基于QDII基金的大類資產(chǎn)趨勢(shì)配置策略分析報(bào)告

資產(chǎn)配置專題研究系列之二十基于QDII基金的大類資產(chǎn)趨勢(shì)配置策略2023年8月8日核心觀點(diǎn)

縱觀寰宇：全球大類資產(chǎn)的低相關(guān)性帶來配置價(jià)值。

海外市場(chǎng)可投資資產(chǎn)種類豐富，相關(guān)性低，配置價(jià)值高；

QDII基金是普通投資者參與海外市場(chǎng)投資的重要渠道。

博觀約?。捍箢愘Y產(chǎn)配置策略指數(shù)匯總與案例分析。

國內(nèi)大類資產(chǎn)配置指數(shù)：大多采用“趨勢(shì)跟蹤+組合優(yōu)化”的構(gòu)建方式；

動(dòng)量策略的基本原理：投資者非理性行為帶來的超額收益；

JP

Morgan

MOZAIC系列指數(shù)：“趨勢(shì)跟蹤+波動(dòng)率加權(quán)”。

知行合一：趨勢(shì)配置模型構(gòu)建QDII-FOF組合

底層資產(chǎn)選擇；計(jì)算動(dòng)量指標(biāo)

分配資產(chǎn)權(quán)重；資產(chǎn)權(quán)重調(diào)整

追本溯源：QDII-FOF組合策略效果分析與業(yè)績(jī)歸因

歷史回溯分析：“動(dòng)量篩選+波動(dòng)率倒數(shù)加權(quán)”組合整體表現(xiàn)優(yōu)于其他組合；

策略業(yè)績(jī)分解：權(quán)重配置相較于標(biāo)的篩選貢獻(xiàn)了更多超額收益。

風(fēng)險(xiǎn)因素：匯率波動(dòng)對(duì)QDII基金業(yè)績(jī)的影響；QDII基金申購贖回周期較長(zhǎng)；黑天鵝事件影響全球資產(chǎn)走勢(shì)。21.

縱觀寰宇：全球大類資產(chǎn)的低相關(guān)性帶來配置價(jià)值I.

全球大類資產(chǎn)的相關(guān)性低，具有較高配置價(jià)值II.

QDII基金——普通投資者配置海外資產(chǎn)的利器31.1全球大類資產(chǎn)的相關(guān)性低，具有較高配置價(jià)值全球資產(chǎn)相關(guān)性(2006-2022年)權(quán)益?zhèn)唐?REITs滬深300

中證500

恒生指

標(biāo)普500

納斯達(dá)

日經(jīng)225

英國富

法國德國中國10Y

美國10Y

大商所

上期有

標(biāo)普石

富時(shí)發(fā)國債

國債

豆粕期

色金屬

油天然

達(dá)市場(chǎng)數(shù)克100時(shí)100CAC40

DAX貨價(jià)格

指數(shù)指數(shù)氣上游

REITs股票滬深3001.000.840.690.190.160.340.260.240.230.030.881.000.530.180.160.290.220.190.190.030.530.411.000.210.170.440.370.360.340.040.120.090.251.000.930.240.590.610.620.030.130.100.230.931.000.170.420.480.500.020.280.220.550.180.151.000.370.380.370.020.190.140.420.590.490.351.000.890.860.050.010.090.180.510.590.180.130.390.610.530.350.891.000.940.060.020.070.160.480.640.170.120.390.620.550.330.850.931.000.030.010.070.150.430.62-0.03

0.03-0.03

0.030.060.040.070.300.260.360.100.060.270.170.160.150.130.110.250.680.560.180.490.480.460.130.080.310.790.680.240.550.560.56中證500恒生指數(shù)0.000.02標(biāo)普500-0.01

-0.01

0.02-0.01

-0.01

0.01-0.02

-0.01

0.06權(quán)益納斯達(dá)克100日經(jīng)225英國富時(shí)100法國CAC40-0.02

0.00-0.02

0.00-0.02

0.000.060.050.05德國DAX中國10Y國債美國10Y國債大商所豆粕期貨價(jià)格指數(shù)上期有色金屬指數(shù)標(biāo)普石油天然氣上游股票富時(shí)發(fā)達(dá)市場(chǎng)REITs1.000.27-0.02

