互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)美國互聯(lián)網(wǎng)科技公司跟蹤專題報告（四）：23Q3美股互聯(lián)網(wǎng)巨頭財報順周期業(yè)務回暖AI商業(yè)化路徑清晰

高利率預期和美債收益率上升使美股承壓。1）23Q3宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體較為強勁，核心通脹率呈現(xiàn)降溫趨勢。GDP超預期復蘇，核心通脹降溫，就業(yè)市場維持韌性，經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁對股價產(chǎn)生了正反兩種方向的影響，加強市場對高利率長期維持的預期。2）強勁經(jīng)濟數(shù)據(jù)下貨幣政策前景仍不明朗。美聯(lián)儲縮表和財政赤字擴張從供需雙端抬高美債收益率，加劇美股回調(diào)趨勢。AIGC應用與產(chǎn)品生態(tài)有機結(jié)合，商業(yè)化路徑更加清晰。1）多模態(tài)大模型升級AIGC交互體驗：大廠尋求差異化賽道，OpenAI文生圖模型DALLE·3性能強大，植入ChatGPT和BingAI搜索，展望谷歌Gemini等多模態(tài)大模型提升用戶交互體驗，促進AIGC應用產(chǎn)品形態(tài)和功能的創(chuàng)新，提升用戶付費意愿。2）MaaS服務商業(yè)化進展已體現(xiàn)在業(yè)績端：微軟AzureOpenAI助力云業(yè)務回暖，亞馬遜Bedrock開啟付費測試，谷歌VertexAI持續(xù)更新AIGC功能。3）B端與C端AIGC生成領域同臺競技，Meta、亞馬遜、Snap推出AIGC工具落地廣告、電商和社交平臺。4）AIGC+生態(tài)系統(tǒng)趨勢初步顯現(xiàn)，形成AI時代的流量護城河。微軟逐步建立以操作系統(tǒng)Copilot為核心的AI生態(tài)壁壘，AIGC的價值不局限于業(yè)績增量，而是作為全新的流量入口，提高微軟產(chǎn)品矩陣的用戶粘性；谷歌將Bard和DuetAI與20余款應用產(chǎn)品有機結(jié)合，形成強大的集成能力，Pixel8新機內(nèi)置GoogleAI基礎模型，搭載系統(tǒng)內(nèi)置AI功能。23Q3美股科技公司業(yè)績點評：降本增效下凈利潤修復，順周期廣告&電商業(yè)務回暖，反映企業(yè)中長期預期的云服務復蘇相對滯后。1）收入與凈利潤：Meta收入yoy+23.1%，Snap收入超Refinitiv一致預期（后文簡稱16.2%；微軟、亞馬遜凈利潤分別超預期29.7%和63.3%。2）順周期業(yè)務：Meta、亞馬遜廣告收入增速優(yōu)于同業(yè)，亞馬遜電商營業(yè)利潤強勁修復。3）云服務：亞馬遜AWS收入yoy+12.3%，谷歌云收入yoy+22.5%，低于預期；AI驅(qū)動下微軟云業(yè)務先于行業(yè)復蘇，Azure收入yoy+29%。4）資本支出：微軟資本支出yoy+69.7%大幅增長，谷歌前三季度總資本支出yoy-11.1%，Meta、亞馬遜23年仍處于降本增效周期。24年四家公司均給出資本支出增加的指引，主要系AI相關前期部署成本增加，以及Meta元宇宙VR/AR投資增加。投資建議：宏觀經(jīng)濟復蘇帶動廣告等傳統(tǒng)行業(yè)復蘇，美國互聯(lián)網(wǎng)巨頭在AIGC應用端布局積極，行業(yè)趨勢和商業(yè)化邏輯初具雛形，有望為國內(nèi)AIGC產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到指引作用。我們認為中國互聯(lián)網(wǎng)大廠技術積累深厚，以自有流量生態(tài)和產(chǎn)品陣營為基礎，AIGC技術與現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)合，有望擴大流量護城河、增厚業(yè)績，維持互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)“買入”評級。建議關注：1）有望成為AIGC生態(tài)流量入口、具備用戶流量池和深厚技術儲備的大廠，可植入智能客服、生成產(chǎn)品描述等AIGC工具的電商平臺，為企業(yè)提供大模型接口和定制化模型訓練服務的公司，推薦騰訊控股，關注百度-S、阿里巴巴-SW；2）通過AIGC工具提升工作效率和降低使用門檻，用戶付費意愿較強的軟件公司，關注金蝶國際、金山辦公。風險提示：中美地緣政治摩擦、宏觀經(jīng)濟不及預期、AIGC技術發(fā)展和應用落地進度不及預期、AI行業(yè)競爭加劇風險。 相關研報）（）（）（）（聯(lián)網(wǎng)科技公司跟蹤專題報告（2023-02-互聯(lián)網(wǎng)傳媒互聯(lián)網(wǎng)傳媒 5 5 5 7 7 9 3.1、23Q1-23Q3業(yè)績概況：降本增效下凈利潤修復 3.2、Meta23Q3廣告收入增速創(chuàng)兩年 互聯(lián)網(wǎng)傳媒互聯(lián)網(wǎng)傳媒 5 6 6 6 7 8 9 9 互聯(lián)網(wǎng)傳媒互聯(lián)網(wǎng)傳媒 8 表8：Meta盈利預測與估值簡表.......................................................................................................................19互聯(lián)網(wǎng)傳媒互聯(lián)網(wǎng)傳媒23Q3美國GDP超預期復蘇，核心PCE指數(shù)降溫。23Q3美國GDP環(huán)比增速4.9%（前值2.1%市場一致預期增速為4.3%；核心PCE指數(shù)環(huán)比增速放緩至2.4%（前值3.7%市場一致預期增速為2.5%。1）23M7-23M9美國通脹率小幅反彈，核心通脹率、服務業(yè)通脹率持續(xù)降溫。23M7-23M9美國CPI同比增速分別為3.2%、3.7%、3.7%，其中8月和9月CPI同比增速略超預期，通脹率回升主要受能源價格上漲影響；剔除食品和能源的核心通脹率降幅明顯放緩。