企業(yè)并購(gòu)重組實(shí)務(wù)

企業(yè)并購(gòu)重組實(shí)務(wù)上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院王懷芳副教授博士二零零六年七月CV⊙教育背景

1999——2002上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士

1995——1998上海財(cái)經(jīng)大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟(jì)碩士

1990——1995復(fù)旦大學(xué)數(shù)學(xué)系學(xué)士⊙工作經(jīng)歷

1998——2000申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所

2002——2004上海融昌投資有限公司研究部總監(jiān)

2004——2005上海六禾投資有限公司董事副總經(jīng)理⊙聯(lián)系方式

E—mail:wanghuaifang@

電話(huà)：（021）69768000—68086

目錄

新興鑄管收購(gòu)蕪湖鋼鐵廠案例并購(gòu)重組的理論及動(dòng)因并購(gòu)重組操作流程并購(gòu)重組的方案設(shè)計(jì)并購(gòu)重組的估值問(wèn)題并購(gòu)重組的融資問(wèn)題并購(gòu)重組的法律法規(guī)并購(gòu)重組中財(cái)務(wù)顧問(wèn)的操作技巧國(guó)外并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展及中國(guó)市場(chǎng)展望案例討論

一、新興鑄管（000778）收購(gòu)蕪湖鋼鐵廠案例一、新興鑄管（000778）收購(gòu)蕪湖鋼鐵廠案例1、收購(gòu)雙方概況2、收購(gòu)流程及動(dòng)因3、如何收購(gòu)4、如何控制收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)5、被收購(gòu)方如何估值6、怎么解決收購(gòu)資金來(lái)源7、收購(gòu)成功了嗎一、新興鑄管（000778）收購(gòu)蕪湖鋼鐵廠案例1、收購(gòu)雙方概況新興鑄管（000778）A、于1997年改制上市，主導(dǎo)產(chǎn)品為離心球墨鑄鐵管及配套管件和鋼鐵冶煉及壓延加工產(chǎn)品。B、中國(guó)最大的離心球墨鑄鐵管企業(yè)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率約為40%，出口比例達(dá)30%，產(chǎn)品行銷(xiāo)60個(gè)國(guó)家和地區(qū)。C、收購(gòu)前具有年產(chǎn)110萬(wàn)噸鋼、60萬(wàn)噸球墨鑄鐵管、2萬(wàn)噸管件、5萬(wàn)噸鋼格板的生產(chǎn)規(guī)模。D、贏利能力指標(biāo)位居上市公司前列。連續(xù)多年被評(píng)為上市公司50強(qiáng)。一、新興鑄管（000778）收購(gòu)蕪湖鋼鐵廠案例蕪湖鋼鐵廠A、建于1958年，隸屬蕪湖市經(jīng)貿(mào)委，具備年產(chǎn)生鐵40萬(wàn)噸，機(jī)燒結(jié)礦60萬(wàn)噸，發(fā)電量4320萬(wàn)kwh的生產(chǎn)能力。B、2000-2002年，生鐵產(chǎn)量分別為：30、32、35萬(wàn)噸，主營(yíng)收入分別為：32,447、34,986、38,113萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為：88、99、377萬(wàn)元。C、截至2002年12月31日，賬面總資產(chǎn)58,153萬(wàn)元，總負(fù)債33,536萬(wàn)元，凈資產(chǎn)24,618萬(wàn)元蕪湖焦化廠A、于1998年7月建成投產(chǎn)，是一個(gè)以供應(yīng)城市居民用氣為主的焦化廠，具備年產(chǎn)焦碳17.5萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力。B、2001-2002年，焦炭產(chǎn)量分別為：5.7、12萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入分別為：1,917、10,220萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為：-688、-909萬(wàn)元；C、截至2002年12月31日，賬面總資產(chǎn)30,707萬(wàn)元，總負(fù)債13,099萬(wàn)元，凈資產(chǎn)17,608萬(wàn)元

1、收購(gòu)雙方概況

一、新興鑄管（000778）收購(gòu)蕪湖鋼鐵廠案例2、收購(gòu)動(dòng)因及流程

新興鑄管（000778）A、生產(chǎn)能力達(dá)到極限B、產(chǎn)品需求與供給的區(qū)域矛盾C、蕪湖地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)D、完整的燒結(jié)、煉焦、煉鐵資源。蕪湖鋼鐵廠與蕪湖焦化廠A、舊有國(guó)有企業(yè)沉重的包袱B、不具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)C、產(chǎn)品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力為什么收購(gòu)

A、提高市場(chǎng)占有率B、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)收購(gòu)的一般流程一、新興鑄管（000778）收購(gòu)蕪湖鋼鐵廠案例3、如何收購(gòu)

A、收購(gòu)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)

B、設(shè)立蕪湖新興鑄管公司，以蕪湖新興為主體進(jìn)行收購(gòu)企業(yè)并購(gòu)重組方案設(shè)計(jì)一、新興鑄管（000778）收購(gòu)蕪湖鋼鐵廠案例4、如何控制收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)收購(gòu)蕪鋼資產(chǎn)與承接負(fù)債情況收購(gòu)資產(chǎn)：總資產(chǎn)30,215萬(wàn)元，其中流動(dòng)資產(chǎn)8,173萬(wàn)元，固定資產(chǎn)凈值11,887萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)（土地使用權(quán)）10,155萬(wàn)元；總負(fù)債33,851萬(wàn)元；資產(chǎn)凈值-3,636萬(wàn)元；承接負(fù)債：流動(dòng)負(fù)債33,740萬(wàn)元，長(zhǎng)期負(fù)債111萬(wàn)元；各債務(wù)人承諾同意轉(zhuǎn)移其債權(quán)。A、只收購(gòu)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)并承擔(dān)相應(yīng)債務(wù)一、新興鑄管（000778）收購(gòu)蕪湖鋼鐵廠案例4、如何控制收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)收購(gòu)蕪焦廠資產(chǎn)與承接負(fù)債情況收購(gòu)資產(chǎn)：總資產(chǎn)15,000萬(wàn)元；流動(dòng)資產(chǎn)3,437萬(wàn)元，固定資產(chǎn)10,813萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)（土地使用權(quán)）750萬(wàn)元；總負(fù)債10,565萬(wàn)元，資產(chǎn)凈值4,435萬(wàn)元；承接負(fù)債：蕪湖市建設(shè)投資公司債務(wù)7,550萬(wàn)元，蕪湖市建設(shè)投資公司承諾同意轉(zhuǎn)移其債權(quán)；流動(dòng)負(fù)債3,015萬(wàn)元；各債務(wù)人承諾同意轉(zhuǎn)移其債權(quán)。A、只收購(gòu)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)并承擔(dān)相應(yīng)債務(wù)一、新興鑄管（000778）收購(gòu)蕪湖鋼鐵廠案例

B、通過(guò)政府安排人員C、爭(zhēng)取政策優(yōu)惠政策4、如何控制收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

