食品飲料行業(yè)研究與投資策略布局主題投資關(guān)注反轉(zhuǎn)機會

食品飲料行業(yè)研究與投資策略：布局主題投資，關(guān)注反轉(zhuǎn)機會1、

食品飲料跑輸市場，軟飲料板塊表現(xiàn)較好1.1、

2021

年

1-11

月食品飲料板塊漲幅跑輸市場食品飲料漲幅跑輸大盤，軟飲料板塊表現(xiàn)優(yōu)異。2021

年

1-11

月食品飲料板塊下跌

7.5%，跑輸滬深

300

約

13.0pct，在一級子行業(yè)中排名倒數(shù)第四，僅優(yōu)于農(nóng)林牧漁、休閑服務與非銀金融。分子行業(yè)看，軟飲料（+81.7%）、啤酒（+5.2%）跑贏食品飲料整體，且為正收益。調(diào)味品（-25.9%）、肉制品（-28.9%）、黃酒（-32.6%）等跑輸大盤及食品飲料板塊。2021

年

10-11

月食品飲料股價漲幅略跑輸大盤。進入四季度以來，2021

年

10-11

月食品飲料板塊下跌

0.6%，略跑輸滬深

300

約

1.2pct，在一級子行業(yè)中排名中游（第十七名）。分子行業(yè)看，啤酒（+14.6%）表現(xiàn)最好，乳制品（+7.8%）、肉制品（+7.4%）、調(diào)味品（+7.1%）、食品綜合（（+4.7%）跑贏食品指數(shù)。黃酒（-5.2%）、軟飲料（-5.9%）、其他酒類（-14.8%）子行業(yè)股價下行且表現(xiàn)較差。我們分析

10-11

月食品整體表現(xiàn)好于酒類，應是與近期提價催化直接相關(guān)。1.2、

個股漲跌幅：高增長公司與次新股表現(xiàn)較好高增速公司與次新股表現(xiàn)較好。2021

年市場偏愛成長性公司，因此財報業(yè)績與股價走勢相關(guān)性較強。2021

年

1-11

月板塊漲幅前

10

股票中，季報業(yè)績增速較快的公司表現(xiàn)優(yōu)異：舍得酒業(yè)（115%）漲幅位居第三，迎駕貢酒（68%）與水井坊（53%）改善邏輯較強，三季度業(yè)績增速較快，表現(xiàn)較好。此外，次新股表現(xiàn)優(yōu)異，如千味央廚（199%）、東鵬飲料（169%）、李子園（106%）、味知香（71%）等均在漲幅前十。排名在后十的股票，多數(shù)業(yè)績表現(xiàn)不及預期。1.3、

2021Q3

基金重倉食品飲料比例持續(xù)回落2021Q3

食品飲料配置比例回落，板塊漲幅跑輸大盤。從基金重倉持股情況來看，2021Q3

食品飲料配置比例（持股市值占基金股票投資市值比例）由

2021Q2

的

9.2%回落至

8.1%水平，環(huán)比下降

1.1pct，持倉處于近五個季度新低。三季度以來食品飲料股價持續(xù)回落，原因可能與多數(shù)食品企業(yè)中報業(yè)績不及預期，以及周期、科技等板塊有顯著行情有關(guān)，存量資金切換導致整體基金配置食品飲料比例持續(xù)回落。單從市場表現(xiàn)來看，2021Q3

食品飲料板塊整體下跌

11.6%，市場排名倒數(shù)第二，跑輸滬深

300

指數(shù)約

10.3pct。我們預判受益于春節(jié)時間錯配影響，以及對于春節(jié)備貨的樂觀展望，四季度上市公司業(yè)績可能好轉(zhuǎn)，四季度食品飲料持倉情況可能略有改善?；鹗笾貍}股中食品占有四席，消費公司仍是配置主流。觀測

2021Q3

市場整體的基金前十大重倉股，食品飲料占有四席：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒。十大重倉股中消費公司占有五席（除食品飲料公司外，還有醫(yī)藥行業(yè)的藥明康德），仍是配置主流。2、

投資主線：把握復蘇節(jié)奏，尋找確定性及拐點型標的2.1、

總量判斷：經(jīng)濟弱復蘇，需求曲線恢復平緩從宏觀層面來看，疫情影響導致

2020

年經(jīng)濟下滑，2021

年開始后疫情時代的緩慢恢復。2021Q1

由于基數(shù)原因，GDP出現(xiàn)

18.7%的高增長，但局部疫情間歇性對經(jīng)濟仍有影響，低速運行或已成為行業(yè)共識。三季度GDP與社零數(shù)據(jù)再次探底（4.9%），預計四季度應有好轉(zhuǎn)。整體來看宏觀經(jīng)濟環(huán)境尚未表現(xiàn)出強勁增長，社零數(shù)據(jù)也在偏弱區(qū)間運行。從微觀層面來看產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)：食品制造企業(yè)

2021

年

1-9

月營收增速

9.7%，增速回落，應是受到基數(shù)與疫情的雙重影響；利潤總額同比下滑

0.6%，應是源于成本提升與渠道結(jié)構(gòu)變化導致費用增加的雙重壓力。觀察行業(yè)數(shù)據(jù)，2021

年

1-9

月多數(shù)行業(yè)產(chǎn)量增速在低基數(shù)效應下快速提升。其中乳制品、鮮冷藏肉在疫情期間影響較大，增速反彈更為明顯；葡萄酒產(chǎn)量增速持續(xù)下滑。2.2、

