廈門大學《投資學》課程模擬試2012

《投資學》課程模擬試卷一、單項選擇題（每小題1分，共10分）1、國庫券支付6%的收益率，有40%的概率取得12%的收益，有60%的概率取得2%的收益。風險厭惡的投資者是否愿意投資于這樣一個風險資產組合？b.不愿意，因為他們沒有獲得風險溢價解析：如果附加的風險可以得到補償，那么風險厭惡者愿意承擔風險。風險資產組合回報率=12%×0.4+2%×0.6=6%(沒有風險溢價)2、市場風險也可解釋為。b.系統(tǒng)風險，不可分散化的風險3、有風險資產組合的方差是。c.組合中各個證券方差和協(xié)方差的加權和4、考慮兩種有風險證券組成資產組合的方差，下列哪種說法是正確的？c.資產組合方差減小的程度依賴于證券的相關性5、資本資產定價模型中，風險的測度是通過進行的。b.貝塔6、根據資本資產定價模型，一個充分分散化的資產組合的收益率和哪個因素相關？a.市場風險7、無風險收益率和市場期望收益率分別是0.06和0.12。根據CAPM模型，貝塔值為1.2的證券X的期望收益率是。d.0.132解析：E(R)=6%+1.2(12-6)%=13.2%8、如果你相信市場是有效市場的形式，你會覺得股價反映了所有相關信息，包括那些只提供給內幕人士的信息。b.強式9、一種債券的當前收益率應等于。d.年利除以市場價格10、利率的期限結構是。b.一種證券的利率和它的到期日之間的關系11、單個資產的風險d.b和c12、貝塔是用以測度。c.市場風險13、考慮兩種有風險證券組成資產組合的方差，下列哪種說法是正確的？c.資產組合方差減小的程度依賴于證券的相關性14、最優(yōu)資產組合。a.是無差異曲線和資本配置線的切點15、根據資本資產定價模型，一個充分分散化的資產組合的收益率和哪個因素相關？a.市場風險16、市場資產組合的貝塔值為。a.017、證券市場線是。d.表示出了期望收益與貝塔關系的線18、如果你相信市場是有效市場的形式，你會認為股價反映了所有通過查看市場交易數據就能夠得到的消息。例如，股價的歷史記錄、交易量、短期收益率這些信息。c.弱式19、其他條件不變，債券的價格與收益率。b.反相關20、某公司普通股股票的當期股息為1元，折現率為10％，預計以后股息每年增長率為5％，則該公司股票目前的投資價值為。D2121、當其他條件相同，分散化投資在那種情況下最有效？d.組成證券的收益負相關22、考慮兩種有風險證券組成資產組合的方差，下列哪種說法是正確的？c.資產組合方差減小的程度依賴于證券的相關性23、根據資本資產定價模型，一個充分分散化的資產組合的收益率和哪個因素相關？a.市場風險24、如果你相信市場是有效市場的形式，你會覺得股價反映了所有相關信息，包括那些只提供給內幕人士的信息。b.強式25、一種債券的當前收益率應等于。d.年利除以市場價格26、下面哪一個不被認為是期限結構的解釋。d.現代資產組合理論27、某公司在未來無限時期內每年支付的股利為8元/股，折現率為10％，則該股票的投資價值為。D.8028、對上市公司來說，實行股票分割的主要目的在于通過（），從而吸引更多的投資者。A．增加股票股數降低每股市價29、某公司在未來無限時期內每年支付的股利為5元/股，折現率為10％，則該股票的投資價值為。（）C.5030、證券投資購買證券時，可以接受的最高價格是（）C．投資價值31．在一個開放的證券市場中，影響公司股票市場價格的外部因素有。C通貨膨脹率32.下列說法正確的是。A通貨膨脹會使股票的價格下降33.公司配股融資后，。D資產負債率將下降34.金融期貨基本功能包括。B價格發(fā)現功能35.以下關于證券投資收益與風險的關系的表述，正確的有。A收益與風險相對應，風險較大的證券，其要求的收益率相對較高36.