1）離休人員的退休、醫(yī)療及統(tǒng)外費(fèi)，統(tǒng)籌外的一切費(fèi)用由蕪湖市政府支付。2）按蕪湖市政策內(nèi)退的在冊(cè)職工，在原有國(guó)有企業(yè)調(diào)整勞動(dòng)關(guān)系所需的補(bǔ)償費(fèi)用由蕪湖市政府支付。3）政府對(duì)職工所支付的補(bǔ)償費(fèi)用，從收購(gòu)資產(chǎn)預(yù)留部分進(jìn)行支付。以收購(gòu)資產(chǎn)凈值為799萬(wàn)元，加上土地出讓金作為職工安置費(fèi)用彌補(bǔ)給蕪湖新興，共1999萬(wàn)元。1）以收購(gòu)前02年上繳稅費(fèi)為基數(shù)，對(duì)超基數(shù)中市財(cái)政實(shí)得部分前三年全部、后兩年50%獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)助給蕪湖新興。2）涉及到資產(chǎn)過(guò)戶(hù)、土地出讓等費(fèi)用按工本費(fèi)收取，按政策法規(guī)需要征收的稅費(fèi)按最低標(biāo)準(zhǔn)收取，市財(cái)政按實(shí)得部分獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)助給企業(yè)。3）保證蕪湖新興所收購(gòu)資產(chǎn)不存在被司法凍結(jié)、抵押、質(zhì)押，也沒(méi)有被第三方所占有，沒(méi)有其他或有債務(wù)。4）以可支配資源對(duì)解決兩企業(yè)其他債務(wù)問(wèn)題作出安排，以保證出售資產(chǎn)行為的合法性。一、新興鑄管（000778）收購(gòu)蕪湖鋼鐵廠案例科目名稱(chēng)帳面價(jià)值調(diào)整后帳面值評(píng)估價(jià)值增減值流動(dòng)資產(chǎn)7872.558181.588173.45-8.12固定資產(chǎn)16691.9516691.9511886.63-4805.32其中在建工程682.61659.48659.48建筑物7994.068017.196587.88-1429.31設(shè)備8015.278015.274639.26-3376.01無(wú)形資產(chǎn)4806.114806.1114558.89752.69其中土地使用4806.114806.1114558.89752.69資產(chǎn)總計(jì)29370.6129679.6334618.884939.24流動(dòng)負(fù)債33431.0233740.0433740.04長(zhǎng)期負(fù)債111.15111.15111.15負(fù)債總計(jì)33542.1633851.1933851.19凈資產(chǎn)-4171.55-4171.55767.694939.24科目名稱(chēng)帳面價(jià)值調(diào)整后帳面值評(píng)估價(jià)值增減值流動(dòng)資產(chǎn)3550.373550.373436.85-113.51固定資產(chǎn)27231.9427231.9414317.49-12914.46其中在建工程333建筑物8886.258886.256431.66-2454.59設(shè)備18342.7018342.707882.83-10459.87無(wú)形資產(chǎn)1125.721125.72其中土地使用1125.721125.72資產(chǎn)總計(jì)30782.3130782.3118880.06-11902.25流動(dòng)負(fù)債4513.964513.964513.96長(zhǎng)期負(fù)債8085.688085.688085.68負(fù)債總計(jì)12599.6412599.6412599.64凈資產(chǎn)18182.6718182.676280.42-11902.255、被收購(gòu)方如何估值蕪焦廠資產(chǎn)評(píng)估蕪鋼資產(chǎn)評(píng)估一、新興鑄管（000778）收購(gòu)蕪湖鋼鐵廠案例5、被收購(gòu)方如何估值

評(píng)估價(jià)格分別為768萬(wàn)元、6280萬(wàn)元，合計(jì)7048萬(wàn)元；成交價(jià)格分別為－3636萬(wàn)元、4435萬(wàn)元，合計(jì)799萬(wàn)元；兩項(xiàng)資產(chǎn)的成交價(jià)格比評(píng)估價(jià)格低6249萬(wàn)元。并購(gòu)重組中的估值問(wèn)題一、新興鑄管（000778）收購(gòu)蕪湖鋼鐵廠案例6、怎么解決收購(gòu)資金來(lái)源A、設(shè)立公司形成5億元的自有資金B(yǎng)、證券市場(chǎng)直接融資C、直接融資受阻，通過(guò)銀行貸款，但造成資產(chǎn)負(fù)債率上升中國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組的融資問(wèn)題探討一、新興鑄管（000778）收購(gòu)蕪湖鋼鐵廠案例7、收購(gòu)成功了嗎?新興鑄管2001年2002年2003年2004年2005年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入26943683673593781704529651712488005663559702057664主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)8341586091151988970149115092117688788241645215901利潤(rùn)總額551898677632561645843114174970869528760008054凈利潤(rùn)382828107441395706558467084621884543509772185凈利潤(rùn)增長(zhǎng)

15.30%26.52%11.36%-18.03%蕪湖新興凈利潤(rùn)0026922373166192909231428245蕪湖新興貢獻(xiàn)0016153423.899715745.4138856947扣除蕪湖新興的凈利潤(rùn)382828107441395706542313660.2522168797.6370915238扣除蕪湖新興的利潤(rùn)增長(zhǎng)

15.30%22.86%-3.71%-28.97%一、新興鑄管（000778）收購(gòu)蕪湖鋼鐵廠案例

7、收購(gòu)成功了嗎？至少?gòu)哪壳翱葱屡d鑄管收購(gòu)蕪湖鋼鐵廠效果顯著二、企業(yè)并購(gòu)重組的理論及動(dòng)因二、企業(yè)并購(gòu)重組的理論及動(dòng)因1、并購(gòu)的概念及分類(lèi)2、并購(gòu)理論3、并購(gòu)動(dòng)因4、中國(guó)特色的并購(gòu)重組動(dòng)機(jī)二、企業(yè)并購(gòu)重組的理論及動(dòng)因1、并購(gòu)的概念及分類(lèi)并購(gòu)是一個(gè)公司通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司一定程度控制權(quán)，以增強(qiáng)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的一種經(jīng)濟(jì)行為，是兼并與收購(gòu)的簡(jiǎn)稱(chēng)（mergers&acquisitions,M&A）。Mergers：兼并Acquisition：收購(gòu)，通常指獲得特定財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的行為；Consolidation：合并統(tǒng)一，特指合并動(dòng)作或結(jié)果狀態(tài)，是指兩個(gè)公司都被終止，成立一個(gè)新公司；Takeover：接管，指取得經(jīng)營(yíng)或控制權(quán)，并不限于絕對(duì)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移；Tenderoffer：公開(kāi)收購(gòu)要約；狹義：吸收合并或新設(shè)合并廣義：任何企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)的轉(zhuǎn)移均包括在內(nèi)二、企業(yè)并購(gòu)重組的理論及動(dòng)因1、并購(gòu)的概念及分類(lèi)1）按照并購(gòu)出資方式劃分：出資購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)式并購(gòu)出資購(gòu)買(mǎi)股權(quán)式并購(gòu)股票置換資產(chǎn)式并購(gòu)股票置換式并購(gòu)2）按行業(yè)關(guān)系劃分橫向并購(gòu)（horizontalM&A）縱向并購(gòu)（verticalM&A）：又可分為向前并購(gòu)與向后并購(gòu)混合并購(gòu)（conglomerateM&A）：包括產(chǎn)品擴(kuò)張型、地域擴(kuò)張型、純粹混合型3）按并購(gòu)是否通過(guò)中介機(jī)構(gòu)劃分：直接并購(gòu)間接并購(gòu)二、企業(yè)并購(gòu)重組的理論及動(dòng)因1、并購(gòu)的概念及分類(lèi)4）按是否利用目標(biāo)公司本身資產(chǎn)支付并購(gòu)資金劃分杠桿收購(gòu)(leveragedbuy-out)：利用借入資本收購(gòu)目標(biāo)公司，一般是收購(gòu)公司向目標(biāo)公司提供貸款，同時(shí)以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作為擔(dān)保，實(shí)現(xiàn)收購(gòu)行為，而后用目標(biāo)公司的現(xiàn)金流收回貸款。非杠桿收購(gòu)5）按并購(gòu)雙方在并購(gòu)?fù)瓿珊蟮姆傻匚粍澐治蘸喜⑿略O(shè)合并6）其他分類(lèi)方法：如善意收購(gòu)、惡意（敵意）收購(gòu)并購(gòu)的分類(lèi)為財(cái)務(wù)顧問(wèn)制定并購(gòu)重組方案的創(chuàng)新提供了基礎(chǔ)二、企業(yè)并購(gòu)重組的理論及動(dòng)因2、并購(gòu)重組理論1）效率理論說(shuō)（efficiencytheory）：對(duì)參與交易者都能夠提高各自績(jī)效。兩個(gè)基本假設(shè)：一是并購(gòu)有利于改進(jìn)管理層的經(jīng)營(yíng)管理業(yè)績(jī)；二是并購(gòu)會(huì)導(dǎo)致某種形式的協(xié)同效應(yīng)。?效率差異化理論：也稱(chēng)為“管理協(xié)同理論”。?非效率管理者理論?經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論?多樣化經(jīng)營(yíng)理論?策略性結(jié)盟理論?價(jià)值低估理論二、企業(yè)并購(gòu)重組的理論及動(dòng)因2、并購(gòu)重組理論2）代理問(wèn)題和管理者主義理論詹森和梅克林于1976年最先提出，當(dāng)管理者只擁有公司所有權(quán)股份的一小部分時(shí)，便會(huì)產(chǎn)生代理問(wèn)題。?代理問(wèn)題：根本原因在于管理者（代理者或決策者）和所有者（風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者）間的合約不可能無(wú)代價(jià)的簽訂和執(zhí)行，由此產(chǎn)生代理成本?管理主義：管理者有擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的動(dòng)機(jī)，假定管理者的報(bào)酬是公司規(guī)模的函數(shù)，因此管理者往往采用較低的投資要求回報(bào)率。?自大（驕傲）假說(shuō)：（Roll，1986）二、企業(yè)并購(gòu)重組的理論及動(dòng)因2、并購(gòu)重組理論3）自由現(xiàn)金流量假說(shuō)自由現(xiàn)金流量是指公司現(xiàn)金在支付了所有凈現(xiàn)值為正的投資計(jì)劃后所剩余的現(xiàn)金流量。4）市場(chǎng)勢(shì)力假說(shuō)5）稅負(fù)考慮假說(shuō)二、企業(yè)并購(gòu)重組的理論及動(dòng)因3、并購(gòu)重組動(dòng)因及效應(yīng)分析動(dòng)因1）規(guī)模經(jīng)濟(jì)動(dòng)因2）提高市場(chǎng)占有率動(dòng)因3）企業(yè)發(fā)展動(dòng)因4）單純利潤(rùn)動(dòng)因5）買(mǎi)“殼”上市動(dòng)因6）降低交易費(fèi)用動(dòng)因7）政府推動(dòng)動(dòng)因二、企業(yè)并購(gòu)重組的理論及動(dòng)因3、并購(gòu)重組動(dòng)因及效應(yīng)分析效應(yīng)

