財(cái)務(wù)成本管理綜合能力提高培訓(xùn)講義

財(cái)務(wù)成本管理綜合能力提高講義（1-14章）第一章財(cái)務(wù)管理總論本章重點(diǎn)：1.財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。2.財(cái)務(wù)管理的12條原則。第二章財(cái)務(wù)報(bào)表分析本章重點(diǎn)：1.熟悉一些重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)。2.杜邦分析體系。1．資料：某公司2002年、2003年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)摘要如下（單位：萬元）：利潤表數(shù)據(jù)：2002年2003年?duì)I業(yè)收入1000030000銷售成本730023560營業(yè)費(fèi)用及管理費(fèi)用11003830利息費(fèi)用（均為年末長期借款利息，年利率5.4%）100810稅前利潤15001800所得稅450540凈利潤10501260資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)：2002年末2003年末貨幣資金5001000應(yīng)收賬款20008000存貨500020000其他流動(dòng)資產(chǎn)01000流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)750030000長期資產(chǎn)500030000資產(chǎn)總計(jì)1250060000無息流動(dòng)負(fù)債6501000流動(dòng)負(fù)債合計(jì)6501000無息長期負(fù)債029000長期借款185015000負(fù)債合計(jì)250045000股本900013500年末未分配利潤10001500所有者權(quán)益合計(jì)1000015000負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì)1250060000要求：（提示：為了簡(jiǎn)化計(jì)算和分析，計(jì)算各種財(cái)務(wù)比率時(shí)需要的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)均使用期末數(shù)；一年按360天計(jì)算）：（1）權(quán)益凈利率變動(dòng)分析：確定權(quán)益凈利率變動(dòng)的差額，按順序計(jì)算確定資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)對(duì)權(quán)益凈利率的影響；（2）資產(chǎn)凈利率變動(dòng)分析：確定資產(chǎn)凈利率變動(dòng)的差額，按順序計(jì)算確定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)凈利率的影響；（3）假設(shè)2004年保持2003年的銷售收入增長率、年末各項(xiàng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率和資本結(jié)構(gòu)（有息負(fù)債和股東權(quán)益）不變，無息流動(dòng)負(fù)債和無息長期負(fù)債與銷售收入同比例增長。各項(xiàng)營業(yè)成本費(fèi)用與收入同比例增長,各項(xiàng)所得稅率均為30%。企業(yè)的融資政策是：權(quán)益資本的籌集優(yōu)先選擇利潤留存，然后考慮增發(fā)普通股,剩余利潤全部派發(fā)股利；債務(wù)資本的籌集選擇長期借款，長期借款的年利率繼續(xù)保持5.4%不變,計(jì)息方式不變。計(jì)算2004年的下列數(shù)據(jù)：①年末投資資本和凈投資；②年末長期借款和股東權(quán)益；③利息費(fèi)用、凈利潤和當(dāng)年應(yīng)派發(fā)的股利；④年末未分配利潤和年末股本。（4）假設(shè)2004年保持2003年的銷售收入增長率、年末各項(xiàng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率不變，無息流動(dòng)負(fù)債和無息長期負(fù)債與銷售收入同比例增長。各項(xiàng)營業(yè)成本費(fèi)用與收入同比例增長,各項(xiàng)所得稅率均為30%。企業(yè)投資資本籌集的優(yōu)先次序是：利潤留存、長期借款和增發(fā)普通股,在歸還借款之前不分配股利，在歸還借款后剩余部分全部發(fā)放股利。長期借款的年利率繼續(xù)保持5.4%不變,計(jì)息方式改為按上年末長期借款余額計(jì)息。計(jì)算2004年的下列數(shù)據(jù)：①年末投資資本和凈投資；②利息費(fèi)用、凈利潤和當(dāng)年應(yīng)派發(fā)的股利；③年末長期借款和年末股東權(quán)益；④年末未分配利潤?！敬鸢浮浚?）權(quán)益凈利率變動(dòng)的差額=權(quán)益凈利率=資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)上年權(quán)益凈利率=①替代1②②-①資產(chǎn)凈利率變動(dòng)對(duì)權(quán)益凈利率的影響=2.5%-10%=-7.5%替代2③③-②權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)對(duì)權(quán)益凈利率的影響=8%-2.5%=5.5%兩因素變動(dòng)影響之和為=-7.5%+5.5%=-2%（2）資產(chǎn)凈利率變動(dòng)的差額=資產(chǎn)凈利率=資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率上年資產(chǎn)凈利率=①替代1②②-①資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)凈利率的影響=5%-8%=-3%替代2③③-②銷售凈利率變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)凈利率的影響=2%-5%=-3%兩因素變動(dòng)影響之和=-3%+（-3%）=-6%（3）銷售收入增長率=（30000-10000）/10000=200%①年末投資資本和凈投資：年末投資資本=年末有息負(fù)債+年末股東權(quán)益=年末資產(chǎn)-年末無息流動(dòng)負(fù)債-年末有息負(fù)債=60000（1+200%）-1000（1+200%）-29000（1+200%）=90000（萬元）；凈投資=投資資本增加=90000-（15000+15000）=60000（萬元）年末股東權(quán)益增加=年末有息負(fù)債增加=60000×50%=30000(萬元)②年末長期借款和股東權(quán)益：年末股東權(quán)益=年末長期借款=90000×50%=45000（萬元）③利息費(fèi)用、凈利潤和當(dāng)年應(yīng)派發(fā)的股利：利息費(fèi)用=45000×5.4%=2430(萬元)凈利潤=(息稅前營業(yè)利潤-利息)(1-所得稅稅率)=[(1800+810)(1+200%)-2430](1-30%)=3780(萬元)應(yīng)增發(fā)普通股=股權(quán)凈投資-凈利潤=30000-3780=26220(萬元)④年末未分配利潤和年末股本。年末未分配利潤=年初未分配利潤+凈利潤-股利=1500+3780-0=5280（萬元）年末股本=年末股東權(quán)益-年末未分配利潤=45000-5280=39720（萬元）或：年末股本=年初股本+增發(fā)的新股=13500+26220=39720（萬元）（4）銷售收入增長率=（30000-10000）/10000=200%①年末投資資本和凈投資：年末投資資本=年末有息負(fù)債+年末股東權(quán)益=年末資產(chǎn)-年末無息流動(dòng)負(fù)債-年末有息負(fù)債=60000（1+200%）-1000（1+200%）-29000（1+200%）=90000（萬元）；凈投資=投資資本增加=90000-（15000+15000）=60000（萬元）②利息費(fèi)用、凈利潤和當(dāng)年應(yīng)派發(fā)的股利：利息費(fèi)用=15000×5.4%=810(萬元)凈利潤=(息稅前營業(yè)利潤-利息)(1-所得稅稅率)=[(1800+810)(1+200%)-810](1-30%)=4914(萬元)由于凈利潤小于凈投資，所以當(dāng)年不可能派發(fā)股利，而且需要增加長期借款。應(yīng)增加長期借款=凈投資-凈利潤=60000-4914=55086(萬元)③年末長期借款和年末股東權(quán)益：年末長期借款=15000+55086=70086（萬元）年末股東權(quán)益=年末投資資本-年末長期借款=90000-70086=19914（萬元）④年末未分配利潤。年末未分配利潤=年初未分配利潤+凈利潤-股利=1500+4914-0=6414（萬元）第三章財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與計(jì)劃本章重點(diǎn)：1.外部融資銷售增長比的應(yīng)用；2.穩(wěn)態(tài)模型下和變化條件下的收入增長率的計(jì)算及應(yīng)用，超高速增長資金來源分析；3.現(xiàn)金預(yù)算和預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表的編制。1．某商業(yè)企業(yè)2005年四季度現(xiàn)金收支的預(yù)計(jì)資料如下：

（1）2005年預(yù)計(jì)全年的銷售收入為8000萬元，假設(shè)全年均衡銷售，按年末應(yīng)收賬款計(jì)算的周轉(zhuǎn)次數(shù)為12次，第三季度末預(yù)計(jì)的應(yīng)收賬款為500萬元,預(yù)計(jì)的現(xiàn)金余額為6萬元。

（2）銷售毛利率為28%，假設(shè)全年均衡銷售，當(dāng)期購買當(dāng)期付款。按年末存貨計(jì)算的周轉(zhuǎn)次數(shù)為8次，第三季度末預(yù)計(jì)的存貨為480萬元。（3）四季度的費(fèi)用預(yù)算為50萬元，其中折舊為12萬元．其余費(fèi)用須當(dāng)季用現(xiàn)金支付。

