食品飲料：行業(yè)專題報(bào)告：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)高端化趨勢延續(xù) 20231105 -華鑫證券

證券研證券研究報(bào)告產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí),高端化趨勢延續(xù)推薦(維持)行業(yè)相對(duì)表現(xiàn)表現(xiàn)非白酒(申萬)滬深300-7.4-16.8-3.7-11.3-10.9-2.6市場表現(xiàn)0相關(guān)研究2023-05-11—行業(yè)專題報(bào)告投資要點(diǎn)2023年前三季度情況看，啤酒高端化趨勢延續(xù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升凈利潤為620.09/78.73億元，同比增長7.45%/17.87%，收升超4pcts。2023年以來，啤酒企業(yè)在疫情管控結(jié)束后未能如年初預(yù)期般呈現(xiàn)銷量的快速反彈，反而在消費(fèi)環(huán)境較差的大背景下，現(xiàn)飲場景人流量下降、消費(fèi)力減弱使得各大啤酒廠商銷量增長乏力，其中高端產(chǎn)品由于消費(fèi)場景受損更為嚴(yán)重，銷售壓力更大。綜合看啤酒盡管屬于可選消費(fèi)品種，但消費(fèi)習(xí)慣經(jīng)多年培育已經(jīng)深入人心，銷量整體保持相對(duì)平啤酒產(chǎn)量2993.3萬千升，同比增長2.1%。龍頭企業(yè)單三季度啤酒銷量或受基數(shù)影響增速略有波動(dòng)，綜合前三季度看整▌成本或呈逐季改善，疊加結(jié)構(gòu)升級(jí)釋放業(yè)績彈性成本壓力逐季緩解，同期低基數(shù)下呈平穩(wěn)恢復(fù)態(tài)勢。2023年前三季度啤酒行業(yè)毛利率及凈利率分別為42.84%/15.41%，同比+1.14/+1.28pct。2023Q3啤酒行業(yè)毛利率及凈利率分別為44.84%/15.79%，同比+1.51/+1.18pct。2022年大麥、包材等成本上漲的壓力之下，主要酒企利潤端階段性略有承3前三季度年珠江啤酒/樂惠國際/燕京啤酒/青島啤酒/重慶啤酒分別實(shí)現(xiàn)毛利率45.57%/24.43%/44.03%/39.73%/49.19%，同比+1.68/-0.56/+1.07/+1.67/-0.51pct，凈利率14.52%/2.90%/9.31%/16.14%/20.79%，同比+0.4/-2.5/+2.1/+1.1/+1.1pct。其中重慶啤酒毛利率微降系基數(shù)效應(yīng)及包材等原材料成本上升以及確認(rèn)節(jié)奏變化所致。青島啤酒通過結(jié)構(gòu)優(yōu)化、高端化產(chǎn)品占比提升改善噸價(jià)，對(duì)沖原材料成本上漲的▌行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。我們重點(diǎn)推薦青島啤酒、華潤啤宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)稅或生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；推薦公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期證券研究報(bào)告22重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測公司代碼名稱2023-11-03股價(jià)EPSPE投資評(píng)級(jí)20222023E2024E20222023E2024E000729.SZ燕京啤酒10.240.120.210.2785.3348.7637.93買入600132.SH重慶啤酒73.742.612.953.7228.2525.0019.82買入600600.SH青島啤酒80.822.723.403.9329.7123.7720.56買入603076.SH樂惠國際26.860.180.611.03149.2244.0326.08買入證券研究報(bào)告331、啤酒：量穩(wěn)價(jià)增,高端化趨勢延續(xù) 51.1、高端化趨勢延續(xù)，盈利能力持續(xù)提升 51.2、成本或呈逐季改善，疊加結(jié)構(gòu)升級(jí)釋放業(yè)績彈性 62、啤酒：結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢仍存，高端化持續(xù)推進(jìn) 82.1、重慶啤酒：高檔增長降速，主流增長帶動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí) 82.2、珠江啤酒：高端產(chǎn)品持續(xù)放量，結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)盈利能力持續(xù)向好 92.3、青島啤酒：業(yè)績符合預(yù)期，高端化趨勢延續(xù)經(jīng)營穩(wěn)健 