1）經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)：1+1＞22）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)：并購(gòu)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)上帶來(lái)收益，合理避稅，預(yù)期效應(yīng)對(duì)并購(gòu)的巨大刺激。3）企業(yè)發(fā)展效應(yīng)：有效降低新行業(yè)進(jìn)入壁壘，降低企業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)與成本，充分利用經(jīng)驗(yàn)——成本曲線(xiàn)效應(yīng)。4）市場(chǎng)份額效應(yīng)：橫向并購(gòu)減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，解決行業(yè)生產(chǎn)能力擴(kuò)大速度與市場(chǎng)擴(kuò)大速度的矛盾?？v向并購(gòu)對(duì)上下游企業(yè)實(shí)施有效控制，節(jié)約交易成本，降低產(chǎn)業(yè)流程風(fēng)險(xiǎn)。二、企業(yè)并購(gòu)重組的理論及動(dòng)因動(dòng)因與效應(yīng)預(yù)期效果提高市場(chǎng)占有率鑄管產(chǎn)能達(dá)到110萬(wàn)噸，躍居世界第一降低交易費(fèi)用一是利用蕪鋼完整的上游產(chǎn)業(yè)鏈；二是節(jié)約運(yùn)輸成本企業(yè)發(fā)展有效利用鐵水生產(chǎn)能力，發(fā)展特殊鋼等高附加值產(chǎn)品3、并購(gòu)重組動(dòng)因及效應(yīng)分析新興鑄管收購(gòu)蕪湖鋼鐵廠的動(dòng)因與效應(yīng)二、企業(yè)并購(gòu)重組的理論及動(dòng)因4、中國(guó)特色的并購(gòu)重組動(dòng)因

A、政府強(qiáng)制——國(guó)企解困中的捆綁上市

B、企業(yè)家側(cè)重規(guī)模擴(kuò)張的政治追求

C、利用上市公司的圈錢(qián)效應(yīng)與掏空上市公司三、企業(yè)并購(gòu)重組的操作流程三、并購(gòu)重組操作流程1、企業(yè)并購(gòu)重組的一般流程A、并購(gòu)流程的靈活性B、步驟之間的反復(fù)性接受購(gòu)并顧問(wèn)委托組成專(zhuān)家小組對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行初步評(píng)估并購(gòu)顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)進(jìn)場(chǎng)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈分析制定并購(gòu)戰(zhàn)略收集并購(gòu)對(duì)象組建并購(gòu)團(tuán)隊(duì)分析研究并購(gòu)對(duì)象確立并購(gòu)目標(biāo)盡職調(diào)查初步談判確定并購(gòu)意向會(huì)計(jì)師、律師、評(píng)估師進(jìn)場(chǎng)并購(gòu)談判簽定正式協(xié)議并落實(shí)三、并購(gòu)重組操作流程2、財(cái)務(wù)顧問(wèn)在企業(yè)并購(gòu)重組中的作用A、鎖定目標(biāo)公司B、公司估值C、制定收購(gòu)方案D、參與談判E、制作申報(bào)材料F、申報(bào)材料的報(bào)批G、股份交割及資產(chǎn)整合

三、并購(gòu)重組操作流程3、財(cái)務(wù)顧問(wèn)在企業(yè)并購(gòu)重組中的主要成果

A、有關(guān)協(xié)議與文本

1）并購(gòu)可行性報(bào)告；

2）被收購(gòu)企業(yè)職工代表大會(huì)意見(jiàn)。被收購(gòu)方屬股份制公司的，應(yīng)有董事會(huì)決議；

3）中介機(jī)構(gòu)出具或認(rèn)證被收購(gòu)企業(yè)基本情況以及財(cái)產(chǎn)債權(quán)債務(wù)等方面材料；

4）債權(quán)銀行認(rèn)可企業(yè)收購(gòu)書(shū)面意見(jiàn)；

5）收購(gòu)企業(yè)與被收購(gòu)企業(yè)的收購(gòu)協(xié)議；

6）能代表收購(gòu)企業(yè)和被收購(gòu)企業(yè)出資者的機(jī)構(gòu)部門(mén)或當(dāng)?shù)卣囊庖?jiàn)及申請(qǐng)報(bào)告。

三、并購(gòu)重組操作流程3、財(cái)務(wù)顧問(wèn)在企業(yè)并購(gòu)重組中的主要成果

新興鑄管收購(gòu)蕪湖鋼鐵廠的有關(guān)協(xié)議1）《收購(gòu)蕪湖鋼鐵廠及蕪湖焦化制氣有限責(zé)任公司資產(chǎn)協(xié)議書(shū)》；2）新興鑄管股份有限公司董事會(huì)決議；3）獨(dú)立董事意見(jiàn)；4）資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告及評(píng)估機(jī)構(gòu)資格證書(shū)；5）《代發(fā)和結(jié)算蕪鋼、蕪焦職工安置費(fèi)用協(xié)議書(shū)》；6）蕪湖市人民政府批文；7）蕪湖焦化制氣有限責(zé)任公司董事會(huì)特別決議；8）《合資組建蕪湖新興鑄管有限責(zé)任公司協(xié)議書(shū)》；9）其他相關(guān)資料。