-0.03

-0.01

-0.01債券-0.03

-0.02

0.00-0.02

-0.02

0.01-0.41

1.00-0.03

0.000.001.00-0.04

0.00-0.010.030.140.531.000.120.370.180.220.110.370.180.190.120.390.210.300.020.090.590.780.000.030.420.620.160.290.210.330.241.000.150.190.050.121.000.520.040.020.06-0.05

0.25-0.01

0.06-0.02

0.05商品&REITs4資料：Wind，中信證券研究部，右上角相關(guān)系數(shù)的時(shí)間區(qū)間是2006年1月1日至2023年6月30日，左下角相關(guān)系數(shù)的時(shí)間區(qū)間是2020年1月1日至2023年6月30日。1.2QDII基金——普通投資者配置海外資產(chǎn)的利器

QDII基金是取得合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者資格的基金公司以發(fā)行公募基金的方式募集資金得到的基金產(chǎn)品。

在《基金組合專題系列之類標(biāo)簽體系。——QDII基金的標(biāo)簽體系與應(yīng)用》（2022.06.26）中，我們?cè)敿?xì)介紹了對(duì)QDII基金的分資料：中信證券研究部52.博觀約取：大類資產(chǎn)配置策略指數(shù)匯總與案例分析I.

國內(nèi)大類資產(chǎn)配置指數(shù)：大多采用“趨勢(shì)跟蹤+組合優(yōu)化”的構(gòu)建方式II.

動(dòng)量策略的基本原理：投資者非理性行為帶來的超額收益III.

JPMorgan

MOZAIC系列指數(shù)：“趨勢(shì)追蹤+波動(dòng)率加權(quán)”62.1國內(nèi)大類資產(chǎn)配置指數(shù)匯總

國內(nèi)市場(chǎng)中最早布局大類資產(chǎn)趨勢(shì)配置策略的機(jī)構(gòu)是銀行理財(cái)子公司。從實(shí)踐情況來看，主流的方式是推出大類資產(chǎn)配置指數(shù)，同時(shí)發(fā)行掛鉤指數(shù)的理財(cái)產(chǎn)品。資產(chǎn)配置的基本原理是利用資產(chǎn)長(zhǎng)期為正的復(fù)合收益和此消彼長(zhǎng)的周期波動(dòng)，通過持有一籃子組合的方式，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資回報(bào)。代表性商業(yè)銀行資產(chǎn)配置指數(shù)以追求穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)收益為主指數(shù)名稱年化收益年化波動(dòng)夏普比率最大回撤起始日期發(fā)布日期配置策略工銀量化股債輪動(dòng)指數(shù)15.28%2.58%5.04%5.49%7.32%6.32%6.57%4.75%6.04%5.31%16.04%5.34%4.76%3.85%7.52%4.86%5.06%4.81%5.19%3.99%0.950.481.061.420.971.301.300.991.161.33-19.30%-15.97%-9.01%-4.56%-9.32%-8.52%-13.02%-14.93%-11.77%-9.99%2007-012014-012008-012017-072017-072008-012017-122006-092011-012010-012019-042018-042019-082020-122020-122019-122019-092020-022019-032020-07權(quán)益股息率+債券YTM趨勢(shì)跟蹤+風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)趨勢(shì)跟蹤+風(fēng)險(xiǎn)分散基金經(jīng)理篩選與評(píng)估基金經(jīng)理篩選與評(píng)估動(dòng)量+風(fēng)險(xiǎn)收益比加權(quán)民生銀行全球資產(chǎn)輪動(dòng)指數(shù)郵銀理財(cái)境內(nèi)大類資產(chǎn)輪動(dòng)指數(shù)中郵理財(cái)穩(wěn)健策略(FOF)中郵理財(cái)平衡策略(FOF)招銀理財(cái)全球資產(chǎn)動(dòng)量指數(shù)招銀理財(cái)全球多資產(chǎn)輪動(dòng)指數(shù)浦銀周期輪動(dòng)配置指數(shù)信銀全球多資產(chǎn)動(dòng)量指數(shù)中信全球大類資產(chǎn)趨勢(shì)策略指數(shù)趨勢(shì)跟蹤+風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)趨勢(shì)跟蹤+風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)資料：Wind，中信證券研究部，截至2023年6月30日72.2動(dòng)量策略的基本原理：投資者非理性行為帶來的超額收益

