風(fēng)險投資與我國發(fā)展的法律關(guān)系

風(fēng)險投資與我國發(fā)展的法律關(guān)系

法律和商業(yè)領(lǐng)域的活動始終是相互促進的，需要不斷的調(diào)整和完善。風(fēng)險投資(VentureCapital),又稱創(chuàng)業(yè)投資,是由專業(yè)投資者投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。隨著中國市場化進程的推進,風(fēng)險投資在孵化中小企業(yè)方面發(fā)揮了越來越重要的作用。根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示,中國市場2013年度風(fēng)險投資交易數(shù)量935起,全球占比15.44%。風(fēng)險投資受市場影響的因素分析風(fēng)險投資之所以能在我國蓬勃發(fā)展,源于良好的投資法律環(huán)境。1985年,官方文件《關(guān)于科學(xué)技術(shù)改革的決定》第一次提出創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資后,在構(gòu)建中國特色社會主義法律體系的過程中,我國的立法始終為風(fēng)險投資的發(fā)展留有充足的空間。例如,從早期的《中小企業(yè)促進法》《公司法》《合伙企業(yè)法》到近些年的《企業(yè)所得稅法》《就業(yè)促進法》《科學(xué)技術(shù)進步法》,這些法律的制定實施均直接或間接為風(fēng)險投資人、被投資企業(yè)釋放利好,促進風(fēng)險投資的快速發(fā)展。此外,我國金融監(jiān)管法律制度的不斷完善、金融產(chǎn)品的繁榮,為風(fēng)險投資的發(fā)展提供了充足的資金和便捷的退出通道。另外,國家政策的持續(xù)支持催化了風(fēng)險投資的高速發(fā)展。風(fēng)險投資投向為“新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)”,可見小微企業(yè)、高科技企業(yè)是風(fēng)險投資的主要方向,這在某種程度上與“科教興國”的國家戰(zhàn)略相契合,這種契合一方面使得國家愿意出臺更多的政策引導(dǎo)風(fēng)險投資小微企業(yè)、科技企業(yè),另一方面則是科技企業(yè)的大量出現(xiàn)也為風(fēng)險投資提供了豐富的項目資源。最近幾年,日趨規(guī)范的監(jiān)管為風(fēng)險投資的健康發(fā)展起到保駕護航的作用。風(fēng)險投資作為金融市場的活躍主體,需要良性的競爭環(huán)境?！秳?chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》《證券投資基金法》《關(guān)于促進股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》等法律法規(guī)的出臺規(guī)范了風(fēng)投企業(yè)的行為,引導(dǎo)風(fēng)險投資健康發(fā)展。綜上而言,我認為我國法律制度和風(fēng)險投資的發(fā)展基本上是適應(yīng)的,特別是不斷完善的法律制度、傾向性的引導(dǎo)政策及規(guī)范的監(jiān)管手段為風(fēng)險投資提供了健康的發(fā)展環(huán)境,使得風(fēng)險投資在過去幾年的時間里呈現(xiàn)高速發(fā)展態(tài)勢。在這種法律環(huán)境下,風(fēng)投企業(yè)應(yīng)該更加關(guān)注、挖掘現(xiàn)有的法律資源為自己所用。風(fēng)險投資企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)法律與商業(yè)領(lǐng)域的活動始終是相互促進的關(guān)系,需要不斷調(diào)整完善。我國在風(fēng)險投資領(lǐng)域的法律基本上是適應(yīng)風(fēng)險投資的發(fā)展,但是也存在一些改進的需求。