三、并購(gòu)重組操作流程3、財(cái)務(wù)顧問(wèn)在企業(yè)并購(gòu)重組中的主要成果B、遞交的主要報(bào)告任務(wù)階段主要完成工作遞交成果收購(gòu)準(zhǔn)備階段收購(gòu)戰(zhàn)略評(píng)估收購(gòu)項(xiàng)目可行性論證報(bào)告收購(gòu)企業(yè)所處行業(yè)發(fā)展前景收購(gòu)實(shí)施階段目標(biāo)企業(yè)判斷收購(gòu)方案報(bào)告操作控制程序及應(yīng)對(duì)措施報(bào)告收購(gòu)方案設(shè)計(jì)操作事實(shí)控制方案及措施收購(gòu)整合階段被收購(gòu)企業(yè)整合措施收購(gòu)后整個(gè)方案及產(chǎn)業(yè)重組擴(kuò)張方案報(bào)告四、企業(yè)并購(gòu)重組的方案設(shè)計(jì)及創(chuàng)新四、企業(yè)并購(gòu)重組的方案設(shè)計(jì)及創(chuàng)新1、并購(gòu)重組的方案設(shè)計(jì)2、多種方式的融合3、MBO的創(chuàng)新四、企業(yè)并購(gòu)重組的方案設(shè)計(jì)及創(chuàng)新1、并購(gòu)重組的方案設(shè)計(jì)A、并購(gòu)重組方案設(shè)計(jì)的原則1）方案框架服從于公司整體發(fā)展戰(zhàn)略正面案例：新興鑄管反面案例：廣鋼股份2）協(xié)同效應(yīng)最大化原則3）運(yùn)作成本最小化4）風(fēng)險(xiǎn)最小化原則5）系統(tǒng)化原則四、企業(yè)并購(gòu)重組的方案設(shè)計(jì)及創(chuàng)新1、并購(gòu)重組的方案設(shè)計(jì)B、方案設(shè)計(jì)1）股權(quán)收購(gòu)

?協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)?0%比例——并購(gòu)成本低、簡(jiǎn)單易行

?定向增發(fā)：類(lèi)似吸收合并

?收購(gòu)母公司：上海貝嶺

?要約收購(gòu)：中石化

?MBO：宇通客車(chē)四、企業(yè)并購(gòu)重組的方案設(shè)計(jì)及創(chuàng)新1、并購(gòu)重組的方案設(shè)計(jì)2）資產(chǎn)重組

?剝離/出售劣質(zhì)資產(chǎn)和債務(wù)重組——萬(wàn)科

?

投資再生性資產(chǎn)、變更或增加主業(yè)（注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)）

?

盤(pán)活原有資產(chǎn)四、企業(yè)并購(gòu)重組的方案設(shè)計(jì)及創(chuàng)新1、并購(gòu)重組的方案設(shè)計(jì)2）資產(chǎn)重組

?資產(chǎn)置換部分資產(chǎn)置換重大資產(chǎn)重組根據(jù)證監(jiān)會(huì)[2001]105號(hào)文之規(guī)定，資產(chǎn)置換達(dá)到下列指標(biāo)之一超過(guò)50%，構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，（1）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入；（2）總資產(chǎn)；（3）凈資產(chǎn)。上述指標(biāo)超過(guò)70%，須上發(fā)審會(huì)；50%-70%，由證監(jiān)會(huì)決定是否須上發(fā)審會(huì)。

?托管

?捐贈(zèng)如ST銀廣夏新大股東捐贈(zèng)資產(chǎn)清償巨額債務(wù)四、企業(yè)并購(gòu)重組的方案設(shè)計(jì)及創(chuàng)新2、多種方式的融合案例：香江控股——股權(quán)收購(gòu)與MBO的有機(jī)結(jié)合第一步：山東臨工集團(tuán)將持有山東臨工28.97%股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓給南方香江集團(tuán)公司；第二步：南方香江集團(tuán)全面要約收購(gòu)，最終持股比例達(dá)到38.87%；第三步：資產(chǎn)置換，工程機(jī)械業(yè)務(wù)置出，商貿(mào)物流置進(jìn)；第四步：工程機(jī)械業(yè)務(wù)出售給原山東臨工管理層，MBO完成？3、MBO收購(gòu)中的創(chuàng)新——信托融資五、企業(yè)并購(gòu)重組的估值方法及風(fēng)險(xiǎn)控制1、價(jià)值基礎(chǔ)及評(píng)估途徑2、一般估值方法3、中國(guó)特色4、并購(gòu)重組中的風(fēng)險(xiǎn)控制五、企業(yè)并購(gòu)重組的估值方法及風(fēng)險(xiǎn)控制五、企業(yè)并購(gòu)重組的估值方法及風(fēng)險(xiǎn)控制1、價(jià)值基礎(chǔ)及評(píng)估途徑價(jià)值基礎(chǔ)

A、最常用為公允市場(chǎng)價(jià)值

B、一般假定企業(yè)會(huì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)

C、公允價(jià)值評(píng)估途徑

A、成本途徑

B、市場(chǎng)途徑

C、收益途徑購(gòu)買(mǎi)企業(yè)是買(mǎi)豬，而不是買(mǎi)豬肉——珠海恒通集團(tuán)公司總裁2、一般估值方法A、凈資產(chǎn)法——協(xié)議轉(zhuǎn)讓案例：占絕對(duì)比重B、重置成本法——資產(chǎn)剝離與收購(gòu)案例：新興鑄管收購(gòu)蕪湖鋼鐵廠C、市場(chǎng)定價(jià)法——二級(jí)市場(chǎng)案例：寶延風(fēng)波、寶鋼集團(tuán)收購(gòu)邯鄲鋼鐵D、市盈率法——整體上市案例：鞍鋼整體上市五、企業(yè)并購(gòu)重組的估值方法及風(fēng)險(xiǎn)控制3、中國(guó)特色A、無(wú)償劃撥案例：國(guó)有企業(yè)控股權(quán)的轉(zhuǎn)讓B、操縱利潤(rùn)案例：上海某公司1997

年將一未經(jīng)資產(chǎn)評(píng)估公司以9414

萬(wàn)元出讓給母公司，而實(shí)際該公司凈資產(chǎn)為1454

萬(wàn)元，且轉(zhuǎn)讓時(shí)已經(jīng)虧損221

萬(wàn)元。該上市公司1997

年獲得近8000

萬(wàn)元投資收益，另外1998年3月該上市公司又經(jīng)有關(guān)部門(mén)同意，出資4000

萬(wàn)元左右回購(gòu)該公司資產(chǎn)。注冊(cè)會(huì)計(jì)師1997年出具了帶有說(shuō)明段的審計(jì)意見(jiàn)五、企業(yè)并購(gòu)重組的估值方法及風(fēng)險(xiǎn)控制4、并購(gòu)重組中的風(fēng)險(xiǎn)控制1）并購(gòu)重組中的主要風(fēng)險(xiǎn)A、評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)；B、負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)；C、人員風(fēng)險(xiǎn)；D、政府干預(yù)；F、整合風(fēng)險(xiǎn)2）并購(gòu)重組中的風(fēng)險(xiǎn)控制

