多元金融-消金漫談系列之二：四維度拆解消費金融成本鏈

多元金融 多元金融1一、消費金融商業(yè)模式剖析消費金融是指金融機構(gòu)為居民個人提供以日常消費為目的的金融服務，全文所研究的對象為非銀行機構(gòu)的狹義消費金融。廣義消費金融包括所有圍繞消費進行的資金融通過程，或者所有以消費為目的的信貸服務，主要由個人房貸、車貸、醫(yī)療貸、教育貸及耐用消費品貸等，通過“消費金融化+金融生活化”的運作，實現(xiàn)消費和金融兩種資源的互相融通。然而，根據(jù)前銀保監(jiān)會定義，狹義的消費金融則是以消費為目的的貸款服務，而不涉及住房按揭貸款和汽車消費金融，主要指家電、電子商品、家具耐用消費品的購買和旅游出行、育兒教育、裝修家電等支出。本文所研究的狹義消費金融行業(yè)主要涵蓋以非銀行類從業(yè)主體為核心的消費金融和信貸科技機構(gòu)（下文中統(tǒng)稱“消費金融”參與主體包括持牌消費金融公司、互聯(lián)網(wǎng)消費金融平臺及其他小額貸款平臺資料來源：艾瑞咨詢，中信建投資料來源：艾瑞咨詢，中信建投由于目標客戶和資金用途的特殊性，消費金融在業(yè)務運作和風險管理方面具有三大鮮明特征。其一，資金用途與還款來源相互分離。消費金融的本質(zhì)是對個人收入預期的跨期配置，消費金融機構(gòu)是給予對借款人未來收入狀況的預期來為其提供資金支持，以彌補借款人當期持有財富和消費需求之間的缺口，不會直接產(chǎn)生收入。同時區(qū)別于廣義消費金融包含的房貸和車貸，消費金融不存在抵押擔保的情況，不具備投資屬性；其二，客戶群體層次分布多元。由于消費金融的主要客群上至銀行信用卡的高凈值客戶，下至中低收入群體，致使消費金融需求端呈現(xiàn)出授信額度小、借款頻率高、使用期限短、資金用途分散等特點；其三，復雜多變的風險管理體系。相較于標準化的商業(yè)銀行消費金融業(yè)務，消費金融借款人的信息不透明度更高，提供虛假信息或故意隱瞞信息等現(xiàn)象普遍，同時期風險抵御能力和還款能力受宏觀經(jīng)濟波動影響較大，導致消費金融公司面臨更高的風險控制成本。多元金融2資料來源：各銀行官網(wǎng)，各互聯(lián)網(wǎng)金融平臺官網(wǎng)，中信建投風險控制、消費場景、客戶體驗是消費金融業(yè)務的三大基礎，彼此相互影響作用。（1）風險控制是實現(xiàn)消費金融精細化運營的根本能力，從產(chǎn)品設計到運營流程等各個環(huán)節(jié)均需通過征信數(shù)據(jù)源的沉淀提高對客群的風險把控，消費金融公司通過借助第三方機構(gòu)提供的電商交易數(shù)據(jù)、社交數(shù)據(jù)、公共記錄等大數(shù)據(jù)來構(gòu)建動態(tài)監(jiān)測，精細化識別客戶特征2）場景生活化是消費金融擴張市場的根本路徑，當購買行為與消費場景緊密結(jié)合時，會快速形成長期的、較穩(wěn)定的消費閉環(huán)，比如在數(shù)碼、旅游、家裝、醫(yī)療、教育等垂直消費品類下，消費金融機構(gòu)可通過與線下經(jīng)銷商、3C賣場、娛樂與教育中心合作，為消費者提供分期貸款業(yè)務。同時根據(jù)消費金融資金與消費場景是否產(chǎn)生直接聯(lián)動，可將消費金融分為消費貸和現(xiàn)金貸3）體驗便捷化是消費金融品牌打造的獨特優(yōu)勢，隨著客群多元化拓展，消費金融公司需要快速迭代產(chǎn)品來滿足不同用戶的不同場景需求，從而增加重復使用的黏性，最終打造服務品牌。三大基礎相互交織關聯(lián)，消費金融機構(gòu)在觸達傳統(tǒng)金融機構(gòu)難以覆蓋的客群和場景時，便會產(chǎn)生對于產(chǎn)品服務、平臺安全、審批速度、還款渠道等多角度問題，依賴的是高運營效率+強風控水平的綜合優(yōu)勢。多元金融3圖表4：本文采用狹義消費金融業(yè)務的定義圖表5：消費金融業(yè)務的三資料來源：原銀保監(jiān)會，中信建投資料來源：中信建投消費金融市場已形成“30家持牌機構(gòu)為核心，互金平臺和科技服務機構(gòu)為輔”的格局。如果根據(jù)廣義消費金融的定義，消費金融行業(yè)主體包括商業(yè)銀行、持牌消費金融公司、互聯(lián)網(wǎng)消金平臺、小貸公司等金融機構(gòu)。截至2022年底，我國已有30家持牌消費金融公司開業(yè)，其中包括26家銀行系消費金融公司。根據(jù)銀保監(jiān)會于《引領消費金融公司規(guī)范有序發(fā)展》披露的數(shù)據(jù)，消費金融行業(yè)資產(chǎn)總額達8844.41億元，負債總額7847.23億元，所有者權(quán)益997.18億元。自2009年首家消費金融公司成立以來，累計發(fā)放消費貸款7.17萬億元，累計服務客戶7.89億人次。此外，消費金融市場還包括如百行征信、樸道征信等征信機構(gòu)、財險/抵押/擔保等增信機構(gòu)、百融云創(chuàng)等數(shù)據(jù)服務商、阿里云等技術(shù)服務商以及催收公司等，形成了一條完整的消費金融產(chǎn)業(yè)鏈。資料來源：中信建投持牌消費金融機構(gòu)種類眾多，市場重疊交織導致客戶分層已經(jīng)相互滲透。1）銀行系消費金融公司，如中銀消費金融、興業(yè)消費金融等，主要以信用卡和其他信貸產(chǎn)品為主，信用卡產(chǎn)品模式在線上和線下都已成熟，其多元金融4他信貸產(chǎn)品為抵押類產(chǎn)品及信用類貸款；2）產(chǎn)業(yè)系消費金融公司，主要集中在汽車金融、，以及部分線下現(xiàn)金貸；3）互聯(lián)網(wǎng)系消費金融公司以及互金平臺，主要集中在線上的3C分期貸、裝修貸、教育貸、旅游貸等線上消費貸產(chǎn)品。在差異化競爭的過程中，商業(yè)銀行產(chǎn)品逐漸互聯(lián)化，互金平臺也提高了場景覆蓋面，雙方建立了多方面的合作，比如推出各種聯(lián)名信用卡等；另一方面，商業(yè)銀行大多服務于數(shù)據(jù)豐富的成熟客戶，持牌消金和互金平臺主要覆蓋年輕群體和三四線城市的下沉客戶，但不同玩家的客戶分層已經(jīng)相互滲透。