假定某公司今年年末預期支付每股股利2元，明年預期支付每股股利3元，從后年起股利按每年10%的速度持續(xù)增長。如果今年年初公司股票的市場價格是每股45元，折現率是15%，那么。D該公司股票今年年初的內在價值約等于53.91元二、計算題（每小題15分，共45分）1、如果rf＝6%，E(rM)＝14%，E(rP)＝18%的資產組合的值等于多少？答案：E(rP)=rf+[E(rM)-rf]18=6+(14-6)=12/8=1.52、近日，計算機類股票的期望收益率是16%，MBI這一大型計算機公司即將支付年末每股2美元的分紅。如果MBI公司的股票每股售價為50美元，求其紅利的市場期望增長率。如果預計MBI公司的紅利年增長率下降到每年5%，其股價如何變化？定性分析該公司的市盈率。答案：（1）k=D1/P0+g0.16=2/50+gg=0。12（2）P0=D1/(k-g)=2/(0.16-0.05)=18.18價格會由于對紅利的悲觀預期而下跌。但是，對當前收益的預期不會變化。因此，P/E比率會下降。較低的P/E比率表明對公司增長前景的樂觀預期減少。3、某投資者有10手某股票，持有期中每股分紅0.55元，后來他以每股16元全部售出，其收益達到15%，試問該投資者當初買此股票時每股的價格為多少？解：設10手分紅得C=550元，賣出獲金額V1=16000元，V0為投入成本；由代入數據得:(元)答：當初買入價為每股價格為14.39元。4、一證券的市場價格為50美元，期望收益率為14%，無風險利率為6%，市場風險溢價為8.5%。如果這一證券與市場資產組合的協(xié)方差加倍(其他變量保持不變)，該證券的市場價格是多少？假定該股票預期會永遠支付一固定紅利。答案：如果證券的協(xié)方差加倍，則它的值和風險溢價也加倍?，F在的風險溢價為14%-6%=8%，因此新的風險溢價為16%，新的折現率為16%+6%=22%。如果股票支付某一水平的永久紅利，則我們可以從紅利D的原始數據知道必須滿足永久債券的等式：價格=紅利/折現率50=D/0.14D=50×0.14=7美元在新的折現率22%的條件下，股票價值為7美元/0.22=31.82美元。股票風險的增加使得它的價值降低了36.36%。5、MF公司的股權收益率(ROE)為16%，再投資比率為50%。如果預計該公司明年的收益是每股2美元，(1)其股價應為多少元？(2)試預測MF公司股票三年后的售價。假定市場資本化率為12%。答案：(1)g=ROE×b=16×0.5=8%D1=2美元(1-b)=2美元(1-0.5)=1美元P0=D1/(k-g)=1美元/(0.12-0.08)=25美元(2)P3=P0/(1+g)3=25美元/(1.08)3=31.49美元6、考慮兩種證券，A和B，其標準差分別為30%和40%，如果兩種證券的相關系數如下，計算等權數的組合的標準差。（1）0.9；（2）0；（3）－0.9。7、B公司預期每股收益為5元，其股利支付比例為20%，權益資本成本為每年15%，該公司未來投資項目的預期ROE為每年17%，根據永續(xù)增長股利折現模型回答如下問題：（1）該公司的預期股利增長率是多少？（2）該公司股票的理論價格是多少？（3）若永續(xù)增長股利折現模型準確，則一年后的股票價格是多少？三、簡答題（每小題15分，共45分）1.請解釋開放式基金和封閉式基金的共同點和區(qū)別。答案：開放式基金是指基金設立后，投資者可以隨時申購或贖回基金單位，基金規(guī)模不固定；封閉式基金的基金規(guī)模在基金發(fā)行前就已經確定，在發(fā)行完畢后的規(guī)定期限內，基金規(guī)模固定不變。2.