2023年水電行業(yè)投資分析報告

2023年水電行業(yè)投資分析報告目錄一、水電度電成本最低，我國水電開發(fā)處于長期增長的通道 3二、水電投資以大中型項目為主，小水電項目為輔 5三、水電投資主體和資金來源 8四、水電項目投資帶動工程收入 9五、電力集團投資重點轉(zhuǎn)移，“跑馬圈水”成為行業(yè)共識，大型項目加速推進 12六、訂單情況會顯著好于去年，訂單催化機會正在顯現(xiàn) 12七、風(fēng)險因素 13一、水電度電成本最低，我國水電開發(fā)處于長期增長的通道雖然初始開頭投資大，但是機組投產(chǎn)后，水電項目的運營成本很低，因此在幾種主要的電能中，水電度電成本最低。得益于較低的成本，水電行業(yè)的綜合盈利能力也處于較高水平（核電利潤率高于水電主要是因為核電上網(wǎng)電價比水電高很多，而水電上網(wǎng)電價最低）。水電還是完全清潔的能源，碳排放量最低。水電的諸多優(yōu)點使得全球主要國家均優(yōu)先發(fā)展水電，滿足本國電能需求。截至2023年年底，我國水電的經(jīng)濟開發(fā)利用率為29％（按照“經(jīng)濟開發(fā)率=當年水電發(fā)電量/2021年探明的經(jīng)濟可開發(fā)水電發(fā)電量”為統(tǒng)計口徑），明顯低于世界平均水平的39%、大幅低于發(fā)達國家普遍的70％以上的水電經(jīng)濟開發(fā)利用率。2023年美國、法國、日本和巴西的水電開發(fā)程度分別達到了69%、88%、74%和51.8%，我國水電開發(fā)程度依然非常落后。2023年全球水電發(fā)電量的75%集中在十幾個國家，其中中國占比21%，同時中國經(jīng)濟可開發(fā)量占比達到28%，潛力依然很大。近二十年來發(fā)達國家水利開發(fā)總體處于停滯狀態(tài)，除了呼聲比較大的環(huán)保生態(tài)等問題之外，更重的是從上世紀60年代以來，巴西、挪威、加拿大以及美國等國家水電經(jīng)濟開發(fā)率一直在穩(wěn)步提升，90年代后已經(jīng)處于70-80%左右的較高水平，繼續(xù)開發(fā)的空間和效益都已經(jīng)不具備吸引力。目前我國水電的經(jīng)濟開發(fā)率僅僅是相當于加拿大和挪威上世紀60年代的水平。由于近幾十年來發(fā)展中國家持續(xù)的開發(fā)水電資源，目前其水電發(fā)電量已經(jīng)高于發(fā)達國家，同時水電在本國的發(fā)電量占比也高于發(fā)達國家。大力發(fā)展水電并不是中國的特例，而是適應(yīng)國情的普遍規(guī)律?？梢哉f，發(fā)達國家由于水電開發(fā)率已經(jīng)很高，正逐步尋求其他新興替代電力能源。而發(fā)展中國家仍然有大量的水電資源可供開發(fā)，實際上在重復(fù)著發(fā)達國家早些年走過的道路，也就是優(yōu)先發(fā)展性價比最高的水電。由于經(jīng)濟開發(fā)率遠低于世界平均水平，我們預(yù)計我國的水電投資未來將處于長期增長的通道。二、水電投資以大中型項目為主，小水電項目為輔——和水利投資相反，水電投資七成以上為大中型項目，三成為小水電項目我們平時所采用的水利固定資產(chǎn)投資中包含了部分水電投資，主要是小水電（農(nóng)村水電為主）和部分中型項目，這一部分被重復(fù)統(tǒng)計到了水電投資中。在測算整個水利水電投資大小時需把這部分重復(fù)統(tǒng)計的水電投資剔除。按照我國水電項目的劃分習(xí)慣，裝機容量5萬千瓦以下的水電站為小水電，以上的為大中型水電站。中國水利統(tǒng)計年鑒統(tǒng)計了我國水利系統(tǒng)水電站的投資額，結(jié)合中電聯(lián)統(tǒng)計的全國水電投資數(shù)據(jù)，我們可以推倒出水電投資重復(fù)統(tǒng)計的部分，具體過程入下表所示。注：2023年水利系統(tǒng)水電投資為估計數(shù)據(jù)，假設(shè)農(nóng)村水電投資占水利系統(tǒng)水電投資70%可以看到，統(tǒng)計在水利投資中的水電投資70%來自于農(nóng)村小水電，30%來自于水利系統(tǒng)大中型項目，水利系統(tǒng)外的水電投資基本都屬于大中型項目。我國總體水電項目投資以大中型項目為主，大中型水電投資占全國水電投資70%左右（包含水利系統(tǒng)統(tǒng)計的那一部分，這一部分大約占大中型項目的15-20%左右，大型水電項目大部分沒有統(tǒng)計為水利投資），這與我國水利投資以小型項目為主的情況恰好相反。水利和水電投資重疊部分在逐步縮小。