中國外匯儲(chǔ)備短期沖擊,長期影響

中國外匯儲(chǔ)備短期沖擊,長期影響

中國的外匯儲(chǔ)備持續(xù)了五年，最終停止了這輛車。截至10月末,中國外匯儲(chǔ)備已降至1.89萬億美元以下,自2003年以來首次出現(xiàn)下降。若從致力追求外匯收支平衡、強(qiáng)調(diào)均衡管理的角度看,這對(duì)中國并不是壞事。但是該消息加重了投資者關(guān)于資本外逃的憂慮,致使中國A股出現(xiàn)恐慌性殺跌,滬指一度大跌4.55%。而更為鮮見的是,其背后隱藏著流動(dòng)性的大患。1中國資本大量流失中國外管局近日表示,中國外匯儲(chǔ)備自2003年12月份以來首次下降,已低于1.9萬億美元。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看,進(jìn)出口總額包括直接投資、個(gè)人項(xiàng)下的外匯收支、結(jié)售匯和順差增幅都出現(xiàn)大幅下降。消息一出,立即引起了廣泛關(guān)注。上證綜合指數(shù)隨即下跌2.94%,滬指A股一度大跌4.55%,深證成份指數(shù)下跌3.50%。外界普遍認(rèn)為,這很有可能是外資大批流出中國所致。通過分析中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表粗略估計(jì)出,今年10月,中國資本流出高達(dá)50億美元,9月份為70億至100億美元。實(shí)際上從今年9月開始,中國就已經(jīng)出現(xiàn)了資本大量流出的現(xiàn)象。雖然我國的貿(mào)易順差不斷增加,但資本流出的數(shù)額已經(jīng)超過了貿(mào)易順差的量。央行此次僅降息27個(gè)基點(diǎn),可能就是擔(dān)心利率下調(diào)過快后外資大量流出。而此前出臺(tái)的嚴(yán)管外資非法撤離政策也許是針對(duì)于此。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為,中國外匯儲(chǔ)備的下降原因也可能是中國海外投資增多。盡管議論紛紛,但“外匯儲(chǔ)備凈減”是個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí),而外匯管理改革或許也是其一大原因。今年7月,國務(wù)院頒布了新的外匯管理?xiàng)l例,基本上取消了過去的強(qiáng)制結(jié)售匯制度。這就意味著有更多的外匯資產(chǎn)由企業(yè)持有,而不形成國家外匯儲(chǔ)備。此外,資本流動(dòng)的一些新情況也是導(dǎo)致中國外匯儲(chǔ)備下降的原因之一。目前看來,可能是過去大量流入中國的熱錢在減少。尤其是那些經(jīng)濟(jì)惡化的國家的金融機(jī)構(gòu),為了滿足自身流動(dòng)性需求,或許正在變現(xiàn)在華資產(chǎn)。而中國外匯儲(chǔ)備的海外投資遭遇了一定損失、人民幣對(duì)美元貶值預(yù)期增強(qiáng),以及外國對(duì)華直接投資減少等,也對(duì)外匯儲(chǔ)備的減少有一定的影響。市場(chǎng)由此擔(dān)憂,如果再大幅降息,可能增強(qiáng)人民幣貶值預(yù)期,加大資金大規(guī)模外逃的風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)一步使得外匯儲(chǔ)備面臨下降壓力。2外匯儲(chǔ)備增長迅速,但中國增長規(guī)模太大中國外匯儲(chǔ)備的減少和此前的迅猛增長形成了鮮明對(duì)比。過去幾年,中國央行為維持人民幣匯率穩(wěn)定,大量買入了通過巨額貿(mào)易順差和外商投資涌入的美元,使外匯儲(chǔ)備迅速膨脹。今年上半年外匯儲(chǔ)備增長2806億美元,2007年全年增加4619億美元,2006年增幅為2473億美元,2005年和2004年的增幅分別為2090億和2070億美元。外匯儲(chǔ)備增長的溫和減緩是管理層一直以來希望看到的,但這也反映出信心和市場(chǎng)的一種變化。金融危機(jī)席卷全球后,世界許多國家的外匯儲(chǔ)備都在下降,尤其是傳統(tǒng)的外匯儲(chǔ)備大國。韓國外匯儲(chǔ)備已由去年年底的2643億美元下降到現(xiàn)在的2005億美元;俄羅斯外匯儲(chǔ)備也由今年7月5959.02億美元的歷史最高紀(jì)錄跌至10月中旬的5157億美元。鑒于這一趨勢(shì),有分析認(rèn)為,短期來看,中國外匯儲(chǔ)備的減少不會(huì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)造成太大影響。目前中國的外匯儲(chǔ)備仍然是世界第一,比日本多出約1萬億美元。同時(shí),最近幾年,中國外匯儲(chǔ)備增長規(guī)模太大,造成了很多不利因素,比如增加了中央銀行貨幣調(diào)控的難度。