假定投資者發(fā)現在紅利大幅上漲之前，平均來說，股票價格顯示有持續(xù)不斷的高收益。這是否違反了有效市場假定？答案：市場有效性的問題在于是否投資者可以獲得超常的風險調整后的利潤。如果只有內幕人員明白股利馬上會增加時，股票價格出現向上運動，則意味著對強有效市場假定的破壞，但是并不違反半強有效市場假定。如果公眾已經知道這類增長，則將是對半強有效市場假定的破壞3、“如果經濟周期是可預測的，某股票有正的貝塔值，那么這只股票的收益率也是可預測的?！蓖顿Y者怎樣看待這句話？答案：盡管有正貝塔的股票會對有關經濟周期的新利好消息作出很好的反應，但它們不應因已經預期到事件而表現出有異常的收益。例如，如果已經預期到經濟的復蘇，實際的復蘇過程就不是新消息了。股票的價格應該對這一即將到來的經濟復蘇已經有所反映了。4、通過以下方式投資，相對的優(yōu)勢各是什么？a.單位信托投資公司b.開放式共同基金c.自己選擇的個股答案：a.單位投資信托基金：在大規(guī)模投資的基礎上實現分散化，與大規(guī)模交易相應的低交易成本，低管理費用，可預知的資產組合的組成，可保證的低(或為零)的資產組合換手率。b.開放式基金：大規(guī)模投資基礎上的分散化，與大規(guī)模交易相應的低交易成本，專業(yè)管理可以充分利用買或賣的各種有利機會等。c.個股：無管理費，資本收益或損失的實現可以與個人的稅收狀況相聯(lián)系，資產組合可以設計成你自己特定的風險類型。5、資本資產定價模型的假設有哪些？答案：1）投資者希望財富越多愈好，效用是財富的函數，財富又是\o"投資收益率"投資收益率的函數，因此可以認為效用為收益率的函數。2）投資者能事先知道\o"投資收益率"投資收益率的概率分布為\o"正態(tài)分布"正態(tài)分布。3）\o"投資風險"投資風險用投資收益率的\o"方差"方差或標準差標識。4）影響投資決策的主要因素為\o"期望收益率"期望收益率和風險兩項。5）投資者在同一風險水平下，選擇收益率較高的證券；同一收益率水平下，選擇風險較低的證券。6）可以在無風險\o"折現率"折現率R的水平下無限制地借入或貸出資金。7）所有投資者對證券收益率概率分布的看法一致，因此市場上的效率邊界只有一條。8）所有投資者具有相同的投資期限，而且只有一期。9）所有的\o"證券投資"證券投資可以無限制的細分，在任何一個\o"投資組合"投資組合里可以含有非整數股份。10）買賣證券時沒有\(zhòng)o"稅負"稅負及\o"交易成本"交易成本。11）所有投資者可以及時免費獲得充分的\o"市場信息"市場信息。12）投資者具有相同預期，即他們對預期收益率、\o"標準差"標準差和證券之間的\o"協(xié)方差"協(xié)方差具有相同的預期值。上述假設表明：第一，投資者是理性的，而且嚴格按照馬科威茨模型的規(guī)則進行多樣化的投資，并將從\o"有效邊界"有效邊界的某處選擇投資組合；第二，\o"資本市場"資本市場是完全有效的市場，沒有任何磨擦阻礙投資。6、比較證券投資基金與股票和債券的差異。答案：股票是股份公司簽發(fā)的證明股東所持股份的憑證，是公司股份的表現形式。投資者通過購買股票成為發(fā)行公司的股東，依法享有資產收益、參與重大決策和選擇管理者等權利。債券是指依法定程序發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的有價證券，其特點是收益固定，風險較小。證券投資基金與股票、債券相比，存在以下的區(qū)別：(1)投資者地位不同。股票持有人是公司的股東，有權參與公司的重大決策；債券的持有人是債券發(fā)行人的債權人，享有到期收回本息的權利；基金份額的持有人是基金的受益人，與基金管理人和托管人之間體現的是信托關系。