2023年城市生活垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)研究報(bào)告

2023年生活垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)研究報(bào)告2023年5月目錄一、生活垃圾焚燒發(fā)電現(xiàn)狀 PAGEREFToc361469228\h51、城市生活垃圾處理 PAGEREFToc361469229\h5（1）“十一五”期間，城市生活垃圾處理投資規(guī)模 PAGEREFToc361469230\h5（2）“十四五”期間生活垃圾處理投資規(guī)劃 PAGEREFToc361469231\h62、生活垃圾焚燒 PAGEREFToc361469232\h7（1）垃圾處理的方式 PAGEREFToc361469233\h7（2）垃圾焚燒規(guī)模 PAGEREFToc361469234\h8（3）垃圾焚燒區(qū)域分布 PAGEREFToc361469235\h10（4）垃圾焚燒處理國(guó)際比較 PAGEREFToc361469236\h11二、城市生活垃圾焚燒處理行業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)因素 PAGEREFToc361469237\h141、規(guī)劃本身空間廣闊，固廢問(wèn)題刻不容緩 PAGEREFToc361469238\h162、開(kāi)放與透明：二噁英并非無(wú)解 PAGEREFToc361469239\h183、政策明確促發(fā)展 PAGEREFToc361469240\h214、資本驅(qū)動(dòng) PAGEREFToc361469241\h23三、發(fā)展模式：全產(chǎn)業(yè)鏈模式，長(zhǎng)期與短期的優(yōu)化組合 PAGEREFToc361469242\h241、總包業(yè)務(wù)提供業(yè)績(jī)高彈性 PAGEREFToc361469243\h242、垃圾焚燒發(fā)電廠（運(yùn)營(yíng)商）運(yùn)營(yíng)分析 PAGEREFToc361469244\h25三、行業(yè)標(biāo)桿分析：光大國(guó)際 PAGEREFToc361469245\h281、光大國(guó)際轉(zhuǎn)型之路 PAGEREFToc361469246\h282、資源驅(qū)動(dòng) PAGEREFToc361469247\h323、資質(zhì)護(hù)航 PAGEREFToc361469248\h344、資本擴(kuò)張 PAGEREFToc361469249\h35五、未來(lái)展望 PAGEREFToc361469250\h36固體廢棄物污染與大氣污染、水污染并列為當(dāng)今世界的三大污染。如果說(shuō)大氣污染、水污染的流體擴(kuò)散性像一種急性病的話，那么固體廢物污染更像是一種慢性病。但是經(jīng)過(guò)這么多年的累積之后，其危害也到了一個(gè)面臨爆發(fā)的階段。這種危害也隨著人口集中、城市擴(kuò)展而不斷加劇。近年來(lái)不斷有各種土壤污染、地下水污染、食品污染（如大米鎘污染）被曝光，深究其因，固體廢棄物作為一種污染源難辭其咎。固體廢棄物可以簡(jiǎn)單分為生活垃圾、大宗工業(yè)固廢和危險(xiǎn)廢物。后兩者由于具有很強(qiáng)的污染性，規(guī)范化的回收與處理體系走得較為靠前，但對(duì)于生活垃圾的無(wú)害化處理還遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到應(yīng)有的水平。在國(guó)內(nèi)，傳統(tǒng)的生活垃圾處理方式——填埋占比接近超過(guò)70%，綜合回收再利用幾乎可以忽略不計(jì)，采用焚燒的方式處理成為了近年來(lái)的一個(gè)突破口。一方面是城市擴(kuò)張所帶來(lái)的人地矛盾，另一方面是環(huán)境污染所帶來(lái)的巨大危害，對(duì)于固廢問(wèn)題的解決在目前而言會(huì)形成多方共贏。地方政府、居民和投資運(yùn)營(yíng)方對(duì)于固體污染問(wèn)題的解決均有著利益訴求的交集，于是其推進(jìn)也就順理成章。在這樣的大背景下，雖其間有各種沖突或爭(zhēng)議，但在大趨勢(shì)之下，這些問(wèn)題均成為了細(xì)節(jié)性問(wèn)題，化解的難度不算太大。2023年固廢行業(yè)尤其是生活垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域爆發(fā)的元年，各地項(xiàng)目如雨后春筍般層出不窮。這是一個(gè)多方因素促成的結(jié)果。在一個(gè)蓬勃發(fā)展的領(lǐng)域，眾多企業(yè)也將參與其中，那么最終什么樣的企業(yè)會(huì)勝出呢？勝出的企業(yè)需要什么樣的特質(zhì)呢？這些問(wèn)題是我們本篇報(bào)告的主旨。一、生活垃圾焚燒發(fā)電現(xiàn)狀1、城市生活垃圾處理固廢處理主要集中在城市垃圾處理、工業(yè)固廢處理和危險(xiǎn)廢物處理三大領(lǐng)域，從十四五規(guī)劃中的投資分布來(lái)看，城市垃圾處理成為了固廢處理投資的主要集中地。（1）“十一五”期間，城市生活垃圾處理投資規(guī)?！笆晃濉逼陂g，城市生活垃圾處理投資規(guī)模561億，完成規(guī)劃值863億的65%。而在“十四五”規(guī)劃中提出了2636億的投資規(guī)模，如果按完成規(guī)劃值65%的比例計(jì)算，“十四五”期間的投資規(guī)模也將達(dá)到1713億，是“十一五”期間投資規(guī)模的三倍。“十一五”，生活垃圾處理投資占比約為46%，而在新的規(guī)劃中則躍升至67%。規(guī)劃中，相較于其他領(lǐng)域的投資，生活垃圾處理投資規(guī)模絕對(duì)量和增量巨大。毫無(wú)疑問(wèn)，生活垃圾處理是未來(lái)幾年固廢處理中的增長(zhǎng)龍頭。從《“十四五”全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無(wú)害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》提供的數(shù)據(jù)看，“十四五”期間全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾處理能力將從10年的45.7萬(wàn)噸/日提升到15年的87.1萬(wàn)噸/日，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13.8%，整體規(guī)模擴(kuò)大將近1倍。新增的58萬(wàn)噸/日處理能力中，設(shè)市城市新增能力39.8萬(wàn)噸/日，縣城新增能力18.2萬(wàn)噸/日。從局部看，部分城市生活垃圾處理能力將擴(kuò)大2倍以上。（2）“十四五”期間生活垃圾處理投資規(guī)劃從投資絕對(duì)數(shù)額看，“十四五”生活垃圾處理設(shè)施建設(shè)投資達(dá)2636億元，年均超過(guò)500億元，而這其中新建處理設(shè)施投資占比最大，達(dá)52.54%。由于2023年是規(guī)劃的起始年，總體投資規(guī)模不大；從2023年開(kāi)始，各地集中上馬城市生活垃圾處理項(xiàng)目，行業(yè)投資進(jìn)入加速期。我們預(yù)計(jì)行業(yè)的集中投入期在2023-2023年，這會(huì)帶來(lái)持續(xù)的行業(yè)高景氣度。2、生活垃圾焚燒（1）垃圾處理的方式垃圾處理主要有填埋和焚燒兩種方式，前者會(huì)加大對(duì)土壤污染的壓力，且不適用于人多地少較為發(fā)達(dá)的區(qū)域，目前政府提倡的是焚燒方式。我國(guó)“十四五”期間明確要大力推進(jìn)垃圾無(wú)害化，其中在經(jīng)濟(jì)條件最好的地方，推薦的處理方式就是垃圾焚燒。《“十四五”全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無(wú)害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》顯示，東部地區(qū)、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和土地資源短缺、人口基數(shù)大的城市，要減少原生生活垃圾填埋量，優(yōu)先采用焚燒處理技術(shù)。到2023年，生活垃圾無(wú)害化處理能力中選用焚燒技術(shù)的達(dá)到35%，東部地區(qū)選用焚燒技術(shù)達(dá)到48%。