2003年水利系統(tǒng)內(nèi)部水電投資占水利投資的29%，占全國水電投資的67.5%；而2023年重疊的部分占水利投資14.16%，占水電投資的40.12%，這一方面說明大中型水電項目的投資力度在加強，另一方面也由于水利投資增長快于水電投資。由此，2023年全年水利投資完成2320億，水電投資完成819億，其中重疊統(tǒng)計部分為329億，因此2023年全年的水利和水電投資額合計為2810億，大中型水電項目投資約為570億元。三、水電投資主體和資金來源——水電投資主體以國企為主，資金來源主要是銀行貸款和自籌，最大的不確定性在于資金2023年水電行業(yè)的市場集中度進一步提高，前十大水電投資集團市場占有率之和為47%。水電資源的發(fā)展前景良好，稀缺資源的價值不斷顯現(xiàn)，搶先占領(lǐng)優(yōu)質(zhì)水電資源已經(jīng)成為大型電力集團的戰(zhàn)略目標，前十大電力投資集團將是未來大型水電項目的投資主體。我國水電投資的資金來源近幾年來80%左右來自于國內(nèi)貸款和自籌資金，其中貸款和自籌分別各占一半。與水利投資不同，國家預(yù)算內(nèi)資金占比不到10%，因此企業(yè)自身的資金狀況和負債能力是關(guān)鍵。雖然幾家大型電力投資集團資金實力雄厚，但是由于近幾年火電的成本上漲、信貸收縮等因素，幾大電力投資集團的資產(chǎn)負債率一直處于高位，未來進一步投資存在一定的阻力，這也是水電投資最大的不確定性。按照投資性質(zhì)來看，水電投資與水利投資最大的不同點之一是水電地方項目占多數(shù)，長期維持在65%左右的水平；而水利投資地方投資占比大約為40%。四、水電項目投資帶動工程收入十四五水電項目投資年均貢獻750多億工程收入，其中大中型項目約為525億2005年以前我國水電投資增長迅猛，而2023年到2020年間，平均每年投資額在800-900億左右，增長有限。在2022年哥本哈根氣候大會前夕，中國向世界做出了承諾：到2021年我國單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比2005年下降40%-45%，非化石能源在一次能源中占比下降到15%。2021年末開始，國家加速了水電項目的審批。為兌現(xiàn)中國在哥本哈根會議上的節(jié)能減排承諾，國家發(fā)改委能源局、中電聯(lián)等領(lǐng)導(dǎo)多次公開講話、能源局《關(guān)于加強水電建設(shè)管理的通知》、中國水電百年大會等多個重大會議上明確表示優(yōu)先發(fā)展水電，計劃在2020年和2021年水電裝機容量分別達到3.25和3.8億千瓦。其中到2020年抽水蓄能裝機將提升到4100萬千瓦，到2021年將達到8000萬千瓦至1.1億千瓦。根據(jù)初步的水電十四五規(guī)劃，2021年-2020年需要新投產(chǎn)9449萬千瓦的水電機組，其中常規(guī)水電投產(chǎn)7185萬千瓦，抽水蓄能增加2264萬千瓦，因為常規(guī)水電和抽水蓄能電站單位投資差別較大，我們分別估算了兩類水電的投資額。常規(guī)水電按照每千瓦投資6500元算，抽水蓄能按照每千瓦3000元算，2021年到2020年4年間共需要水電投資5349億，平均每年1337億元，而2020年全年水電總投資為940億，投資增幅可觀。近年來水電投資中建筑和安裝工程的占比穩(wěn)定在56%左右。那么未來四年平均每年水電投資貢獻的工程收入大約為750億左右，大中型項目工程投資約為525億元。根據(jù)我們之前對水電投資的分析，其中約330億元會被重復(fù)統(tǒng)計到水利和水電投資中。與水電運營行業(yè)的格局不同，水電建設(shè)行業(yè)集中度非常高，幾乎可以認為中國水電、葛洲壩和安能建設(shè)3家公司壟斷了我國的大中型水電項目工程，其中中國水電集團在水電市場的占有率大約為66%，葛洲壩集團市場份額為19%左右。五、電力集團投資重點轉(zhuǎn)移，“跑馬圈水”成為行業(yè)共識，大型項目加速推進2020年全國水電投資首次突破900億元，達到940億元，同比增長15%以上，改變了十四五期間的徘徊狀態(tài)，形成鮮明對比的是由于較高的成本，火電投資持續(xù)快速下降，由2005年的2271億元快速減少到2020年的1054億元，電力集團的投資重點正在逐步轉(zhuǎn)移，“跑馬圈水”正在成為行業(yè)共識。國家發(fā)展和改革委員會副主任、國家能源局局長劉鐵男在今年1月10日指出2021年我國將在做好生態(tài)保護和移民安置的前提下積極發(fā)展水電，新開工水電規(guī)模將達到2000萬千瓦，而“十四五”期間水電總共新開工才2000多萬千瓦，而由于節(jié)能減排的壓力，預(yù)計在未來兩到三年新開工量都在維持在較高水平。