創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)狀況與發(fā)展特征

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)狀況與發(fā)展特征

2013年10月30日，創(chuàng)業(yè)板成立周年。上海有355家子公司，總市值近1.4億元。在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，他們表現(xiàn)出獨(dú)特的波動(dòng)特點(diǎn)。對(duì)此,課題組全面分析了四年來(lái)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的運(yùn)行狀況和公司發(fā)展特征,重點(diǎn)對(duì)總體情況與市場(chǎng)表現(xiàn)、股價(jià)波動(dòng)、減持情況、公司成長(zhǎng)性、并購(gòu)活動(dòng)這四個(gè)方面進(jìn)行了研究。一般情況和價(jià)格變化一、公司上市規(guī)模下降,公司增長(zhǎng)迅速?gòu)?009年10月30日開板至2013年10月29日,967個(gè)交易日里共有355家公司IPO并上市。隨著上市公司數(shù)量的逐步增加,創(chuàng)業(yè)板上市公司的總市值和流通市值都有明顯上升,如表1所示。就新股發(fā)行市盈率而言,其水平與市場(chǎng)行情密切相關(guān)。2009年創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)啟動(dòng)之初,股票受到市場(chǎng)熱捧,市盈率自然水漲船高,36家公司平均達(dá)62.60倍;2010年創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)整體走強(qiáng),創(chuàng)業(yè)板新股的發(fā)行市盈率也更上一層樓,117家公司的平均市盈率高達(dá)70.45倍;隨著2010年底創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)開始進(jìn)入下降通道,創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率平均水平逐漸下降,2011年128家公司平均為53.32倍,2012年74家公司更低至33.58倍。355家創(chuàng)業(yè)板股票的發(fā)行市盈率平均值為55.79倍。2013年,市場(chǎng)資金向新興產(chǎn)業(yè)集中的趨勢(shì)十分明顯。在2013年沒(méi)有新上市公司的情況下,A股總市值和流通市值占比中,創(chuàng)業(yè)板的比重在2013年有了明顯的上升。以總市值計(jì),創(chuàng)業(yè)板占比從3.28%上升至5.21%;以流通市值計(jì),創(chuàng)業(yè)板占比從1.86%上升至3.80%。2010年6月和8月,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)(399006)和創(chuàng)業(yè)板綜指(399102)先后發(fā)布,基期同為2010年5月31日。截至2013年10月29日,在過(guò)去的四年間,創(chuàng)業(yè)板指(399006)經(jīng)歷了三創(chuàng)新高、五創(chuàng)新低的走勢(shì)。在2010年6月1日至2013年10月29日的區(qū)間內(nèi),只有創(chuàng)業(yè)板指數(shù)實(shí)現(xiàn)了26.17%的正收益,其他四個(gè)主要指數(shù)(分別是中小板399005、深圳成指399001、滬深300000300和巨潮1000399311)都為負(fù)收益。二、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的日彈性總體來(lái)看,創(chuàng)業(yè)板的波動(dòng)性遠(yuǎn)高于主板和中小板,無(wú)論是年度指標(biāo)還是近四年來(lái)的指標(biāo)都是如此。具體見(jiàn)表3。就年度漲跌幅而言,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)明顯大于其余四個(gè)主要指數(shù)。剔除非完整年度的2010年,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在2011年跌幅倒數(shù)第二、2012年跌幅倒數(shù)第一、2013年則漲幅第一,顯示創(chuàng)業(yè)板指數(shù)年度收益率的變動(dòng)非常大。就日波動(dòng)性而言,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也明顯大于其他四個(gè)指數(shù)。