2）美國就業(yè)市場維持韌性。23M7-23M9美國新增非農(nóng)就業(yè)崗位分別為21.6萬、分別為3.5%、3.8%、3.8%，相比23H1呈反彈趨勢，但仍位于歷史低位。GDP環(huán)比增速核心PCE環(huán)比增速資料來源：TradingEconomics，光大證券研究所整理資料來源：TradingEconomics，光大證券研究所整理23Q3美國通脹仍較為頑固，9月非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅超預期，美聯(lián)儲或?qū)⒕S持高利率更長時間。根據(jù)CMEGroup，與美聯(lián)儲未來會議相關的掉期合約利率顯示，截至23年11月3日，約35%的交易員認為24M6之前不會降息。經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁對股價產(chǎn)生了正反兩種方向的影響：1）利好：GDP等宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的回暖緩解了市場對于經(jīng)濟衰退的擔憂；2）利空：強勢的就業(yè)數(shù)據(jù)為美聯(lián)儲的緊縮貨幣政策提供了更多的空間，使美聯(lián)儲無需過分擔憂高利率在短期內(nèi)對經(jīng)濟與就業(yè)的損害，為了達成通脹率2%的目標，美聯(lián)儲或?qū)⒕S持高利率更長時間。就23Q3而言，上述利空影響更加牽動投資者的情緒，因為關于經(jīng)濟軟著陸的預期已基本反映在了上半年股價的漲勢中?；ヂ?lián)網(wǎng)傳媒互聯(lián)網(wǎng)傳媒40%2023-1-12023-2-12023-3-12023-4-12023-5-12023-6-12023-納斯達克指數(shù)標普500指數(shù)道瓊斯工業(yè)指數(shù)資料來源：Wind，光大證券研究所整理另一方面，美債收益率攀升為股價帶來額外的壓力。2023年10月19日美國10年期國債收益率收于4.992%，為2007年以來最高收益率。長期美債收益率反映了投資者對于高利率將維持更長時間的預期，以及美聯(lián)儲縮表和財政赤字擴張的影響。通常情況下，美聯(lián)儲加息會使資金流向避險資產(chǎn)，從而壓低股價和抬高美債收益率。除了高利率的影響外，美國財政政策也從債券供需的角度推高了美債收益率。1）供給端：受社保、醫(yī)療保險支出增加等因素影響，美國財政擴張增加了國債供給。23M10美國財政部數(shù)據(jù)顯示，2023財年美國聯(lián)邦政府財政赤字為1.695萬億美元，同比增長23%。2）需求端：美聯(lián)儲縮表使市場需要消化更多在外發(fā)行的美債。從22M6美聯(lián)儲公布緊縮計劃起，截至23M10美聯(lián)儲已縮表將近1萬億美元。美聯(lián)儲縮表拋售國債壓低流通國債的價格，使得私營部門需要吸收更多流通國債，從而推高國債收益率。納斯達克指數(shù)標普500指數(shù)道瓊斯工業(yè)指數(shù)資料來源：Wind，光大證券研究所整理互聯(lián)網(wǎng)傳媒互聯(lián)網(wǎng)傳媒2、AIGC應用與產(chǎn)品生態(tài)有機結(jié)合，商業(yè)基于GPT-3.5的ChatGPT開啟新一輪AI技術競賽。大型科技公司一改傳統(tǒng)AI解決方案的商業(yè)模式，聚焦AI大語言模型研發(fā)，并向更前沿的多模態(tài)大模型深型基礎上以MaaS（ModelasaService）形式向B端企業(yè)客戶打造并出租定制化模型，并作為技術底座實現(xiàn)巨頭自有業(yè)務的降本增效。2）ToC：整合C端應用并以訂閱制輸出，向獨立開發(fā)者提供大模型訓練框架等。資料來源：各公司官網(wǎng)，光大證券研究所整理頭部互聯(lián)網(wǎng)公司布局AI大模型，尋求差異化賽道以建立競爭壁壘。1）微軟與OpenAI建立緊密的合作關系，提供平臺支持服務。23M1微軟宣布投資OpenAI100億美元，為OpenAI旗下GPT3.5、GPT4、DALL·E等AI模型提供平臺接口；23M4，微軟發(fā)布開源訓練框架DeepSpeedChat，幫助用戶以最短時間、最低成本訓練自己的類ChatGPT大語言模型。2）谷歌AI領域的技術積淀深厚，有望在AI大模型領域維持領先優(yōu)勢。23M5谷歌發(fā)布大模型PaLM2，為谷歌旗下產(chǎn)品提供支持。作為AI領域的技術先驅(qū)，谷歌AI實驗室陸續(xù)推出AlphaGo、Transformers等重要應用成果和基礎設施。23M5谷歌宣布將推出下一代多模態(tài)大語言模型Gemini，集成AlphaGo的強化學習、樹搜索等功能，在部分任務上有望超越GPT-4?；ヂ?lián)網(wǎng)傳媒互聯(lián)網(wǎng)傳媒23M4、23M7發(fā)布開源大模型Llama和Llama2，Llama2部分領域性能接近GPT-3.5,與微軟、亞馬遜等云平臺達成合作；同時Meta于23M4發(fā)布SAM圖像分割模型。開源模型有助于提升Meta在AI大模型領域的影響力，建設AI流量生態(tài)，具備長期商業(yè)價值。DALLE·3TitanText將文本輸入轉(zhuǎn)換為包含文本語義含義的數(shù)字表示形式（嵌入使個性化搜索地匹配能力、語境資料來源：OpenAI、Google、Meta、Amazon官網(wǎng)博客，光大證券研究所整理多模態(tài)大模型有望進一步提升用戶交互體驗，促進AIGC應用產(chǎn)品形態(tài)和功能的創(chuàng)新，提升用戶付費意愿。OpenAI將在ChatGPT中植入多模態(tài)功能，于9月21日發(fā)布新一代多模態(tài)大模型DALLE3，可以更精準地生成內(nèi)容，解決了傳統(tǒng)模型“無法在圖片上生成文字”的問題，并計劃推出性能更強大的多模態(tài)大模型Gobi；谷歌在23M5I/O大會上透露正在研發(fā)多模態(tài)大模型Gemini，性能將強于GPT-4；9月15日有消息稱谷歌已在小范圍測試Gemini。