（4）預(yù)計(jì)四季度將購置設(shè)備一臺(tái)，支出103萬元，須當(dāng)期付款。

（5）四季度預(yù)交所得稅58萬元。

（6）假設(shè)該商業(yè)企業(yè)只經(jīng)銷一類商品，適用的增值稅稅率為17%；（7）該商業(yè)企業(yè)日常的現(xiàn)金管理采用隨機(jī)模式，每季度最高現(xiàn)金存量與最優(yōu)現(xiàn)金返回線的差額不超過5萬元，已知每季度最低現(xiàn)金存量為2萬元。要求：計(jì)算四季度的現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金收支差額；計(jì)算確定四季度是否需要進(jìn)行現(xiàn)金和有價(jià)證券的轉(zhuǎn)換，如需要轉(zhuǎn)換計(jì)算轉(zhuǎn)換的數(shù)量以及四季度末的現(xiàn)金余額?！敬鸢浮勘绢}的主要考核點(diǎn)是現(xiàn)金預(yù)算的編制。（1）計(jì)算四季度的現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金余額：2005年年末應(yīng)收賬款=8000/12=666.67（萬元）由于假設(shè)全年均衡銷售，所以，四季度預(yù)計(jì)銷售收入=8000/4=2000（萬元）四季度的預(yù)計(jì)銷售現(xiàn)金流入=2000（1+17%）+（500-666.67）=2173.33（萬元）。全年銷售成本=8000(1-28%)=5760(萬元)2005年年末存貨=5760/8=720（萬元）由于假設(shè)全年均衡銷售，所以，四季度預(yù)計(jì)銷售成本=5760/4=1440（萬元）第四季度預(yù)計(jì)的購貨（不含稅）=期末存貨+本期銷貨-期初存貨=720+1440-480=1680（萬元）第四季度預(yù)計(jì)的采購現(xiàn)金流出（含稅）=1680（1+17%）=1965.6(萬元)四季度可使用現(xiàn)金合計(jì)=6＋2173.33=2179.33（萬元）四季度現(xiàn)金支出合計(jì)=1965.6＋38＋103＋58=2164.6（萬元）

現(xiàn)金多余（或不足）=2179.33－2164.6=14.73（萬元）

(2)由于H=3R-2L，即H-R=2（R-L）=5萬元，所以，R-L=2.5萬元，根據(jù)L=2萬元，可知R=4.5萬元,H=9.5萬元。而四季度現(xiàn)金收支差額為14.73萬元，所以，四季度需要將多余現(xiàn)金購買有價(jià)證券，轉(zhuǎn)換數(shù)量=14.73-4.5=10.23（萬元），轉(zhuǎn)換后四季度現(xiàn)金余額為4.5萬元。2.ABC公司是一零售業(yè)上市公司，請(qǐng)你協(xié)助完成2003年的盈利預(yù)測(cè)工作，上年度的財(cái)務(wù)報(bào)表如下：

利潤表2002年單位：萬元銷售收入1260銷貨成本1008毛利252經(jīng)營和管理費(fèi)用：變動(dòng)費(fèi)用（付現(xiàn)）63固定費(fèi)用（付現(xiàn)）63折舊26營業(yè)利潤100財(cái)務(wù)費(fèi)用10利潤總額90所得稅27稅后利潤63資產(chǎn)負(fù)債表2002年12月31日單位：萬元貨幣資金應(yīng)收賬款存貨固定資產(chǎn)原值減：折舊固定資產(chǎn)凈值資產(chǎn)總額14144280760806801118短期借款應(yīng)付賬款股本（發(fā)行普通股500萬股，每股面值1元）保留盈余負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì)2002465001721118其他財(cái)務(wù)信息如下：

（1）下一年度的銷售收入預(yù)計(jì)為1512萬元；

（2）預(yù)計(jì)毛利率上升5個(gè)百分點(diǎn)；

（3）預(yù)計(jì)經(jīng)營和管理費(fèi)的變動(dòng)部分與銷售收入的百分比不變；

（4）預(yù)計(jì)經(jīng)營和管理費(fèi)的固定部分增加20萬元；

（5）購置固定資產(chǎn)支出220萬元，并因此使公司年折舊額達(dá)到30萬元；

（6）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（按年末余額計(jì)算）預(yù)計(jì)不變，上年應(yīng)收賬款均可在下年收回；

（7）年末應(yīng)付賬款余額與當(dāng)年進(jìn)貨金額的比率不變；

（8）期末存貨金額不變；

（9）現(xiàn)金短缺時(shí)，用短期借款補(bǔ)充，借款的平均利息率不變，借款必須是5萬元的倍數(shù)；

假設(shè)新增借款需年初借入，所有借款全年計(jì)息，本金年末不歸還；年末現(xiàn)金余額不少于10萬；

（10）預(yù)計(jì)所得稅為30萬元；

（l1）假設(shè)年度內(nèi)現(xiàn)金流動(dòng)是均衡的，無季節(jié)性變化。

要求：（1）確定下年度現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和新增借款數(shù)額；

（2）預(yù)測(cè)下年度稅后利潤；

（3）預(yù)測(cè)下年度每股盈利?！敬鸢浮勘绢}的主要考核點(diǎn)是現(xiàn)金預(yù)算的編制和預(yù)計(jì)利潤表個(gè)別項(xiàng)目的計(jì)算。(1)確定借款數(shù)額和利息

現(xiàn)金流入：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=1260÷144=8.75(次)

期末應(yīng)收賬款=1512÷8.75=172.8(萬元)

現(xiàn)金流入=1512-（172.8-144）=1483.2(萬元)

現(xiàn)金流出：

年末應(yīng)付賬款=1512×(80%-5%)×246÷1008=276.75(萬元)

購貨支出=1512×75%-（276.75-246）=1103.25(萬元)

費(fèi)用支出=1512×63÷1260+(63+20)=158.6(萬元)

購置固定資產(chǎn)支出：220(萬元)

預(yù)計(jì)所得稅：30(萬元)

現(xiàn)金流出合計(jì)1511.85(萬元)

現(xiàn)金多余或不足-14.65(萬元)即(14+1483.2-1511.85)

加：新增借款的數(shù)額40(萬元)

減：利息支出12(萬元)即［10÷200×(200+40)］

期末現(xiàn)金余額13.35(萬元)(2)預(yù)計(jì)稅后利潤

收入1512(萬元)

減：銷貨成本1134(萬元)即［1512×(80%-5%)］

毛利378(萬元)

減：經(jīng)營和管理費(fèi)：

變動(dòng)費(fèi)用75.6(萬元)即(1512×63÷1260)

固定費(fèi)用83(萬元)即(63+20)

折舊30(萬元)

營業(yè)利潤189.4(萬元)

減：利息12(萬元)

利潤總額177.4(萬元)

減：所得稅30(萬元)