首先,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的日收益率標(biāo)準(zhǔn)差為1.919%,明顯高于其他四個(gè)指數(shù);其次,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的日振幅平均值為2.352%,也位居五個(gè)指數(shù)之首;就日振幅的標(biāo)準(zhǔn)差而言,也同樣是最高的,這顯示創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的波動(dòng)性明顯高于其他四個(gè)指數(shù)?？紤]到指數(shù)的代表性1,我們驗(yàn)證了創(chuàng)業(yè)板綜指399102(以創(chuàng)業(yè)板全部上市股票為樣本的綜合指數(shù))的表現(xiàn),結(jié)果與399006類似。減少損失一、創(chuàng)業(yè)初期:最大規(guī)模a為上市公司,凈編碼達(dá)到二級(jí)市場(chǎng)編碼創(chuàng)業(yè)板上市公司重要股東減持情況是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)結(jié)果,4年時(shí)間里,創(chuàng)業(yè)板重要股東(指上市公司持股5%以上股東及公司董監(jiān)高,上述股東增減持按照規(guī)定必須公告)共進(jìn)行了4721次公開減持,合計(jì)套現(xiàn)金額達(dá)500.43億元,涉及292家創(chuàng)業(yè)板公司,占創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)355家的82.3%。與此同時(shí),僅有26家上市公司重要股東增持自家股票,僅占創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)355家的7.3%,增持額不過(guò)23.06億元。以此計(jì)算,四年來(lái)創(chuàng)業(yè)板股東整體凈減持477.37億元,增持額和減持額的比例極為懸殊,約達(dá)1比21。不完全統(tǒng)計(jì)顯示,控股股東和實(shí)際控制人的減持規(guī)模較為有限。目前有123家公司上市滿三年,但僅有30家公司的43名控股股東、實(shí)際控制人減持股份,實(shí)際減持股份數(shù)量?jī)H為已解禁股份的5%左右。2013年以來(lái),伴隨著解禁股數(shù)量的增加以及創(chuàng)業(yè)板指的快速上漲,重要股東在二級(jí)市場(chǎng)減持明顯出現(xiàn)了加速,共有280家創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)生了重要股東的股份變化,其中增持方向的僅為24家,減持方向的則達(dá)到了256家。上述280家創(chuàng)業(yè)板公司的減持金額高達(dá)268.95億元,凈減持金額已經(jīng)達(dá)到了263.53億元,凈減持金額遠(yuǎn)超過(guò)去三年間的累計(jì)凈減持金額。從凈減持金額最大的10家上市公司情況來(lái)看,凈減持金額與股價(jià)走勢(shì)沒(méi)有明顯的對(duì)應(yīng)關(guān)系,前10家公司中既有漲幅位居前列的“大牛股”,涉及行業(yè)為信息技術(shù)、傳播與文化、社會(huì)服務(wù)、醫(yī)藥生物制品和食品飲料,也有跌幅位居前列的“大熊股”,涉及行業(yè)包括電子和機(jī)械設(shè)備儀表,其中電子行業(yè)有三家公司。總的來(lái)看,創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)四年后,上市公司股東已進(jìn)入收獲期。2014年仍然是創(chuàng)業(yè)板限售股解禁的高峰期,股東減持套現(xiàn)規(guī)模可能會(huì)繼續(xù)增大。二、股東之間的持股情況我們統(tǒng)計(jì)了首批上市的28家公司的減持情況,發(fā)現(xiàn)原始股東減持主要發(fā)生在非控股股東,其原始持股在四年中減持近半,但控股股東(一般為第一大股東)在上市后四年中幾乎未減持。從2009年10月30日上市的首批28家公司減持情況看,全部都是凈減持,平均凈減持?jǐn)?shù)量為1753萬(wàn)股,涉及金額約為3.32億元,占流通股比重為12.62%,占總股本的比重為7.01%。其中,凈減持?jǐn)?shù)量占流通股比重最高的是樂(lè)普醫(yī)療,占比34.25%,其次為新寧物流的29.24%和萊美藥業(yè)的25.70%,華星創(chuàng)業(yè)和華測(cè)檢測(cè)的占比也在20%以上。總體看,首批28家創(chuàng)業(yè)板公司全部呈凈減持情況。就主要股東的減持情況來(lái)看,除控股股東之外的其他限售股東減持情況比較明顯。從前十大股東持股變化情況來(lái)看,原限售股東在四年中進(jìn)行不同程度減持的情況比較明顯,有些股東仍出現(xiàn)在前十大股東之列,有些則已不再出現(xiàn)(也可能仍保留很少一部分股票)。