分析：債券市場分析與理解

分析債券市場分析與理解目錄\h第1章投資境界\h投資的四境界、七重天\h投資體系自信\h分析框架體系與投資策略體系的異同\h第2章一條主線\h債市主線是資金\h王氏螺旋\h第3章四個季節(jié)\h官方信號\h宏觀信號\h政策信號\h資金信號\h套利信號\h情緒信號\h技術(shù)信號\h外部信號\h四季最佳策略\h第4章債市邏輯\h短期看邏輯，中期看資金，長期看政策，核心看利差\h邊際第1章投資境界在本書的開頭，先與讀者介紹投資的幾個境界，它們與投資體系和投資技巧無關(guān)，但卻能指導(dǎo)你未來努力的方向，不讓你在漫長的投資生涯中迷失和彷徨。投資有四境界、七重天，每一個境界和每一重天對應(yīng)的都是投資的某一個階段。當(dāng)你屢戰(zhàn)屢敗，將要失去信心，甚至要放棄之時，可以靜下心來，重新審視一下自己，或許你正處于七重天中的某一個階段，這其實(shí)是一個投資者的正常成長路徑，無須迷茫，只須重拾信心，在磨煉中不斷成長。另外，我們必須要樹立一個觀念，那就是對投資體系的高度自信。只有自信，才能堅(jiān)定執(zhí)行，如果你對自己的投資體系不自信，就會在買賣信號出現(xiàn)時，被人性弱點(diǎn)所驅(qū)使，產(chǎn)生懷疑、糾結(jié)的情緒，找各種理由不去執(zhí)行，那么，再完美的投資體系也將無法發(fā)揮作用。當(dāng)然，自信并不等于自負(fù)，當(dāng)系統(tǒng)信號在實(shí)戰(zhàn)中被證明已經(jīng)不再適用于所處的市場環(huán)境時，就要進(jìn)行適當(dāng)?shù)男拚?，做到真正的知行合一，以知促行、以行促知。投資的四境界、七重天四境界、七重天上高中時老師就講過，當(dāng)你把書由薄讀厚，再由厚讀薄之后，就考上大學(xué)了。把書讀厚，是學(xué)習(xí)、挖掘各類知識點(diǎn)的過程；把書讀薄，是歸納總結(jié)知識點(diǎn)的過程。能夠融會貫通、舉一反三，分?jǐn)?shù)就會高；只是生搬硬套、淺嘗輒止，分?jǐn)?shù)只能低。投資的過程亦是如此，在十多年的迷失和反思中，我逐漸清晰了投資之路應(yīng)走的方向，也更加深刻理解了如何才能真正做到“知行合一”（見圖1-1）。圖1-1投資的四境界、七重天1.第一境界，知——認(rèn)知第一重天，外部認(rèn)知。了解概況、學(xué)習(xí)“書本知識”的過程。當(dāng)你進(jìn)入投資領(lǐng)域時，無論是投資股票、債券、期貨還是外匯，都需要學(xué)習(xí)某個投資品種的基礎(chǔ)知識，熟悉和了解投資品種的基本概念、特性及基本交易規(guī)則。我們往往先殺入再認(rèn)識，先有盈利或虧損，尤其是在虧損之后，會有強(qiáng)烈的欲望想贏回來，后面才有更大的動力去學(xué)習(xí)外部的知識，看別人是怎么賺錢的，于是開始大量閱讀投資方面的書籍，波浪理論、均線分析、MACD、布林線等各種技術(shù)分析及基本面分析理論都試圖去學(xué)習(xí)。同時，也開始思考市場為什么漲，并試圖預(yù)測未來的方向，于是開始大量看賣方研究報告。開始看研究報告時，可能有云里霧里、高深莫測的感覺。通過閱讀賣方研究報告，首先學(xué)習(xí)了推動市場漲跌的因素有哪些，或者說學(xué)會了“多空”信息的分類。其次，在逐漸看懂報告的基礎(chǔ)上，試圖開始預(yù)測。但一般是看多方報告覺得多方有道理，要漲；看空方報告覺得空方有道理，要跌。在這個階段還沒有形成自己的獨(dú)立思考和判斷。第二重天，自我認(rèn)知?！鞍褧x厚”、認(rèn)識自己的過程。在學(xué)到一些基本分析理論后，開始照貓畫虎地在實(shí)戰(zhàn)中運(yùn)用，試圖賺錢。就像我們學(xué)習(xí)完書本上的基礎(chǔ)知識后，開始考試一樣，這個過程是自我暴露、自我認(rèn)知的過程。最終我們會發(fā)現(xiàn)，在用歷史走勢復(fù)盤的時候是賺錢的、對的，而在實(shí)盤操作的時候卻小賺而大虧。這時自己就開始反思到底哪里出了問題，開始記錄自己每筆交易的過程、每個預(yù)判邏輯的細(xì)節(jié)，用結(jié)果檢驗(yàn)對錯，以備復(fù)盤修正。在這個過程中，自己會繼續(xù)運(yùn)用從外部學(xué)習(xí)到的理論和理念，也會反思總結(jié)出很多經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)?？傊晒褪〉慕?jīng)驗(yàn)越來越多（更多的是失?。?，腦海中的頭緒越來越多，考慮的因素也越來越多，完全不像剛殺入市場時那般無知無畏和勇猛。此時每筆交易都有理由，但似乎總是被市場帶著走，總是做最后的接盤俠，不再看所有的研究報告，而是看有利于自己的研究報告。第三重天，人性認(rèn)知。“把書讀薄”、認(rèn)識人性弱點(diǎn)的過程。深度思考比勤奮更重要。做筆記只代表你很勤奮，把市場每天的每個細(xì)節(jié)都記錄下來并非你的目的，你的目的是反思和深思。但是只有犯錯了、悔恨了，才能觸及心靈深處，你才會去總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，然后再有所提高。在經(jīng)歷了無數(shù)的失敗和虧損之后，你會把被套或踏空的案例分類歸納起來，很多時候犯的是同樣的錯誤，而且心理活動都是一樣的。這時你應(yīng)該已經(jīng)不會去讀關(guān)于投資技術(shù)方法的書，而是去讀關(guān)于投資心理學(xué)或投資行為學(xué)的書了，而且會從中發(fā)現(xiàn)，自己的錯誤原來別人同樣犯過，這就是人性的弱點(diǎn)。你會覺得與這些書相見恨晚，但其實(shí)并不晚，因?yàn)橹挥薪?jīng)歷無數(shù)錯誤的自我認(rèn)知階段，你才更與前人有共鳴，才能真正體會人性共有的弱點(diǎn)。這時我們基本不再看研究報告了，或許只掃一眼題目，了解一下市場多空雙方的情緒情況。第四重天，建立體系。總結(jié)歸納、建立投資體系的過程。基于對外部、自我及人性的認(rèn)知，根據(jù)無數(shù)失敗的經(jīng)歷，我們會試圖建立符合自己性格特點(diǎn)的投資體系，其中會包含基本面分析、技術(shù)分析、投資策略、規(guī)避人性、風(fēng)險控制等多層次的內(nèi)容。有人適合做短線交易，有人適合做長線趨勢，投資體系就是自己能夠看得懂的、能力邊界范圍內(nèi)的賺錢模式，就像狙擊手知道自己的獵殺范圍一樣。2.第二境界，行——執(zhí)行第五重天，無情執(zhí)行。盈利的開始。人類的優(yōu)勢是有記憶能力、總結(jié)歸納能力、有情有義，這些優(yōu)勢在前三重天都會發(fā)揮巨大的積極作用，但是，到了第五重天這個階段，卻成了人性弱點(diǎn)，成了不折不扣的絆腳石。在此階段，我們就是要克服這些人性弱點(diǎn)，做一個只有程序、沒有感情的機(jī)器人。建立自己的投資體系后，需要的是執(zhí)行。這個過程很難，比學(xué)習(xí)外部知識要難很多，它是戰(zhàn)勝自我的過程。要想做到無情，首先要理清投資體系與單筆交易的關(guān)系。我們必須把投資體系與單筆交易完全分開對待。投資體系是一個宏觀的概率性盈利體系，而單筆交易是一個微觀的獨(dú)立隨機(jī)事件。投資體系是一個大概率的概念，它并不會讓每筆交易都盈利，因?yàn)槭袌龀錆M了太多變數(shù)；每筆交易都是獨(dú)立的隨機(jī)事件，卻能讓所有交易在加總后變成一個大概率事件。當(dāng)然前提是，我們必須無情地按這個體系發(fā)出的每一個買賣信號去執(zhí)行。舉一個簡單的例子：拋硬幣。在拋之前，我們就知道正反面朝上的概率各為50%，但每次拋之前你都不知道是正面朝上還是反面朝上。50%是我們事先預(yù)知的宏觀概率，而拋一次硬幣就是一個微觀的獨(dú)立隨機(jī)事件，這次拋和下次拋的結(jié)果完全沒有相關(guān)性，但把所有結(jié)果加起來，就符合宏觀概率的50%了。我們的投資體系就相當(dāng)于拋硬幣，只不過我們的投資體系是讓賠率更有利于盈利的概率體系。單筆交易就相當(dāng)于拋一次硬幣，你無法知道單筆交易是否賺錢，但你知道在嚴(yán)格執(zhí)行投資體系的情況下，所有交易加總后會讓盈利變成大概率事件。所以，一筆交易賺錢了，不要忘乎所以；一筆交易虧錢了，也不要悲觀懊悔。不要對單筆交易帶有任何感情，因?yàn)槊抗P交易都是獨(dú)立的，這筆虧錢，下筆可能賺錢。當(dāng)然，更不能盲目憑感覺胡亂地、隨意地去做，而是要根據(jù)投資體系來做。只要買入信號成立，就下單去買；只要賣出信號成立，就堅(jiān)定去賣。不要回頭看，不要怕打臉，不做希望交易，不戴望遠(yuǎn)鏡，不言頂，不測底。理解了投資體系和單筆交易的區(qū)別后，我們就要開始像機(jī)器人一樣操盤了。先根據(jù)投資體系制訂交易計(jì)劃，然后根據(jù)交易計(jì)劃進(jìn)行買賣操作，最難的就是根據(jù)計(jì)劃執(zhí)行操作。我們的記憶力、情感，甚至面子，都會讓我們猶豫糾結(jié)，生怕賣了就漲，買了就跌，左右打臉，打得自己信心全無。我們的猶豫糾結(jié)表面上是對一筆交易的不自信，實(shí)際上是對投資體系的不自信。如果你通過自己的投資體系看到未來資產(chǎn)價格要上漲，你就會非常堅(jiān)定地買入，即使買入后就下跌被套，你也不會在乎，也不會懊悔，因?yàn)槟銖捏w系中看到未來終將盈利。如果你不可避免地猶豫糾結(jié)，就不要去盯盤面，看歷史的分位，這會讓你更糾結(jié)，你需要做的是把投資體系的要素全部重新梳理一遍，這會讓你更清醒。只要是符合投資體系的信號，就是大概率的方向，就必須立刻執(zhí)行。當(dāng)然，如果投資體系告訴你，市場已經(jīng)變了，給出了賣出信號，即使之前的交易是虧的，也必須執(zhí)行賣出。