消費(fèi)之“源”：美國消費(fèi)韌性的4個(gè)解釋

敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明分析師：趙偉(執(zhí)業(yè)S1130521120002)分析師：陳達(dá)飛(執(zhí)業(yè)S1130522120002)chendafei@分析師：趙宇(執(zhí)業(yè)S1130523020002)消費(fèi)之"源"：美國消費(fèi)韌性的4個(gè)解釋門持續(xù)去杠桿（從2008年初的99%下風(fēng)險(xiǎn)提示 4 5 7 8 9 4 4 4 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明 8 9 9 9 9 圖表1：美國實(shí)際GDP增長及結(jié)構(gòu)圖表2：個(gè)人消費(fèi)支出的拉動(dòng)率及結(jié)構(gòu)圖表5：美國勞動(dòng)力市場持續(xù)修復(fù)圖表6：美國勞動(dòng)供求缺口依然維持在300萬人0.75，與就業(yè)成本指數(shù)（ECI）增速也高度正相都工作崗位供求關(guān)系緊張狀態(tài)的緩和。根據(jù)失業(yè)率與經(jīng)濟(jì)衰退的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系4，美國經(jīng)濟(jì)并未完全擺脫衰退的風(fēng)險(xiǎn)。至少，從勞動(dòng)力市場角度indicators/。3Fisher,Jonathan,Johnson,SmeedingandThompson.2019.“EstimatingtheMarginalPropensitytoConsumeUsingtheDistributionsofIncome,Consumption,andWealth.”FederalReserveBankofBostonResearchDepartmentWorkingPapersNo.19-4.敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明圖表11：失業(yè)率的結(jié)構(gòu)特征圖表12：Sahm規(guī)則：衰退信號(hào)“一步之遙”解釋二：超額儲(chǔ)蓄的消耗和平均消費(fèi)傾向的提升。（約4%，2015-2019年均值7.6%）——6KlitgaardandHiggins，2023.SpendingDownPandemicSavingsIsan“Only-in-the-U.S.”Phenomenon，NYFed.一方面，在經(jīng)濟(jì)放緩和信用卡拖欠壓力上升的過程中，居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄率的需求或抬升。解釋三：個(gè)人所得稅下降，可支配收入增速中樞明顯抬升。圖表17：2023年，居民可支配收入增速高于收入增速7Aladangady,Aditya,DavidCho,LauraFeiveson,andEugenioPinto,2022.ExcessSavings解釋四：居民杠桿率和負(fù)債的利率敏感性均處于較低位置。99%下降到74%8負(fù)債側(cè)的住宅抵押貸款又以固定利率為主出占可支配收入的比重從1.5%低位升至2.4%（201圖表21：住宅抵押貸款有效利率升至3.7%圖表22：利率超過6%的抵押貸款規(guī)模升至10%以上人。從分配和儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)上看，上世紀(jì)80年代以來，美國貧富分化持續(xù)加劇，長期存在富9Mianetal.,2021.TheSavingGlutoftheRich,NBERworkingpaper.敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明受益于高利率，股票或共同基金占比也越高，也更受益于2023年美股的上漲行4.4%上升到4.6%；中低收入（20-40）家庭從4.6%下降到4.2%；低收入（0-20）家庭從款相當(dāng)——更少家庭受益于固定抵押貸款利率：（敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明；（空間3）個(gè)人所得稅抵扣額的增加是“一次性”的，本質(zhì)上是2022年“多征收”的部二、海外基本面&重要事件敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明圖表30：截至11月10日，美聯(lián)儲(chǔ)加息概率圖表31：OIS隱含利率預(yù)計(jì)明年6月利率降至5.1%敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明圖表34：美國10月21日當(dāng)周初請失業(yè)13萬人圖表35：美國10月30日當(dāng)周新增職位數(shù)量下降敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明圖表38：美國紐約交通擁堵情況回落圖表39：德國航班飛行次數(shù)高于2022年圖表40：德國10月外出用餐人數(shù)同比回升圖表41：美國TSA安檢人數(shù)小幅回落圖表42：本周，布油價(jià)格84美元，WTI價(jià)格77美元圖表43：本周，IPE英國天然氣117便士敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明圖表44：11月CPI同比預(yù)測值為3.2%圖表45：11月美國核心CPI同比預(yù)測為4.2%風(fēng)險(xiǎn)提示1、地緣政治沖突升級(jí)。俄烏沖突尚未終結(jié)，巴以沖突3、金融條件加速收縮。雖然海外加息周期漸進(jìn)尾聲，但縮表仍在繼續(xù)，實(shí)際利率仍將維敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明特別聲明：何形式的復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)、轉(zhuǎn)載、引用、修改、仿制、刊發(fā)，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。經(jīng)過書面授權(quán)的引用、本報(bào)告的產(chǎn)生基于國金證券及其研究人員認(rèn)為可信的公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準(zhǔn)確性和反映撰寫研究人員的不同設(shè)想、見解及分析方法，故本報(bào)告所載觀點(diǎn)可能與其他類似研究報(bào)告的觀點(diǎn)及市場實(shí)際情況不一致，國金證券不對使用本報(bào)告所包含料產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。且本報(bào)告中的資料、意見、預(yù)測均反映報(bào)告初次公開發(fā)布時(shí)的判斷，在不作事先通知本報(bào)告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應(yīng)被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報(bào)告提及的任何證券或金融工具均不易變賣以及不適合所有投資者。本報(bào)告所提及的證券或金融工具的價(jià)格、價(jià)值及收益客戶應(yīng)當(dāng)考慮到國金證券存在可能影響本報(bào)告客觀性的利益沖突，而不應(yīng)視本報(bào)告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報(bào)告是用于服務(wù)具備專業(yè)知識(shí)的投資者和投資顧問的專業(yè)產(chǎn)品，使用時(shí)必須經(jīng)專業(yè)人士進(jìn)行解讀。國金證券建議獲取報(bào)告人員應(yīng)考慮本報(bào)告的任咨詢獨(dú)立投資顧問。報(bào)告本身、報(bào)告中的信息或所表達(dá)意見也不構(gòu)成投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議，國金證券不就報(bào)告中的內(nèi)容對最在法律允許的情況下，國金證券的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，本報(bào)