總體來(lái)看,第一大股東減持情況并不明顯,有14家公司第一大股東在四年中沒(méi)有發(fā)生減持,另外14家公司僅發(fā)生少量減持,28家公司第一大股東平均減持比例僅為0.66%,占其原始持股比例29.66%的比重僅為2.21%。但第2~10股東減持比較明顯,28家公司平均減持?jǐn)?shù)量占總股本的比重為17.49%,占其原始持股比例39.17%的比重高達(dá)44.66%,即第2~10股東的大約一半持股在四年中被減持,創(chuàng)投類股東減持尤其明顯。創(chuàng)業(yè)板公司的增長(zhǎng)分析一、創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快第一,營(yíng)業(yè)收入連續(xù)保持較高增長(zhǎng)。在2009~2013年前三季度的五個(gè)財(cái)務(wù)期間內(nèi),創(chuàng)業(yè)板公司平均營(yíng)業(yè)總收入增速均高于深市總體水平,保持相對(duì)較快的增長(zhǎng)速度。其中,2009~2012年創(chuàng)業(yè)板收入復(fù)合增長(zhǎng)率28.42%,高于深市平均7.65個(gè)百分點(diǎn)。在2013年前三季度,創(chuàng)業(yè)板平均營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)21.67%,高于深市平均9.75個(gè)百分點(diǎn)。第二,凈利潤(rùn)增速的波動(dòng)性較高。2009年至2013年前三季度的五個(gè)報(bào)告期間內(nèi),創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)增速與深市平均水平各有高低,存在一定波動(dòng)。以創(chuàng)業(yè)板各期末上市公司為樣本,2009、2010年凈利潤(rùn)增速低于深市平均;2011年明顯高于市場(chǎng)平均;2012年在深市公司平均業(yè)績(jī)下滑的情況下,創(chuàng)業(yè)板下滑幅度小于深市平均。2013年1~3季度,創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.1%,低于深市平均13.06個(gè)百分點(diǎn),但是全年情況仍需進(jìn)一步觀察。此外,創(chuàng)業(yè)板2013年1~3季度凈利潤(rùn)增幅低于深市主板25.1個(gè)百分點(diǎn)。究其原因,主要包括:第一,行業(yè)構(gòu)成差異。2013年1~3季度主板“電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)”凈利潤(rùn)增長(zhǎng)186%,房地產(chǎn)、金融類行業(yè)利潤(rùn)增速均超過(guò)20%,但是創(chuàng)業(yè)板沒(méi)有上述行業(yè);第二,部分行業(yè)的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。2012年1~3季度主板“信息技術(shù)業(yè)”、“金屬、非金屬”均處于行業(yè)整體虧損狀態(tài),而2013年1~3季度扭虧為盈,由此凈利潤(rùn)增速高達(dá)207%和135%。創(chuàng)業(yè)板在2012年前3季度沒(méi)有整體行業(yè)虧損情形;第三,個(gè)別公司的影響較大。2013年前三季度,主板電子行業(yè)的京東方、機(jī)械行業(yè)的一汽轎車均由虧損轉(zhuǎn)為盈利(增長(zhǎng)超過(guò)2倍)且金額相對(duì)較大,對(duì)板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊賻?lái)一定的拉動(dòng)。創(chuàng)業(yè)板雖有部分扭虧公司,但其業(yè)績(jī)權(quán)重相對(duì)較小而對(duì)板塊影響不大。二、公司業(yè)績(jī)分析創(chuàng)業(yè)板整體保持增長(zhǎng)同時(shí),公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯分化。一方面,一部分企業(yè)與創(chuàng)業(yè)板整體保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的方向一致,業(yè)績(jī)脫穎而出,保持較高增速。2013年前三季度,創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)規(guī)模前10%的36家公司,合計(jì)占板塊的38.91%,凈利潤(rùn)增速為28.26%。同一期間,創(chuàng)業(yè)板12.67%的公司凈利潤(rùn)增速超過(guò)50%;拓寬至3年(2009~2012年),32.39%的公司(115家)在2012年凈利潤(rùn)較2009年增長(zhǎng)超過(guò)1倍。另一方面,也有小部分公司業(yè)績(jī)承壓、成長(zhǎng)性不明顯。