醫(yī)藥行業(yè)生命科學、CXO2023年三季報總結(jié)暨投資策略：業(yè)績短期承壓重點關(guān)注海外需求恢復下具有業(yè)績彈性的行業(yè)龍頭

行業(yè)評級：看好業(yè)績短期承壓，重點關(guān)注海外需求恢復下具有業(yè)績彈性的行業(yè)龍頭王斌醫(yī)藥行業(yè)首席分析師Email：wangbin3@2023年11月27日陳智博研究助理chenzhibo@sczqchenzhibo@2023年前3季度CXO和生命科學上游公司表觀業(yè)績不同程度受到2022年新冠訂單高基數(shù)以及行業(yè)景氣度下滑帶來的影響，但大部分公司常規(guī)業(yè)務收入端依舊保持穩(wěn)健增長趨勢，從中長期看仍具備成長性。生物醫(yī)藥投融資作為CXO以及生命科學上游的業(yè)績先行指標，從全球看，自2021年開始經(jīng)歷了2年的調(diào)整后，目前已經(jīng)有企穩(wěn)回升的跡象，國內(nèi)目從CXO公司2023年3季度業(yè)績表現(xiàn)來看：1）海外需求好于國內(nèi)；2）CDMO和臨床CRO類公司相較臨床前CRO業(yè)績整體表現(xiàn)更好；3）仿制藥CXO業(yè)務保持高景氣度；4）部分公司2023H1員工人數(shù)與2022年末相比出現(xiàn)一定幅度下滑，也體現(xiàn)在行業(yè)進入景氣度下行周期后，公司對于業(yè)務擴張更加謹慎。同時我們也看到新興業(yè)務和潛在創(chuàng)新藥大單品有望打開CXO第二增長曲線，近年隨著CGT、ADC、多抗、多肽等生命科學技術(shù)的逐漸成熟，疊加GLP-1等大單品的出現(xiàn)，率先布局的CXO企業(yè)有望從中獲益。從生命科學公司2023年前3季度業(yè)績表現(xiàn)來看：1）國際化的公司海外業(yè)務增速依舊可觀；2）國內(nèi)科研端需求強于工業(yè)端。展望未來，伴隨著生命科學領域投融資狀況從底部逐步回暖，企業(yè)研發(fā)活動活躍度有望得到提升，帶動生命科學上游相關(guān)公司訂單/業(yè)績回升，同時國內(nèi)企業(yè)在海外市場的市占率仍有較大提升空間，長期看全球老齡化趨勢和人們對于健康的不斷追求將繼續(xù)帶動生命科學行業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)需求的提升。投資建議：我們認為隨著全球生物醫(yī)藥行業(yè)一級市場，特別是海外市場投融資恢復，2024年部分公司業(yè)績有望迎來拐點，建議關(guān)注1）全流程一體化CXO/CDMO龍頭，CDMO業(yè)務與創(chuàng)新藥商業(yè)化銷售情況關(guān)聯(lián)度較大，受投融資下滑影響較小，且下游多肽、ADC藥物等新需求有望提供新的業(yè)績增長點，相關(guān)公司：藥明康德、康龍化成和凱萊英2）積極拓展海外業(yè)務的生命科學上游細分領域龍頭，相關(guān)公司：百普賽斯、畢得醫(yī)風險提示：行業(yè)景氣度下滑風險；行業(yè)競爭加劇風險；海外業(yè)務拓展不及預期；新品研發(fā)不及預期；國際貿(mào)易摩擦或行業(yè)政策出現(xiàn)超預期變化。2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月3000250020001500100050002022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月海外生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)單月融資金額（不含IPO、定增，單位：百萬美元）90008000700060005000400030002000100002020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月全球生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)單月融資金額（不含IPO、定增，單位：百萬美元）2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月0公司2023H12023Q32023年3季度經(jīng)營概況速速2023年前三季度公司W(wǎng)uXiChemistry/WuXiTesting/WuXiBiology/WuX別實現(xiàn)收入212.4億元/48.5億元/18.9億元/10.3億元/4.9億元+2.0%/+16.2%/+6.5%/+11.6%/-26.9%。WuXiChemistry為公司收商業(yè)化項目，前三季度同比增長22.4%，其中工藝研發(fā)和生產(chǎn)（D&康龍化成45%2023年前三季度公司實驗室服務/CMC（小分子CDMO）服務/臨床研究服務/大分子和細胞與+13.7%/+13.9%/+28.5%/+19.8%。三季度收入增速放緩主要系生物醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)強度減弱導致需求下滑，同時CMC業(yè)務產(chǎn)能仍處于爬坡階段。