OpenAI新一代文生圖模型DALL優(yōu)秀的多模態(tài)能力。9月21日OpenAI發(fā)布文生圖模型DALLE·3，可以更精準地理解指令和生成內(nèi)容，解決了傳統(tǒng)模型“無法在圖片上生成文字”的問題；DALLE·3不再是單純的“以圖搜圖”，而是可以真正地感知和理解圖片，例如可以準確識別用Midjourney現(xiàn)場生成的圖片。資料來源：ChatGPT，Midjourney，光大證券研究所互聯(lián)網(wǎng)傳媒互聯(lián)網(wǎng)傳媒MaaS服務與算力租賃需求高度重合，微軟、亞馬遜、谷歌等云基礎設施提供商持續(xù)推進MaaS布局。MaaS（Model-as-a-Service）即圍繞模型的生命周期設計產(chǎn)品和服務，包括模型開發(fā)、數(shù)據(jù)處理、訓練調(diào)優(yōu)、配套服務等環(huán)節(jié)。對于想開發(fā)AIGC應用的企業(yè)來說，自研大模型成本較高，而采取開源模型需考慮微調(diào)、蒸餾、壓縮等技術細節(jié)。MaaS將模型封裝為云服務，直接為企業(yè)提供調(diào)用API接口和配套服務，節(jié)省時間和資源成本，是企業(yè)落地AIGC應用的關鍵環(huán)節(jié)。資料來源：微軟官網(wǎng)資料來源：亞馬遜官網(wǎng)微軟、谷歌、亞馬遜布局MaaS服務，通過接入自研或第三方AI大模型賦能應用程序開發(fā)，內(nèi)置AIGC工具提升用戶工作效率。1）微軟AzureGPT于23M4開啟商業(yè)化，搶占市場先機。微軟云服務平臺Azure與OpenAI、Meta等公司達成合作，2月1日起提供ToB付費服務。23M7微軟宣布與Meta合作，引入開源模型Llama2接口。利用AI功能快速構建、部署和管理智能云原生應用，使Azure的技術門檻降低、使用效率提升。AzureAI的計算功能已針對大型語言模型訓練進行了優(yōu)化，以推動下一波AI創(chuàng)新所需的計算；23M8微軟宣布與NVIDIA達成合作，將Azure與NVIDIA的加速計算技術集成，簡化了生成式AI的開發(fā)和部署；Omniverse平臺與Azure集成，為用戶提供工業(yè)數(shù)字化和AI超級計算的工具。2）谷歌模型訓練平臺VertexAI持續(xù)更新AIGC功能。谷歌于21M5推出機器學習模型訓練平臺VertexAI，23M5推出DuetAI，23M7推AIAppBuilder，幫助用戶調(diào)用和訓練大模型，并在代碼、應用程序開發(fā)等方面提供幫助；23M9谷歌推出Looker機器學習加速器，提供對機器學習工具的簡化訪問。3）亞馬遜AWSBedrock為企業(yè)提供定制化模型訓練服務，23M10在美國部分地區(qū)開啟付費測試。AWSBedrock提供亞馬遜自研大模型Titan以及Claude2、Llama2、StableDiffusion等第三方大模型的調(diào)用接口，僅使用企業(yè)客戶數(shù)據(jù)訓練定制化大模型，有效保護企業(yè)數(shù)據(jù)安全。23M8發(fā)布AWSHealthScribe，利用人工智能提高醫(yī)療臨床生產(chǎn)力和工作效率；23M9在AmazonQuickSight中推出生成式商業(yè)智能(BI)功能，能夠使用AmazonQuickSightQ的自然語言界面構建視覺效果、構建計算和優(yōu)化視覺效果。互聯(lián)網(wǎng)傳媒互聯(lián)網(wǎng)傳媒區(qū)提供ToB付費服務正式發(fā)布適用于Node.js的"通過v4編程模型提供靈活的文件夾結(jié)構，使客戶能夠組織簡化的觸發(fā)器并在代碼中定義函數(shù)。將AzureFunctionsv4編程模型正式發(fā)布AzureAIContent主要為文本和圖像檢測功能，通過檢測跨內(nèi)容類別和語言的不安全圖像和文本并為其分配嚴重性分Safety發(fā)布CloudTPUv5e通過提供對機器學習工具的簡化訪問并讓用戶使用可信數(shù)據(jù)來訓練和運行這些模型來簡化機器學習 簡化了將相關文件鏈接在一起的過程，用戶可以通過可視化的界面與實體解析進行交互，還可以手資料來源：微軟、谷歌、亞馬遜官網(wǎng)博客，光大證券研究所整理微軟在辦公服務領域具備先發(fā)優(yōu)勢，23M7Copilot已公布較高的商業(yè)版定價。1）23M3微軟發(fā)布基于辦公軟件整合AI功能的Microsoft365Copilot，將大語言模型的強大功能與辦公軟件的應用相結(jié)合，基于用戶自然語言提示進行內(nèi)容生成、內(nèi)容修改與整合等，自行調(diào)用不同辦公產(chǎn)品進行跨產(chǎn)品協(xié)作，提高辦公效率。2）23M5微軟宣布Copilot可引入ChatGPT、Bing、Teams等拓展插件，未來將引入更多第三方插件供用戶使用。365E3、E5、企業(yè)標準版、企業(yè)進階版客戶開放。互聯(lián)網(wǎng)傳媒互聯(lián)網(wǎng)傳媒使用自然語言交互實現(xiàn)復雜功能，例如“將所有大于1000的單元資料來源：微軟官網(wǎng)，光大證券研究所整理GoogleSheets、GoogleMeets、GoogleDocs等，相較微軟Of軟件，谷歌Workspace在團隊協(xié)作和在線文檔編輯方面具備更高的普及度。23M5谷歌在I/O大會上宣布Workspace引入AI工具，可通過自然語言交互直接生成文字和圖像，協(xié)助用戶進行信息整理、數(shù)據(jù)分析和團隊協(xié)作等。23M8在Workspace中引入DuetAI，提高用戶的工作效率。具有從相關源文檔生成摘要并在幻燈片中自動構建演示文稿、可以在會議中自動生成摘要并發(fā)送給參會者等功能。微軟利用ChatGPT的模型推出BingAI，將對話式AI與搜索引擎結(jié)合。3月8日Bing每日活躍用戶突破1億，BingAI預覽版的數(shù)百萬活躍用戶中，約1/3是Bing的新用戶。2）推出圖像生成和搜索功能。23M3微軟推出的BingImageCreator可以通過用戶描述來生成圖像，23M7進一步推出視覺搜索功能。