報(bào)表分析新思維(之二)哈佛分析框架

報(bào)表分析新思維(之二)

哈佛分析框架11/28/20231研討要點(diǎn)與目的有效的報(bào)表分析要求分析者不僅要學(xué)會(huì)運(yùn)用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù),而且要善于運(yùn)用非會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)。會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)只是企業(yè)實(shí)施其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的“財(cái)務(wù)表現(xiàn)〞，忽略對(duì)企業(yè)所處環(huán)境和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的分析，報(bào)表分析只能是一種重形式、輕實(shí)質(zhì)的“數(shù)字游戲〞本講系統(tǒng)地介紹哈佛大學(xué)三位學(xué)者提出的報(bào)表分析框架，并將其用于分析Dell和Microsoft的財(cái)務(wù)報(bào)表，旨在：了解財(cái)務(wù)報(bào)表的分析框架；掌握戰(zhàn)略分析的主要方法熟悉會(huì)計(jì)分析的主要步驟和方法學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)分析的主要方法企業(yè)價(jià)值評(píng)估與分析:運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表Palepude.Al中信出版社11/28/20232盈利與股票回報(bào)的相關(guān)性為何日趨下降?涵蓋5000家上市公司會(huì)計(jì)利潤(rùn)在投資者決策的信息總量中的地位日益下降,現(xiàn)金流量和賬面凈資產(chǎn)也不例外11/28/20233MarketValuetoBookValue--DJI差額意味著什么?11/28/20234MarketValuetoBookValue—S&P500超過(guò)6倍的MB率意味著什么?11/28/20235市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值的背離差額的實(shí)質(zhì)是什么?11/28/20236微軟的股票市值與賬面價(jià)值11/28/20237PEv.sMB11/28/20238無(wú)形資產(chǎn)論〔BaruchLev)競(jìng)爭(zhēng)加劇〔全球化、放松管制、技術(shù)變革〕公司核心價(jià)值變化〔創(chuàng)新性、外包與聯(lián)盟、信息化〕與創(chuàng)新相關(guān)的無(wú)形資產(chǎn)與人力資源相關(guān)的無(wú)形資產(chǎn)與組織相關(guān)的無(wú)形資產(chǎn)11/28/20239智力資本論(SkandiaReport)市場(chǎng)價(jià)值股東權(quán)益智力資本客戶資本人力資本股本資本公積盈余公積未分配利潤(rùn)MtoBratioTobin’sQ組織資本客戶根底客戶關(guān)系客戶潛力流程資本企業(yè)文化創(chuàng)新資本根底價(jià)值關(guān)系價(jià)值潛在價(jià)值11/28/202310價(jià)值鏈記分卡(ValueChainScoreboard)發(fā)現(xiàn)與學(xué)習(xí)付諸實(shí)施商業(yè)化運(yùn)用1.內(nèi)部更新?研究開發(fā)?IT開發(fā)?雇員培訓(xùn)?團(tuán)隊(duì)建設(shè)?客戶獲取本錢2.獲取知識(shí)?技術(shù)購(gòu)置?逆向工程溢出?IT購(gòu)置3.網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)?R&D聯(lián)盟/合營(yíng)企業(yè)?供給商/客戶一體化4.知識(shí)產(chǎn)權(quán)?專利權(quán)、商標(biāo)、版權(quán)?交叉許可證?專利權(quán)/專有技術(shù)使用費(fèi)5.技術(shù)可行性?門診測(cè)試?FDA批準(zhǔn)?Beta測(cè)試?獨(dú)特訪問(wèn)者6.客戶?營(yíng)銷聯(lián)盟?品牌支持?穩(wěn)定性和忠誠(chéng)度8.頂線?創(chuàng)新收入?市場(chǎng)份額/成長(zhǎng)?在線收入?來(lái)自聯(lián)盟的收入?業(yè)務(wù)分部的收入成長(zhǎng)9.底線?生產(chǎn)效率利得?在線供給渠道?盈利/現(xiàn)金流量、?EVA?燒錢率10.增長(zhǎng)選擇權(quán)?新產(chǎn)品儲(chǔ)藏?預(yù)期重組影響?市場(chǎng)潛力/增長(zhǎng)?預(yù)期資本消耗?預(yù)期保本點(diǎn)7.雇員?工作慣例?人才保存?熱門技術(shù)〔知識(shí)工人〕11/28/202311推算的無(wú)形價(jià)值(CIV)IntelMicrosoftMerck1.2003-2005平均稅前利潤(rùn)102133812.2003-2005平均有形資產(chǎn)4417874093.2003-2005平均ROA23%17%20%4.社會(huì)(行業(yè))平均ROA10%10%10%5.稅前超額盈利57.954.340.96.稅后超額盈利41.138.0128.67.折現(xiàn)率8%8%8%7.CIV5144753587.賬面股東權(quán)益3624811797.股票市值(2005年末)1477256769611/28/202312

