傳媒行業(yè)年度策略：24年策略AIXR順周期復蘇

正文目錄投資策略：AI+XR，順周期復蘇 4傳媒估值23年波動較大，目前重回估值低位 424年投資主線：新科技AI+XR，順周期影視+廣告 6應用加速落地，為各細分領域賦能 7AI+游戲：降本增效及創(chuàng)新增收應用持續(xù)落地中 7全球AI教育訪問量高增，GPT-4V多模態(tài)賦能 9AI+營銷：垂類模型鞏固壁壘，應用賦能全業(yè)務鏈 AI+影視：從賦能到生成，打造生產(chǎn)力范式 15AI+電商：賦能電商業(yè)務流程各階段，AI工具成跨境電商新常態(tài) 16行業(yè)龍頭引領MR產(chǎn)品迭代，關注內容端估值提升 20蘋果推出VisionPro，推進3D交互體驗加速落地 20新品MetaQuest3性能提升，VR體驗日趨完善 20國內內容生態(tài)持續(xù)豐富，MR產(chǎn)品迭代或帶動內容端估值提升 23順周期持續(xù)復蘇，廣告電影等繼續(xù)恢復 25電影：23年以來回暖態(tài)勢顯著，供需兩端持續(xù)復蘇 25營銷：23年來復蘇態(tài)勢明顯，品類表現(xiàn)稍有分化 28投資建議 30風險提示 34圖表目錄圖表1：2013年以來傳媒行業(yè)及子板塊PE（TTM，整體法，剔除負值）變化 4圖表2：2013年以來傳媒行業(yè)及子板塊估值PE（TTM，整體法，剔除負值）波動情況 4圖表3：傳媒行業(yè)2023EPE（整體法，剔除負值）水平 5圖表4：華泰傳媒行業(yè)及子板塊預測PE（整體法，剔除負值）情況 5圖表5：AI全面賦能游戲行業(yè) 7圖表6：網(wǎng)易《逆水寒》上線后中國大陸地區(qū)iOS榜單排名 8圖表7：《太空殺》開啟AI支持的推理小劇場內測 8圖表8：全球前30AI應用中的教育產(chǎn)品 9圖表9：C端教育智能硬件總結 10圖表10：B端教育信息化總結 10圖表騰訊混元AI大模型+騰訊廣告精排大模型 圖表12：藍色光標營銷類大模型BlueAI 12圖表13：百度AINative商業(yè)全景應用 12圖表14：分眾傳媒營銷垂類模型 12圖表15：AI技術在營銷各環(huán)節(jié)應用 14圖表17：AI+電商賦能三個業(yè)務流程階段 16圖表18：近期推出的AI電商應用信息匯總 17圖表19：VisionPro外觀 20圖表20：VisionPro使用場景 20圖表21：Quest3使用pancake技術 21圖表22：Meta頭顯多出一顆3D深感攝像頭 21圖表23：高通驍龍XR2Gen2芯片 21圖表24：MetaQuest3十月十日出貨 21圖表25：VR/MR歷代型號對比 22圖表26：MetaQuest3MR游戲應用 22圖表27：《刺客信條NexusVR》將登陸MetaQuest3 22圖表28：XboxCloudGaming將于12月登陸Quest3 22圖表29：VR虛擬辦公應用 22圖表30：2021.08-2023.08SteamVR占Steam總玩家份額統(tǒng)計 23圖表31：2021.08-2023.08SteamVR硬件份額 23圖表32：2023.07-2023.09主流平臺VR內容數(shù)量對比 24圖表35：2017-2022全國年度總票房收入及同比變化 26圖表36：2017-2023年前三季度全國票房總收入及同比變化 26圖表37：2017-2023暑期檔全國票房總收入及同比變化 27圖表38：2017-2023國慶檔全國票房總收入及同比變化 27圖表39：17年1-8月至23年1-8月整體廣告花費同比變化 28圖表40：2022年1月-2023年8月廣告花費同比及環(huán)比變化 28圖表41：2022年1-8月與2023年1-8月分行業(yè)廣告花費同比變化 29圖表42：2021Q1-2023Q2中國互聯(lián)網(wǎng)廣告規(guī)模變化 29圖表43：2022年10月-2023年8月互聯(lián)網(wǎng)站廣告月度花費變化 29圖表44：2022年1-8月與2023年1-8月廣告整體市場分行業(yè)廣告花費同比變化 30圖表45：重點推薦公司一覽表 31圖表46：重點推薦公司最新觀點 31投資策略：AI+XR，順周期復蘇23年波動較大，目前重回估值低位2023AI應用落地預期等因素驅動下，板塊估值快速抬升；下半年一方面國內大模型與海外仍存在客觀差距，另一方面AI應用落地兌現(xiàn)進度相對較慢，多種因素致行業(yè)估值回調幅度較大。具體來看，傳媒行業(yè)123XTTMPE23730.3XTTMPE1026XPE201328%的歷史估值371%的歷史估值分位。圖表1：2013年以來傳媒行業(yè)及子板塊PE（TTM，整體法，剔除負值）變化 華泰自選股 互聯(lián)網(wǎng)游戲 出版營銷 影視廣電23018013080302013-01-042013-04-042013-01-042013-04-042013-07-042013-10-042014-01-042014-04-042014-07-042014-10-042015-01-042015-04-042015-07-042015-10-042016-01-042016-04-042016-07-042016-10-042017-01-042017-04-042017-07-042017-10-042018-01-042018-04-042018-07-042018-10-042019-01-042019-04-042019-07-042019-10-042020-01-042020-04-042020-07-042020-10-042021-01-042021-04-042021-07-042021-10-042022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-042023-04-042023-07-042023-10-04PE估值為負值被剔除。資料來源：，圖表2：2013年以來傳媒行業(yè)及子板塊估值PE（TTM，整體法，剔除負值）波動情況最高 最低 13年以來均值 均值最大波動幅度23年10月估值均值與歷史均值偏離度 估值分位華泰傳媒113.516.936.7210%25.0-32%28%華泰互聯(lián)網(wǎng)203.230.769.3193%35.6-49%5%華泰游戲114.715.742.0173%25.6-39%29%華泰出版62.110.522.2180%15.4-31%28%華泰營銷167.013.242.5293%32.2-24%36%華泰影視127.911.949.0161%33.9-31%27%華泰廣電148.016.136.5305%39.79%72%注：子板塊采用華泰傳媒分類；歷史均值、歷史估值分位指13年以來；院線子板塊主要公司均為虧損狀態(tài)，因PE估值為負值被剔除。時間至2023年10月31日。資料來源：，在當前時點看傳媒行業(yè)及子板塊估值水平，傳媒行業(yè)一致預期2023EPE（23年10月31日收盤價計算）為21.19X。子板塊來看，出版/游戲/營銷/影視/廣電/互聯(lián)網(wǎng)/院線2023EPE分別為13.63/20.77/24.21/33.17/27.23/24.46/27.35X（以上PE均為剔除負值后）。圖表3：傳媒行業(yè)2023EPE（整體法，剔除負值）水平全部A股40全部A股3530252015105CS石油石化CS石油石化CSCSCS電力及公用事業(yè)CSCSCSCSCS輕工制造CS機械電力設備及新能源CS國防軍工CSCS商貿零售CSCS紡織服裝CSCSCSCSCSCSCSCSCSCS通信CSCS傳媒注：使用CS行業(yè)指數(shù)；預測估值為一致預期；以2023年10月31日收盤價計算。資料來源:、圖表4：華泰傳媒行業(yè)及子板塊預測PE（整體法，剔除負值）情況2023E2023EPE 2024EPE33.1727.2327.3524.2124.4622.1720.7721.7321.3718.3816.6218.7813.6312.1835302520151050出 游 版 戲