稅后利潤147.4(萬元)(3)預(yù)計(jì)每股盈余

每股盈余=147.4÷500=0.29(元/股)本題主要考核現(xiàn)金預(yù)算表和盈利預(yù)測(cè)的編制。題中首先給出了ABC公司上年度的利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表以及有關(guān)的預(yù)測(cè)信息，要求確定下年度的現(xiàn)金流量及新增借款額并預(yù)測(cè)下年度稅后利潤和每股盈利。從本題給出的資料及要求看，要想計(jì)算出下年度新增借款額，應(yīng)首先預(yù)計(jì)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量，進(jìn)而計(jì)算出現(xiàn)金的多余或不足額，然后再分析解決其他問題。要熟悉現(xiàn)金流量表直接法下有關(guān)銷售商品提供勞務(wù)的現(xiàn)金流入量和購買商品接受勞務(wù)現(xiàn)金流出量的計(jì)算原理（本題為商業(yè)企業(yè)，所以知道商業(yè)企業(yè)現(xiàn)金流量表的簡(jiǎn)單編制原理就足夠了，工業(yè)企業(yè)現(xiàn)金流量表的編制稍微復(fù)雜一些，故不考慮增值稅、預(yù)收賬款、預(yù)付賬款和其他業(yè)務(wù)收入等其他問題）：（1）銷售商品收到的現(xiàn)金=現(xiàn)銷收入=全部收入-賒銷收入注意：賒銷收入=[（應(yīng)收賬款期末余額-應(yīng)收賬款期初余額）+（應(yīng)收票據(jù)期末余額-應(yīng)收票據(jù)期初余額）]具體計(jì)算公式如下：銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金=主營業(yè)務(wù)收入-[（應(yīng)收賬款期末余額-應(yīng)收賬款期初余額）+（應(yīng)收票據(jù)期末余額-應(yīng)收票據(jù)期初余額）]本題中預(yù)計(jì)的銷售收入為1512萬元，減去本期應(yīng)收賬款期末余額172.8萬元（根據(jù)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率就可以計(jì)算出期末應(yīng)收賬款余額）與期初余額144萬元的差額后，即為本期的現(xiàn)金流入額1483.2萬元。（2）期初存貨+本期購貨=本期銷貨+期末存貨即：本期購貨=本期銷貨+期末存貨-期初存貨本期購貨付現(xiàn)=本期購貨-本期賒購=（本期銷貨+期末存貨-期初存貨）-本期賒購注意：本期賒購=[（應(yīng)付賬款期末余額-應(yīng)付賬款期初余額）+（應(yīng)付票據(jù)期末余額-應(yīng)付票據(jù)期初余額）]具體計(jì)算公式如下：購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金=主營業(yè)務(wù)成本+（存貨期末余額-存貨期初余額）-[（應(yīng)付賬款期末余額-應(yīng)付賬款期初余額）+（應(yīng)付票據(jù)期末余額-應(yīng)付票據(jù)期初余額）]由于本題中期末存貨和期初存貨金額不變，所以，上式中期末存貨-期初存貨=0；又由于企業(yè)的銷售毛利率上升5%，也就是說銷貨成本率將下降5%，即下降到75%（原來為1008÷1260=80%），進(jìn)而知道本期銷貨成本為1134萬元（1512×75%），減去本期應(yīng)付賬款期末余額276.75萬元（根據(jù)題中“年末應(yīng)付賬款余額與當(dāng)年進(jìn)貨金額的比率不變”這一條件，就可以計(jì)算出本期應(yīng)付賬款期末余額=246÷1008×1512×(80%-5%)=276.75萬元)與期初余額246萬元的差額后，即為本期購貨的現(xiàn)金流出額1103.25萬元。這樣就容易計(jì)算出未扣除借款利息（因尚未確定新增借款額，而不能計(jì)算借款利息總額）的現(xiàn)金不足額為14.65萬元。由于年末現(xiàn)金余額不少于10萬元，至少需借款24.65萬元（14.65+10），同時(shí)又需償付原有利息10萬元,這樣計(jì)算出至少應(yīng)借款34.65萬元(24.65+10),進(jìn)一步考慮新增債務(wù)利息，同時(shí)借款又必須是5萬元的倍數(shù)，所以得出借款應(yīng)是40萬元。在確定了新增借款以后，計(jì)算稅后利潤與每股盈利都是比較容易的。3.某公司2002年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表如下：（單位：萬元）貨幣資金5應(yīng)付賬款36應(yīng)收賬款53預(yù)提費(fèi)用21.2存貨54.5流動(dòng)負(fù)債57.2流動(dòng)資產(chǎn)112.5長期借款40固定資產(chǎn)凈值183.6應(yīng)付債券45股本10未分配利潤143.9資產(chǎn)總計(jì)296.1負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)296.1公司收到了大量訂單并且預(yù)期從銀行可以取得短期借款,所以需要預(yù)測(cè)2003年1、2、3月份的公司現(xiàn)金需求量。一般地，公司銷售當(dāng)月收現(xiàn)20%，次月收現(xiàn)70%，再次月收現(xiàn)10%。材料成本占銷售額的60%；假設(shè)產(chǎn)品當(dāng)月全部完工,當(dāng)月全部銷售。每月購買的原材料等于次月銷售額的60%。購買的次月支付貨款。預(yù)計(jì)1、2、3月份的工資費(fèi)用分別為15萬元、20萬元和16萬元。1—3月份每個(gè)月的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、稅金、其他現(xiàn)金費(fèi)用預(yù)計(jì)為10萬元。2002年11月和12月的實(shí)際銷售額及2003年1—4月份的預(yù)計(jì)銷售額如下表（單位：萬元）：2002年11月502002年12月602003年1月602003年2月1002003年3月652003年4月75根據(jù)以上信息：（1）請(qǐng)編制1、2、3月份的現(xiàn)金預(yù)算；（2）每月現(xiàn)金余額的限額為5萬元，請(qǐng)確定每月短期銀行借款或還款的數(shù)量（假設(shè)借款或還款本金按1萬元的整倍數(shù),利隨本清,借款在期初,還款在期末,年利息率為12%,利息在支付時(shí)直接計(jì)入當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用,不實(shí)行預(yù)提）。（3）請(qǐng)編制2003年3月31日的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表（2003年1—3月份的折舊費(fèi)用預(yù)計(jì)為2.4萬元）?！敬鸢浮勘绢}的主要考核點(diǎn)是第三章財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與計(jì)劃中有關(guān)現(xiàn)金預(yù)算和預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表的編制。（1）現(xiàn)金預(yù)算（單位：萬元）11月12月1月2月3月4月銷售收入5060601006575現(xiàn)金收入：期初現(xiàn)金余額555當(dāng)月銷售收入的20%122013上月銷售收入的70%424270上上月銷售收入的10%566現(xiàn)金收入合計(jì)596889可供使用的現(xiàn)金647394采購36603945向供應(yīng)商支付現(xiàn)金和經(jīng)營費(fèi)用：上月采購的100%366039工資費(fèi)用152016支付的其他費(fèi)用101010現(xiàn)金支出合計(jì)619065現(xiàn)金收支差額3-1729現(xiàn)金籌措及運(yùn)用（籌措為+，運(yùn)用為-）222（23.48）本金和利息=2（1+3%）+21（1+2%）=23.48期末現(xiàn)金余額555.52（2）12月1月2月3月期初短期銀行借款0224短期借款增加數(shù)222（23）利息不通過短期借款賬戶核算期末短期銀行借款02241注意：上期末已有現(xiàn)金余額5萬元。（3）2003年3月31日的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表（單位：萬元）資產(chǎn)：實(shí)際數(shù)（12.31）預(yù)計(jì)數(shù)(3.31)說明貨幣資金55.52應(yīng)收賬款53623月份銷售收入的80%加上2月份銷售收入的10%存貨54.563.5在54.5的基礎(chǔ)上加上1—3月的采購數(shù)量144，再減去1—3月的銷售收入225的60%流動(dòng)資產(chǎn)112.5131.02固定資產(chǎn)凈值183.6181.2預(yù)計(jì)折舊為2.4資產(chǎn)總額296.1312.22負(fù)債：實(shí)際數(shù)（12.31）預(yù)計(jì)數(shù)(3.31)說明短期借款01應(yīng)付賬款36453月份采購金額的100%預(yù)提費(fèi)用21.221.2預(yù)計(jì)無變化流動(dòng)負(fù)債57.267.2長期借款4040預(yù)計(jì)無變化應(yīng)付債券4545預(yù)計(jì)無變化股本1010預(yù)計(jì)無變化未分配利潤143.9150.02期末未分配利潤等于期初未分配利潤加上1-3月的利潤(無所得稅)。即加上收入減去材料成本、工資費(fèi)用、折舊費(fèi)、1—3月的其他費(fèi)用和還款的利息0.48萬元。負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)296.1312.224.某公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下:該公司適用的所得稅稅率為33%，要求總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不低于1.5次但不會(huì)高于3次,資產(chǎn)負(fù)債率不超過60%。單位:萬元年度2002年2003年銷售收入10001400稅后利潤5070股利2528股東權(quán)益250292資產(chǎn)負(fù)債率50%58.28%要求：（1）計(jì)算該公司2002年和2003年的銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)、留存收益率和權(quán)益凈利率（凡是涉及資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)用年末數(shù)計(jì)算）；（2）計(jì)算該公司2002年的可持續(xù)增長率和2003年的實(shí)際增長率；