投資體系本身就是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和場景建立起來的大概率盈利體系，不要怕買入被套、賣出踏空，本來投資體系就不會讓你的每筆交易都盈利，但只要你堅(jiān)定地、無情地、機(jī)械地去執(zhí)行，長期來看，匯總所有交易就是賺錢的。即使經(jīng)歷多次交易之后是虧錢的，那也只是投資體系中的某個指標(biāo)或信號出了問題，我們需要的是事后修正體系指標(biāo)，而非盤中因恐懼、貪婪的情緒不去執(zhí)行。一筆交易的好壞，不是用賺錢與虧錢來衡量的，是用執(zhí)行與不執(zhí)行來衡量的。虧錢的交易不一定是壞交易，賺錢的交易不一定是好交易。如果投資體系告訴你，十年國開債收益率向下突破3.70%是買入信號，那么你的交易計(jì)劃就會寫：根據(jù)X信號或X原則，如果明天盤中十年國開債收益率下破3.70%，就下單買入。假設(shè)次日盤中果真破了3.70%，就要堅(jiān)決執(zhí)行下單買入?；蛟S在收盤時收益率又上漲至3.75%，你被套5bp，但你的操作沒有任何瑕疵，這仍是一筆好交易。如果你因?yàn)榧m結(jié)猶豫而沒有去執(zhí)行這筆交易，你會少虧5bp，雖然算是賺到了，但是這筆交易卻是壞交易，因?yàn)槟銢]有按照投資體系及交易計(jì)劃來操作，這會讓你有更大的膽子去違背更多的信號和計(jì)劃，你的投資體系再完美，再有大概率賺錢，都將因壞交易而功虧一簣。虧要虧得明明白白，賺要賺得清清楚楚。沒有哪個投資體系能讓你一買就賺錢，因?yàn)樗旧硎莻€概率體系。如果總是虧錢，那就是你的投資體系出了問題，與你嚴(yán)格執(zhí)行投資體系的交易沒有關(guān)系。但如果你不去執(zhí)行，即使投資體系有問題，你也不會發(fā)現(xiàn)并予以改進(jìn)，你的投資能力也就不會得到真正的提高，長此以往，你會陷入更深的困惑和自我迷失之中，因?yàn)槟阋卜植磺迨菆?zhí)行交易出了問題，還是投資體系出了問題。因此，我們只有嚴(yán)格執(zhí)行交易，才能把問題的焦點(diǎn)聚焦于修正投資體系。當(dāng)然，不能一虧錢就質(zhì)疑你的投資體系，除非同一個信號讓你多次虧損，否則不要去修正它。投資體系不能隨便修改，只有多個樣本證明某個指標(biāo)或信號出現(xiàn)了問題，已經(jīng)不適用于當(dāng)下的市場環(huán)境或者需要加前提條件了，才能加以修正。因?yàn)橥顿Y體系的信號或指標(biāo)是從歷史數(shù)據(jù)和情景中總結(jié)出來的，本身就通過了歷史驗(yàn)證，盈利是大概率事件。但并不是說每個信號都是一成不變、永遠(yuǎn)有效的，信號也會有失效甚至誤導(dǎo)你的時候，只有通過實(shí)戰(zhàn)的使用，并有多個樣本證明，才能予以棄用或修正。另外，多數(shù)時候并不是因?yàn)橥顿Y體系有問題，而是因?yàn)闆]有嚴(yán)格按買賣信號執(zhí)行，導(dǎo)致了機(jī)會的錯失或者失敗?！盁o情執(zhí)行”這個階段，才是盈利的起點(diǎn)，因?yàn)楝F(xiàn)在賺的錢是你看得懂的錢，是你能力范圍內(nèi)的錢，而不是之前憑運(yùn)氣賺的錢。當(dāng)然，這不是終點(diǎn)，因?yàn)槲覀兊耐顿Y體系并非一勞永逸、一成不變，而要在后面的實(shí)戰(zhàn)中不斷地修正和升級。3.第三境界，合——融合第六重天，形成習(xí)慣。克服人性，讓“無情”變?yōu)橐环N潛意識。幾年前有一次乘坐出租車從機(jī)場回家，司機(jī)師傅講，他已經(jīng)開車超過100萬公里，路上遇到過各種情況，不用過腦子思考，全靠本能意識。當(dāng)時就有一種感慨，什么時候自己做投資也能到達(dá)這個境界。當(dāng)時以為只要能及時辨認(rèn)多空消息，并做出相應(yīng)的操作，就能做到這一點(diǎn)，但后來發(fā)現(xiàn)，很多時候你覺得某個消息對市場影響會很大，市場反而不為所動，而你覺得它只是個小事，市場卻為之狂熱。這讓我百思不得其解，直到經(jīng)歷無數(shù)次失敗后才發(fā)現(xiàn)，如果把投資體系比作開車的標(biāo)準(zhǔn)動作，那么“無情執(zhí)行”才是學(xué)習(xí)駕駛技術(shù)的開始，我們不斷地執(zhí)行，就是不斷地練習(xí)，只不過我們可能直接上路練習(xí)。在這個過程中，會遇到各種想象不到的情況，我們必須先按照標(biāo)準(zhǔn)動作進(jìn)行操作。開始時還需要想是先踩油門，還是先換擋；倒車鏡里1/3可以并線，還是1/4可以。只有不斷地實(shí)戰(zhàn)操作，才能越發(fā)熟練；越發(fā)熟練，才能越發(fā)自信，才能在該持券待漲時拿得住，在該持幣觀望時忍得住。優(yōu)秀是一種習(xí)慣，當(dāng)把交易的出入場內(nèi)化成自己的一種潛意識后，我們就變成了一臺真正的賺錢機(jī)器，就不需要每天盯盤，甚至不需要看紛繁的數(shù)據(jù)，更多的是感悟市場的情緒，克服人性的弱點(diǎn)，憑借優(yōu)秀的潛意識來感悟市場的方向。4.第四境界，一——合一第七重天，知行合一。操作，修正，再操作，再修正，螺旋上升。有人說，投資學(xué)的最高境界是哲學(xué)或佛學(xué)。那真的太過高深，非常人所能企及。從實(shí)盤操作來看，在經(jīng)歷認(rèn)知、執(zhí)行、融合三個階段后，我們已經(jīng)跨越了最難的情緒關(guān)，戰(zhàn)勝了自我，剩下的工作就是要做到“知行合一”，讓自己的投資體系在“操作，修正，再操作，再修正”的螺旋上升中，變得越來越完善。最后，可以利用現(xiàn)有技術(shù)手段實(shí)現(xiàn)量化操作，讓系統(tǒng)的歸系統(tǒng)，交易的歸交易。王陽明“知行合一”有一年我去了王陽明的悟道之地——貴陽龍場，在天氣陰冷的時節(jié)，感悟到了思想大師一生的坎坷與不易，同時也改變了自己對“知行合一”這四個字的理解。1.“知行合一”非“表里如一”投資界常說的一個詞就是“知行合一”，我深以為然。我因?yàn)樵谧鼋灰讜r常?？磳]做對，所以就在計(jì)算機(jī)上貼了張“知行合一”的便簽。但那時只是簡單地認(rèn)為，知行合一就是想到什么就做什么，怎么想就怎么做，類似于“表里如一”。但按照這種理解執(zhí)行了一段時間后發(fā)現(xiàn)，業(yè)績并沒有變好，反而錯得更多，于是就把便簽從計(jì)算機(jī)上取了下來?，F(xiàn)在想想，其實(shí)是自己對“知行合一”的理解太膚淺了，甚至完全是錯的。以為“想到什么就做什么”就是知行合一，但其實(shí)“想”和“做”是要有原則、有方法的，不是人性本能地想，不是情緒化地想。王陽明所說的“知”是要遵從良知，是有原則方法的?！爸北旧硎切枰蟹椒ā⒂性瓌t地加工升華的，這樣才能指導(dǎo)自己的行為，并達(dá)到想要的目的。之前自己用“知行合一”之所以沒有達(dá)到盈利的目的，是因?yàn)椤爸背隽藛栴}。自己投資中的“知”并沒有靠原則、信號、方法得到很好的加工，更多是靠人性弱點(diǎn)的驅(qū)動得到的“知”，沒有什么交易原則和交易體系，完全被市場情緒和消息所帶動，靠感覺做判斷?！爸北旧沓隽藛栴}，傳導(dǎo)至“行”上，結(jié)果自然就差。2.知是行之始，行是知之成在陽明洞的博物館里，有一句對“知行合一”的解讀：以知促行，以行促知。這讓我更加深刻理解了“知行合一”的真正內(nèi)涵。知和行其實(shí)是個閉環(huán)：知，是一切結(jié)果的根源和起點(diǎn)；行，表面上只是執(zhí)行的過程，實(shí)際上已經(jīng)是個結(jié)果。當(dāng)你去行動時，結(jié)果其實(shí)已經(jīng)注定了。我們可以把“行”理解成“實(shí)踐”，在經(jīng)過周密思考后，必須去實(shí)踐，如果不去實(shí)踐，就是紙上談兵，只有知而沒有行。先知后行，才是“以知促行”。當(dāng)你實(shí)踐時，就同時產(chǎn)生了結(jié)果，這個結(jié)果大概率不會與你當(dāng)初的認(rèn)知或預(yù)期完全一樣，這就需要總結(jié)和反思，反過來再去修正我們的認(rèn)知，這就是“以行促知”。另外，“知”里除了方式、方法和原則外，還有預(yù)期結(jié)果或者想要達(dá)到的目的，否則我們想這件事干什么？做這件事又何苦？“行”作為執(zhí)行后同時產(chǎn)生的結(jié)果，如果不達(dá)“知”的預(yù)期，那就是知行不合一。以知促行，以行促知，就是要用周密的認(rèn)知指導(dǎo)實(shí)踐，然后在實(shí)踐中修正自己的認(rèn)知。所以，“知行合一”有兩層意思：①認(rèn)知后一定要去行動，否則就是紙上談兵；②“知”是源泉，“行”是結(jié)果，做一件事達(dá)到自己的預(yù)期效果就叫“知行合一”；③實(shí)踐后修正，修正后實(shí)踐，如此反復(fù)，最終達(dá)到我們的預(yù)期，這才叫“知行合一”。如果沒有達(dá)到預(yù)期效果，就必須以行促知，調(diào)整和修正自己的“知”，之后再去實(shí)踐，以知促行。3.工作即修行，修行即修知在投資中，通過一些方法和原則，在深入思考后，用產(chǎn)生的“知”指導(dǎo)自己的“行”，而“行”后產(chǎn)生的結(jié)果，就是檢驗(yàn)知行是否合一的標(biāo)準(zhǔn)。如果一筆投資達(dá)到了預(yù)期效果，那就證明“知”是對的，我們可以總結(jié)好的經(jīng)驗(yàn)；如果這筆投資不達(dá)預(yù)期效果，那就證明“知”出了問題，往前推就是你所用的方法、信號或者交易原則有問題，我們就需要好好反思，總結(jié)教訓(xùn)，用“行”反過來促進(jìn)“知”。其實(shí)，工作何嘗不是一種修行，與同事相處，與同業(yè)交流，與市場博弈，我們做的每一件事，都是先有知，再有行。