影 廣 互 院視 電 聯(lián) 網(wǎng)注：子板塊采用華泰傳媒分類；預測估值為一致預期；以2023年10月31日收盤價計算。資料來源：，24AI+XR，順周期影視+廣告1、AI賦能，24年傳媒應用預計加速落地，投資邏輯從“主題炒作”轉向“應用商業(yè)兌現(xiàn)”。23年下半年行業(yè)估值雖有回落，但產(chǎn)業(yè)端仍然發(fā)生著積極的邊際變化，我們可以看到的明顯趨勢包括：1）海外大模型持續(xù)迭代，OpenAIGPT-4V多模態(tài)模型，拓展ChatGPTAIRPG及休閑品類落地較快；生產(chǎn)營銷端圖像美術領域618AIAIAI應用已在各個細分領域落地并持續(xù)生成新的內容形式，開拓全新商業(yè)模式，未來有望持續(xù)提升行業(yè)成長性和估值中樞。2XR我們看到隨著蘋果、MetaMRXRXRPICOXR2023952023-2024202211（2022-2026202635002500善背景下，XR3/2023年下半年電影行業(yè)加速/廣告后續(xù)有望持續(xù)邊際改善，存在配置機會。應用加速落地，為各細分領域賦能游戲：降本增效及創(chuàng)新增收應用持續(xù)落地中我們認為，AIGC將為游戲玩家?guī)硗娣w驗端的創(chuàng)新升級，以及生產(chǎn)營銷端的降本提效。目前看玩法體驗端在RPG及休閑品類落地較快；生產(chǎn)營銷端圖像美術領域落地較快。AIGCNPCNPC帶來UGC等玩法創(chuàng)新也有望帶來全新的游戲類型，進一步提升游戲內容的豐富度及自由度。ChatGPTAIStableDiffusionMidjourneyAI圖像生成工具、Gen2AI視頻生成工具等已在游戲行業(yè)各環(huán)節(jié)有所EpicGamesUnityAIGC功能。AIGCAIGC圖表5：AI全面賦能游戲行業(yè)資料來源：游戲葡萄、Gamelook、RPGNPC逆水寒實裝國內首GPT，NPC智能交互提供全新游戲體驗。網(wǎng)易的《逆水寒手游》630日正式上iOS1iOSAI驅動NPC，實現(xiàn)了更高自由度的劇情探索、內容對話，顯著豐富了玩家體驗的豐富性。IGCAI》6AI對話功能為核心，允許玩家使用自然語言而非系統(tǒng)預設的選項與游戲中的人物對話，進行偵探推理過程。巨人網(wǎng)絡旗下《太空殺》10AIAI嫌疑人，AI能夠自主進行回答內容的生成并進行真相的掩蓋。圖表6：網(wǎng)易《逆水寒》上線后中國大陸區(qū)iOS榜單排名 圖表7：《太空殺》開啟支持的推理劇場內測游戲(免費) 游戲(暢銷)游戲~角色扮演(免費) 游戲~角色扮演(暢銷)1611162126312023/6/26 2023/7/26 2023/8/26 2023/9/26資料來源：七麥數(shù)據(jù)、 資料來源：《太空殺》APP、據(jù)各公司公告，多家游戲公司已積極布局AI+游戲應用，逐步落地中：AIAIAIGCAIGCAI練、語音生成等方面構建了初步平臺化能力，并根據(jù)各項目組需求，逐步完成了部署和應”“游戲+AI”AI征IPMMORPGNPCAIGC自定義編H2逐步落地。完美世界AINPCAIAI劇情、AIAI2023AICEO負責，中臺技術部門牽頭，各項目制作人深度參與，大力研究及推行AI技術的學習與應用。在MMONPC2H23上線。三七互娛：AIAI與大數(shù)據(jù)技術的數(shù)智化產(chǎn)品矩陣，貫穿研運全流程，構建出一條成熟、完整的游戲工業(yè)化管線，使得公司能夠在游戲研運過程中實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，增強游戲品質，提升用戶體AI+AIGC靈”之中，賦能輔助文本、圖像、音頻、視頻等設計資產(chǎn)的生成、儲備與管理。借助該系統(tǒng)，美術人員能夠更加便利進行風格化創(chuàng)意探索，并利用多年來積累的各種美術資產(chǎn)訓練UI電魂網(wǎng)絡3Al2》的落地實踐。7月，公司與網(wǎng)易智企簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同成立“游戲人工智能聯(lián)合實驗室，未來AI2Q4面市。愷英網(wǎng)絡5,約定雙方將共AIGCAINPCAIGCAINPCIP·誅239月過審。游族網(wǎng)絡：升級“IIGC”和“AI賦能游戲全球化”兩個方向進行聚焦突破，在美術資產(chǎn)生成、配音、本地化小語種NPCLLMAI教育訪問量高增，GPT-4V多模態(tài)賦能AI與教育應用場景高度契合，GPT-4V教育進一步滲透。教育具備互I“定AI+教育類應用乘OpenAIGPT-4V多模態(tài)模型，其物理視覺有所提升，能夠實現(xiàn)拍照拍題，識別復雜公式，批改手寫作文等AI教育的能力范圍。教育應用訪問量高增SimilarWebCheggMate9月訪問5,189教育應用的高速增長證明此類用戶需求的提升，AI與教育深度融合的應用場景正在加速落地，AI展契機。圖表8：全球前30AI應用中的教育產(chǎn)品編號產(chǎn)品名9月訪問量9月變化1Q-chat147.8M88.18%2CheggMate51.9M110.80%3Khanmigo50.2M-2.15%4Turnitin14.1M51.63%資料來源：Similarweb、Sensortower、CB端教育信息化，相關公司對應的核心能力及壁壘分別是教育垂類模型及內容渠道資源。?C飛、網(wǎng)易有道等；2）教育類頭部公司，代表公司包括學而思（好未來C在教育場景及細分賽道上，各家公司針對性有不同側重，具體來看：ChatGPT學習機的中英文作文輔導、中英文口語學習，以及訊飛聽見等場景落地，帶來用戶體驗顯著提升。20231024ChatGPT，實現(xiàn)英文水平相當，中文水平超越。網(wǎng)易有道：主要聚焦學習及辦公場景中的提效，其在語言及翻譯方向較為專業(yè)。7月發(fā)布「子曰」教育模型，六大應用成果包括：1）LLM翻譯：更加場景化、高質量的作文指導：利用大模型幫助學生解決寫作思路、批改校閱、寫作建議等問題。4）層層遞進提示和分析長難句，幫助學生扎實掌握語法知識。5）AIBox：中英文寫作助學而思：MathGPT。824日，好未來自研的數(shù)學領域千億級MathGPT的訓練，更擅長語言處理，MathGPT在數(shù)理邏輯方面表現(xiàn)更為出色。AI92河大模型，是一款專為教育領域量身打造的覆蓋多學科、多學段、多場景的教育大模APP業(yè)務場景中實現(xiàn)應用，同時將持續(xù)優(yōu)化銀河大模型性能與多模態(tài)能力，加速推進在更多教育場景的落地實踐。圖表9：C端教育智能硬件總結公司類別 公司 模型 應用科技類公司 科大訊飛 星火認知大模型 對標ChatGPT，落地中英文作文輔導、口語學習網(wǎng)易有道 「子曰」教育模型 聚焦學習及辦公場景中的提效，在語言及翻譯方向較專教育類公司 學而思 數(shù)學領域大模型MathGPT 在數(shù)理邏輯方面表現(xiàn)更出色作業(yè)幫 銀河大模型 具備多學科知識解答能力資料來源：公司官網(wǎng)，?B端教育信息化：綜合智慧教育平臺：AI技術研發(fā)立體化教學方案。2）教師AI圖表10：B端教育信息化總結落地場景 產(chǎn)品 公司 應用綜合智慧教育平臺教師教學辦公

大象課堂 中原傳媒 構建教育大數(shù)據(jù)平臺和智能化服務體系，為教育信息化提供整體解決方案作+學情診斷大數(shù)據(jù)反饋 山東出版 立體化教材項目“山東出版中小學數(shù)字教材服務平臺，在省內一地市“基于學情診斷的中小學個性化作業(yè)改革”試點粵教翔云 南方傳媒 用戶達1300萬，使用學校達1.6萬，平臺升級版本榮獲廣東省電子信息行業(yè)科學技術一等鳳凰易學 鳳凰傳媒 江蘇省中小學在線學習平臺，23年上半年鳳凰易學用戶數(shù)達200萬，同比增長10%A佳教育 中南傳媒 全鏈條的智能化考試服務大數(shù)據(jù)分析輸出學校教學診斷報告和學生個性化學習方案目前在湖南服務考生850萬人次，考試1萬場,覆蓋學校5500所新華云 中文傳媒 江西省首個實現(xiàn)省市縣校教育信息系統(tǒng)互聯(lián)互通入“智慧作業(yè)項目組成為江西“智慧作業(yè)”微課征集的唯一授權單位數(shù)字化校本綜合方案 世紀天鴻 幫助學生個性化訓練和教師制作優(yōu)質內容，在多省十余所學校試點e堂好課 中南傳媒 與湖南省教育廳合作通過教學資源云平臺教學工具等提升鄉(xiāng)村教師能力和課堂質量在湖南益陽安化縣域試點學科網(wǎng) 鳳凰傳媒 面向全國的中小學教育資源共享平臺,學科網(wǎng)收入和影響力持續(xù)快速增長天聞ECO云開放平臺+貝殼網(wǎng)