（2）垃圾焚燒規(guī)模根據(jù)該規(guī)劃，“十四五”期間，全國(guó)的垃圾焚燒處理設(shè)施規(guī)模從“十一五”的89625噸/日，增長(zhǎng)到307155噸/日，垃圾焚燒占比從20%增長(zhǎng)到35%。部分城市要求焚燒占比達(dá)到50%以上。從垃圾處理設(shè)施規(guī)模增量看，新增的焚燒處理設(shè)施規(guī)模占比達(dá)52.5%，其復(fù)合增速達(dá)到28%，遠(yuǎn)高于整體的13.8%。我們按照上述的規(guī)劃來(lái)測(cè)算理論上的垃圾焚燒處理建設(shè)的未來(lái)規(guī)模?？紤]到垃圾焚燒發(fā)電的規(guī)模效應(yīng)和未來(lái)人口的增長(zhǎng)，我們對(duì)于全國(guó)平均處理規(guī)模水平的預(yù)測(cè)更加傾向于設(shè)市城市的規(guī)模。結(jié)合當(dāng)前除各個(gè)地方省會(huì)城市之外的垃圾發(fā)電項(xiàng)目規(guī)模，我們以800t/d的平均電廠規(guī)模作為預(yù)測(cè)值?？紤]到2023年的規(guī)劃目標(biāo)是相較2023年新增垃圾焚燒處理能力21.75萬(wàn)噸，其對(duì)應(yīng)的垃圾焚燒發(fā)電廠數(shù)量則為272座，2023年的總計(jì)垃圾焚燒電廠則為391座。以800t/d處理能力的垃圾發(fā)電廠投資3.5億計(jì)算，十四五期間所對(duì)應(yīng)的投資規(guī)模為952億，近1000億的規(guī)模。以復(fù)合增長(zhǎng)的角度來(lái)看待垃圾焚燒發(fā)電的項(xiàng)目，十四五期間的增速則在28%。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，很少有一個(gè)上體量規(guī)模的行業(yè)能夠有如此高速的增長(zhǎng)。2023年是十四五規(guī)劃的第一年，各方面因素的影響，建設(shè)力度不算大，2023年行業(yè)呈現(xiàn)明顯加速態(tài)勢(shì)，這種勢(shì)頭也會(huì)導(dǎo)致增速的波動(dòng)，2023-2023年的增長(zhǎng)很可能會(huì)超越28%的水平。由于《城市建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》中對(duì)于固廢處理設(shè)施的統(tǒng)計(jì)與《規(guī)劃》中的描述數(shù)據(jù)有一定的出入，我們以《規(guī)劃》中為準(zhǔn)；但《年鑒》中的增速有一定的參考意義，在垃圾焚燒處理能力上，2023年相較于2023年同比增長(zhǎng)了11%，這個(gè)水平要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于28%的平均規(guī)劃水平，我們認(rèn)為這與2023年的現(xiàn)實(shí)情況也比較貼近。由于垃圾焚燒電廠的建設(shè)周期前后一般在2年左右，因此，垃圾焚燒電廠的集中投產(chǎn)期應(yīng)該在2023年之后。2023年的項(xiàng)目開(kāi)標(biāo)量較大，這種勢(shì)頭也將會(huì)得到延續(xù)。到2023年底內(nèi)地建成并投入運(yùn)行的生活垃圾焚燒發(fā)電廠約142座，總處理規(guī)模12.4萬(wàn)噸，總裝機(jī)約2600MW。我們預(yù)計(jì)2023-2023年的投產(chǎn)電廠數(shù)將會(huì)急劇增長(zhǎng)，尤其是2023年，成倍增長(zhǎng)可能性較大。（3）垃圾焚燒區(qū)域分布從區(qū)域分布上來(lái)看，東部地區(qū)仍然是未來(lái)增量最大的地區(qū)，占據(jù)了新增垃圾焚燒處理能力的63%，這對(duì)于目前已經(jīng)具備了較大體量的建設(shè)或運(yùn)營(yíng)類(lèi)公司而言，是必爭(zhēng)之地。西部地區(qū)其次，總體對(duì)應(yīng)約40座左右的垃圾焚燒電廠，這對(duì)于具備一定區(qū)域優(yōu)勢(shì)的公司而言是一個(gè)明顯的機(jī)會(huì)。（4）垃圾焚燒處理國(guó)際比較“十四五”規(guī)劃提供了一個(gè)近期的建設(shè)目標(biāo)，在這個(gè)目標(biāo)基礎(chǔ)上的垃圾焚燒處理量將會(huì)得到快速提升。從更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，垃圾焚燒處理的空間會(huì)更大。參考發(fā)達(dá)國(guó)家的處理水平，焚燒處理的比例不一，最高的屬日本，超過(guò)70%，這與日本地少人多有直接的關(guān)系。其他較大的發(fā)達(dá)國(guó)家中，法國(guó)、德國(guó)焚燒比例較高，其余不高。但一個(gè)共性卻是，除開(kāi)地廣人稀的澳大利亞之外，填埋比例均較低，但回收利用等其他方式處理程度較高。對(duì)于未來(lái)，中國(guó)的道路除了采用焚燒發(fā)電之外，綜合回收利用等其他方式也將是重要的渠道。發(fā)達(dá)國(guó)家在城市化率達(dá)到70%左右的水平的時(shí)候，其人均城市垃圾產(chǎn)生量約為0.5t/a。我們參考這一水平，并假設(shè)中國(guó)在2030年達(dá)到這一城市化水平。人口規(guī)模的復(fù)合增長(zhǎng)速度為0.5%。我們并不希望未來(lái)垃圾焚燒比率達(dá)到日本那么高的水平，考慮到2023年的目標(biāo)位35%，預(yù)計(jì)到2030年高于這一水平，為40%。對(duì)此，我們的預(yù)測(cè)如下：預(yù)計(jì)到2030年，中國(guó)的垃圾焚燒處理量約為30億噸/年，2023-2030年間的復(fù)合增長(zhǎng)速度為10.36%，這個(gè)增長(zhǎng)速度可能也會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越GDP的增長(zhǎng)。30億噸的年處理能力約是2023年處理量的4.4倍左右。按照十四五規(guī)劃目標(biāo)，如果2023年全國(guó)的按800t/d處理能力的電站數(shù)391座計(jì)算的，到2030年，全國(guó)的垃圾焚燒電站數(shù)將達(dá)到1720座。如果以目前一座800t/d處理能力的垃圾焚燒電廠年凈收益1000萬(wàn)左右計(jì)算的話，全國(guó)1年的運(yùn)營(yíng)凈收益將超過(guò)170億。2023年的水平也將接近40億。那么這個(gè)水平實(shí)現(xiàn)的可能性會(huì)有多大呢？我們認(rèn)為這個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)是完全可能實(shí)現(xiàn)的。日本高峰時(shí)的垃圾焚燒廠在2023家左右。由于其并不完全是焚燒發(fā)電廠，所以平均的垃圾處理規(guī)模較小。隨著垃圾焚燒技術(shù)的不斷成熟，垃圾發(fā)電所能取得的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益不斷提升，日本的垃圾焚燒發(fā)電在2023年前后也進(jìn)入新的發(fā)展階段。雖然這個(gè)階段焚燒廠的數(shù)量在減少，但焚燒電廠的數(shù)量卻不斷增加，且單個(gè)電廠的平均裝機(jī)規(guī)模在不斷增大。日本的垃圾焚燒發(fā)電走在了規(guī)?；?、集中化的道路之上。國(guó)內(nèi)目前上馬的垃圾焚燒項(xiàng)目基本配備了發(fā)電功能，這也將少走日本的彎路。在單個(gè)電廠的裝機(jī)規(guī)模上也要高于日本的水平。一般而言，800d/t處理能力的垃圾發(fā)電廠的裝機(jī)規(guī)模為2×12MW，這應(yīng)當(dāng)說(shuō)具備很強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)。目前，大城市周邊也在上馬更大規(guī)模的垃圾焚燒廠，如擬建的成都長(zhǎng)安環(huán)保發(fā)電廠、成都萬(wàn)興環(huán)保發(fā)電廠的日處理規(guī)模均達(dá)到2400t/d，北京魯家山垃圾分類(lèi)處理焚燒廠的日處理規(guī)模達(dá)到3000t/d。我們預(yù)計(jì)，大城市周邊的焚燒廠將以規(guī)?；?、集中化為主要特征，中小城市、縣等區(qū)域?qū)⒁灾行⌒偷睦贌姀S為主，一般處理規(guī)模在500t/d~800t/d。