百富勤敗于債務(wù)危機(jī)

百富勤敗于債務(wù)危機(jī)

作為香港第一個(gè)不同于外國資本的外國有限公司，白福全投資有限公司于1998年1月1日宣布成立。百富勤緣何步入困境,引起各方關(guān)注。我們認(rèn)為百富勤敗于策略失誤,毀于債務(wù)危機(jī)。具而言之,一是業(yè)務(wù)過分地集中在東南亞貨幣債務(wù)市場,當(dāng)東南亞金融危機(jī)演化成債務(wù)危機(jī)后,大量公司倒閉,禍及百富勤,僅此一項(xiàng),損失就達(dá)63億港元以上(估算值);二是對(duì)香港1997年下半年股市判斷錯(cuò)誤,導(dǎo)致衍生工具市場失手,損失慘重。加之銀行信貸收緊,短期流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)陷入絕境,終致敗北。香港金融危機(jī)問題下的百富勤1988年梁(伯韜)杜(輝廉)創(chuàng)辦百富勤(3億港元股本),初期業(yè)務(wù)主要是商人銀行和證券買賣,1990年后分別對(duì)廣生行、泰盛國際、加怡證券進(jìn)行收購,規(guī)模得以擴(kuò)展,并日漸走向國際化。1994年4月公司成立定息債券工具部,自此公司在兩項(xiàng)核心證券業(yè)務(wù)中大展手腳,成績斐然:一是大中華業(yè)務(wù),尤其是紅籌股和H股保薦上市業(yè)務(wù)。由于國內(nèi)投資環(huán)境的不斷改善和企業(yè)改革的深化,以及香港經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展,給中國企業(yè)境外融資創(chuàng)造了良好的背景,在此機(jī)遇中,百富勤慧眼識(shí)馬,集中人力資源積極參與,占領(lǐng)了市場,創(chuàng)立了自己的品牌,被譽(yù)為紅籌股之“王”,僅1996年就為紅籌股、H股、B股籌資73億港元;二是亞洲貨幣債券業(yè)務(wù)。百富勤選擇發(fā)展亞洲貨幣債券市場的原因是1993年后亞洲經(jīng)濟(jì)急速擴(kuò)張。幾年中該公司的貨幣債券業(yè)務(wù)超常發(fā)展,量逾千億港元,不但在公司業(yè)務(wù)構(gòu)成中占據(jù)大半壁江山,而且快速成為亞洲最大的債券商。1996年,百富勤營業(yè)收入由1992年的42.38億增至1755.24億,增幅高達(dá)4041.67%,資產(chǎn)總額高達(dá)244億港元,1997年8月,市值100多億港元,成為以香港為基地的亞洲(除日本外)最大的獨(dú)立投資銀行,在香港金融界建立了其領(lǐng)導(dǎo)地位,在過去5年來在香港證券市場交易量連續(xù)居于前5名(1997年為全港第一)。1997年下半年,由于東南亞金融危機(jī),貨幣貶值,股市下跌,百富勤的債券業(yè)務(wù)和衍生工具業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損,并隨著問題的不斷深化,公司財(cái)政危機(jī)漸漸顯露,自此公司經(jīng)營狀況發(fā)生質(zhì)的轉(zhuǎn)化。面對(duì)困境,百富勤急于自救,力爭引進(jìn)瑞士蘇黎士中心集團(tuán)(ZCI,蘇黎士保險(xiǎn)集團(tuán)之全資附屬公司)和美國第一芝加哥銀行之全資附屬公司為策略性股東,但事情進(jìn)展并不如意,對(duì)方以東南亞金融危機(jī)不斷惡化為由一再更改協(xié)議條款,最終談判告吹,其他銀行亦因此停止對(duì)百富勤的貸款,致使百富勤財(cái)務(wù)狀況難以改善,到期的債務(wù)無法支付,至此百富勤自救活動(dòng)失敗,于是掛旗清盤,宣布破產(chǎn)。