中南傳媒 以課堂、教學為主要應用，提供精準優(yōu)質教育綜合解決方案。注冊用戶達千萬且快速增長輔助學生自主學習

小鴻助教 世紀天鴻 作為教師助教產(chǎn)品，通過語言模型和內部優(yōu)質內容資源，專注服務教師用戶，支持教案撰寫等工作，與“筆神作文”等專業(yè)技術公司深度合作筆神作文 世紀天鴻 作為AI作文批改平臺，注冊用戶1600萬，月活躍用戶180萬南方智慧作業(yè)平臺 南方傳媒 引進了42萬道數(shù)學、物理、化學習題資源，成立平臺推廣運營小組籌備2023年秋季平臺試青知智教 城市傳媒 通過人工智能技術為用戶提供優(yōu)質資源、AI交互課程、AI評測、AI批閱等服務粵教訊飛E聽說 南方傳媒 與科大訊飛開發(fā)的有英語語音測評聽說對話練習作業(yè)智能批改等功能提高學生的英語聽說能花城藝測 南方傳媒 音樂學習的測評軟件具有智能音頻評分隨機組卷練習等功能可以提高音樂學習效果已在廣37所學校完成音樂測評皖新學習機 皖新傳媒 與華為合作開發(fā)的面向C端的教育普惠學習機，制定自主學習整體解決方案，產(chǎn)品已進入試營銷階段中華優(yōu)秀傳統(tǒng)文化繪本大系—AI閱讀資料來源：公司公告、

城市傳媒 使用AR、VR、AI等新技術，為兒童提供動畫、視頻、AI閱讀和數(shù)字場景體驗AI+AI前機器視覺、大數(shù)據(jù)等技術逐漸成熟，但認知層技術尤其是機器的推理能力仍有不小的技術提升空間。在未來，隨著通用人工智能大模型的迅速發(fā)展，AI教育領域的自適應學習、AI+營銷：垂類模型鞏固壁壘，應用賦能全業(yè)務鏈營銷企業(yè)在已有大模型基座的背景下，通過海量數(shù)據(jù)訓練營銷領域的專業(yè)垂類模型，賦能自身業(yè)務的同時，為中小商家提供高效的營銷解決方案。AI工具的出現(xiàn)，實現(xiàn)了營銷行業(yè)整體的降本增效，而生成式AI應用為營銷公司打開新的交互入口擴充新的用戶流量。模型層：AI營銷垂類模型顯著鞏固業(yè)務壁壘營銷垂類模型為用戶帶來便利的同時，也幫助企業(yè)鞏固自身業(yè)務壁壘。營銷企業(yè)利用自身營銷領域專業(yè)數(shù)據(jù)訓練營銷垂類模型，為自身業(yè)務持續(xù)賦能，為用戶提供更為便利與個性化的服務的同時，顯著鞏固自身的業(yè)務壁壘。大模型騰訊廣告精排大模型助力用戶降本增效。在騰訊太極機器學習AIAIGMV的騰訊廣告平臺技術已打贏大模型落地的關鍵一仗。接下來，騰訊廣告計劃不斷基于此GMV。圖表11：騰訊混元AI大模型+騰訊廣告精排大模型資料來源：騰訊廣告微信公眾號、BlueAI，AI戰(zhàn)略邁入新階段。9月藍色光標集團正式發(fā)布營銷類大模型“eueI主要聚焦內容生成、思維助手、體驗創(chuàng)新三大垂直場景，開創(chuàng)性地實現(xiàn)了三個融合：融合大模型與私有數(shù)據(jù)調度，讓特定場景AI衍生，實現(xiàn)特定人機協(xié)作方式融入大模型。未來公司將繼續(xù)沿著生產(chǎn)效率與方式的改AI時代的超級個體與組織三個方面迭代與邁進。圖表12：藍色光標營銷類大模型BlueAI資料來源：藍色光標微信公眾號、百度：背靠文心大模型，全方位重構商業(yè)新生態(tài)。4.0AINativeAIAINativeBOT”等。AIAI力，實現(xiàn)了智能廣告生成和優(yōu)化，讓廣告主能夠更自由地表達營銷策略，提高營銷平臺的效率的同時為廣告主降低成本，提高業(yè)務轉化率。圖表13：百度AINative商業(yè)全景應用資料來源：百度App微信公眾號、分眾傳媒：公司營銷垂類模型進入內測階段，未來將為公司廣告業(yè)務持續(xù)賦能。公司與智譜鋪合作開發(fā)營銷垂類模型，目前模型已經(jīng)進入最后階段的內測當中。通過對歷史廣告數(shù)據(jù)的深度挖掘，該模型精心構造獨有的高質量數(shù)據(jù)集和合理的人工標注反饋AI廣告數(shù)據(jù)分析等多方面的綜合能力，進而為更多的廣告主賦能。圖表14：分眾傳媒營銷垂類模型資料來源：公司公告、應用層：針對營銷各個環(huán)節(jié)降本增效，打開全新用戶交互模式AI在為商家降本增效的同時帶來全新的交互模式，讓消費者享受更加個性化的服務。相關AI應用為營銷素材生成、廣告觸達等環(huán)節(jié)持續(xù)賦能，此外在交互方式上持續(xù)突破。01藍色光標集團AI者洞察、營銷創(chuàng)意等內容，幫助營銷人員提升工作效率，提升營銷團隊在線協(xié)作的創(chuàng)AIGC商品內容營銷平臺基于言犀大模型和數(shù)據(jù)積累可以幫助商家自動生成各種營銷素材，提高商家的營銷效率。百度發(fā)布的全球首個AINative營銷平臺“輕舸”內置的擎舵創(chuàng)意生成能力能夠根據(jù)用戶搜索詞、興趣和意圖在秒級生成廣告文案和圖片素材，為用戶提供個性化的廣告內容。特贊創(chuàng)意供給平臺利用生成式技術，能夠幫助企業(yè)進行內容的設計，更加高效地完成各類創(chuàng)意內容。優(yōu)化觸達環(huán)節(jié)：大模型強大的理解能力幫助提升廣告投放的精確性。騰訊廣告精排大模型依靠千億級別的單模型推理參數(shù)，基于混元大模型對于廣告的理解，顯著提升廣AI的智能廣告拍賣框架，通過端到端的優(yōu)化，實現(xiàn)全局最優(yōu)的廣告分配和計費，大幅提2.0告模型、人群、內容素材的特征結合，更加精準地將商品推送到意向客戶，幫助用戶實現(xiàn)更好的單品推廣及全店營銷。交互模式方面：強大的自然語言交互能力，顯著提升消費者使用體驗。百度以文心大AIBOT進行品牌文化和產(chǎn)品宣傳，還能夠解答用戶疑問，增強用戶對品牌的信任和粘性。