在不違背良知的前提下，我們總是想成事、想成功，但世事無常，往往不能如愿，不如愿說明沒有做到知行合一。“行”這個結(jié)果不好，那就需要修“知”，我們改變不了別人，就改變自己。一定是自己的認(rèn)知、方法、原則出了問題，我們需要進(jìn)一步學(xué)習(xí)和反思來修正自我。學(xué)一招，猛練一招功夫巨星李小龍說過：“我不害怕會一萬種腿法的人，但我害怕把一種腿法練上一萬次的人?！蓖顿Y何嘗不是如此，當(dāng)我們反思總結(jié)了一條好的經(jīng)驗(yàn)之后，就需要不停地練習(xí)，有問題就修正，沒問題就修心，直到爐火純青，變成一種優(yōu)秀的習(xí)慣。從一名主觀情緒型交易者變?yōu)橐幻陀^系統(tǒng)型交易者，是一個長期積累沉淀升華的過程：無意識，意識到，做到，做好，堅(jiān)持，習(xí)慣，融會貫通，忘記，大成。這中間需要不斷實(shí)踐、反思、再實(shí)踐、再反思，而且要學(xué)一招，就猛練一招，而不是練就一身花拳繡腿，在實(shí)戰(zhàn)中不堪一擊。對于我們總結(jié)的交易原則、方向信號，都要在實(shí)際的交易中不斷地練習(xí)、修正、再練習(xí)、再修正，直到形成本能的交易習(xí)慣，這就是知行合一。就像那個開了100萬公里的出租車司機(jī)一樣，可以靠潛意識開車，他就是在練習(xí)、修正、再練習(xí)、再修正的不斷實(shí)踐中，練就一身好技能。其實(shí)做投資的最高境界就是這樣的一種狀況：當(dāng)系統(tǒng)的出入場信號發(fā)出時，不用過腦子想該怎么操作，直接就本能地知道該怎么操作。投資體系自信自信，無情，無我武俠小說中真正的高手可以做到飛花摘葉皆可傷人、草木竹石皆可為劍。投資同樣如此，評價一名真正的高手，不是看他的交易方法有多完美，而是看他的執(zhí)行能力有多強(qiáng)大。行為高手才是真正的高手。再簡單的交易系統(tǒng)，只要它的整體勝率大于50%，哪怕只是以一根均線為依托，只要嚴(yán)格執(zhí)行，一樣會獲利頗豐。交易無秘密，全在執(zhí)行力。在強(qiáng)大執(zhí)行力的背后，是一顆強(qiáng)大的交易內(nèi)心，它需要飽經(jīng)滄桑之后的自信，需要?dú)v經(jīng)磨難之后的沉著。投資的難點(diǎn)不在交易系統(tǒng)，在執(zhí)行，這是優(yōu)秀與平庸的真正區(qū)別。一個交易員是否優(yōu)秀，不在于他的交易系統(tǒng)能否賺錢，而在于他能否嚴(yán)格執(zhí)行交易系統(tǒng)；一筆交易是否完美，不在于它是否賺錢，而在于它是否被嚴(yán)格執(zhí)行。完美的交易不一定賺錢，賺錢的交易不一定完美。無數(shù)被嚴(yán)格執(zhí)行的交易組合起來，才是一個完美的交易系統(tǒng)。在建立交易系統(tǒng)之后，要對系統(tǒng)有自信，不懷疑、不自負(fù)，該執(zhí)行就執(zhí)行，該修正就修正。除此之外，還要做到無情無我。我們不是在與市場談戀愛，而是在與市場搏殺。對市場有了感情，失敗就成了必然，因?yàn)槟阋呀?jīng)把貪婪和恐懼的人性弱點(diǎn)融入了你的操作。只有無情，才能沒有主觀偏見；只有無我，才能沒有主觀預(yù)測，才能沒有主觀操作，最后才能做到真正客觀地執(zhí)行。為什么投資中賺錢的是少數(shù)？因?yàn)榻^大多數(shù)人都無法戰(zhàn)勝人性弱點(diǎn)，都會被人性弱點(diǎn)驅(qū)使，而無法嚴(yán)格執(zhí)行交易系統(tǒng)。所以，要想成為賺錢的少數(shù)人，就必須戰(zhàn)勝人性弱點(diǎn)，比別人少犯人性錯誤，少靠感覺交易。人是感情動物，不可能沒有喜怒哀樂，而投資是逆人性的，這個職業(yè)本身就要求我們必須無情無我，否則就無法克服人性弱點(diǎn)，結(jié)局必然是被一輪輪市場周期收割。做到無情無我，就能在沒有系統(tǒng)信號出現(xiàn)時，泰然自若地等待機(jī)會；在系統(tǒng)信號發(fā)出時，從容不迫地進(jìn)出市場。如何讓自己無情無我，讓自己的交易白日飛升，讓自己的投資融會貫通？這需要我們在投資交易實(shí)踐中，嚴(yán)格按照交易系統(tǒng)來進(jìn)行交易。每個人都不是天生的交易奇才，都需要在實(shí)踐中磨煉。改變壞習(xí)慣，形成好習(xí)慣，優(yōu)秀就成了一種習(xí)慣。探尋建立起一套自己的交易系統(tǒng)，傻傻地堅(jiān)持執(zhí)行下去，形成優(yōu)秀的心理交易習(xí)慣，由量變到質(zhì)變。人，不可能天性無情無我，需要在市場的大浪中修行修身。投資就像任何其他技能一樣，需要我們在學(xué)到一定的技能知識后，在實(shí)踐中刻意刻苦地練習(xí)。先知后行，以行修知，知行合一。投資能力不是與生俱來的第六感，只要我們有學(xué)習(xí)能力，就能通過學(xué)習(xí)、實(shí)踐、修正不斷提高。就像運(yùn)動員一樣，不斷地練習(xí)，在每個細(xì)節(jié)動作中調(diào)整自己，讓自己的肌肉形成記憶。投資需要我們不斷地刻意練習(xí)、嚴(yán)格執(zhí)行，在每個市場波動的細(xì)節(jié)中調(diào)整自己的心態(tài)，放棄主觀預(yù)測，拋棄貪婪恐懼，最后讓出入場動作形成記憶。所見即所為，未見則不為。不要讓自己困在交易中、盤面上，不要讓自己在市場的波動中內(nèi)卷和焦慮。盯盤無盤，心中有盤。要讓自己在經(jīng)歷“絕望之谷”之后，迎來精神上的開悟。投資就像釣魚，機(jī)會需要等待《股票作手回憶錄》中談到，認(rèn)真觀察，耐心等待，機(jī)會一旦出現(xiàn)，就要迅速把握住。這個過程有點(diǎn)像釣魚，水下的情況我們無法用肉眼看到，露在水面上的魚漂就是我們的信號。在魚漂抖動發(fā)出魚咬鉤的信號之前，我們必須仔細(xì)地觀察、耐心地等待，一旦魚漂抖動發(fā)出信號，就要迅速拉桿。雖然很多時候，拉桿并不一定能夠釣到魚，但只要我們按照這個系統(tǒng)堅(jiān)定地執(zhí)行，就大概率能釣到。魚漂抖動是信號，拉桿是執(zhí)行。在嚴(yán)格執(zhí)行投資體系時，像釣魚一樣，魚漂一抖動就要拉桿，不能因?yàn)閹状卫瓧U后沒釣到魚，就不拉桿了，這樣就更釣不到；或者不看魚漂的信號，瞎拉一氣，那釣到魚的概率更低。越不執(zhí)行，就越無法盈利，只有堅(jiān)定地按照體系去進(jìn)行每次獨(dú)立的操作，才能在加總后大概率盈利。投資體系就像是一個大的戰(zhàn)略方向，只要戰(zhàn)略正確，個別戰(zhàn)役或戰(zhàn)斗的失敗并不會影響到整個戰(zhàn)局的勝利。我們必須每次都去堅(jiān)定地按投資體系發(fā)出的信號執(zhí)行，不用去考慮一筆交易能不能賺錢，因?yàn)槊看稳雸龆际且欢ǜ怕氏碌脑囧e，是投資體系決定了你整體獲勝的概率，而不是單筆交易或單次拉桿的成敗。投資的最高境界是等待之前看過一篇文章，里面講了股市里的一條賺錢規(guī)律：當(dāng)市盈率處于20倍以下時，買入；接近50倍時，賣出；在未達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)之前，等待。在上大學(xué)炒股時，就常常聽到“投資的最高境界是等待”這個投資理念，也曾照貓畫虎地學(xué)著等待機(jī)會：在市場瘋狂上漲時，以為等到了機(jī)會，就趕緊追上車；或是在下跌時，以為等到了機(jī)會，就著急去抄底。但結(jié)果卻是左右打臉，做了最典型的“韭菜”。在多年的投資生涯里，有些疑問一直都揮之不去：到底在等待什么？為什么等待后的結(jié)果是被人“收割”？直到后來建立了自己的投資體系，才真正理解了前面的那句話。投資體系有自己的入場和出場條件，“20倍市盈率以下買入，50倍以上賣出”就是一組出入場條件，我們等待的就是這種可量化的條件，而不是靠感覺操作，也不是靠感覺等待，這往往會暴露人性弱點(diǎn)。成功的投資往往是逆人性的，靠感覺的投資必然失敗。當(dāng)我們建立了投資體系，知道了什么情況下可以入場和出場時，我們就可以耐心地等待，而不是被市場情緒所帶動，被人性弱點(diǎn)所支配，在市場中左右搏殺，盲目追漲殺跌。我們耐心等待的就是投資體系中的入場、出場條件，場景和點(diǎn)位。1.定義能力邊界一個優(yōu)秀的操盤手，既要有分析師的分析體系，也要有交易員的策略體系。分析師真正分析的是別人（市場），而交易員真正面對的是自己（心理）。如果你是分析師出身，那么你要學(xué)會戰(zhàn)勝自己，像交易員一樣敏銳果敢；如果你是交易員出身，那么你要學(xué)會深度思考，像分析師一樣刻苦鉆研。優(yōu)秀的操盤手要多分析、多總結(jié)、多實(shí)踐，在市場左側(cè)分析判斷，在市場右側(cè)從容應(yīng)對，不要迷失于紛繁復(fù)雜的交易中不能自拔，要抽取出自己看得懂的簡單的交易原則，大道至簡，嚴(yán)格執(zhí)行。巴菲特曾說：“我知道我的能力邊界在哪里，而且從不逾界?！卑头铺剡€說：“風(fēng)險來自你不知道自己正在做什么！我只做我完全明白的事。”2.不計(jì)一時得失不要過于看重過去的高點(diǎn)或低點(diǎn)，糾結(jié)于一時的得失，而要更多地看未來的趨勢，按照出入場信號，該進(jìn)場時勇敢地進(jìn)，該離場時堅(jiān)決地離。3.學(xué)會耐心等待要像一名獵手或狙擊手一樣，耐心等待。每天都有很多交易機(jī)會，但不一定都屬于你，要耐心地等待符合自己交易原則的機(jī)會。詹姆斯·西蒙斯曾說：“交易要像壁虎一樣，平時趴在墻上一動不動，蚊子一旦出現(xiàn)就迅速將其吃掉，然后恢復(fù)平靜，等待下一個機(jī)會?！保?）學(xué)會持幣等待。資金就像狙擊手手里的子彈，要等獵物進(jìn)入自己的射程再開火，實(shí)施精準(zhǔn)打擊。這需要設(shè)置自己的交易原則，這就像狙擊手的射程，在獵物未進(jìn)入射程時，不要開火。