六、訂單情況會顯著好于去年，訂單催化機會正在顯現(xiàn)我們認為，目前市場對水利投資相關(guān)政策的反映已經(jīng)相對充分，后期可能會出臺一些融資支持方面的具體措施，對相關(guān)個股有正面影響。但是，隨著政策的逐步到位，市場的關(guān)注點將更加集中于政策的兌現(xiàn)情況，訂單的釋放將成為水利主題的催化因素。我們預(yù)計大型水利水電項目的訂單將逐步釋放，主要相關(guān)公司的訂單情況會顯著好于去年，相關(guān)上市公司包括：中國水電、葛洲壩。七、風(fēng)險因素投資規(guī)劃達不到預(yù)期；宏觀經(jīng)濟進一步下滑；電力投資集團財務(wù)持續(xù)惡化。

2023年出版行業(yè)分析報告2023年9月目錄一、技術(shù)進步與新媒體發(fā)展帶動出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197373\h31、數(shù)字化是出版行業(yè)未來的發(fā)展趨勢 PAGEREFToc357197374\h32、新媒體時代用戶消費習(xí)慣改變 PAGEREFToc357197375\h53、移動終端普及帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展 PAGEREFToc357197376\h74、政策大力扶持數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197377\h8二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長平緩，但用戶需求仍然旺盛 PAGEREFToc357197378\h91、圖書期刊報紙整體增速保持平穩(wěn) PAGEREFToc357197379\h92、用戶消費需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升 PAGEREFToc357197380\h11三、教材教輔是中國出版業(yè)的支柱和驅(qū)動力 PAGEREFToc357197381\h121、初高中毛入學(xué)率不斷提高，教育出版市場前景廣闊 PAGEREFToc357197382\h122、出版集團深耕教育出版市場，開拓全國盤活出版資源 PAGEREFToc357197383\h14一、技術(shù)進步與新媒體發(fā)展帶動出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型1、數(shù)字化是出版行業(yè)未來的發(fā)展趨勢隨著技術(shù)的發(fā)展，特別是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進步、電腦的普及以及數(shù)字閱讀器的開發(fā)，人們的閱讀習(xí)慣和閱讀環(huán)境發(fā)生了深刻的變化。相比于傳統(tǒng)的報紙、期刊、圖書等傳媒方式，人們越來越傾向于選擇數(shù)字媒體，數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也隨之迎來了一個高速發(fā)展期。傳統(tǒng)出版公司在數(shù)字化浪潮中也同樣而臨著沖擊，目前行業(yè)龍頭公司已經(jīng)開始積極布局數(shù)字出版等新領(lǐng)域。傳統(tǒng)出版向數(shù)字出版轉(zhuǎn)型，使得通過提供內(nèi)容實現(xiàn)價值的出版行業(yè)將不再囿于紙質(zhì)圖書的產(chǎn)品形態(tài)，得以突破貨架經(jīng)濟的限制，成為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的一部分，規(guī)模經(jīng)濟、長尾效應(yīng)作用更加突出;在定價機制、盈利模式等方而也有望制定新的規(guī)則、開創(chuàng)新的空間。2023年，全球電子書市場增速加快，美英市場發(fā)展最快。美國電子書市場占美國整個圖書市場份額的近8%，達到了2.7億英鎊。英國市場2023年的電子書產(chǎn)品銷售同比增長20%至1.8億英鎊。德國的電子書市場不到整個圖書市場份額的1%，即少于7500萬英鎊。2023年日本電子書市場占圖書市場的1.1%，即117億日元(9000萬英鎊)，韓國電子書市場銷售額達到了1975億韓元(C1.1億英鎊)。