百度數(shù)字人直播平臺“慧播星”依托于百度的技術積累可以再很短時間完成數(shù)字人直播可通過少量素材以對話交互模式實現(xiàn)全鏈路內容的自動生成，結合京東知識增強模型K-PLUGAI圖表15：AI技術在營銷各環(huán)節(jié)應用環(huán)節(jié)公司應用素材生成藍標基于多人協(xié)作工具平臺銷博特能夠快速生成策劃案、消費者洞察、營銷創(chuàng)意等內容京東百度AIGC商品內容營銷平臺可幫助商家自動生成各種營銷素材AINative營銷平臺“輕舸”內置的擎舵創(chuàng)意生成能力能夠根據(jù)用戶搜索詞、興趣等快速生成廣告文案和圖片素材兔展公司兔靈大模型可幫助用在營銷活動、內容運營中生成高質量視覺物料，在精準控制圖像生成同時又兼顧創(chuàng)意瓴羊瓴羊ERP的AI生圖能力可幫助用戶將模特拍完的照片通過AI替換直接成片，也可通過素人拍照智能換臉、營造場景有米云有米云AIGC功能可幫助用戶進行內容生產(chǎn)特贊內容智能生成，幫助用戶一鍵修改海量圖片與視頻尺寸、智能化套板，提升基礎設計工作效率優(yōu)化觸達騰訊基于混元大模型對廣告的理解，精排大模型可顯著提升廣告和用戶匹配度百度AI商業(yè)引擎“揚楫”構建的智能廣告拍賣框架通過端到端的優(yōu)化，實現(xiàn)全局最優(yōu)的廣告分配和計費奧創(chuàng)光年AIAIAI智能投流到DAM內容管理的全鏈路營銷解決方案字節(jié)跳動巨量引擎2.0以素材為投放核心，通過創(chuàng)意驅動、高度自動等優(yōu)勢提供更優(yōu)質的投放體驗和效果交互模式百度AI時代品牌超級入口品牌BOT幫助企業(yè)進行品牌文化和產(chǎn)品宣傳，還能夠解答用戶疑問百度京東京東云多模態(tài)數(shù)字人可以通過少量素材以對話交互模式實現(xiàn)直播內容的全鏈路生成京東京東言犀智能客服幫助用戶提高服務接待效率、實現(xiàn)高頻咨詢場景的自動化阿里魔琺科技淘寶AI助手“淘寶問問”能夠為消費者進行個性化推薦同時解答消費者問題公司全棧式AIGC3D虛擬人可代替用戶完成客戶服務、直播等工作容聯(lián)云容聯(lián)云生成式一體化智能客服平臺可幫助企業(yè)提高客戶服務質量，為企業(yè)提供有價值的市場洞察和智能服務360AI數(shù)字員工通過大模型學習、訓練可作為智能客服或代替用戶完成直播、培訓等活動資料來源：2023AIGC賦能營銷報告、公司官網(wǎng)、公司官網(wǎng)微信公眾號、技術的發(fā)展與成熟推動廣告行業(yè)發(fā)展。AI應用于廣告行業(yè)已有多年。在過去，決策式AI通過監(jiān)督學習的方式在各個媒體端進行投放優(yōu)化，由此推動了廣告投放格局的重塑。展IGC不僅大幅提高行業(yè)生產(chǎn)力，的應用可以極大提高廣告內容的生產(chǎn)效率和質量，加快廣告營銷的周期，幫助企業(yè)更好地實現(xiàn)營銷目標。我們認為，長遠來看AI將對廣告的以下核心要素有著顯著提升：通過深度學習和自然語言處理等技術及自有數(shù)據(jù)的訓練，AI高廣告的吸引力和轉化率。過去廣告投放主要通過標簽化來圈選人群包，但在未來技術的幫助下則可以更加精準地定位受眾，針對不同個體實現(xiàn)真正的個性化展示，從而實現(xiàn)更加細密度的廣告呈現(xiàn)，增加相應人群的消費興趣，提升消費者的廣告體驗和廣告效果。例如，AIGC可以利用客戶數(shù)據(jù)平臺（CDP）或數(shù)據(jù)管理平臺（DMP）習優(yōu)中擇優(yōu)，不斷反饋優(yōu)化。數(shù)據(jù)：AI將為廣告提供更精準的數(shù)據(jù)分析和管理。NLP技術對數(shù)據(jù)進行深度分析和優(yōu)化，不僅能夠得到更深維度的數(shù)據(jù)，將人群進行更好細分，還能發(fā)掘平臺、素材、潛在受眾的共同特征與差異，進而指導廣告投放，從而提高投放效率與效果。影視：從賦能到生成，打造生產(chǎn)力范式隨著AI生成視頻領域不斷地取得技術突破，AI技術將逐步賦能影視創(chuàng)作的各個生產(chǎn)環(huán)節(jié)：1）前期策劃環(huán)節(jié)：AI可以自動生成批量化的劇本，并按照任務性格生成對話，激發(fā)作者創(chuàng)作靈感，縮短創(chuàng)作周期；另一方面AI可預測票房回報等數(shù)據(jù)，為選擇演員、拍攝地點、預算投入提供依據(jù)。2）中期拍攝環(huán)節(jié)：場景及分鏡制作、自動生成虛擬場景；3）后期制作環(huán)節(jié)，在畫質增量、人臉替換等領域落地。技術在多模態(tài)的應用能力持續(xù)提升，我們已看到越來越多的垂類應用賦能影視的生產(chǎn)，I生成影視的“生產(chǎn)力范式”更值得期待，一方面這將顯著降低內容的生產(chǎn)門檻，讓更多的創(chuàng)意得以表達；另一方面“AI影視”也將成為一種新的藝術表達媒介，提升內容供給的豐富度。RunwayGen-2模型之后，AI視頻生成領域的技術迭代與跨越加速。GEN-2模型具備文生視頻、提示詞圖片生成視頻、圖生視頻等工作模式，01文生視頻功能，可生成覆蓋紀實影像、日式動漫、魔幻特效等多風格的高C端視頻創(chuàng)作者B端影視、游戲、營銷行業(yè)，降低視頻創(chuàng)作技術門檻與成本。圖表16：頭部AI文生視頻應用用戶數(shù)及產(chǎn)品質量矩陣資料來源：CBInsights、MidjourneyRunwayAIAIMidjourneyRunwayPixabayCapCut合成素材、7小時完成。國內公司在AI+影視積極布局：AIGC"評估助手"0萬字0萬字小說劇本的評估內容，從以往3天5AIGC20232）上線“嗨聊AIIP2》AIAIAI聊天付費場景。貓眼娛樂：1）AI數(shù)據(jù)模型輔助故事情節(jié)分析，為主創(chuàng)提供劇情線索挖掘和靈感啟發(fā)。2）AI+影視文娛的AIAIAI與影視創(chuàng)作相融合的空間和方向。電商：賦能電商業(yè)務流程各階段，AI工具成跨境電商新常態(tài)應用端：AI賦能電商全鏈路，垂類應用市場加速布局AI靈感，生產(chǎn)產(chǎn)品配圖，輔助定價決策；2）營銷階段：助力內容降本增效，實現(xiàn)精準匹配，推動虛擬人帶貨；3）AI同時還可以應用于倉儲、發(fā)貨、物流等訂單管理環(huán)節(jié)，幫助電商平臺進一步降本增效。圖表17：AI+電商賦能三個業(yè)務流程階段資料來源：各公司官網(wǎng)、ShopifyShopifyMagicWondershareVirtuLook等；2）產(chǎn)品營銷階段：AI定向投放廣告、直播帶貨、商品推薦、營銷管理、產(chǎn)SparkXGlobalMarketin一點通、特看科技數(shù)字人、lazadalazzieChatSmartAssistantAIAssistant3.0等應用。圖表18：近期推出的AI電商應用信息匯總階段 工具名稱 發(fā)布時間 公司 功能介紹開發(fā)階段 ShulexVOC 2023.3.9 Shulex 基于大模型進行消費者畫像用戶真實使用場景消費者未被滿足的需求分析產(chǎn)品優(yōu)劣勢、消費者真實購買動機分析等，助力跨境電商。ShopifyMagic 2023.2.10 Shopify 自動生成文本，涵蓋產(chǎn)品描述、電子郵件主題行以及在線商店標題等。VirtuLook