（3）對(duì)2003年實(shí)際增長超過可持續(xù)增長所需要的資金來源進(jìn)行分析：

①計(jì)算實(shí)際增長超過可持續(xù)增長增加的銷售額和增加的資金需求(假設(shè)不從外部股權(quán)融資)；②分析留存收益率和權(quán)益乘數(shù)的變動(dòng)，對(duì)超常增長所需要的資金的影響；（4）該公司2004年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)銷售收入1500萬元，在不從外部進(jìn)行股權(quán)融資，同時(shí)在保持財(cái)務(wù)政策和銷售凈利率不變的前提下可否實(shí)現(xiàn)？如果該公司2004年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)銷售收入1800萬元，在不從外部進(jìn)行股權(quán)融資，同時(shí)在保持經(jīng)營效率和留存收益率不變的前提下可否實(shí)現(xiàn)？【答案】（1）年度2002年2003年銷售凈利率5%5%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2次2次權(quán)益乘數(shù)22.40留存收益率50%60%權(quán)益凈利率20%25%(2)2002年的可持續(xù)增長率==11.11%2003年的實(shí)際增長率==40%(3)該公司2003年的實(shí)際增長率40%高于按2002年數(shù)據(jù)計(jì)算的可持續(xù)增長率11.11%。①實(shí)際增長超過可持續(xù)增長增加的銷售額=1400-1000（1+11.11%）=288.89（萬元）實(shí)際增長超過可持續(xù)增長增加的資金需求=288.89/2=144.45(萬元)②超常增長所增加的留存收益=42-25(1+11.11%)=14.2225(萬元)③權(quán)益乘數(shù)的變動(dòng)，對(duì)超常增長所增加的負(fù)債資金的影響:144.45-14.2225=130.2275(萬元)或292×(2.397-1)-250×(1+11.11%)=130.149(萬元)（4）2003年的可持續(xù)增長率==16.82%①在不從外部進(jìn)行股權(quán)融資，同時(shí)在保持財(cái)務(wù)政策和銷售凈利率不變的前提下，2004年年末預(yù)計(jì)資產(chǎn)總額=預(yù)計(jì)股東權(quán)益×權(quán)益乘數(shù)=（292+1500×5%×60%）×2.4=808.8(萬元),預(yù)計(jì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=1500/808.8=1.8546(次),在1.5次—3次之間，所以可行。②在不從外部進(jìn)行股權(quán)融資，同時(shí)在保持經(jīng)營效率和留存收益率不變的前提下，2004年年末預(yù)計(jì)資產(chǎn)總額=1800/2=900（萬元），預(yù)計(jì)負(fù)債總額=資產(chǎn)總額-股東權(quán)益=900-（292+1800×5%×60%）=554（萬元）,資產(chǎn)負(fù)債率=554/900=61.56%高于60%的要求,所以，不可行。第四章財(cái)務(wù)估價(jià)本章重點(diǎn)：1.債券價(jià)值的計(jì)算及其影響因素、債券到期收益率的計(jì)算；2.固定成長股票、非固定成長后的零成長和非固定成長后的固定成長股票價(jià)值的計(jì)算與評(píng)價(jià)；3.掌握兩種證券投資組合的預(yù)期報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算、兩種證券投資組合的有效集及其結(jié)論；分離定理及其應(yīng)用（總期望報(bào)酬率和總標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算，關(guān)鍵是Q的確定和借入組合和貸出組合的含義）；證券市場(chǎng)線和資本市場(chǎng)線的異同。1.資料：C公司在2001年1月1日發(fā)行5年期債券，面值1000元，票面年利率10%，于每年12月31日付息，到期時(shí)一次還本。要求：（1）假定2001年1月1日金融市場(chǎng)上與該債券同類風(fēng)險(xiǎn)投資的利率是9%，該債券的發(fā)行價(jià)應(yīng)當(dāng)定為多少？（2）假定1年后該債券的市場(chǎng)價(jià)格為1049.06元，該債券于2002年1月1日的到期收益率是多少？(3)假定其他條件同(2),將該債券改為到期一次還本付息,單利計(jì)息,該債券于2002年1月1日的到期收益率是多少？（4）假設(shè)該債券改為每年6月30日和12月31日付息兩次,發(fā)行2年后該公司被揭露出會(huì)計(jì)賬目有欺詐嫌疑，這一不利消息使得該債券價(jià)格在2003年1月1日由開盤的1118.52元跌至收盤的1010元。跌價(jià)后該債券的名義到期收益率和實(shí)際到期收益率分別是多少（假設(shè)能夠全部按時(shí)收回本息）？【答案】本題的主要考核點(diǎn)是債券價(jià)值及其到期收益率的計(jì)算。（1）發(fā)行價(jià)格=1000×10%×(P/A,9%,5)+1000×(P/S,9%,5)=100×3.8897+1000×0.6499=1038.87(元)（2）NPV=100×(P/A,i,4)+1000×(P/S,i,4)-1049.06用i=8%試算：NPV=100×(P/A,8%,4)+1000×(P/S,8%,4)-1049.06=17.15用i=9%試算：NPV=100×(P/A,9%,4)+1000×(P/S,9%,4)-1049.06=-16.69（3）NPV=-1049.06=0i=8.36%（4）假設(shè)到期收益率的周期利率為I,則有:NPV=50×(P/A,i,6)+1000×(P/S,i,6)-1010用i=4%試算：NPV=50×(P/A,4%,6)+1000×(P/S,4%,6)-1010=50×5.242+1000×0.790-1010=42.1用i=6%試算：NPV=50×(P/A,6%,6)+1000×(P/S,6%,6)-1010=50×4.917+1000×0.705-1010=-59.15名義到期收益率=4.83%×2=9.66%實(shí)際到期收益率==9.89%2.A股票和B股票在5種不同經(jīng)濟(jì)狀況下預(yù)期報(bào)酬率的概率分布如下表所示:經(jīng)濟(jì)狀況概率分布各種狀況可能發(fā)生的報(bào)酬率KAiKBiⅠ0.230%-45%Ⅱ0.220%-15%Ⅲ0.210%15%Ⅳ0.2045%Ⅴ0.2-10%75%要求:(1)分別計(jì)算A股票和B股票報(bào)酬率的預(yù)期值及其標(biāo)準(zhǔn)差；（2）已知A股票和B股票的協(xié)方差為-6%，計(jì)算A股票和B股票的相關(guān)系數(shù)。（3）根據(jù)（2）計(jì)算A股票和B股票在不同投資比例下投資組合的預(yù)期報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差。WAWB組合的預(yù)期報(bào)酬率組合的標(biāo)準(zhǔn)差1.00.00.80.2（4）已知市場(chǎng)組合的收益率為12%，市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差為18.86%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為4%，則A股票的系數(shù)以及與市場(chǎng)組合的相關(guān)系數(shù)為多少？【答案】（1）A股票報(bào)酬率的預(yù)期值=0.2×0.3+0.2×0.2+0.2×0.1+0.2×0+0.2×(-0.1)=0.1=10%B股票報(bào)酬率的預(yù)期值=0.2×(-0.45)+0.2×(-0.15)+0.2×0.15+0.2×0.45+0.2×0.75=0.15=15%A股票報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差=[(0.3-0.1)2×0.2+(0.2-0.1)2×0.2+(0.1-0.1)2×0.2+(0-0.1)2×0.2+(-0.1-0.1)2×0.2]1/2=14.14%B股票報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差=[(-0.45-0.15)2×0.2+(-0.15-0.15)2×0.2+(0.15-0.15)2×0.2+(0.45-0.15)2×0.2+(0.75-0.15)2×0.2]1/2=42.43%(2)A股票和B股票的相關(guān)系數(shù)=（3）A股票和B股票在不同投資比例下投資組合的預(yù)期報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差WAWB組合的預(yù)期報(bào)酬率組合的標(biāo)準(zhǔn)差1.00.010%14.14%0.80.211%2.83%當(dāng)WA=1，WB=0，組合的預(yù)期報(bào)酬率=1×10%+0×15%=10%當(dāng)WA=0.8，WB=0.2，組合的預(yù)期報(bào)酬率=0.8×10%+0.2×15%=11%當(dāng)相關(guān)系數(shù)=-1時(shí)，組合的標(biāo)準(zhǔn)差=當(dāng)WA=1，WB=0，組合的標(biāo)準(zhǔn)差=1×14.14%-0×42.43%=14.14%當(dāng)WA=0.8，WB=0.2，組合的標(biāo)準(zhǔn)差=0.8×14.14%-0.2×42.43%=2.83%由于10%=4%+（12%-4%），所以，=0.75由于=,所以A股票與市場(chǎng)組合的相關(guān)系數(shù)==1【解析】本題的主要考核點(diǎn)涉及第四章的有關(guān)內(nèi)容。第五章投資管理本章重點(diǎn)：1.資本投資評(píng)價(jià)的基本原理；2.投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法（凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率）；3.項(xiàng)目實(shí)體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量的計(jì)算；4.的確定方式。5.固定資產(chǎn)更新（平均年成本法和總成本法）。1.某大型企業(yè)W準(zhǔn)備進(jìn)入機(jī)械行業(yè),為此固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目計(jì)劃按25%的資產(chǎn)負(fù)債率融資，固定資產(chǎn)原始投資額為5000萬元，當(dāng)年投資當(dāng)年完工投產(chǎn)，借款期限為4年，利息分期按年支付，本金到期償還。