其自救過程可分4個(gè)階段:第一階段:意向確立,簽訂認(rèn)股協(xié)議。1997年11月16日百富勤宣布引進(jìn)瑞士蘇黎士中心集團(tuán)(ZCI,蘇黎士保險(xiǎn)集團(tuán)之全資附屬公司)為策略性股東,ZCI承諾以每股8港元認(rèn)購金額為2億美元的可贖回可換股優(yōu)先股,認(rèn)購條件是兩條:一是ZCI對(duì)進(jìn)一步盡職調(diào)查的結(jié)果感到滿意,二是從公告日到認(rèn)購日百富勤的經(jīng)營狀況或市場沒有重大變化。一旦認(rèn)股后,ZCI將持有百富勤24.1%股權(quán),成為第一大股東。12月16日百富勤又宣布美國第一芝加哥銀行之全資附屬公司認(rèn)購面值2500萬美元百富勤可換股贖回股(認(rèn)購條款與ZCI相同),按照百富勤的說法此舉目的主要是解決其流動(dòng)資金問題(其實(shí)我們認(rèn)為問題并非如此簡單,因?yàn)榘俑磺谪?cái)政問題不僅僅是流動(dòng)資金,后文將對(duì)其1997年下半年財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析)。第二階段:對(duì)方一再改變認(rèn)股條件。1998年1月6日,ZCI和第一芝加哥銀行開始對(duì)百富勤進(jìn)行最后的盡職調(diào)查時(shí),ZCI提出將認(rèn)股價(jià)由每股8港元減為5.75港元,理由是亞洲金融危機(jī)惡化,部分國家(尤其印尼)貨幣繼續(xù)大幅貶值。1月7日市場傳聞百富勤借予印尼計(jì)程車公司的2.7億美元的貸款可能無法收回,導(dǎo)致百富勤股價(jià)當(dāng)天開市便從5港元跌至4.3港元(公司管理層當(dāng)天中午決定暫停股票交易),ZCI再次要求調(diào)低認(rèn)股價(jià)。第三階段:修改條款,簽定新協(xié)議。1月7日百富勤與ZCI達(dá)成新的協(xié)議,根據(jù)該協(xié)議,ZCI承諾在1月13日向百富勤支付兩筆資金:一筆為收購百富勤持有的一些亞洲企業(yè)債券款項(xiàng),金額1.75億美元(若日后兌現(xiàn)有盈利,百富勤可參與分紅);一筆為認(rèn)購百富勤的可換股優(yōu)先股的款項(xiàng),金額1億美元。同時(shí)第一芝加哥銀行原則上答應(yīng)在1月9日向百富勤提供一筆6000萬美元的貸款,以解決其短期流動(dòng)資金問題。第四階段:終止協(xié)議,英雄斷臂。1月9日凌晨,第一芝加哥銀行通知百富勤貸款協(xié)議不予履行,并與ZCI宣布終止協(xié)議退出認(rèn)購,不對(duì)百富勤投資。自此百富勤救援活動(dòng)失敗,當(dāng)日宣布破產(chǎn)。受其自身財(cái)政危機(jī)及東南亞金融不穩(wěn)定因素影響,百富勤在1月7日停牌時(shí)股價(jià)跌至4.3港元,公司市值僅有27億港元,較1997年8月1日的110億跌去84.54%。公司凈資產(chǎn)由1996年3月底的66.9億港元減少到1997年10月底的33億港元,負(fù)債與凈資產(chǎn)的比率由1996年的261%增加到524.8%,企業(yè)體質(zhì)弱化。百富勤的倒閉對(duì)香港股票市場沖擊甚大,盡管印尼國內(nèi)局勢(shì)極度不穩(wěn)定是新一輪東南亞匯市和股市風(fēng)潮的導(dǎo)火線和推動(dòng)力,但在香港,百富勤事件在相當(dāng)程度上加深了港股的下跌。