序號公司名稱注冊地獲批籌建日注冊資本（億元）1北銀消費金融北京市2010/1/62錦程消費金融四川省成都市2010/1/64.23中銀消費金融上海市2010/1/615.144捷信消費金融天津市2010/2/12705招聯(lián)消費金融廣東省深圳市2014/8/286興業(yè)消費金融福建省泉州市2014/10/147海爾消費金融山東省青島市2014/12/38南銀法巴消費金融江蘇省南京市2014/12/119湖北消費金融湖北省武漢市2014/12/16馬上消費金融重慶市2014/12/3040中郵消費金融廣東省廣州市2015/1/6杭銀消費金融浙江省杭州市2015/7/725.61華融消費金融安徽省合肥市2015/10/239盛銀消費金融遼寧省沈陽市2015/11/133晉商消費金融山西省太原市2016/1/45長銀消費金融陜西省西安市2016/6/16蒙商消費金融內(nèi)蒙古包頭市2016/11/85哈銀消費金融黑龍江哈爾濱市2016/11/8尚誠消費金融上海市2016/11/1816.24中原消費金融河南省鄭州市2016/12/16長銀五八消費金融湖南省長沙市2016/12/279幸福消費金融河北省石家莊市2017/1/186.37金美信消費金融福建省廈門市2018/4/275中信消費金融北京市2018/8/177平安消費金融上海市2019/11/21重慶小米消費金融重慶市2020/1/10陽光消費金融北京市2020/1/10重慶螞蟻消費金融重慶市2020/9/14蘇銀凱基消費金融江蘇省昆山市2020/9/29唯品富邦消費金融四川省成都市2020/9/295“互聯(lián)網(wǎng)+”和普惠化趨勢推動傳統(tǒng)零售業(yè)務從“賣方市場”轉(zhuǎn)向“買方市場”，“場景+金融”引領精細化經(jīng)營模式。隨著金融科技的不斷發(fā)展和進步，銀行系消費金融將不同的消費場景進行有效結(jié)合，以實現(xiàn)更多消費者的普惠金融服務。場景金融的發(fā)展對于經(jīng)營理念和模式的轉(zhuǎn)變至關重要，但單一場景的金融建設并不能成為商業(yè)銀行良性競爭的決定性因素，以支付寶為例，從電商的第三方支付平臺發(fā)展成為了綜合金融服務生態(tài)系統(tǒng)。因此，銀行系消費金融的目標是在特定的客戶群體和場景為基礎上，打造“全景金融場景”，構(gòu)建“互聯(lián)網(wǎng)+”生態(tài)圈，將金融需求融入日常生活場景，深度挖掘客群，積極跨界合作。這種惠及多方的新格局，不僅滿足客戶對個性化金融服務的需求，也促進了社會經(jīng)濟的發(fā)展和普惠金融的普及。多元金融5銀行系消費金融公司憑借低資金成本、海量的原生客群、強風控系統(tǒng)等優(yōu)勢，競爭力領先同業(yè)。傳統(tǒng)商業(yè)銀行主要面向中高凈值用戶、以線下紙質(zhì)材料審核為主，采用“鋪網(wǎng)點+搞地推”的營銷獲客方式，能夠全國開展消費信貸、信用卡等消費金融業(yè)務，但是貸款業(yè)務以對公和個人房貸業(yè)務為主。因此，商業(yè)銀行開始通過控股和發(fā)起消費金融公司來補充小額信貸領域的空缺，同時也可利用同業(yè)拆借、ABS等低成本資金，自身海量用戶和APP生態(tài)，銀行母體具備的強大的風險識別和定價能力，進一步豐富消費金融業(yè)務范圍和生態(tài)。三大優(yōu)勢使得銀行系消費金融公司在培育期較容易實現(xiàn)盈虧平衡，如北銀消費金融在第二年即可快速實現(xiàn)盈利。銀行系消費金融公司的主要代表有中銀消費金融、招聯(lián)消費金融、興業(yè)消費金融等。圖表8：銀行系消費金融公司的三大優(yōu)勢圖表9：產(chǎn)業(yè)系消費金融公司的一站式生態(tài)資料來源：中信建投資料來源：中信建投產(chǎn)業(yè)系消費金融公司以消費場景為基礎向外擴張，打造“線上授信+線下消費”一站式綜合生態(tài)。產(chǎn)業(yè)系消費金融公司指的是由實體企業(yè)資本為主要股東的消費金融公司，將消費金融業(yè)務作為促進其主業(yè)發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。例如，海爾消費金融通過在自營家電消費分期業(yè)務中，提供比其他消費金融公司更加優(yōu)惠甚至0息的利率，如海爾家電“0元購”服務，通過“家電貸”為核心鏈接了“線下維修+線上還款”等產(chǎn)業(yè)交互。另一方面，產(chǎn)業(yè)系消費金融公司通常會把控消費的第一入口，即在獲客方面具備先發(fā)優(yōu)勢，可以通過一站式生活生態(tài)來提高客戶的留存率。例如，一次授信獲得的信貸額度可以在多種場景內(nèi)使用，比如家電專賣店、家居賣場、家裝門店、百貨商場等。產(chǎn)業(yè)系消費金融公司的主要代表有馬上消費金融、海爾消費金融等。多元金融9資料來源：銀保監(jiān)會，各地金融辦，中信建投互聯(lián)網(wǎng)系消費金融公司歷經(jīng)多年演變逐漸形成了聯(lián)合貸、助貸、自營等三種模式，金融創(chuàng)新下亟待平衡風險與發(fā)展的關系?；ヂ?lián)網(wǎng)系消費金融公司主要涵蓋以各大互聯(lián)網(wǎng)電商平臺為主導的消費金融機構(gòu)、電商自營消費分期及現(xiàn)金貸產(chǎn)品、分期購物平臺，主要代表有蘇寧消費金融、螞蟻花唄、螞蟻借唄、京東白條等。按照2020年11月銀保監(jiān)會發(fā)布的《網(wǎng)絡小額貸款業(yè)務管理暫行辦法》，聯(lián)合貸模式是指持牌金融機構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)消費金融平臺聯(lián)合出資，而助貸模式則是資金方在貸前至貸后對借款人實施完全管理并確定授信額度，互聯(lián)網(wǎng)消費金融平臺負責導流和客戶初篩并不承擔信用風險（2020年4月《商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法》、2021年2月《關于進一步規(guī)范商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務的通知》）?；ヂ?lián)網(wǎng)消費金融的突破路徑在于加強與持牌機構(gòu)的合作，“斷直連”后需持續(xù)完善自身的風險防范體系。傳統(tǒng)金融機構(gòu)在開展消費金融業(yè)務時，主要成本包含線下物理網(wǎng)點成本、人工成本、信息收集成本?；ヂ?lián)網(wǎng)消費金融機構(gòu)運用大數(shù)據(jù)技術(shù)和海量的用戶數(shù)據(jù)進行主動授信和推送，通過精準營銷提高獲客效率，有效規(guī)避了以上成本。然而，部分互聯(lián)網(wǎng)金融平臺缺少強大的風控能力和預警系統(tǒng)，數(shù)據(jù)處理能力無法滿足快速增長的用戶“大數(shù)據(jù)”，同時相關法律制度體系、個人征信搭建與監(jiān)管體系優(yōu)化滯后于此風險?！墩餍艠I(yè)務管理辦法》明確了自2022年始，信用信息的采集、整理、保存、加工等全流程合規(guī)管理“斷直連”，不得將各類信息直接向金融機構(gòu)提供，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的信用數(shù)據(jù)要全部“同步搬運”至征信機構(gòu)，征信機構(gòu)將反向選擇風控能力較強、數(shù)據(jù)基礎較大的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺。多元金融7資料來源：中信建投需求側(cè)：在“消費促進政策落地+疫情防控策略轉(zhuǎn)變+居民收入恢復性增長”三方驅(qū)動下，居民對于消費金融的接受度和使用意愿大幅提升。一方面，隨著居民收入的增加和新消費主義的興起，中國居民人均可支配收入的增速高于人均消費支出的增速，收入的復合平均增長率達7.2%，用戶的還款能力恢復為借貸行為提供了一定的支撐。另一方面，年輕化消費意識和互聯(lián)網(wǎng)電商迭代升級，催生出全新場景的互聯(lián)網(wǎng)消費信貸需求?；ヂ?lián)網(wǎng)金融平臺憑借其客戶資源優(yōu)勢，提高年輕群體以及特定消費場景客戶的滲透率，后疫情時代中將領先同業(yè)布局短期化、享樂型消費貸款。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)顯示，未來中國狹義消費信貸余額規(guī)模將以7.9%的年復合增長率持續(xù)增長，2026年的規(guī)模將接近25萬億元。多元金融8不包含房貸的消費信貸余額資料來源：國家統(tǒng)計局，中信建投消費金融行業(yè)的盈利邏輯遵循五大原則，按核心競爭力可分為資金驅(qū)動、場景驅(qū)動、技術(shù)驅(qū)動三類模式。消費金融的盈利邏輯驅(qū)動主要包括：1）利息覆蓋壞賬，風險收益平衡的原則。風險水平和收益水平須保持合理的平衡，利潤最大化的前提下盡力避免損失或壞賬風險，因為不同產(chǎn)品的內(nèi)在風險/收益差異非常大；2）小額、分散、高頻的原則。得益于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速發(fā)展和大數(shù)據(jù)征信的創(chuàng)新風控模式，消費金融場景逐漸從傳統(tǒng)的高客單價、低頻次的場景向低客單價+高頻次轉(zhuǎn)換；3）金控化、平臺化的原則。為了順應多樣化的客戶需求，大型消費金融平臺往綜合化、金控化發(fā)展的意愿強烈，建立包括互聯(lián)網(wǎng)銀行、小額貸款、第三方支付、征信增信及保險等多牌照體系。4）通過概率進行風險管理原則。由于消費信貸業(yè)務的風險表現(xiàn)趨于分散且可用統(tǒng)計學預測，因此在金融科技的加持下可憑借客戶的信用資料、歷史行為來控制風險，預測其可能的信貸行為發(fā)生的概率。5）金融科技輸出的原則。復雜多樣的消費場景、小額分散的業(yè)務特征、日益緊密的機構(gòu)合作均使得科技能力逐漸成為消費金融的核心競爭力。隨著年輕化消費習慣的更新以及移動互聯(lián)網(wǎng)消費場景的拓展，疊加第三方支付便利的資金流動渠道，消費金融行業(yè)已形成了“消費者+服務商+資金方+基礎設施”的完整產(chǎn)業(yè)鏈，根據(jù)其發(fā)展的歷史階段、參與主體及競爭優(yōu)勢的不同，可劃分為資金驅(qū)動、場景驅(qū)動、技術(shù)驅(qū)動等三種商業(yè)模式。多元金融9資料來源：中信建投第一，銀行系（傳統(tǒng)）消費金融的資金驅(qū)動模式。銀行系消費金融公司背靠商業(yè)銀行，以類信用卡產(chǎn)品為主，包含信用支付和消費信貸的雙重功能，具有“一次授信，循環(huán)使用”的特點。相較其他消金機構(gòu)，銀行系消費金融具有明顯的資金優(yōu)勢，因此其產(chǎn)品一般額度更大、利率更低，同時風控審批流程相對完整規(guī)范，客戶信用度較高，盈利主要由利差貢獻。但是高信用度的重資本模式的弊端在于服務門檻較高，用戶集中于高收入人群，主因銀行系消費金融可以憑借資金及壟斷優(yōu)勢，對客群進行更加“挑剔”的選擇；大量審批程序和人工環(huán)節(jié)導致運營成本高，很多日常消費場景難以覆蓋，大部分集中于借貸金額相對較大的領域。第二，電商系消費金融的場景驅(qū)動模式。電商系消費金融公司將金融產(chǎn)品與消費場景高度融合，依托場景提高獲客效率、風控能力和用戶體驗。其中，消費者不接觸資金，由消費金融服務商直接支付給供應商的代付類消費貸款最為典型，包括循環(huán)授信類和單次分期類。前者只能于電商平臺使用，根據(jù)歷史行為和信用水平給予總體的授信額度，用戶在額度內(nèi)可自由進行信用支付，甚至申請分期付款；后者是指部分垂直類平臺，針對細分消費場景中的客群，例如裝修、家電、教育、旅游等，直接根據(jù)消費對象提供分期付款服務。與場景、支付深度融合的模式可以讓消費者在享受商品/服務的瞬間即完成分期支付，平臺也可以掌握消費的真實意圖，針對性的開展風控管理，征信手段和數(shù)據(jù)維度也更加豐富。然而，電商系消費金融的場景驅(qū)動模式下，場景融合度更高但靈活性較差，電商主要依托積累的用戶數(shù)據(jù)來發(fā)展消費金融業(yè)務，垂直類的分期平臺更是將獲客、風控、服務與特定場景深度融合，對于其他場景的適用性、靈活性較差。第三，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的技術(shù)驅(qū)動模式。隨著綜合型互聯(lián)網(wǎng)金融平臺依托自身場景建立起數(shù)據(jù)化、自動化、智能化消費金融風控及運營系統(tǒng)并嘗試向外輸出，以及部分技術(shù)實力較強的消費金融服務機構(gòu)著力打造智能信貸決策引擎，廣泛開展第三方的合作模式。具體可細分為平臺核心架構(gòu)和純技術(shù)輸出兩多元金融種打法，前者指的是通過大數(shù)據(jù)風控經(jīng)驗復制到交易和支付等各個環(huán)節(jié)，例如螞蟻金服的CTU系統(tǒng)，或者把大數(shù)據(jù)風控能力向平臺外數(shù)據(jù)，例如京東“白條+”生態(tài)圈。而純技術(shù)輸出模式是既不依附場景，也不依賴資金，甚至資金不承擔任何貸款風險的獨立第三方技術(shù)輸出，其核心能力是全流程、自動化消費信貸解決方案。除自營放貸外，技術(shù)驅(qū)動下的互聯(lián)網(wǎng)消費金融歷經(jīng)多年演變逐漸衍生出其他兩種模式——聯(lián)合貸和助貸。