不能看著市場行情上上下下、誘惑不斷，就心里癢癢，總想做點(diǎn)什么，在不經(jīng)仔細(xì)分析，并在違反交易原則的情況下，盲目下單買入。杰拉爾德·勒伯曾說：“只有等到機(jī)會，才能安全地獲得利潤，渴望和迫切并不能賺到錢。必須擁有緊握資金不投資的堅(jiān)強(qiáng)意志和能力，等待真正的機(jī)會來臨，這是在投資生死戰(zhàn)中取得成功的關(guān)鍵所在?！保?）學(xué)會持券等待。我們常?？吹阶约旱膫∮?，就耐不住寂寞，總想賣掉獲利了結(jié)，結(jié)果沒拿住，得小利而失大利。耐心≠麻木，沖動≠果斷在做交易時，我們總會有這樣的體會：剛買入時忐忑，賣出踏空后懊悔，賺錢后恐慌，被套后麻木。剛剛?cè)雸鰰r，是操作中最危險、最不堅(jiān)定的時候，這時我們會非常忐忑和緊張，一有小波動就會被震下車。如果買入時很堅(jiān)定，那么買入后持有也會很堅(jiān)定。但是，一切出入場都必須根據(jù)交易系統(tǒng)進(jìn)行，否則就會因入戲太深而難以自拔。很多時候，我們已經(jīng)被證明做錯了，卻難以接受這個事實(shí)，死扛不止損，變成了賭徒，并從開始的痛不欲生，最后變得麻木不仁。所以，買入后忐忑或自負(fù)都是不可取的，要按照交易系統(tǒng)和計(jì)劃來進(jìn)行操作，嚴(yán)格地、無情地執(zhí)行，不要有情緒和主觀判斷。投資，是在等待中修行，是等待的藝術(shù)，不是復(fù)雜的技術(shù)。等待有兩種，一種是持幣等待，一種是持券等待。要想真正做到有耐心地等待，前提是要建立自己的投資體系，觀察自己體系中的信號，等待信號的出現(xiàn)，在信號出現(xiàn)之前，必須克服人性弱點(diǎn)。我們等待的就是投資體系中的出入場信號。投資體系中的信號一旦出現(xiàn)，并得到市場的印證（再堅(jiān)定的判斷都要先經(jīng)市場的檢驗(yàn)），就要迅速把握住，并堅(jiān)定執(zhí)行。1.耐心≠麻木很多時候，我們的個人感覺會戰(zhàn)勝投資體系，我們會把耐心變?yōu)槁槟?。?dāng)買入信號出現(xiàn)時，想著再等等吧；之后如果踏空了，又開始后悔沒有在信號出現(xiàn)的第一時間去執(zhí)行，結(jié)果更下不了手，進(jìn)而踏空更多；最后索性覺得后面空間也不大了，賺不了多少錢，反而還可能被套，算了，不做了。如果收益率上去了，自己就會慶幸，幸虧沒買，這其實(shí)會為以后不執(zhí)行投資體系埋下隱患。還有一種情況就是，當(dāng)買入信號出現(xiàn)時，完全沒有興奮，懶洋洋地什么也沒做，在大幅踏空后才后悔。當(dāng)賣出信號出現(xiàn)時，也是想著再等等，不能賣早了。之后，如果收益率真的上去了，就會犯回頭看的錯誤，后悔沒有在信號出現(xiàn)的第一時間執(zhí)行賣出，不忍心割肉止損，在后悔、猶豫、糾結(jié)中錯失更多的賣出機(jī)會，最后索性死豬不怕開水燙，做了鴕鳥，看也不想看了；如果收益率下去，自己也會僥幸，其實(shí)即使獲利了，這筆交易也是錯的，因?yàn)槲覀儧]有在賣出信號出現(xiàn)時堅(jiān)定地執(zhí)行，這也會為以后不執(zhí)行投資體系埋下隱患。所以，我們在耐心等待時，心情可以是平靜的，但在信號即將出現(xiàn)或已經(jīng)出現(xiàn)時，必須興奮起來。2.沖動≠果斷當(dāng)信號出現(xiàn)時，我們必須興奮起來，并果斷堅(jiān)定地去執(zhí)行。然而，很多時候，我們不是因?yàn)樾盘柍霈F(xiàn)了，而只是憑自己的感覺，或是因?yàn)樾侣?、市場情緒的帶動，就沖動地去做買賣交易。必須要強(qiáng)調(diào)，只有自信才能做到無情。這種自信不是對自己感覺的自信，而是對自己投資體系的自信。知真，行不難。按照投資體系，在剛剛?cè)雸鰰r，人最緊張、最忐忑，因?yàn)楹軗?dān)心一出手就做錯，被市場打臉。只有在被證明正確后，緊張的心情才能放松下來，要么就是做錯被打臉，心情變得很糟，直至最后自暴自棄、置之不理。其實(shí)，這種執(zhí)行時的糾結(jié)、執(zhí)行后的忐忑、做對后的喜悅、做錯后的懊悔，都是沒有做到無情的表現(xiàn)。所以，無情=執(zhí)行時不糾結(jié)+執(zhí)行后不忐忑+做對后不喜悅+做錯后不懊悔。但并不是說對錯都無動于衷、完全佛系，如果對了，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，如果錯了，總結(jié)教訓(xùn)。投資其實(shí)不復(fù)雜投資這件事，其實(shí)沒有那么復(fù)雜，當(dāng)然前提是已經(jīng)建立起了自己的投資體系。到了投資的第四重天，建立了自己的投資體系，剩下的就是無情地執(zhí)行。在執(zhí)行后，如果結(jié)果不理想，再回頭修正和升級體系，做到以知促行，以行促知，知行合一。設(shè)想一下，在2018年1月～2020年4月的那波債券大牛市中，我們完全不需要精準(zhǔn)地在收益率的最高點(diǎn)買入，只需要在趨勢已經(jīng)出來的2018年上半年，滿倉買入十年國開債，什么操作都不用做，全市場公募基金排名穩(wěn)拿前十。但往往我們會因人性弱點(diǎn)“漲了，有恐慌”，憑著自己的感覺提前下車。再看2019年，是“秋天”橫盤的一年，“秋天”的大策略是票息為王，就是要賺票息的錢。但是沒有較長的久期，就不會有好的票息。所以，在橫盤的“秋天”里是賺“票息+久期”的錢。波動、橫盤是“秋天”的特征，3年左右利率波動風(fēng)險較小，信用的票息又高，還能防止出現(xiàn)類似2015年上半年那樣的“假秋天”行情——長期橫盤之后，因?yàn)榛久娴脑俣绒D(zhuǎn)弱，趨勢性“夏天”行情再次回歸。所以，“秋天”就全部用3年左右的債券打底倉，用長久期利率債做波段。在“秋天”里，真正的大震蕩只有一兩次，能抓住當(dāng)然更好，要是抓不住，至少底倉有票息能吃到。再說到熊市的“冬天”，更簡單，直接把1年以上的長債全部清空，換成半年以內(nèi)的短債，把債基做成貨幣就是最好的策略?！岸臁焙汀跋奶臁逼鋵?shí)都好操作，但需要注意的是“冬天”拿著貨幣不放手，“夏天”拿著長債不放手。尤其是“夏天”最好操作，不用太擔(dān)心由牛轉(zhuǎn)熊的問題，因?yàn)樵谂Ｐ苤g，還有一個“秋天”作過渡，而且一般都很長，有很多機(jī)會賣出下車，最怕的反而是忍不住提前給賣了。只要確認(rèn)“夏天”到來了，就別管什么時候建倉，更不要想著找個好時間點(diǎn)上車，只要你確認(rèn)牛市歸來，直接拉長久期就是了?！岸臁钡牟僮麟y度比“夏天”略難，因?yàn)椤岸臁边^后的“春天”一般都很短，可能你還沒有從悲觀的情緒和熊市的邏輯中走出來，牛市就來了，而這時踏空可能會讓你難受而猶豫不決。其實(shí)，最難操作的是橫盤震蕩的“秋天”。熊轉(zhuǎn)牛之間過渡的“春天”還好，一是因?yàn)闀r間比較短暫，二是因?yàn)槭找姹緛硪哺?，拿著吃票息也不錯。但是，“秋天”就不一樣了，在四個季節(jié)里，“秋天”一般是最長的，市場上到處是錢，收益率還很低，拿短債利率太低，拿長債又怕“冬天”到來被套住，很是難受。投資其實(shí)不復(fù)雜，根據(jù)自己的投資體系，確認(rèn)市場處于哪個季節(jié)，然后采取相應(yīng)的投資策略就行了。不用每天盯各種新聞消息，被各種邏輯故事左右。只要不是中長期季節(jié)信號發(fā)生變化，就可以直接忽略。你需要做的就是按照相應(yīng)季節(jié)既定的最佳策略，把80%的底倉打好。忽略小的波動，才能抓住大的方向。主線確定風(fēng)口，信號告訴季節(jié)，原則指導(dǎo)下單我的投資體系可總結(jié)為“一條主線，四個季節(jié)，十條原則”，它們在體系中的職能和分工是不同的。一條主線和四個季節(jié)是判斷市場整體方向和定位市場所處季節(jié)的，但具體下單操作還需要結(jié)合十條原則來進(jìn)行，這是投資技術(shù)和投資心理層面的戰(zhàn)術(shù)問題。實(shí)戰(zhàn)中要做到三位一體、各司其職，具體的分工如下。一條主線，確定未來的風(fēng)口在哪里（大類資產(chǎn)配置）；四個季節(jié)，告訴我們債券市場處于哪個季節(jié)（定位好季節(jié)后，就要選擇最佳的投資策略）；十條原則，指導(dǎo)我們在什么時機(jī)下單（利用心理原則，克服人性弱點(diǎn)；利用技術(shù)原則，選擇入場、出場時機(jī)）。我們往往會因?yàn)橐粍t消息而改變對市場的看法，其實(shí)趨勢已經(jīng)在那里了，不是一兩個消息能左右的。所以，不要妄加預(yù)測沒有意義的短期行情。仔細(xì)想想，投資其實(shí)不復(fù)雜，就是牛市中做多，熊市中做空，不要看著每天市場的漲漲跌跌、實(shí)時波動來做決策，而要看著趨勢來做。但人們總是看得太近，把事情想多、想復(fù)雜了。我們應(yīng)從上到下來看。第一步：通過周期看風(fēng)口。從大類資產(chǎn)配置周期的角度，判斷未來哪類資產(chǎn)會上漲。第二步：通過走勢驗(yàn)證風(fēng)口。看市場走勢來驗(yàn)證資產(chǎn)是否開始上漲，如果趨勢已經(jīng)形成，說明自上而下的判斷是正確的。市場近期是漲了還是跌了很明顯，所處行情是牛市還是熊市也很好判斷，只是人性弱點(diǎn)總讓我們產(chǎn)生恐高或抄底的沖動而已。第三步：戰(zhàn)勝人性弱點(diǎn)。既然大勢已定，那就堅(jiān)決殺入，不要猶豫恐懼。讓投資體系支配你，而不是讓人性弱點(diǎn)支配你。第四步：盯信號，去執(zhí)行。要盯住投資體系的信號，而不是盯市場每天的走勢。在入場信號發(fā)出時，堅(jiān)定入場；在離場信號預(yù)警時，撤出戰(zhàn)場。不擇時，什么季節(jié)干什么活兒。當(dāng)市場價格上漲（收益率下行）時，為什么我們總有想賣出的沖動呢？