-8%-8%2023年前三季度剔除大訂單小分子CDMO業(yè)務實現(xiàn)收入31.5億元（+25.5%），新興業(yè)務實現(xiàn)2023年前三季度原料藥板塊實現(xiàn)收入59.9億元（+8.8%CDMO板塊實現(xiàn)收入16億元（+26.3%制劑板塊前三季度實現(xiàn)營收8.7億元（+16.5%）。2023Q3單季收入17.8億元（-8.8%CDMO板塊實現(xiàn)收入4.6億元（+33.2%制劑板塊前三季度實現(xiàn)博騰股份2023年前三季度公司小分子原料藥CDMO業(yè)務/小分子制劑CDMO業(yè)務/基因細胞治療CDMO業(yè)務分別實現(xiàn)收入29.4億元/6119萬元/3153萬元，分別同比-43%/+237%/+85%，公司收入下滑主要系大訂單去年同期交付較多，利潤端下滑主要系公司業(yè)務擴張的提前投入。2023年收入下滑主要系全球尤其是國內(nèi)生物醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)強度下降的影響，利潤率下滑主要2023年前三季度公司分子砌塊業(yè)務/工具化合物業(yè)務/創(chuàng)新藥業(yè)務/仿制藥業(yè)務分別實現(xiàn)收入2.3價格降低。公司2023H12023Q32023年3季度經(jīng)營概況速速42%進度恢復較大所致，合同負債同比+36.8%。2023年上半年公存量不含稅合同金額為17.6億元（+35.9%諾思格2023年上半年公司新簽合同6.5億元，同41%2023年前三季度剔除掉其他因素，實驗室服務業(yè)務貢獻凈利潤3.1億元，同比增長1利潤下滑主要系生物資產(chǎn)變動影響；公司前三季度新簽訂單18億元，在手訂單約36.6億元（-20.4%)。23Q3單季度收入增速放緩和訂單增速下滑主要系2023年上半年公司新簽合同15.6億元，同比-6.7%。23Q3收入下滑主單延遲執(zhí)行以及實驗猴價格下降導致訂單價格下降，利潤率下滑主要系因業(yè)務擴張費用端的提前投入。2023年上半年公司藥學研究服務/臨床試驗和生物分析服務分別實現(xiàn)收入3.2億元/1.4億元，分2023年上半年公司受托研發(fā)服務、研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化及權(quán)益分成業(yè)務/自主研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化訂單6.3億元，同比+56.3%。3Q和元生物滑主要系公司為中長期發(fā)展考慮人員和產(chǎn)能擴張導致短期0表3：CXO公司歷年海外收入占比公司名稱資景氣度下滑帶來的工業(yè)端尤其是國內(nèi)需求的階段性下降，同時如原料藥、分子砌塊等領域步影響了業(yè)績；3）企業(yè)戰(zhàn)略性布局CGT、大分子CDMO等新業(yè)務帶來了人員成本和折舊的壓力，同時收入端承壓導致費用端攤薄效應+36%/+10%/5%，主要系海外投融資波動相對國內(nèi)較小需求相對穩(wěn)定，同時國內(nèi)公司在海外市占率2）CDMO和臨床CRO類公司相較臨床前CRO業(yè)績整體表現(xiàn)更好。CDMO公司尤其是國際化龍頭公司隨著此前儲備的后期管線/商業(yè)化4）部分公司2023H1員工人數(shù)與2022年末相比出現(xiàn)一定幅度下滑，也體現(xiàn)在行業(yè)進入景氣度下行周期后，公司新興業(yè)務和潛在大單品有望打開CXO第二增長曲線。近年隨著CGT、藥明康德：布局CGT和多肽業(yè)務。2023年前三季度TIDES業(yè)務繼續(xù)快速放量，實現(xiàn)收入20.7訂首個細胞治療臨床項目訂單，實現(xiàn)零的突破。公司生物大分子研發(fā)中心目前已投入運營，能夠表4：生命科學上游相關(guān)公司業(yè)績概況（1）公司2023H12023Q32023年3季度經(jīng)營情況收入收入收入收入產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（生命科技裝備及耗材產(chǎn)品收入占比下降其他制藥裝備受市場競2023年前三季度受行業(yè)發(fā)展、客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及制藥裝備市場競爭加劇等因素影響收入增速下滑，部分產(chǎn)品價格下調(diào)同時3Q2023新冠業(yè)務收入為1.20億元（-6.3%非新冠常規(guī)業(yè)務收入為3.56億3Q2023新冠業(yè)務收入為0.40億元（-39.7%非新冠常規(guī)業(yè)務收入為3.73億元（+30.0%其中境外常規(guī)業(yè)務同比增40%。利潤端承壓主要系因業(yè)務擴張的提前投入。42%2023Q3單季度收入下滑主要系去年同期華東衛(wèi)生條件恢復后集中采購和發(fā)貨帶來的高基數(shù)，利潤端承壓主要系費用端提前投），42%），諾唯贊2023H1非新冠業(yè)務同比增長20%。2023Q3單季度生命科學板塊實現(xiàn)收入2.3億元，體外診斷板塊實現(xiàn)收入3400萬元，生物醫(yī)藥業(yè)務實現(xiàn)收入3500萬元。