哈佛分析框架

1、從企業(yè)活動(dòng)到財(cái)務(wù)報(bào)表企業(yè)活動(dòng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)投資活動(dòng)融資活動(dòng)會(huì)計(jì)系統(tǒng)計(jì)量和報(bào)告企業(yè)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)果財(cái)務(wù)報(bào)表管理人員對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)的信息優(yōu)勢(shì)會(huì)計(jì)估計(jì)錯(cuò)誤會(huì)計(jì)選擇導(dǎo)致的歪曲企業(yè)外部環(huán)境勞動(dòng)力市場(chǎng)資本市場(chǎng)商品市場(chǎng)供給商消費(fèi)者競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手商業(yè)規(guī)程會(huì)計(jì)環(huán)境資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)契約和治理會(huì)計(jì)規(guī)定和慣例稅法和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的關(guān)系外部審計(jì)會(huì)計(jì)問(wèn)題的法律規(guī)定經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍:多樣化經(jīng)營(yíng)的程度多樣化經(jīng)營(yíng)的類型競(jìng)爭(zhēng)地位:本錢優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的區(qū)別度成功的關(guān)鍵因素和主要風(fēng)險(xiǎn)會(huì)計(jì)策略會(huì)計(jì)政策的選擇會(huì)計(jì)估計(jì)的選擇報(bào)告形式的選擇財(cái)務(wù)報(bào)告附注披露內(nèi)容的選擇11/28/202313哈佛分析框架2、財(cái)務(wù)報(bào)表分析框架戰(zhàn)略分析會(huì)計(jì)分析財(cái)務(wù)分析前景分析11/28/202314

財(cái)務(wù)報(bào)表管理人員的信息優(yōu)勢(shì)會(huì)計(jì)估計(jì)錯(cuò)誤的干擾管理人員會(huì)計(jì)政策選擇導(dǎo)致的報(bào)表失真

其他可獲取的公開信息

行業(yè)和公司數(shù)據(jù)其他公司的財(cái)務(wù)報(bào)表商業(yè)上的運(yùn)用信貸分析證券分析企業(yè)合并分析債務(wù)/股利分析公司信息戰(zhàn)略分析通用報(bào)表分析分析工具戰(zhàn)略分析通過(guò)行業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析來(lái)分析企業(yè)未來(lái)預(yù)期業(yè)績(jī)

會(huì)計(jì)分析通過(guò)評(píng)估會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)來(lái)評(píng)估會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量財(cái)務(wù)分析利用比率分析和現(xiàn)金流量分析來(lái)評(píng)估經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)前景分析對(duì)企業(yè)未來(lái)價(jià)值進(jìn)行預(yù)測(cè)哈佛分析框架11/28/202315二、戰(zhàn)略分析

行業(yè)特征分析行業(yè)性質(zhì)及其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用市場(chǎng)總量及增長(zhǎng)前景行業(yè)所處開展階段行業(yè)技術(shù)變革速度行業(yè)市場(chǎng)邊界買方賣方數(shù)量及相對(duì)規(guī)模產(chǎn)品差異和一體化程度11/28/202316二、戰(zhàn)略分析