這就是人性弱點(diǎn)“漲了，有恐慌”在作祟。另一個相反的心理就是“跌了，有希望”，熊市中總覺得跌得差不多了，想抄底買點(diǎn)什么。放棄搶頂，才能順勢而為。為什么牛市中總想著賣出？還不是想賣在最高點(diǎn)嘛。為什么熊市中總想著買入？還不是想買在最低點(diǎn)嘛。這就是“搶頂”的心態(tài)。所以，在沒有明確信號告訴自己季節(jié)要變時，不要違背中長期的大趨勢，逆大勢交易，尤其是底倉，絕不能逆勢變動。“夏天”久期為王，沒有信號告訴我們“秋天”來了，就要堅(jiān)持拿長久期利率債。“秋天”票息為王，沒有信號告訴我們“冬天”來了，就要堅(jiān)持拿中長久期信用債或利率債?！岸臁必泿艦橥?，沒有信號告訴我們“春天”來了，就要堅(jiān)持拿超短久期債券。其實(shí)，投資成功重要的不是交易系統(tǒng)，而是交易者徹底貫徹交易系統(tǒng)的能力。交易系統(tǒng)固然重要，但更重要的是嚴(yán)格執(zhí)行。再完美的系統(tǒng)，如果不去執(zhí)行，都等于沒有。一個簡單的均線系統(tǒng)，只要嚴(yán)格執(zhí)行，同樣能夠賺錢。說起來容易，做起來難，難在兩點(diǎn)：一是判斷和定位行情處于哪個季節(jié)；二是如何堅(jiān)定執(zhí)行對應(yīng)季節(jié)的投資策略。對于第一點(diǎn)，解決辦法就是建立自己的投資體系，來準(zhǔn)確定位所處行情處于哪個季節(jié)。第二點(diǎn)最難，但也最簡單。難的是，我們很難克服人性弱點(diǎn)，恐慌、貪婪、管不住手、左顧右盼；簡單的是，我們只需要在對應(yīng)季節(jié)執(zhí)行對應(yīng)策略就好。第一點(diǎn)正是本書介紹的投資體系，就是“四個季節(jié)”中的八大信號，基本可以用來定位債券市場的季節(jié)變化。對于第二點(diǎn)，在我的交易系統(tǒng)中也做了規(guī)定，就是“十條原則”中規(guī)避弱點(diǎn)的原則“不言頂，不測底”“不做希望交易，不戴望遠(yuǎn)鏡”“不回頭”等，其實(shí)總結(jié)起來就一條：不擇時，什么季節(jié)干什么活兒。所以，投資很簡單：一，不擇時，什么季節(jié)干什么活兒；二，要自信，堅(jiān)定執(zhí)行交易系統(tǒng)。（1）不擇時，什么季節(jié)干什么活兒。既然已經(jīng)總結(jié)出了春夏秋冬的季節(jié)特點(diǎn)，也知道在什么季節(jié)該做什么事，那在什么季節(jié)去做什么事就好了。不要有揠苗助長、出力不討好的操作。只要你通過投資體系確定了“春天”或者“夏天”的到來，那就買買買，什么時候買都不晚。當(dāng)然，越早越好，剩下的事情就是等?！按禾臁本褪琴I入，“夏天”就是等待，“秋天”就是吃票息摘果實(shí)，“冬天”就是做貨幣，就這么簡單。日常的工作不是買或賣，而是對信號的監(jiān)控。只有在確定季節(jié)發(fā)生變化的時候，才要為了調(diào)倉做出買賣的操作。每個季節(jié)都有對應(yīng)的工作，我們只需要在什么季節(jié)去干什么活兒就行了。有句話叫市場永遠(yuǎn)不變的就是變化，其實(shí)變化的是季節(jié)，而不是季節(jié)對應(yīng)的策略。就像農(nóng)民種田一樣，春天耕種，夏天等待，秋天收獲，冬天休息，年復(fù)一年皆是如此，這樣才能夠長久地生存下來。不可能什么時候都在耕種或者收獲，必須在該種的時候種，在該收的時候收，遵循四季變化，順應(yīng)市場規(guī)律。（2）要自信，堅(jiān)定執(zhí)行交易系統(tǒng)。很多時候我們知道什么季節(jié)干什么活兒，但往往做的時候痛苦又糾結(jié)，要么下不去手，要么下手了又很彷徨。為什么會這樣？有兩個原因：一是完全沒有體系化的交易系統(tǒng)，只是靠一些經(jīng)驗(yàn)、憑感覺投資。沒有市場周期變化的概念，不懂季節(jié)的變化，自然就不懂什么季節(jié)應(yīng)該做什么，這是沒有交易系統(tǒng)的結(jié)果。二是有交易系統(tǒng)，但對自己的交易系統(tǒng)不自信。懷疑交易系統(tǒng)定位可能有問題，懷疑這次是不是不一樣，于是就違反交易系統(tǒng)，最后又是憑感覺去做。只要是靠感覺做交易，就是被人性弱點(diǎn)驅(qū)動去做交易，結(jié)果必然失敗。用季節(jié)信號定位市場季節(jié)變化，就像用導(dǎo)航去目的地一樣，如果你對自己的“導(dǎo)航系統(tǒng)”（四個季節(jié)）不自信，總是懷疑信號不好，偏離了自己的定位，最后干脆拋棄導(dǎo)航憑感覺和印象去走，結(jié)果大概率不如使用導(dǎo)航，即使導(dǎo)航有些偏差，但大的方向不會出錯。所以，一定要對自己的“導(dǎo)航系統(tǒng)”自信。再差的步槍，只要刻苦練習(xí)，感悟其細(xì)微的差別，熟知其狙擊范圍、狙擊信號，一樣能狙殺獵物。當(dāng)然，誰都希望有把好槍，但是，槍不是最重要的，如何用好槍才是最重要的。同理，在投資中，交易系統(tǒng)不是最重要的，如何用好交易系統(tǒng)才是最重要的。而把交易系統(tǒng)用好的前提是，要信任交易系統(tǒng)，信任它，才能使用它。有些人對“導(dǎo)航系統(tǒng)”要求過高，一有點(diǎn)誤差就產(chǎn)生極大的懷疑?？偸窍攵ㄎ坏椒趾敛徊?，不容忍任何的偏差，不想多走一米的冤枉路。這怎么可能呢？就像農(nóng)民種地，誰都想在一年中獲得最大的收獲，難道能只在一年中播種最佳的那一天去播種嗎？可能確實(shí)存在這么一天，但即使你知道是哪一天，也不可能在一天內(nèi)把全部的種子都播種完。同樣，夏季也不可能一直都熱，總會有冰雹或一些降溫的天氣出現(xiàn)，這時我們不能認(rèn)為秋天來了，就立馬去收割莊稼，還要看看信號是不是真的提示秋天來了，用“導(dǎo)航系統(tǒng)”給市場做個定位。總之，不要做無謂的、浪費(fèi)時間的和情感上的擇時，什么季節(jié)干什么活兒會讓你的業(yè)績穩(wěn)定而長久，也許不是最出色的，但也是很優(yōu)秀的。只在信號出現(xiàn)時選擇出戰(zhàn)，其他時間則只是觀察和等待。不要認(rèn)為自己比交易系統(tǒng)更高明，要信賴交易系統(tǒng)甚于信賴自己。感覺在交易中是最不靠譜的，因?yàn)樗谋澈笫侨诵裕玫慕灰资悄嫒诵缘?。投資要有所為，有所不為。建立系統(tǒng)，刻意練習(xí)，明確能力范圍，砍掉自己能力圈之外的行情和利潤。雖然這個圈可以隨著能力提升而擴(kuò)大，但需要先聚焦自己的能力圈，去賺取自己投資體系和能力范圍內(nèi)的錢。對系統(tǒng)自信，下單時不糾結(jié)，下單后不忐忑我們常常是寫好了交易計(jì)劃，但在真正執(zhí)行下單操作時開始猶豫糾結(jié)，而如果做到以下兩點(diǎn)，就會更加堅(jiān)定。第一，入場條件要嚴(yán)格符合交易原則。逐一檢查買賣的操作是否符合入場條件或原則，如果完全符合，就要堅(jiān)定執(zhí)行，如果有些牽強(qiáng)，就不要執(zhí)行。不執(zhí)行就是不執(zhí)行，不要猶豫不決。第二，要對自己的交易系統(tǒng)非常自信。做錯了也沒有關(guān)系，更不要失去自信，投資本來就是一次次試錯，交易系統(tǒng)本來就是無數(shù)次嘗試所組成的一個大概率規(guī)則，不可能每次都做對，也不可能抓出每一次市場波動。當(dāng)然，坦然面對做錯的情況，并不是說不需要反思了，那就成了自負(fù)。既然錯了，一定有需要反思的地方，這樣才能完善自己的交易系統(tǒng)。對自己的系統(tǒng)要做到自信但不自負(fù)，放棄異常，抓住可以把握的行情。只有對自己的交易系統(tǒng)自信了，才能在下單時不糾結(jié)，在下單后不忐忑。只要在入場時按照交易系統(tǒng)設(shè)置好止損、止盈位，心里就會有一個參照，就不會被市場情緒帶動，自己的內(nèi)心也就更加寧靜。入場時提前設(shè)置好止損和止盈的出場點(diǎn)位或條件，也是抑制人性弱點(diǎn)發(fā)酵的重要方法。入場條件或者說入場機(jī)會一旦出現(xiàn)，就必須要堅(jiān)定執(zhí)行，猶豫就意味著失敗。入場時猶豫，意味著在止損、止盈時一樣會猶豫，失敗也就是必然的結(jié)果。當(dāng)然，我們對交易系統(tǒng)的自信也要區(qū)分對待。不要對分析框架體系高度自信，要對投資策略體系高度自信。你對分析框架體系越自信，就越不愿止損；你對投資策略體系越自信，就越能堅(jiān)定執(zhí)行。分析框架體系與投資策略體系的異同一條主線，四個季節(jié)，十條原則我們經(jīng)常在入場時猶豫糾結(jié)，漲的時候不敢買，跌的時候也不敢買；要么就是很隨意，完全憑感覺。為什么會這樣？因?yàn)闆]有投資體系。沒有投資體系，就沒有出入場依據(jù)或參照，自然心里就沒底。我們不能簡單地用“在牛市中越跌越買”或者“牛市中每次調(diào)整都是買入的機(jī)會”等這類感性的話，來指導(dǎo)自己的投資行為，必須用數(shù)字說話、用圖形說話，只有量化出指標(biāo)，心里才有底，才能不被感覺和情緒左右。如果越跌越買，那你怎么知道市場的底到底在哪里？是調(diào)整10bp，還是調(diào)整40bp？如果是調(diào)整40bp，而你是在調(diào)整10bp的時候進(jìn)入的，那后面也會很難受，甚至在中途扛不住就下車了。還有一種更加危險的可能，就是在牛市結(jié)束時，市場已經(jīng)由牛轉(zhuǎn)熊了，但你以為只是牛市中的短期調(diào)整。所以，一定要建立起一套自己的投資體系，才能做到心中有光、操作不慌。在正確的道路上，永遠(yuǎn)都不晚。我出去路演時，常常這么講，意思就是在牛市中，什么時候做多都不晚。話雖這么說，但要做到也挺難的，因?yàn)椋孩俸蠡?，我們總是回頭看前面的高點(diǎn)，因沒有買在收益率的高點(diǎn)而后悔；②害怕，感覺收益率已經(jīng)下行了那么多，不敢買，害怕一旦買入就被套。