1）聯(lián)合貸模式：依據(jù)2020年11月銀保監(jiān)會發(fā)布的《網(wǎng)絡小額貸款業(yè)務管理暫行辦法》，指金融機構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)金融平臺聯(lián)合出資且共擔風險，助貸平臺收取的技術(shù)服務費是基于最終資產(chǎn)風險表現(xiàn)來確定的；2）助貸模式：2020年4月頒布的《商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法》和2021年2月頒布的《關于進一步規(guī)范商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務的通知》中說明，該模式完全由金融機構(gòu)出資放貸，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺僅負責客戶導流和初篩風控（只提供客戶導流的機構(gòu)被稱為引流平臺，不屬于助貸模式不參與出資和承擔風險，主要包括融擔、分潤、ABS形式等。資料來源：中國人民銀行，中信建投多元金融二、為什么關注消費金融的負債端和成本鏈？在“精細化監(jiān)管+結(jié)構(gòu)化去杠桿+回歸本源”的競爭態(tài)勢中，常態(tài)化監(jiān)管已成為消費金融行業(yè)規(guī)范的主基調(diào)；普惠化利率肩負著提振實體經(jīng)濟，推進金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的使命；數(shù)字經(jīng)濟則為構(gòu)建開發(fā)融合的數(shù)字經(jīng)濟生態(tài)提供了路徑指引。消費金融行業(yè)玩家須持牌依法合規(guī)經(jīng)營，向規(guī)模與質(zhì)量并重轉(zhuǎn)換，然而，息差空間壓縮，信用風險猶在，未來消費金融公司和互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的利潤空間取決于負債端和成本端優(yōu)化。因此，我們亟需將視角轉(zhuǎn)向消費金融的負債端和成本鏈，專注于獲客成本、風控成本、資金成本及運營成本等攤薄利潤的因素，實現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟下的可持續(xù)發(fā)展。2.1常態(tài)化監(jiān)管：已成為消費金融行業(yè)規(guī)范的主基調(diào)消費金融行業(yè)自放開準入、全國性布局，到取締清理、專項整治，最后到常態(tài)化監(jiān)管成為行業(yè)規(guī)范的主基調(diào)已經(jīng)歷了十余年，回看監(jiān)管歷程我們可以總結(jié)出以下三種類型：1）機構(gòu)監(jiān)管，原銀監(jiān)會于2009年頒發(fā)《消費金融公司試點管理辦法》并于2013年進行修訂，開始鼓勵民間資本進入消費金融領域，將主要出資人最低持股比例由50%降為30%，同時取消營業(yè)地域限制，允許通過依托零售商網(wǎng)點的方式開展異地業(yè)務。此后2020年銀保監(jiān)會發(fā)布《消費金融公司監(jiān)管評級辦法（試行）》，對治理內(nèi)控、資本管理、風險管理、專業(yè)服務質(zhì)量與信息科技管理等多角度進行精細化監(jiān)管；2）業(yè)務監(jiān)管，消費金融公司業(yè)務監(jiān)管框架逐年優(yōu)化明晰，主要包括所有貸款必須明示年化利率、規(guī)范大學生互聯(lián)網(wǎng)消費貸款業(yè)務、完善互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管要求、審視信息科技外包的風險等；3）征信監(jiān)管，個人信息保護是風險紅綠燈，趨嚴的立法和信息監(jiān)管環(huán)境使得消費金融公司面臨更為嚴格的與金融消費者保護相關的合規(guī)壓力，督促其加大產(chǎn)品設計、內(nèi)控優(yōu)化等改造成本，在一定程度上實現(xiàn)了“行業(yè)洗牌”的效果。常態(tài)化監(jiān)管推動互聯(lián)網(wǎng)平臺提質(zhì)增效，引導競爭格局持續(xù)優(yōu)化。1）擴張期：2013年“促進互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展”被首次提及，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺憑借線上展業(yè)的優(yōu)勢以及政策的“春風”開始無序擴張，滋生了利率畸高、暴力催收、裸條貸款、隱私泄露等違法違規(guī)事件，消費者的合法權(quán)益受到嚴重侵犯；2017年始，監(jiān)管開始加大多元金融整治力度，對非持牌機構(gòu)管控趨嚴以及牌照發(fā)放門檻提高；2018年開始健全互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管，包括鞏固整治、清理成效、查漏補缺等。2）整頓期：2018年3月，原銀監(jiān)會發(fā)布了《關于加大通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務整治力度及開展驗收工作的通知》（29號文要求缺少牌照的機構(gòu)須將存量資管業(yè)務壓縮至零；同年5月，公安部、市場監(jiān)督總局等四部門下發(fā)維護經(jīng)濟金融秩序的要求，開始對非法金融活動實施嚴厲打擊，互聯(lián)網(wǎng)金融行強化機構(gòu)獨立風控要求、提高征信業(yè)務的公開透明度等；2022年后“常態(tài)化監(jiān)管”逐漸對放貸、催收、個人信息保護等領域繼續(xù)進行強壓管轄，行業(yè)監(jiān)管保持嚴格態(tài)勢，持牌經(jīng)營成為開展金融業(yè)務的前提和常態(tài)?；ソ鹦袠I(yè)正式邁入規(guī)范期，專項整改完成后鼓勵平臺健康發(fā)展。資料來源：萬得資訊，網(wǎng)貸之家，中信建投資料來源：萬得資訊，中信建投盡管常態(tài)化監(jiān)管力度不會減退，頂層政策支持始終貫穿消費金融行業(yè)發(fā)展。2021年4月開始，央行宣布約談頭部互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，包括騰訊、度小滿金融、京東金融、字節(jié)跳動、美團金融、滴滴金融、陸金所、天星數(shù)科、360數(shù)科、新浪金融、蘇寧金融、國美金融、攜程金融等。2023年1月，原銀保監(jiān)會主席郭樹清稱14家互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)的金融業(yè)務專項整改基本完成，正抓緊解決少數(shù)遺留問題。這次跨越2年時間的平臺整改標志著消費金融監(jiān)管進程進入了新的階段，對支付工具、信息壟斷、風險隔離、公司治理、消費者保護、經(jīng)營獨立性等領域均提出了詳細要求。