動(dòng)量策略在投資領(lǐng)域非常流行，被廣泛運(yùn)用在CTA策略、量化選股等領(lǐng)域；主要指的是跟隨標(biāo)的的上漲或下跌趨勢(shì)進(jìn)行相應(yīng)的做多或做空交易；因此，動(dòng)量策略也被稱為趨勢(shì)追蹤。

時(shí)序動(dòng)量也被稱為絕對(duì)動(dòng)量（AbsoluteMomentum），指過去處于上漲趨勢(shì)的資產(chǎn)延續(xù)上漲的概率更大，而過去下跌趨勢(shì)的資產(chǎn)延續(xù)下跌的概率更大；投資者關(guān)注的是資產(chǎn)是否能夠延續(xù)各自過去的趨勢(shì)。

截面動(dòng)量也被稱為相對(duì)動(dòng)量（RelativeMomentum），指過去相對(duì)表現(xiàn)較好的資產(chǎn)未來相對(duì)表現(xiàn)也較好，過去相對(duì)表現(xiàn)較差的資產(chǎn)未來相對(duì)表現(xiàn)也較差；投資者關(guān)注的是資產(chǎn)間強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱智恒弱的趨勢(shì)是否能夠延續(xù)。從行為金融角度可將趨勢(shì)分為：趨勢(shì)形成、趨勢(shì)持續(xù)和趨勢(shì)終結(jié)三個(gè)階段資料：Demystifying

ManagedFutures（Hurstetal.,

2017），中信證券研究部82.3JP

MorganMOZAIC系列指數(shù)：“趨勢(shì)跟蹤+波動(dòng)率加權(quán)”指數(shù)構(gòu)建包括三步驟：計(jì)算動(dòng)量指標(biāo)、篩選底層資產(chǎn)、確定權(quán)重分配JP

Morgan

MOZAICⅡ指數(shù)底層資產(chǎn)共15類，涵蓋權(quán)益、固收、商品資產(chǎn)類別

資產(chǎn)名稱標(biāo)普500迷你期貨英文名稱E-mini

S&P500

FuturesE-mini

NASDAQ

100

FuturesE-mini

Russell

2000

Index

FuturesDAXFutures納斯達(dá)克100迷你期貨羅素2000迷你期貨德國DAX指數(shù)期貨英國富時(shí)100指數(shù)期貨日本TOPIX指數(shù)期貨美國短期國債期貨權(quán)益FTSE100

Index

FuturesTOPIX

FuturesShort-Term

(2Y)

US

TreasuryNote

Futures美國中期國債期貨美國長(zhǎng)期國債期貨Medium-Term

(5Y)

Treasury

NoteFuturesLong-Term

(6

?

-10Y)

TreasuryNote

Futures資料：JP

Morgan，中信證券研究部JP

Morgan

MOZAIC指數(shù)相較于S&P500波動(dòng)小，夏普比率高債券德國長(zhǎng)期國債期貨英國長(zhǎng)期國債期貨日本長(zhǎng)期國債期貨彭博能源指數(shù)Euro-Bund

FuturesLong

Gilt

Futures10-Year

JGB

FuturesBloomberg

Energy

Subindex彭博工業(yè)金屬指數(shù)BloombergSubindexBloombergSubindexIndustrialMetals商品彭博貴金屬指數(shù)PreciousMetals9資料：Bloomberg，中信證券研究部資料：JP

Morgan，中信證券研究部3.

知行合一：趨勢(shì)配置模型構(gòu)建QDII-FOF組合I.

底層資產(chǎn)選擇：選取風(fēng)險(xiǎn)收益優(yōu)異，相關(guān)性低的資產(chǎn)，落地基金產(chǎn)品II.

計(jì)算動(dòng)量指標(biāo)：根據(jù)絕對(duì)收益與夏普比率指標(biāo)月度篩選資產(chǎn)III.分配資產(chǎn)權(quán)重：利用組合優(yōu)化有效分散風(fēng)險(xiǎn)IV.