2.831 萬興科技海外 “AI試衣間：用戶上傳人模圖可切換拍攝場景和模特類型；“AIKaAI 2.712 易點天下 “AI數(shù)字人：輸入營銷文本即可生成不同地域數(shù)字人口播視頻；“AIAIAI生成營銷文案、AI文本配音、AI智能摳圖。PhotoMagic 2023.9.1 極?？萍?通過AI技術實現(xiàn)模特換臉、換場景、高清精修美化等。Marketin一點通 2023.8.18 SparkXGlobal炎科技

Shopify、Google等，完成獨立站建站營銷階段 特看科技數(shù)字人 2022.12.15 特看科技 以其出色的效果和逼真的表現(xiàn)力而脫穎而出，與品牌客戶、行業(yè)大V合作，根據(jù)每個品牌和行業(yè)的特點，提供個性化的定制服務。LazzieChat 2023.5.26 Lazada OpenAIChatGPT提供支持，可以回答用戶的問題，充當私人導購，提供個性化建議和推薦，優(yōu)化用戶的購物體驗。KaAI 2.712 易點天下 “AI創(chuàng)意資產(chǎn)針對營銷投放前中后的創(chuàng)意趨勢洞察素材營銷效果數(shù)據(jù)分析和爆款內容分析進行數(shù)字化營銷管理。TrueFit 2023.7.10 TrueFit 為顧客量身定制尺碼建議，兼顧不同國家的尺碼標準和服裝設計差異售后階段 SmartAssistant 2023.9.7 阿里巴巴國際站 具備智能圖片搜索智能需求發(fā)布智能溝通和智能物流服務四大功能足以滿足全球中小企業(yè)在采購過程中的大部分需求。AIAssistant 2023.9.4 焦點科技 通過多輪關鍵詞問答的方式，縮短供應商和采購商之間的“距離”麥可3.0 2023.9.4 焦點科技 基于數(shù)據(jù)羅盤服務根據(jù)產(chǎn)品的表現(xiàn)以及產(chǎn)品星級不斷對產(chǎn)品內容做優(yōu)化簡化供應商的工作。資料來源：公司官網(wǎng)、模型端：AI大模型賦能國內主流電商平臺，重塑未來購物模式AI重塑電商領域人貨場。早在各大電商平臺推出AIAI的推進是對電商產(chǎn)業(yè)的進一步變革，主要體現(xiàn)在：1）人：B端通過AI生成物料等方式降低商家的入場門檻，提升流量轉化率，C端通過豐富的信息分析能力精準把握用戶需求，提升轉化率；2）3D場：打造虛擬主播，智能導購等賦能線上商城，提供新消費場景。具體從不同的平臺布局來看：20229月發(fā)布“通義”大模型系列，20234日，CEO表示阿里巴巴所有產(chǎn)品未來將接入“通義千問”大模型，包括天貓、淘寶、優(yōu)酷等。3年5I開放七大商家經(jīng)營場景，在開店裝修、內容生成、數(shù)據(jù)統(tǒng)計和客服領域為商家提供智能生成式服務，7APPAIAI創(chuàng)作不同風格的自畫像，并且可以用作淘寶賬號。9AI大模型應用“淘寶問問”進行內測，這是在App原搜索功能上對電商搜索導購方式進行迭代的創(chuàng)新嘗試，旨在結合用戶輸入，通模式。淘寶問問將綜合立減、滿減等大促優(yōu)惠信息，生成并提供最具價格力的購買建議，從而降低用戶挑選決策的成本。京東：7132023年京東云峰會70%30%AIGC內容營銷平臺基于京東全品類豐富的商品數(shù)據(jù)積累和大模型，可以更好的理解商品特征，幫助商家生成商品圖片、賣點等營銷素材，極大提高了設計以90%天縮短到半天。同時京東云多模態(tài)數(shù)字人基于言犀數(shù)字人大模型，可通過少量素材，以對話交互模式，實現(xiàn)形象、音色、背景視覺、知識庫到短視頻等全鏈路內容自動生成，基于京東云自研電商領域知識增強模型K-PLUG，用戶僅需在直播后臺上傳商品鏈接，便能智能獲取商品詳情、賣點等信息，生成直播文案，極大的提高了帶貨直播間的運營效率。百度：1020234.0版本，同時首次體系化布“IieIIie營BOT”、煥新助力商家長效經(jīng)營AIAI百度在5P能電商平臺。依托百度的流量和數(shù)據(jù)，百度優(yōu)選設計了知識選購卡、榜單、智能助手、商品測評、聚合比價、直播等多個產(chǎn)品矩陣，在交易前的評估階段為用戶提供智能便捷的個性化購物體驗。此外，百度還推出了電商數(shù)字人直播平臺，進一步降低商家開播的門檻和直播營銷的成本。AI工具成為跨境電商新常態(tài)，公司層面AI落地產(chǎn)品持續(xù)迭代AIAIChatGPTAI速度較快，并在持續(xù)加速迭代。具體公司來看：AI4月焦點科技旗下全AI9來進行時”AIAI3.03.0的推出標志著“數(shù)智員工”的到來，通過深度打磨外貿垂直領域的數(shù)據(jù)模型，實現(xiàn)大量重復性平臺運營工作的自動化，使得原本繁雜的平臺接單流程變得簡單。AI3.0AIAIAI技術融合跨境電商應用場景，持續(xù)優(yōu)化跨境社交電商業(yè)務環(huán)節(jié)。1）在優(yōu)化智能選品方面，公司在Transformer基礎上自研電商文本垂類模型ChatGiiKin-6B，不僅可以幫助選品優(yōu)化模型在線路、平臺、時間、商品特征四個主要維度進行選品決策，提升規(guī)?；x品的效率和選品質量，還可以輔助選品師快速梳理投放方面，公司推出吉客印I智能投放助手“Gk，Gkg擅長根據(jù)歷史數(shù)據(jù)及實時廣告效果數(shù)據(jù)進行機器自主化學習進而生成廣告投放建議，深度賦能每位優(yōu)化GiiAI，GiiAI不僅能智能收集關聯(lián)商品相關的素材內容，還可以通過建立視頻生成模型將多段基礎素材快速優(yōu)化為新的視頻素材，極大豐富了公司的視頻廣告ChatGPT，持續(xù)優(yōu)化智能客服功能。華凱易佰自研信息化系統(tǒng)，持續(xù)提升智能化運營水平。公司子公司易佰網(wǎng)絡自主研發(fā)“全自動數(shù)據(jù)及調價管理系統(tǒng)”，依托大數(shù)據(jù)實時運算平臺，實現(xiàn)了全平臺Listing（商品頁面）管理，有效保障商品數(shù)據(jù)信息的完整性和調價指令的快速傳達。易佰網(wǎng)SKU自動翻譯成多國語言，匹配細分類目，快速刊登至跨平臺多個站點。公司自研的“智MRPMR產(chǎn)品迭代，關注內容端估值提升VisionPro3D交互體驗加速落地65WWDCVisionPro（MR）34992024年初于美國首發(fā)。交互方面，AppleVisionPro采用VisionPro依賴于語音、視覺、以及手感操控，使用眼動追蹤來移動光標，用手指捏和選擇和滾動，綜合了眼神+手勢+語音的交互方式，不需要額外的手柄操作。外觀支持模塊化設計，注重佩戴舒適度。從外形上看與滑雪護目鏡非常相似，VisionProVisionPro的面罩和表帶均采用柔軟的紡織品制成，且（LightSeal）支持模塊化設計，能夠將其彎曲以適應不同人的臉型和頭型，設備的頭帶能夠輕易拉伸和枕靠，并保持透氣性，頭帶VisionPro2VisionProM1”協(xié)處理設計賦予isono強性能和強沉浸感。snro采用協(xié)M2R1R1傳感器的數(shù)據(jù)傳輸（包括2個攝像頭、5個傳感器和6個麥克風的輸入，官方表示傳輸12VisionPro8倍。OpticI”虹膜識別實現(xiàn)設備快速解鎖，確保設備安全性。OcID是一個新LEDEnclaveOpticIDVisionProOpticID數(shù)據(jù)是完全加密的，無法通過應用程序訪問，而且永遠保留在設備上，這意味著它不會存儲在蘋果服務器中。EyeSightEyeSight而當你完全沉浸時，旁邊的人也會明白此刻的你注意不到他們。外界的人們能看到正戴著頭顯設備的人的眼鏡，而前者是使用外部攝像頭幫助使用者查看外部環(huán)境。圖表19：VisionPro外觀 圖表20：VisionPro使用場景資料來源：Apple，VR陀螺， 資料來源：Apple，VR陀螺，MetaQuest3性能提升，VR體驗日趨完善MetaMRQuest49930%pancake40%3D深感攝像頭。MetaXR2Gen2平臺，圖形處理能6DoF12毫秒（VisionProR1芯片一樣。應用方面，除游戲、體育賽事直播、辦公外，MetaAIQuest3。QuestProRGB攝像頭透視方案，Quest3400RGBQuest210倍。同時，也加入了Qst3D（雙眼8x像素；分辨率（單眼：4x08像素。圖表21：Quest3使用pancake技術 圖表22：Meta頭顯多出一顆3D深感攝像頭 資料來源：新智元官網(wǎng)， 資料來源：新智元官網(wǎng)，圖表23：高通驍龍XR2Gen2芯片 圖表24：MetaQuest3十月十日出貨資料來源：新智元官網(wǎng)， 資料來源：新智元官網(wǎng)，使用體驗方面，Quest3Quest240%，佩戴期間更為舒適。Quest3Quest3Quest2500VR游戲、應用程序和體驗，據(jù)稱以后還會增加更多。圖表25：VR/MR歷代型號對比MetaQuest2Pico4ProMetaQuestProVisionProHTCViveXRElitePlayStationVR2MetaQuest3￥2183￥3,799約￥7,098約￥24,850約￥7,809￥4,499￥3,643507克597克722克454克625克560克505克2-3小時續(xù)航20W充電功率3小時續(xù)航45W充電功率2.5小時續(xù)航外置電池續(xù)航2小時30W充電功率2小時續(xù)航外接PS5使用3小時續(xù)航高通驍龍XR2高通驍龍XR2高通驍龍XR2+AppleM2+AppleR1高通驍龍XR2憑借PS5驅動高通驍龍XR2Gen2LCD菲涅爾光學透鏡LCDPancake光學透鏡FastLCD+MiniLEDPancake光學透鏡定制Micro-OLEDLCDPancake光學透鏡OLED菲涅爾光學透鏡FastLCD+MiniLEDPancake光學透鏡101°105°106°未公布110°110°110°低于雙眼4K雙眼4K+雙眼2K+雙眼8K雙眼4K+雙眼4K+雙眼4K+手勢追蹤手柄面部追蹤面部追蹤眼動追蹤手勢控制手柄眼動追蹤面部追蹤手勢控制鍵鼠操作面部追蹤眼動追蹤、手柄眼動追蹤、手柄面部追蹤Type-CType-CType-C+磁吸充電站外置電池充電Type-CType-CType-C+磁吸充電站資料來源：Meta官網(wǎng)、蘋果官網(wǎng)，HTC官網(wǎng)、Pico官網(wǎng)、圖表26：MetaQuest3MR游戲應用 圖表27：《刺客信條NexusVR》將登陸MetaQuest3資料來源：新智元官網(wǎng)， 資料來源：VR陀螺，圖表28：XboxCloudGaming將于12月登陸Quest3 圖表29：VR虛擬辦公應用資料來源：VR陀螺， 資料來源：新智元官網(wǎng)，國內內容生態(tài)持續(xù)豐富，MR產(chǎn)品迭代或帶動內容端估值提升SteamSteamVRSteam8SteamVRSteam1.92%20238OculusQuest240%穩(wěn)居第一；IndexHMD15%-20%區(qū)間；OculusRiftS10%；HTC、微軟WMROculusRift5%PICO8月首2%。圖表30：2021.08-2023.08SteamVR占Steam總玩家份額統(tǒng)計3.24%2.12%3.24%2.12%2.03% 2.19%2.05%2.03%2.07%1.93%1.74%1.85%1.93%2.14% 2.13%1.87%2.07%1.90%2.03%1.87%1.73%1.80%1.84%1.89%1.38%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%2021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/080.0%2021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/08注：22年5月數(shù)據(jù)或存在統(tǒng)計誤差資料來源：Steam官網(wǎng)、青亭網(wǎng)、圖表31：2021.08-2023.08SteamVR硬件份額OculusRiftS OculusQuest2 ValveIndex HTCVive60%