近年來，我國數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也發(fā)展迅猛，2023年國內(nèi)電子圖書產(chǎn)業(yè)收入規(guī)模達到4億元，同比2023年增長33%}2023年國內(nèi)電子圖書產(chǎn)業(yè)入規(guī)模達到5億元，同比2023年增長25%。2、新媒體時代用戶消費習(xí)慣改變根據(jù)“第九次全國國民閱讀調(diào)查”結(jié)果，2023年我國18-70周歲國民包括書報刊和數(shù)字出版物在內(nèi)的各種媒介的綜合閱讀率為77.6%，其中傳統(tǒng)媒介如報紙、期刊閱讀率都下降，數(shù)字化閱讀方式同比大幅增長。數(shù)字化閱讀方式主要包括網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等。對各類數(shù)字化閱讀方式的接觸情況進行分析發(fā)現(xiàn)，2023年我國18周歲-70周歲國民的網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤讀取等數(shù)字化閱讀方式接觸率，均有不同程度的上升?，F(xiàn)代生活節(jié)奏加快，受到高強度的工作、豐富的娛樂活動以及網(wǎng)絡(luò)沖浪的擠壓，在家中、辦公室等固定場所的整塊閱讀時間漸漸萎縮。人們的時間被分散到上下班路途、會議就餐等過程中，形成越來越多的“時間碎片”。充分利用這些“時間碎片”的移動閱讀，釋放了大批有心沒時間的讀者的閱讀需求，成為當下閱讀的流行方式，手機、平板電腦、電子書等移動電子閱讀器正在讓人們的閱讀習(xí)慣“移動化”。2023年，在報紙期刊閱讀率走弱之時，以手機、電子閱讀器為代表的移動數(shù)字閱讀成為促進國民閱讀率增長的主要引擎。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，手機閱讀、電子閱讀器閱讀等新型便捷的閱讀方式走進人們的生活，使閱讀行為不再受時間、空間和環(huán)境的限制，閱讀變得更加容易進行。這些數(shù)字化閱讀方式的發(fā)展，也成為國民綜合閱讀率上升的一個重要因素。2023年，我國18周歲-70周歲國民數(shù)字化閱讀方式(網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等)的接觸率為38.6%，比2023年的32.8%上升了5.8個百分點，增幅為17.7%。根據(jù)《第九次國民閱讀調(diào)查》統(tǒng)計，從2023年到2023年的4年間，呈現(xiàn)出逐年攀升的態(tài)勢，特別是在2023年以后，年均增幅度都在6個百分點左右。3、移動終端普及帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展數(shù)字閱讀產(chǎn)業(yè)的興起很大程度受益于數(shù)字終端的普及，數(shù)字閱讀器包括兩類，一類是專門的電子閱讀器、電紙書等設(shè)備，另一類是移動終端，包括平板電腦、手機等。根據(jù)IHSiSuppli2023年12月的數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，2023年全球電子閱讀器出貨量較2023年增長了108%，達到了2710萬臺的規(guī)模。據(jù)預(yù)測，該數(shù)據(jù)在2023年將達到3710臺，但是增長率放緩，約為37%。預(yù)計未來電子閱讀器的出貨量仍將保持增長的趨勢，但增速會逐漸放緩，主要是由于前期固定用戶的使用率基本趨于飽和，另外來自平板電腦，智能手機等移動終端的快速發(fā)展，也會影響純電子閱讀器終端的增長率。近年來移動終端快速發(fā)展，2023年全球智能移動終端(平板及手機)出貨量達到了4.87億部，首次超過了全球市場PC(臺式本及筆記本)的出貨量。我們認為，未來移動終端是帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要力量，單一功能的電子閱讀器會被逐漸淘汰，隨著相關(guān)應(yīng)用和內(nèi)容的豐富，未來趨勢是平臺化的運作，通過云端進行存儲和交互。在中國市場上，智能終端發(fā)展迅速，我們預(yù)計智能手機出貨量在2023年將超過功能手機。4、政策大力扶持數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型2023年4月末，新聞出版總署《新聞出版業(yè)“十四五”時期發(fā)展規(guī)劃》正式發(fā)布?！