A、并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行一些審慎的調(diào)查與評(píng)估

B、并購(gòu)協(xié)議中的“四劍客”：（1）陳述與保證；2）在交割日前準(zhǔn)予買(mǎi)方進(jìn)入調(diào)查目標(biāo)公司，在此期間不得修改章程、分紅、發(fā)行股票及與第三方進(jìn)行并購(gòu)談判等；（3）達(dá)到預(yù)定標(biāo)準(zhǔn)或者一方實(shí)質(zhì)履行合同約定義務(wù)，雙方必須在約定時(shí)間進(jìn)行交割，否則合同解除；（4）賠償責(zé)任。

C、加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的作用五、企業(yè)并購(gòu)重組的估價(jià)方法及風(fēng)險(xiǎn)控制六、并購(gòu)重組中的融資問(wèn)題六、并購(gòu)中的融資問(wèn)題

1、國(guó)外市場(chǎng)并購(gòu)融資簡(jiǎn)介

2、中國(guó)市場(chǎng)融資工具簡(jiǎn)介

3、中國(guó)市場(chǎng)并購(gòu)融資的法律約束

4、中國(guó)融資市場(chǎng)展望

六、并購(gòu)中的融資問(wèn)題

1、國(guó)外市場(chǎng)并購(gòu)融資簡(jiǎn)介

A、融資方式與順序融資方式內(nèi)源融資外源融資直接融資間接融資融資順序：啄食順序（peckingorderprinciple）

內(nèi)源融資——外源融資（債務(wù)融資——股權(quán)融資）

B、國(guó)外并購(gòu)融資工具

①銀行貸款②私募③信托融資④委托貸款

⑤期權(quán)激勵(lì)⑥風(fēng)險(xiǎn)融資⑦

衍生認(rèn)股權(quán)證六、并購(gòu)中的融資問(wèn)題

2、中國(guó)市場(chǎng)并購(gòu)融資主要工具

A、短期融資券

B、信托融資——MBOC、企業(yè)債券

D、可轉(zhuǎn)換債券

E、股權(quán)融資優(yōu)先股——中小企業(yè)普通股——上市公司

F、其他權(quán)證基金形式六、并購(gòu)中的融資問(wèn)題

3、中國(guó)市場(chǎng)并購(gòu)融資的法律約束

A、銀行貸款的股權(quán)投資制約

《貸款通則》：不得用貸款從事股本權(quán)益性投資，國(guó)家另有規(guī)定除外。

B、私募的法律問(wèn)題

企業(yè)之間不得違反國(guó)家規(guī)定辦理借貸或者變相借貨融資業(yè)務(wù)。

C、投資限制——新公司法取消

D、信托用于解決并購(gòu)融資的法律障礙（1）企業(yè)之間不得違反國(guó)家規(guī)定辦理借貸或者變相借貨融資業(yè)務(wù)（2）不得用貸款從事股本權(quán)益性投資六、并購(gòu)中的融資問(wèn)題

4、中國(guó)融資市場(chǎng)展望

1）企業(yè)債券大力發(fā)展

2）融資工具多樣化并購(gòu)融資渠道的拓展有望展開(kāi)A：上市公司并購(gòu)：采用集團(tuán)公司定向募集形式B：通過(guò)債務(wù)融資：公司債券C：銀行專(zhuān)向貸款D：資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：信托計(jì)劃

——上海證券交易所總經(jīng)理朱從玖（2006年5月）七、并購(gòu)重組中的法律法規(guī)七、并購(gòu)重組中的法律法規(guī)基本法律體系

《公司法》《證券法》專(zhuān)門(mén)法律體系

《上市公司股份收購(gòu)管理辦法》《關(guān)于上市公司重大購(gòu)買(mǎi)、出售、置換資產(chǎn)若干問(wèn)題的通知》《關(guān)于上市公司增發(fā)新股有關(guān)條件的通知》以及信息披露法規(guī)等。

《關(guān)于上市公司重大購(gòu)買(mǎi)或出售資產(chǎn)行為的通知》《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》七、并購(gòu)重組中的法律法規(guī)《公司法》1、客觀上從法律角度消除了并購(gòu)中可能產(chǎn)生的障礙，體現(xiàn)以下幾方面：1）關(guān)于對(duì)外投資限制的消除第十五條公司可以向其他企業(yè)投資；但是，除法律另有規(guī)定外，不得成為對(duì)所投資企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任的出資人。2）公司性質(zhì)轉(zhuǎn)變第九條有限責(zé)任公司變更為股份有限公司，應(yīng)當(dāng)符合本法規(guī)定的股份有限公司的條件。股份有限公司變更為有限責(zé)任公司，應(yīng)當(dāng)符合本法規(guī)定的有限責(zé)任公司的條件。有限責(zé)任公司變更為股份有限公司的，或者股份有限公司變更為有限責(zé)任公司的，公司變更前的債權(quán)、債務(wù)由變更后的公司承繼。

七、并購(gòu)重組中的法律法規(guī)

3）注冊(cè)資本認(rèn)繳制度變化第二十六條有限責(zé)任公司的注冊(cè)資本為在公司登記機(jī)關(guān)登記的全體股東認(rèn)繳的出資額。公司全體股東的首次出資額不得低于注冊(cè)資本的百分之二十，也不得低于法定的注冊(cè)資本最低限額，其余部分由股東自公司成立之日起兩年內(nèi)繳足；其中，投資公司可以在五年內(nèi)繳足。第八十一條股份有限公司采取發(fā)起設(shè)立方式設(shè)立的，注冊(cè)資本為在公司登記機(jī)關(guān)登記的全體發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股本總額。公司全體發(fā)起人的首次出資額不得低于注冊(cè)資本的百分之二十，其余部分由發(fā)起人自公司成立之日起兩年內(nèi)繳足；其中，投資公司可以在五年內(nèi)繳足。在繳足前，不得向他人募集股份。

七、并購(gòu)重組中的法律法規(guī)

4）擴(kuò)大無(wú)形資產(chǎn)出資比例

第二十七條股東可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資；但是，法律、行政法規(guī)規(guī)定不得作為出資的財(cái)產(chǎn)除外。對(duì)作為出資的非貨幣財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)評(píng)估作價(jià)，核實(shí)財(cái)產(chǎn)，不得高估或者低估作價(jià)。法律、行政法規(guī)對(duì)評(píng)估作價(jià)有規(guī)定的，從其規(guī)定。全體股東的貨幣出資金額不得低于有限責(zé)任公司注冊(cè)資本的百分之三十。

七、并購(gòu)重組中的法律法規(guī)

5）股東人數(shù)的變化

第七十九條設(shè)立股份有限公司，應(yīng)當(dāng)有二人以上二百人以下為發(fā)起人，其中須有半數(shù)以上的發(fā)起人在中國(guó)境內(nèi)有住所。新公司法對(duì)一人公司的承認(rèn)，消除了形成由并購(gòu)方百分之百持股的有限責(zé)任公司，或者由兩人百分百持股的股份有限公司的障礙，在一定程度上簡(jiǎn)化了并購(gòu)結(jié)構(gòu)，消除了股權(quán)代持的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也降低了并購(gòu)成本。

七、并購(gòu)重組中的法律法規(guī)6）縮短股份轉(zhuǎn)讓時(shí)間第一百三十九條股東轉(zhuǎn)讓其股份，應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的證券交易場(chǎng)所進(jìn)行或者按照國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他方式進(jìn)行。第一百四十二條發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司公開(kāi)發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司的股份及其變動(dòng)情況，在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過(guò)其所持有本公司股份總數(shù)的百分之二十五；所持本公司股份自公司股票上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。上述人員離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份。公司章程可以對(duì)公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份作出其他限制性規(guī)定。

七、并購(gòu)重組中的法律法規(guī)