然而，在平臺企業(yè)抓緊整改的同時，消費金融規(guī)范發(fā)展的頂層設計依然貫穿始終，通過制定多項針對性政策，鼓勵消費金融行業(yè)發(fā)展，支持互聯(lián)網(wǎng)消費金融創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。截至目前，我國已構(gòu)建起多層次、廣覆蓋、差異化的消費金融服務體系，滿足了廣大消費者多場景、個性化的消費需求。多元金融發(fā)布時間發(fā)布部門政策名稱《國務院辦公廳關于推動實體零售創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的意見》《國務院關于進一步擴大和升級信息消費持續(xù)釋放內(nèi)需潛力的指導意見》《關于完善促進消費體制機制進一步激發(fā)居民消費潛力的若干意見》《完善促進消費體制機制實施方案《關于加快發(fā)展流通促進商業(yè)消費《關于穩(wěn)定和擴大汽車消費若干措施的通知》《關于進一步釋放消費潛力促進消費持續(xù)恢復的意見》《關于推動外貿(mào)保穩(wěn)提質(zhì)的意見》積極穩(wěn)妥擴大消費信貸，將消費金融公司試點推廣至全國。對鼓勵金融機構(gòu)開發(fā)更多適合信息消費的金融產(chǎn)品和服務，推廣小額、快捷、便民的小微支付方式，降低信息消費金融服務成進一步提升金融對促進消費的支持作用，鼓勵消費金融創(chuàng)新，規(guī)范發(fā)展消費信貸，把握好保持居民合理杠桿水平與消費信貸在風險可控、商業(yè)可持續(xù)、保持居民合理杠桿水平的前提下，加快消費信貸管理模式和產(chǎn)品創(chuàng)新，加大對重點消費領域的支鼓勵金融機構(gòu)創(chuàng)新消費信貸產(chǎn)品和服務，推動專業(yè)化消費金融用好汽車消費金融。鼓勵金融機構(gòu)積極開展汽車消費信貸等金融業(yè)務，通過適當下調(diào)首付比例和貸款利率、延長還款期限等方式，加大對汽車個人消費信貸支持力度，持續(xù)釋放汽車消費推動商業(yè)銀行、汽車金融公司、消費金融公司等提升金融服務鼓勵有條件的中資銀行境外機構(gòu)在依法合規(guī)、風險可控的前提下，積極提供境外消費金融產(chǎn)品，支持國外消費者購買中國品資料來源：國務院辦公廳，發(fā)改委，中信建投消費仍是經(jīng)濟增長的第一動力，后疫情時代有望實現(xiàn)“反彈式”增長。隨著后新冠疫情時代逐漸好轉(zhuǎn)，疊加宏觀經(jīng)濟和消費促進政策的指引，消費需求持續(xù)回升，不斷支撐國民經(jīng)濟穩(wěn)定恢復。2022年，根據(jù)國家統(tǒng)計局初步核算數(shù)據(jù)，最終消費支出對經(jīng)濟增長的貢獻率達32.8%，較2021年末下降32.6個百分點，主因年內(nèi)多次疫情反復在一定程度上給消費市場造成了短期的影響。但是，從社會消費品零售總額來看，2022年同比僅下滑0.2%至43.97億元，表現(xiàn)出消費需求穩(wěn)定增長的韌性，為消費金融發(fā)展提供了充分的助推力?；仡櫄v史消費支出對于經(jīng)濟增長的貢獻，消費在中國經(jīng)濟發(fā)展中仍具備基礎性作用，在2023年有望成為中國經(jīng)濟增長的第一拉動力，實現(xiàn)“反彈性”增長。多元金融圖表20：中國三大需求對GDP增長的貢獻率（%）資料來源：國家統(tǒng)計局，中信建投資料來源：國家統(tǒng)計局，中信建投市場利率穩(wěn)定在歷史低位，保持合理充裕的流動性；居民杠桿率企穩(wěn)，為繼續(xù)支持實體經(jīng)濟發(fā)展提供了空間。疫情時期，中央經(jīng)濟工作會議適當向前部署市場化政策工具，降低支農(nóng)支小再貸款利率，引導LPR利率下行，有助于穩(wěn)定信貸總量以及優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。截至目前，1年期和5年期以上LPR利率分別為3.65%和4.30%，分別較2021年末下降0.15個百分點和0.35個百分點。2022年新發(fā)放企業(yè)類貸款平均利率同比降低0.47個百分點。其中，制造業(yè)貸款、普惠型小微企業(yè)貸款、民營企業(yè)貸款的平均利率分別同比下降0.40個百分點、0.45個百分點和0.62個百分點。另一方面，在以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的發(fā)展背景下，杠桿率企穩(wěn)是金融體系繼續(xù)加大對實體經(jīng)濟支持的重要基礎。根據(jù)國家資產(chǎn)負債表研究中心數(shù)據(jù)，2022年末我國居民部門的杠桿率為61.9%，較2021年末持平，主要得益于強有力的宏觀政策以可控的債務增量穩(wěn)定了經(jīng)濟的基本圖表22：中、美、新興市場居民部門杠桿率對比（%）資料來源：國家統(tǒng)計局，國際清算銀行，中信建投資料來源：中國人民銀行，中信建投消費金融的普惠化不僅體現(xiàn)在擴展客戶規(guī)模和覆蓋區(qū)域，降低社會融資成本同樣也是行業(yè)使命和趨勢。消費金融主要針對傳統(tǒng)金融服務難以惠至的社會新人、中低收入群體、小微企業(yè)主等長尾用戶的消費信貸需求，是服務實體經(jīng)濟、提高消費者生活水平、完善普惠金融體系的重要載體。根據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會消費金融專業(yè)委員會數(shù)據(jù)顯示，2021年新增發(fā)放貸款客戶達2.04億人次，累計發(fā)放貸款人數(shù)達3.92億人次。其中，下沉客群是消費金融公司重點經(jīng)營的目標，包括學歷為大專及以下、月收入低于8000元或居住在三線及以下城市的客群。例如四川錦城消費金融公司服務的客戶擁有大專及以下學歷占比超過75%，月收入低于5000元的客戶占比同多元金融樣超過75%，95后“社會新人”客戶占比超過50%，三線及以下城市客戶占比也超過75%，并均呈現(xiàn)出上升趨在“著力擴大內(nèi)需，提振疫后經(jīng)濟”要求下，消費金融公司不斷減費讓利，推出低利率個人消費類產(chǎn)品。根據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會消費金融專業(yè)委員會數(shù)據(jù)，2021年合計共17家消費金融公司平均貸款利率同比下降，其中有3家機構(gòu)降幅超過10%，各類機構(gòu)壓降貸款利率已是大勢所趨，也是消費金融公司回歸本源，踐行普惠金融的職責所在。湖北消費金融截至2021年末的貸款綜合定價同比下降3個百分點，2年內(nèi)下降超過10個百分點；廈門金美信消費金融整體貸款的平均利率已在2021年降低至20%以下，同比下降超過0.52個百分點，并推出年利率4.88%的“安心學享貸”來補充高校助學產(chǎn)品的空缺。