2013年前三季度,15.21%的公司凈利潤(rùn)下跌超過(guò)一半。以2009~2012年為統(tǒng)計(jì)期間,29.01%的公司(104家)凈利潤(rùn)處于縮水狀態(tài),其中3.66%(13家)降幅超過(guò)50%。另外,有4%的公司收入規(guī)模處于萎縮狀態(tài)。究其原因,一是部分企業(yè)發(fā)展遭受困境,受行業(yè)波動(dòng)的影響較大,如光伏、金屬非金屬、航運(yùn)等行業(yè)相關(guān)上市公司,短期內(nèi)成長(zhǎng)性受到較大影響;二是個(gè)別公司由于產(chǎn)品、市場(chǎng)、經(jīng)營(yíng)區(qū)域單一,短期內(nèi)無(wú)法有效突破,可能遇到成長(zhǎng)天花板;三是受到新技術(shù)的出現(xiàn)、需求轉(zhuǎn)變等因素影響,部分企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力遭受挑戰(zhàn),制約業(yè)績(jī)成長(zhǎng);四是募投項(xiàng)目的建設(shè)及其效果需一定時(shí)間后才能體現(xiàn),尤其是上市時(shí)間相對(duì)較短的公司。此外,值得注意的是,部分在上市階段被市場(chǎng)看好的企業(yè),業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與早期的市場(chǎng)判斷呈現(xiàn)較大差異。換言之,上市時(shí)規(guī)模相對(duì)大、利潤(rùn)較好的企業(yè)未必能夠獲得連續(xù)高成長(zhǎng),而一些爭(zhēng)議型小企業(yè)反而出現(xiàn)高成長(zhǎng)。資本市場(chǎng)的功能在通過(guò)選拔、培養(yǎng)和優(yōu)勝劣汰機(jī)制,使一批企業(yè)能夠脫穎而出。市場(chǎng)的分散的投融資決策及其博弈,更有利于發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)型企業(yè),由此也構(gòu)成監(jiān)管部門以信息披露為核心,淡化或取消盈利能力實(shí)質(zhì)性判斷的改革基礎(chǔ)。三、公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為快2013年1~3季度,創(chuàng)業(yè)板16個(gè)細(xì)分行業(yè)中(按照證監(jiān)會(huì)“門類—次類”進(jìn)行行業(yè)分類),12個(gè)行業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng),其中傳播與文化、農(nóng)林牧漁、社會(huì)服務(wù)業(yè)、其他制造業(yè)等增速超過(guò)20%。以2009~2012年為觀察窗口,13個(gè)細(xì)分行業(yè)凈利潤(rùn)保持增長(zhǎng),其中文化傳播、社會(huì)服務(wù)業(yè)等增長(zhǎng)超過(guò)1倍。上述行業(yè)的增速在較大程度上影響創(chuàng)業(yè)板的整體成長(zhǎng)性。在2009~2012年,創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)增速最高的前50家公司,90%以上主要集中于機(jī)械設(shè)備、信息技術(shù)、文化傳播等6個(gè)行業(yè)。而在同期利潤(rùn)下滑最大的50家公司中,上述行業(yè)占比僅為68%。因此,正是上述6個(gè)行業(yè)中的高成長(zhǎng)公司及其占有的較大業(yè)績(jī)比重,構(gòu)成了整個(gè)創(chuàng)業(yè)板的成長(zhǎng)基礎(chǔ)。由此也反映出成長(zhǎng)性較好的行業(yè)中,創(chuàng)業(yè)板公司較為充分地利用行業(yè)發(fā)展機(jī)遇發(fā)展壯大。特別是近年來(lái)文化傳播、信息技術(shù)等行業(yè)快速發(fā)展過(guò)程中,創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)涌現(xiàn)出一批具有一定代表性的細(xì)分領(lǐng)先公司,如華誼兄弟、網(wǎng)宿科技、碧水源等。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn),創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高的公司,主要驅(qū)動(dòng)因素來(lái)自行業(yè)的整體成長(zhǎng),以及公司利用資本市場(chǎng)平臺(tái)對(duì)發(fā)展機(jī)遇的把握。其中盡管也有行業(yè)政策的支持,但是客戶需求驅(qū)動(dòng)更為關(guān)鍵。如掌趣科技2013年1~3季度收入較上年同期增長(zhǎng)53.5%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)79.6%。