行業(yè)生命周期分析投入期增長(zhǎng)期成熟期衰退期11/28/202317

不同生命周期的特征

投入期增長(zhǎng)期成熟期衰退期市場(chǎng)廣告宣傳，知名度，銷售渠道建立品牌信譽(yù)，開拓銷售渠道保護(hù)既有市場(chǎng)，滲入其他市場(chǎng)選擇市場(chǎng)區(qū)域，維持企業(yè)形象生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提高生產(chǎn)效率，制定產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量，增加花色品種鞏固客戶關(guān)系，降低成本裁減生產(chǎn)能力，保持價(jià)格優(yōu)勢(shì)財(cái)力利用財(cái)務(wù)杠桿開發(fā)生產(chǎn)和技術(shù)能力控制成本提高管理控制系統(tǒng)的效率人事培訓(xùn)員工適應(yīng)新的生產(chǎn)和市場(chǎng)培育生產(chǎn)和技術(shù)能力提高生產(chǎn)效率轉(zhuǎn)向新的增長(zhǎng)領(lǐng)域研究開發(fā)掌握技術(shù)秘訣提升產(chǎn)品質(zhì)量和功能降低成本、開發(fā)新品種面向新的增長(zhǎng)領(lǐng)域成功關(guān)鍵因素營(yíng)銷、市場(chǎng)份額、消費(fèi)者信任對(duì)市場(chǎng)需求反應(yīng)靈敏，質(zhì)量生產(chǎn)效率、產(chǎn)品功能，新產(chǎn)品開發(fā)面向新的增長(zhǎng)領(lǐng)域利潤(rùn)虧損或微利迅速增長(zhǎng)開始下降下降甚至虧損現(xiàn)金流沒(méi)有或極少少量至增長(zhǎng)增長(zhǎng)大量至衰竭11/28/202318競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略之父—MichaelE.Porter競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)CompetitiveAdvantage(1985)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略CompetitiveStrategy(1980)11/28/202319現(xiàn)存和潛在的競(jìng)爭(zhēng)力現(xiàn)存對(duì)手之間的競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)性集中度產(chǎn)品區(qū)別度轉(zhuǎn)換本錢規(guī)模與學(xué)習(xí)曲線固定和變動(dòng)本錢超額(生產(chǎn))能力退出壁壘新進(jìn)入對(duì)手的威脅

規(guī)模經(jīng)濟(jì)先動(dòng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)進(jìn)入障礙商業(yè)關(guān)系法律障礙替代產(chǎn)品的威脅對(duì)手的價(jià)格和業(yè)績(jī)消費(fèi)者意愿的轉(zhuǎn)換

行業(yè)獲利能力在購(gòu)置和銷售市場(chǎng)上談判的能力消費(fèi)者的談判能力轉(zhuǎn)換本錢產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品本錢和質(zhì)量的重要性購(gòu)置者的數(shù)量和每個(gè)購(gòu)置者購(gòu)置的數(shù)量供給商的談判能力轉(zhuǎn)換本錢產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品本錢和質(zhì)量的重要性供給商的數(shù)量和每個(gè)供給商供給的數(shù)量行業(yè)獲利能力分析11/28/202320競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析本錢優(yōu)勢(shì)以更低的本錢提供相同產(chǎn)品或效勞的能力大量大批生產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)生產(chǎn)的高效率產(chǎn)品設(shè)計(jì)簡(jiǎn)化低投入本錢較少的研究開發(fā)費(fèi)用或者廣告費(fèi)嚴(yán)格的本錢控制機(jī)制差異優(yōu)勢(shì)以本錢低于售價(jià)供給獨(dú)一無(wú)二的產(chǎn)品或效勞,消費(fèi)者優(yōu)先考慮購(gòu)置更好的產(chǎn)品質(zhì)量更多的產(chǎn)品把戲更好的客戶效勞更加靈活的交貨方式投資于產(chǎn)品品牌更多投資于研究開發(fā)著眼于產(chǎn)品的改革和創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)執(zhí)行戰(zhàn)略核要求心競(jìng)爭(zhēng)力和主要成功因素相互匹配執(zhí)行戰(zhàn)略要求公司價(jià)值鏈和活動(dòng)相互匹配競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要性11/28/202321Dell過(guò)去10年的市場(chǎng)占有率11/28/202322Dell上市后的銷售業(yè)績(jī)11/28/202323Dell的股價(jià)表現(xiàn)MKTCAP.$553(2006.5.19)11/28/202324Dell-過(guò)去5年總資本報(bào)酬率