首先,風(fēng)險投資對現(xiàn)有政策、法律提出了更高的需求,主要表現(xiàn)在稅收法律方面。風(fēng)險投資的目標企業(yè)主要為小微企業(yè),具有投資時間長、風(fēng)險高、助力國家戰(zhàn)略實現(xiàn)等功能,作為風(fēng)險緩釋的對價,理應(yīng)得到政策上的傾斜,其中稅收優(yōu)惠無疑為最重要的扶持政策之一。事實上,任何一個地區(qū)出臺稅收優(yōu)惠政策都會對風(fēng)險投資企業(yè)設(shè)立產(chǎn)生候鳥效應(yīng)。然而現(xiàn)有的稅收優(yōu)惠政策出現(xiàn)了混亂的局面,比如有些政策不區(qū)分風(fēng)險投資與私募股權(quán)投資,僅僅以引入資金為目標,使得追求短、平、快的私募股權(quán)投資搶占風(fēng)險投資稅收優(yōu)惠政策,蠶食小微企業(yè)利益,產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”效應(yīng),既浪費了國家稅收資源,又耽誤了被投資企業(yè)的發(fā)展機遇。再比如,很多地方出臺的風(fēng)險投資稅收優(yōu)惠政策“各自為政”,很多政策沒有上位法依據(jù),呈現(xiàn)出地方政府之間惡性競爭風(fēng)險投資企業(yè)的現(xiàn)象。其次,有限的資金來源制約了風(fēng)險投資企業(yè)的發(fā)展?；陲L(fēng)險投資的期限長、高風(fēng)險特點,現(xiàn)有資金主要來源于具備較強的風(fēng)險承擔(dān)能力的富有家庭和機構(gòu)。事實上,具備較強風(fēng)險承擔(dān)能力的個人、機構(gòu)無論在數(shù)量上還是在體量上均屬于“小眾”,而在現(xiàn)有的法律制度下,諸如社?；?、企業(yè)年金等體量大、低風(fēng)險偏好資金均被排除在風(fēng)險投資資金來源范圍之外。一方面持有大量資金的機構(gòu)及個人因無法尋覓合適的項目而持續(xù)承擔(dān)通貨膨脹壓力,另一方面風(fēng)險投資企業(yè)因資金受限而無法進一步開展業(yè)務(wù)。如何拓展投資資金來源,讓更多的“新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)”享受風(fēng)險投資服務(wù),成為現(xiàn)階段亟待解決的問題。最后,風(fēng)險投資在交易中存在諸多法律問題。風(fēng)險投資在性質(zhì)上屬于私募基金,也就決定了其不必接受嚴格的監(jiān)管。這種不受監(jiān)管的自由賦予了風(fēng)險投資交易上的靈活性,但同時也隱藏了一些問題,模糊了法律所能容忍的邊界。隨著風(fēng)險投資交易糾紛案件數(shù)量的增多,一些交易形式開始面臨司法的考量。例如,目前比較常見也比較典型的法律問題有如下四個方面:一是股東與企業(yè)之間對賭協(xié)議的有效性問題。風(fēng)投企業(yè)股權(quán)投資于被投資企業(yè),為維護投資者利益、激勵公司取得更多利潤,風(fēng)投企業(yè)往往與企業(yè)或原始股東簽訂對賭協(xié)議,約定賞與罰的界限。這種對賭協(xié)議內(nèi)容的法律效力如何界定?是否會被視為借貸關(guān)系而使協(xié)議歸于無效?在備受矚目的“海富投資案”中,最高法院認為股東之間的對賭有效,但股東與被投資企業(yè)之間的對賭無效,這個案例確立了對賭的基本原則,為對賭協(xié)議的內(nèi)容提供了一個具有參考意義的標準。二是普通合伙人(GP)、有限合伙人(LP)身份問題及由此引發(fā)的權(quán)利義務(wù)問題。在我國,風(fēng)險投資大多采用有限合伙的組織形式進行運作,這就涉及有限合伙企業(yè)內(nèi)部治理的問題。根據(jù)有限合伙企業(yè)的立法精神,GP在合伙企業(yè)中執(zhí)行合伙事務(wù),承擔(dān)無限責(zé)任,而LP參與合伙事務(wù)則以法律賦予的權(quán)利為限,否則其LP的身份會向GP轉(zhuǎn)化。