Ch07 凈現(xiàn)值和資本預(yù)算課件

第七章7凈現(xiàn)值和資本預(yù)算0Ch07凈現(xiàn)值和資本預(yù)算概述7.1增量現(xiàn)金流量7.2包爾德公司的例子7.3通貨膨脹和資本預(yù)算7.4不同生命周期的投資：約當(dāng)年均成本法7.5小結(jié)1Ch07凈現(xiàn)值和資本預(yù)算7.1增量現(xiàn)金流量

（IncrementalCashFlows）公司理財運(yùn)用的是現(xiàn)金流量——而不是會計利潤在計算項目的NPV時，運(yùn)用的現(xiàn)金流量應(yīng)該是該項目引起的“現(xiàn)金流量的增量”，即需要考察的是投資該項目和不投資該項目引起的現(xiàn)金流量的差別。2Ch07凈現(xiàn)值和資本預(yù)算增量現(xiàn)金流量計算增量現(xiàn)金流量要注意幾個問題：沉沒成本機(jī)會成本負(fù)效應(yīng)3Ch07凈現(xiàn)值和資本預(yù)算增量現(xiàn)金流量沉沒成本（Sunkcosts）

沉沒成本是已經(jīng)發(fā)生的成本。由于已經(jīng)發(fā)生的成本，不受到是否接受某個項目決策的影響。計算增量現(xiàn)金流量時，不考慮沉沒成本4Ch07凈現(xiàn)值和資本預(yù)算增量現(xiàn)金流量機(jī)會成本（Opportunitycosts

）機(jī)會成本是一旦一項資產(chǎn)用于某個新項目，就喪失了其他使用方式能帶來的潛在收入。在方案選擇中，決策者必須把已放棄的方案的可能收益，作為備選用方案的成本，才能判斷選用的方案是否最優(yōu)。在計算增量現(xiàn)金流量時，應(yīng)考慮機(jī)會成本。5Ch07凈現(xiàn)值和資本預(yù)算增量現(xiàn)金流量負(fù)效應(yīng)新項目會對原有項目產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，如侵蝕，將原有客戶和其他產(chǎn)品的銷售的現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)移到新項目上。在計算增量現(xiàn)金流量時，應(yīng)考慮負(fù)效應(yīng)。6Ch07凈現(xiàn)值和資本預(yù)算計算現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金流量息稅前利潤加折舊減稅（EBIT+Depreciation–Taxes）資本性支出凈營運(yùn)資本的增量增加的原因：1、購買原材料和存貨2、為不可預(yù)測的支出準(zhǔn)備3、賒銷產(chǎn)生的應(yīng)收賬款7Ch07凈現(xiàn)值和資本預(yù)算某公司投資的項目評估如下，稅率為34%（假設(shè)所有的收入和成本都以現(xiàn)金支付，且都發(fā)生在年末）。計算每年的增量現(xiàn)金流量。第0年第1年第2年投資10000銷售收入70007000經(jīng)營成本20002000折舊25002500凈營運(yùn)資本（年末數(shù)）2002503508Ch07凈現(xiàn)值和資本預(yù)算第0年第1年第2年1銷售收入700070002經(jīng)營成本200020003折舊250025004稅前利潤250025005所得稅8508506凈利潤165016507經(jīng)營現(xiàn)金流量415041508投資-100009凈營運(yùn)資本變動-200-50-10010總現(xiàn)金流量-10200410040509Ch07凈現(xiàn)值和資本預(yù)算7.2包爾德文公司的例子

為了評估項目進(jìn)行市場調(diào)查的成本(已發(fā)生):$250,000.

自有廠房的市場凈價值:$150,000.

設(shè)備成本為:$100,000(預(yù)計使用5年，5年后殘值$

30,000).

期初凈營運(yùn)資本投資為:$10,000.

五年內(nèi)的產(chǎn)量分別為（個）:5,000,8,000,12,000,10,000,6,000.

第一年的價格是每個$20，隨后每年以2%的比率增長.

第一年的成本為每個$10，隨后每年以10%的比率增長.