ROTC=(PTE+IE)/LT+SE11/28/202325DellComputer

—凈利潤(rùn)&經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量11/28/202326DellComputer—流動(dòng)比率11/28/202327DellComputer—存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)11/28/202328DellComputer—應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)11/28/202329DellComputer—應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)11/28/202330Dell—現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期

OtherPeople’sMoney

--營(yíng)資資本管理的最高境界項(xiàng)目名稱9900010203040506應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)3634322928313229存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)66543344減:應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)5458586968707377現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期-12-18-21-36-37-36-37-4411/28/202331Wal-Mart的盈利模式—OPM項(xiàng)目名稱20022003200420052006銷售收入2,0402,2962,5632,8523,124稅后利潤(rùn)668091103112CFFOA106130160150176應(yīng)收賬款2016131727存貨227244266298322應(yīng)付賬款164179227258291AR周轉(zhuǎn)天數(shù)3.62.51.82.23.1INV周轉(zhuǎn)天數(shù)40.638.837.938.137.6AP周轉(zhuǎn)天數(shù)29.328.532.333.034.0現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期14.912.87.47.36.711/28/202332大賣場(chǎng)的盈利模式--OPM項(xiàng)目名稱國(guó)美電器蘇寧電器2004200520042005銷售收入97.2179.691.1159.4稅后利潤(rùn)5.87.81.83.5CFFOA5.95.21.21.5應(yīng)收賬款0.7---0.62.1存貨11.127.37.720.2應(yīng)付賬款31.968.19.127.7AR周轉(zhuǎn)天數(shù)2.6---2.48.0INV周轉(zhuǎn)天數(shù)41.755.530.946.3AP周轉(zhuǎn)天數(shù)120.1138.336.563.5現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期-75.8-82.8-3.2-9.211/28/202333DellComputer—雇傭人數(shù)11/28/202334研發(fā)比例:Dell,IBM,HP2005:0.94%2006:0.80%11/28/202335銷售及管理費(fèi)用比率:Dell,IBM,HP2005:8.7%2006:9.2%11/28/202336Dell:R&D,SG&A變動(dòng)趨勢(shì)11/28/202337Dell的秘密:低本錢戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略6要素Directselling(直銷)Make-to-ordermanufacturing(訂單制造法)StrategicAlliance(戰(zhàn)略聯(lián)盟〕Outsourcingmaintenanceservice(外包維修效勞〕SelectiveR&D〔選擇性研究開發(fā)〕FlexibleEmployment〔彈性雇傭政策〕11/28/202338個(gè)人電腦行業(yè)的價(jià)值鏈Traditionalvaluechain(IBM,HP,Compaq)Build-to-order/directsalesvaluechain(Dell,Gateway)供給商制造電腦部件制造商組裝電腦(庫(kù)存或經(jīng)銷商)經(jīng)銷商市場(chǎng)促銷終端用戶購(gòu)置電腦經(jīng)銷商或制造業(yè)向最終用戶提供效勞供給商制造電腦部件制造商根據(jù)訂單組裝電腦終端用戶購(gòu)置電腦制造業(yè)或維修商提供效勞11/28/202339Microsoft收入增長(zhǎng)趨勢(shì)

1985—1.4;2005---397.8811/28/202340Microsoft凈利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)