然后，又有兩種交易心態(tài)：①因?yàn)楹蠡跊]有在收益率高點(diǎn)買入，所以就盼著收益率上行，可是當(dāng)收益率真的掉頭上行時，又沒有勇氣買入了，因?yàn)閾?dān)心熊市來了，收益率可能還會向上，所以，真回到那個位置，又不敢買了；②當(dāng)收益率上去后再次下行時，又開始回頭看前面的高點(diǎn)，開始后悔。為什么總是會陷入這種“后悔，害怕，后悔”的惡性循環(huán)中呢？核心原因有兩個：一是沒有看到真正的趨勢，如果你知道當(dāng)下就是牛市，就不會總回頭看而感到后悔，也不會害怕一買就被套而不敢下手；二是沒有處理不同行情的最優(yōu)策略，我們可以沒有預(yù)測市場的能力，但必須有應(yīng)對不同市場狀況的能力，這是比預(yù)測市場更實(shí)用的能力。那么，如何避免這種惡性循環(huán)？一是要有一套分析框架體系，二是要有一套投資策略體系。我的整個投資體系可以概括為“一條主線，四個季節(jié)，十條原則”（見圖1-2），一條主線和四個季節(jié)是在總結(jié)了歷史數(shù)據(jù)及相關(guān)影響因素后，形成的一套預(yù)測債市的分析框架體系；十條原則是以抑制人性弱點(diǎn)為基礎(chǔ)的一套投資策略體系。圖1-2投資體系一條主線就是資金面，這是市場漲跌的根本，也是大類資產(chǎn)輪動背后的真正推手。但只有對資金面的觀察還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還不能精確把握總體行情的格局。往往當(dāng)你看到資金面收緊后，再去賣出做空，已經(jīng)晚了；而當(dāng)你看到政策寬松后，再買入做多，也晚了。所以，需要更為明確的指標(biāo)來指引投資方向。那么，四個季節(jié)就很重要，四個季節(jié)是一波債市周期的四個階段，其中有八大信號作為季節(jié)變化的“布谷鳥”，信號越多，季節(jié)變化的概率就越大，而在這些信號沒有出現(xiàn)之前，不必患得患失，因后悔害怕而不敢下手。策略勝于預(yù)測：以投資策略體系為核心，以八大信號為輔助任何資產(chǎn)價格的漲跌都是由資金來推動的，但這是一條較為粗略的主線，并不是說只看著資金投資就可以了。無論是一條主線，還是八大信號，任何一個預(yù)測性的指標(biāo)都不能被單獨(dú)地放大使用，因?yàn)槲覀儫o法準(zhǔn)確地預(yù)測每一輪漲跌的主要邏輯是什么，這次是這個邏輯或指標(biāo)起了關(guān)鍵作用，但也許下次就切換成了另一個。如果我們過于關(guān)注某一個信號，就會顧此失彼。例如：2009年全年，資金面持續(xù)寬松，收益率曲線陡峭，利差巨大，但債市收益率也大幅上行。資金主線失效。2017年四季度，資金面已經(jīng)邊際寬松，但債市收益率依然繼續(xù)大幅上行。資金信號失效。2018年8～9月，期限利差巨大，10Y-3M\h[1]國債利差在100bp以上，其間債市收益率大幅調(diào)整。資金主線失效。2020年4～7月，期限利差巨大，10Y-3M國債利差在100bp以上，但5月后債券市場卻大幅度調(diào)整。套利信號失效。當(dāng)然也有很多成功的案例，但是這么多失敗的案例告訴我，不能對投資體系中任何一個單獨(dú)的指標(biāo)過分看重，不能單獨(dú)拿出來某一個，為支撐自己的觀點(diǎn)而去放大使用。比如美元指數(shù)，單獨(dú)來用其實(shí)不太準(zhǔn)確，一是我們不知道美元指數(shù)什么時候出現(xiàn)拐點(diǎn)，二是即使出現(xiàn)了，很多時候也會滯后。在投資中，我們應(yīng)以投資策略體系為核心，以八大信號為輔助，來進(jìn)行實(shí)戰(zhàn)操作。在市場的漲跌中，有的時候市場邏輯在看宏觀，有的時候在看利差，有的時候在看匯率，每個階段的邏輯可能都不同。所以，八大信號在每個階段中所占的比重或影響權(quán)重也天差地別，這就導(dǎo)致在使用八大信號去預(yù)測市場時，上次是這個信號好用，下次就不一定了。在投資中預(yù)測市場，就像在生活中猜測別人的心事一樣難。與其猜測別人，不如見招拆招。市場的漲跌是無數(shù)參與者共同作用的結(jié)果，生活中尚且“人心隔肚皮，做事兩不知”，更何況無數(shù)市場參與者的心思。我們應(yīng)以投資策略體系為核心，以分析框架體系為輔助，進(jìn)行實(shí)戰(zhàn)操盤，因?yàn)椋海?）本身市場的成交價格就已經(jīng)反映了所有已經(jīng)存在的邏輯和信號，我們不需要再去考慮哪個邏輯或信號權(quán)重更大，而是要拋棄背后的細(xì)枝末節(jié)，定義好趨勢的標(biāo)準(zhǔn)，先從圖形中判斷趨勢的強(qiáng)弱和方向，之后再用八大信號或其他原則，來輔助性驗(yàn)證從圖形中得出的判斷。（2）以“區(qū)塊鏈”技術(shù)分析原則為基礎(chǔ)總結(jié)出的出入場標(biāo)準(zhǔn)動作，其實(shí)是操作策略，策略勝于預(yù)測。作為買方，不要想方設(shè)法預(yù)測未來，而要想方設(shè)法應(yīng)對未來。八大信號屬于分析框架體系，更大的作用是分析和理解市場的漲跌，而“區(qū)塊鏈”技術(shù)分析原則是應(yīng)對市場的策略。何為策略？即在什么情況下入場，又在什么情況下止盈止損出場。策略可以告訴你在預(yù)測不準(zhǔn)時如何減少損失，在預(yù)測正確時如何擴(kuò)大盈利。以投資策略體系為投資體系的核心，看趨勢、看方向，再用分析框架體系中的八大信號作輔助，來驗(yàn)證市場，最后用出入場標(biāo)準(zhǔn)動作為依據(jù)，來尋找出入場時機(jī)。我們不要以分析框架體系中的信號為依據(jù)，先預(yù)測市場，再出入場，一旦某個信號失靈了，而自己還在堅(jiān)持，就會陷入“證明我是我”的惡性循環(huán)之中。比如期限利差信號，在2019年好用，但在2020年大調(diào)整時就嚴(yán)重失靈。在債市中，小波動（10bp～20bp）組成中波動（40bp～60bp），中波動再組成大趨勢（100bp以上）。我們把小波動、中波動、大趨勢，分別稱為小區(qū)塊、中區(qū)塊、大區(qū)塊。往往回頭看時，才能知道大趨勢，所以我們更多地研究小波動如何演變成中波動，中波動如何演變?yōu)榇筅厔?。故研究中波動是核心，那么我們就從中區(qū)塊入手，看小區(qū)塊如何演變?yōu)橹袇^(qū)塊，中區(qū)塊如何演變?yōu)榇髤^(qū)塊。當(dāng)我們身處其中時，很難判斷未來趨勢到底是延續(xù)，還是反轉(zhuǎn)，我們從之前總結(jié)的幾點(diǎn)中來看趨勢的轉(zhuǎn)換。在操作策略上，重點(diǎn)研究和操作中波動，不要試圖預(yù)測大方向、大趨勢。不要預(yù)測市場是牛市、熊市，還是震蕩市，而要傾聽市場的聲音，去做中期的趨勢。不要試圖一口氣從牛頭賺到牛尾，或者拍出一個點(diǎn)位，等著市場到了才考慮出場或入場。要根據(jù)市場的真實(shí)走勢，用“區(qū)塊鏈”技術(shù)分析原則來看市場情緒的強(qiáng)弱和方向，并嚴(yán)格按照出入場原則來操作。分析是盡可能地把潛在可能性羅列出來。分析就是預(yù)測，是一種主觀行為。千人千浪，一形多解。當(dāng)然，并不是說分析框架體系沒有用武之地，而是要改變過去“先分析，再入場操作”的老套路，讓市場趨勢先走出來，再用分析框架體系去檢驗(yàn)趨勢的持續(xù)性，最后用事先制定好的策略，來應(yīng)對趨勢。所以，分析框架體系不是用來預(yù)測市場的，而是用來理解市場的。交易是一種客觀行為，它要求我們跟隨趨勢，其客觀性體現(xiàn)在走勢的唯一性，即最后走出來的結(jié)果上。2020年5月，央行悄無聲息地開始了貨幣正常化的操作，資金面沒有出現(xiàn)之前熊市那樣的“錢荒”，而是總體寬松、偶爾緊張，不過資金利率確實(shí)從0.5%整體抬升到了2.0%，債券市場也因此由牛轉(zhuǎn)熊。一切來得太突然了，因?yàn)?020年4月央行才下調(diào)了超額存款準(zhǔn)備金率，剛過一個月，怎么一切就轉(zhuǎn)向了呢？包括我在內(nèi)，很多人在開始時認(rèn)為那只是牛市中的一次大調(diào)整罷了，熊市尚未真正到來，因?yàn)橘Y金價格雖然抬升了，卻沒有像以往一樣出現(xiàn)全面暴緊。所以，大家把那次熊市稱為非典型熊市。另外，當(dāng)時的PPI并未出現(xiàn)拐點(diǎn)，說明基本面尚未企穩(wěn)，央行的貨幣政策也就不會真正轉(zhuǎn)向收緊，債券市場同樣不會轉(zhuǎn)向真正的大熊市，然而結(jié)果卻事與愿違。很多時候，溫水煮青蛙式的邊際收緊，可能真的表明政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向了，只是我們的思想還沒有轉(zhuǎn)變過來。而且每次熊市都是在悄無聲息中展開的，就像2016年一樣，10月已經(jīng)轉(zhuǎn)向，在12月資金暴緊導(dǎo)致的國?！疤}卜章”事件之前，多數(shù)人都覺得那不是熊市。包括2013年的那波大熊市，如果僅從資金面收緊的角度看，確實(shí)應(yīng)該是大熊市，但從基本面上看，當(dāng)時并沒有出現(xiàn)大繁榮和大通脹，PPI尚為負(fù)值，只是出現(xiàn)了橫盤而已。這些都屬于非典型熊市，而我們的分析框架體系是從歷史中總結(jié)出來的典型邏輯推理，上次有效，下次就可能失效。所以，我們不要讓分析框架體系及其信號變成我們逆勢找理由的禍源，那是對分析框架體系最大的誤用。分析有兩種，一種是預(yù)測，一種是理解。分析框架體系是在市場趨勢出現(xiàn)后，用來理解趨勢的，而不是用來預(yù)測趨勢的。你越覺得自己的分析完美，就越自信，一旦預(yù)測錯誤，就很難轉(zhuǎn)過彎來，結(jié)果就可能犯下大錯。