102.4、燕京啤酒：費(fèi)控提效推動(dòng)盈利水平穩(wěn)步提升 112.5、樂惠國際：鮮啤業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，從1-N開啟模式復(fù)制 123、行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略 134、風(fēng)險(xiǎn)提示 13圖表1：2023年前三季度啤酒行業(yè)營收增速為7.45% 6圖表2：2023Q3啤酒行業(yè)營收增速為1.8% 6圖表3：2023年前三季度啤酒行業(yè)歸母凈利潤增速為17.9% 6圖表4：2023單三季度歸母凈利潤增速為11.1% 6圖表5：2023前三季度啤酒行業(yè)毛利率/凈利率為42.8%/15.4% 7圖表6：2023前三季度年啤酒行業(yè)銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率12.4%/5.1% 7圖表7：包材鋁價(jià)格走勢 7圖表8：包材玻璃價(jià)格走勢 7圖表9：瓦楞紙市場價(jià)格 8圖表10：大麥進(jìn)口平均單價(jià) 8圖表11：2023前三季度重慶啤酒營收130.29億元，同比+9.3% 9圖表12：2023前三季度重慶啤酒歸母凈利潤13.44億元，同比+13.7% 9圖表13：2023前三季度珠江啤酒營收45.51億元，同比+10.7% 10圖表14：2023前三季度珠江啤酒歸母凈利潤6.43億元，同比+12.8% 10圖表15：2023前三季度青島啤酒營收309.78億元，同比+6.4% 11圖表16：2023前三季度青島啤酒歸母凈利潤49.08億元，同比+15.0% 11圖表17：2023前三季度燕京啤酒營收124.16億元，同比+9.7% 12圖表18：2023前三季度燕京啤酒歸母凈利潤9.56億元，同比+42.16% 12圖表19：2023前三季度樂惠國際營收11.2億元，同比+21.5% 12圖表20：2023前三季度樂惠國際歸母凈利潤0.37億元，同比-29.0% 12圖表21：2022年、2023Q3啤酒公司財(cái)務(wù)一覽表 1344圖表22：重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測.......................................................13證券研究報(bào)告551.1、高端化趨勢延續(xù)，盈利能力持續(xù)提升2023年前三季度情況看，啤酒高端化趨勢延續(xù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)行業(yè)業(yè)績?cè)鲩L。消費(fèi)環(huán)境較差的大背景下，現(xiàn)飲場景人流量下降、消費(fèi)力減弱使得各大啤酒廠商銷量增長乏力，其中高端產(chǎn)品由于消費(fèi)場景受損更為嚴(yán)重，銷售壓力更大。綜合看啤酒盡管屬于可選消費(fèi)品種，但消費(fèi)習(xí)慣經(jīng)多年培育已經(jīng)深入人心，銷量整體保持相對(duì)平穩(wěn)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)從公司角度來看，盡管銷量增速略有放緩，但由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，量穩(wěn)價(jià)升，支撐收），），AB類餐飲消費(fèi)場景受損影響，增長降速，主流產(chǎn)品依靠基地市場核心品牌重慶、樂堡等放銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。2023Q3啤酒行業(yè)為傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，由于2022年同期受高溫酷暑催化銷量基數(shù)較高，銷量增速承壓，但結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢明顯。2023Q3啤酒行業(yè)營收及歸母凈利潤208.88/26.81億元，同比增長1.8%/11.1%，增速分別較上年同期下降9.1/3.3pct。從公司角度來看，2023Q3重慶啤酒/青島啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒營收分別為45.24/93.86/17.78/47.91億元，同比+5.36%/4.75%/8.03%/37.37%。其中重慶啤酒2023Q3銷量92.49萬千升（同增5.3%），噸價(jià)下降，2023Q3銷量227.1萬千升（同降11.3%其中青島主品牌127.8萬千升（同降5.5%噸價(jià)4133.09元/千升同比增加7.5%。