(2)風險程度不同。一般情況下，股票的風險大于基金。對中小投資者而言，由于受可支配資產總量的限制，只能直接投資于少數幾只股票，當其所投資的股票因股市下跌或企業(yè)財務狀況惡化時，資本金有可能化為烏有；而基金的基本原則是組合投資，分散風險，把資金按不同的比例分別投于不同期限、不同種類的有價證券，把風險降至最低程度；債券在一般情況下，本金得到保證，收益相對固定，風險比基金要小。(3)收益情況不同?；鸷凸善钡氖找媸遣淮_定的，而債券的收益是確定的。(4)投資方式不同。與股票、債券的投資者不同，證券投資基金是一種間接的證券投資方式，基金的投資者不再直接參與有價證券的買賣活動，而是由基金管理人具體負責投資方向的確定、投資對象的選擇。(5)價格取向不同。在宏觀政治、經濟環(huán)境一致的情況下，基金的價格主要決定于資產凈值，而影響債券價格的主要因素是利率，股票的價格則受供求關系和公司基本面(經營、財務狀況等)的影響巨大。(6)投資回收方式不同。債券有一定的存續(xù)期限，期滿后收回本金；股票一般無存續(xù)期限，除公司破產、清算等法定情形外，投資者不得從公司收回投資，如要收回，只能在證券交易市場上按市場價格變現；投資者投資基金則要視所持有的基金形態(tài)不同而有區(qū)別：封閉式基金有一定的期限，期滿后，投資者可按持有的份額分得相應的剩余資產，在封閉期內還可以在交易市場上變現；開放式基金一般沒有期限，但投資者可隨時向基金管理人要求贖回。雖然幾種投資工具有以上的不同，但彼此間也存在著聯(lián)系：基金、股票、債券都是有價證券，對它們的投資均為證券投資。基金份額的劃分類似于股票：股票是按“股”劃分，計算其總資產；基金資產則劃分為若干個“基金份額”或“單位”，投資者按持有基金份額或單位分享基金的增值收益。另外，股票、債券是證券投資基金的主要投資對象。7、試說明資本市場有效性假設中弱式有效、半強式有效和強式有效的差別。該假說認為在弱式有效的情況下，市場價格已充分反應出所有過去歷史的證券價格信息，包括股票的\o"成交價"成交價、\o"成交量"成交量、\o"賣空"賣空金額，融資金融等；推論一：如果\o"弱式有效市場假說"弱式有效市場假說成立，則股票價格的技術分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得\o"超額利潤"超額利潤。該假說認為價格已充分反應出所有已公開的有關公司營運前景的信息。這些信息有\(zhòng)o"成交價"成交價、\o"成交量"成交量、盈利資料、盈利預測值，公司\o"管理"管理狀況及其它公開披露的\o"財務信息"財務信息等。假如投資者能迅速獲得這些信息，股價應迅速作出反應。推論二：如果\o"半強式有效假說"半強式有效假說成立，則在市場中利用技術分析和基本分析都失去作用，內幕消息可能獲得\o"超額利潤"超額利潤。\o"強式有效市場假說"強式有效市場假說認為價格已充分地反應了所有關于公司營運的信息，這些信息包括已公開的或內部未公開的信息。推論三：在\o"強式有效市場"強式有效市場中，沒有任何方法能幫助投資者獲得\o"超額利潤"超額利潤，即使\o"基金"基金和有內幕消息者也一樣。三種有效假說的檢驗就是建立在三個推論之上強式有效假說成立時，半強式有效必須成立；\o"半強式有效"半強式有效成立時，\o"弱式有效"弱式有效亦必須成立。所以，先檢驗弱式有效是否成立；若成立，再檢驗半強式有效；再成立，最后檢驗強式有效是否成立。順序不可顛倒。8、簡述債券的定價的原理。1962年麥爾齊在對債券價格、債券利息率、到期年限以及到期收益率之間進行了研究后，提出了債券定價的五個定理。至今，這五個定理仍被視為債券定價理論的經典。