資產(chǎn)權(quán)重調(diào)整：確定配置中樞，避免高集中度情況103.1大類資產(chǎn)趨勢(shì)配置組合的五大構(gòu)建步驟

趨勢(shì)配置組合的構(gòu)建分為以下五大步驟：

首先是選擇底層資產(chǎn)。根據(jù)投資目標(biāo)、投資范圍等需求和約束，選擇恰當(dāng)?shù)臐撛跇?biāo)的和投資工具。

第二是計(jì)算動(dòng)量指標(biāo)。核心在結(jié)合資產(chǎn)特征確定合適的一個(gè)或多個(gè)動(dòng)量指標(biāo)，以及相應(yīng)的指標(biāo)參數(shù)。

第三是篩選投資標(biāo)的。由于趨勢(shì)配置組合通常是純多頭，我們認(rèn)為應(yīng)結(jié)合時(shí)序動(dòng)量和截面動(dòng)量進(jìn)行標(biāo)的篩選。

第四是分配資產(chǎn)權(quán)重。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益要求選擇組合優(yōu)化模型分配投資標(biāo)的權(quán)重，例如恒定權(quán)重模型、波動(dòng)率加權(quán)模型、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型等。

最后是組合跟蹤管理。最主要的部分是再平衡方法，對(duì)組合換手率、交易費(fèi)用、跟蹤誤差等指標(biāo)有決定性作用。大類資產(chǎn)趨勢(shì)配置組合的五大構(gòu)建步驟大類資產(chǎn)趨勢(shì)配置組合構(gòu)建步驟選擇底層資產(chǎn)計(jì)算動(dòng)量指標(biāo)篩選投資標(biāo)的分配資產(chǎn)權(quán)重投后跟蹤管理權(quán)益?zhèn)瘎?dòng)量指標(biāo)指標(biāo)參數(shù)……時(shí)序動(dòng)量截面動(dòng)量……權(quán)重分配權(quán)重約束杠桿約束……再平衡方法止損機(jī)制……商品流動(dòng)性……資料：中信證券研究部113.2底層資產(chǎn)選擇：選取風(fēng)險(xiǎn)收益優(yōu)異，相關(guān)性低的QDII基金產(chǎn)品全球大類資產(chǎn)趨勢(shì)配置策略底層資產(chǎn)：大類資產(chǎn)指數(shù)與投資標(biāo)的資產(chǎn)類別細(xì)分資產(chǎn)類別

指數(shù)代碼

指數(shù)名稱基金列表柏瑞滬深300ETF（510300.SH）、易方達(dá)滬深300ETF（510310.SH）等內(nèi)地市場(chǎng)000300.SH

滬深300指數(shù)SPX.GINDX.GI標(biāo)普500凈總回報(bào)博時(shí)標(biāo)普500ETF（513500.OF）、國泰標(biāo)普500ETF（159612.OF）等美國市場(chǎng)納斯達(dá)克100指數(shù)東京日經(jīng)225指數(shù)廣發(fā)納斯達(dá)克100ETF（159941.OF）、國泰納斯達(dá)克100ETF（513100.OF）等權(quán)益易方達(dá)日興資管日經(jīng)225ETF（513000.OF）、工銀大和日經(jīng)225ETF（159866.OF）等華安德國30(DAX)ETF（513030.OF）等天弘越南市場(chǎng)A（008763.OF）等N225.GI發(fā)達(dá)市場(chǎng)新興市場(chǎng)GDAXI.GI

德國DAX指數(shù)VN30.GI

越南VN30指數(shù)h11077.SH

上證10年期國債指數(shù)國泰上證10年期國債ETF（511260.SH）等內(nèi)地市場(chǎng)950109.SH

上證10年期地方政府債指數(shù)H11098.SH

上證城投債指數(shù)海富通上證10年期地方政府債ETF（511270.SH）等海富通上證城投債ETF（511220.OF）等LBUSTRUU彭博巴克萊美國綜合債券指數(shù)海富通美元收益人民幣（501300.OF）、匯添富精選美元債A人民幣（004419.OF）等富國全球債券人民幣（100050.OF）、鵬華全球高收益?zhèn)嗣駧牛?00290.OF）等債券海外市場(chǎng)LEGATRUU彭博巴克萊全球綜合指數(shù)BEUCTRUU彭博新興市場(chǎng)亞洲美元信用債總回報(bào)指數(shù)

博時(shí)亞洲票息人民幣（050030.OF）、南方亞洲美元債A人民幣（002400.OF）等-倫敦金現(xiàn)華安黃金ETF（518880.OF）、博時(shí)黃金ETF（159937.OF）等DJSOEP.GI