2、細(xì)化并購(gòu)相關(guān)事項(xiàng)的具體操作程序及要求

首先，專(zhuān)門(mén)規(guī)定有限責(zé)任公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。明確規(guī)定股權(quán)收購(gòu)有限責(zé)任公司需要遵循的規(guī)則與程序，而舊公司法沒(méi)有明確具體如何實(shí)施；其次，明確規(guī)定股權(quán)轉(zhuǎn)讓的基本程序。如規(guī)定股權(quán)轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)經(jīng)其他股東過(guò)半數(shù)同意；其他股東如三十日內(nèi)未答復(fù)轉(zhuǎn)讓股東轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)，即為同意轉(zhuǎn)讓?zhuān)辉趦蓚€(gè)以上股東均欲行使優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)情況下，須股東協(xié)商，協(xié)商不成按各自出資比例行使。第四、明確規(guī)定公司研究決定改制及經(jīng)營(yíng)方面的重大問(wèn)題時(shí)，需要聽(tīng)取職工意見(jiàn)及建議，第五、將舊公司法規(guī)定的公司合并、分立及減少注冊(cè)資本時(shí)，公司需要公告的次數(shù)由三次減為一次，并且將債權(quán)人要求公司清償債務(wù)或者提供擔(dān)保的日期由原來(lái)的九十日減少至四十五日。從而降低了并購(gòu)的時(shí)間成本。七、并購(gòu)重組中的法律法規(guī)

3、加強(qiáng)社會(huì)公眾及其他股東了解公司信息的渠道，減少了并購(gòu)的潛在風(fēng)險(xiǎn)首先，規(guī)定公眾及公司其他股東了解公司信息的權(quán)利。以往法律中并未明確社會(huì)公眾查詢(xún)公司資料的權(quán)利。其次，體現(xiàn)對(duì)公司中小股東利益的保護(hù)，對(duì)于并購(gòu)?fù)瓿珊筚u(mài)方仍為目標(biāo)公司股東但喪失大股東地位情況下，保障并購(gòu)后賣(mài)方利益有積極作用。

第三、對(duì)股東會(huì)決議投反對(duì)票股東，可請(qǐng)公司按合理價(jià)格收購(gòu)其股權(quán)；在股東會(huì)議決議通過(guò)之日起六十日內(nèi)，股東與公司不能達(dá)成股權(quán)收購(gòu)協(xié)議的，可向人民法院提起訴訟。該條明確特定情況中小股東退出機(jī)制，對(duì)并購(gòu)提出新的要求。第四、公司股東在濫用股東權(quán)利損害公司及其他股東利益情況下，需對(duì)公司或者公司其他股東損失承擔(dān)賠償責(zé)任；公司股東濫用公司法人獨(dú)立地位和股東有限責(zé)任逃避債務(wù)并且嚴(yán)重?fù)p害債權(quán)人利益的，需對(duì)公司的債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任。七、并購(gòu)重組中的法律法規(guī)

小結(jié)：新公司法的修改，在很大程度上消除了以往在并購(gòu)環(huán)節(jié)中出現(xiàn)的障礙，更加明確了并購(gòu)的程序、時(shí)間，簡(jiǎn)化了并購(gòu)結(jié)構(gòu)，更好的降低了并購(gòu)中可能出現(xiàn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，具有較大的進(jìn)步意義。但是也對(duì)律師就并購(gòu)方案的設(shè)計(jì)、談判、起草并購(gòu)相關(guān)協(xié)議等工作提出了更高意義上的要求。新公司法將進(jìn)一步有利于并購(gòu)在我國(guó)資本運(yùn)作市場(chǎng)中發(fā)揮更加重要的作用。

七、并購(gòu)重組中的法律法規(guī)《證券法》1、增加收購(gòu)方式

第八十五條投資者可以采取要約收購(gòu)、協(xié)議收購(gòu)及其他合法方式收購(gòu)上市公司。本條增加了其他合法方式的規(guī)定。所謂其他合法方式是指國(guó)有股權(quán)行政劃轉(zhuǎn)、司法裁決繼承、贈(zèng)與等方式。本條與原條文相比，更符合上市公司收購(gòu)的實(shí)際情況。七、并購(gòu)重組中的法律法規(guī)2、要約收購(gòu)靈活加大

第八十八條通過(guò)證券交易所的證券交易，投資者持有或者通過(guò)協(xié)議、其他安排與他人共同持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份達(dá)到百分之三十時(shí)，繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)的，應(yīng)當(dāng)依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購(gòu)上市公司全部或者部分股份的要約。收購(gòu)上市公司部分股份的收購(gòu)要約應(yīng)當(dāng)約定，被收購(gòu)公司股東承諾出售的股份數(shù)額超過(guò)預(yù)定收購(gòu)的股份數(shù)額的，收購(gòu)人按比例進(jìn)行收購(gòu)。

1）增加了強(qiáng)制要約收購(gòu)義務(wù)人的范圍，將一致行動(dòng)人作為要約收購(gòu)義務(wù)人。

2）持有股份達(dá)到百分之三十時(shí)，繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)需發(fā)出收購(gòu)要約。

3）強(qiáng)制性全面收購(gòu)變?yōu)榘幢壤召?gòu)股份。方便不以退市為目的的要約收購(gòu)。七、并購(gòu)重組中的法律法規(guī)3、為監(jiān)管加強(qiáng)法律依據(jù)第九十條收購(gòu)人在依照前條規(guī)定報(bào)送上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)之日起十五日后，公告其收購(gòu)要約。在上述期限內(nèi)，國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)不符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)告知收購(gòu)人，收購(gòu)人不得公告其收購(gòu)要約。收購(gòu)要約約定的收購(gòu)期限不得少于三十日，并不得超過(guò)六十日實(shí)踐中，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于存在不符合法律、法規(guī)規(guī)定的收購(gòu)報(bào)告書(shū)，可以提出異議并要求收購(gòu)人改正。修改后的條文為監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)收購(gòu)行為的監(jiān)管提供了法律依據(jù)。七、并購(gòu)重組中的法律法規(guī)4、公司變更形式第九十七條收購(gòu)期限屆滿(mǎn)，被收購(gòu)公司股權(quán)分布不符合上市條件的，該上市公司的股票應(yīng)當(dāng)由證券交易所依法終止上市交易；其余仍持有被收購(gòu)公司股票的股東，有權(quán)向收購(gòu)人以收購(gòu)要約的同等條件出售其股票，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)收購(gòu)。收購(gòu)行為完成后，被收購(gòu)公司不再具備股份有限公司條件的，應(yīng)當(dāng)依法變更企業(yè)形式。本條修改了收購(gòu)導(dǎo)致上市公司退市的條件；規(guī)定了未在要約收購(gòu)期間預(yù)售其股份股東的權(quán)益；規(guī)定了收購(gòu)行為完成后，被收購(gòu)公司不再具備股份有限公司條件的，應(yīng)當(dāng)依法變更企業(yè)形式5、收購(gòu)鎖定期限由6個(gè)月變?yōu)?2個(gè)月第九十八條在上市公司收購(gòu)中，收購(gòu)人持有的被收購(gòu)的上市公司的股票，在收購(gòu)行為完成后的十二個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。七、并購(gòu)重組中的法律法規(guī)