3）BingAI逐漸融入微軟產(chǎn)品生態(tài)。23M5BingAI的聊天記錄可通過微軟賬戶進行保存。23M7推出Bing聊天企業(yè)版，將包含在Microsoft365E3、E5、商務標準版和高級版中，未來進一步發(fā)展成為獨立產(chǎn)品提供。BingAI直接生成圖片，或針對圖片內(nèi)容進行進一步搜索和提問。23M5谷歌對標微軟的NewBing推出了SGE搜索生成服務。SGE能夠根據(jù)用戶的搜索文本和上下文以及文本、圖像、鏈接、視頻等顯示所需的搜索結(jié)果，與購物等高度兼容，并根據(jù)谷歌名為“GoogleShoppingGraph”的數(shù)據(jù)集顯示產(chǎn)品搜索結(jié)果。23M8SGE新增三個功能：1、通過圖片和視頻加深理解，將圖像引入了更多由人工智能驅(qū)動的概覽；2、縮短了人工智能生成概述的時間；3、在每個人工智能概述旁邊添加包含搜索結(jié)果的鏈接。互聯(lián)網(wǎng)傳媒互聯(lián)網(wǎng)傳媒Bard可以連接到其他產(chǎn)1、通過圖片和視頻加深理解，將圖像引入了更多由人工智能驅(qū)動的概覽；2資料來源：OpenAI、微軟、谷歌官網(wǎng)博客，光大證券研究所整理要包括：1）AI創(chuàng)作助手：內(nèi)置于Facebook、Instagram等社交平臺，幫助用戶更好地創(chuàng)造內(nèi)容表達想法，為用戶提供建議；2）AI圖形助手：根據(jù)文本提示修改照片、為消息創(chuàng)建表情符號貼紙等。9月27日發(fā)布AI貼紙功能，于23M10在Facebook、Instagram等平臺小范圍推出；3）AI生產(chǎn)力助手：運用于Meta企業(yè)內(nèi)部，在內(nèi)部系統(tǒng)中執(zhí)行回答、查詢等特定任務。4）與微軟Bing合作，提供實時網(wǎng)絡搜索結(jié)果。亞馬遜推出多款面向消費者的AIGC產(chǎn)品和功能，有望進一步優(yōu)化用戶體驗。1）23M9發(fā)布AIGC功能加持的新版Alexa語音助手。新版Alexa擁有更自然、更流暢的交互體驗，理解和推理能力顯著提高，同時支持自動撰寫消息、眼睛凝視、緊急協(xié)助等功能。2）電商平臺更新多款AIGC工具，包括幫助顧客總結(jié)產(chǎn)品評論、幫助賣家整理訂單狀態(tài)和退貨信息、幫助賣家生成和豐富商品描述等。例如，F(xiàn)itInsight利用退貨數(shù)據(jù)、商品評論和尺碼表為客戶推薦最合適的商品。互聯(lián)網(wǎng)傳媒互聯(lián)網(wǎng)傳媒資料來源：亞馬遜Accelerate2023發(fā)布會序內(nèi)聊天機器人MyAI對話，還可以發(fā)送他們正在做的事情的快照并獲得MyAI生成的快照。2023M8Snap發(fā)布了generativeAI“Dreams”，擴展了其人工智能功能集。用戶可以拍攝一系列自拍，然后Dreams將使用這些圖像創(chuàng)建具有不同幻想主題背景的數(shù)字渲染。自動識別與特定文化場景相匹配的受歡迎YouTube視頻，并將相關視頻整理至動態(tài)更新的播放列表當中，而廣告商可以在品牌YouTube頻道引用的這些主題或事件視頻中投放廣告。WindowsCopilot將作為微軟產(chǎn)品生態(tài)的中樞，有望增強微軟的長期競爭力。截至23M9，微軟已發(fā)布多款Copilot產(chǎn)品，包括“AI+辦公”Microsoft365Copilot、“AI+編程”GithubCopilot、“AI+企業(yè)管理”DynamicCopilot等。而WindowsCopilot可作為系統(tǒng)工具調(diào)用微軟旗下豐富的產(chǎn)品陣營，成為所有Copilot工具的中樞，強化以操作系統(tǒng)為基礎的生態(tài)壁壘。從“AI+產(chǎn)品”過渡到“AI+操作系統(tǒng)”，是用戶體驗的量變到質(zhì)變。對于單個產(chǎn)品來說，Copilot對生產(chǎn)效率和使用體驗的提升固然可觀，但用戶消費心智的培養(yǎng)需要時間，對于已經(jīng)形成固定使用習慣的用戶來說，需要面臨習慣轉(zhuǎn)移ChatGPT等生成式體驗觸手可及，大幅降低了使用習慣轉(zhuǎn)移的門檻。Copilot為微軟的長期價值不局限于業(yè)績增量，AIGC+操作系統(tǒng)是建立差異化優(yōu)勢的關鍵。微軟在AIGC應用端面臨諸多競爭對手，AIGC+操作系統(tǒng)將成為關鍵差異化優(yōu)勢。伴隨著ChatGPT走入公眾視野，微軟和OpenAI達成深度合作，推出NewBing、AzureOpenAI、OfficeCopilot等產(chǎn)品，但依然未能建立起足夠深的護城河，谷歌等大廠緊隨其后，其他互聯(lián)網(wǎng)公司同樣從自己的優(yōu)勢業(yè)務出發(fā)，推出了豐富的AIGC應用端功能。互聯(lián)網(wǎng)傳媒互聯(lián)網(wǎng)傳媒模糊的指令進行解析，自行調(diào)用不同辦公產(chǎn)戶開發(fā)軟件資料來源：Microsoft官網(wǎng)博客，光大證券研究所整理谷歌推出的AIGC功能在其產(chǎn)品陣營中具有強大的聯(lián)動和集成能力。谷歌的AIGC布局以Bard聊天機器人和DuetAI工具集為核心，與旗下20余款產(chǎn)品相結(jié)合，實現(xiàn)了在谷歌產(chǎn)品生態(tài)內(nèi)部相互聯(lián)動的統(tǒng)一使用體驗。作為互聯(lián)網(wǎng)流量的“守擂者”，谷歌致力于從自研大模型、云服務、下游應用全方位服務客戶，在激烈的AI產(chǎn)品競爭中建立AIGC+生態(tài)系統(tǒng)以穩(wěn)定流量、建立護城河。1）Bard與其他產(chǎn)品雙向鏈接，實現(xiàn)靈活的使用體驗。23M5Bard支持生成內(nèi)容一鍵導入到GoogleDocs和Gmail中、同時在GoogleSlides、GoogleSheets等辦公軟件中植入了Bard；Bard可以從Google地圖、Google航班、“Googleit”功能與瀏覽器數(shù)據(jù)相連，提供更準確和時效性更強的回答。