OculusRift owsMR OculusQuest50%40%30%20%10%2021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/080%2021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/08資料來源：Steam官網(wǎng)、青亭網(wǎng)、圖表32：2023.07-2023.09主流平臺VR內容數(shù)量對比（款747275357472753576005101519052633110310831165085115214534775441471541571431431430

2023/07 2023/08 2023/09SteamVR SideQuest Viveport OculusQuest Pico Nolo 奇遇VR資料來源：青亭網(wǎng)、925PICO2023XRXRPICO引領下持續(xù)擴容。PICO，2022XR100萬臺，PICONeo3PICO42023年上半年，PICOVR60%。PICO202110219820239544款，并且每月保持穩(wěn)定增長。其中，有超過100款內容是來自國內開發(fā)團隊。PICO70%的內容為游戲。最受歡迎的五大品類是射擊、運動、模擬、音樂15015工具等。PICO5010180款應用的收入超10800PICO平臺找到了用戶并實現(xiàn)了盈利。圖表33：PICO應用生態(tài)持續(xù)擴容 圖表34：PICO應用商店開發(fā)者用戶收入雙增 資料來源：PICO官網(wǎng)， 資料來源：PICO官網(wǎng)，我們看到，隨蘋果、MetaMRXR產(chǎn)品持續(xù)迭代，體XRPICO等廠商引領下，XR設23952023-202422月發(fā)布的（2022-2026年VR/AR20263500億元、虛擬現(xiàn)實終端銷量超2500萬臺。我們看好在硬件產(chǎn)品技術不斷突破及軟件生態(tài)持續(xù)完善背景下，XR內容端的整體估值提升潛力。順周期持續(xù)復蘇，廣告/電影等繼續(xù)恢復23年來受益于疫情防控政策優(yōu)化和經(jīng)濟回暖，傳媒板塊中電影和廣告兩大板塊業(yè)績均呈明顯回暖態(tài)勢：20519.133）暑期檔表現(xiàn)優(yōu)秀，據(jù)貓眼專業(yè)版，23年暑期檔總票房約為20627.3282.5%，但未延續(xù)今年暑期檔創(chuàng)紀錄盛況。我們認為主要原因包括：線下旅游消費分流觀影需求、影片整體質量略有2023國慶檔景氣度雖然較暑期有所回落，但為市場自然波動，不影響行業(yè)復蘇的發(fā)展趨勢，行業(yè)后續(xù)關鍵增長要素還在于優(yōu)質內容的持續(xù)供給。關注內容及院線板塊龍頭，中長期持續(xù)看好：萬達電影、光線傳媒、中國電影等。營銷板塊：1）23Q1-Q31364.696.09%50.2524.84%廣告大盤CTR，20231-85.3%；線上、線拉動廣告營銷需求，消費復蘇仍是行業(yè)增長的核心驅動力；分渠道來看，線下廣告中影院LCD8月有所下滑。電影：23年以來回暖態(tài)勢顯著，供需兩端持續(xù)復蘇市場概覽：22年電影票房整體承壓，23年以來回暖明顯7166.9931.58%；實現(xiàn)歸48.0454.452022年由于疫情反復擾亂電影上30036%201947%。23Q1-Q3實20554.67%19.1322Q1-Q3由虧轉盈；實現(xiàn)16.1222Q1-Q3由虧轉盈。2023H176家公30%45%100%-26.8%。從2022H1年歸母凈利來看，金逸影視、萬達電影、橫店影視、上海電影、中國電影均實現(xiàn)盈利，幸福藍海和文投控股處于虧損狀態(tài)。隨著疫情防控政策的優(yōu)化、內容的常態(tài)化供給，23年以來電影行業(yè)持續(xù)恢復，據(jù)貓眼專業(yè)版，截至11月1日中國內地電影總票房達492.4億元，同比提升77%。圖表35：2017-2022全國年度總票房收入及同比變化 圖表36：2017-2023年前三季度全國票房總收入及同比變化（億元）641.2607641.2607558.8470.3299.3203.1600500400300200100

年度票房 yoy

150%100%50%0%-50%

（億元）489.38481.59489.38481.59427.28455.87348.75256.6782.93500400300200100

Q1-Q3票房 yoy

400%300%200%100%0%-100%02017 2018 2019 2020 2021

-100%

02017 2018 2019 2020 2021 2022

-200%資料來源：貓眼專業(yè)版， 資料來源：貓眼專業(yè)版，從供需兩個層面來看：1018484.32276%23Q3中國內地市場票房收入、23Q1-Q3來看：票房收入：20231-9455.87256.67億元，同增77.6%；觀影人次3年-9月全國觀影總人次共計10億人次，75.6%；平均票價：20231-942.542.01.2%。供給端：改善明顯，體現(xiàn)在影片數(shù)量及內容質量上，具體看：影片數(shù)量：23足充裕的宣發(fā)時間，增加了票房的潛力；8.0票房電影中的國產(chǎn)片在豆瓣淘票票貓眼三平臺的平均18年起呈上升趨勢；端午檔涌現(xiàn)《消失的她》這類口碑亮眼、票房成績優(yōu)異、5.07231018日票房達38.46億，也是中國影史點映總票房冠軍。行業(yè)整體呈復蘇態(tài)勢，暑期檔表現(xiàn)亮眼，國慶檔稍顯平淡23年行業(yè)逐漸從低潮期中恢復，春節(jié)檔提振行業(yè)信心，五一檔、端午檔延續(xù)春節(jié)檔趨勢，暑期檔創(chuàng)影史同期新高，國慶檔稍顯平淡，電影市場整體呈現(xiàn)出良好的復蘇態(tài)勢。春節(jié)檔：《滿江紅》和《流浪地球2》驅動增長，票房位居影史同檔期第二據(jù)貓眼專業(yè)版，2023年春節(jié)檔期總票房達67.65億元，超越2022年春節(jié)檔成為中國影史春節(jié)檔總票房第二名。其中，《滿江紅》以26.05億元票房居2023年春節(jié)檔票房榜榜首；221.63·7.47億元票房位列第三。2023年春節(jié)檔票房走勢穩(wěn)健，在相對緊湊的預售期內，首日票房成績仍達到13.57億元，處于檔期歷史第四名，屬于檔期日均10億階段以來歷史最佳走勢?！稘M江紅》22070%2021年后檔期歷史第二次出現(xiàn)這樣的成績。二者類型的差異實現(xiàn)了并駕齊驅的雙核驅動之勢。五一檔：延續(xù)春節(jié)檔復蘇勢頭，檔期內連續(xù)逆勢增長，國產(chǎn)片表現(xiàn)優(yōu)秀據(jù)貓眼專業(yè)版，2023年五一檔（4月29日至5月3日）電影票房為15.21億元，觀影人376386.52%5名影片分別為《人生路5.134.661.731.48億元，《檢察風云》47412023410.9%20192021年后中國影史票房第三高的五一檔。國內電影表現(xiàn)出色，前三名均為國產(chǎn)電影。五一檔延續(xù)春節(jié)檔復蘇勢頭，檔期內實現(xiàn)持續(xù)增長，觀眾消費熱情重燃。檔期總票房在歷年五一檔20212019年。端午檔：頭部影片引領市場復蘇態(tài)勢，口碑票房雙增長。據(jù)貓眼專業(yè)版，202322408.85%，較9年端午檔同升%，檔期票房僅次于8年（2億元，位居歷史第二；觀影人次225322339.08%19年端午檔基本持平；國產(chǎn)影片票房占比超35.0750%，位居歷年端午檔票房2023520189.12億的亮眼成績。暑期檔：內容供給優(yōu)質化，國產(chǎn)佳作頻出，總票房創(chuàng)中國影史同期新高206.20201922125.73%5.04億，創(chuàng)中國影史暑期檔觀影2272天當日票房破億，刷新中國影史大盤連續(xù)破億13842035.2735.24億元票房位居暑期檔冠24.82億元；《八角籠中》位居第四，票房為22.04億元。國產(chǎn)佳作供給充足，類型題材豐富，占據(jù)該檔期票房前六位，《長安三萬里》成內地影史動畫片票房亞軍，電影市場持續(xù)強勢復蘇。國慶檔：《堅如磐石》《前任4：英年早婚》票房領跑，恢復力度低于暑期檔據(jù)貓眼專業(yè)版，202327.352282.70%19年國38.76%6514.12280.02%8.8346.194.98淘票票、貓眼三平臺平均評分位列國慶檔第一。總體票房表現(xiàn)不及預期，檔期票房位居歷20192021圖表37：2017-2023暑期檔全國票房總收入及同比變化 圖表38：2017-2023國慶檔全國票房總收入及同比變化（億元）暑期檔票房yoy暑期檔票房yoy206.2163.57173.80177.7891.3573.8136.16