《上市公司收購(gòu)管理辦法》

1、要約收購(gòu)價(jià)不再打折上市公司收購(gòu)中的核心問(wèn)題———要約收購(gòu)價(jià)格，管理辦法中作出了實(shí)質(zhì)性修改，即將流通股的要約價(jià)格與市價(jià)掛鉤，不再打折。管理辦法規(guī)定，要求對(duì)同一種類(lèi)股票的要約價(jià)格，不得低于要約收購(gòu)提示性公告日前6個(gè)月內(nèi)收購(gòu)人取得該種股票所支付的最高價(jià)格；而對(duì)要約價(jià)格低于提示性公告日前30個(gè)交易日該種股票的每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值的，《辦法》只是要求收購(gòu)人聘請(qǐng)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)應(yīng)當(dāng)就該種股票前6個(gè)月的交易情況進(jìn)行分析，說(shuō)明是否存在股價(jià)被操縱、收購(gòu)人是否有未披露的一致行動(dòng)人、收購(gòu)人前6個(gè)月取得公司股份是否存在其他支付安排、要約價(jià)格的合理性等。而此前的上市公司收購(gòu)管理辦法中，該項(xiàng)規(guī)定為在提示性公告日前30個(gè)交易日內(nèi)，該種股票每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值的90%。七、并購(gòu)重組中的法律法規(guī)2、嚴(yán)格監(jiān)管MBO

首先，在公司治理方面，上市公司獨(dú)立董事比例應(yīng)當(dāng)達(dá)到董事會(huì)成員的1/2以上；其次，在批準(zhǔn)程序上，要求2/3以上獨(dú)立董事贊成本次收購(gòu)，經(jīng)出席公司股東大會(huì)的非關(guān)聯(lián)股東半數(shù)通過(guò)，獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)出具專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)；第三，增加信息披露要求，要求董事和高管人員及其親屬就其在最近24個(gè)月內(nèi)與上市公司業(yè)務(wù)往來(lái)情況、定期報(bào)告中就管理層還款計(jì)劃落實(shí)情況等予以披露；第四，必須聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師和評(píng)估師提供公司估值報(bào)告；第五，要求財(cái)務(wù)顧問(wèn)進(jìn)行持續(xù)督導(dǎo)。

七、并購(gòu)重組中的法律法規(guī)

3、監(jiān)管方式革新

對(duì)于上市公司收購(gòu)活動(dòng)的監(jiān)管方式，管理辦法預(yù)示了兩大重要革新：監(jiān)管部門(mén)直接監(jiān)管下的全面要約收購(gòu)，變?yōu)樨?cái)務(wù)顧問(wèn)把關(guān)下的部分要約收購(gòu)；完全依靠監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行的事前監(jiān)管，變?yōu)檫m當(dāng)?shù)氖虑氨O(jiān)管與強(qiáng)化的事后監(jiān)管相結(jié)合。根據(jù)投資者持股比例的不同，監(jiān)管策略多樣化：

●《權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)》：以是否涉及上市公司控制權(quán)發(fā)生或者可能發(fā)生變化為分界線(xiàn)，分為《詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)》和《簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)》。其中，持股介于20％－30％之間，或者持股介于5％－20％之間且為上市公司第一大股東或?qū)嶋H控制人的，比照對(duì)收購(gòu)人的要求，編制詳式報(bào)告，以確保上市公司控制權(quán)變化的透明度；持股介于5％－20％，且不是公司第一大股東或?qū)嶋H控制人，或者持股5％以后每變動(dòng)達(dá)到或超過(guò)5％的情形，編制簡(jiǎn)式報(bào)告。七、并購(gòu)重組中的法律法規(guī)

3、監(jiān)管方式革新

●持股30％以上的收購(gòu)人編制《收購(gòu)報(bào)告書(shū)》。對(duì)收購(gòu)人及其控制關(guān)系結(jié)構(gòu)、收購(gòu)方式、資金來(lái)源、后續(xù)計(jì)劃和對(duì)上市公司影響等方面的披露要求外，加強(qiáng)了對(duì)收購(gòu)人最近3年誠(chéng)信記錄、收購(gòu)人及其控股股東和實(shí)際控制人以及關(guān)聯(lián)企業(yè)的業(yè)務(wù)的披露要求?！駥?duì)于自愿發(fā)出主動(dòng)要約或者依法履行要約義務(wù)的收購(gòu)人來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)按照《要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)》的要求履行披露義務(wù)?！兑s收購(gòu)報(bào)告書(shū)》有關(guān)收購(gòu)人及其控制關(guān)系結(jié)構(gòu)、資金來(lái)源、后續(xù)計(jì)劃等內(nèi)容外，對(duì)要約收購(gòu)方案、約定條件、支付條件和方式等內(nèi)容加以細(xì)化，特別是明確了以證券作為支付手段的披露要求?！瘛侗皇召?gòu)公司董事會(huì)報(bào)告書(shū)》的適用范圍縮小，僅限于要約收購(gòu)和管理層收購(gòu)的特殊情況。由于要約收購(gòu)直接影響中小股東的投資判斷和決策，被收購(gòu)公司董事會(huì)須聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)公司進(jìn)行估值分析，對(duì)要約價(jià)格是否公平、合理發(fā)表意見(jiàn)，并在此基礎(chǔ)上為中小投資者是否接受收購(gòu)要約提出專(zhuān)業(yè)建議。七、并購(gòu)重組中的法律法規(guī)

4、收購(gòu)人需為好人能人

管理辦法對(duì)收購(gòu)人條件提出了多種強(qiáng)制要求，遴選“好人”、“能人”：第一，規(guī)范主體資格，收購(gòu)人存在到期不能清償數(shù)額較大債務(wù)且處于持續(xù)狀態(tài)、最近三年有重大違法行為、或嚴(yán)的證券市場(chǎng)失信行為的禁止其收購(gòu)上市公司。第二，明確界定一致行動(dòng)人范圍，將舉證責(zé)任落在一致行動(dòng)嫌疑人身上，促使隱藏在背后的收購(gòu)人浮出水面。第三，提出足額付款要求，為避免分期付款安排導(dǎo)致收購(gòu)人先行控制上市公司后轉(zhuǎn)移上市公司資金用于收購(gòu)，規(guī)定收購(gòu)人足額付款，方可辦理股份過(guò)戶(hù)。第四，提出持續(xù)監(jiān)管要求，除財(cái)務(wù)顧問(wèn)在收購(gòu)?fù)瓿珊蟮?2個(gè)月內(nèi)對(duì)收購(gòu)人進(jìn)行持續(xù)督導(dǎo)外，要求收購(gòu)人每月向所在地證監(jiān)局報(bào)告。第五，發(fā)揮地方政府作用，證監(jiān)局在收到收購(gòu)人書(shū)面報(bào)告后，向公司所在地的市兩級(jí)地方政府征求意見(jiàn)。七、并購(gòu)重組中的法律法規(guī)5、換股收購(gòu)破題

管理辦法明確，收購(gòu)人可以有價(jià)證券作為支付手段收購(gòu)上市公司。這意味著換股收購(gòu)登陸A股市場(chǎng)。管理辦法規(guī)定，收購(gòu)人以有價(jià)證券作為支付條件，收購(gòu)人聘請(qǐng)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)應(yīng)對(duì)收購(gòu)人的收購(gòu)條件及該證券價(jià)值進(jìn)行估值分析。允許換股收購(gòu)和股票加現(xiàn)金收購(gòu)等方式，體現(xiàn)了鼓勵(lì)上市公司收購(gòu)的立法精神，有利于活躍上市公司并購(gòu)市場(chǎng)，發(fā)揮證券市場(chǎng)優(yōu)化配置資源的功能。在美國(guó)，大概有70％到90％的交易是以股票加現(xiàn)金作為支付手段的。七、并購(gòu)重組中的法律法規(guī)