不管規(guī)模和集中化程度如何，綜合處理能力的趨勢(shì)是明確的，這也是支撐垃圾焚燒發(fā)電未來(lái)20年大發(fā)展的基礎(chǔ)之所在。從受益性角度來(lái)看，發(fā)展初期建設(shè)類(lèi)公司的業(yè)務(wù)受益彈性更大；隨著時(shí)間的推移，后期運(yùn)營(yíng)對(duì)于增長(zhǎng)波動(dòng)的穩(wěn)定性作用會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。因此，對(duì)于受益公司而言，我們更加傾向于在垃圾發(fā)電領(lǐng)域具備全產(chǎn)業(yè)鏈特性的公司，這也是我們選擇投資標(biāo)的重要依據(jù)。二、城市生活垃圾焚燒處理行業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)因素從2023年開(kāi)始，我們明顯感覺(jué)到了垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域的熱火程度。據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，2023年以來(lái)，全國(guó)新披露中標(biāo)或簽約的項(xiàng)目超過(guò)個(gè)。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越前幾年，加速異常明顯。在上述項(xiàng)目中，獲取份額最大的為光大國(guó)際、桑德環(huán)境和盛運(yùn)股份。這三家公司在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)也是可圈可點(diǎn)。之所以行業(yè)啟動(dòng)年會(huì)在2023年出現(xiàn)，我們認(rèn)為，這是多方面因素促成的。1、規(guī)劃本身空間廣闊，固廢問(wèn)題刻不容緩固體廢物污染是除空氣、水和噪聲污染之外另一大城市污染問(wèn)題。在城市日常功能區(qū)，生活垃圾的堆積成為目前困擾眾多城市的一大嚴(yán)峻問(wèn)題。目前，我國(guó)每年清運(yùn)的城市生活垃圾達(dá)到1.64億噸，并保持了每年約2%的增長(zhǎng)速度。雖然城市生活垃圾無(wú)害化處理率連年提升，但目前也僅有80%的垃圾實(shí)現(xiàn)了無(wú)害化處理，超過(guò)3300多萬(wàn)噸城市生活垃圾無(wú)處可去，隨意堆積成為了最直接的處理方式。除了每年新增的超過(guò)1.6億噸生活垃圾外，存量的垃圾量已經(jīng)達(dá)到65億噸，侵占了35億力方面的土地，全國(guó)660多個(gè)城市中，有三分之二的城市面臨“垃圾圍城”的困局。目前，填埋依然是生活垃圾處理的主要方式，在處理量上的占比達(dá)到了77%。一線城市的垃圾填埋場(chǎng)的超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)是普遍現(xiàn)象，如北京高安屯垃圾填埋場(chǎng)，2023年投入使用，設(shè)計(jì)日處理能力為1000噸，2023年其日處理能力達(dá)到了3400噸，6年消耗60%的設(shè)計(jì)容量。上海、廣州、深圳等地的眾多垃圾填埋場(chǎng)在未來(lái)幾年將進(jìn)入封場(chǎng)階段。在人地矛盾如此突出的城市擴(kuò)展中，新的垃圾填埋場(chǎng)很難開(kāi)辟，如何解決不斷增加的垃圾量是一個(gè)刻不容緩的問(wèn)題。此外，垃圾填埋場(chǎng)對(duì)周?chē)h(huán)境的巨大影響也使得其周邊地區(qū)很難形成實(shí)質(zhì)開(kāi)發(fā)，這也很大程度上影響了城市綜合發(fā)展。在綜合回收利用等其他處理方式尚不成熟的情況下，焚燒可能算是一個(gè)最好的處理方式；而且采用焚燒發(fā)電的方式也能夠?qū)崿F(xiàn)資源的循環(huán)利用。這是各級(jí)城市熱衷垃圾焚燒發(fā)電的源動(dòng)力。因此，我們看到，眾多城市在“十四五”期間提出了對(duì)于垃圾焚燒發(fā)電的規(guī)劃。雖然有著這么大的急迫性，“十一五”的城市垃圾處理投資卻是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于規(guī)劃值的。整個(gè)十一五期間，規(guī)劃投資863億，實(shí)際投資561億，完成率僅為65%。其原因也是多方面，金融危機(jī)、宏觀調(diào)控、民眾壓力等是影響因素。但是項(xiàng)目本身的儲(chǔ)備卻是充分的，疊加上“十四五”期間的新增建設(shè)量，爆發(fā)性的增長(zhǎng)空間是可以看到的。2、開(kāi)放與透明：二噁英并非無(wú)解二噁英是二噁英類(lèi)（Dioxins）物質(zhì)一個(gè)簡(jiǎn)稱(chēng)，它并不是一種單一物質(zhì)，而是結(jié)構(gòu)和性質(zhì)都很相似的包含眾多同類(lèi)物或異構(gòu)體的兩大類(lèi)有機(jī)化合物。二噁英的毒性十分大，是砒霜的900倍，有“世紀(jì)之毒”之稱(chēng)，萬(wàn)分之一甚至億分之一克的二惡英就會(huì)給健康帶來(lái)嚴(yán)重的危害。二惡英除了具有致癌毒性以外，還具有生殖毒性和遺傳毒性，直接危害子孫后代的健康和生活。因此二惡英污染是關(guān)系到人類(lèi)存亡的重大問(wèn)題，必須嚴(yán)格加以控制。國(guó)際癌癥研究中心已將其列為人類(lèi)一級(jí)致癌物。老百姓之所以反對(duì)垃圾焚燒發(fā)電，除了其可能帶來(lái)空氣等方面的污染之外，對(duì)于二噁英排放的擔(dān)憂是最大的癥結(jié)。在對(duì)聚氯乙烯等含氯物質(zhì)的焚燒中，低于300~400oC的焚燒極易生成二噁英。而目前城市生活垃圾中大量存在塑料袋等含氯物質(zhì)，一旦燃燒不完全，二噁英的排放就會(huì)造成嚴(yán)重的問(wèn)題。近年來(lái)，全國(guó)各地的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目或多或少的遇到來(lái)了來(lái)自老百姓的抵制，不少項(xiàng)目出現(xiàn)了擱淺。然而，二噁英問(wèn)題并非無(wú)解。日本、德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家在遭受到二噁英困擾之后即時(shí)采取趨勢(shì)，使得二噁英排放問(wèn)題得到妥善處理。德國(guó)1990源自垃圾焚燒二噁英排放大約為400g，僅次于金屬加工行業(yè)；但在2023年，其排放量?jī)H為0.5g，降低了99.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他領(lǐng)域的二噁英排放。日本從2023年開(kāi)始重視二噁英排放問(wèn)題，并于2023年1月正式實(shí)施《二噁英法》，采取了一系列扎實(shí)有效的應(yīng)對(duì)措施，二噁英排放迅速降低。發(fā)達(dá)國(guó)家給我們的啟示是，只要正視二噁英的排放問(wèn)題，目前的技術(shù)條件是完全可以化解其所帶來(lái)的潛在威脅的。事實(shí)上，采用合理的焚燒技術(shù)和焚燒后煙氣處理，二噁英類(lèi)物質(zhì)基本可以被消除。在《生活垃圾焚燒污染控制標(biāo)準(zhǔn)》和《城市生活垃圾處理及污染防治技術(shù)政策》中，對(duì)于焚燒廠的位置選擇、垃圾的熱值要求、焚燒過(guò)程的溫度條件、煙氣處理等方面均有著詳細(xì)的規(guī)定，如果完全按照這一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行垃圾焚燒處理，二噁英的排放會(huì)在一個(gè)安全的范圍。近年來(lái)所產(chǎn)生的民間與行政部門(mén)的沖突上，一部分原因是部分電廠環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)不達(dá)標(biāo)，對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格執(zhí)行成為必須。因此，監(jiān)管的加強(qiáng)勢(shì)在必行。然而，除了上述的對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行力之外，透明度與開(kāi)放性的不夠也是造成雙方?jīng)_突的主要原因。