該項(xiàng)投資預(yù)計(jì)有6年的使用年限,該方案投產(chǎn)后預(yù)計(jì)銷售單價(jià)40元，單位變動(dòng)成本14元，每年經(jīng)營性固定付現(xiàn)成本100萬元,年銷售量為45萬件。預(yù)計(jì)使用期滿有殘值10萬元，稅法規(guī)定的使用年限也為6年，稅法規(guī)定的殘值為8萬元，會(huì)計(jì)和稅法均用直線法提折舊。目前機(jī)械行業(yè)有一家企業(yè)A，A企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為40%，值為1.5。A的借款利率為12%，而W為其機(jī)械業(yè)務(wù)項(xiàng)目籌資時(shí)的借款利率可望為10%，公司的所得稅稅率均為40%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8.5%,無風(fēng)險(xiǎn)利率為8%，預(yù)計(jì)4年還本付息后該項(xiàng)目的權(quán)益的值降低20%，假設(shè)最后2年仍能保持4年前的加權(quán)平均資本成本水平不變，權(quán)益成本和債務(wù)成本均不考慮籌資費(fèi)。分別實(shí)體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法用凈現(xiàn)值法進(jìn)行決策。(折現(xiàn)率小數(shù)點(diǎn)保留到1%)。【答案】本題的主要考核點(diǎn)是實(shí)體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法的區(qū)別與聯(lián)系。（1）實(shí)體現(xiàn)金流量法：①年折舊=（萬元）②前5年每年的現(xiàn)金流量為：營業(yè)現(xiàn)金流量=EBIT+折舊-所得稅=EBIT+折舊-EBIT×所得稅稅率=(40×45-14×45-100-832)+832-(40×45-14×45-100-832)×40%=974.8(萬元)第6年的現(xiàn)金流量為：營業(yè)現(xiàn)金流量=EBIT+折舊-所得稅+殘值流入=EBIT+折舊-EBIT×所得稅稅率+殘值流入=974.8+10-(10-8)×40%=984(萬元)③計(jì)算A企業(yè)為全權(quán)益融資下的:=1.5/[1+（1-40%）]=1.07④計(jì)算W的:=×[1+（1-40%）]=1.28⑤確定W的權(quán)益資本成本r=8%+1.28×8.5%=18.8%=19%⑥確定W的債務(wù)成本NPV=1250×10%×（1-40%)×（P/A，，4)+1250（P/S，，4）-1250當(dāng)=6%，NPV=1250×10%×（1-40%)×（P/A，6%，4)+1250（P/S，6%，4）-1250=75×3.4651+1250×0.7921-1250=259.8825+990.125-1250=0.0075（萬元）所以，債務(wù)稅后成本為6%?；蛑苯?10%(1-40%)=6%⑦計(jì)算W的加權(quán)平均資本成本r=19%×+6%×=15.75%16%⑧計(jì)算W的凈現(xiàn)值=974.8(P/A,16%,5)+984(P/S,16%,6)-5000=974.8×3.2743+984×0.4104-5000=3191.8+403.8-5000=-1404.4(萬元)，故不可行。（2）股權(quán)現(xiàn)金流量法①年折舊=（萬元）②前3年每年的現(xiàn)金凈流量為：股權(quán)現(xiàn)金流量=企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量-利息（1-稅率）=974.8-5000×25%×10%×（1-40%）=899.8(萬元)第4年股權(quán)現(xiàn)金流量=899.8-5000×25%=-350.2(萬元)第5年股權(quán)現(xiàn)金流量=企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量=974.8(萬元)第6年股權(quán)現(xiàn)金流量=企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量=984(萬元)③計(jì)算A為全權(quán)益融資下的:=1.5/[1+（1-40%）]=1.07④計(jì)算W的:前4年=×[1+（1-40%）]=1.28后2年的=1.28(1-20%)=1.02⑤確定W的權(quán)益資本成本前4年r=8%+1.28×8.5%=19%后2年的r=8%+1.02×8.5%=17%⑥計(jì)算W的凈現(xiàn)值=899.8(P/A,19%,3)-350.2(P/S,19%,4)+974.8(P/S,17%,1)（P/S，19%，4）+984(P/S,17%,2)（P/S，19%，4）-5000(1-25%)=899.8×2.14-350.2×0.4987+974.8×0.855×0.4987+984×0.731×0.4987-5000(1-25%)=1925.57-174.64+415.6+358.72-3750=-1224.75(萬元)，故不可行?！窘馕觥拷獯鸨绢}的關(guān)鍵一是注意實(shí)體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法的區(qū)別；二是在非規(guī)模擴(kuò)張型項(xiàng)目中如何實(shí)現(xiàn)值的轉(zhuǎn)換。下面主要介紹和的關(guān)系。企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量法,即假設(shè)全權(quán)益融資情況下的現(xiàn)金流量,計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)不考慮利息,同樣不考慮利息抵稅,負(fù)債的影響反映在折現(xiàn)率上。在不考慮借款本金償還的情況下,實(shí)體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+利息(1-稅率)如考慮借款本金償還的情況下,在歸還本金的當(dāng)年,實(shí)體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+利息(1-稅率)+本金(注:本金在稅后支付,不涉及抵減所得稅)。加權(quán)平均資本成本不受資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的影響，但權(quán)益資本成本受資本結(jié)構(gòu)的影響；另外，注意債務(wù)稅后成本的計(jì)算2005年教材有了新的規(guī)定，具體見教材第九章。2.某大型企業(yè)W從事醫(yī)藥產(chǎn)品開發(fā)，現(xiàn)準(zhǔn)備追加投資擴(kuò)大其經(jīng)營規(guī)模,所需設(shè)備購置價(jià)款為5000萬元，當(dāng)年投資當(dāng)年完工投產(chǎn)無建設(shè)期，在該項(xiàng)目投資前每年?duì)I運(yùn)資金需要量為65萬元，預(yù)計(jì)在該項(xiàng)目投資后的第1年初及未來每年?duì)I運(yùn)資金需要量為115萬元（期滿可以收回）,另外，為了投資該項(xiàng)目需要在第1年支付300萬元購入一項(xiàng)商標(biāo)權(quán)，假設(shè)該商標(biāo)權(quán)按自投產(chǎn)年份起按經(jīng)營年限平均攤銷。該項(xiàng)投資預(yù)計(jì)有6年的使用年限,期滿殘值為零。該方案投產(chǎn)后預(yù)計(jì)銷售單價(jià)40元，單位變動(dòng)成本14元，每年經(jīng)營性固定付現(xiàn)成本100萬元,年銷售量為45萬件，用直線法提折舊,會(huì)計(jì)和稅法規(guī)定相同。目前該企業(yè)的值為1.5，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%,無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，所得稅稅率為40%。該企業(yè)的資本包括權(quán)益資本和債務(wù)資本兩部分構(gòu)成,債務(wù)資本全部為債券,為5年期債券，每張債券的面值為980元，票面年利率為10%，發(fā)行價(jià)格為980元，每年付一次息，到期還本，共發(fā)行10000張；股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值為330萬元。權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌集均不考慮籌資費(fèi)用。該項(xiàng)目將按目前的資本結(jié)構(gòu)融資，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目追加投資后由于風(fēng)險(xiǎn)增加，該企業(yè)要求增加5個(gè)百分點(diǎn)的額外風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。用凈現(xiàn)值法對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行決策。(折現(xiàn)率小數(shù)點(diǎn)保留到1%)。【答案】（1）現(xiàn)金凈流量：①年折舊=（萬元）年攤銷=300/6=50（萬元）②初始階段的現(xiàn)金流出量為:5000+50+300=5350(萬元)前5年每年的現(xiàn)金流量為：營業(yè)現(xiàn)金流量=EBIT×（1-所得稅稅率）+折舊=(40×45-14×45-100-833-50)（1-40%）+833+50=995.2(萬元)第6年的現(xiàn)金流量為：營業(yè)現(xiàn)金流量=995.2+50=1045.2(萬元)(2)確定折現(xiàn)率:①確定W的權(quán)益資本成本r=4%+1.5×8%=16%②確定債務(wù)稅后資本成本由于發(fā)行價(jià)格等于面值,故為平價(jià)發(fā)行,因此,在不考慮籌資費(fèi)的情況下債券稅后資本成本=債券稅前資本成本(1-40%)=票面利率(1-40%)=10%(1-40%)=6%③債權(quán)市場(chǎng)價(jià)值=債券價(jià)格=10000×980=980(萬元)④股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值=330(萬元)⑤計(jì)算W的加權(quán)平均資本成本r=16%×+6%×=8.52%9%⑥根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法,包含風(fēng)險(xiǎn)因素的折現(xiàn)率為14%。