毛利產(chǎn)品線收入占比的提升帶來公司利潤率表5：生命科學上游相關(guān)公司業(yè)績概況（2）公司2023H12023Q32023年3季度經(jīng)營情況收入收入收入收入3Q2023扣除疫情防控類產(chǎn)品以及mRNA相關(guān)產(chǎn)品后的常規(guī)業(yè)務實現(xiàn)銷售收入8173萬元（+15%利潤率下滑主要因業(yè)2023H1標準化模型、模型繁育、藥效評價及表型分析、飼養(yǎng)服務、定制化模型業(yè)務分別實現(xiàn)收入68.9/49.2/23.5/14.5分別同比+46%/+11%/+16%/+14%/+120%，收入端實現(xiàn)恢復式增長。2023Q3單季度收入下滑主要系去年同期華東衛(wèi)生條件恢復2023年前三季度剔除去年同期主要IVD企業(yè)客戶以及海外某重大客戶因特殊原因采購培養(yǎng)基收入影響，同比穩(wěn)中有升，其中培諾禾致源（+31%繼續(xù)保持高增趨勢。2023Q3單季度業(yè)績波動主要系新舊平臺切換對客戶下單節(jié)奏造成的影鍵凱科技-81%剔除上年同期核酸檢測用磁珠產(chǎn)品收入的影響，前三季度收入同比+8.6%，核心業(yè)務色譜填料和層析介質(zhì)產(chǎn)品實現(xiàn)收入3.21億90008000700060005000400030002000100002017201820192020202120222023H1表6：生命科學上游公司歷年海外收入占比公司名稱鍵凱科技-2023年前三季度，生命科學產(chǎn)業(yè)上游相關(guān)公司業(yè)績增速出現(xiàn)一定波動主要是由于：1）全球生物醫(yī)藥投融資景氣度下滑，導致工業(yè)端特別是國內(nèi)需求的階段性下降；2）收入端承壓導致費用端攤薄效應減弱，利潤端受到影響；3）部分企業(yè)有新冠業(yè)務此前存在高基數(shù)導致表觀業(yè)績增速下滑；4）22Q3華東地區(qū)衛(wèi)生限制解除后存在積壓需求的集中釋放帶來的業(yè)績高基數(shù)，導致部分企業(yè)23Q3國內(nèi)表觀收入增速下滑。2023年前三季度，總體上看：1）國際化的公司海外業(yè)務增速依舊可觀，主要受益于海外投融資波動相對國內(nèi)較小需求相對穩(wěn)定，同時國內(nèi)公司在海外市占率還有較大提升空間；2）國內(nèi)科研端需求強于工業(yè)端，一方面系去年衛(wèi)生條件限制對科研端影響更大，另外一方面系工業(yè)端需求受到國內(nèi)投融資影響較大，科研端需求則相對穩(wěn)定。展望未來，伴隨著生命科學領域投融資狀況從底部逐步回暖，企業(yè)研發(fā)活動活躍度有望得到提升，帶動生命科學上游相關(guān)公司訂單/業(yè)績回升，同時國內(nèi)企業(yè)在海外市場的市占率仍有較大提升空間，長期看全球老齡化趨勢和人們對于健康的不斷追求將繼續(xù)帶動生命科學行業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)需求的提升。行業(yè)景氣度下滑風險；行業(yè)競爭加劇風險；海外業(yè)務拓展不及預期；新品研發(fā)不及預期；王斌，醫(yī)藥行業(yè)首席分析師，北京大學藥物化學專業(yè)博士，曾就職于太平洋證券研究院、開源證券研究所等，具有多年賣方從業(yè)經(jīng)驗。作為團隊核心成員，于2019年獲得“賣方分析師水晶球獎”總榜單第5名，公募榜單第4名；于2020年獲得“賣方分析師水晶球獎”總榜單第3名，公募榜單第2名。陳智博，醫(yī)藥行業(yè)研究助理，英國南安普頓大學商務分析和金融碩士，北京大學藥學學士；擁有3年大型醫(yī)療集團總部供應鏈和醫(yī)療信息化工本報告由首創(chuàng)證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復的證券投資咨詢業(yè)務資格）制作。本報告所在資料的來源及觀點的出處皆被首創(chuàng)證券認為可靠，但首創(chuàng)證券不保證其準確性或完整性。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦。投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業(yè)、財務、稅收等方面咨詢專業(yè)財務顧問的意見。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，首創(chuàng)證券及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔任何法律責任。投資者需自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告所載的信息、材料或分析工具僅提供給閣下作參考用，不是也不應被視為出售、購買或認購證券或其他金融工具的要約或要約邀請。該等信息、材料及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現(xiàn)亦不應作為日后表現(xiàn)的預示和擔保。在不同時期，首創(chuàng)證券可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。首創(chuàng)證券的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面