不少地方上馬垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的過(guò)程中，并沒(méi)有做詳細(xì)的前期工作，比如選址對(duì)風(fēng)向、水流的影響，對(duì)周邊居民的影響；更有甚者，直接進(jìn)行環(huán)評(píng)報(bào)告的造假（如秦皇島垃圾發(fā)電項(xiàng)目）。而在面對(duì)民眾的質(zhì)疑聲中，行政部門(mén)所表現(xiàn)出來(lái)的冷漠和缺乏勇氣更加深了雙方的誤解，沖突在所難免。從本質(zhì)上講，垃圾發(fā)電之爭(zhēng)已然不簡(jiǎn)單是環(huán)境污染之爭(zhēng)，從更深層次上講其也是一種公權(quán)力對(duì)于私權(quán)利踐踏所帶來(lái)的反抗。這與暴力拆遷類(lèi)似，只不過(guò)空氣、水質(zhì)等的污染波及面會(huì)更大。于是，在破解垃圾焚燒之爭(zhēng)這個(gè)問(wèn)題上，一方面是對(duì)于環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格執(zhí)行；另一方面，開(kāi)放與透明，接受民眾的監(jiān)督是化解矛盾另一良策。我們可喜的看到，不少地方政府確實(shí)在正視這個(gè)問(wèn)題，并在這兩個(gè)方面雙管齊下：加強(qiáng)監(jiān)管，接受監(jiān)督。積極與市民溝通，北京還組織市民到日本參觀現(xiàn)代化的垃圾電廠；上海、廣州等地在公眾參與環(huán)評(píng)檢測(cè)方面都有嚴(yán)格要求。雖然爭(zhēng)議仍然存在，但一旦化解矛盾的機(jī)制建立，建設(shè)的進(jìn)度也會(huì)隨之加快。3、政策明確促發(fā)展在2023年，兩大政策文件的出臺(tái)直接驅(qū)動(dòng)了垃圾焚燒發(fā)電的發(fā)展。2023年4月19日，醞釀許久的《“十四五”全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無(wú)害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》或國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，其中，對(duì)于垃圾焚燒處理能力的建設(shè)成為最大的看點(diǎn)，焚燒規(guī)劃比例到2023年要達(dá)到35%（目前為20%左右），彰顯出了對(duì)于焚燒處理方式的大力支持。由于上面我們已經(jīng)進(jìn)行了解讀，這里不再贅述。在此之前，國(guó)家發(fā)改委公布《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價(jià)格政策的通知》，將垃圾發(fā)電標(biāo)桿電價(jià)全國(guó)統(tǒng)一為0.65元/kw·h，并以生活垃圾量折算上網(wǎng)電量280度/噸，自2023年4月1日起實(shí)施。在標(biāo)桿電價(jià)頒布之前，全國(guó)大部分地區(qū)的上網(wǎng)電價(jià)均低于0.65元。因此，從這個(gè)角度上來(lái)看，這是垃圾發(fā)電是一種鼓勵(lì)。同時(shí)，由于對(duì)補(bǔ)貼電價(jià)的負(fù)擔(dān)有了一個(gè)明確的規(guī)定，責(zé)任權(quán)屬的劃定也有利于利益的協(xié)調(diào)。超過(guò)脫硫燃煤機(jī)組標(biāo)桿電價(jià)的部分由省級(jí)電網(wǎng)和可再生能源電價(jià)附加解決，利于地方節(jié)約財(cái)政，對(duì)新項(xiàng)目的投資積累有拉動(dòng)作用。同時(shí)，新的補(bǔ)貼電價(jià)政策對(duì)于參煤發(fā)電方式而言不算利好，于是以參煤發(fā)電為主的循環(huán)流化床技術(shù)路線的吸引力降低。4、資本驅(qū)動(dòng)由于城市垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目大都以BOT為基本模式，運(yùn)營(yíng)方的資金保障程度也會(huì)影響項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度。在過(guò)去的2023年中，主要的垃圾焚燒發(fā)電參與者光大國(guó)際、桑德環(huán)境等均進(jìn)行了大舉的融資，這也有力的保障了各地項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)。在可見(jiàn)的上市公司現(xiàn)金流上，光大國(guó)際2023年的籌集現(xiàn)金流凈額是2023年的2.5倍；桑德環(huán)境完成配股，12年籌資現(xiàn)金流凈額將近20億，是2023年的7.6倍。其他公司也有著不小規(guī)模的籌資行為，如城投控股向上海環(huán)境增資6億，天津泰達(dá)、深圳能源、華西能源等則采用發(fā)債的方式融資。垃圾焚燒發(fā)電是一場(chǎng)“資源”之爭(zhēng)，以往被看做是廢物的垃圾將成為富含能量的資源，而在特定時(shí)間、特定地域，垃圾焚燒電廠具備了“唯一性”（產(chǎn)生的垃圾量?jī)H容許一家發(fā)電廠存在）。要爭(zhēng)奪這種“資源”，資本則成為了敲門(mén)磚。上市公司具備了得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，可以通過(guò)股權(quán)、債券較為順利的和較大規(guī)模的實(shí)現(xiàn)融資，于是他們?cè)?023年擴(kuò)張中占據(jù)了主動(dòng)性。資本是具備主動(dòng)性甚至是侵略性的。在各家公司資金得到保障的情況下，他們也將驅(qū)動(dòng)著行業(yè)本身的大發(fā)展。2023年作為垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)爆發(fā)的起點(diǎn)，這應(yīng)當(dāng)是非常重要的一個(gè)原因。在這四大因素的驅(qū)動(dòng)下，生活垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域發(fā)展的春天已經(jīng)到來(lái)。資本嗅覺(jué)是最為靈敏的，一時(shí)間各路資本。三、發(fā)展模式：全產(chǎn)業(yè)鏈模式，長(zhǎng)期與短期的優(yōu)化組合垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈可以簡(jiǎn)單的劃分為上游設(shè)備制造商、中游建造商和下游運(yùn)營(yíng)商。從價(jià)值鏈的分布來(lái)看，垃圾焚燒爐的價(jià)值量最大。從短、中、長(zhǎng)的受益情況來(lái)看，我們認(rèn)為“設(shè)備制造+工程總承包+電廠運(yùn)營(yíng)”的全產(chǎn)業(yè)鏈模式更能體現(xiàn)出一家公司的受益程度。1、總包業(yè)務(wù)提供業(yè)績(jī)高彈性在整個(gè)垃圾焚燒電廠的建設(shè)過(guò)程中，EPC總包業(yè)務(wù)所帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性是最高的。成套垃圾焚燒爐是單個(gè)細(xì)分項(xiàng)目中金額最大的部分，占比達(dá)到40%~50%；其次是土建，占比達(dá)到30%~40%。EPC總包將工程業(yè)務(wù)與設(shè)備業(yè)務(wù)融為一體，單個(gè)項(xiàng)目貢獻(xiàn)較大。與此同時(shí)，EPC總包商相較于單純的設(shè)備制造商而言，由于其獨(dú)有的議價(jià)地位和更多情況下BOT模式的工程收入確認(rèn)方式，利潤(rùn)率遠(yuǎn)超設(shè)備制造商。參考光大國(guó)際在固廢項(xiàng)目工程上確認(rèn)10%~15%的凈收益情況，平均3億左右的工程總承包所帶來(lái)的凈利潤(rùn)規(guī)模在3000萬(wàn)~4500萬(wàn)左右。而目前不少總包商均實(shí)現(xiàn)了設(shè)備與工程業(yè)務(wù)的一體化，這樣其就能夠更好的鎖定這種工程性收益。由于目前絕大多數(shù)項(xiàng)目均采用了BOT方式建設(shè)，工程收益對(duì)于當(dāng)期業(yè)績(jī)的影響對(duì)于資本市場(chǎng)的影響不言而喻。在這樣一個(gè)資金密集型行業(yè)，這種模式的影響是根本性的。