（3）計(jì)算W的凈現(xiàn)值=995.2(P/A,14%,5)+1045.2(P/S,14%,6)-5350=995.2×3.4331+1045.2×0.4556-5350=-1457.2(萬元)，故不可行?！窘馕觥勘绢}的主要考核點(diǎn)是第五章投資管理中的有關(guān)問題。解答本題的關(guān)鍵一是注意實(shí)體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法的區(qū)別；二是加權(quán)平均資本成本市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)的確定；三是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法的應(yīng)用；四是折舊費(fèi)和攤銷費(fèi)屬于固定經(jīng)營非付現(xiàn)成本，本題告訴每年經(jīng)營性固定付現(xiàn)成本100萬元，所以，每年經(jīng)營性固定成本還應(yīng)包括折舊費(fèi)和攤銷費(fèi)。企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量法,即假設(shè)全權(quán)益融資情況下的現(xiàn)金流量,計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)不考慮利息,同時(shí)不考慮利息抵稅,負(fù)債的影響反映在折現(xiàn)率上。3.某公司擬采用新設(shè)備取代已使用3年的舊設(shè)備，舊設(shè)備原價(jià)14950元，當(dāng)前估計(jì)尚可使用5年，每年操作成本2150元，預(yù)計(jì)最終殘值1750元，目前變現(xiàn)價(jià)值8500元，購置新設(shè)備需花費(fèi)13750元，預(yù)計(jì)可使用6年，每年操作成本850元，預(yù)計(jì)最終殘值2500元。該公司預(yù)期報(bào)酬率12%，所得稅稅率30%，稅法規(guī)定該類設(shè)備應(yīng)采用直線法折舊，折舊年限6年，殘值為原值的10%。要求：進(jìn)行是否應(yīng)該更換設(shè)備的分析決策，并列出計(jì)算分析過程?！敬鸢浮勘绢}的主要考核點(diǎn)是平均年成本的計(jì)算及其應(yīng)用。因新舊設(shè)備使用年限不同,應(yīng)運(yùn)用考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的平均年成本比較二者的優(yōu)劣。(1)繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本每年付現(xiàn)操作成本的現(xiàn)值=2150×(1-30%)×(P/A,12%,5)=2150×(1-30%)×3.6048=5425.22(元)年折舊額=(14950-1495)÷6=2242.50(元)每年折舊抵稅的現(xiàn)值=2242.50×30%×(P/A,12%,3)=2242.50×30%×2.4018=1615.81(元)殘值收益的現(xiàn)值=[1750-(1750-14950×10%)×30%]×(P/S,12%,5)=[1750-(1750-14950×10%)×30%]×0.5674=949.54(元)舊設(shè)備變現(xiàn)收益=8500-[8500-(14950-2242.50×3)]×30%=8416.75(元)繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=5425.22+8416.75-1615.81-949.54=11276.62(元)繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本=11276.62÷(P/A,12%,5)=11276.62÷3.6048=3128.22(元)(2)更換新設(shè)備的平均年成本購置成本=13750(元)每年付現(xiàn)操作成本現(xiàn)值=850×(1-30%)×(P/A,12%,6)=850×(1-30%)×4.1114=2446.28(元)年折舊額=(13750-1375)÷6=2062.50(元)每年折舊抵稅的現(xiàn)值=2062.50×30%×(P/A,12%,6)=2062.50×30%×4.1114=2543.93(元)殘值收益的現(xiàn)值=[2500-(2500-13750×10%)×30%]×(P/S,12%,6)=[2500-(2500-13750×10%)×30%]×0.5066=1095.52(元)更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=13750+2446.8-2543.93-1095.52=12556.83(元)更換新設(shè)備的平均年成本=12556.83÷(P/A,12%,6)=12556.83÷4.1114=3054.15(元)因?yàn)楦鼡Q新設(shè)備的平均年成本(3054.15元)低于繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本(3128.22元),故應(yīng)更換新設(shè)備。解析：本題主要考查固定資產(chǎn)更新的平均年成本的計(jì)算問題，應(yīng)注意：（1）由于新舊設(shè)備方案只有現(xiàn)金流出，而沒有現(xiàn)金流入，且未來使用年限不同，只能采用固定資產(chǎn)的年平均成本進(jìn)行決策。（2）殘值引起的現(xiàn)金流動(dòng)問題：首先應(yīng)將最終的殘值全部作為現(xiàn)金流入，然后將最終殘值與稅法殘值作比較，如果最終殘值高于稅法殘值，則需補(bǔ)交所得稅，應(yīng)作為流出（新、舊設(shè)備均屬于這種情況）。否則，如果最終殘值低于稅法殘值，則可以抵減所得稅，即減少現(xiàn)金流出，應(yīng)視為現(xiàn)金流入。所以，殘值引起了兩項(xiàng)現(xiàn)金流動(dòng)，即最終的殘值流入和最終殘值高于或低于稅法殘值引起的所得稅流動(dòng)。（3）如果考慮所得稅影響，折舊可以抵減所得稅，因此，折舊抵減的所得稅應(yīng)視同為一種流入。此時(shí)的折舊是指稅法規(guī)定的折舊，而不是會(huì)計(jì)折舊。如繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量計(jì)算如下：（1）初始階段流出：①變現(xiàn)價(jià)值8500元（變現(xiàn)即為流入，繼續(xù)使用即為流出）②變現(xiàn)凈收益補(bǔ)稅[8500-(14950-2242.50×3)]×30%=83.25元選擇變現(xiàn)的凈流入=8500-83.25=8416.75元,即繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出為8416.75元。（2）經(jīng)營階段流出：①每年操作成本引起的稅后凈流出2150（1-30%）=1505元②折舊抵稅（流出的減項(xiàng)）-2242.50×30%=-672.75元(只能抵3年,因?yàn)槎惙ㄒ?guī)定該類設(shè)備應(yīng)采用直線法折舊，折舊年限6年,已使用3年,再需提3年的折舊)（3）終結(jié)階段流出：殘值流入（流出的減項(xiàng)）①最終的殘值1750元全部作為現(xiàn)金流入,即流出的減項(xiàng)-1750元；②最終的殘值1750元高于稅法殘值1495元，則需補(bǔ)交所得稅（1750-1495）×30%=76.5元,應(yīng)作為流出。殘值引起的現(xiàn)金凈流入=1750-76.5=1673.5(元),即流出的減項(xiàng)-1673.5元。繼續(xù)使用舊設(shè)備的年總成本=未來現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值=8416.75+1505×(P/A,12%,5)-672.75×(P/A,12%,3)-1673.5×(P/S,10%,5)=11276.62(元)繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本=11276.62÷(P/A,12%,5)=11276.62÷3.6048=3128.22(元)第六章流動(dòng)資金管理本章重點(diǎn)：1.最佳現(xiàn)金持有量的存貨模式和隨機(jī)模型（基本原理、上限持有量及最佳返回線的應(yīng)用）；2.應(yīng)收賬款管理中的信用期決策和現(xiàn)金折扣政策；3.存貨決策的基本模型和設(shè)置保險(xiǎn)儲(chǔ)備量模型的決策。1.某商業(yè)企業(yè)2005年有兩種信用政策可供選用：甲方案預(yù)計(jì)應(yīng)收賬款平均周轉(zhuǎn)天數(shù)為45天，其收賬費(fèi)用為0.1萬元，壞賬損失率為貨款的2%。乙方案的信用政策為(2/10，1/20，n/90)，預(yù)計(jì)將有30%的貨款于第10天收到，20%的貨款于第20天收到，其余50%的貨款于第90天收到(前兩部分貨款不會(huì)產(chǎn)生壞賬，后一部分貨款的壞賬損失率為該部分貨款的4%)，收賬費(fèi)用為0.15萬元。假設(shè)該企業(yè)所要求的最低報(bào)酬率為8%。該企業(yè)按經(jīng)濟(jì)訂貨量進(jìn)貨，假設(shè)需求均勻、銷售無季節(jié)性變化。甲方案的年銷售量3600件，進(jìn)貨單價(jià)60元，售價(jià)100元，單位儲(chǔ)存成本5元（假設(shè)不含占用資金利息），一次訂貨成本250元；乙方案的年銷售量4000件，改變信用政策預(yù)計(jì)不會(huì)影響進(jìn)貨單價(jià)、售價(jià)、單位儲(chǔ)存成本、一次訂貨成本等，所有銷貨假設(shè)均為賒銷。要求：為該企業(yè)作出采取何種信用政策的決策，并說明理由。【答案】本題的主要考核點(diǎn)是應(yīng)收賬款的信用決策。