2）DuetAI整合進谷歌云、VertexAI、Workspace等平臺，將代碼助手等AIGC工具融入日常使用體驗。DuetAI引入Workspace，協(xié)助用戶進行信息整理、數(shù)據(jù)分析和團隊協(xié)作；DuetAI引入谷歌云VertexAI模型訓練平臺，協(xié)助開發(fā)人員更高效地開發(fā)生成式AI應用程序?；ヂ?lián)網(wǎng)傳媒互聯(lián)網(wǎng)傳媒美國宏觀經(jīng)濟基本面向好，順周期業(yè)務復蘇成為公司業(yè)績重要驅(qū)動力，云業(yè)務復蘇可期。1）廣告&電商：受宏觀經(jīng)濟下行影響，2022年廣告、電商等順周期業(yè)務的收入同比增速相對承壓；2023年以來經(jīng)濟軟著陸預期增強，強勁的GDP和零售數(shù)據(jù)支撐廣告和電商行業(yè)的回暖。2）云服務：由于云服務訂單中長期訂單占比較高，企業(yè)客戶在云服務上的支出更多反映對經(jīng)濟的長期預期，因此云服務行業(yè)復蘇相對滯后于廣告與電商業(yè)務，但23Q3已出現(xiàn)觸底反彈跡40%資料來源：Wind，光大證券研究所整理40%納斯達克指數(shù)資料來源：Wind，光大證券研究所整理23Q3各公司收入穩(wěn)健增長，降本增效下凈利潤超預期強勁增長。23Q3各公司收入同比增速整體回暖，谷歌、亞馬遜收入實現(xiàn)同比10%以上的增長，Meta收入實現(xiàn)同比23.1%的增長，Snap收入大幅超預期；23Q3各公司凈利潤整體強勁增長，微軟、亞馬遜、Snap凈利潤實現(xiàn)同比增速轉(zhuǎn)正，亞馬遜凈利潤大幅超預期；谷歌、Meta、奈飛凈利潤于23Q2同比轉(zhuǎn)正，23Q3增速繼續(xù)擴大。資料來源：各公司公告，Refinitiv，光大證券研究所整理互聯(lián)網(wǎng)傳媒互聯(lián)網(wǎng)傳媒微軟*---------預計23年現(xiàn)金資本支出減少，主要反映資料來源：各公司公告，光大證券研究所整理，*微軟廣告收入為搜索和新聞廣告收入，僅披露了同比增速23Q1廣告業(yè)務相對低迷，23Q2-23Q3呈現(xiàn)較明顯的復蘇趨勢。順周期的互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)對宏觀經(jīng)濟動蕩較為敏感。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，谷歌、Meta、亞馬遜廣告業(yè)務總收入的環(huán)比增速與美國GDP環(huán)比增速走勢相近。23Q1-23Q3谷歌廣告收入增速穩(wěn)中有增，Meta廣告收入增速明顯回暖，亞馬遜廣告仍處于快速發(fā)展期。隨著美國通脹降溫、宏觀經(jīng)濟軟著陸預期增強，廣告收入回暖有望持續(xù)貢獻美國頭部互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績增量。060%40%20%資料來源：各公司公告，光大證券研究所整理資料來源：各公司公告，TradingEconomics，光大證券研究所整理云服務有望在AIGC潮流的共振中維持觸底反彈的趨勢。23Q3微軟智能云、谷歌云服務和亞馬遜AWS總收入557.3億美元，同比增長16.8%，相比23Q2的同比增速15.4%小幅回暖。其中微軟、亞馬遜、谷歌云服務收入分別占三家公司云服務總收入的43.5%、41.4%、15.1%。2020-2022年微軟智能云收入同比增速始終低于亞馬遜AWS，23Q1-23Q3亞馬遜AWS收入增速明顯放緩，而微軟智能云收入增速復蘇趨勢明顯，實現(xiàn)了對亞馬遜AWS收入增速的反超；2020-2022年谷歌云服務收入快速增長，在三家公司的云服務收入中占比逐漸云基礎設施供應商提供的MaaS服務為企業(yè)開發(fā)AIGC應用提供支持，位于生成式AI產(chǎn)業(yè)鏈相對上游的位置，商業(yè)化進展較快。微軟AzureOpenAI服務于23M4開啟商業(yè)化，成為23Q3微軟智能云收入反彈的重要驅(qū)動力；亞馬遜Bedrock服務與23M10在美國部分地區(qū)開啟付費測試，有望在后續(xù)季度貢獻業(yè)績增量?；ヂ?lián)網(wǎng)傳媒互聯(lián)網(wǎng)傳媒300040%30%20%10%資料來源：各公司公告，光大證券研究所整理0資料來源：各公司公告，光大證券研究所整理AI前期基礎設施建設驅(qū)動資本支出增長，微軟資本支出擴張節(jié)奏明顯快于其他大廠。23Q1-23Q3微軟資本支出同比增速分別為23.8%、23%、69.7%，主要反映了公司加大對服務器和AI基礎設施建設的投入。在微軟、亞馬遜、谷歌三家提供云基礎設施和MaaS服務的大廠中，微軟對于AIGC的布局相對積極，且商業(yè)化進展快于其他兩家公司。谷歌AIGC相關布局同樣較為全面，但尚未開始大規(guī)模商業(yè)化，公司指引將擴大資本支出。亞馬遜、Meta兩家公司22年凈利潤承壓較嚴重，因此23年的戰(zhàn)略重點是降本增效，23年資本支出指引為同比減少。風險提示：中美地緣政治摩擦、宏觀經(jīng)濟不及預期、AIGC技術發(fā)展和應用落地進度不及預期、AI行業(yè)競爭加劇風險。美國東部時間10月25日盤后，Meta發(fā)布23Q3業(yè)績公告。盤后股價最高漲幅4.8%，隨后股價回落至收盤價之下。23Q3Meta收入同比增速創(chuàng)21Q3以來新高，凈利潤創(chuàng)上市以來歷史新高。23Q3Meta實現(xiàn)營業(yè)收入341.2億美元（vsRefinitiv一致預期+1.74%同比上升23.1%；凈利潤115.8億美元（vs一致預期+23%同比上升163.5%。23Q3凈利潤同比強勁回暖，主要系公司降本增效成果顯著，人員結(jié)構持續(xù)優(yōu)化。公司致力于改變招聘需求積壓的現(xiàn)狀，繼續(xù)將Meta的勞動力構成轉(zhuǎn)向成本更高的技術角色，以支持2024年AI等技術密集型的戰(zhàn)略優(yōu)先領域。公司預計24年基礎設施相關成本將提高。折舊支出將比2023年大幅增加。