6、財(cái)務(wù)顧問(wèn)分享大蛋糕

管理辦法的一個(gè)創(chuàng)新，就是建立財(cái)務(wù)顧問(wèn)在并購(gòu)前、中、后全程把關(guān)的市場(chǎng)約束機(jī)制。收購(gòu)人必須聘請(qǐng)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，由其負(fù)責(zé)對(duì)收購(gòu)人的主體資格、收購(gòu)目的、實(shí)力等進(jìn)行盡職調(diào)查，積極防范收購(gòu)人侵害上市公司和中小股東的合法權(quán)益。七、并購(gòu)重組中的法律法規(guī)

7、反收購(gòu)戰(zhàn)將崛起

全流通時(shí)代敵意收購(gòu)將變得更為容易，管理辦法不再禁止董事會(huì)提出有關(guān)反收購(gòu)的議案。但被收購(gòu)公司董事會(huì)的反收購(gòu)措施，應(yīng)有利于維護(hù)本公司及其股東的利益，不得濫用職權(quán)對(duì)收購(gòu)設(shè)置不適當(dāng)障礙，不得利用公司資源向收購(gòu)人提供任何形式的財(cái)務(wù)資助，不得損害公司及其股東的合法權(quán)益。管理辦法第33條還規(guī)定，收購(gòu)人做出提示性公告后至要約收購(gòu)?fù)瓿汕?，被收?gòu)公司除繼續(xù)從事正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或者執(zhí)行股東大會(huì)已經(jīng)做出的決議外，未經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)，被收購(gòu)公司董事會(huì)不得通過(guò)處置公司資產(chǎn)、對(duì)外投資、調(diào)整公司主要業(yè)務(wù)、擔(dān)保、貸款等方式，對(duì)公司的資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益或者經(jīng)營(yíng)成果造成重大影響。案例：美的七、并購(gòu)重組中的法律法規(guī)

8、部分要約收購(gòu)

管理辦法鼓勵(lì)上市公司收購(gòu)，在強(qiáng)制性全面要約收購(gòu)制度的基礎(chǔ)上，增加了部分要約制度。該辦法第24條規(guī)定，通過(guò)證券交易所的證券交易，收購(gòu)人持有一個(gè)上市公司的股份達(dá)到該公司已發(fā)行股份的30％時(shí)，繼續(xù)增持股份的，應(yīng)當(dāng)采取要約方式進(jìn)行，發(fā)出全面要約或者部分要約。全面要約方式，適合以退市為目的的上市公司收購(gòu)（俗稱(chēng)“私有化”）；部分要約收購(gòu)，大大降低收購(gòu)成本，避免復(fù)雜的審批程序，利于上市公司收購(gòu)活動(dòng)。同時(shí)，為防止濫用比例收購(gòu)方式，管理辦法規(guī)定了部分要約收購(gòu)的下限，以要約方式收購(gòu)一個(gè)上市公司股份的，其預(yù)定收購(gòu)的股份比例均不得低于已發(fā)行股份的5％。案例：蘇泊爾——協(xié)議轉(zhuǎn)讓、定向增發(fā)、部分要約收購(gòu)七、并購(gòu)重組中的法律法規(guī)9、部分豁免權(quán)下放股東大會(huì)

管理辦法適度減少了監(jiān)管部門(mén)審批豁免權(quán)力，將部分要約收購(gòu)的豁免權(quán)下放到股東大會(huì)，體現(xiàn)了以股東大會(huì)為核心的公司自治原則。有下列情形之一的，收購(gòu)人可以向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出免于以要約方式增持股份的申請(qǐng)：上市公司面臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難，收購(gòu)人提出的挽救公司的重組方案取得該公司股東大會(huì)批準(zhǔn)，且收購(gòu)人承諾3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其在該公司中所擁有的權(quán)益；經(jīng)上市公司股東大會(huì)非關(guān)聯(lián)股東批準(zhǔn)，收購(gòu)人取得上市公司向其發(fā)行的新股，導(dǎo)致其在該公司擁有權(quán)益的股份超過(guò)該公司已發(fā)行股份的30％，收購(gòu)人承諾3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其擁有權(quán)益的股份，且公司股東大會(huì)同意收購(gòu)人免于發(fā)出要約。管理辦法對(duì)國(guó)有、民營(yíng)、外資公平對(duì)待。辦法規(guī)定，收購(gòu)人與出讓人能夠證明彼此具有關(guān)聯(lián)關(guān)系，上市公司的實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變化，可予豁免要約收購(gòu)。七、并購(gòu)重組中的法律法規(guī)

10、收購(gòu)人可限期限量增持

管理辦法允許收購(gòu)人在收購(gòu)?fù)瓿?2個(gè)月后，每年增持不超過(guò)2％的股份，可向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)以簡(jiǎn)易程序免除以要約方式增持股份。在一個(gè)上市公司中擁有權(quán)益的股份達(dá)到或超過(guò)該公司已發(fā)行股份的50%的，繼續(xù)增加其在該公司擁有的權(quán)益不影響該公司的上市地位，收購(gòu)人亦可向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)以簡(jiǎn)易程序免除以要約方式增持股份。八、并購(gòu)重組中財(cái)務(wù)顧問(wèn)的技巧八、并購(gòu)重組中財(cái)務(wù)顧問(wèn)的技巧1、報(bào)告的內(nèi)容與格式2、公關(guān)

○做好重點(diǎn)人群的公關(guān)工作

○潛在競(jìng)爭(zhēng)者：米嗒爾收購(gòu)阿塞烙

○

大眾傳媒體

○

政府

○目標(biāo)公司員工

○目標(biāo)公司股東

○目標(biāo)公司債權(quán)人等相關(guān)人士3、團(tuán)隊(duì)協(xié)作

○組成工作小組

○

與外部中介機(jī)構(gòu)合作八、并購(gòu)重組中財(cái)務(wù)顧問(wèn)的技巧4、靈活性與復(fù)雜性的平衡案例—張家界（000430）上海鴻儀投資張經(jīng)開(kāi)公司ST張家界天通置業(yè)70%30%70%30.83%8.33%九、國(guó)外并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展及中國(guó)市場(chǎng)展望九、國(guó)外并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展及中國(guó)市場(chǎng)展望1、美國(guó)市場(chǎng)并購(gòu)歷史回顧（一）“橫向并購(gòu)”浪潮（20世紀(jì)初葉）

A、背景：工業(yè)革命迅猛發(fā)展，規(guī)模經(jīng)濟(jì)成為社會(huì)生產(chǎn)力發(fā)展的一個(gè)重要“瓶頸”，企業(yè)聚成集團(tuán)，集中資源、做大企業(yè)是這個(gè)時(shí)代的鮮明特點(diǎn)。

B、數(shù)據(jù)：40%的美國(guó)公司加入并購(gòu)活動(dòng)，3000個(gè)公司消失，幾十個(gè)控制各個(gè)行業(yè)的企業(yè)巨頭誕生：美國(guó)煙草公司控制全國(guó)80%的產(chǎn)量；國(guó)際收割機(jī)公司和普曼客車(chē)公司分別控制美國(guó)85%的機(jī)車(chē)市場(chǎng)和客車(chē)市場(chǎng)；美國(guó)煉糖公司擁有全國(guó)全部的市場(chǎng)份額；其他控制主導(dǎo)行業(yè)的的巨頭：J.P.摩根鐵路公司、卡內(nèi)基鋼鐵公司、洛克菲勒石油公司等。

C、特征：橫向并購(gòu)導(dǎo)致以商品為中心的行業(yè)壟斷成為歷史上首次并購(gòu)浪潮的典型特征。九、國(guó)外并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展及中國(guó)市場(chǎng)展望（二）“縱向并購(gòu)”浪潮（20世紀(jì)20年代）

A、背景：經(jīng)濟(jì)