如何確定企業(yè)股利政策

./摘要隨著我國上市公司股權(quán)分置問題的解決,上市公司的市場價值將更大程度的通過股票價格來直接反映。股利政策作為公司的核心財務(wù)問題之一,一直受到利益相關(guān)者的密切關(guān)注。因為股利的發(fā)放既關(guān)系到公司股東和債權(quán)人的利益,又關(guān)系到公司未來的發(fā)展。公司股利政策是影響股票價格大幅波動的主要因素之一,因此它作為證券市場的炒作題材以來一直經(jīng)久不衰。如果支付較高的股利,一方面會提升公司股票價格,另一方面可增加股東的投資收益。但是過高的股利,將使公司留存收益減少,增發(fā)新股所需資本增加。最終將影響公司未來發(fā)展。而支付較低的股利,盡管可以為公司留存較多的發(fā)展資金,但可能會與公司部分股東的愿望相背離,致使股票價格下跌,公司形象受損。因此,如何制定股利政策,使股利的發(fā)放與公司的未來持續(xù)發(fā)展相適應(yīng),使公司在市場競爭中不斷發(fā)展壯大,便成了公司管理層的終極目標(biāo)。本文首先詳盡的對股利政策相關(guān)概念做了詳細(xì)的解釋,其次通過對不同類型股利政策以及上市公司和股份制企業(yè)股利政策的影響因素的深入剖析,闡述了企業(yè)必須結(jié)合自身實際情況來選擇股利政策的觀點,并給企業(yè)管理層特別是上市企業(yè)管理層如何制定股利政策提出了決策思路和建議。關(guān)鍵詞：股利政策；股利；持續(xù)發(fā)展AbstractAsthesolutionoftheproblemofnon-tradablesharesoflistedcompaniesinourcountry,themarketvalueoflistedcompanieswillbemoredirectreflectionbystockprice.Asoneofthecompany'scorefinancialproblems,dividendpolicyhasbeenpayingcloseattentiontobystakeholders.Becausethedividenddistributionisrelatedtotheinterestsofshareholdersandcreditors,andrelationshiptothecompany'sfuturedevelopment.Company'sdividendpolicyisoneofthemainfactorsaffectingstockpricefluctuations,soitiswiththetopicsofthesecuritiesmarketspeculationhasbeenenduring.Ifpayhigherdividends,ontheonehand,willenhancethecompanystockprice,ontheotherhandcanincreaseshareholderreturns.Dividend,buttoohighwillreducecompany'sretainedearnings,issuancerequiredcapitalincrease.Willeventuallyaffectthecompany'sfuturedevelopment.Andpayalowerdividend,althoughcanberetainedmoredevelopmentfundsforthecompany,butinMayandthedesireofthepartofthecompanyshareholdersdeviating,causestockprices,thecompanyimage.Therefore,howtodevelopthedividendpolicy,thedividenddistributiontoadaptthemselvestothecompany'sfuturesustainabledevelopment,thecompanyinmarketcompetitioncontinuetogrowstronger,andbecametheultimategoalofcompanymanagement.Thispaperdetailedtheconceptsrelatedtodividendpolicytomakethedetailedexplanation,secondlybasedonthefactorsaffectingthedividendpolicyoflistedcompaniesandjointstockcompany,andin-depthanalysisofdifferenttypesofdividendpolicy,thispaperexpoundstheenterprisemustcombinetheirownactualsituationtoselectadividendpolicypointofview,andhowtodevelopandtotheenterprisemanagementespeciallylistedcompaniesmanagementdividendpolicydecision-makingideasandSuggestionsareputforward.Keywords:Dividendpolicy;Dividend;Sustainabledevelopment目錄摘要1Abstract21股利政策的概述51.1股利政策的概念51.2股利政策的傳統(tǒng)理論61.3股利政策的現(xiàn)代理論62股利政策的種類及優(yōu)缺點72.1剩余股利政策72.2固定股利政策82.3固定股利支付率政策82.4正常股利加額外股利政策93股利政策的影響因素93.1約束因素10契約約束10法律約束。10現(xiàn)金充裕性約束103.2投資機會103.3資本成本103.4償債能力113.5信息傳遞113.6利益影響114股利政策的選擇114.1初創(chuàng)階段124.2高速增長階段124.3穩(wěn)定增長階段124.4成熟階段124.5衰退階段13總論131股利政策的概述1.1股利政策的概念股利政策是指公司股東大會或董事會對一切與股利有關(guān)的事項,所采取的較具原則性的做法是以公司價值最大化為目標(biāo),以穩(wěn)定股價為核心,在平衡公司外部相關(guān)集團利益的基礎(chǔ)上,對于凈利潤在提取各種法定公積金后如何分配而制定的支付股利的基本方針和政策。它有狹義和廣義之分。從狹義方面來說的股利政策就是指探討保留盈余和普通股股利支付的比例關(guān)系問題,即股利發(fā)放比率的確定。而廣義的股利政策則包括：股利宣布日的確定、股利發(fā)放比例的確定、股利發(fā)放時的資金籌集等問題。股利支付的形式有：〔1現(xiàn)金股利,指以現(xiàn)金支付的股利；〔2股票股利,是公司以增發(fā)股票的方式所支付的股利,我國實務(wù)常也稱其為"紅股"；〔3財產(chǎn)股利,是以現(xiàn)金以外的其他資產(chǎn)支付的股利,主要是以公司所擁有的其他公司的有價證券,如公司債券、公司股票等,作為股利發(fā)放給股東；〔4負(fù)債股利,是以負(fù)債方式支付的股利,通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東,有時也以發(fā)行公司債券的方式支付股利。1.2股利政策的傳統(tǒng)理論二十世紀(jì)六七十年代,學(xué)者們研究股利政策理論主要關(guān)注的是股利政策是否會影響股票價值,其中最具代表性的是"一鳥在手"理論、MM股利無關(guān)論和稅差理論,這三種理論被稱為傳統(tǒng)股利政策理論。"一鳥在手"理論認(rèn)為企業(yè)的留存收益再投資時會有很大的不確定性,并且投資風(fēng)險隨著時間的推移將不斷擴大,因此投資者傾向于獲得當(dāng)期的而非未來的收入,即當(dāng)期的現(xiàn)金股利。MM股利無關(guān)論認(rèn)為在一個無稅收的完美市場上,股利政策和公司股價是無關(guān)的,公司的投資決策與股利決策彼此獨立,公司價值僅僅依賴于公司資產(chǎn)的經(jīng)營效率,股利分配政策的改變就僅是意味著公司的盈余如何在現(xiàn)金股利與資本利得之間進行分配。稅差理論認(rèn)為只要股息收入的個人所得稅高于資本利得的個人所得稅,股東將情愿公司不支付股息,他們認(rèn)為資金留在公司里或用于回購股票時股東的收益更高,或者說這種情況下股價將比股息支付時高；如果股息未支付,股東若需要現(xiàn)金,可隨時出售其部分股票。1.3股利政策的現(xiàn)代理論進入20世紀(jì)70年代以來,信息經(jīng)濟學(xué)的興起,使得古典經(jīng)濟學(xué)產(chǎn)生了重大的突破。信息經(jīng)濟學(xué)改進了過去對于企業(yè)的非人格化的假設(shè),而代之以經(jīng)濟人效用最大化的假設(shè)。這一突破對股利分配政策研究產(chǎn)生了深刻的影響。財務(wù)理論學(xué)者改變了研究方向,并形成了現(xiàn)代股利政策的兩大主流理論,即股利政策的信號傳遞理論和股利政策的代理成本理論。