（1）甲、乙兩方案毛利之差=40×（4000-3600）=1.6（萬元）（2）計(jì)算甲方案的相關(guān)成本：①應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本=×60%×8%=0.216（萬元）②壞賬成本=3600×100×2%=0.72（萬元）③收賬費(fèi)用為0.1（萬元）④按經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量進(jìn)貨的相關(guān)最低總成本==0.3（萬元）⑤經(jīng)濟(jì)訂貨量==600（件）達(dá)到經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量時(shí)存貨平均占用資金=×60=1.8（萬元）達(dá)到經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量時(shí)存貨平均占用資金利息=18000×8%=0.144（萬元）⑥采用甲方案的相關(guān)成本=0.216+0.72+0.1+0.3+0.144=1.48（萬元）（3）計(jì)算乙方案的相關(guān)成本：①應(yīng)收賬款平均收賬天數(shù)=10×30%+20×20%+90×50%=52（天）②應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本=×60%×8%=0.2773（萬元）③壞賬成本=4000×100×50%×4%=0.8（萬元）④現(xiàn)金折扣成本=4000×100×30%×2%+4000×100×20%×1%=0.32（萬元）⑤收賬費(fèi)用為0.15萬元⑥按經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量進(jìn)貨的相關(guān)最低總成本==0.316（萬元）⑦經(jīng)濟(jì)訂貨量==633（件）達(dá)到經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量時(shí)存貨平均占用資金==1.899（萬元）達(dá)到經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量時(shí)存貨平均占用資金利息=1.899×8%=0.152（萬元）⑧采用乙方案的相關(guān)成本=0.2773+0.8+0.32+0.15+0.316+0.152=2.011（萬元）（4）甲、乙兩方案成本之差=2.011-1.48=0.531（萬元）（5）為該企業(yè)作出采取何種信用政策的決策，并說明理由?！咭曳桨概c甲方案相比增加的收益大于增加的成本?！嗥髽I(yè)應(yīng)選用乙方案。2.某商業(yè)企業(yè)年需用甲商品250000千克，單價(jià)10元/千克，目前企業(yè)每次訂貨量和每次訂貨成本分別為50000千克和400元/次。要求計(jì)算：（1）若單位商品的年儲(chǔ)存成本為0.1元/千克，若企業(yè)存貨管理相關(guān)最低總成本控制目標(biāo)為4000元，則企業(yè)每次訂貨成本限額為多少？（2）若企業(yè)通過測(cè)算可達(dá)第二問的限額，其他條件不變，則該企業(yè)的訂貨批量為多少？此時(shí)存貨占用資金為多少？(3)交貨期為10天，該商品單位毛利為40元，交貨期內(nèi)延遲天數(shù)及其概率分布如下：延遲天數(shù)01234概率60%20%10%5%5%結(jié)合（3）計(jì)算最佳保險(xiǎn)儲(chǔ)備量及其此時(shí)的再訂貨點(diǎn)。【答案】（1）K=TC（Q）2/（2×D×KC）=40002/（2×250000×0.1）=320（元/次）（2）Q==40000（千克）存貨占用資金=（Q/2）×P=40000/2×10=200000（元）（3）TC（B，S）=Ku·S·N+B·Kc全年訂貨次數(shù)=250000/40000=6.25(次)日平均需求量=250000/360=695（千克）①設(shè)保險(xiǎn)天數(shù)=0，即B=0，再訂貨點(diǎn)=695×10=6950（千克）S=695×20%+2×695×10%+3×695×5%+4×695×5%=521.25(千克)TC=40×521.25×6.25=130312.5(元)②設(shè)保險(xiǎn)天數(shù)=1，即B=695千克，再訂貨點(diǎn)=695×10+695=7645（千克）S=695×10%+2×695×5%+3×695×5%=243.25（千克）TC=40×243.25×6.25+695×0.1=60882(元)③設(shè)保險(xiǎn)天數(shù)=2，即B=695×2=1390千克，再訂貨點(diǎn)=695×10+1390=8340（千克）S=695×5%+2×695×5%=104.25（千克）TC=40×104.25×6.25+1390×0.1=26201.5(元)④設(shè)保險(xiǎn)天數(shù)=3，即B=695×3=2085千克，再訂貨點(diǎn)=695×10+2085=9035（千克）S=695×5%=34.75(千克）TC=40×34.75×6.25+2085×0.1=8896(元)⑤設(shè)保險(xiǎn)天數(shù)=4，即B=695×4=2780千克，再訂貨點(diǎn)=695×10+2780=9730（千克）S=0TC=2780×0.1=278(元)所以，應(yīng)選擇保險(xiǎn)天數(shù)為4天，即保險(xiǎn)儲(chǔ)備量為2780千克，再訂貨點(diǎn)為9730千克的方案，其相關(guān)成本最低。第七章籌資管理本章重點(diǎn)：1.放棄現(xiàn)金折扣成本的計(jì)算及其在決策中的應(yīng)用；2.短期借款的有關(guān)內(nèi)容；3.可轉(zhuǎn)換債券的有關(guān)內(nèi)容；4.租賃融資的有關(guān)內(nèi)容；5.三種營運(yùn)資金籌集政策的含義及特點(diǎn)。某公司為擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模需要添置一臺(tái)設(shè)備，購置成本為4000萬元，使用期10年，折舊年限與使用年限一致，采用直線法提折舊，使用期滿預(yù)計(jì)凈殘值10萬元。使用該設(shè)備年維護(hù)費(fèi)用為30萬元。如果公司從銀行貸款購買該設(shè)備，貸款年利率為8%，需要在10年內(nèi)每年年末等額償還本息。此外，該公司也可以按租賃的方式租得該設(shè)備，租賃合同規(guī)定：租期10年，租金每年年末支付一次，租賃手續(xù)費(fèi)按設(shè)備價(jià)值的4%支付，租賃期滿后設(shè)備無償交歸該公司所有。租金包括租賃資產(chǎn)的成本、成本利息和租賃手續(xù)費(fèi)，其中租賃手續(xù)費(fèi)按租期平均計(jì)算并年末支付。該公司適用的所得稅稅率為33%。假設(shè)該公司要求的最低投資報(bào)酬率為8%。要求：通過計(jì)算比較兩套方案未來現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值為該公司作出選擇貸款購買設(shè)備還是租賃取得的決策。用差量分析法計(jì)算差量方案的凈現(xiàn)值并進(jìn)行決策?！敬鸢浮勘绢}的主要考核點(diǎn)是貸款購買設(shè)備還是融資租賃取得的決策。由于租賃期滿后設(shè)備無償交歸該公司所有，所以，該租賃為融資租賃。設(shè)備的折舊、維護(hù)費(fèi)用和預(yù)計(jì)凈殘值對(duì)于購買還是融資租賃取得的影響是相同的，所以，可將以上三項(xiàng)視為無關(guān)流出和流入。（1）計(jì)算比較兩套方案未來現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值：①貸款購買設(shè)備：借款分期償還表單位：萬元年度貸款本息償還額利息支付本金償還未償還本金①②=④×8%③=①-②④040001596.1163320276.11633723.88372596.1163297.9107298.20563425.67813596.1163274.0542322.06213103.6164596.1163248.2893347.8272755.7895596.1163220.4631375.65322380.13586596.1163190.4109405.70541974.43047596.1163157.9544438.16191536.26858596.1163122.9015473.21481063.05379596.116385.0443511.0720551.981710596.116344.1346551.98170借款購買現(xiàn)金流量單位：萬元年度本金償還額稅后利息稅后現(xiàn)金流出稅后現(xiàn)金流出現(xiàn)值①②=利息×(1-33%)③=①+②④1276.1163214.4490.5163454.16902298.2056199.6002497.8058426.76893322.0621183.6163505.6784401.40754347.827166.3538514.1808377.92295375.6532147.7103523.3635356.30596405.7054127.5753533.2807336.07357438.1619105.8294543.9913317.41898473.214882.3440555.5588300.16849511.072056.9797568.0517284.139510551.981729.5702581.5519269.3748凈現(xiàn)值(即合計(jì))---3523.7493②融資租賃：該公司每年年末應(yīng)支付的租金=4000÷（P/A，8%，10）+4000×4%÷10=612.1163（萬元）?，F(xiàn)金流出的總現(xiàn)值=612.1163×（P/A，8%，10）=4107.3615（萬元）。由于融資租賃的現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值大于借款購買的現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，所以，應(yīng)該借款購買設(shè)備。（2）計(jì)算借款購買與租賃取得設(shè)備兩套方案的差量現(xiàn)金流量：?jiǎn)挝唬喝f元年度借款購買稅后現(xiàn)金流出租賃現(xiàn)金流出差量現(xiàn)金凈流量(即節(jié)約)差量現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值1490.5163612.1163121.6112.58942497.8058612.1163114.310597.99843505.6784612.1163106.437984.49044514.1808612.116397.935571.98265523.3635612.116388.752860.40526533.2807612.116378.835649.68227543.9913612.116368.12539.75098555.5588612.116356.557530.55809568.0517612.116344.064622.041110581.5519612.116330.564414.1574合計(jì)---583.6556第八章股利分配本章重點(diǎn)：1.股利無關(guān)論和股利相關(guān)論的有關(guān)內(nèi)容；2.剩余股利政策和固定股利支付率政策的內(nèi)容及理由；3.股票股利對(duì)股東權(quán)益、每股市價(jià)、每股收益、流通股數(shù)、公司價(jià)值等的影響。第九章資本成本和資本結(jié)構(gòu)本章重點(diǎn)：1.個(gè)別資本成本、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算及用途；