道瓊斯美國石油開發(fā)與生產(chǎn)指數(shù)128456.MI

MSCI美國REIT凈總收益指數(shù)廣發(fā)道瓊斯美國石油A人民幣（162719.OF）、國泰大宗商品（160216.OF）等商品&REITs

海外市場(chǎng)廣發(fā)美國房地產(chǎn)A人民幣（000179.OF）、南方中證全指房地產(chǎn)ETF（512200.OF）資料：中信證券研究部123.2底層資產(chǎn)選擇：選取風(fēng)險(xiǎn)收益優(yōu)異，相關(guān)性低的QDII基金產(chǎn)品15類大類資產(chǎn)指數(shù)自2014年以來風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)（人民幣計(jì)價(jià)）年化收益年化波動(dòng)夏普比率最大回撤年初至今最近一月起始日期截至日期滬深300指數(shù)5.65%10.17%17.13%8.07%6.08%7.85%5.00%5.11%6.59%1.60%-0.01%22.38%17.98%21.80%20.13%20.11%19.85%2.29%0.250.570.790.400.300.402.182.167.150.360.00-46.70%-33.92%-35.56%-31.38%-38.78%-48.14%-6.02%-0.75%15.91%38.75%27.19%15.98%11.73%2.73%2.73%3.97%2.09%1.43%1.16%6.47%6.49%7.45%3.09%5.33%0.56%0.57%0.29%-0.36%-0.01%2014/1/22014/1/22014/1/22014/1/22014/1/22014/1/22014/1/22014/1/22014/1/22014/1/22014/1/22023/6/302023/6/302023/6/302023/6/302023/6/302023/6/302023/6/302023/6/302023/6/302023/6/302023/6/30標(biāo)普500指數(shù)納斯達(dá)克100指數(shù)日經(jīng)225指數(shù)德國DAX指數(shù)越南VN30指數(shù)上證10年國債指數(shù)上證10年地債指數(shù)上證城投債指數(shù)彭博巴克萊美國綜合債券指數(shù)彭博巴克萊全球綜合指數(shù)2.36%-8.22%0.92%-2.27%4.39%-18.41%-25.67%5.22%彭博新興市場(chǎng)亞洲美元信用債總回報(bào)指數(shù)

2.84%3.36%0.840.02-21.40%-80.28%3.06%0.33%7.53%2014/1/22014/1/22023/6/302023/6/30道瓊斯美國石油開發(fā)與生產(chǎn)指數(shù)0.81%37.53%-8.63%MSCI美國REIT凈總收益指數(shù)3.15%5.03%21.50%14.16%0.150.36-44.23%-23.87%3.26%5.30%4.28%2014/1/22014/1/22023/6/302023/6/30倫敦金現(xiàn)-2.18%資料：Wind，Bloomberg，中信證券研究部，時(shí)間區(qū)間為2014年1月1日至2023年6月30日133.3計(jì)算動(dòng)量指標(biāo)：根據(jù)絕對(duì)收益與夏普比率指標(biāo)月度篩選資產(chǎn)時(shí)序動(dòng)量和截面動(dòng)量雙重篩選后的最終投資標(biāo)的數(shù)量結(jié)合時(shí)序動(dòng)量和截面動(dòng)量從15類底層資產(chǎn)中篩選標(biāo)的資料：Wind，Bloomberg，中信證券研究部按投資標(biāo)的數(shù)量分組計(jì)算的合計(jì)月份數(shù)資料：中信證券研究部14資料：Wind，Bloomberg，中信證券研究部3.4分配資產(chǎn)權(quán)重：利用組合優(yōu)化有效分散風(fēng)險(xiǎn)等權(quán)組合在權(quán)益、債券和商品三類資產(chǎn)上的月度平均權(quán)重為37.82%、45.11%和17.07%三種不同的權(quán)重分配方式

等權(quán)組合：最樸素的分散化方法之一，根據(jù)篩選出的標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量，給所有標(biāo)的資產(chǎn)賦予相同權(quán)重。

