國(guó)際金融實(shí)務(wù)-第二講即期遠(yuǎn)期和掉期

第2章即期、遠(yuǎn)期和掉期外匯交易國(guó)際金融實(shí)務(wù)2021/5/91本章學(xué)習(xí)目標(biāo)

掌握即期外匯交易的概念、程序及報(bào)價(jià)方法熟練掌握即期外匯交易的套期保值和投機(jī)操作掌握遠(yuǎn)期外匯交易的概念、分類和程序熟練掌握遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)和計(jì)算，遠(yuǎn)期外匯交易的操作掌握掉期外匯交易的概念和程序熟練掌握掉期外匯交易的報(bào)價(jià)、掉期率的計(jì)算和掉期交易的操作2021/5/922.1即期外匯交易

即期外匯交易（SpotExchangeTransaction）：又稱現(xiàn)匯交易，是指買(mǎi)賣(mài)雙方以固定匯價(jià)成交，并在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日（WorkingDay）內(nèi)辦理交割的外匯交易。是外匯市場(chǎng)上最常見(jiàn)、最普遍的交易形式。2.1.1即期外匯交易的概念2021/5/932.1.1即期外匯交易的概念

需要注意的問(wèn)題：即期交易的交割日期（SpotDate)標(biāo)準(zhǔn)交割日隔日交割當(dāng)日交割即期交易的結(jié)算方式信匯票匯電匯2021/5/942021/5/952.1.2即期外匯交易的報(bào)價(jià)1、雙向報(bào)價(jià)外匯市場(chǎng)上匯率通常采用雙向報(bào)價(jià)方式（TwoWayQuotation），即報(bào)價(jià)者（QuotingParty）同時(shí)報(bào)出買(mǎi)入價(jià)格（BidRate）及賣(mài)出價(jià)格（OfferRate）當(dāng)銀行報(bào)一種貨幣兌另一種貨幣的買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)時(shí)，按國(guó)際慣例，銀行報(bào)買(mǎi)入價(jià)是指銀行買(mǎi)入基準(zhǔn)貨幣愿意支付若干其他貨幣的價(jià)格；銀行報(bào)賣(mài)出價(jià)是指銀行賣(mài)出基準(zhǔn)貨幣將收取若干其他貨幣的價(jià)格。2021/5/962、“標(biāo)價(jià)貨幣”和“基準(zhǔn)貨幣”按國(guó)際慣例，凡在匯率標(biāo)價(jià)中，其數(shù)量會(huì)發(fā)生變動(dòng)的貨幣稱為“標(biāo)價(jià)貨幣(quotatingcurrency)”，凡數(shù)量固定不變的貨幣則稱為“基準(zhǔn)貨幣(vehiclecurrency)”；2021/5/973、匯率的三種表示方法（1）文字表述，如美元兌馬克匯率1.4989；（2）用兩種貨幣的三字母代碼表述，如USD/DEM1.4989；（3）用貨幣符號(hào)表述，如＄/DM1.4989；三種表示方式的形式雖不同，含義卻是一致的：每1美元等于1.4989馬克，美元是基準(zhǔn)貨幣。2021/5/984、交叉匯率的計(jì)算（1）當(dāng)兩個(gè)匯率同為直接標(biāo)價(jià)法或同為間接標(biāo)價(jià)法時(shí)，兩個(gè)匯率交叉相除。例1：USD/CNY：8.3500/15；USD/HKD：7.9000/15則：HKD/CNY=（8.3500/7.9015）/（8.3515/7.9000）=1.0568/72例2：EUR/USD：1.1010/20；

AUD/USD：0.6873/83則：EUR/AUD=(1.1010/0/0.6883)/(1.1020/0.6873)=1.5996/6034

2021/5/99（2）當(dāng)一個(gè)為直接標(biāo)價(jià)法的匯率，另一個(gè)為間接標(biāo)價(jià)法的匯率時(shí)，兩種匯率垂直相乘（同邊相乘）。如：EUR/USD：1.1035/45