定理一：債券的市場價格與到期收益率呈反比關系。即到期收益率上升時，債券價格會下降；反之，到期收益率下降時，債券價格會上升。定理二：當債券的收益率不變，即債券的息票率與收益率之間的差額固定不變時，債券的到期時間與債券價格的波動幅度之間成正比關系。即到期時間越長，價格波動幅度越大；反之，到期時間越短，價格波動幅度越小。定理三：隨著債券到期時間的臨近，債券價格的波動幅度減少，并且是以遞增的速度減少；反之，到期時間越長，債券價格波動幅度增加，并且是以遞減的速度增加。定理四：對于期限既定的債券，由收益率下降導致的債券價格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升導致的債券價格下降的幅度。即對于同等幅度的收益率變動，收益率下降給投資者帶來的利潤大于收益率上升給投資者帶來的損失。定理五：對于給定的收益率變動幅度，債券的息票率與債券價格的波動幅度之間成反比關系。即息票率越高，債券價格的波動幅度越小。四、綜合題（每小題15分，共30分）1、已知A、B兩只股票的市場資本化率均為每年10%。投資者對這兩只股票的初步分析結果如下表：項目A股票B股票股權期望收益率(ROE)(%)1412每股收益估計值E1（美元）21.65每股紅利估計值D1（美元）11目前每股市價P0（美元）2725a.求這兩只股票的紅利期望分配率。b.求這兩只股票的紅利期望增長率。c.求這兩只股票的內在價值。d.投資者會投資哪種股票？答案：項目A股票B股票a.紅利分配率(1-b)0.50.606b.增長率(g=ROE×b)(%)74.728c.內在價值(V0)/美元33.3318.97d.你應投資于股票A，因為它的內在價值超過了它的價格。你應該賣空股票B2、考慮股票ABC和XYZ的回報率，如下表：年份RABC(%)RXYZ(%)12030212123141843051-10a.計算在樣本期內這些股票的算術平均收益率。b.哪支股票對均值有較大的分散性？c.計算每支股票的幾何平均收益率，你得出什么結論？d.如果在ABC股票的5年收益當中，你可以均等地得到20%、12%、14%、3%或1%的回報，你所期望的收益率是多少？如果這些可能的結果是屬于XYZ股票的呢？答案：.a.算術平均：RABC=10%RXYZ=10%b.離差：ABC=7.07%，XYZ=13.91%。XYZ的離差較大(我們在計算標準差時使用的是5個自由度)。c.幾何平均數：RABC=(1.2×1.12×1.14×1.03×1.01)1/5-1=0.0977=9.77%RXYZ=(1.3×1.12×1.18×1.0×0.90)1/5-1=0.0911=9.11%盡管算術平均數相等，XYZ的幾何平均值較小。這是因為XYZ的較大的方差導致了幾何平均值進一步小于算術平均值。d.在“向前看”的統(tǒng)計信息意義上，算術平均值是對預期收益率的較好估計值。因此，如果數據反映了未來收益的的可能性，10%就是兩種股票的預期收益率。3、在2007年，短期國庫券(被認為是無風險的)的收益率約為5%。假定一貝塔值為1的資產組合市場要求的期望收益率是12%，根據資本資產定價模型(證券市場線)：（1）市場資產組合的預期收益率是多少？（2）貝塔值為0的股票的預期收益率是多少？（3）假定投資者正考慮買入一股股票，價格為40美元。該股票預計來年派發(fā)紅利3美元。投資者預期可以以41美元賣出。股票風險的=-0.5，該股票是高估還是低估了？答案：（1）因為市場組合的定義為1，它的預期收益率為12%。（2）=0意味著無系統(tǒng)風險。因此，資產組合的公平的收益率是無風險利率，為5%。