在實踐中,作為投資資金提供人的LP往往會在合伙協(xié)議中約定一定的權(quán)利來制約GP,比如在進行投資決策時“全體合伙人一致同意”或“LP具有一票否決權(quán)”,那么這種約定是否會使LP身份發(fā)生轉(zhuǎn)化?或者說LP參與管理的邊界、責(zé)任邊界究竟是什么?這些問題至今尚無明確的結(jié)論,值得深思。三是債權(quán)投資或夾層投資的問題。根據(jù)國辦107號文精神,股權(quán)投資基金應(yīng)當立足于股權(quán)投資,不得進行債權(quán)融資。而實踐中出現(xiàn)了很多明股實債、明投暗貸的交易手法,風(fēng)險投資是否可以如此做?如被查出,是否會影響針對股權(quán)投資的優(yōu)惠政策的取得?這些問題均值得探討。四是違約責(zé)任問題。風(fēng)險投資本身失敗的風(fēng)險較大,在我國信用社會尚未完全建立的背景下,風(fēng)險投資人通過協(xié)議保護自己,加重對方責(zé)任的情況屢見不鮮。那么,這些苛刻的內(nèi)容是否會得到司法的認可?如何約定才能既維護投資者利益又兼顧法律所能容忍的底線?通過法律手段,拓展資金來源我國風(fēng)險投資之所以在短時間內(nèi)取得高速發(fā)展,離不開國家法律政策的外因扶持及自身靈活性的內(nèi)因推動。要進一步發(fā)展風(fēng)險投資,要繼續(xù)堅持這兩點并向著更為寬容、開放的方向推動。具體而言:首先,風(fēng)投企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵是國家的稅收法律制度,政府應(yīng)系統(tǒng)梳理稅制優(yōu)惠,加強監(jiān)管力度。針對目前地方出臺的風(fēng)險投資稅收優(yōu)惠政策“各自為政”的現(xiàn)象,政府需要對稅收洼地進行徹底清理。在堵的同時政府應(yīng)更要注重疏導(dǎo),系統(tǒng)梳理稅制優(yōu)惠。特別是要對投向小微企業(yè)和科技企業(yè)的風(fēng)險投資采取最大限度的優(yōu)惠政策,同時加強監(jiān)管力度,發(fā)現(xiàn)濫用稅收政策風(fēng)險投資,加大處罰力度。其次,風(fēng)投企業(yè)應(yīng)認真研究現(xiàn)有法律,使用多種法律工具,拓展資金來源。2013年人社部先后頒布了《關(guān)于擴大企業(yè)年金基金投資范圍的通知》和《關(guān)于企業(yè)年金養(yǎng)老金產(chǎn)品有關(guān)問題的通知》,將企業(yè)年金的投資范圍拓展至商業(yè)銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃、特定資產(chǎn)管理計劃、股指期貨等可投資金融產(chǎn)品。筆者認為,這對風(fēng)險投資來說是一個好現(xiàn)象。其一在于年金投資、社保基金投資均向著更加開放的方向發(fā)展,相信未來可以實現(xiàn)直投風(fēng)險投資基金。其二在于風(fēng)險投資可以通過法律技術(shù)性手段,引入體量大的年金、社?；鹜顿Y。比如說利用信托優(yōu)先和劣后的結(jié)構(gòu)化設(shè)計特點,將低風(fēng)險偏好投資者與高風(fēng)險偏好投資者分級,吸引社保、年金等各類長期資金介入風(fēng)險投資領(lǐng)域,從而拓寬資金來源(參見圖1所示)。類似的法律工具還有券商集合資產(chǎn)管理計劃、母子基金、TOT(信托中的信托)等等。最后,平衡參與風(fēng)險投資各主體的權(quán)利義務(wù)。這種權(quán)利義務(wù)的平衡是多方面的,比如政府應(yīng)在尊重風(fēng)險投資特點、行業(yè)規(guī)律的基礎(chǔ)上對法律、政策進行調(diào)整,以寬容的態(tài)度面對風(fēng)險投資的創(chuàng)新,將LP參與管理的邊界與責(zé)任邊界、明股實債、明投暗貸的法律性質(zhì)這些法律模糊問題進行確認。風(fēng)險投資基金與被投資企業(yè)之間的交易應(yīng)建立在公平、合理的基礎(chǔ)上,如約定風(fēng)險投資各參與主體間的違