另一方面，提振疫后經(jīng)濟亟需消費信貸助力復工復產(chǎn)，互聯(lián)網(wǎng)化消費金融機構(gòu)聯(lián)合線下零售企業(yè)，打通垂類消費場景。例如，根據(jù)估算統(tǒng)計，2021年末我國有超過3400萬卡車司機，其生活消費市場規(guī)模超過1.1萬億元，因此重慶小米消費金融與北汽福田等公司聯(lián)合研發(fā)針對貨車司機客群的家庭消費金融產(chǎn)品以解決個人車主的融資問題；盛銀消費金融與官方供暖繳費平臺推出采暖費分期產(chǎn)品——“暖心貸”，目的是解決低收入群體采暖期供給壓力，為民生提供信貸資金的支持，截至2021年末，該產(chǎn)品總注冊人數(shù)達2714人，累計放款人數(shù)473人，合計放款金額達110.30萬元。圖表24：各類貸款利率持續(xù)走低（%）資料來源：萬得資訊，中信建投資料來源：公司官網(wǎng)，中信建投疫情加速了金融機構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的進程，帶動平臺用戶消費習慣變革，常態(tài)化互聯(lián)網(wǎng)消費需求已成為后疫情時代的新機遇。2022年受疫情封控影響，居民減少出行，居家線上消費需求明顯增長，例如網(wǎng)絡購物、智能產(chǎn)品、信息傳遞等新興消費規(guī)模持續(xù)增長。2022年全國網(wǎng)上零售額增長。其中實物商品網(wǎng)上零售額，增速明顯高于線下消費。消費金融在疫情封控期間衍生出新業(yè)態(tài)、新場景、新模式，加速完成數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升了“無接觸金融”的服務能力。2023年2月27日，國務院印發(fā)《數(shù)據(jù)中國建設整體布局》，旨在打通數(shù)字基礎設施的“大動脈”，暢通數(shù)據(jù)資源“大循環(huán)”。同年3月7日，國務院機構(gòu)改革方案中正式組建國家數(shù)據(jù)局，負責協(xié)調(diào)推進數(shù)據(jù)基礎制度建設，統(tǒng)籌數(shù)據(jù)資源整合共享和開發(fā)利用，統(tǒng)籌推進數(shù)字中國、數(shù)字經(jīng)濟、數(shù)字社會規(guī)劃和建設等。國家數(shù)據(jù)局由國家發(fā)展和改革委員會管理。多元金融資料來源：中國信息通信研究院，中信建投資料來源：中國互聯(lián)網(wǎng)絡信息中心，中信建投消費金融科技市場正迎來3.0時代，數(shù)字金融為核心的基礎設施驅(qū)動信貸科技服務下沉至各類商業(yè)形態(tài)中。消費金融1.0時代的關鍵詞是擴張和布局，銀保監(jiān)會修訂后的《消費金融公司試點管理辦法》于2015年將試點范圍擴至全國，放開市場準入，大量消金機構(gòu)、小貸平臺涌入市場直到基本完成全國性布局，平臺開始積累用戶。消費金融2.0時代是移動互聯(lián)網(wǎng)引領的全行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的時代，消費金融機構(gòu)通過線上化進行敏捷化事業(yè)部改革，有效降低企業(yè)內(nèi)部成本，進而提供消費金融貸前、貸中、貸后的全流程經(jīng)驗的效率提升。銀行、持牌消金機構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺及消費金融科技服務商均加碼科技投入，通過科技創(chuàng)新迭代及數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升封消費金融的本質(zhì)是通過數(shù)字科技提高金融服務效率，需求側(cè)改革隨著居民生活秩序恢復將領先于供給側(cè)。消費金融3.0的核心則是構(gòu)建“目標需求+消費場景+數(shù)字支付+信貸科技”的四位一體化格局，通過。大消費金融格局是以商戶為支點、以泛金融財富生活生態(tài)圈為載體，打破物理網(wǎng)點的地域限制，快速響應客戶的個性化服務需求。居民外出消費活動穩(wěn)步增加，實體店客流顯著回升疊加線下消費明顯復蘇，“線上+線下”融合貫通的步伐加速。風險預測方面，消費金融公司和信貸科技平臺或可以通過大數(shù)據(jù)應用對用戶的信用、消費習慣等方面進行分析，提高風險管理和精準營銷能力；貸后管理方面，消費金融公司將人工智能技術(shù)應用于客戶服務、風險管理、貸后催收等領域，提高服務的效率和質(zhì)量；交易安全方面，通過區(qū)塊鏈技術(shù)，助貸模式中可以實現(xiàn)信用評估、交易記錄的不可篡改等，提高交易的安全性和可信度。多元金融三、從展業(yè)的四大環(huán)節(jié)中剖析消費金融成本鏈根據(jù)消費金融行業(yè)的盈利邏輯，消費信貸業(yè)務的核心環(huán)節(jié)可以分為：營銷獲客、風險識別、資金投放、貸后管理，相對應的消費金融成本鏈主要包括：獲客成本、風控成本、資金成本、運營成本。消費金融行業(yè)的息差利潤被冗雜的成本鏈侵蝕，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、提升成本效益成為消費金融穩(wěn)健增長的關鍵因素。常態(tài)化的監(jiān)管和政策的引導的背景下，受司法保護的借款利率上限調(diào)減至24%，但獲客、資金、運營成本不斷攀升，息差利潤被大量侵蝕。（1）獲客成本：可分為線上和線下兩類模式，其中渠道平臺的信息流獲客和“社群+直播”私域流量獲客已發(fā)展為主流手段，平臺靠提供客戶收取金融機構(gòu)分潤費用2）風控成本：部分消費金融公司自主風控能力無法滿足消費者愈發(fā)多樣的信貸需求，風險管理成本被動抬升，數(shù)據(jù)風控公司、個人征信公司從中收取風控數(shù)據(jù)服務費3）資金成本：消費金融公司已形成“同業(yè)借款為主，其他融資方式為輔”的單一融資結(jié)構(gòu)，銀行機構(gòu)從中收取資金成本費用，過于依賴同業(yè)借款的問題亟待解決4）運營成本：貸后催收是消費金融公司控制風險成本及預防不良發(fā)生的重要部分，目的是處理嚴重逾期甚至形成壞賬的賬戶，催收中介公司將收取回款分潤費用，律師事務所可能收取法訴立案費用和分潤費用。需要注意的是，不同類型的消費金融公司的資源稟賦不同，比如銀行系消費金融公司具有優(yōu)質(zhì)的客戶和穩(wěn)定、低廉的資金，而互聯(lián)網(wǎng)消費既然你平臺具有龐大的潛在客戶群和大數(shù)據(jù)的優(yōu)勢，資源稟賦驅(qū)動模式的差異會導致最終成本鏈各環(huán)節(jié)占比獲客成本：可分為線上和線下兩類模式，其中渠道平臺的信息流獲客和“社群+直播”私域流量獲客已發(fā)展為主流手段，平臺靠提供客戶收取金融機構(gòu)分潤費用。