USD/CNY：8.2775/95則：EUR/CNY=(1.1035*8.2775)/（1.1045*8.2795）=9.1342/4472021/5/910即期交易實(shí)例2021/5/911涉及交易要素2021/5/9122.1.3即期外匯市場(chǎng)上的套期保值外匯市場(chǎng)上的對(duì)沖（Hedge）投資操作：指以某種貨幣為中介貨幣，同時(shí)買(mǎi)賣(mài)另兩種貨幣，由于買(mǎi)賣(mài)的損益互相對(duì)沖，從而達(dá)到回避風(fēng)險(xiǎn)的投資操作行為。其依據(jù)是：當(dāng)外匯市場(chǎng)上某一關(guān)鍵貨幣呈上升趨勢(shì)時(shí)，與之相應(yīng)的其它貨幣就相對(duì)地呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。利用兩個(gè)同漲同跌的貨幣，通過(guò)關(guān)鍵貨幣為中介一買(mǎi)一賣(mài)，就能夠?qū)_買(mǎi)賣(mài)的損益。例2—12021/5/9132.1.4

即期外匯市場(chǎng)上的投機(jī)操作當(dāng)今的浮動(dòng)匯率制度下，外匯行市起落不定，甚至暴漲暴跌，從而使國(guó)際貨幣的價(jià)格產(chǎn)生差價(jià)（Spread），這正是進(jìn)行投機(jī)操作的基礎(chǔ)。

2021/5/914（一）如果你以電話向中國(guó)銀行詢問(wèn)GBP/CNY（斜線“/”表示“兌”）的匯價(jià)。中國(guó)銀行答道：“8.9128/8.9133”。請(qǐng)問(wèn)：1、中國(guó)銀行以什么匯價(jià)向你買(mǎi)進(jìn)GBP？2、你以什么匯價(jià)從中國(guó)銀行買(mǎi)進(jìn)GBP？(二)如果你以電話向中國(guó)銀行詢問(wèn)USD/CAD的匯價(jià)。中國(guó)銀行答道：“1.3772/1.3776”。請(qǐng)問(wèn)：

1、中國(guó)銀行以什么匯價(jià)向你買(mǎi)進(jìn)USD？

2、你以什么匯價(jià)從中國(guó)銀行買(mǎi)進(jìn)USD？3、如果你向銀行賣(mài)出CAD，使用什么匯率？外匯報(bào)價(jià)實(shí)例2021/5/915（二）假設(shè)匯率為：

1、美元/日元145.30/40，英鎊/美元1.8485/95，請(qǐng)問(wèn)某公司要以日元買(mǎi)進(jìn)英鎊，匯率是多少？

2、美元/瑞典克朗6.9980/6.9986，美元/加拿大元1.2329/1.2359，請(qǐng)問(wèn)某中加合資公司要以加拿大元買(mǎi)進(jìn)瑞典克朗，匯率是多少？2021/5/916（三）如果你是銀行，你向客戶報(bào)出美元兌港元匯率為7.8057/67,客戶要以港幣買(mǎi)進(jìn)100萬(wàn)美元。請(qǐng)問(wèn)你應(yīng)給客戶什么匯價(jià)？如果客戶以你的上述匯價(jià)，向你購(gòu)買(mǎi)了500萬(wàn)美元，賣(mài)出港幣，隨后你打電話給一經(jīng)紀(jì)人想買(mǎi)回美元平倉(cāng)。幾家經(jīng)紀(jì)人的報(bào)價(jià)是