我們要先用投資策略體系傾聽市場，再用分析框架體系理解市場，最后形成跟隨客觀趨勢的下單依據(jù)。技術(shù)趨勢優(yōu)先，邏輯分析輔助有一年我做期貨，發(fā)現(xiàn)一個奇怪的現(xiàn)象：虧得最多的竟然是自己本專業(yè)的債券，賺錢的反而是自己沒有深入分析研究的大宗商品。為什么會這樣？因?yàn)閭治鰜矸治鋈?，加入了太多自己的主觀預(yù)判，在該入場時沒有入場，在該止損時沒有止損，結(jié)果虧錢了；而對于大宗商品，因?yàn)槲也皇菍ｉT從事某個商品行業(yè)的，只是自上而下地學(xué)習(xí)了解了基本的宏觀供需邏輯，并沒有太多的主觀分析判斷，僅僅依靠自己投資策略體系的出入場信號，該入場就入場，該離場就離場，因?yàn)椴欢久?，所以只能依靠技術(shù)信號操作，結(jié)果賺錢了。為什么會出現(xiàn)這種越專業(yè)越虧錢的離奇情況呢？因?yàn)橐粋€加入了主觀判斷，沒有做到嚴(yán)格執(zhí)行交易系統(tǒng)；一個沒有加入主觀判斷，嚴(yán)格執(zhí)行了交易系統(tǒng)。我雖然常常提醒自己，不要先入為主地預(yù)測市場，但常常情不自禁地做預(yù)測，而且還以預(yù)測為方向去指導(dǎo)實(shí)盤操作。為什么總是在預(yù)測市場？因?yàn)橛刑嗟姆治龊瓦壿嬚紦?jù)了自己的頭腦。不是說分析不對，對一個品種或行情了解越多，應(yīng)該做得越好，但為什么結(jié)果卻是越分析越錯呢？不是分析出了問題，而是主觀預(yù)測出了問題。首先，分析本身沒有完全正確的或程序化的方向，可以說“橫看成嶺側(cè)成峰”，每個人看問題的方向和結(jié)論可能都是完全不同的。其次，分析的根本出發(fā)點(diǎn)是不客觀的，尤其是對于買方來說，這是一個天然的劣勢，因?yàn)槟闶浅謧}也好，空倉也罷，每一個動作都是具有方向性的，持倉是看多，空倉是看空。我們往往基于倉位潛意識地選擇了方向，先入為主地進(jìn)行分析，從根本上已經(jīng)不客觀了。你對一個品種或行業(yè)了解得越多，分析得越縝密，當(dāng)市場趨勢和你的分析方向不一致時，就越難轉(zhuǎn)變思想、順勢而為。我自己對債券基本面的了解要遠(yuǎn)多于大宗商品，正是因?yàn)榱私馓啵抛屛以趥袌龇较蚺c自己的分析方向不一致時，更相信自己的判斷，而非市場趨勢，并開始與市場作對。但大宗商品的基本面我不甚了解，所以就更加依賴技術(shù)分析，在錯了止損時就會更加堅(jiān)定，因?yàn)闆]有什么基本面邏輯去讓自己臆想，那就只能相信交易系統(tǒng)技術(shù)上的信號。市場選擇了方向，就代表市場選擇了邏輯。是市場選擇了你，不是你決定了市場。我們要沿著市場的選擇，去選擇邏輯；而不是用自己的邏輯，去預(yù)測市場的方向，對了算是幸運(yùn)，錯了難以自拔。往往靠自己的邏輯推理出的方向是不靠譜的，因?yàn)槟愕倪壿嬐评淼母境霭l(fā)點(diǎn)是感覺（人性），而人性弱點(diǎn)就是“漲了，有恐慌”“跌了，有希望”。那么，難道基本面分析就沒有用了嗎？當(dāng)然不是。只是我們把基本面分析、技術(shù)分析，以及實(shí)盤下單的順序搞錯了。完全的基本面派與完全的技術(shù)派都是片面的，只有把兩者結(jié)合起來，才能增加實(shí)盤操作的勝率。正常的投資思維是：分析，預(yù)測，下單。這是左側(cè)思維，試圖通過自己對基本面的深刻理解，預(yù)測出市場未來的方向，并在左側(cè)提前布局。但存在一個問題，你的預(yù)測無論多么有理有據(jù)，如果整個市場不認(rèn)同，那就形不成市場趨勢，你的左側(cè)入場就會等待很久才能被驗(yàn)證，甚至完全被證偽。每個投資人都知道順勢而為，卻不知順勢而為的根本邏輯是右側(cè)思維，而左側(cè)和右側(cè)的根本區(qū)別是看問題的出發(fā)點(diǎn)完全不同。左側(cè)以品種本身的基本面為出發(fā)點(diǎn)，而右側(cè)以品種的價格為出發(fā)點(diǎn)。如果我們選擇做右側(cè)，即順勢而為，那就應(yīng)該“順勢”在先，“而為”在后，先等趨勢出來，再沿著這個趨勢去分析這個趨勢能否持續(xù)。說白了就是，用技術(shù)去定義趨勢，用基本面去理解趨勢及其可持續(xù)性。把技術(shù)分析放在優(yōu)先位置，把基本面分析放在輔助位置?；久娣治鍪怯脕砝斫廒厔莸模皇怯脕眍A(yù)測趨勢的。無論是2020年5月后的債市轉(zhuǎn)熊，還是2021年3月后的轉(zhuǎn)牛，按照“區(qū)塊鏈”策略，趨勢都能被判斷正確，但我卻以個人感覺為根本，以基本面分析為掩護(hù)，在明知技術(shù)趨勢方向的情況下，在個人感覺與分析的相互與自我強(qiáng)化中，持續(xù)逆勢操作。按照我的“區(qū)塊鏈”策略，2020年5月7日就確立了“小區(qū)塊翻越-中趨勢反轉(zhuǎn)”，然而我并沒有順應(yīng)反轉(zhuǎn)后的趨勢去分析整理個人的邏輯，而是按照自己的邏輯去預(yù)測市場，拿著PPI作為看多的依據(jù)，認(rèn)為PPI拐點(diǎn)還沒到，熊市就不可能來，依然認(rèn)為債市處于牛市之中，那只是牛市的正常調(diào)整而已，并在這個過程中不斷地自我強(qiáng)化，還在一個債市平臺上，與一位著名的固收首席分析師來了一場令當(dāng)年債市矚目的“買賣雙方多空大對決”。同樣是按照“區(qū)塊鏈”策略，2021年3月24日就確立了“小區(qū)塊翻越-中趨勢反轉(zhuǎn)”，然而我依舊沒有從熊市的邏輯慣性思維中轉(zhuǎn)變過來，還是拿著分析框架體系去預(yù)測市場，認(rèn)為當(dāng)時的通貨膨脹水平與2009～2010年很相似，所以債券市場也會走出同樣先小牛后大熊的走勢。在我的分析框架體系中，有八大信號，這么多的信號，不可能同時發(fā)出多空預(yù)警，在某一個時間點(diǎn)上，它們之間可能是相互矛盾的，有多有空。而且市場的選擇也不盡相同，很多時候你會發(fā)現(xiàn)，上次市場關(guān)注A信號，下次就會關(guān)注B信號，總是飄忽不定，讓你應(yīng)接不暇。那么到底應(yīng)該如何取舍，更應(yīng)該相信哪一個呢？我們事前完全不知道。其實(shí)也不用知道到底哪個信號更重要，我們要先看市場趨勢在哪邊，再選擇有利于趨勢方向的那個信號來看即可。只見樹木，不見森林剛進(jìn)入資本市場的前兩年，我每天都會花70%～80%的時間收集各種信息和小道消息，過于關(guān)注新聞事件、突發(fā)“黑天鵝”等細(xì)節(jié)因素，以為比別人早一些看到信息，就能比別人獲得更多的收益，也因此非常羨慕那些有彭博和路透終端的機(jī)構(gòu)。但實(shí)際上，消息只會影響短期的市場情緒，對做短線或許有用，卻不會改變趨勢的方向。然而，我卻每天在各種財(cái)經(jīng)新聞和消息群里不能自拔，只見樹木，不見森林。很多年前，與一位基金領(lǐng)導(dǎo)交流，他問我：“做投資時，在哪些情況下你要買或賣，或者說有哪些先行指標(biāo)能讓你提前意識到風(fēng)險或機(jī)會？”說實(shí)話，我當(dāng)時沒有真正考慮過這個問題。當(dāng)時就想，不就是宏觀、政策、資金這些因素嗎，還要專門考慮某些特定的信號嗎？入場時最多再設(shè)置好止損線不就行了嗎！可仔細(xì)想想，這未免太簡單粗暴了，止損線根本就不是先行指標(biāo)，只是事后的救濟(jì)或亡羊補(bǔ)牢，我們?nèi)雸龅哪康氖琴嶅X，而非不停地被套、解套。當(dāng)年我根本就沒有形成自己的一套完整的投資體系，以及先行指標(biāo)監(jiān)控、趨勢預(yù)測、買賣決策、止損止盈等一套完整的投資鏈條，不但缺乏有理有據(jù)的分析框架體系，更沒有完整的投資策略體系。很多時候都是憑自己的感覺在操作：感覺CPI要起來了，感覺收益率下行不動了，等等。有什么根據(jù)，或者有什么客觀的現(xiàn)行指標(biāo)讓我做出這樣的判斷？沒有，完全沒有。就是靠著感覺，而這正是被人性弱點(diǎn)所驅(qū)動的感覺。在這種感覺之下，每天忙碌著看財(cái)經(jīng)新聞、宏觀數(shù)據(jù)、小道消息，之后才去做判斷和操作，其實(shí)這些信息都是事后的，都是全市場都能夠看到的。新聞是后視鏡，不是照亮前方的遠(yuǎn)光燈。我們需要建立起自己的投資體系，有先行指標(biāo)和信號在市場的左側(cè)分析，有完整的入場和出場規(guī)則在市場的右側(cè)應(yīng)對，而不是整天埋沒在海量的市場信息中，跟在別人后面，被左右打臉。真正的高手是行為高手，而非思想高手。思想高手是分析師，而作為買方，必須要做行為高手，不但要挖掘指標(biāo)和信號去理解市場，更重要的是，要知道如何應(yīng)對市場。當(dāng)遇到“黑天鵝”，遇到“灰犀?！保龅揭磺心阃耆A(yù)測不到或者與你的預(yù)測完全相反的市場變化時，我們要改變自己的思維慣性去應(yīng)對，根據(jù)自己的投資體系，計(jì)劃自己的交易，交易自己的計(jì)劃。不做只會侃侃而談的思想高手，而要做應(yīng)對自如的行為高手。先看趨勢，再找故事市場上有一位很厲害的權(quán)益基金經(jīng)理，他不像行業(yè)研究員出身的基金經(jīng)理那樣僅局限于自己熟知的行業(yè)，他沒有自己的偏好，唯一做的就是順勢而為。他的投資選股過程是這樣的：首先他不偏向于某個行業(yè)或主題，不會主觀地選擇某個行業(yè)或主題去配置，而是哪個行業(yè)或主題最近開始上漲，趨勢已經(jīng)出來，甚至已經(jīng)開始火了，他才用幾天的時間去研究分析該板塊上漲的邏輯。如果在一定時間內(nèi)能研究清楚，想明白其中的道理，那就入場參與；如果想不明白，就只做看客。這種選股方式其實(shí)就是策略驅(qū)動研究，而非研究驅(qū)動策略。策略就是順勢而為，是先看到趨勢，再研究邏輯。何為大勢？大勢就是大概率事件。