傳統(tǒng)消費金融公司通過線下分支機構(gòu)來吸引新客戶，并維系與存量客戶之間的關系，同時與商家建立合作關系，部分采用代理人機制對場景內(nèi)的所有潛在客戶進行初步接觸，其成本主要來自于分支機構(gòu)租金、地推團隊成本，產(chǎn)品代理人分傭等。由于線下獲客篩選出的客群質(zhì)量穩(wěn)定，審核信息充足較互聯(lián)網(wǎng)授信更少出現(xiàn)逾期和騙貸的情況，地推團隊的薪資和分傭成本也遠低于流量投放，隨著疫情管控政策的放開和消費場景穩(wěn)步恢復，部分頭部消費金融公司重新招募地推團隊線下展業(yè)，例如招聯(lián)消費金融特享貸、小微貸產(chǎn)品；尚誠消費金融的大額精英貸與白領貸；錦程消費金融的煙草貸和樂居貸等。資料來源：星圖數(shù)據(jù)，中信建投資料來源：Statistic，中信建投互聯(lián)網(wǎng)直播平臺的興起以及超前消費觀念的改變，線上獲客模式逐漸衍生成三類：1）以螞蟻花唄、美團月多元金融付為首的“先享后付”模式，指消費金融公司先為消費者提供收貨后延遲付款或者消費分期等服務，產(chǎn)生的手續(xù)費或利息則由商家返傭至平臺，然而目前以自主投放或嵌入電商平臺免息分期搶占流量為主；2）“社群+直播+數(shù)字化導流”為主的私域獲客模式，招聯(lián)消費金融率先于618大促中與頭部主播達成合作，通過短信等方式邀請用戶預約直播，再通過客戶轉(zhuǎn)介紹（MGM）進行用戶裂變，在直播間通過福利牽引用戶申請額度，并彈出社群二維碼引導用戶加入福利社群，日常推送拼團利率及限時秒殺商品，構(gòu)建私域流量池并持續(xù)將自營分期產(chǎn)品嵌入到日常直播的消費過程中。根據(jù)Questmobile的數(shù)據(jù)顯示，短視頻已成為互聯(lián)網(wǎng)用戶時長占比最高的應用，總用戶時長占比達到28.5%，同比增加了2.8個百分點。用戶時長占比來看，騰訊系、抖音系、快手系、百度系、阿里系分別為33.6%、24.5%、10.2%、8.0%、6.2%；3）流量APP等信息流獲客模式，是目前消費金融公司采用的最主流的獲客模式之一，通過大流量APP投放廣告，在獲客同時也能夠進行品牌宣傳。信息流獲客渠道包括幾乎所有的社交平臺，例如今日頭條、抖音、快手、微博、虎撲、小紅書、微信小程序等。根據(jù)中國消費金融專業(yè)委員會數(shù)據(jù)，截至2021年末，共有30家消費金融公司開展了第三方線上引流業(yè)務，其中有22家公司的第三方線上引流投放占比超過50%，18家公司線上自主投放比例低于20%，絕大部分消費金融公司反饋線上自主投放渠道同比呈現(xiàn)上升趨勢。圖表30：線上第三方引流占比機構(gòu)數(shù)圖表31：線上自主投放占比機構(gòu)數(shù)資料來源：中國消費金融公司發(fā)展報告（2022中信建投資料來源：中國消費金融公司發(fā)展報告（2022中信建投自營流量生態(tài)決定了消費金融公司發(fā)展空間的上限，獲客成本優(yōu)化能力或?qū)⒊蔀樽畲蟮母偁幜Αo論激活存量客戶還是獲取新客戶，消費金融業(yè)務獲客步驟的關鍵在于：1）憑借具有吸引力的產(chǎn)品吸引優(yōu)質(zhì)潛在客戶；2）掌握目標客群的風險和收益比率；3）通過貸前風控減少欺詐等“可能壞賬”情況；4）建立快速、高效、經(jīng)濟的審批流程；5）最終確定合理的初始信用額度。中國互聯(lián)網(wǎng)用戶市場及活躍用戶增速逐漸放緩，互聯(lián)網(wǎng)流量紅利逐漸見頂。消費者需求逐漸多元化以及細分領域的消費場景發(fā)展，例如3C產(chǎn)品、教育、旅游、租房、裝修、醫(yī)療、醫(yī)美等相對活躍的市場，已經(jīng)成為各家消費金融機構(gòu)競相爭奪的“高地”。助貸機構(gòu)借助其對客戶流量的壟斷地位，通過合同約定與技術(shù)壁壘阻斷了消費金融公司對客戶的直接觸達與二次營銷，使得消費金融公司無法通過助貸業(yè)務積累客戶資源，對助貸平臺的依賴進一步加劇。假設以上所有獲客步驟均依賴外部投放的話，消費金融公司將無法承受流量采買價格的持續(xù)上漲的壓力，也無法培育自身客群細分和風控模型能力，不得不被動接受助貸機構(gòu)推薦客戶，形成“流量惡性循環(huán)”。多元金融圖表32：中國互聯(lián)網(wǎng)用戶增速逐漸降低至5%以下圖表33：中國移動資料來源：中國互聯(lián)網(wǎng)絡信息中心，中信建投資料來源：Questmobile，中信建投3.2風控成本風控成本：部分消費金融公司自主風控能力無法滿足消費者愈發(fā)多樣的信貸需求，風險管理成本被動抬升，同時數(shù)據(jù)風控公司、個人征信公司也從中收取更多的風控數(shù)據(jù)服務費。消費金融公司的目標客戶主要集中于中低階層消費群體或者社會新人，也是央行征信系統(tǒng)和個人征信公司中缺乏信貸行為記錄的群體，客群定位決定金融公司的風控成本來源主要分為三類：1）傳統(tǒng)風控模式加重了運營成本，部分消費金融公司仍采用基于消費者線下交易數(shù)據(jù)的采集和分析的傳統(tǒng)風控模式，但隨著經(jīng)營區(qū)域的迅速擴張，線下信貸審批工作導致運營成本居高不下；2）現(xiàn)金貸業(yè)務脫離消費場景，進一步導致壞賬率高企，消費金融公司的壞賬中有相當一部分來源于用戶欺詐，且欺詐手段愈發(fā)多元，防范難度逐漸提高。現(xiàn)金貸無法像消費分期業(yè)務一樣可以掌握用戶借款用途，從而針對性采取風控措施和追償手段，風控難度和成本較高；3）助貸機構(gòu)對于客戶消費行為數(shù)據(jù)的壟斷，頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺在向消費金融公司推薦客戶的同時提供輔助風控服務，采用推薦貸款定價與貸款額度、設定審批通過率下限等方式主導風險決策與貸款發(fā)放，但消費金融公司無法獲得用戶的底層基礎數(shù)據(jù)，導致無法驗證客戶的真實風險水平，也無法提升自身的風控模型，對于助貸平臺的依賴使得數(shù)據(jù)費用高企。多元金融圖表34：消費金融公司不良貸款余額圖表35：消費金融公司的不良貸款率和撥備覆蓋率資料來源：中國消費金融公司發(fā)展報告（2022中信建投資料來源：中國消費金融公司發(fā)展報告（2022中信建投防范金融風險已成為消費金融業(yè)務的重中之重，監(jiān)管機構(gòu)逐漸引導各類金融主體加大不良資產(chǎn)處置力度。根據(jù)銀行業(yè)協(xié)會消費金融專業(yè)委員會數(shù)據(jù)，2021年消費金融公司的不良貸款總體余額已達149.90億元；不良貸款余額的增速達26.46%，遠小于貸款余額增速的44.21%。