a7.8058/65b7.8062/70c7.8054/60d7.8053/63你該與誰(shuí)交易，匯價(jià)是多少？2021/5/917（四）假設(shè)銀行同業(yè)間的美元兌港幣報(bào)價(jià)是7.8905/35.客戶向你詢問(wèn)美元兌港幣報(bào)價(jià)，如果你要賺取3個(gè)點(diǎn)作為銀行收益，你應(yīng)如何向客戶報(bào)價(jià)？2021/5/918遠(yuǎn)期外匯交易（ForwardExchangeTransaction）又稱期匯交易，是指外匯買(mǎi)賣(mài)雙方成交后并不立即辦理交割，而是預(yù)先簽訂合約，先行約定各種有關(guān)條件（如外幣的種類、金額、匯率、交割時(shí)間和地點(diǎn)），在未來(lái)的約定日期辦理交割的外匯交易。2.2遠(yuǎn)期外匯交易

2.2.1遠(yuǎn)期外匯交易的概念2021/5/9191、完整匯率報(bào)價(jià)方式蘇黎世外匯市場(chǎng)某日US$/SF

即期1.6550/1.65601個(gè)月1.6388/1.64032個(gè)月1.6218/1.62333……6……12……2.2.2遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)和計(jì)算

2021/5/9202、掉期率報(bào)價(jià)方式例：某日香港的銀行報(bào)出的USD與HKD買(mǎi)賣(mài)價(jià)為：

SR：USD/HKD=7.8860/703月期掉期率：50/702021/5/921遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差額就是遠(yuǎn)期差價(jià)，又叫匯水。

差額（匯水）=遠(yuǎn)期匯率—

即期匯率遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間在數(shù)量上有三種情況：遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率，遠(yuǎn)期差價(jià)為正，叫遠(yuǎn)期升水遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率，遠(yuǎn)期差價(jià)為低，叫遠(yuǎn)期貼水遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率，遠(yuǎn)期差價(jià)為零，叫平價(jià)升水或貼水是對(duì)基準(zhǔn)貨幣來(lái)說(shuō)的

2021/5/922如何計(jì)算？（1）明確知道是升水或貼水及點(diǎn)數(shù)直接標(biāo)價(jià)法

Forward=spot+升水

-貼水間接標(biāo)價(jià)法

Forward=spot-升水

+貼水2021/5/923（2）僅知道點(diǎn)數(shù)，不知道是升水還是貼水

掉期率形式計(jì)算方法基準(zhǔn)貨幣標(biāo)價(jià)貨幣高/低減貼水升水低/高加升水貼水

2021/5/924注意：在直接標(biāo)價(jià)法下，左小右大為升水左大右小為貼水在間接標(biāo)價(jià)法下，左大右小為升水左小右大為貼水

若題中明確標(biāo)價(jià)法，沒(méi)有明確告知升貼水，先判斷升貼水再進(jìn)行加減。2021/5/925遠(yuǎn)期外匯的價(jià)格計(jì)算

遠(yuǎn)期外匯價(jià)格的決定因素有三個(gè)：即期匯率價(jià)格、買(mǎi)入貨幣與賣(mài)出貨幣間的利率差和遠(yuǎn)期期限的長(zhǎng)短。遠(yuǎn)期差價(jià)=即期匯率*（兩種貨幣年利差）*月數(shù)/12利率高的貨幣遠(yuǎn)期貼水，利率低的貨幣遠(yuǎn)期升水2021/5/926根據(jù)交割日的不同分類