系列App日活躍用戶和ARPU穩(wěn)健增長，為廣告業(yè)務提供支撐。23Q3Meta廣告收入336.4億美元，同比增長23.5%，占公司總收入的98.6%在高基數(shù)下同比增速仍回升。23Q3公司旗下Facebook、Instagram等平臺DAP達31.4億，同比增長7.2%。2）ARPP同比較大幅App平均ARPP達8.7美元，同比增加15.7%。3）Reels短視頻為廣告收入帶來結(jié)構性優(yōu)化空間。根據(jù)23Q3業(yè)績電話會，Reels上線以來驅(qū)動Instagram使用時長增長超40%，貨幣化進展超預期，已實現(xiàn)收支平衡。4）利用AI技術推動廣告商績效的提高。公司持續(xù)采用更先進的廣告模型和AI技術推進廣告自動化，MetaAdvantage+套件為廣告商提供更多支持?；ヂ?lián)網(wǎng)傳媒互聯(lián)網(wǎng)傳媒050%40%30%20%10%資料來源：Meta公司公告，光大證券研究所整理0資料來源：Meta公司公告，光大證券研究所整理盤后股價轉(zhuǎn)跌主要系RealityLab營業(yè)虧損持續(xù)擴大。23Q3主營業(yè)務營業(yè)利潤174.9億美元，同比上升87.3%；RealityLab營業(yè)虧損37.42億美元，23年虧損將同比擴大。根據(jù)公司指引，24年Realitylab依然是公司四個優(yōu)先事項之一，由于正在進行的AR/VR產(chǎn)品開發(fā)工作以及為進一步擴大生態(tài)系統(tǒng)而進行的投資，24年RealityLab營業(yè)虧損將0主營業(yè)務營業(yè)利潤同比增速（右軸）資料來源：Meta公司公告，光大證券研究所整理040%資料來源：Meta公司公告，光大證券研究所整理集中推出多項AIGC產(chǎn)品和功能。1）MetaAI：回答問題，獲取信息，并生成圖像。2）AIStudio平臺：幫助用戶創(chuàng)建可交Emu：幫助用戶快速生成圖像和貼紙。4）BusinessAI測試版：面向銷售業(yè)務創(chuàng)建與客戶互動的AI，幫助企業(yè)減少勞動力成本。5）CreatorAIs：為內(nèi)容創(chuàng)作者提供與粉絲互動的AI，粉絲可以圍繞AI建立社區(qū)，將于24年推出。AI驅(qū)動下24年資本支出提高。公司縮小23年資本支出指引范圍，從270-300億美元更新到270-290億美元，預計24年全年的資本支出將在300-350億美元之間，同比增長11.1%-20.7%。24年資本支出的提升中AI占比最高。根據(jù)23Q3業(yè)績電話會，公司將取消一些非AI項目的優(yōu)先級，戰(zhàn)略重點轉(zhuǎn)向AI?；ヂ?lián)網(wǎng)傳媒40%資料來源：Meta公司公告，光大證券研究所整理0資料來源：Meta公司公告，光大證券研究所整理盈利預測、估值與評級：Meta面向廣告主的AIGC工具有效提升廣告投放效率；社交平臺具備龐大用戶基礎，掌握渠道分發(fā)優(yōu)勢，面向用戶的AIGC功能具備較低的用戶觸達成本。考慮到美國宏觀經(jīng)濟維持韌性、公司廣告收入復蘇超預期，我們上調(diào)公司23-24年營業(yè)收入預測至1346.9/1527.4億美元（相比上次預測+4.76%/+7.68%），新增25年營業(yè)收入預測1710.3億美元；考慮到公司23年降本增效成果顯著，人員和場地成本持續(xù)優(yōu)化，上調(diào)公司23-24年凈利潤預測至370.4/452.4億美元（相比上次預測+23.2%/+35.4%新增25年凈利潤預測523.0億美元，現(xiàn)價對應PE24x/20x/17x，上調(diào)至“買入”評級。風險提示：中美地緣政治摩擦、宏觀經(jīng)濟不及預期、AIGC技術發(fā)展和應用落地進度不及預期、AI行業(yè)競爭加劇風險。資料來源：Wind，光大證券研究所預測，股價截至2023-11-9美國東部時間10月24日盤后，微軟發(fā)布FY24Q1（截至23年月）業(yè)績。截至北京時間10月25日9:00，微軟盤后股價+3.9%。微軟FY24Q1收入與凈利潤超預期強勁增長。FY24Q1微軟實現(xiàn)營業(yè)收入565.2億美元，高于Refinitiv一致預期3.7%，同比增長12.8%（vsFY23Q4同比增長8.3%）；凈利潤222.9億美元，高于Refinitiv一致預期12.6%，同比增長27%（vsFY23Q4同比增長19.9%FY23Q1-FY23Q2連續(xù)兩季度凈利潤同比下滑，成本優(yōu)化措施下FY24Q1凈利潤同比明顯回暖。FY24Q2收入指引604-614億美元，高于Refinitiv一致預期585.7億美元。互聯(lián)網(wǎng)傳媒互聯(lián)網(wǎng)傳媒0資料來源：微軟公告，光大證券研究所整理050%40%30%20%10%資料來源：微軟公告，光大證券研究所整理智能云部門回暖，Azure收入同比增速高于指引。FY24Q1微軟智能云部門收入242.6億美元，同比增長19.4%（vsFY23Q4同比增長14.7%智能云部門同比增速FY22Q3-FY23Q4逐季下滑，F(xiàn)Y24Q1觸底反彈，主要系美國宏觀經(jīng)濟軟著陸預期下企業(yè)增大IT支出。FY24Q1微軟Azure云服務收入增速29%，高于公司FY23Q4的指引25%-26%，F(xiàn)Y24Q2指引26%-27%。生產(chǎn)力和業(yè)務流程部門維持穩(wěn)定。FY24Q1微軟生產(chǎn)力和業(yè)務流程部門收入185.9億美元，同比增長12.9%（vsFY23Q4同比增長10.2%）。微軟已于微軟更多個人計算部門收入136.7億美元，同比增長2.5%，結(jié)束了連續(xù)四個季度的同比負增長。IDC數(shù)據(jù)顯示，23Q3全球PC出貨量同比下降7.6%，相比23Q1-23Q2下滑趨勢有所緩解；WindowsOEM收入同比增長4%，優(yōu)于FY23Q4公司的負增長指引。考慮到設備更新周期、Win10停止更新和Win11Copilot的更新迭代，長期來看展望微軟更多個人計算業(yè)務復蘇。