盡管新冠疫情對于消費者還款能力和意愿均產(chǎn)生了影響，但隨著業(yè)務規(guī)模持續(xù)增長，整體風險仍處于安全可控的范圍內(nèi)。2022年12月30日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關于開展第二批不良貸款轉(zhuǎn)讓試點工作的通知》，加速不良貸款轉(zhuǎn)讓試點，中郵消費金融、湖北消費金融分別于2023年2月17日、2月23日開立不良貸款轉(zhuǎn)讓業(yè)務賬戶；同年3月2日，中郵消金掛單第1期消金個貸不良資產(chǎn)包，包括1280戶的3046筆個貸不良債權(quán)，本息合計3154萬元，平均逾期超過950天。該不良資產(chǎn)包以102.5萬元的價格在銀登中心公開多輪競價，起拍價僅為本息總和的3.25%。截至2022年2月末，根據(jù)銀登中心數(shù)據(jù)顯示，共有19家城商行、4家農(nóng)村中小銀行、5家消金機構(gòu)（捷信消費金融、中銀消費金融、中原消費金融、中郵消費金融、湖北消費金融）、2家金租公司以及1家汽車金融公司等31家機構(gòu)已開立不良貸款轉(zhuǎn)讓業(yè)務賬戶。另一方面，為了增強疫情期間極端情況下風險抵御能力，消費金融公司的貸款減值準備計提在不確定的經(jīng)濟環(huán)境中更加審慎，2021年，行業(yè)平均撥備覆蓋率達295.84%，同比提高了85.53個百分點，已超過監(jiān)管要求的最低限額（130%）的2倍，同時平均不良貸款率壓降至2.11%，連續(xù)3年呈現(xiàn)出下降的趨勢。風控能力是消費金融可持續(xù)運營的重要支撐，也是發(fā)展過程中的痛點、難點。如果消費金融機構(gòu)不斷獲客但是貸款不良率持續(xù)上升，最終只會拉低資產(chǎn)質(zhì)量，由收入轉(zhuǎn)化為壞賬費用蠶食利潤。消費金融業(yè)務鏈條中的貸前、貸中和貸后的各個環(huán)節(jié)均需借助風控能力，貸前需要進行防風險欺詐、防冒申請人的識別，貸中需要核實申請人信息、實名認證、申請用戶數(shù)據(jù)采集、信用模型評估等，積極防范信用風險，貸后還需要進行客戶回訪、賬單檢測、還款提醒、風控模型改善等，防止逾期風險。因此，如何在全流程風控體系中積累大量用戶數(shù)據(jù)，借助大數(shù)據(jù)、AI等科學技術(shù)，完善風險定價模型成為了消費金融機構(gòu)亟待完善痛點和難點，最終根據(jù)不同信用評分的人群給予不同的風險定價，降低信貸風險，提高持續(xù)運營的能力。多元金融資料來源：趣店，中信建投個人消費征信體系和互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)庫的建設成為降低風控成本的破局關鍵。消費信貸是啟動居民消費支出的有效舉措，需通過健全消費者信用信息共享機制，匯總統(tǒng)計電商交易數(shù)據(jù)、社交數(shù)據(jù)、基本資料、公共記錄等“互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)”，使消費金融公司和征信機構(gòu)對消費者授信有據(jù)可依，有效實現(xiàn)消費者風險識別和潛在違約風險降低，最終打造一個良性、可持續(xù)的消費信貸生態(tài)體系，充分釋放消費潛力的長效機制。根據(jù)銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)，消費金融公司設立至今已累計向人民銀行征信系統(tǒng)上傳客戶首次信貸記錄超4000萬條，不斷填補部分中低收入人群征信信息空白，拓展互聯(lián)網(wǎng)消費金融交易群體的覆蓋面。資金成本：消費金融公司已形成“同業(yè)借款為主，其他融資方式為輔”的單一融資結(jié)構(gòu)，銀行機構(gòu)從中收取大量資金成本費用，過于依賴同業(yè)借款的問題亟待解決。根據(jù)銀行業(yè)協(xié)會消費金融專業(yè)委員會數(shù)據(jù)，2021年消費金融公司的平均資本充足率為14.36%，同時資金需求和總體融資余額明顯提升，截至2021年末，消費金融公司的融資余額同比上升61.21%至6351.45億元。2023年3月20日，央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，保持1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%不變。自2022年8月降息以后，貸款市場報價利率LPR已經(jīng)連續(xù)7個月穩(wěn)定不變，保持在近年來最低水平，但是平均融資成本仍然高企。2021年消費金融公司的融資成本主要在4%-6%的區(qū)間，其中9家公司的融資成本在4.5%-5%之間，11家公司的融資成本超過5%，盡管銀行系消費金融公司憑借母行市場信譽及資金支持具備一定融資優(yōu)勢，但融資成本仍明顯高于上市商業(yè)銀行。多元金融圖表37：中期借貸便利和貸款市場報價利率（%）資料來源：萬得資訊，中信建投；數(shù)據(jù)截至2023年3月31日資料來源：中國消費金融公司發(fā)展報告（2022中信建投從融資余額的角度來看，消費金融公司的同業(yè)借款規(guī)模占比接近80%，股東存款余額約占10.3%，銀行同業(yè)融資是目前消費金融公司最主要的融資渠道，包括線下同業(yè)借款、線上拆借及銀團貸款，2021年末銀行同業(yè)融資規(guī)模達5144.23億元。為了保證流動性安全，2022年以來，消費金融公司開始加碼金融債、ABS、信貸流轉(zhuǎn)等方式積極拓展融資渠道。例如，中原消費金融發(fā)行了2023年首單ABS——鼎柚2023年第一期個人消費貸款資產(chǎn)支持證券，底層資產(chǎn)為個人消費貸款“提前花精英貸”產(chǎn)品，合計發(fā)行規(guī)模達11.98億元，其中優(yōu)先檔ABS達8.90億元，占比74.28%，成為今年自馬上消金后第2家發(fā)行個人消費貸ABS的機構(gòu)。銀登中心信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務時非標債權(quán)資產(chǎn)，融資成本較高，目前極少的消費金融公司會選擇此類融資方式，截至2021年末，信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務余額僅為76.40億元，只有5家消費金融公司使用此融資方式。消費金融公司高度依賴同業(yè)融資，ABS、金融債等標準化融資工具渠道仍需拓寬。盡管資產(chǎn)證券化和金融債融資成本相對較