波動(dòng)率加權(quán)組合：初步使用了風(fēng)險(xiǎn)均衡的思想，但未考慮資產(chǎn)間的相關(guān)性變化；核心是高配低波動(dòng)資產(chǎn)、低配高波動(dòng)資產(chǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合：進(jìn)一步考慮了資產(chǎn)間相關(guān)性的動(dòng)態(tài)變化，利用風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型，使各資產(chǎn)對(duì)組合的邊際風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)相等。資料：Wind，Bloomberg，中信證券研究部波動(dòng)率倒數(shù)加權(quán)組合在權(quán)益、債券和商品三類資產(chǎn)上的月度平風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合在權(quán)益、債券和商品三類資產(chǎn)上的月度平均權(quán)重均權(quán)重為10.97%、84.65%和4.37%為10.22%、85.44%和4.34%資料：Wind，Bloomberg，中信證券研究部15資料：Wind，Bloomberg，中信證券研究部3.5資產(chǎn)權(quán)重調(diào)整：確定配置中樞，避免高集中度情況引入配置中樞前后的大類資產(chǎn)比重資料：Wind，Bloomberg，中信證券研究部集中度預(yù)警前后的資產(chǎn)配置比重（以2022年為例）16資料：Wind，Bloomberg，中信證券研究部3.6最新一期配置方案介紹17資料：Wind，Bloomberg，中信證券研究部4.追本溯源：QDII-FOF組合策略效果分析與業(yè)績(jī)歸因I.

歷史回溯分析：“動(dòng)量篩選+波動(dòng)率倒數(shù)加權(quán)”組合整體表現(xiàn)優(yōu)于對(duì)照組合II.

策略業(yè)績(jī)分解：相較于標(biāo)的篩選，權(quán)重配置貢獻(xiàn)了更多的超額收益184.1歷史回溯分析：“動(dòng)量趨勢(shì)+波動(dòng)率倒數(shù)加權(quán)”組合整體表現(xiàn)優(yōu)于對(duì)照組合三組大類資產(chǎn)趨勢(shì)輪動(dòng)配置組合累計(jì)收益和累計(jì)回撤對(duì)比資料：Wind，Bloomberg，中信證券研究部注1：基準(zhǔn)組合為全部15類底層資產(chǎn)的等權(quán)組合，月度再平衡；注2：交易費(fèi)率為雙邊萬分之五，不考慮匯兌損失；注3：最長(zhǎng)回撤期指發(fā)生回撤后至累計(jì)收益再創(chuàng)新高的最長(zhǎng)持續(xù)交易日數(shù)；194.1歷史回溯分析：“動(dòng)量篩選+波動(dòng)率倒數(shù)加權(quán)”組合整體表現(xiàn)優(yōu)于對(duì)照組合四組大類資產(chǎn)輪動(dòng)配置組合的風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)對(duì)比持有一年正收益比率累計(jì)收益

年化收益

年化波動(dòng)

夏普比率

最大回撤

最長(zhǎng)回撤期年初至今6.80%風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合89.09%7.20%8.19%5.07%5.14%1.421.59-8.46%-8.14%23611094.80%波動(dòng)率倒數(shù)加權(quán)組合105.42%7.12%100.00%等權(quán)組合基準(zhǔn)組合80.30%72.32%6.67%6.14%5.58%5.22%1.201.18-9.65%2492967.10%7.49%96.84%90.91%-13.57%資料：Wind，中信證券研究部，時(shí)間區(qū)間為2014年1月1日至2023年6月30日各投資組合的年度收益風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合

波動(dòng)率倒數(shù)加權(quán)組合等權(quán)組合基準(zhǔn)組合8.16%5.22%7.44%5.19%-0.46%13.02%5.85%6.30%-1.54%7.49%2014年8.93%7.75%3.69%7.00%2.93%11.58%11.22%7.49%-0.99%6.80%9.84%7.35%5.99%7.19%3.55%11.70%10.45%7.91%3.83%7.12%8.49%5.21%5.93%6.74%2.50%12.53%4.48%7.86%0.36%7.10%2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年（至6月末）20資料：Wind，中信證券研究部，時(shí)間區(qū)間為2014年1月1日至2023年6月30日4.2策略業(yè)績(jī)分解：相較于標(biāo)的篩選，權(quán)重配置貢獻(xiàn)了更多的超額收益各類收益分解方式超額收益的貢獻(xiàn)分解

在大類資產(chǎn)方面，權(quán)益資產(chǎn)貢獻(xiàn)了46.5%的收益；固收