(億元）票房總收入44.66元）票房總收入44.6639.67yoy43.8926.5527.419.0814.99

150%200

100% 40

100%150100

50% 300% 20

50%0%5002017 2018 2019 2020 2021 2022

-50%-100%

1002017 2018 2019 2020 2021 2022

-50%-100%資料來源：貓眼專業(yè)版， 資料來源：貓眼專業(yè)版，展望：供需兩端持續(xù)向好，后續(xù)關注優(yōu)質內容供給從23年電影市場的表現(xiàn)來看，我國電影市場在供需兩端持續(xù)向好。需求端方面，隨著國內線下消費市場穩(wěn)步復蘇，電影作為線下消費的重要場景，需求端有望繼續(xù)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢。供給端方面，我們認為內容質量是票房走勢的核心影響因子，23年以來電影行業(yè)供給呈明顯的改善趨勢，為后續(xù)我國電影行業(yè)持續(xù)回暖提供了充足動力。國產(chǎn)片方面，多部優(yōu)質國3日24日25日（1230日進口片方面，眾多海外大片也已定檔，進一步豐富我國電影市場的內容供給，如《驚奇隊210日25日）等。隨著國產(chǎn)片定檔不確定性減小，影片宣發(fā)時間充足，宣發(fā)節(jié)奏步入正軌；我們預計更多進IP營銷：23年來復蘇態(tài)勢明顯，品類表現(xiàn)稍有分化市場概覽：22年行業(yè)整體承壓，23年來復蘇態(tài)勢明顯板塊整體情況：22年營收、歸母凈利同比下滑，23H1恢復明顯我們統(tǒng)計了營銷相關的33家上市公司，營銷板塊22年營收1,750.76億元，同比下滑12.42%；實現(xiàn)歸母凈利7.32億元，實現(xiàn)扣非歸母凈利-12.17億元；剔除藍色光標，板塊歸母凈利29.07億元，同比下滑62.66%。23Q1-Q3營銷板塊營收1364.69億元，同比增長6.09%；歸母凈利76.11億元，同比增長40.82%；實現(xiàn)扣非歸母凈利50.25億元，同比增長24.84%。1-85.3%358.9%的較高水平；78.7%，與上月基本持平，0.8%；85.0%31.1%正增長。圖表39：17年1-8月至23年1-8月整體廣告花費同比變化 圖表40：2022年1月-2023年8月廣告花費同比及環(huán)比變化20.0%5.3%1.9%-3.7%20.0%5.3%1.9%-3.7%-3.0%-10.7%-15.2%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

30%20%10%0%-10%-20%17年1-8月18年1-8月17年1-8月18年1-8月19年1-8月20年1-8月21年1-8月22年1-8月23年1-8月

環(huán)比 同比資料來源：CTR， 資料來源：CTR，23Q3隨著國內經(jīng)濟逐步回歸常態(tài)，消費持續(xù)恢復，廣告營銷需求潛力釋放。據(jù)CTR數(shù)據(jù)，23185.3%，繼續(xù)保持穩(wěn)步復蘇態(tài)勢，其中投放量最大的飲料14.1%34.7%。從公司層面來看，分眾傳媒前三36.02細分市場情況：線上線下均呈復蘇向好態(tài)勢，品類表現(xiàn)稍有分化分投放渠道：線下廣告：2023年來整體呈持續(xù)復蘇態(tài)勢。238.2671.3%，較20194.1%。隨著居民消費與線下人流繼續(xù)恢復，線下廣告保持回暖態(tài)勢，特TR3年-8月影院視頻、LCD、火車/38.0%、21.3%12.8%。圖表41：2022年1-8月與2023年1-8月分行業(yè)廣告花費同比變化22年1-8月 23年1-8月38.0%30.7%38.0%30.7%21.3%25.2%3.1%12.8%1.3%6.7%3.3%7.7%-3.6%..%-15.1% -14.9%-13.8%-31.7%-58.6%140%20%0%-20%-40%-60%-80%電梯LCD 電梯海報 影院視頻火車/高鐵站 機場 地鐵 街道設施 廣播 電視資料來源：CTR、線上廣告：23年以來整體呈波動增長趨勢，8月有所下滑。Questmobile，22Q3以23Q28.1%。分月情況來看，114.6%的高點，隨后有所下滑，88.4%圖表42：2021Q1-2023Q2中國互聯(lián)網(wǎng)廣告規(guī)模變化 圖表43：2022年10月-2023年8月互聯(lián)網(wǎng)站廣告月度花費變化（億元）2,5002,000

60%互聯(lián)網(wǎng)廣告市場規(guī)模yoy互聯(lián)網(wǎng)廣告市場規(guī)模yoy54.6%2,1221,9961,5961,5821,61315931,3761,4291,4741,46219.6%12.7%9.5%3.9%8.1%6.3%2.0% -7.6%40%

25%20%15%

22.8%

環(huán)比 同比14.5%10.8%

21.0%14.6%1,5001,000

30%20%10%

10%5%0%-5%

1.3%0.9%-6.3%

6.0%0.5%

-2.5%

-8.4%22年10月22年1122年10月22年11月23年3月23年4月23年5月23年6月

0%-10%

-10%-15%-20%

-6.6%22年12月22年12月23年1月23年2月

23年723年7月23年8月021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

-20%資料來源：Questmobile、 資料來源：CTR，分投放行業(yè)看，23年1-8月廣告市場頭部榜單中，食品、飲料、酒精類飲品、化妝品/浴室用品等快速消費品行業(yè)仍是投放主力。其中化妝品/浴室用品增幅最大，同比增長43.5%；娛樂及休閑行業(yè)廣告投放也較為活躍，同比增長34.7%。食品、酒精類飲品、交通和商業(yè)及服務性行業(yè)投放有所下降，其中酒精類行業(yè)廣告花費降幅最大，同比下滑8.7%。圖表44：2022年1-8月與2023年1-8月廣告整體市場分行業(yè)廣告花費同比變化50%同比22同比22年1-8月vs21年1-8月 同比23年1-8月vs22年1-843.5%34.7%7.5%14.1% 8.1%12.2%6.4%7.0%12.9%-2.0%-6.5%-8.7%-3.5% -13.3%-34.7%-46.0%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%IT-60%IT食 飲 藥 酒 化品 料 品 精 妝 產(chǎn)/類 品 品/飲 浴 品 室 用 公品 自動化服務