兑?guī)劃》第一次將“電子書包研發(fā)工程”列入“十四五”重大工程項目?！兑?guī)劃》指出，通過電子書包及配套資源數(shù)字化工程提高教學(xué)資源重復(fù)使用率，推動節(jié)能減排，形成內(nèi)容豐富、互動性強、易于學(xué)生使用、符合青少年閱讀習(xí)慣的數(shù)字教學(xué)出版體系，推動電子書包的發(fā)展。2023年出臺的《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2023-2023年)》明確要求，加強優(yōu)質(zhì)教育資源開發(fā)與應(yīng)用。2023年下半年，新聞出版總署等牽頭組織的專門機構(gòu)就電子書包的標準等開始研究制定，在北京、上海、成都、廣州、深圳、大連等大城市的中小學(xué)，開始了電子書包教學(xué)模式的實驗和研究，研究涉及語文、數(shù)學(xué)、英語、科學(xué)、綜合活動等課程。教育產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化，將是出版集團進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的最佳切入點，數(shù)字教育包括電子書包和教育信息化，教育部制定了100個示范區(qū)來進行試驗推廣，傳統(tǒng)的出版集團抓住教育產(chǎn)業(yè)的機遇進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，再逐步全而向出版行業(yè)進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長平緩，但用戶需求仍然旺盛1、圖書期刊報紙整體增速保持平穩(wěn)出版發(fā)行行業(yè)在數(shù)字出版技術(shù)進步與消費行為變遷挑戰(zhàn)下，整體呈現(xiàn)平緩增長態(tài)勢，在當前全球經(jīng)濟不景氣的大背景下，以及新媒體的沖擊下，傳統(tǒng)媒體的發(fā)行和銷售收入(包括圖書、期刊、報紙)增幅在10%以內(nèi)。在教材教輔改革、人口結(jié)構(gòu)變化的大趨勢下，圖書內(nèi)生經(jīng)營而臨較大壓力，出版類公司的成長需要寄希望于外延整合和發(fā)行及商業(yè)模式變革。2023年前9月，圖書銷售指數(shù)累計同比降幅1%，較上年同期及2023年全年均實現(xiàn)正增長。我們認為，雖然出版發(fā)行景氣度偏弱，但應(yīng)該看到，發(fā)行資產(chǎn)往往包括良好的地段優(yōu)勢資源(如市中心新華書店)，如果結(jié)合商業(yè)文化地產(chǎn)運作，將有資產(chǎn)增值機遇。我們預(yù)判結(jié)合影院、圖書、娛樂的綜合文化地產(chǎn)，將是政府重點支持方向，也可能成為鳳凰傳媒等公司求新求變的突破點。2、用戶消費需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升根據(jù)第六次人口普查結(jié)果，全國總?cè)丝跀?shù)為13.7億人，對比2023年第五次人口普查增加了0.74億人，年平均增長率為0.57%。從年齡結(jié)構(gòu)上來看，年我國0-14歲人口為2.22億人，占16.6%;15-59歲人口為9.40億人，占70.14%;60歲及以上人口為1.78億人，與2023年數(shù)據(jù)對比，分布下降了6.29%、上升3.36%,2.93%。從受教育程度來看，具有大學(xué)(大專以上)文化程度的人口數(shù)為1.2億人，與十年前相比，每10萬人中具有大學(xué)文化程度的由3611人上升為8930人。2023年我國18周歲-70周歲國民包括書報刊和數(shù)字出版物在內(nèi)的各種媒介的綜合閱讀率為77.6%，比2023年的77.1%增加了0.5個百分點。近年來，從中央到地方，多方合力共同組織和推進各種各樣、內(nèi)容豐富的閱讀活動的開展，極大地促進了全民閱讀的熱情，增進了全民閱讀的氛圍。這些舉措把越來越多的國民吸引到閱讀中來，這無疑有利于國民綜合閱讀率的提高。三、教材教輔是中國出版業(yè)的支柱和驅(qū)動力1、初高中毛入學(xué)率不斷提高，教育出版市場前景廣闊教育部數(shù)據(jù)顯示，自2023年以來，我國初高中毛入學(xué)率不斷提高，2023年我國初中毛入學(xué)率為99%，高中毛入學(xué)率為79.2%，均達到歷年最高值。由此可見，在我國，教育的觀念已經(jīng)深入人心。從學(xué)生數(shù)量來看，雖然由于人口高峰期的