信號傳遞理論從放松MM理論的投資者和管理者擁有相同的信息假定出發(fā),認(rèn)為管理當(dāng)局與企業(yè)外部投資者之間存在信息不對稱。管理者占有更多關(guān)于企業(yè)前景方面的部信息,股利是管理者向外界傳遞其掌握的部信息的一種手段。代理成本理論放松了MM理論"委托人和代理人目標(biāo)一致"的假設(shè)。認(rèn)為股利支付從兩個方面降低代理成本一是減少管理者可支配的自由現(xiàn)金流量,降低機會主義行為；二是減少企業(yè)的留存收益,然后外部融資,增加了外部監(jiān)管,減少了代理成本。代理成本理論是現(xiàn)代股利理論研究中的主流觀點,能較強解釋股利存在和不同的股利支付模式。2股利政策的種類及優(yōu)缺點股利政策是企業(yè)就股利分配所采取的策略。解決如設(shè)計多大的股利支付率、以何種形式支付股利、何時支付股利等問題。2.1剩余股利政策剩余股利政策是在公司有著良好的投資機會時,根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)〔最佳資本結(jié)構(gòu),測算出投資所需的權(quán)益資本,先從盈余當(dāng)中留用,然后將剩余的盈余作為股利予以分配。剩余政策的優(yōu)點是：能保持理想的資金結(jié)構(gòu),使綜合資金成本最低。缺點是：股利額隨投資機會變動,不能與盈余較好的配合,不能很好地滿足股東分得紅利的愿望。該政策比較適合于初創(chuàng)和成長中的公司。對于一些處于衰退期,又需要投資進入新的行業(yè)以求生存的公司來說,也是適用的。當(dāng)然,從籌資需求的角度講,如果在高速成長階段公司分配股利的壓力比較小,也可以采用剩余股利政策以尋求資本成本最低。2.2固定股利政策固定股利政策是將每年發(fā)放的股利固定在某一固定的水平上并在較長的時期不變,只有當(dāng)公司認(rèn)為未來盈余會顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時,才提高年度的股利發(fā)放額。固定股利政策的主要目的是避免出現(xiàn)由于經(jīng)營不善而削減股利的情況。它的優(yōu)點是：〔1穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息,有利于樹立公司良好形象,增強投資者對公司的信心,穩(wěn)定股票的價格?！?穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出,特別是對那些對股利有著很高依賴性的股東更是如此。而股利忽高忽低的股票,則不會受這些股東的歡迎,股票價格會因此而下降。它的缺點是：股利與盈利能力相脫節(jié),沒有考慮公司流動性與部積累資金的要求,尤其是在盈利較少的年份,若仍要維持較高的股利,容易造成資金短缺,使公司財務(wù)狀況惡化。穩(wěn)定增長期或是成熟期的企業(yè)可借鑒固定股利政策。而對于那些規(guī)模比較小,處于成長期,投資機會比較豐富,資金需求量相對較大的公司來說,這種股利分配政策并不適合。2.3固定股利支付率政策固定股利支付率政策就是公司確定一個股利占盈余的比率,長期按此比率支付股利的政策。在這一股利政策下,各年股利額隨公司經(jīng)營的好壞而上下波動,獲得較多盈余的年份股利額高,獲得盈余少的年份股利額低。固定股利支付率政策的優(yōu)點是：能使股利與公司盈余緊密地配合,充分體現(xiàn)了風(fēng)險投資與風(fēng)險收益的對等,體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、無盈不分的原則。它的缺點是：在這種政策下各年的股利變動較大,容易使外界產(chǎn)生公司經(jīng)營不穩(wěn)定的印象,不利于股票價格的穩(wěn)定與上漲。很少有公司會單獨的采用這種股利分配政策,而大都是充分考慮自身因素,和其他政策相結(jié)合使用。2.4正常股利加額外股利政策正常股利加額外股利政策是公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利。在盈余多的年份,再根據(jù)實際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化,不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。正常股利加額外股利政策的優(yōu)點是：〔1這種股利政策使公司具有較大的靈活性。當(dāng)公司盈余較少或投資需用較多資金時,可維持設(shè)定的較低但正常的股利,股東不會有股利跌落感；而當(dāng)盈余有較大幅度增加時,則可適度增發(fā)股利,把經(jīng)濟繁榮的部分利益分配給股東,使他們增強對公司的信心,這有利于穩(wěn)定股票的價格?！?