公司披露業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要原因是“移動(dòng)終端游戲和互聯(lián)網(wǎng)頁(yè)面游戲收入較上年同期增長(zhǎng),以及本期收購(gòu)動(dòng)網(wǎng)先鋒,合并范圍增加所致”。樂(lè)視網(wǎng)2013年1~3季度,凈利潤(rùn)合計(jì)1.84億元,其中政府補(bǔ)助占利潤(rùn)比例僅為5.1%,且較往年呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。以上公司以個(gè)人用戶為直接收入來(lái)源,或依托于個(gè)人用戶基礎(chǔ)的廣告收入為主,相對(duì)于政策扶持,市場(chǎng)需求對(duì)業(yè)績(jī)的驅(qū)動(dòng)更為直接和具有持續(xù)性。創(chuàng)業(yè)板和并購(gòu)的行為和特點(diǎn)一、并購(gòu)重組交易自啟動(dòng)以來(lái),創(chuàng)業(yè)板公司并購(gòu)重組日趨活躍,交易數(shù)和金額逐年上升(表8)。截至2013年10月底,累計(jì)公布并購(gòu)重組交易641起(包括重大資產(chǎn)重組、通過(guò)購(gòu)買或增資標(biāo)的公司股權(quán)實(shí)現(xiàn)控股),金額達(dá)415.63億元,平均每筆并購(gòu)金額約6500萬(wàn)。2010~2013年,每年公布的并購(gòu)重組交易分別為123、159、189、165起,并購(gòu)金額分別達(dá)37.06、81.11、113.07、183.74億元。2013年并購(gòu)交易規(guī)模提速更加迅猛,并購(gòu)金額比2012年增加62.5%,超過(guò)同期中小板32.2%的增速,而主板則下降57.5%。二、產(chǎn)業(yè)協(xié)同型并購(gòu)根據(jù)國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市管理辦法要求,發(fā)行人應(yīng)當(dāng)集中有限的資源主要經(jīng)營(yíng)一種業(yè)務(wù),這使得創(chuàng)業(yè)板上市公司具有主營(yíng)業(yè)務(wù)單一先天特點(diǎn)。雖然其在細(xì)分市場(chǎng)中領(lǐng)先,但受制于行業(yè)空間有限,容易遭遇發(fā)展瓶頸,存在著通過(guò)并購(gòu)延伸產(chǎn)業(yè)鏈的主觀需求。數(shù)據(jù)也顯示,創(chuàng)業(yè)板公司的并購(gòu)主要著眼于產(chǎn)業(yè)協(xié)同,以壯大發(fā)展主業(yè)為目的,大致可以分為三種類型:(1)圍繞產(chǎn)業(yè)鏈的上下游整合,如立思辰收購(gòu)友網(wǎng)科技、金亞科技收購(gòu)哈佛國(guó)際等。以立思辰為例,立思辰和友網(wǎng)科技分別側(cè)重于文件的輸出環(huán)節(jié)與輸入環(huán)節(jié),并購(gòu)后,立思辰具備為客戶提供從文件(影像)輸入到文件(影像)管理到文件(影像)輸出的一條龍服務(wù)。(2)以豐富產(chǎn)品線為目的的橫向擴(kuò)張,如華誼兄弟通過(guò)收購(gòu)方式涉足電視劇制作領(lǐng)域。(3)連鎖復(fù)制,以連鎖店的形式迅速擴(kuò)大規(guī)模,如愛(ài)爾眼科收購(gòu)醫(yī)院。無(wú)論是哪種類型的并購(gòu),這種外延式的擴(kuò)張都與上市公司的產(chǎn)業(yè)協(xié)同性強(qiáng),與借殼、整體上市的并購(gòu)重組區(qū)別明顯。由于目前創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)重組均不涉及借殼、整體上市,因此在資產(chǎn)估值、股東表決等方面的市場(chǎng)化程度更高。三、并購(gòu)交易的支付方式創(chuàng)業(yè)板公司并購(gòu)標(biāo)的主要是公司股權(quán),如萊美藥業(yè)收購(gòu)康源制藥、愛(ài)爾眼科收購(gòu)英智眼科等;部分是實(shí)物,如廠房、設(shè)備和車位等。在支付方式上,由于超募資金充裕,且現(xiàn)金并購(gòu)周期較短,公司傾向于以現(xiàn)金為主。根據(jù)BVD并購(gòu)數(shù)據(jù)庫(kù),超過(guò)80%的并購(gòu)交易以現(xiàn)金支付,其他為現(xiàn)金和股權(quán),其中超過(guò)70%的并購(gòu)資金來(lái)自超募資金。在支付方式上,2013年之前,創(chuàng)業(yè)板只有5例并購(gòu)支付涉及股權(quán)支付,但在2013年之后,并購(gòu)對(duì)價(jià)支付方式逐漸豐富,股權(quán)支付逐漸增多。