040%資料來源：微軟公告，光大證券研究所整理資本支出同比大幅增長，營業(yè)利潤率同比改善。FY24Q1微軟資本支出（包含融資租賃支出）112億美元，同比增長69.7%，主要系數(shù)據(jù)中心、GPU等AI相關前期部署成本增加。雖然AI相關支出提升，但公司持續(xù)進行裁員等成本優(yōu)化，F(xiàn)Y24Q1營業(yè)利潤率47.6%，同比增長4.7pcts。個組織使用AzureOpenAI服務，相比FY23Q4增加約7000個組織。2）GithubCopilot最多提高開發(fā)者55%的開發(fā)效率，超過37000個組織訂閱了互聯(lián)網(wǎng)傳媒互聯(lián)網(wǎng)傳媒CopilotforBusiness服務，相較FY23Q4環(huán)比提升40%。3）Edge用戶已進行超過19億次BingChat對話，接入Dall-E3以來已生成超過18億張圖像。40%資料來源：微軟公告，光大證券研究所整理060%40%20%資料來源：微軟公告，光大證券研究所整理短期來看，Microsoft365Copilot商業(yè)化有望為公司帶來可觀的收入增量；中長期來看，微軟旗下產(chǎn)品有望實現(xiàn)以操作系統(tǒng)內(nèi)置的WindowsCopilot為核心的統(tǒng)一使用體驗，Microsoft365辦公工具、Edge瀏覽器、Dynamic365、PowerPlatform等產(chǎn)品互聯(lián)互通，提高微軟產(chǎn)品生態(tài)的用戶粘性和用戶付費意愿，構建流量護城河。風險提示：中美地緣政治摩擦、宏觀經(jīng)濟不及預期、AIGC技術發(fā)展和應用落地進度不及預期、AI行業(yè)競爭加劇風險。美國東部時間10月24日盤后，谷歌發(fā)布23Q3業(yè)績。截至北京時間10月25日9:00，谷歌盤后股價-5.9%。谷歌23Q3業(yè)績符合預期，營業(yè)利潤、凈利潤同比強勁增長。23Q3谷歌實現(xiàn)營業(yè)收入766.93億美元，高于Refinitiv一致預期0.95%，同比增長11%（vs23Q2同比增長7.1%營業(yè)利潤213.43億美元，同比增長24.6%（vs23Q2同比增長12.3%凈利潤196.9億美元，高于Refinitiv一致預期6.49%，同比增長41.6%（vs23Q2同比增長14.8%）。060%50%40%30%20%10%資料來源：谷歌公告，光大證券研究所整理0凈利潤（億美元）凈利潤同比增速（右軸）資料來源：谷歌公告，光大證券研究所整理互聯(lián)網(wǎng)傳媒互聯(lián)網(wǎng)傳媒谷歌主營業(yè)務廣告收入持續(xù)回暖。23Q3谷歌廣告收入596.47億美元，同比增長9.5%（vs23Q2同比增長3.3%），廣告收入占比77.8%。22Q4、23Q1廣告收入因宏觀經(jīng)濟低迷陷入同比負增長，23Q2、23Q3逐步回暖，主要系：1）本輪貨幣緊縮周期中美國宏觀經(jīng)濟展現(xiàn)出較強的韌性，廣告主在經(jīng)濟軟著陸的預期下加大投放量。根據(jù)23M9Magna的報告，23Q2美國廣告支出同比增速4.4%，在兩個季度的停滯后同比轉(zhuǎn)正；Magna提高對23年和24年美國的廣440.26億美元，同比增長11.3%；Youtube廣告收入同比增長12.5%。作為增長驅(qū)動力的谷歌云收入低于預期，增速明顯放緩。23Q3谷歌云收入84.11億美元，低于Refinitiv一致預期2.44%，同比增長22.5%（vs23Q2同比增長28%谷歌云收入同比增速從21Q2的53.9%呈逐季度放緩趨勢，仍未出現(xiàn)復蘇跡象，CEO波拉特稱云業(yè)務增速放緩反映了客戶優(yōu)化工作的影響。23Q1-23Q3谷歌云營業(yè)利潤分別為1.9、4.0、2.7億美元。060%40%20%谷歌廣告收入（億美元）谷歌廣告收入同比增速（右軸）谷歌云收入（億美元）谷歌云收入同比增速（右軸）資料來源：谷歌公告，光大證券研究所整理90%80%70%60%50%40%30%20%10%18%%%21Q321Q422Q122Q222Q322Q423谷歌廣告收入谷歌云收入其他收入資料來源：谷歌公告，光大證券研究所整理前三季度總資本支出同比下滑，毛利率、營業(yè)利潤率整體維持穩(wěn)定。23Q3谷歌資本支出81億美元，同比增長10.7%，主要系數(shù)據(jù)中心、GPU等AI相關前期部署成本增加；23Q1-23Q3總資本支出同比下滑11.1%，若要達成公司對23年資本支出增加的指引，23Q4資本支出需同比增長35%以上。23Q3毛利率和營業(yè)利潤率分別為56.7%和27.8%，整體維持穩(wěn)定。60%50%40%30%20%資料來源：谷歌公告，光大證券研究所整理060%40%20%資料來源：谷歌公告，光大證券研究所整理AIGC產(chǎn)品和功能持續(xù)更新，商業(yè)化蓄勢待發(fā)。1）多模態(tài)大模型Gemini已于23M9開啟小范圍測試。23M5谷歌透露在研的多模態(tài)大模型Gemini的性能有望超越GPT-4。2）DuetAI工具集與谷歌旗下產(chǎn)品生態(tài)有機結(jié)合。23M5谷歌推出AIGC驅(qū)動的工具集DuetAI，包括代碼助手、聊天機器人助手、AI搜索等功能。3）AIGC應用端產(chǎn)品布局全面。模型訓練平臺VertexAI提供自研互聯(lián)網(wǎng)傳媒互聯(lián)網(wǎng)傳媒PaLM2大模型和開源模型的API接口，辦公軟件Workspace推出AIGC助手，推出搜索生成服務，Bard聊天機器人持續(xù)更新迭代。4）23M10推出的Pixel8新機內(nèi)置GoogleAI基礎模型。新機的AI功能包括錄音轉(zhuǎn)錄文字、谷歌助手、圖片編輯等，搭載專為GoogleAI定制的TensorG3芯片。美國宏觀經(jīng)濟基本面向好，廣告行業(yè)整體呈現(xiàn)復蘇趨勢，谷歌主營廣告收入得到支撐；谷歌在AI領域技術積累深厚，AIGC應用已在辦公軟件、模型訓練平臺、搜索引擎、廣告營銷、生活助手、手機操作系統(tǒng)等場景落地，多模態(tài)大模型Gemini推出后有望明顯提升AIGC應用的用戶使用體驗，為進一步商業(yè)化鋪平道路，穩(wěn)固谷歌在搜索引擎等領域的流量優(yōu)勢。