因此，把握這個(gè)特征也就把握了這個(gè)行業(yè)的一大本質(zhì)。2、垃圾焚燒發(fā)電廠（運(yùn)營(yíng)商）運(yùn)營(yíng)分析從政府的角度來(lái)講，垃圾焚燒電廠更大的效應(yīng)在于對(duì)垃圾的處理，盈利性其次；從運(yùn)營(yíng)方的角度來(lái)看，盈利性的重要性相對(duì)更加突出。在具體的經(jīng)營(yíng)案例中，垃圾焚燒電廠是具備了持續(xù)盈利能力的，其最為主要的收入來(lái)源則是發(fā)電電價(jià)收入和垃圾處理補(bǔ)貼。雖然其他方式也可以成為創(chuàng)收的來(lái)源，如廢渣處理、CDM碳排放權(quán)出售，但僅能作為輔助方式。我們以光大國(guó)際常州項(xiàng)目日處理800噸，補(bǔ)貼電價(jià)0.65元，單噸垃圾發(fā)電280度，15%的自用電量，垃圾處理實(shí)際收益72元/噸來(lái)測(cè)算其盈利能力。在扣除各項(xiàng)成本之后，常州項(xiàng)目一年的凈利潤(rùn)水平在2023萬(wàn)左右，ROE在16%左右。如果未來(lái)垃圾處理補(bǔ)貼進(jìn)一步上調(diào)的話，常州項(xiàng)目?jī)羰找鎸?huì)進(jìn)一步上升。而實(shí)際上800t/d的處理量為設(shè)計(jì)進(jìn)爐量，而實(shí)際的垃圾進(jìn)廠量目前已經(jīng)達(dá)到了1100噸左右。因此，下表的測(cè)算是顯保守的（當(dāng)然，實(shí)際運(yùn)行天數(shù)可能達(dá)不到365天，保守預(yù)計(jì)有一定基礎(chǔ)）。常州項(xiàng)目所處地常州是較為發(fā)達(dá)的地區(qū)，垃圾量和垃圾處理補(bǔ)貼價(jià)格較高，其運(yùn)營(yíng)收益也較高。那么西部地區(qū)項(xiàng)目收益能有如此嗎？西部地區(qū)運(yùn)營(yíng)無(wú)法實(shí)現(xiàn)東部地區(qū)的運(yùn)營(yíng)收益，但從平均水平上來(lái)看，800t/d處理量能夠?qū)崿F(xiàn)1000萬(wàn)以上的凈收益。差別之處主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：垃圾供應(yīng)量、處理補(bǔ)貼和技術(shù)路線。垃圾供應(yīng)量是否充足是衡量一個(gè)焚燒項(xiàng)目的首要因素。城市生活垃圾的產(chǎn)生量是在不斷增長(zhǎng)的，一些當(dāng)期垃圾供應(yīng)量較低的項(xiàng)目未來(lái)的前景可能會(huì)更好。當(dāng)期化解供應(yīng)量不足的一種方式是與當(dāng)?shù)卣炗喞?yīng)保底量。垃圾處理補(bǔ)貼在全國(guó)范圍內(nèi)差異巨大，范圍基本上在60-90元/噸，少數(shù)50-60元/噸，少數(shù)多于90元/噸，例如寧波95元/噸，吳江110元/噸。政府2~3年會(huì)根據(jù)CPI、財(cái)務(wù)成本和人力成本等對(duì)垃圾處理費(fèi)做出調(diào)價(jià)。循環(huán)流化床由于需要摻入一定的煤助燃，所以在成本上需要考慮一部分燃煤成本。目前，爐排爐的應(yīng)用超越了的流化床成為了主流。而且垃圾熱值會(huì)有一個(gè)上升的趨勢(shì)，焚燒成本會(huì)不斷降低。因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，上述三大因素對(duì)于運(yùn)營(yíng)方來(lái)說(shuō)均朝著一個(gè)較好的方向運(yùn)行。在短期內(nèi)，最有可能發(fā)生變化的是垃圾處理補(bǔ)貼。政策層面上也可能會(huì)出臺(tái)明確的支持政策。在目前的體系下，政府通過(guò)征收排污費(fèi)補(bǔ)充垃圾處理站的營(yíng)運(yùn)費(fèi)用。按國(guó)家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，我國(guó)城市平均每人每天產(chǎn)生垃圾為0.8-1.2kg，每噸垃圾的總處理成本（收集到處理）按120元/噸計(jì)算，那么平均每人每月應(yīng)交的垃圾處理費(fèi)為3-4元。按照每戶3人的規(guī)模看，大部分城市垃圾排放收費(fèi)不足以彌補(bǔ)垃圾處理的成本?！丁笆奈濉比珖?guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無(wú)害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》中明確提出了要“適度提高生活垃圾處理費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)”，對(duì)于垃圾焚燒的處理補(bǔ)貼也就有了標(biāo)準(zhǔn)提高的基礎(chǔ)。從產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤媲闆r來(lái)看，總包業(yè)務(wù)和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)是最為主要的利潤(rùn)獲取方式。總包業(yè)務(wù)對(duì)短期的貢獻(xiàn)較大，能夠帶來(lái)大的報(bào)表業(yè)績(jī)彈性；運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)是真正的現(xiàn)金流的回收，且利潤(rùn)率高。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)才是支撐起公司規(guī)模和市值規(guī)模的核心要素。如果從長(zhǎng)短期結(jié)合的角度來(lái)看，目前額BOT模式實(shí)現(xiàn)了總包業(yè)務(wù)與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的結(jié)合，是長(zhǎng)期和短期的優(yōu)化組合。于是，從受益程度上來(lái)講，我們更為看中這兩類(lèi)業(yè)務(wù)合一的公司。三、行業(yè)標(biāo)桿分析：光大國(guó)際1、光大國(guó)際轉(zhuǎn)型之路研究固廢處理行業(yè)，行業(yè)龍頭光大國(guó)際是繞不開(kāi)的話題。光大國(guó)際（1993光大集團(tuán)收購(gòu)寧發(fā)國(guó)際0257.HK后，更名為光大國(guó)際）在東南亞金融危機(jī)的沖擊下，2023-2023年分別出現(xiàn)了約9億港幣左右的虧損。主業(yè)木材業(yè)務(wù)連年萎縮，1996年公司營(yíng)業(yè)額為2.6億，而到了2023年（公司2023年剝離木材業(yè)務(wù)）其營(yíng)業(yè)額僅為8300萬(wàn)，公司只能靠投資收益勉強(qiáng)維持。從2023年開(kāi)始，光大國(guó)際開(kāi)始展開(kāi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型并在2023年獲得實(shí)質(zhì)突破。到2023年的轉(zhuǎn)型10年之際，公司已經(jīng)完全轉(zhuǎn)變?yōu)榱艘患揖C合性環(huán)保服務(wù)公司，在固廢處理、水務(wù)處理、新能源領(lǐng)域擁有了很高的行業(yè)地位。從光大國(guó)際2023年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)額來(lái)看，其已經(jīng)從工程類(lèi)公司為主轉(zhuǎn)變?yōu)楣こ?運(yùn)營(yíng)并駕齊驅(qū)的公司。2023年公司營(yíng)業(yè)額出現(xiàn)小幅下滑，但凈利潤(rùn)水平卻出現(xiàn)40%的上升，這是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)的直接影響。光大國(guó)際在環(huán)保領(lǐng)域的10年經(jīng)歷了三個(gè)重要發(fā)展階段：2023年之前的初創(chuàng)期，2023-2023年的成型期和2023年以來(lái)的擴(kuò)張期。在每一個(gè)時(shí)期，資本市場(chǎng)的市值規(guī)模也相應(yīng)的打開(kāi)了空間。十四五環(huán)保領(lǐng)域的大發(fā)展也使得公司面臨更大的機(jī)遇。