港股開年即連跌7日,跌幅達(dá)26%之多,市值損失近4000億港元,這其中在相當(dāng)程度上是因百富勤所致。由于百富勤在香港金融市場和紅籌股、國企股上市中均居于重要地位,因而百富勤的倒閉必將對(duì)香港的金融市場、中國國企改革進(jìn)程造成一定的負(fù)面影響。百富勤仍有部分風(fēng)險(xiǎn)的工作我們認(rèn)為引發(fā)百富勤倒閉的根本因素有以下兩點(diǎn):1.定息債券部門和其他與東南亞業(yè)務(wù)有關(guān)的部門出現(xiàn)巨額呆壞帳(虧損),是引發(fā)百富勤發(fā)生財(cái)政危機(jī)并最終倒閉的主要原因。自1993年以來,亞洲區(qū)的債券市場急速擴(kuò)張,印尼、馬來西亞和韓國發(fā)行的國際債券額增幅最高,百富勤近年來大力拓展債券市場的業(yè)務(wù),成為東南亞區(qū)內(nèi)最大的債券商。其定息債券部門自1994年成立后急速膨脹,為東南亞尤其是印尼的多家企業(yè)安排發(fā)行了大量以美元計(jì)的企業(yè)債券和票據(jù),該部門營業(yè)額和盈利逐年大幅提升,僅1997年上半年的營業(yè)額即高達(dá)1283億港元,稅前溢利1.08億港元(邊際利潤不足1%)。作為債券和票據(jù)的發(fā)行商,百富勤本身并不須承擔(dān)贖回責(zé)任,即使邊際利潤率低,在正常的市場環(huán)境下擴(kuò)大營業(yè)額規(guī)模,也可以提升盈利。但按照市場規(guī)則,發(fā)行商有坐盤做“莊家”的義務(wù),保證債券和票據(jù)可隨時(shí)成交。此外,百富勤還一直為持倉的亞洲貨幣債券做掉期買賣(SWAP)。1996年年報(bào)的有關(guān)數(shù)據(jù)顯示百富勤該方面的持倉為73.1億港元,占百富勤資產(chǎn)的三成多。1997年公司進(jìn)一步擴(kuò)大這方面的業(yè)務(wù),用于坐盤的債券、票據(jù)持倉額更大幅上升。由于東南亞匯市危機(jī),大部分發(fā)行美元債券、票據(jù)的企業(yè)根本無力以美元贖回其債務(wù),而定息債券部門用于對(duì)沖坐盤的資金大多來源于短期借貸,若將全部持倉頭寸做對(duì)沖,賺取的債息就所剩無幾,因而只會(huì)作部分期貨對(duì)沖防范風(fēng)險(xiǎn)。但糟糕的是東南亞匯市危機(jī)爆發(fā)后,貨幣一路直線大幅下貶,市場少有反彈做對(duì)沖操作的機(jī)會(huì)。1997年8月至10月,百富勤宣布中期業(yè)績后的兩個(gè)月內(nèi),將該部分業(yè)務(wù)的呆帳準(zhǔn)備金由2500萬美元提升至6000萬美元。由于1997年8月IMF宣布協(xié)助印尼渡過難關(guān),然而臨近1997年底印尼經(jīng)濟(jì)幾乎全面崩潰,印尼債券評(píng)級(jí)被調(diào)至垃圾級(jí)別,印尼盾更在短短7天內(nèi)貶值逾五成,在發(fā)債公司倒閉或無力贖回的情況下,未對(duì)沖的企業(yè)債券、票據(jù)及其他債券對(duì)百富勤造成致命打擊。若損失僅以定息債券部門1997年上半年?duì)I業(yè)額1283.3億港元的5%推算,呆壞帳(虧損)已高達(dá)64億港元。百富勤為亞洲企業(yè)債券項(xiàng)目做壞帳準(zhǔn)備金2億美元,掉期工具和其他債券項(xiàng)目撇帳2億和2.15億美元,三項(xiàng)合計(jì)6.15億美元,合港幣47.66億港元。另外,百富勤放巨債予印尼SS計(jì)程車公司,該公司原計(jì)劃通過股市配股籌資償債,但由于匯市危機(jī)而推遲。