而中國現(xiàn)在擁有的外匯儲(chǔ)備規(guī)模,足以應(yīng)付任何一次龐大的金融危機(jī)。因此,在這種情況下,外匯儲(chǔ)備的減少對(duì)中國宏觀政策的調(diào)整以及經(jīng)濟(jì)更健康的發(fā)展都更加有利。3中國的外匯市場(chǎng)面臨著提高全球再強(qiáng)化的現(xiàn)象,從落實(shí)個(gè)人成本和降低人民幣的效率入手,防范金融危機(jī)的發(fā)生透過各種消息,只要我們加深分析就會(huì)發(fā)現(xiàn),我國外匯儲(chǔ)備的下降埋伏著巨大的金融安全隱患。僅8~10月份,我國外貿(mào)順差總計(jì)932億美元,我國外商直接投資額總計(jì)203.7億美元,我國外儲(chǔ)總計(jì)購買美國國債1342億美元。如果將外匯儲(chǔ)備總量與這三組數(shù)字相結(jié)合,則意味著在8~10月間,中國外匯儲(chǔ)備中本來應(yīng)有現(xiàn)金流凈減少了2477億美元,占到如果繼續(xù)實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯的情況下中國外儲(chǔ)余額約2萬億美元的12.38%。簡(jiǎn)言之,中國外匯儲(chǔ)備中的現(xiàn)金流在急劇減少。眾所周知,現(xiàn)金流是企業(yè)真正的生命線。一個(gè)企業(yè),它的資產(chǎn)再多,規(guī)模再大,如果現(xiàn)金流出現(xiàn)了枯竭,它就要停產(chǎn)倒閉。央行的外匯儲(chǔ)備運(yùn)營也是如此。當(dāng)年亞洲金融危機(jī)時(shí),泰國、韓國就是因?yàn)榇罅客赓Y急劇離境,要求將手中的韓元兌換為外匯現(xiàn)金拿走,而兩國央行缺乏足夠的外匯現(xiàn)金兌付,結(jié)果出現(xiàn)了兌付危機(jī),使兩國蒙受了巨大損失。當(dāng)前中國擁有巨額外匯儲(chǔ)備,但卻不一定不會(huì)遭遇國際兌付的金融危機(jī)。其決定因素不是你擁有的資產(chǎn)規(guī)模,而是你在需要兌付外匯現(xiàn)金的時(shí)候,你能夠變現(xiàn)拿出多少現(xiàn)金來。因此,中國必須對(duì)短期外匯現(xiàn)金最大兌換規(guī)模有所防范。而這個(gè)規(guī)模基本等于國際熱錢潛入中國的數(shù)量,按照專家們的估計(jì)是在3000億~1.5萬億美元之間,即使取其中間值,也有8000億美元之多。我們外儲(chǔ)現(xiàn)金流管理必須做好出現(xiàn)最壞情況的準(zhǔn)備——就像現(xiàn)在華爾街的崩潰顯然超過了絕大多數(shù)人一年前最壞的預(yù)期。中國外儲(chǔ)中目前持有美國國債達(dá)到6529億美元,創(chuàng)下歷史新高,這個(gè)數(shù)字是4年前1800億美元的3.62倍;同時(shí),我國還購買了陷入次貸危機(jī)的美國“兩房”(房利美和房地美)債券3760億美元,還有其他美國企業(yè)債等,僅持有的美國各類債券和資產(chǎn)就遠(yuǎn)超過了1萬億美元。再去掉歐元債券和日元債券等,中國外儲(chǔ)中的現(xiàn)金還有多少呢?我們千萬不能把美國國債看成可以有效兌換為現(xiàn)金的資產(chǎn)。特別是美元竟令人震驚地逼近零利率,創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。考慮到美國超過11.3萬億美元的國債、超過60萬億美元的全民債務(wù),它們?nèi)韵癯俗嘶鸺闵蠞q,在未來可以看得到的時(shí)間里,美國國債何時(shí)發(fā)生價(jià)格雪崩都不會(huì)感到奇怪。而恰恰中國拋售美國債券是引爆它的最大導(dǎo)火索。簡(jiǎn)言之,當(dāng)中國在迫不得已試圖變現(xiàn)美國國債的時(shí)候,美國國債很可能爆貶80%甚至90%。這里,我們就拿不回多少現(xiàn)金。此外,8月份以來,我們貿(mào)易順差連續(xù)三個(gè)月創(chuàng)紀(jì)錄增長,但卻并沒有反映在我們的外匯儲(chǔ)備的增長中。這還因?yàn)?8月6日新修訂的《外匯管理?xiàng)l例》實(shí)施,該條例取消了外匯收入強(qiáng)制結(jié)售匯的規(guī)定——原來如果一家中國企業(yè)出口了商品,外匯在打入出口公司的外匯賬戶之后,將被賣給央行,然后換出人民幣。修改后,這筆外匯可以“存放境外”,即不用回國結(jié)算在央行的賬上,也就難再成為外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)金流的來源了。換言之,新外匯管理?xiàng)l例自我斷送了我們外儲(chǔ)管理現(xiàn)金流的重要來源,也等于變相自我斷送了我們儲(chǔ)備黃金和石油等戰(zhàn)略物質(zhì)的