這種股利政策可使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低,但比較穩(wěn)定的股利收入,從而吸引住這部分股東。該政策能夠很好的平衡資金需求和股利分配這兩方面的要求,比較適用于處于高速增長階段的公司。另外,對于那些盈利水平各年間浮動較大的公司來說,無疑也是一種較為理想的支付政策。3股利政策的影響因素股利政策是現(xiàn)代公司財務(wù)管理的核心容之一,是現(xiàn)代企業(yè)三大財務(wù)決策之一。它是企業(yè)籌資和投資活動的延續(xù),也是籌資和投資的基礎(chǔ)。合理的股利政策有助于公司在資本市場中樹立良好的企業(yè)形象,為公司的長遠發(fā)展創(chuàng)造有利的條件,在上市公司的財務(wù)決策中股利政策具有積極意義。影響企業(yè)股利政策的因素有很多,主要因素有以下幾種：3.1約束因素契約約束債務(wù)契約是指債權(quán)人為了防止企業(yè)過多發(fā)放股利,影響其償債能力,增加債務(wù)風(fēng)險,而以契約的形式限制企業(yè)現(xiàn)金股利的分配。這種限制通常包括：〔1規(guī)定每股股利的最高限額；〔2規(guī)定未來股息只能用貸款協(xié)議簽訂后的新增收益來支付,而不能動用簽訂協(xié)議之前的留存利潤；〔3規(guī)定企業(yè)的流動比率、利息保障倍數(shù)低于一定標(biāo)準(zhǔn)時,不得分配現(xiàn)金股利；等等。公司在借入長期債務(wù)時,必須滿足這類契約的約束。法律約束。為維護有關(guān)各方的利益,各國的法律對公司的利潤分配順序、資本充足性等方面部有所規(guī),公司的股利政策必須符合這些法律規(guī)?，F(xiàn)金充裕性約束公司發(fā)放現(xiàn)金股利必須有足夠的現(xiàn)金。如果公司沒有足夠的現(xiàn)金,則其發(fā)放現(xiàn)金股利的數(shù)額必然受到限制。3.2投資機會如果公司的投資機會多,對資金的需求量大,則公司很可能會考慮少發(fā)現(xiàn)金股利,將較多的利潤用于投資和發(fā)展。相反,如果公司的投資機會少,資金需求量小,則公司有可能多發(fā)些現(xiàn)金股利。因此,公司在確定其股利政策時,需要對其未來的發(fā)展趨勢和投資機會作出較好的分析與判斷,以作為制定股利政策的依據(jù)之一。3.3資本成本股份應(yīng)保持一個相對合理的資本結(jié)構(gòu)和資本成本。公司在確定股利政策時,應(yīng)全面考慮各條籌資渠道資金來源的數(shù)量大小和成本高低,使股利政策與公司理想的資本結(jié)構(gòu)和資本成本相一致。3.4償債能力償債能力是股份公司確定股利政策時要考慮的一個基本因素。股利分配是現(xiàn)金的支出,而大量的現(xiàn)金支出必然影響公司的償債能力。因此,公司在確定股利分配數(shù)量時,一定要考慮現(xiàn)金股利分配對公可償債能力的影響,保證在現(xiàn)金股利分配后公司仍能保持較強的償債能力,以維護公司的信譽和借貸能力。3.5信息傳遞股利分配是股份公司向外界傳遞的關(guān)于公司財務(wù)狀況和未來前景的一條重要信息。公司在確定股利政策時,必須考慮外界對這一政策可能產(chǎn)生的反映。3.6利益影響如果公司股東和管理人員較為看重原股東對公司的控制權(quán),則該公司可能不大愿意發(fā)行新股,而是更多地利用公司的部積累。這種公司的現(xiàn)金股利分配就會較低。4股利政策的選擇不同的股利政策對企業(yè)的發(fā)展具有不同的影響,在選擇時必須結(jié)合企業(yè)實際情況選擇適合企業(yè)當(dāng)前及未來發(fā)展的股利政策。其中最具影響力的因素是企業(yè)目前所處的發(fā)展階段。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己所處的發(fā)展階段選擇對應(yīng)的股利政策。根據(jù)企業(yè)的發(fā)展階段股利政策可劃分為初創(chuàng)階段、高速發(fā)展階段、穩(wěn)定增長階段、成熟階段和衰退階段,接下來通過舉例說明企業(yè)如何制定符合自身的股利政策。4.1初創(chuàng)階段初階階段企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險都很高,處于純粹現(xiàn)金流出的階段急需大量資金投入。而此時企業(yè)的融資能力很