四、制造業(yè)非常增長(zhǎng)的行業(yè)創(chuàng)業(yè)板公司并購(gòu)行業(yè)主要集中于制造業(yè)(占比62.6%)、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)(17.5%)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)(3.6%)、文化、體育和娛樂(lè)業(yè)(2.8%)、農(nóng)、林、牧、漁業(yè)(2.7%)。其中制造業(yè)以計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造(22.9%)、醫(yī)藥制造(16.2%)、專用設(shè)備制造(14.9%)等先進(jìn)制造業(yè)為主。而這些行業(yè)正是我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的關(guān)鍵領(lǐng)域,也是聚集新興中小企業(yè)最多的領(lǐng)域,并購(gòu)發(fā)生和成功的概率也更高。五、并購(gòu)溢價(jià)現(xiàn)象嚴(yán)重創(chuàng)業(yè)板多數(shù)公司為新興行業(yè),其并購(gòu)標(biāo)的所處行業(yè)也大多為新興行業(yè),估值較高且輕資產(chǎn)特征明顯,從而導(dǎo)致交易溢價(jià)率普遍較高。根據(jù)ThomsonOne統(tǒng)計(jì),創(chuàng)業(yè)板公司平均并購(gòu)溢價(jià)為8.23倍,中位數(shù)為3.36倍,部分輕資產(chǎn)公司并購(gòu)溢價(jià)高達(dá)數(shù)十倍。如華誼兄弟溢價(jià)約35倍并購(gòu)浙江常升70%股權(quán)、掌趣科技溢價(jià)約28倍并購(gòu)?fù)嫘房萍?00%股權(quán)等。六、全球培養(yǎng)模式為獲取核心技術(shù)、品牌和擴(kuò)展國(guó)際市場(chǎng),并受海外資產(chǎn)低估的吸引,創(chuàng)業(yè)板公司開始探索海外并購(gòu)之路。如金亞科技收購(gòu)英國(guó)AIM市場(chǎng)哈佛國(guó)際是創(chuàng)業(yè)板第一例海外并購(gòu)案例,其并購(gòu)的哈佛國(guó)際主營(yíng)消費(fèi)電子品,是英國(guó)主要的機(jī)頂盒經(jīng)銷商之一,在英國(guó)和澳大利亞分別占有30%左右的市場(chǎng)份額。這樁并購(gòu)不但可以幫助金亞科技獲得英國(guó)市場(chǎng)和顧客,更可以提升自己的研發(fā)能力。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司而言,海外并購(gòu)有助于為企業(yè)帶來(lái)更好的技術(shù)、管理觀念。目前,創(chuàng)業(yè)板公司已經(jīng)完成和正在進(jìn)行的海外并購(gòu)案例共有27起,占比近5%,并購(gòu)地涉及美國(guó)、加拿大、香港等地。主要結(jié)論和解釋一、新興行業(yè)成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭創(chuàng)業(yè)板個(gè)股在四年中開始出現(xiàn)分化,投資者用腳投票的篩選機(jī)制日益顯現(xiàn),業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)公司得到了資本市場(chǎng)的認(rèn)可。355只股票中,有113只(占355只的37.75%)股票相對(duì)于發(fā)行價(jià)的漲幅超過(guò)50%,16只股票漲幅超過(guò)兩倍。就漲幅最大的股票而言,不少都有非常明顯的業(yè)績(jī)支撐。分析發(fā)現(xiàn),創(chuàng)業(yè)板公司中上市以來(lái)漲幅最高的前10家公司中,有8家來(lái)自2009~2012年凈利潤(rùn)增速前20家公司或2013年前3季度凈利潤(rùn)增速最高的20家公司。例如,上市以來(lái)股價(jià)漲幅4倍多的掌趣科技,凈利潤(rùn)在2009~2012年間也增長(zhǎng)了5倍,2013年前三季度繼續(xù)保持快速增長(zhǎng),同比增幅79%;網(wǎng)宿科技2013年前三季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)1.5倍,已經(jīng)成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭,股價(jià)較發(fā)行價(jià)上漲了將近4倍。創(chuàng)業(yè)板公司正在成為我國(guó)新興企業(yè)的晴雨表。從行業(yè)看,2009~2012年凈利潤(rùn)增幅最高的前20名,行業(yè)分布最多的是傳播與文化、信息技術(shù)、社會(huì)服務(wù)業(yè)(10家,占比50%),而凈利潤(rùn)下降幅度最大的前20名公司,主要集中在機(jī)械設(shè)備、石油化學(xué)塑膠塑料兩大行業(yè)(12家,占比60%)。