2.經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿及總杠桿系數(shù)的計(jì)算、說明的問題及其控制手段；

3.幾種資本結(jié)構(gòu)理論的主要觀點(diǎn)和每股收益無差別點(diǎn)的計(jì)算及作用。1．ABC公司正在著手編制明年的財(cái)務(wù)計(jì)劃，公司財(cái)務(wù)主管請(qǐng)你協(xié)助計(jì)算其加權(quán)資本成本。有關(guān)信息如下：（1）公司銀行借款利率當(dāng)前是9%，明年將下降為8.93%,并保持借新債還舊債維持目前的借款規(guī)模，借款期限為5年，每年付息一次，本金到期償還；（2）公司債券面值為1元，票面利率為8%，期限為10年，分期付息，當(dāng)前市價(jià)為0.85元；如果按公司債券當(dāng)前市價(jià)發(fā)行新的債券；（3）公司普通股面值為1元，普通股股數(shù)為400萬股，當(dāng)前每股市價(jià)為5.5元，本年派發(fā)現(xiàn)金股利0.35元，預(yù)計(jì)每股收益增長率維持7%，并保持25%的股利支付率不變；（4）公司當(dāng)前（本年）的資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款150萬元長期債券650萬元普通股400萬元保留盈余420萬元（5）公司所得稅稅率為40%；（6）公司普通股的β值為1.1；（7）當(dāng)前國債的收益率為5.5%，市場(chǎng)上普通股平均收益率為13.5%。要求：（1）計(jì)算銀行借款的稅后資本成本。（2）計(jì)算債券的稅后成本。（3）分別使用股利增長模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)權(quán)益資本成本，并將兩種計(jì)算結(jié)果的平均值作為權(quán)益資本成本。（4）如果僅靠?jī)?nèi)部融資，明年不增加外部融資規(guī)模，計(jì)算其加權(quán)平均資本成本。（計(jì)算時(shí)單項(xiàng)資本成本百分?jǐn)?shù)保留2位小數(shù)）【答案】本題的主要考核點(diǎn)是個(gè)別資本成本及其加權(quán)平均資本成本的計(jì)算。（1）借款成本的計(jì)算：NPV=150×8.93%×（1-40%)×（P/A，，5)+150（P/S，，5）-150當(dāng)=5%，NPV=150×8.93%×（1-40%)×（P/A，5%，5)+150（P/S，5%，5）-150=8.037×4.3295+150×0.7835-150=34.796+117.525-150=2.321（萬元）當(dāng)=6%，NPV=150×8.93%×（1-40%)×（P/A，6%，5)+150（P/S，6%，5）-150=8.037×4.2124+150×0.7473-150=33.855+112.095-150=-4.05（萬元）==5.36%或直接=8.93%(1-40%)=5.36%（2）債券成本的計(jì)算：NPV=1×8%×（1-40%)×（P/A，，10)+1×（P/S，，10）-0.85當(dāng)=6%，NPV=1×8%×（1-40%)×（P/A，6%，10)+1×（P/S，6%，10）-0.85=0.048×7.3601+1×0.5584-0.85=0.353+0.558-0.85=0.061（萬元）當(dāng)=7%，NPV=1×8%×（1-40%)×（P/A，7%，10)+1×（P/S，7%，10）-0.85=0.048×7.0236+1×0.5083-0.85=0.337+0.508-0.85=-0.005（萬元）==6.92%（3）普通股成本和留存收益成本股利增長模型:==6.81%+7%=13.81%資本資產(chǎn)定價(jià)模型：預(yù)期報(bào)酬率=5.5%+1.1×(13.5%-5.5%)=5.5%+8.8%=14.3%普通股平均成本=（13.81%+14.30%）÷2=14.06%（4）留存利潤數(shù)額：明年每股凈收益=（0.35÷25%）×(1+7%)=1.4×1.07=1.498（元/股）留存利潤數(shù)額=1.498×400×(1-25%)+420=449.4+420=869.4（萬元）計(jì)算加權(quán)平均成本：項(xiàng)目金額占百分比單項(xiàng)成本加權(quán)平均銀行借款長期債券普通股保留盈余150650400869.47.25%31.41%19.33%42.01%5.36%6.92%14.06%14.06%0.39%2.17%2.72%5.91合計(jì)2069.4100%11.19%注意以下幾點(diǎn)：①在計(jì)算個(gè)別資本成本時(shí)，應(yīng)注意銀行借款和債券的利息有抵稅作用，應(yīng)用稅后成本計(jì)算。②資本成本用于決策，與過去的舉債利率無關(guān)，因此在計(jì)算銀行借款的稅后資本成本時(shí)，要用明年的借款利率。③在計(jì)算債券成本時(shí)，籌資額應(yīng)按市價(jià)而非面值計(jì)算。④留存收益的資本成本同普通股的資本成本在不考慮籌資費(fèi)的前提下是一樣的。⑤計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)，應(yīng)注意權(quán)數(shù)的確定。⑥在固定股利支付率政策下，每股收益的增長率等于每股股利的增長率，所以，每股收益的增長率為7%，表明每股股利的增長率也為7%。⑦為了計(jì)算明年新增的留存收益，則需要計(jì)算明年的凈收益，因總股數(shù)已知，則只需求出明年的每股收益便可。今年的明年的每股收益=今年的每股收益×（1+增長率）2．某公司2004年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：收入1000萬元凈利100萬元現(xiàn)金股利60萬元普通股股數(shù)100萬股年末資產(chǎn)總額2000萬元年末權(quán)益乘數(shù)4經(jīng)營現(xiàn)金流量?jī)纛~361.33萬元所得稅稅率33%【要求】就以下各不相關(guān)的問題回答：（1）計(jì)算可持續(xù)增長率；（2）根據(jù)（1），外部融資銷售增長比為30%，則外部融資額為多少？（3）根據(jù)（2），若通過發(fā)行債券融資，面值為30萬元，發(fā)行費(fèi)用為5萬元，到期一次還本，付息每年付一次，票面利率為10%，5年期。計(jì)算該債券的稅后資本成本；（4）計(jì)算2004年的現(xiàn)金債務(wù)總額比。【答案】（1）2004年權(quán)益乘數(shù)為4，則，資產(chǎn)負(fù)債率為75%2004年年末資產(chǎn)總額為2000萬元，負(fù)債總額為1500萬元，所有者權(quán)益總額為500萬元可持續(xù)增長率=100/（500-40）×（1-60%）=8.7%,或=100/500×（1-60%）/[1-100/500×（1-60%）]=8.7%(2)新增銷售額=1000×8.7%=87(萬元)外部融資額=新增銷售額×外部融資銷售增長比=87×30%=26.1(萬元)(3)債券稅后資本成本的計(jì)算NPV=30×10%×（1-33%）×（P/A，K，5）+30（P/S，K，5）-26.1當(dāng)K=10%，NPV=30×10%×（1-33%）×（P/A，10%，5）+30（P/S，10%，5）-26.1=2.01×3.7908+30×0.6209-26.1=7.6195+18.627-26.1=0.1465（萬元）當(dāng)K=12%，NPV=30×10%×（1-33%）×（P/A，12%，5）+30（P/S，12%，5）-26.1=2.01×3.6048+30×0.5674-26.1=7.2456+17.022-26.1=-1.8324（萬元）K==10.15%。（4）2004年的現(xiàn)金債務(wù)總額比=經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~÷負(fù)債總額=361.33÷1500=24.09%。本題的主要考核點(diǎn)是第二章上市公司現(xiàn)金流量分析指標(biāo)與第三章可持續(xù)增長率以及第九章債券的稅后資本成本的計(jì)算的結(jié)合。注意本題的外部融資額即為籌資凈額，即為扣除發(fā)行費(fèi)用后的實(shí)際流入。3．資料：A公司2002年度財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)如下：銷售單價(jià)10元/件銷售量100萬件單位變動(dòng)成本6元/件固定經(jīng)營成本200萬元股利60萬元股東權(quán)益（40萬股普通股）400萬元負(fù)債的平均利率8%權(quán)益乘數(shù)2所得稅稅率20%要求：（1）假設(shè)A公司在今后可以維持2002年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策，不斷增長的產(chǎn)品能為市場(chǎng)所接受，不變的銷售凈利率可以涵蓋不斷增加的利息，并且不從外部進(jìn)行股權(quán)融資，請(qǐng)依次回答下列問題：①計(jì)算該公司的可持續(xù)增長率。②假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，該公司股票的系數(shù)為2.5,市場(chǎng)組合的收益率為14%，該公司股票為固定成長股票，計(jì)算2002年12月31日該公司的股價(jià)低于多少時(shí)投資者可以購買？③計(jì)算該公司2003年的經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。（2）假設(shè)該公司2003年度計(jì)劃銷售增長率是40%。公司擬通過降低股利支付率或提高資產(chǎn)負(fù)債率或提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或籌集股權(quán)資本來解決資金不足問題。①請(qǐng)分別計(jì)算股利支付率、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到多少時(shí)可以滿足銷售增長所需資金。計(jì)算分析時(shí)假設(shè)除正在考察的財(cái)務(wù)比率之外其他財(cái)務(wù)比率不變，銷售不受市場(chǎng)限制，銷售凈利率涵蓋了負(fù)債的利息，并且公司不打算發(fā)行新的股份。②計(jì)算籌集多少股權(quán)資本來解決資金不足問題。假設(shè)不變的銷售凈利率可以涵蓋負(fù)債的利息，銷售不受市場(chǎng)限制，并且不打算改變當(dāng)前的財(cái)務(wù)政策和經(jīng)營效率。（3）假設(shè)該公司2003年預(yù)計(jì)的外部融資銷售增長比是40%，預(yù)計(jì)的銷售增長率是25%，2003年所需的外部融資額通過發(fā)行債券來解決，債券的面值為90萬元，發(fā)行費(fèi)用忽略不計(jì)，票面利率為10%，5年期，到期還本，每年付一次息。計(jì)算該債券的稅后資本成本?！敬鸢浮浚?）①計(jì)算該公司的可持續(xù)增長率：息稅前利潤=銷售單價(jià)×銷售量-單位變動(dòng)成本×銷售量-固定成本=10×100-6×100-200=200（萬元）資產(chǎn)總額=權(quán)益乘數(shù)×股東權(quán)益=2×400=800（萬元）負(fù)債總額=資產(chǎn)總額-股東權(quán)益=800-400=400（萬元）利息=400×8%=32（萬元）凈利潤=（息稅前利潤-利息）×（1-所得稅稅率）=（200-32）×（1-20%）=134.4(萬元)股利支付率=60/134.4=44.64%可持續(xù)增長率=期初權(quán)益凈利率×收益留存率=[134.4/[400－(134.4-60）]×(1-44.64%)=22.85%②2002年末的每股股利=60/40=1.5(元)股票的預(yù)期報(bào)酬率=6%+2.5(14%-6%)=26%在經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變的情況下，股利增長率等于可持續(xù)增長率，即22.85%。2002年末的每股價(jià)值=1.5(1+22.85%)/(26%-22.85%)=58.50(元)所以,2002年12月31日該公司的股價(jià)低于58.50元時(shí)投資者可以購買。③該公司2003年的經(jīng)營杠桿系數(shù)=（息稅前利潤+固定成本）/息稅前利潤=（200+200）/200=2該公司2003年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/(息稅前利潤-利息)=200/(200-400×8%)=1.19(2)先關(guān)注公式：△資產(chǎn)=△負(fù)債+△股東權(quán)益如果不從外部股權(quán)融資，則△股東權(quán)益=△留存收益即：=S1×P×d+S1×P×d×L（1）A——表示P——預(yù)計(jì)下年銷售凈利率d——預(yù)計(jì)下年留存收益率L——表示，即新增部分產(chǎn)權(quán)比率△S——增加銷售額S1——預(yù)期銷售額S1×P×d——