光大國(guó)際發(fā)展的最大特征是：深耕區(qū)域，放眼全國(guó)。從目前的項(xiàng)目分布來(lái)看，光大國(guó)際應(yīng)當(dāng)算是一家全國(guó)布局的公司。但即便如此，其深耕區(qū)域的特性仍然顯露無(wú)疑。在城市生活垃圾處理中，江蘇境內(nèi)的項(xiàng)目支撐了未來(lái)2年50%的份額。固廢如此，水務(wù)運(yùn)營(yíng)、新能源項(xiàng)目也與此類(lèi)似。蘇州是光大國(guó)際進(jìn)入環(huán)保領(lǐng)域的第一站，其在蘇州的深耕可謂是典型，單是垃圾焚燒電廠就建設(shè)了3期。靜脈產(chǎn)業(yè)園是未來(lái)的一種發(fā)展業(yè)態(tài)，公司目前也已經(jīng)走在了前列。光大國(guó)際的發(fā)展路徑提供了一個(gè)鮮活的實(shí)例，通過(guò)這個(gè)實(shí)例我們也想探討這背后的本質(zhì)驅(qū)動(dòng)因素。對(duì)于環(huán)保類(lèi)公司而言，未來(lái)的拓展方式可以有兩種，其一是類(lèi)似光大國(guó)際這種模式，綜合式的深耕地方；其二則是進(jìn)行全國(guó)性的擴(kuò)張。這兩種模式之間存在著一定的沖突，如果采用深耕模式，其路徑必然是綜合性的，不可能僅依靠單個(gè)項(xiàng)目扎根，資源戰(zhàn)線的拉長(zhǎng)也制約了公司全國(guó)擴(kuò)張；如果采用大舉全國(guó)擴(kuò)張路徑，那么采用單一類(lèi)項(xiàng)目可能進(jìn)程會(huì)更快。環(huán)保類(lèi)項(xiàng)目（公用事業(yè)類(lèi)項(xiàng)目）直接面對(duì)的是政府，考慮到政府的行為模式，我們認(rèn)為，在未來(lái)，類(lèi)似光大國(guó)際的這種模式可能會(huì)更優(yōu)。首先，單一企業(yè)來(lái)承擔(dān)政府的綜合性環(huán)保項(xiàng)目類(lèi)似于為政府提供了一套整體解決方案，可以將交易成本、監(jiān)管成本較大程度的降低。試想如果某個(gè)企業(yè)能夠?yàn)橐粋€(gè)地方政府解決未來(lái)幾十年當(dāng)?shù)匾幌盗械沫h(huán)境問(wèn)題而不用地方政府操更多的心，何樂(lè)而不為？其次，綜合性的深耕模式能夠最大程度的發(fā)揮資源集約的效應(yīng)，典型的就是環(huán)保產(chǎn)業(yè)園（靜脈產(chǎn)業(yè)園）。將環(huán)保項(xiàng)目如固廢處理集中在某一個(gè)區(qū)域進(jìn)行，這也有利于城市空間規(guī)劃。第三，從企業(yè)角度來(lái)看，更多的項(xiàng)目意味著與地方政府、地方經(jīng)濟(jì)、地方民眾有著更為深刻的聯(lián)系，這實(shí)質(zhì)上形成了利益共同體，對(duì)于保障現(xiàn)有項(xiàng)目的穩(wěn)定性和未來(lái)項(xiàng)目的拓展有很大的積極意義。從政府和企業(yè)的角度來(lái)看，深耕模式是一個(gè)雙贏互優(yōu)選擇的結(jié)果，未來(lái)的發(fā)展將更為順暢。那么，以光大國(guó)際為標(biāo)桿，我能否找到第二個(gè)企業(yè)呢？在尋找之前，我們更應(yīng)該明確：光大國(guó)際的深耕模式背后需要什么樣的支撐？綜合光大的發(fā)展路徑，我們認(rèn)為“三資”是最大的支撐：資源、資質(zhì)和資本。2、資源驅(qū)動(dòng)在當(dāng)代中國(guó)，“資源”這個(gè)詞有太多的含義，我們更認(rèn)為其是中國(guó)文化的一種藝術(shù)性表達(dá)。對(duì)于光大國(guó)際而言，其轉(zhuǎn)型的路徑中，這個(gè)因素體現(xiàn)的較為順暢。光大國(guó)際是光大集團(tuán)的直屬企業(yè)，在光大國(guó)際的轉(zhuǎn)型初期，其能夠直接與地方政府對(duì)話，股東方的支持應(yīng)當(dāng)說(shuō)不無(wú)關(guān)系。2023年，光大集團(tuán)將環(huán)保產(chǎn)業(yè)列為整個(gè)集團(tuán)的三大支柱產(chǎn)業(yè)之一，并在隨后以集團(tuán)的名義與地方政府合作開(kāi)展環(huán)保領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，這對(duì)上市公司形成了不可估量的支持。我們很難量化的去評(píng)判這種支持力度會(huì)有多大，但確確實(shí)實(shí)的，光大國(guó)際的轉(zhuǎn)型路徑很難抹去這個(gè)因素。這應(yīng)當(dāng)說(shuō)也是中國(guó)特色的體現(xiàn)。光大國(guó)際可謂出身名門(mén)，但這出身并不代表著未來(lái)。其獨(dú)特的股東背景可以算是一種內(nèi)部資源，其可以幫助企業(yè)在發(fā)展初期獲取一個(gè)較高的起點(diǎn)和平臺(tái)，但要獲取持續(xù)的發(fā)展，也不可能“一招鮮吃遍天”。獲取外部資源協(xié)同發(fā)展成為了光大國(guó)際的另外一種策略。在環(huán)保業(yè)務(wù)初創(chuàng)期，公司廣泛的與國(guó)際知名企業(yè)合作，形成了內(nèi)外資源的良性互動(dòng)，樹(shù)立了公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力。在公司環(huán)保業(yè)務(wù)的成型期，公司的深耕模式已經(jīng)在江蘇、山東境內(nèi)收到了成效，而所謂的“資源”本身已經(jīng)形成一套自我循環(huán)模式，這樣公司項(xiàng)目拓展更加順暢。以資源為驅(qū)動(dòng)點(diǎn)，并不能依賴(lài)初始資源，應(yīng)當(dāng)讓資源實(shí)現(xiàn)自我循環(huán)，這是光大國(guó)際給我們的啟發(fā)。獨(dú)特的股東資源、開(kāi)放式引進(jìn)的外部資源疊加上深耕模式實(shí)現(xiàn)了資源的自我循環(huán)。對(duì)于尋找這個(gè)領(lǐng)域的下一個(gè)公司，此要素不可或缺。3、資質(zhì)護(hù)航對(duì)于一個(gè)企業(yè)而言，獨(dú)特的資源或許在第一筆業(yè)務(wù)上有優(yōu)勢(shì)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，所能提供的過(guò)硬的產(chǎn)品或服務(wù)才是真正的基石。光大國(guó)際深諳此理，通過(guò)持續(xù)創(chuàng)新打造精品工程的方式樹(shù)立了一系列行業(yè)的標(biāo)桿，這非常有利于后期業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。蘇州垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目是典型的代表。在污水處理領(lǐng)域、靜脈產(chǎn)業(yè)園領(lǐng)域，公司業(yè)績(jī)和口碑同樣值得認(rèn)可。資質(zhì)是項(xiàng)目類(lèi)公司的敲門(mén)磚，優(yōu)良的歷史業(yè)績(jī)是未來(lái)拓展的基礎(chǔ)。當(dāng)我們?cè)诳疾焱?lèi)企業(yè)的時(shí)候，過(guò)硬的資質(zhì)、良好的歷史運(yùn)行是我們重點(diǎn)考量的第二大因素。4、資本擴(kuò)張現(xiàn)階段，環(huán)保類(lèi)項(xiàng)目更多的采用了BOT的模式，這對(duì)于運(yùn)營(yíng)方資金要求較高。要持續(xù)的進(jìn)行項(xiàng)目擴(kuò)張，持續(xù)的融資必不可少。光大國(guó)際在環(huán)保業(yè)務(wù)成型之后，歷年都進(jìn)行了較大規(guī)模的融資，尤其是2023年和2023年，有股權(quán)融資，也有債權(quán)融資。涉及到融資，必然要考慮到成本。股權(quán)融資對(duì)于運(yùn)營(yíng)公司而言，成本較低，這是上市公司的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。光大國(guó)際分別在2023年、2023年和2023年在香港市場(chǎng)進(jìn)行了股權(quán)融資，累計(jì)融資規(guī)模超過(guò)30億。債權(quán)融資方面，公司與亞洲開(kāi)發(fā)銀行的合作有效的降低了融資成本。