（3）運用證券市場線，=-0.5的股票公平收益率為：E(r)=5+(-0.5)(12-5)=1.5%利用第二年的預期價格和紅利，求得預期收益率：E(r)=44/40-1=0.10或10%因為預期收益率超過了公平收益，股票必然定價過低。4、預計FI公司的紅利每股每年約增長5%。（1）如果今年的年終分紅是每股8美元，市場資本化率為每年10%，利用紅利貼現模型(DDM)計算當前公司的股價。（2）如果每股期望收益為12美元，未來投資機會的隱含收益率是多少？（3）求未來增長(例如，超過市場資本化率的未來投資的股權收益率)的每股市值。答案：（1）g=5%；D1=8美元；k=10%P0=D1/(k-g)=8美元/(0.10-0.05)=160美元（2）紅利分配率是8/12=2/3，因此分配比率為b=1/3。隱含的對未來投資的ROE通過下列方程求出：g=b×ROE，其中g=5%，b=1/3。ROE=15%。（3）假設ROE=k的價格就是EPS/k。P0=12美元/0.10=120美元。因此，市場為增長機會支付40美元/股(160美元-120美元)。5、考慮一風險資產組合，年末來自該資產組合的現金流可能為70000美元或200000美元，概率相等，均為0.5；可供選擇的無風險國庫券投資年利率為6%。（1）如果投資者要求8%的風險溢價，則投資者愿意支付多少錢去購買該資產組合？（2）假定投資者可以購買(a)中的資產組合數量，該投資的期望收益率為多少？（3）假定現在投資者要求12%的風險溢價，則投資者愿意支付的價格是多少？（4）比較(1)和(3)的答案，關于投資所要求的風險溢價與售價之間的關系，投資者有什么結論？二、論述題（每小題10分，共50分）平衡式基金和資產配置基金都投資于股票市場和債券市場。這兩種基金有何差別？答案：平衡基金在每種資產等級上投資的比例相對穩(wěn)定。它們被視為一種能夠實現參與多種資產等級投資的方便的工具。相反的，資產配置基金可能根據預計的不同類別資產不同的相對表現而使得投資的比例有很大的差別。因此，后者需要參與更多的市場時機的預測活動。2.討論普通股估價的戈登模型或固定紅利貼現模型。包括模型的假設、優(yōu)點和缺點。答案：戈登模型是來年預期紅利貼現值對應得收益率減去增長率的比率。這里的增長率是紅利的年增長率，被假定為不變的年增長率，顯然這種假定是很難達到的。但是，如果紅利預期在相當長一段時間內是以很穩(wěn)定的速率增長，這個模型就可被利用。這個模型同時也假定了不變的盈利和股價增長率，以致紅利分派率也必須是不變的。在現實中，一般公司都有分派率指標，通常根據平均行業(yè)水平。但是，在盈利減少時，公司為了保證預期的紅利水平而可能背離分派率指標。另外，固定增長模型也不明確地假定公司的股權收益率是穩(wěn)定的。一般說來，公司的股權收益率(ROE)相當可觀地隨著經濟周期和其他變量的變化而變化。然而有些公司如公眾事業(yè)公司在平時會有相對穩(wěn)定的股權收益率(ROE)。最后，模型要求應得收益率k大于增長率g，否則分母就會是負的，也會產生一個無定義的公司價值。盡管有這些限制性的假設，戈登模型還是由于其易懂好用而得到廣泛應用，并且如果這些假定并沒有被嚴重違反的話，這個模型還能產生一個相對有效的價值評估作用。3、請討論CAPM模型中的貝塔值的缺陷。答案：（1）關于市場指數的作為經驗估計的貝塔計算是在最理想的真實市場組合條件下進行的，而這種資產組合是無法觀察的。（2）CAPM模型的經驗檢驗顯示，在一定程度上平均收益并不像理論預期的那樣與貝塔相關。經驗的證券市場線比理論的更平坦。（3）證券收益的多因素模型表明，貝塔是一個風險的一維表達，它并不能把握股票或資產組合的真實風險。4、討論協(xié)方差和相關系數這兩個概念，這