有一年，債市趨勢性上漲，但我在國債期貨上卻一再做空，結(jié)果11次做空，虧了9次。最后得出的教訓(xùn)就是一定要順大勢，只賺順勢的錢。當(dāng)時，我過于關(guān)注資金面這個指標(biāo)，認(rèn)為只要資金面收緊，債市就必然下跌。的確，資金面是所有資產(chǎn)價格漲跌的核心因素，但并不是唯一的因素，那段時間我過于依賴這個信號了。其實(shí)，影響債市的除了資金面外，還有政策面和情緒面等其他因素。無論有多少影響因素，債券價格本身的形態(tài)走勢是各種因素綜合后的結(jié)果。資金面固然是影響債市需求的直接因素，甚至是核心因素，但它影響的是中長期的趨勢，中短期的價格波動還有宏觀數(shù)據(jù)、市場情緒等多種力量在左右，不是說資金一緊債市就跌，資金一松債市就漲，還要看市場的預(yù)期是怎樣的，而“預(yù)期”這個看不見摸不著的東西，太難預(yù)測了。我們能最直觀看到的就是市場價格形成的K線圖，K線圖的趨勢是不能忽視的，因?yàn)樗蔷C合各種因素而形成的最終趨勢。所以，任何指標(biāo)或信號都有其適用的場景和局限性。不要拿由信號和指標(biāo)組成的分析框架體系去預(yù)測市場，它只是用來理解市場的，我們要拿投資策略體系去應(yīng)對真正的成交價格形成的市場趨勢。分析框架體系是用來分析市場方向的，投資策略體系是用來具體操盤的。通常，我們都是先用分析框架體系來分析市場，預(yù)測市場未來可能的走勢，并以此為依據(jù)進(jìn)行買賣操作。也就是先預(yù)測，再下單賭大小。這樣的常規(guī)操盤流程其實(shí)是有問題的，因?yàn)槲覀兿热霝橹鞯仡A(yù)測了市場的漲跌，而且越是自認(rèn)為分析框架體系完美，就越固執(zhí)，在預(yù)測錯誤時就越不能自拔和順勢而為。與極度自信相反的另一個極端是，完全沒有自己的投資體系，完全被市場情緒帶動而追漲殺跌，被左右打臉。并不是說分析框架體系不重要，而是說要調(diào)換一下順序：先通過投資策略體系客觀地確立市場方向和出入場時機(jī)，再通過分析框架體系分析市場上漲或下跌的邏輯是否成立。我們的思維方式要有根本性的轉(zhuǎn)變：（1）通過投資策略體系客觀地確定方向，而不是通過分析框架體系主觀地預(yù)測方向。雖然拐點(diǎn)的確定會滯后些，但卻更加客觀，這是順勢而為的前提。如果先預(yù)測，猜對了還好說，一旦錯了，就會陷入先入為主、死不認(rèn)錯的惡性循環(huán)。（2）分析框架體系不是用來預(yù)測市場的，而是用來驗(yàn)證、理解市場的。先用投資策略體系客觀地確定趨勢方向（及出入場規(guī)則），再回過頭來用分析框架體系找原因，理解而非預(yù)測，看市場的漲跌邏輯是否合理。邏輯越容易被人接受，行情持續(xù)的時間越長。因?yàn)樵胶唵未直?，越容易理解，傳播得就越廣泛，趨勢也就越容易形成和延續(xù)。再完美的技術(shù)分析和策略也需要題材的支撐，如果自己都無法理解，又怎么能期待別人理解，期待交易量逐步放大、價格步步抬升呢！這里要注意，分析框架體系是用來服務(wù)投資策略體系的，千萬不要在市場已經(jīng)轉(zhuǎn)向之后，又繞進(jìn)了預(yù)測思維中不能自拔，又開始用分析框架體系來支配自己的大腦和操作。當(dāng)然，我們不能只強(qiáng)調(diào)投資策略體系，不注重分析框架體系，兩者是相輔相成的，只是需要把常規(guī)的思考問題的順序顛倒一下，先通過投資策略體系辨識趨勢，再通過分析框架體系理解趨勢。既然要做看得懂的行情，那就需要理解趨勢漲跌的邏輯，否則即使我們選對了趨勢，也會因?yàn)榭床欢畠?nèi)在的邏輯，可能無法識別長短趨勢、真假突破。就像選對了賽道，卻在黑暗中前行一樣，心理的確沒底。所以，先看趨勢，再找故事（邏輯）。復(fù)盤，不是為了預(yù)測未來，而是為了應(yīng)對未來歷史數(shù)據(jù)、走勢、場景，都有其參考意義和研究價值，忘記歷史就等于忘記過去，沒有對歷史的反思和復(fù)盤就等于進(jìn)入了沒有路標(biāo)、導(dǎo)航的茫茫沙漠，心里就會發(fā)慌。然而，我們復(fù)盤不是去刻舟求劍，也不是拿著歷史數(shù)據(jù)去預(yù)測未來的走勢。那么，我們研究歷史數(shù)據(jù)、走勢和場景的意義何在？研究歷史，不是為了預(yù)測未來，而是為了應(yīng)對未來。“人不能兩次踏進(jìn)同一條河流”，歷史雖然總會相似，但絕不會簡單地重復(fù)。相似的歷史、周而復(fù)始的周期，背后的推動力是亙古不變的人性。但它們不會簡單地重復(fù)，因?yàn)槿司哂谐瑥?qiáng)的學(xué)習(xí)能力。上次發(fā)生的場景和波動，所有人都能通過復(fù)盤看到，所以它們不會簡單地重復(fù)，要么提前，要么滯后，要么根本不會發(fā)生。人類歷史滾滾向前，科技迭代進(jìn)步，并不是人類的智力發(fā)生了明顯的進(jìn)化，而是人類在學(xué)習(xí)歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，不斷地實(shí)踐、反思，以此循環(huán)，不斷進(jìn)步?！秾O子兵法》誕生于春秋時期，那個時代的弓弩刀槍，發(fā)展到現(xiàn)代的火箭衛(wèi)星，無論是前人還是后人，都完全預(yù)測不到，但為什么這本書卻歷經(jīng)千年而不衰呢？因?yàn)椤秾O子兵法》不是在告訴我們?nèi)绾晤A(yù)測戰(zhàn)爭，而是在告訴我們?nèi)绾螒?yīng)對戰(zhàn)爭。它研究的是戰(zhàn)爭中的人性，而不是戰(zhàn)爭的形態(tài)。正因?yàn)槿诵郧瓴蛔?，現(xiàn)代的我們才與古人有似曾相識的共鳴。復(fù)盤，不是為了預(yù)測未來，而是為了應(yīng)對未來。\h[1]10Y即10年，3M即3個月。第2章一條主線任何資產(chǎn)價格的漲跌都是由資金推動的，資金代表需求，無論它以什么理由或邏輯進(jìn)入市場。一類資產(chǎn)價格要想上漲，必須有資金進(jìn)入，沒有需求就沒有資金追隨，也就沒有價值。在資本市場里，有資金，故事都是真理；沒資金，真理都是故事。貨幣、債券、股票、地產(chǎn)、商品等各大類資產(chǎn)，都會在經(jīng)濟(jì)、金融周期的推動下輪番起伏，這背后是人性風(fēng)險偏好的變動帶來的資金流動。資金，是資產(chǎn)價格漲跌最直接的主線。債市主線是資金債市主線是資金，邊際變化顯方向債券供給并不是債市趨勢的決定因素，資金才是，而資金代表需求。當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時，貨幣政策和財(cái)政政策往往需要同時刺激經(jīng)濟(jì)，財(cái)政政策發(fā)力勢必增加債券的發(fā)行量，雖然此時貨幣政策也有相應(yīng)的配合，但并非完全無縫對接，短期內(nèi)債券供給量的增大，會對市場形成擾動，收益率會出現(xiàn)明顯上行，但最終還是會被央行釋放出的強(qiáng)大資金需求壓下來。從中長期趨勢看，資金代表債券市場的需求側(cè)，債券發(fā)行的供給側(cè)或其他因素都只是短期的擾動因素。如果市場資金邊際寬松，債券需求就會邊際增加，收益率就會逐漸下行；而如果市場資金邊際收緊，債券需求就會邊際減少，收益率就會逐漸抬升。2015年3月12日，財(cái)政部確認(rèn)第一批地方債置換額度為1萬億元；6月10日，財(cái)政部再次批復(fù)了1萬億元的第二批地方債置換額度；8月27日，再批1.2萬億元的第三批地方債置換額度，全年總計(jì)3.2萬億元。在如此大規(guī)模的利率債供給面前，債市并沒有轉(zhuǎn)熊，利率反而整體下行。具體回顧一下：從2015年2月下旬開始，市場上出現(xiàn)萬億地方債置換傳言，債市收益率也因此開始震蕩上行。2015年3月12日財(cái)政部正式宣布1萬億元地方債置換后，債券市場如臨大敵，十年國債收益率前后累計(jì)大幅上行達(dá)36bp，本應(yīng)于4月23日打頭陣發(fā)行的江蘇債甚至被迫推遲，直至5月18日才成功發(fā)行，波瀾壯闊的地方債置換大幕拉開了。戲劇性的是，當(dāng)6月10日宣布第二批1萬億元地方債置換時，十年國債收益率僅因此上行約10bp；而8月27日晚宣布的第三批1.2萬億元置換，僅在次日債市開盤時產(chǎn)生了半小時的負(fù)面沖擊，十年國債收益率僅上行3bp，便開始下行。從36bp到3bp，從首批1萬億元的兵臨城下到第三批幾乎被市場淡忘的利空，在這個邊際效應(yīng)明顯遞減的過程中，央行不斷放水才是背后真正的推手。在整個2015年，央行共進(jìn)行了4次降準(zhǔn)、5次降息。所以，債券供給并不是債市趨勢的決定因素，資金才是。影響債市波動最核心和最直接的因素就是資金面，資金利率是最重要的參考指標(biāo)。宏觀經(jīng)濟(jì)向好對債券是利空，但還是有些間接，而且我們也很難猜到央行對經(jīng)濟(jì)的容忍度到底有多大。整體來看，對于債市的波動，宏觀經(jīng)濟(jì)是基本因素，貨幣政策是核心因素，資金利率是直接因素，市場情緒是擾動因素。情緒面推動的多空行情是無法持續(xù)的，資金面推動的行情才具有持續(xù)性，情緒面只會放大行情，但不會從根本上推動行情的發(fā)展。資金是主線，資金的邊際變化決定了市場運(yùn)動的方向。我們常常遇到資金結(jié)構(gòu)性寬松的狀況，如果這種寬松是從全面寬松變化過來的，那就是邊際收緊，對債市是利空的。例如2016年9月，債市由牛轉(zhuǎn)熊，資金面就由全面寬松轉(zhuǎn)向收斂，到12月就轉(zhuǎn)向了全面緊張。如果寬松是從全面緊張變化過來的，那就是邊際轉(zhuǎn)松，對債市是利多的。就像2014年初，債市由熊轉(zhuǎn)牛，資金面就從全面緊張轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性緊張，雖