規(guī)則交割日交易

不規(guī)則交割日交易

根據(jù)交割日的確定方法分類固定交割日交易

選擇交割日交易

2.2.3遠(yuǎn)期外匯交易的分類

2021/5/927

（1）遠(yuǎn)期外匯交易是銀行通過(guò)電話、電傳等通訊工具與其他銀行外匯經(jīng)紀(jì)人和客戶之間進(jìn)行；（2）在遠(yuǎn)期外匯合約中，匯率、貨幣種類、交易金額、交割日期等內(nèi)容因時(shí)因地因?qū)ο蠖悾少I(mǎi)賣(mài)雙方議定，無(wú)通用的標(biāo)準(zhǔn)和限制；（3）遠(yuǎn)期外匯交易是無(wú)限制的公開(kāi)活動(dòng)，任何人都可以參加，買(mǎi)賣(mài)雙方可以直接進(jìn)行交易，也可通過(guò)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易；（4）遠(yuǎn)期外匯交易主要在銀行之間進(jìn)行，個(gè)人和小公司參與買(mǎi)賣(mài)的機(jī)會(huì)較少；（5）遠(yuǎn)期外匯交易除銀行偶爾對(duì)小客戶收一點(diǎn)保證金外，沒(méi)有繳納保證金的規(guī)定。2.2.4遠(yuǎn)期外匯交易的特點(diǎn)2021/5/928遠(yuǎn)期外匯交易合同的了結(jié)

以即期外匯交易的方式來(lái)有效地履行遠(yuǎn)期外匯交易的義務(wù)。展期

如果在了結(jié)之后，顧客仍打算進(jìn)行遠(yuǎn)期拋補(bǔ)，則可以通過(guò)簽訂新的遠(yuǎn)期合約對(duì)原有合約進(jìn)行展期（Extension）。2.2.5遠(yuǎn)期外匯交易的了結(jié)、展期和零星交易

2021/5/929零星交易指有些客戶基于某種特殊需要，同銀行簽訂特殊日期或帶零頭日期（78天或227天等）的遠(yuǎn)期外匯合同。2021/5/930進(jìn)出口商和資金借貸者應(yīng)用遠(yuǎn)期外匯交易規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。外匯銀行為平衡其外匯頭寸而進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易。投機(jī)者利用遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)進(jìn)行外匯投機(jī)。買(mǎi)空賣(mài)空

2.2.6遠(yuǎn)期外匯交易的操作

2021/5/931遠(yuǎn)期外匯交易的應(yīng)用

1、進(jìn)出口商預(yù)先買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出期匯，以避免匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；例如：某日，香港外匯市場(chǎng)的行情為：即期匯率：1美元=港幣7.0356/663個(gè)月掉期率20/12假定一美國(guó)進(jìn)口商從香港進(jìn)口價(jià)值700萬(wàn)港幣的機(jī)器設(shè)備，可在3個(gè)月后支付港幣。若3個(gè)月后美元對(duì)港幣為：1美元=港幣7.0326/40。請(qǐng)判斷：

1、美國(guó)進(jìn)口商不采取保值措施，會(huì)怎樣？

2、美國(guó)進(jìn)口商如何防范匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)？2021/5/932分析：美國(guó)進(jìn)口商不采取保值措施，3個(gè)月后將支付：第一，3個(gè)月后匯率為：1美元=港幣7.0326/40第二，1港幣=1/7.0326美元第三，700*1/7.0326=99.5365萬(wàn)美元如當(dāng)即支付貨款，將支付：第一，即期匯率：1美元=港幣7.0356/66第二，1港幣=1/7.0356美元第三，700*1/7.0356=99.4940萬(wàn)美元

會(huì)成本增加99.5365-99.4940=0.0425萬(wàn)美元美國(guó)進(jìn)口商利用遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)進(jìn)行保值，將支付：第一，3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為：1美元=港幣7.0336/54第二，1港幣=1/7.0336美元第三，700*1/7.0336=99.5223萬(wàn)美元