2023年以來(lái)的固廢企業(yè)擴(kuò)張中，擁有資本平臺(tái)的光大國(guó)際、桑德環(huán)境、盛運(yùn)股份走在前列，非上市公司雖然也獲取了較為可觀的項(xiàng)目，但很難形成規(guī)模。對(duì)于未來(lái)能夠勝出的企業(yè)，首先考慮的是融資條件更有優(yōu)勢(shì)的上市公司，因?yàn)橘Y本的充足才能帶來(lái)有效的擴(kuò)張。五、未來(lái)展望當(dāng)前固廢領(lǐng)域的企業(yè)在面臨系統(tǒng)性機(jī)會(huì)的背景下，展開(kāi)了跑馬圈地似的擴(kuò)張。從規(guī)模上來(lái)講，跟國(guó)外WM、GSR等數(shù)百億美元市值公司相比，國(guó)內(nèi)的固廢處理公司的成長(zhǎng)剛剛起步，未來(lái)空間還非常大。中國(guó)的人口規(guī)模和城市化的空間提供了全球最大的市場(chǎng)，未來(lái)在這個(gè)領(lǐng)域出現(xiàn)更大規(guī)模的公司，甚至是上千億市值的公司是完全有可能的。我們關(guān)注固廢領(lǐng)域當(dāng)前的一片欣欣向榮，我們更關(guān)注行業(yè)在度過(guò)這個(gè)規(guī)模擴(kuò)張期之后，什么樣的公司會(huì)留下，什么樣的公司會(huì)做大。對(duì)于未來(lái)，我們認(rèn)為有兩大核心因素可以作為我們理解這個(gè)行業(yè)的紐帶：資本效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。首先，固廢處理尤其是BOT模式是典型的資金密集型行業(yè)，當(dāng)期投資規(guī)模大、投資回收期長(zhǎng)。在上述我們分析“三資企業(yè)”的核心要素中，資本驅(qū)動(dòng)因素的決定性作用將會(huì)越來(lái)越明顯。誰(shuí)能把握資本并應(yīng)用好資本，其將會(huì)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中勝出。對(duì)于資本的把握和應(yīng)用不僅僅涉及到投融資，更涉及到利用資本的紐帶實(shí)現(xiàn)外延式的擴(kuò)張和對(duì)于核心資源的吸引。因此，融資能力更強(qiáng)的上市公司具備了很大的優(yōu)勢(shì)。而目前眾多的非上市公司在未來(lái)很可能會(huì)通過(guò)兼并收購(gòu)的形式進(jìn)入到上市公司體系。其次，與制造業(yè)一樣，垃圾發(fā)電廠的運(yùn)營(yíng)也有規(guī)模效應(yīng)。一般而言，700d/t~800d/t處理規(guī)模的垃圾焚燒發(fā)電廠才具備經(jīng)濟(jì)性，在未來(lái)運(yùn)營(yíng)上低于這一水平的，其盈利性值得擔(dān)憂。為了提升這種規(guī)模效應(yīng)，獲取更大處理規(guī)模的項(xiàng)目是一條路徑，另一方面通過(guò)固廢處理的橫向拓展是另外一條道路。從生活垃圾焚燒發(fā)電拓展到工業(yè)固廢、危險(xiǎn)廢物處理、污泥處理等其他領(lǐng)域，搭建系統(tǒng)的固廢處理能力是化解單個(gè)項(xiàng)目盈利能力低下的良好方式。光大國(guó)際率先在蘇州建設(shè)的靜脈產(chǎn)業(yè)園、桑德環(huán)境投資的湖南靜脈產(chǎn)業(yè)園應(yīng)當(dāng)說(shuō)引領(lǐng)了行業(yè)發(fā)展的新方向。對(duì)于未來(lái)的固廢處理龍頭，支撐其大市值的根基應(yīng)當(dāng)是一個(gè)綜合性的固廢解決方案能力。以資本為紐帶，以規(guī)模經(jīng)濟(jì)為驅(qū)動(dòng)，這二者相輔相成。當(dāng)然，在目前這樣一個(gè)跑馬圈地的年代，過(guò)多的探討未來(lái)似乎不合時(shí)宜。雖然說(shuō)未來(lái)充滿了不確定性，但對(duì)于目前的這個(gè)階段，行業(yè)大發(fā)展所帶來(lái)的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)是明確的。因此，我們重點(diǎn)看好目前已經(jīng)擁有一定規(guī)模、具備核心擴(kuò)張要素的固廢處理公司。未來(lái)的龍頭一定是在他們之中產(chǎn)生。對(duì)于這個(gè)板塊的重點(diǎn)公司光大國(guó)際、桑德環(huán)境、盛運(yùn)股份以及初具規(guī)模的華西能源，我們建議重點(diǎn)配置，分項(xiàng)其高成長(zhǎng)。

2023年出版行業(yè)分析報(bào)告2023年9月目錄一、技術(shù)進(jìn)步與新媒體發(fā)展帶動(dòng)出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197373\h31、數(shù)字化是出版行業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì) PAGEREFToc357197374\h32、新媒體時(shí)代用戶消費(fèi)習(xí)慣改變 PAGEREFToc357197375\h53、移動(dòng)終端普及帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展 PAGEREFToc357197376\h74、政策大力扶持?jǐn)?shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197377\h8二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長(zhǎng)平緩，但用戶需求仍然旺盛 PAGEREFToc357197378\h91、圖書(shū)期刊報(bào)紙整體增速保持平穩(wěn) PAGEREFToc357197379\h92、用戶消費(fèi)需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升 PAGEREFToc357197380\h11三、教材教輔是中國(guó)出版業(yè)的支柱和驅(qū)動(dòng)力 PAGEREFToc357197381\h121、初高中毛入學(xué)率不斷提高，教育出版市場(chǎng)前景廣闊 PAGEREFToc357197382\h122、出版集團(tuán)深耕教育出版市場(chǎng)，開(kāi)拓全國(guó)盤(pán)活出版資源 PAGEREFToc357197383\h14一、技術(shù)進(jìn)步與新媒體發(fā)展帶動(dòng)出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型1、數(shù)字化是出版行業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)隨著技術(shù)的發(fā)展，特別是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步、電腦的普及以及數(shù)字閱讀器的開(kāi)發(fā)，人們的閱讀習(xí)慣和閱讀環(huán)境發(fā)生了深刻的變化。相比于傳統(tǒng)的報(bào)紙、期刊、圖書(shū)等傳媒方式，人們?cè)絹?lái)越傾向于選擇數(shù)字媒體，數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也隨之迎來(lái)了一個(gè)高速發(fā)展期。傳統(tǒng)出版公司在數(shù)字化浪潮中也同樣而臨著沖擊，目前行業(yè)龍頭公司已經(jīng)開(kāi)始積極布局?jǐn)?shù)字出版等新領(lǐng)域。傳統(tǒng)出版向數(shù)字出版轉(zhuǎn)型，使得通過(guò)提供內(nèi)容實(shí)現(xiàn)價(jià)值的出版行業(yè)將不再囿于紙質(zhì)圖書(shū)的產(chǎn)品形態(tài)，得以突破貨架經(jīng)濟(jì)的限制，成為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的一部分，規(guī)模經(jīng)濟(jì)、長(zhǎng)尾效應(yīng)作用更加突出;在定價(jià)機(jī)制、盈利模式等方而也有望制定新的規(guī)則、開(kāi)創(chuàng)新的空間。2023年，全球電子書(shū)市場(chǎng)增速加快，美英市場(chǎng)發(fā)展最快。美國(guó)電子書(shū)市場(chǎng)占美國(guó)整個(gè)圖書(shū)市場(chǎng)份額的近8%，達(dá)到了2.7億英鎊。