在2013年前3季度,部分新興行業(yè)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)進(jìn)一步凸顯,如傳播與文化凈利潤(rùn)增長(zhǎng)56.44%,已連續(xù)多期領(lǐng)先于市場(chǎng)平均水平。一般而言,新興企業(yè)的特點(diǎn)是產(chǎn)業(yè)更替迅速、產(chǎn)品更新?lián)Q代快,跨界發(fā)展越來(lái)越多,部分行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大。反映到業(yè)績(jī)上,大起大落將成為常態(tài),例如,創(chuàng)業(yè)板的光伏類相關(guān)公司在2010~2012年間業(yè)績(jī)大幅波動(dòng),并進(jìn)一步帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)業(yè)績(jī)的起伏。2012年剔除光伏行業(yè)相關(guān)公司,創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)由下降8.75%變?yōu)橄陆?.18%。因此,四年來(lái),盡管不是全面開花,但創(chuàng)業(yè)板在文化傳媒、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域發(fā)掘和培育了一批優(yōu)秀企業(yè),吸引了有限的民間資金和社會(huì)資金流入,在經(jīng)濟(jì)“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”過(guò)程中發(fā)揮了重要作用,其設(shè)立目的初步顯現(xiàn)。二、公司未盡人意四年來(lái),創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和公司估值的波動(dòng)性均遠(yuǎn)大于主板和中小板。2011~2013這三個(gè)年度中,創(chuàng)業(yè)板先連跌兩年、再猛漲一年。究其原因,創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)初期尚未形成穩(wěn)定的運(yùn)行規(guī)律,同時(shí)多數(shù)公司上市時(shí)處于成長(zhǎng)前期或者屬于新業(yè)態(tài)、新模式,發(fā)展前景具有較高的不確定性,因此投資者對(duì)公司的認(rèn)知也會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)。這一規(guī)律是符合創(chuàng)業(yè)板的新市場(chǎng)、新企業(yè)發(fā)展特征的。以指數(shù)為例,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的收益率2011~2013年分別名列跌幅第二、跌幅第一和漲幅第一,呈現(xiàn)出較為明顯的極端情況。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)日收益率標(biāo)準(zhǔn)差、日振幅平均值等都位居主要市場(chǎng)指數(shù)的首位,進(jìn)一步佐證了該市場(chǎng)的高波動(dòng)性。在公司方面,公司整體的凈利潤(rùn)表現(xiàn)出較大的波動(dòng)性。該現(xiàn)象與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長(zhǎng)階段、公司規(guī)模等密不可分:對(duì)于規(guī)模相對(duì)較小、正在不斷開拓市場(chǎng)的企業(yè),擴(kuò)大市場(chǎng)可能比獲取利潤(rùn)更具有戰(zhàn)略意義。因此,對(duì)創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行及其公司成長(zhǎng)性的判斷,需要多角度的、更長(zhǎng)時(shí)間窗口的觀察。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的準(zhǔn)入門檻,應(yīng)該放寬業(yè)績(jī)的要求,增加對(duì)小規(guī)模企業(yè)、業(yè)績(jī)波動(dòng)企業(yè)的包容性,并將成長(zhǎng)性的預(yù)判更多交給市場(chǎng)。三、公司股東是否會(huì)把其明確國(guó)整體上看,創(chuàng)業(yè)板股東的凈減持呈遞增趨勢(shì),其高額的賬面財(cái)富轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí),由此產(chǎn)生了創(chuàng)業(yè)板成為社會(huì)分化助推器的相關(guān)爭(zhēng)論,并帶來(lái)一定的負(fù)激勵(lì)效應(yīng)。而一些董監(jiān)高為減持而辭職的行為,也引起了各方的較多質(zhì)疑。然而統(tǒng)計(jì)顯示,四年來(lái)創(chuàng)業(yè)