少支付99.5365-99.5223

=0.0412萬(wàn)美元2021/5/933

2、外匯銀行為了平衡其遠(yuǎn)期外匯頭寸而進(jìn)行的交易；

例如：香港某外匯銀行發(fā)生超賣(mài)現(xiàn)象，表現(xiàn)為美元3個(gè)月遠(yuǎn)期頭寸缺10萬(wàn)美元，為此銀行就設(shè)法補(bǔ)進(jìn)，假定即期匯率USD/HKD=7.70,3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率USD/HKD=7.88，到時(shí)該外匯銀行要付給客戶10萬(wàn)美元，收入78.8萬(wàn)港元。該銀行為了平衡這筆超賣(mài)的美元期匯，他必須到外匯市場(chǎng)上立即補(bǔ)進(jìn)同期限的（3個(gè)月）、相等金額（10萬(wàn)美元）的美元期匯。如果該外匯銀行沒(méi)有馬上補(bǔ)進(jìn)，而延至當(dāng)日收盤(pán)是才成交。這樣就可能因匯率已發(fā)生變化而造成損失。假定當(dāng)日收市時(shí)即期匯率USD/HKD已升至7.90,美元3個(gè)月期匯仍為升水0.18，這樣，該外匯銀行補(bǔ)進(jìn)的美元期匯就按USD/HKD=8.08的匯率成交。10萬(wàn)美元折合80.8萬(wàn)港幣，結(jié)果該外匯銀行因補(bǔ)進(jìn)時(shí)間不及時(shí)而損失2萬(wàn)港幣。2021/5/934

3、投機(jī)者利用遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)；4、資金借貸者防止其對(duì)國(guó)外投資或所欠債務(wù)到期時(shí)匯率變動(dòng)而受損失。

2021/5/935案例分析案例一：

進(jìn)口付匯的遠(yuǎn)期外匯操作某年10月中旬外匯市場(chǎng)行情為：即期匯率USD/JPY=82.40/503個(gè)月掉期率17/15一美國(guó)進(jìn)口商從日本進(jìn)口價(jià)值10億日元的貨物，在3個(gè)月后支付。為了避免日元兌美元升值所帶來(lái)的外匯風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)口商可以利用遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行套期保值。（1）若美國(guó)進(jìn)口商不采取避免匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)保值措施，現(xiàn)在支付10億日元需要多少美元？（2）假設(shè)3個(gè)月后USD/JPY=81.00/10，則到下年1月中旬時(shí)支付10億日元需要多少美元？比現(xiàn)在支付日元預(yù)計(jì)多支出多少美元？（3）美國(guó)進(jìn)口商如何利用遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)進(jìn)行套期保值？2021/5/936案例分析案例二：

出口收匯的遠(yuǎn)期外匯操作某年10月中旬外匯市場(chǎng)行情為：即期匯率GBP/USD=1.5970/802個(gè)月掉期率125/122一美國(guó)出口商簽訂向英國(guó)出口價(jià)值10萬(wàn)英鎊的儀器的合同，預(yù)計(jì)2個(gè)月后才會(huì)收到英鎊，到時(shí)需將英鎊兌換成美元核算盈虧。假若美國(guó)出口商預(yù)測(cè)2個(gè)月后英鎊將貶值，即期匯率水平將變?yōu)镚BP/USD=1.5800/10，不考慮交易費(fèi)用。那么：（1）如果美國(guó)出口商現(xiàn)在不采取避免匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)保值措施，則2個(gè)月后將收到的英鎊折算為美元時(shí)相對(duì)10月中旬兌換成美元將會(huì)損失多少？（2）美國(guó)出口商如何利用遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)進(jìn)行套期保值？2021/5/937案例分析案例三：

外幣借款遠(yuǎn)期外匯操作已知外匯市場(chǎng)行情為：即期匯率EUR/USD=1.28006個(gè)月歐元貼水150

一法國(guó)公司以1.5%的年利率借到1000萬(wàn)美元，期限6個(gè)月。然后，該公司以1歐元=1.2800美元的即期匯率，將美元兌換成歐元，最初貸款額相當(dāng)于7812500歐元，試分析該公司應(yīng)如何利用遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)進(jìn)行套期保值？2021/5/938掉期交易（SwapTransaction）是指將貨幣相同、金額相同而方向相反，交割期限不同的兩筆或兩筆以上的外匯交易結(jié)合起來(lái)進(jìn)行，也就是在買(mǎi)進(jìn)某種外匯時(shí)，同時(shí)賣(mài)出金額相同的這種貨幣，但買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出的交割日期不同。2.3外匯掉期交易