英國(guó)市場(chǎng)2023年的電子書(shū)產(chǎn)品銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)20%至1.8億英鎊。德國(guó)的電子書(shū)市場(chǎng)不到整個(gè)圖書(shū)市場(chǎng)份額的1%，即少于7500萬(wàn)英鎊。2023年日本電子書(shū)市場(chǎng)占圖書(shū)市場(chǎng)的1.1%，即117億日元(9000萬(wàn)英鎊)，韓國(guó)電子書(shū)市場(chǎng)銷(xiāo)售額達(dá)到了1975億韓元(C1.1億英鎊)。近年來(lái)，我國(guó)數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也發(fā)展迅猛，2023年國(guó)內(nèi)電子圖書(shū)產(chǎn)業(yè)收入規(guī)模達(dá)到4億元，同比2023年增長(zhǎng)33%}2023年國(guó)內(nèi)電子圖書(shū)產(chǎn)業(yè)入規(guī)模達(dá)到5億元，同比2023年增長(zhǎng)25%。2、新媒體時(shí)代用戶消費(fèi)習(xí)慣改變根據(jù)“第九次全國(guó)國(guó)民閱讀調(diào)查”結(jié)果，2023年我國(guó)18-70周歲國(guó)民包括書(shū)報(bào)刊和數(shù)字出版物在內(nèi)的各種媒介的綜合閱讀率為77.6%，其中傳統(tǒng)媒介如報(bào)紙、期刊閱讀率都下降，數(shù)字化閱讀方式同比大幅增長(zhǎng)。數(shù)字化閱讀方式主要包括網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤(pán)閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等。對(duì)各類(lèi)數(shù)字化閱讀方式的接觸情況進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，2023年我國(guó)18周歲-70周歲國(guó)民的網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤(pán)讀取等數(shù)字化閱讀方式接觸率，均有不同程度的上升?，F(xiàn)代生活節(jié)奏加快，受到高強(qiáng)度的工作、豐富的娛樂(lè)活動(dòng)以及網(wǎng)絡(luò)沖浪的擠壓，在家中、辦公室等固定場(chǎng)所的整塊閱讀時(shí)間漸漸萎縮。人們的時(shí)間被分散到上下班路途、會(huì)議就餐等過(guò)程中，形成越來(lái)越多的“時(shí)間碎片”。充分利用這些“時(shí)間碎片”的移動(dòng)閱讀，釋放了大批有心沒(méi)時(shí)間的讀者的閱讀需求，成為當(dāng)下閱讀的流行方式，手機(jī)、平板電腦、電子書(shū)等移動(dòng)電子閱讀器正在讓人們的閱讀習(xí)慣“移動(dòng)化”。2023年，在報(bào)紙期刊閱讀率走弱之時(shí)，以手機(jī)、電子閱讀器為代表的移動(dòng)數(shù)字閱讀成為促進(jìn)國(guó)民閱讀率增長(zhǎng)的主要引擎。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀等新型便捷的閱讀方式走進(jìn)人們的生活，使閱讀行為不再受時(shí)間、空間和環(huán)境的限制，閱讀變得更加容易進(jìn)行。這些數(shù)字化閱讀方式的發(fā)展，也成為國(guó)民綜合閱讀率上升的一個(gè)重要因素。2023年，我國(guó)18周歲-70周歲國(guó)民數(shù)字化閱讀方式(網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤(pán)閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等)的接觸率為38.6%，比2023年的32.8%上升了5.8個(gè)百分點(diǎn)，增幅為17.7%。根據(jù)《第九次國(guó)民閱讀調(diào)查》統(tǒng)計(jì)，從2023年到2023年的4年間，呈現(xiàn)出逐年攀升的態(tài)勢(shì)，特別是在2023年以后，年均增幅度都在6個(gè)百分點(diǎn)左右。3、移動(dòng)終端普及帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展數(shù)字閱讀產(chǎn)業(yè)的興起很大程度受益于數(shù)字終端的普及，數(shù)字閱讀器包括兩類(lèi)，一類(lèi)是專(zhuān)門(mén)的電子閱讀器、電紙書(shū)等設(shè)備，另一類(lèi)是移動(dòng)終端，包括平板電腦、手機(jī)等。根據(jù)IHSiSuppli2023年12月的數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，2023年全球電子閱讀器出貨量較2023年增長(zhǎng)了108%，達(dá)到了2710萬(wàn)臺(tái)的規(guī)模。據(jù)預(yù)測(cè)，該數(shù)據(jù)在2023年將達(dá)到3710臺(tái)，但是增長(zhǎng)率放緩，約為37%。預(yù)計(jì)未來(lái)電子閱讀器的出貨量仍將保持增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但增速會(huì)逐漸放緩，主要是由于前期固定用戶的使用率基本趨于飽和，另外來(lái)自平板電腦，智能手機(jī)等移動(dòng)終端的快速發(fā)展，也會(huì)影響純電子閱讀器終端的增長(zhǎng)率。近年來(lái)移動(dòng)終端快速發(fā)展，2023年全球智能移動(dòng)終端(平板及手機(jī))出貨量達(dá)到了4.87億部，首次超過(guò)了全球市場(chǎng)PC(臺(tái)式本及筆記本)的出貨量。我們認(rèn)為，未來(lái)移動(dòng)終端是帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要力量，單一功能的電子閱讀器會(huì)被逐漸淘汰，隨著相關(guān)應(yīng)用和內(nèi)容的豐富，未來(lái)趨勢(shì)是平臺(tái)化的運(yùn)作，通過(guò)云端進(jìn)行存儲(chǔ)和交互。在中國(guó)市場(chǎng)上，智能終端發(fā)展迅速，我們預(yù)計(jì)智能手機(jī)出貨量在2023年將超過(guò)功能手機(jī)。4、政策大力扶持?jǐn)?shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型2023年4月末，新聞出版總署《新聞出版業(yè)“十四五”時(shí)期發(fā)展規(guī)劃》正式發(fā)布?！兑?guī)劃》第一次將“電子書(shū)包研發(fā)工程”列入“十四五”重大工程項(xiàng)目?！兑?guī)劃》指出，通過(guò)電子書(shū)包及配套資源數(shù)字化工程提高教學(xué)資源重復(fù)使用率，推動(dòng)節(jié)能減排，形成內(nèi)容豐富、互動(dòng)性強(qiáng)、易于學(xué)生使用、符合青少年閱讀習(xí)慣的數(shù)字教學(xué)出版體系，推動(dòng)電子書(shū)包的發(fā)展。2023年出臺(tái)的《國(guó)家中長(zhǎng)期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2023-2023年)》明確要求，加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)教育資源開(kāi)發(fā)與應(yīng)用。2023年下半年，新聞出版總署等牽頭組織的專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)就電子書(shū)包的標(biāo)準(zhǔn)等開(kāi)始研究制定，在北京、上海、成都、廣州、深圳、大連等大城市的中小學(xué)，開(kāi)始了電子書(shū)包教學(xué)模式的實(shí)驗(yàn)和研究，研究涉及語(yǔ)文、數(shù)學(xué)、英語(yǔ)、科學(xué)、綜合活動(dòng)等課程。教育產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化，將是出版集團(tuán)進(jìn)行數(shù)字