風險提示：中美地緣政治摩擦、宏觀經(jīng)濟不及預期、AIGC技術發(fā)展和應用落地進度不及預期、AI行業(yè)競爭加劇風險。美國東部時間10月26日盤后，亞馬遜發(fā)布23Q3業(yè)績公告。盤后股價快速拉升5.4%，一個半小時后回落6%，業(yè)績電話會后再次上漲；截至美國東部時間晚8：00，亞馬遜盤后股價累計上漲5.4%。亞馬遜持續(xù)優(yōu)化電商平臺功能和物流系統(tǒng)，云服務維持穩(wěn)定的同時提供可觀的盈利能力，MaaS服務具備貨幣化0資料來源：亞馬遜公司公告，光大證券研究所整理00凈利潤（億美元）凈利潤同比增速（右軸）資料來源：亞馬遜公司公告，光大證券研究所整理隨著美國宏觀經(jīng)濟復蘇，23Q3亞馬遜凈銷售額穩(wěn)健增長。23Q3亞馬遜實現(xiàn)凈銷售額1430.8億美元（vsRefinitiv一致預期+1.19%），同比增長12.6%；1）在強勁的消費支出增長下，23Q3美國GDP環(huán)比增長4.9%（vs前值2.1%，一致預期4.3%消費者實際支出環(huán)比增長4%，相比23Q2的環(huán)比增速0.8%有明顯提升。2）國際市場成為重要的凈銷售額增長驅(qū)動力。23Q3亞馬遜國際市場銷售額321.4億美元，同比增長15.9%，占公司凈銷售額的22.5%。公司將統(tǒng)一的國際物流系統(tǒng)拆分成八個不同的地區(qū)，大幅優(yōu)化了物流效率。3）廣告收入增長強勁。23Q3亞馬遜廣告收入120.6億美元，同比增長26.3%，占公司凈銷售額的8.4%。AWS收入增速小幅回暖，但仍位于歷史低位。23Q3亞馬遜AWS收入230.6億美元，同比增長12.3%，相比23Q2的同比增速12.2%有小幅回升，但仍未出現(xiàn)明顯的復蘇趨勢。阿迪達斯、Bookings、GoDaddy等多家知名機構客戶已開始使用AWS的生成式AI服務?；ヂ?lián)網(wǎng)傳媒互聯(lián)網(wǎng)傳媒23Q4亞馬遜加速在云服務上的AIGC布局，有望成為AWS收入增速回暖的催在美國部分地區(qū)開啟付費測試。2）與Claude2大模型提供商Anthropic深化合作。Anthropic將大部分工作負載部署在AWS上，并為AWS客戶提供Claude2等大模型的接口。020Q120Q220Q320Q422Q222Q322Q423AWS收入（億美元）40%資料來源：亞馬遜公司公告，光大證券研究所整理降本增效措施下，23Q3亞馬遜凈利潤大幅超預期，主營業(yè)務營業(yè)利潤修復。23Q3亞馬遜實現(xiàn)凈利潤98.8億美元（vs一致預期+63.29%同比增長244%；營業(yè)利潤111.9億美元，同比增長343%。1）主營業(yè)務：營業(yè)利潤42.1億美元，同比扭虧為盈，環(huán)比增長81.7%。21Q3-23Q1主營業(yè)務連續(xù)七個季度虧損，23Q2-23Q3恢復盈利。2）AWS：營業(yè)利潤69.8億美元，同比增長29.2%，占公司營業(yè)利潤的62.4%。推出多款面向消費者的AIGC產(chǎn)品和功能，有望進一步優(yōu)化用戶體驗。1）23M9發(fā)布AIGC功能加持的新版Alexa語音助手。新版Alexa擁有更自然、更流暢的交互體驗，理解和推理能力顯著提高，同時支持自動撰寫消息、眼睛凝視、緊急協(xié)助等功能。2）電商平臺更新多款AIGC工具，包括幫助顧客總結(jié)產(chǎn)品評論、幫助賣家整理訂單狀態(tài)和退貨信息、幫助賣家生成和豐富商品描述等。例如，F(xiàn)itInsight利用退貨數(shù)據(jù)、商品評論和尺碼表為客戶推薦最合適的商品。風險提示：中美地緣政治摩擦、宏觀經(jīng)濟不及預期、AIGC技術發(fā)展和應用落地進度不及預期、AI行業(yè)競爭加劇風險。80040%20%AWS營業(yè)利潤（億美元）資料來源：亞馬遜公司公告，光大證券研究所整理0資料來源：亞馬遜公司公告，光大證券研究所整理互聯(lián)網(wǎng)傳媒互聯(lián)網(wǎng)傳媒奈飛23Q3營業(yè)收入同比增速回暖，現(xiàn)金流明顯改善。10月18日奈飛公布了其23Q3業(yè)績，公司實現(xiàn)了85.42億美元的營業(yè)收入，同比上升7.8%，對比過去三年持續(xù)下降的同比增速，23年營業(yè)收入增速出現(xiàn)上升趨勢；23Q3的凈利潤為16.77億美元，同比上升20%。而公司23Q3現(xiàn)金流為18.88億美元，同比上升300%；22財年現(xiàn)金流為16億美元，而23財年現(xiàn)金流預計將達到65預計現(xiàn)金流高達170億美元。奈飛23Q3付費會員數(shù)量穩(wěn)步上升。1）奈飛流媒體付費會員數(shù)量穩(wěn)定上升。奈飛23Q3全球流媒體付費會員數(shù)量為2.47億，同比上升10.8%，較23Q2上升3.67%。2）奈飛廣告業(yè)務初發(fā)布，會員數(shù)量激增。奈飛廣告業(yè)務距發(fā)布未滿一年，會員數(shù)量環(huán)比增長已近70%，占公司12個廣告國家所有新注冊用戶的近30%。公司正與各品牌合作，以期進一步提高廣告業(yè)務營收。0凈利潤（億美元）資料來源：奈飛公司公告，光大證券研究所整理3210付費會員人數(shù)（億人）付費會員人數(shù)同比增速（右軸）資料來源：奈飛公司公告，光大證券研究所整理奈飛仍專注于對觀眾收視率的提升，以期提高觀眾滿意度與付費會員增速。奈飛在23Q3給股東的信中表示將繼續(xù)補充自身的原創(chuàng)節(jié)目并對消費產(chǎn)品進行創(chuàng)1）持續(xù)增加授權劇集及原創(chuàng)內(nèi)容?！督鹧b律師》在奈飛旗下平臺上線時打破了觀看記錄，自六月下旬起的12周內(nèi)觀看總時長達到了6.14億小時，為奈飛帶來了較大的流量和收益，奈飛表示將更多地獲得熱門劇集、電影的授權與原創(chuàng)作品以補充自身內(nèi)容。2）為境外會員提供本土化內(nèi)容。奈飛有超70%的付費會員在美國以外，奈飛表示將為境外會員提供更多本土化的內(nèi)容以提高境外收視率