2.3.1外匯掉期交易的概念2021/5/939掉期交易與一般套期保值的不同處是:掉期交易改變的不是交易者手中持有的外匯數(shù)額，只是交易者所持貨幣的期限。掉期交易中強(qiáng)調(diào)買(mǎi)入和賣(mài)出的同時(shí)性。掉期交易絕大部分是針對(duì)同一對(duì)手進(jìn)行。掉期交易根據(jù)交割日不同可分三類：即期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易即期對(duì)即期的掉期交易遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易2.3.1外匯掉期交易的概念

2021/5/940掉期交易中，即期匯率的水平不是最重要的，最重要的是掉期匯率(SwapRateorSwapPoint)。掉期匯率就是掉期交易的價(jià)格，通常報(bào)價(jià)者對(duì)于掉期率的報(bào)價(jià)采用雙向報(bào)價(jià)的方式。在即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期中，大部分銀行直接把遠(yuǎn)期差價(jià)作為掉期差價(jià)對(duì)外報(bào)價(jià)。2.3.2外匯掉期交易的報(bào)價(jià)

2021/5/941企業(yè)機(jī)構(gòu)或銀行從事掉期交易的目的：軋平貨幣的現(xiàn)金流量

從事兩種貨幣間的資金互換

調(diào)整外匯交易的交割日

進(jìn)行盈利操作

2.3.4外匯掉期交易的操作

2021/5/9421、軋平外匯頭寸

例如：某銀行某日發(fā)生如下4筆外匯交易：（1）買(mǎi)入即期美元200萬(wàn)；（2）賣(mài)出3個(gè)月遠(yuǎn)期美元300萬(wàn)；（3）賣(mài)出即期美元100萬(wàn)；（4）買(mǎi)入3個(gè)月遠(yuǎn)期美元200萬(wàn)從貨幣數(shù)量上來(lái)看，外匯頭寸已經(jīng)軋平，但從時(shí)間上來(lái)看，外匯資金是存在缺口的。因此，該銀行通過(guò)做一筆賣(mài)出即期美元100萬(wàn)，同時(shí)買(mǎi)入3個(gè)月遠(yuǎn)期美元100萬(wàn)，就達(dá)到了平衡資金的效果。2021/5/943

2、調(diào)整交割日期

例如：一德國(guó)出口商與銀行簽訂賣(mài)出3個(gè)月遠(yuǎn)期美元，買(mǎi)入3個(gè)月遠(yuǎn)期歐元的交易合同，交割日期為10月20日。后來(lái)由于美國(guó)進(jìn)口商資金周轉(zhuǎn)不足，無(wú)法按期付款，德國(guó)出口商不得不延遲與銀行的遠(yuǎn)期交易，交割日展期到11月20日。這樣在11月20日這天，銀行就需要有足額的歐元頭寸，為了滿足客戶的要求，銀行就要通過(guò)在10月20日做一筆1個(gè)月的遠(yuǎn)期掉期交易，把原來(lái)10月20日的頭寸轉(zhuǎn)到11月20日，以備到時(shí)支付給德國(guó)出口商。

2021/5/944案例分析案例一：

即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易已知外匯市場(chǎng)行情為：即期匯率GBP/USD=1.5970/802個(gè)月掉期率20/10一美國(guó)投資公司需要10萬(wàn)英鎊現(xiàn)匯進(jìn)行投資，預(yù)期2個(gè)月后收回投資。試分析該公司應(yīng)如何運(yùn)用掉期交易防范匯率風(fēng)險(xiǎn)？2021/5/945案例分析案例二：

遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易英國(guó)某銀行在6個(gè)月后應(yīng)向外支付500萬(wàn)美元，同時(shí)在1年后又將收到另一筆500萬(wàn)美元的收入。