通貨膨脹率:每年5%

營運(yùn)資本:期初$10,000，隨后根據(jù)產(chǎn)量變化.10Ch07凈現(xiàn)值和資本預(yù)算課后題911Ch07凈現(xiàn)值和資本預(yù)算課后題11第0年第1-4年第5年1.年工資節(jié)約1200001200002.折舊1000001000003.需納稅收入（1-2）20000200004.所得稅680068005.經(jīng)營性現(xiàn)金流量(1-4)1132001132006.凈營運(yùn)資本變化100000-1000007.投資-500000

660008.總現(xiàn)金流量-40000011320079200把總現(xiàn)金流量計算凈現(xiàn)值為-11232，不應(yīng)投資。12Ch07凈現(xiàn)值和資本預(yù)算7.3通貨膨脹和資本預(yù)算資本預(yù)算時，要將通貨膨脹因素考慮在內(nèi).名義利率和實際利率的關(guān)系式：(1+名義利率)=(1+實際利率)×(1+通貨膨脹率)當(dāng)通貨膨脹率較低時，上式可以近似寫成：

實際利率

名義利率–通貨膨脹率13Ch07凈現(xiàn)值和資本預(yù)算通貨膨脹和資本預(yù)算名義現(xiàn)金流：是以實際收到或支出的貨幣表示，不考慮物價因素。實際現(xiàn)金流：是以第0期的實際購買力表示，考慮了物價因素。例如：公司預(yù)計兩年后會收到100萬元，這兩年的通貨膨脹率每年為5%。則：名義現(xiàn)金流=100萬實際現(xiàn)金流=100/（1.05×1.05）=90.70萬14Ch07凈現(xiàn)值和資本預(yù)算通貨膨脹和資本預(yù)算折現(xiàn)原則：現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率之間保持一致性。即：名義現(xiàn)金流量用名義利率折現(xiàn)；實際現(xiàn)金流量用實際利率折現(xiàn)。結(jié)論：兩種方法會得出相同的NPV。15Ch07凈現(xiàn)值和資本預(yù)算課后題1216Ch07凈現(xiàn)值和資本預(yù)算7.4不同生命周期的投資:

——約當(dāng)年均成本法

TheEquivalentAnnualCostMethod設(shè)備投資中的重要問題——如何在兩種不同生命周期的機(jī)器設(shè)備中做選擇。設(shè)備A

（-500,-120,-120,-120）設(shè)備B（-600,-100,-100,-100,-100）在10%的折現(xiàn)率下，兩個設(shè)備的成本的現(xiàn)值為：設(shè)備A：-798.42設(shè)備B：-916.99如果簡單的選擇成本現(xiàn)值小的設(shè)備，那就會選擇設(shè)備A，但這實際上是一個錯誤的決定。17Ch07凈現(xiàn)值和資本預(yù)算7.4不同生命周期的投資解決方法1、周期匹配（MatchingCycle）2、約當(dāng)年均成本法結(jié)論：兩種方法結(jié)果是一樣的。重置鏈假設(shè)

ReplacementChain18Ch07凈現(xiàn)值和資本預(yù)算周期匹配使用兩種設(shè)備使用期限的最小公倍數(shù)比較兩者成本的現(xiàn)值.對周期短的情況比較適用19Ch07凈現(xiàn)值和資本預(yù)算0123456789101112500120120120120120120

120120120

120120120

5005005000123456789101112600100100100100100100100100

100100100100

600600設(shè)備A：設(shè)備B：設(shè)備B的成本現(xiàn)值小于設(shè)備A的成本現(xiàn)值，選擇設(shè)備B。20Ch07凈現(xiàn)值和資本預(yù)算約當(dāng)年均成本（EAC）設(shè)備A一個周期現(xiàn)金流（-500,-120,-120,-120）的現(xiàn)值為-798.42，相當(dāng)于期初一次性支付798.42元。平均每年的成本是多少？798.42=C×A0.103解出C=321.05即為約當(dāng)年均成本表示：設(shè)備A如果在無限期內(nèi)重復(fù)使用，每年會產(chǎn)生321.05元的支付額。同理，計算出設(shè)備B的約當(dāng)年均成本為289.28元，設(shè)備B優(yōu)于設(shè)備A。21Ch07凈現(xiàn)值和資本預(yù)算約當(dāng)年均成本法EAC將設(shè)備在周期內(nèi)的成本貼現(xiàn)到期初，再除以相應(yīng)的年金現(xiàn)值系數(shù)，得到約當(dāng)年均成本。NPV=EAC×ArT適用于設(shè)備周期長的項目時間期限長的項目適用，時間期限較短可能不適用。22Ch07凈現(xiàn)值和資本預(yù)算課后題14012345……12000600060006000400012000600023Ch07凈現(xiàn)值和資本預(yù)算7.5小結(jié)資本預(yù)算必須運(yùn)用增量現(xiàn)金流量.不考慮沉沒成本考慮機(jī)會成本和負(fù)效應(yīng)通貨膨脹問題的折舊必須