2021

年節(jié)奏回顧：全年呈降速走勢，預計四季度企穩(wěn)白酒：白酒春節(jié)旺銷，節(jié)后迅速補貨，三季度平穩(wěn)，全年增速呈現(xiàn)前高后低。從需求端來看，一季度是白酒傳統(tǒng)的消費旺季，春節(jié)期間疫情控制較好，消費需求有明顯增長，尤其是千元價格帶擴容。從渠道層面來看渠道庫存處于低位，春節(jié)渠道備戰(zhàn)旺季出現(xiàn)補庫存行為。節(jié)后廠家補貨回款相較

2020

年積極，二季度也將實現(xiàn)較快增長。三季度面臨高基數(shù)以及局部疫情擾動，雙節(jié)動銷平穩(wěn)，三季度增速略有下行。白酒全年整體呈現(xiàn)降速格局，估計四季度增速應會企穩(wěn)。大眾品：一季度快速恢復，二季度面臨高基數(shù)及渠道結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變壓力，三季度疫情影響疊加消費力偏弱，增速仍處低位。疫情導致消費場景缺失，2020Q1

基數(shù)較低。2021Q1

疫情得到有效控制，低基數(shù)背景下出現(xiàn)較快增長。2021Q2

高基數(shù)效應疊加渠道結(jié)構(gòu)變化，大眾品增速回落。三季度消費力偏弱，局部地區(qū)疫情影響，導致增速仍處低位。2.3、

投資主線：消費升級、提價主題、鄉(xiāng)村振興、困境反轉(zhuǎn)往

2022

年展望，大背景環(huán)境是疫情后期經(jīng)濟活動仍在緩慢復蘇。經(jīng)過

2021

年的經(jīng)濟波動，消費走弱后，從基本面的角度來看，多數(shù)子行業(yè)

2022

年應處于回暖改善過程我們選取

2022

年食品飲料交易策略四條主線：一是緊扣消費升級主線，布局白酒；二是關(guān)注價格傳導主題，布局提價品種；三是關(guān)注共同富裕背景下的鄉(xiāng)村振興帶來的投資機會。四是

2021

年部分行業(yè)影響較大，2022

年可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)局面。具體來看：策略一：緊扣升級主線，積極布局白酒。白酒需求韌性較足，且白酒具有社交屬性，升級趨勢很難逆轉(zhuǎn)。在消費升級主線下，千元酒價格帶與次高端價格帶仍將擴容。我們建議積極布局穩(wěn)健成長的高端白酒，以及持續(xù)快速增長的次高端白酒。策略二：把握價格傳導主題，布局提價品種。在

PPI與

CPI剪刀差擴大的背景下，成本壓力向下游傳導成為可能。目前我們已經(jīng)觀測到在部分必選消費領(lǐng)域，已有提價現(xiàn)象，如安琪酵母

9

月底已對部分產(chǎn)品進行提價，海天味業(yè)也公告于

10

月下旬進行提價，估計后續(xù)其他調(diào)味品企業(yè)也有跟隨提價可能。提價促發(fā)因素包括成本上漲與渠道利潤變薄，正面影響在于可對沖成本壓力，同時提升渠道利潤率與積極性。當前除原料成本價格提升外，能源限制也帶來產(chǎn)能縮減與成本提升，提價品種可能由必選消費擴散至可選消費，建議布局提價品種，如調(diào)味品、啤酒、速凍行業(yè)等。策略三：關(guān)注共同富裕背景下的鄉(xiāng)村振興帶來的投資機會。共同富裕背景下鄉(xiāng)村振興是重要主題。如果政策得當，三四線城市以及縣級市場人均收入水平提升，將對于下線城市的消費起到較大提升作用，禮品市場升級速度有望加快，具有鄉(xiāng)鎮(zhèn)禮品屬性的產(chǎn)品可能會受益。策略四：關(guān)注基本面反轉(zhuǎn)帶來的投資機會。2021

年部分行業(yè)由于受到基數(shù)、疫情、以及渠道結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變影響，處于經(jīng)營困境。2022

年有望出現(xiàn)反轉(zhuǎn)局面，重點關(guān)注調(diào)味品、速凍以及休閑食品行業(yè)的機會。3、

行業(yè)：白酒持續(xù)升級，大眾品逐漸回暖3.1、

白酒：疫情不改長期趨勢，產(chǎn)品升級和集中度提升邏輯持續(xù)演繹3.1.1、

產(chǎn)品升級驅(qū)動行業(yè)結(jié)構(gòu)性繁榮，龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢不斷提升2015

年白酒行業(yè)復蘇以來，產(chǎn)品提價升級、企業(yè)管理改革、行業(yè)集中度提升、參與者強弱分化是本輪白酒行業(yè)的四個主要趨勢。2020

年龍頭公司改革進一步深化，同時疫情強化了原有的產(chǎn)品升級、企業(yè)分化等原有的產(chǎn)業(yè)趨勢，也出現(xiàn)了像醬酒熱、高線光瓶酒等新產(chǎn)業(yè)現(xiàn)象。往長遠展望，白酒行業(yè)仍處于結(jié)構(gòu)性繁榮為特征的新一輪增長的長周期，擠壓式增長的競爭格局將長期存在，市場份額進一步向優(yōu)勢品牌、優(yōu)勢企業(yè)、優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)集中。本輪白酒增長