交 商 娛通 業(yè) 樂及 及服 休務 閑性行業(yè)資料來源：CTR、展望：期待經(jīng)濟持續(xù)復蘇帶動行業(yè)繼續(xù)修復、AI推動行業(yè)發(fā)展宏觀：經(jīng)濟基本面回暖跡象有所延續(xù)據(jù)國家統(tǒng)計局，23年前三季度國內GDP同比增長5.2%，其中Q3同比增長4.9%。據(jù)宏觀組報告《三季度增長邊際回升》（2023/10/18）的觀點，三季度實際GDP同比增速超市場預期，環(huán)比亦有好轉，而從7月以來財政數(shù)據(jù)亦體現(xiàn)出邊際寬松，對增長有所提振，且8月中旬以來，穩(wěn)增長政策的針對性明顯上升，經(jīng)濟基本面回暖跡象有所延續(xù)。因而我們繼續(xù)看好廣告營銷板塊相應的修復行情。投資建議23AIAI應用有望出現(xiàn)，進一步提升傳媒行業(yè)的成長性和估值。XR龍頭進展，引領產(chǎn)業(yè)有望232）營銷：分眾傳媒、三人行、兆訊傳媒、藍色光標等；3）院線及影視：萬達電影、中國電影、光線傳媒、芒果超媒等；4）電商：焦點科技、國聯(lián)股份、值得買等；5）出版教育：中信出版、中南傳媒、新經(jīng)典、鳳凰傳媒等。圖表45收盤價目標價市值(百萬)EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評級(當?shù)貛欧N)(當?shù)貛欧N)(當?shù)貛欧N)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E分眾傳媒002027CH買入6.928.4099,9400.190.350.440.4936.4219.7715.7314.12焦點科技002315CH買入27.9838.728,7570.961.211.551.9529.1523.1218.0514.35藍色光標300058CH買入7.468.4018,557-0.870.210.280.33-8.5735.5226.6422.61愷英網(wǎng)絡002517CH買入11.0314.4023,7420.480.720.921.1122.9815.3211.999.94巨人網(wǎng)絡002558CH買入12.4816.3224,6300.420.680.780.8929.7118.3516.0014.02三七互娛002555CH買入21.6027.1147,9061.331.511.731.9716.2414.3012.4910.96光線傳媒300251CH買入7.998.6023,440-0.240.220.380.41-33.2936.3221.0319.49完美世界002624CH買入12.4414.0824,1330.710.470.640.7617.5226.4719.4416.37萬達電影002739CH買入12.5415.4027,329-0.880.570.700.77-14.2522.0017.9116.29昆侖萬維300418CH買入31.4537.8038,2120.950.730.860.9933.1143.0836.5731.77寶通科技300031CH買入17.9022.917,384-0.960.981.371.77-18.6518.2713.0710.11值得買300785CH買入20.3427.364,0450.430.720.981.1947.3028.2520.7617.09中國電影600977CH買入12.1613.9022,703-0.120.370.470.53-101.3332.8625.8722.94吉比特603444CH買入275.60377.0819,85520.2817.1421.8024.8013.5916.0812.6411.11國聯(lián)股份603613CH買入38.2841.4027,6511.562.303.314.5924.5416.6411.568.34三人行605168CH買入60.5189.608,9434.987.048.9610.6312.158.606.755.69兆訊傳媒301102CH買入18.9823.005,5040.660.620.921.2628.7630.6120.6315.06中南傳媒601098CH買入11.4414.0020,5460.780.911.001.0814.6712.5711.4410.59鳳凰傳媒601928CH買入9.9513.5825,3220.820.870.971.0712.1311.4410.269.30芒果超媒300413CH買入25.5531.2947,7970.981.251.491.7126.0720.4417.1514.94新經(jīng)典603096CH買入18.0823.522,9380.841.121.281.5021.5216.1414.1312.05中信出版300788CH增持25.5234.024,8530.661.261.401.5538.6720.2518.2316.46202303日資料來源：Bloomberg，預測圖表46：重點推薦公司最新觀點股票名稱 最新觀點分眾傳媒(002027CH)焦點科技(002315CH)藍色光標(300058CH)

Q3凈利同增88.48%，靠近業(yè)績預告上限，維持“買入”評級3年Q-3實現(xiàn)營收.5（o+.%.2（o+.%.7（o+6.9%Q331.58億元（yoy+25.44%，qoq+7.35%）13.71億元（yoy+88.48%，qoq+6.24%），靠近業(yè)績預告上限（12.8-13.8億元23-2550.49/63/70.96億元，EPS0.35/0.44/0.4918H2PE估值12X-49X25X2324XPE8.4元，維持“買入”評級。風險提示：經(jīng)濟恢復不及預期、客戶拓展不及預期。報告發(fā)布日期：2023年10月24日點擊下載全文：分眾傳媒(002027CH,買入):Q3業(yè)績近預告上限，經(jīng)營持續(xù)向好23Q3歸母凈利同增12.36%，維持“買入”評級焦點科技發(fā)布三季報，2023年Q1-Q3實現(xiàn)營收11.19億元（yoy+1.14%），歸母凈利2.98億元（yoy+24.69%），扣非凈利2.95億元（yoy+30.76%）。其中Q3實現(xiàn)營收3.84億元（yoy+0.61%，qoq-1.87%），歸母凈利1.08億元（yoy+12.36%，qoq-23.52%）。我們維持盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利分別為3.8/4.8/6.1億元。可比公司23年一致預期PE均值為22倍，公司AI產(chǎn)品快速落地有望在多場景持續(xù)迭代，給予公司23年32倍PE，目標價38.72元（前值41.14元），維持“買入”評級。風險提示：AI技術發(fā)展低于預期，外貿發(fā)展不及預期，行業(yè)競爭加劇。報告發(fā)布日期：2023年10月30日點擊下載全文：焦點科技(002315CH,買入):Q3業(yè)績穩(wěn)步增長，AI產(chǎn)品不斷迭代Q3營收同增45%，內生凈利同增約15%，維持買入評級公司發(fā)布三季報：23Q1-Q3363.12億元（yoy+36.65%）2.88億元（yoy+847.94%）3.25億元（yoy+5.11%）。Q3143.22億元（yoy+45.24%，qoq+17.25%）296萬元（yoy-86.54%，qoq-97.83%）Q3凈利下滑主因持有金融資產(chǎn)的公允價15%23-255.3/6.9/8.324PE23XAIGC24PE30X8.4元，維持“買入”評級。風險提示：宏觀經(jīng)濟承壓，AIGC技術發(fā)展不及預期。報告發(fā)布日期：2023年10月26日點擊下載全文：藍色光標(300058CH,買入):Q3主業(yè)持續(xù)回暖，內生凈利同增15%股票名稱 最新觀點愷英網(wǎng)絡(002517CH)巨人網(wǎng)絡(002558CH)三七互娛(002555CH)光線傳媒(300251CH)完美世界(002624CH)萬達電影(002739CH)昆侖萬維(300418CH)

23Q3歸母凈利同增25%，關注后續(xù)新品表現(xiàn)，維持“買入”評級愷英網(wǎng)絡發(fā)布三季報，2023年Q1-Q3實現(xiàn)營收30.29億元（yoy+7.23%），歸母凈利10.82億元（yoy+18.39%），扣非凈利10.38億元（yoy+22.88%）。其中Q3實現(xiàn)營收10.53億元（yoy+29.10%，qoq+3.09%），歸母凈利3.58億元（yoy+25.05%，qoq-17.58%）。Q3公司業(yè)績同比較快增長，后續(xù)新品周期可期。我們維持盈利預測，預計公司23-25年歸母凈利為15.5/19.8/23.8億元，23年可比公司一致預期PE均值15X，考慮公司前沿技術布局領先，給予23年20XPE，目標價14.40元，維持“買入”評級。風險提示：版號獲取及產(chǎn)品上線表現(xiàn)不及預期；AIGC/VR落地不及預期。報告發(fā)布日期：2023年10月28日點擊下載全文：愷英網(wǎng)絡(002517CH,買入):Q3凈利同增25%，邁入新品密集期Q3歸母凈利同增52%，新品助力同比繼續(xù)快速增長，維持“買入”評級巨人網(wǎng)絡發(fā)布三季報，2023年Q1-Q3實現(xiàn)營收22.67億元（yoy+44.18%），歸母凈利10.85億元（yoy+39.87%），扣非凈利11.16億元（yoy+30.36%）。其中Q3實現(xiàn)營收8.24億元（yoy+61.96%，qoq-11.99%），歸母凈利4.21億元（yoy+52.36%，qoq+0.58%）。新品《原始征途》23Q2上線以來繼續(xù)維持亮眼表現(xiàn)，貢獻主要業(yè)績增量。我們維持盈利預測，預