雖百富勤未透露與SS的債務(wù)狀況,但外電曾披露百富勤持有一筆達(dá)2.65億美元(合26.67億港元)的SS短期票據(jù)于1998年2～4月到期,以目前印尼的市場形勢(shì),該筆貸款順利回收的機(jī)會(huì)甚微,百富勤為此準(zhǔn)備撇帳2億美元,合計(jì)15.5億港元。僅從以上兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算,百富勤即有63億港元的呆壞帳(虧損),占流動(dòng)資產(chǎn)的36%,流動(dòng)負(fù)債的46.74%(據(jù)1997年11月30日數(shù)據(jù)),形成引發(fā)百富勤財(cái)政危機(jī)的主要因素。2.證券交易和衍生工具業(yè)務(wù)部門在港股1997年10月下旬“裂口式”大幅急挫過程中,原有的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖程式無法實(shí)施,形成一定虧損。截止倒閉前,由百富勤發(fā)行、仍在聯(lián)交所掛牌買賣的備兌證有15種,大部分在1998年3～7月份到期,各備兌證的行使價(jià)格遠(yuǎn)低于發(fā)行時(shí)的市價(jià)。百富勤作為發(fā)行人必須要持有一定數(shù)量的相應(yīng)股票以備認(rèn)購者行使權(quán)力,在港股8-9月的上漲行情中,大部分備兌證轉(zhuǎn)為“價(jià)內(nèi)”,百富勤被迫不斷增加買入持有相當(dāng)數(shù)量的股票。1997年10月下旬股市下挫,按常規(guī)備兌證發(fā)行商應(yīng)對(duì)持有股票作對(duì)沖,但10月最后一周,港股每天開市時(shí)都會(huì)比上一日收市下挫500點(diǎn)以上,股價(jià)“插水式”下挫,原有的DELTA對(duì)沖程式無法實(shí)施,該部分未對(duì)沖的股票均大幅度跌破行使價(jià),形成虧損。由于該部分股票總量及因其它交易而持倉股票的數(shù)量百富勤未有披露,虧損數(shù)額尚難估算,但該部分虧損無疑使百富勤的流動(dòng)資金大減,成為引發(fā)財(cái)政危機(jī)的重要因素。未來發(fā)展目標(biāo):國際經(jīng)營+金融科技1998年3月5日,香港特別行政區(qū)高等法院正式批準(zhǔn)了法國巴黎國家銀行(BNP)收購原百富勤融資和證券業(yè)務(wù),百富勤更名為BNP百富勤,原百富勤董事總經(jīng)理梁伯韜出任BNP百富勤執(zhí)行董事長、總經(jīng)理。令梁伯韜滿意的:一是基本上保留了其旗下從事大中華業(yè)務(wù)的員工隊(duì)伍,共計(jì)150多名;二是BNP百富勤仍能保持其一向的經(jīng)營方針一一致力于大中華圈,特別是中國的業(yè)務(wù)。按照《歐洲貨幣雜志》以1996年末的總資產(chǎn)統(tǒng)計(jì),BNP是目前法國第二大銀行,并高居全球商業(yè)銀行第十二把交椅。BNP目前在法國國內(nèi)9個(gè)重要城市開設(shè)了分支機(jī)構(gòu),在香港和澳門,BNP分別開有6間和1間分行。1996年BNP收購了在港注冊(cè)的建東證券公司70%的股權(quán),并建立了BNP建東證券有限公司。此次BNP對(duì)百富勤的重組,其中重要的一項(xiàng)就是將建東證券旗下的證券業(yè)務(wù)合并,以擴(kuò)展新集團(tuán)的投資銀行、機(jī)構(gòu)及零售股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。作為“亡國”之君的梁伯韜面對(duì)重建后的百富勤,立志東山再起,BN