燕京啤酒持續(xù)推進(jìn)包含供應(yīng)鏈建設(shè)、信息化建設(shè)等九證券研究報(bào)告66圖表1：2023年前三季度啤酒行業(yè)營收增速為7.45%7000圖表3：2023年前三季度啤酒行業(yè)歸母凈利潤增速為17.9%0圖表2：2023Q3啤酒行業(yè)營收增速為1.8%0圖表4：2023單三季度歸母凈利潤增速為11.1%501.2、成本或呈逐季改善，疊加結(jié)構(gòu)升級(jí)釋放業(yè)績彈性成本未來或逐季改善，釋放業(yè)績彈性。2023年前三季度啤酒行業(yè)毛利率及凈利率分別15.79%，同比+1.51/+1.18pct。2022年大麥、包材等成本上漲的壓力之下，主要酒企利潤端階段性略有承壓，2023年原材料價(jià)格略有波動(dòng)，但整體看成本壓力最大的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)過去，島啤酒/重慶啤酒分別實(shí)現(xiàn)毛利率45.57%/24.42.1/+1.1/+1.1pct。其中重慶啤酒毛利率微降系基數(shù)效應(yīng)及包材等原材料成本上升以及確77認(rèn)節(jié)奏變化所致。青島啤酒通過結(jié)構(gòu)優(yōu)化、高端化產(chǎn)品占比提升改善噸價(jià)，對(duì)沖原材料成圖表5：2023前三季度啤酒行業(yè)毛利率/凈利率為42.8%/15.4%—前三季度毛利率(%)—前三季度凈利率(%)圖表6：2023前三季度年啤酒行業(yè)銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率12.4%/5.1%理費(fèi)用率分別為12.41%/5.08%，2022年由于疫情管控營銷活動(dòng)未能正常開展，基數(shù)相對(duì)較管理費(fèi)用率分別為13.45%/4.98%，同比+0.31/-0.47pct，啤酒企業(yè)在整體需求疲軟的大環(huán)境下更多追求銷售結(jié)構(gòu)的升級(jí)，過往針對(duì)低價(jià)產(chǎn)品走量搶占市場份額的費(fèi)用投放有所節(jié)約。2023年前三季度重慶啤酒/珠江啤酒/青島啤酒/燕京啤酒/樂惠國際銷售費(fèi)用率分別為14.90%/13.70%/11.24%/12.77%/6.02%，同比+0.11/+0.11/+0.17/-0.45/+0.82pct。2023Q315.60%/13.09%/11.67%/15.89%/9.27%，同比+0.36/-0.30/+0.51/-0.08/+1.圖表7：包材鋁價(jià)格走勢圖表8：包材玻璃價(jià)格走勢圖表7：包材鋁價(jià)格走勢882023Q3成本端壓力有望持續(xù)呈現(xiàn)環(huán)比改善，盈利能力提升預(yù)期升溫。2023Q1以來，大麥、鋁罐、玻璃等成本價(jià)格呈現(xiàn)穩(wěn)步下行態(tài)勢，鋁材由2023年1月3日的2368元/噸下降至2023年10月31日的2246元/噸，降幅超5%；瓦楞紙價(jià)格由2023年1月10日的3263元/噸下降至2023年11月1日的2992元/噸，降幅約8%；大麥價(jià)格略有波動(dòng)，但啤酒企業(yè)基本在年初已完成全年鎖價(jià)，隨著澳麥解禁我們判斷2024年表觀大麥成本價(jià)格有望呈現(xiàn)同比回落態(tài)勢。綜合來看，包材與原材料成本均處于震蕩下行區(qū)間，未來成本有望環(huán)比改善，幫助啤酒企業(yè)圖表9：瓦楞紙市場價(jià)格圖表10：大麥進(jìn)口平均單價(jià)02017/12018/12019/12020/12021/12022/122、啤酒：結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢仍存，高端化持續(xù)2.1、重慶啤酒：高檔增長降速，主流增長帶動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)利水平仍獲支撐；單Q3銷售費(fèi)率15.60%（同增0.4pct），管理費(fèi)率2.18%（同減證券研究報(bào)告99高端現(xiàn)飲場景受損為公司高檔啤酒銷售帶來一定壓力，但公司品牌矩陣布局完善，銷售結(jié)構(gòu)中經(jīng)濟(jì)向主流升級(jí)的趨勢仍強(qiáng)，隨著未來原材料成本價(jià)格回落，業(yè)績彈性有望釋放。圖表11：2023前三季度重慶啤酒營收130.29億元，同比+9.3%0營業(yè)收入（億元）—同比增速（%）圖表12：2023前三季度重慶啤酒歸母凈利潤13.44億元，同比+13.7%864202.2、珠江啤酒：高端產(chǎn)品持續(xù)放量，結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)盈利能力持續(xù)向好量穩(wěn)價(jià)增推動(dòng)公司收入穩(wěn)步增長。公司2023年前三季度營收實(shí)現(xiàn)45.5億元），），積極擴(kuò)產(chǎn)支撐高端放量，彰顯公司發(fā)展信心。公司公告擬投資約9.3億元用于新增瓶認(rèn)為公司積極擴(kuò)建產(chǎn)能將為公司高端產(chǎn)品的快速廠里提供產(chǎn)能的長遠(yuǎn)支撐，更好滿足珠三角地區(qū)市場的需求之余更添余力拓展省外市場；同時(shí)亦是公司對(duì)未來發(fā)展具備信心的體現(xiàn)。證券研究報(bào)告我們看好公司的產(chǎn)品力與在優(yōu)勢市場的品牌影響力，結(jié)構(gòu)升級(jí)穩(wěn)步推進(jìn)疊加成本下行，圖表13：2023前三季度珠江啤酒營收45.51億元，同比+10.7%0營業(yè)收入（億元）—同比增速（%）圖表14：2023前三季度珠江啤酒歸母凈利潤6.43億元，同比+12.8%76543210歸母凈利潤（億元）—同比增速（%）2.3、青島啤酒：業(yè)績符合預(yù)期，高端化趨勢延續(xù)經(jīng)營穩(wěn)健），），）；別為127.8/99.3萬千升，同比-5.5%/飲渠道消費(fèi)場景，導(dǎo)致三季度銷量同比出現(xiàn)下滑。2023前三季度中高端以上啤酒銷量290.2萬千升（同增11%高端化趨勢仍存。噸價(jià)拆分來看，得益于），證券研究報(bào)告圖表15：2023前三季度青島啤酒營收309.78億元，同比+6.4%0圖表16：2023前三季度青島啤酒歸母凈利潤49.08億元，同比+15.0%02.4、燕京啤酒：費(fèi)控提效推動(dòng)盈利水平穩(wěn)步提升），），以及隨著公司九大變革的持續(xù)已經(jīng)，費(fèi)控提效與子公司減虧有望共同推升公司的盈利能力，證券研究報(bào)告圖表17：2023前三季度燕京啤酒營收124.16億元，同比+9.7%0營業(yè)收入（億元）—同比增速（%）圖表18：2023前三季度燕京啤酒歸母凈利潤9.56億元，同比+42.16%86420歸母凈利潤（億元）—同比增速（%）2.5、樂惠國際：鮮啤業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，從1-N開啟模式收/歸母凈利潤/扣非為2.78/0.03/0.02億元，同比-6.03%/-74.38%毛利率/凈利率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率為24.43%/2.90%/6.02%/6.76%，同比-0.6/-24.86%/0.46%/9.27%/9.92%，同比-4.3/-2.7/+1.4/+1.4pct。圖表19：2023前三季度樂惠國際營收11.2億元，同比+21.5%86420營業(yè)收入（億元）—同比增速（%）圖表20：2023前三季度樂惠國際歸母凈利潤0.37億元，同比-29.0%1111000歸母凈利潤（億元）—同比增速（%）證券研究報(bào)告圖表21：2022年、2023Q3啤酒公司財(cái)務(wù)一覽表22Q1-Q322Q1-Q3營收增22Q1-Q3Q3利（%）22Q1-率23Q1-Q3Q3毛利22Q1- 23Q1-Q323Q1-利率9.219.019.669.569.31維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。我們重點(diǎn)推薦青島啤酒、華潤啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒、圖表22：重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測公司代碼名稱2023-11-03股價(jià)EPSPE投資評(píng)級(jí)20222023E2024E20222023E2024E000729.SZ燕京啤酒10.240.120.210.2785.3348.7637.93買入600132.SH重慶啤酒73.742.612.953.7228.2525.0019.82買入600600.SH青島啤酒80.822.723.403.9329.7123.7720.56買入603076.SH樂惠國際26.860.180.611.03149.2244.0326.08買入證券研究報(bào)告▌食品飲料組介紹聚焦飲料子板塊，深度研究白酒行業(yè)等。曾就職于國信證券、新時(shí)代證券、國食品飲料行業(yè)研究工作。獲得2021年東方財(cái)富百強(qiáng)分析師食品飲料行業(yè)第一麟新銳分析師稱號(hào)。注重研究行業(yè)和個(gè)股基本面，尋求中長期個(gè)股機(jī)會(huì)，擅長把握中短期潛力個(gè)股；勤于思考白酒板塊，對(duì)蘇酒有深入市場的思考和深刻見本報(bào)告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推▌證券投資評(píng)級(jí)說明預(yù)測個(gè)股相對(duì)同期證券市場代表性指數(shù)漲幅行業(yè)指數(shù)相對(duì)同期證券市場代表性指數(shù)漲幅以三板成指（針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）或三板做市指數(shù)（針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）為基華鑫證券有限責(zé)任公司（以下簡稱“華鑫證券”）具有中國證監(jiān)會(huì)