1985—0.4;2004—122.511/28/202341Microsoft:差異化戰(zhàn)略的完美模式

QualityofEarnings,QualityofAssets,CashFlow200020012002200320042005銷售收入22,95625,29628,36532,18736,835397.88經(jīng)營(yíng)費(fèi)用:銷售成本

研究開發(fā)費(fèi)用

銷售及營(yíng)銷費(fèi)用

一般及管理費(fèi)用3,002

3,772

4,1261,0503,4554,379

4,8858575,191

4,307

5,4071,5506,059

6,595

7,5622,4266,716

7,779

8,3094,9976,200

6,184

8,6774,166經(jīng)營(yíng)收益11,00611,52511,51322,64227,80125,227凈收益9,4217,7217,7219,5459,03412,254每股收益1.811.381.450.700.761.1311/28/202342Microsoft:營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)11/28/202343Microsoft:R&D11/28/202344Microsoft:廣告促銷支出11/28/202345Microsoft:遞延收入11/28/202346Microsoft:資產(chǎn)總額、現(xiàn)金及短期投資11/28/202347Microsoft:應(yīng)收賬款及存貨11/28/202348Microsoft:固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資、商譽(yù)11/28/202349Microsoft:經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量11/28/202350Microsoft的秘密:差異化戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略６要素維護(hù)軟件行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位致力于技術(shù)創(chuàng)新:從模仿吸收到自主開發(fā)不惜代價(jià)保護(hù)版權(quán)拒絕技術(shù)的授權(quán)使用注重企業(yè)形象塑造與廣告促銷專注于拿手好戲11/28/2023512004年世界十大最有價(jià)值品牌

名次品牌品牌價(jià)值(億美元)1可口可樂(lè)(Coca-Cola)673.92微軟(Microsoft)613.73國(guó)際商用機(jī)器公司(IBM)537.94通用電氣(GE)441.15英特爾(Intel)335.06迪斯尼(Disney)271.17麥當(dāng)勞(McDonald)250.08諾基亞(Nokia)240.49豐田(Toyota)226.710萬(wàn)寶路(Marlboro)221.311/28/202352微軟震驚世界的大動(dòng)作〔2004.7.20)微軟董事長(zhǎng)BillGates,CEOSteveBallmer,CFOJohnConnors召開新聞發(fā)布會(huì)，宣布：向股東支付750億美元從2004年度起，現(xiàn)金股利翻番，每股$0.32，每年35億美元，連續(xù)4年，總計(jì)140億美元在未來(lái)4年回購(gòu)300億美元的股票支付每股$3的特別股利，總計(jì)320億美元實(shí)施這一方案后，微軟仍將擁有約390億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)藏股票市場(chǎng)反響股價(jià)應(yīng)聲大幅上漲3.7%證券分析師認(rèn)為此舉意味著微軟由高速成長(zhǎng)公司轉(zhuǎn)型為成熟公司股東回報(bào)1975年創(chuàng)立，1986年上市，發(fā)行價(jià)$100，至，復(fù)原后的股價(jià)高達(dá)$33,000大額付現(xiàn)的背景股價(jià)連續(xù)6年根本持平，股東和員工要求派現(xiàn)的壓力與日俱增反壟斷官司根本上塵埃落定布什總統(tǒng)的減稅政策〔2003年股利稅率由35%降至15%〕降低了稅負(fù)微軟管理層樂(lè)觀其成，Gates90億美元、Ballmer12億美元11/28/202353微軟中國(guó)的表現(xiàn)

---?中國(guó)證券報(bào)?欲破十余年虧損局，微軟在華改弦更張MicrosoftOffice&Word售價(jià)＄1v.s$200經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)銷售收入２－３億美元v.s350億美元連續(xù)10多年虧損問(wèn)題癥結(jié)90%是盜版對(duì)盜版的態(tài)度90年代初不屑一顧，到現(xiàn)在威脅起訴盜版的大公司Linux的挑戰(zhàn)11/28/202354Step3:評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)策略Step1識(shí)別關(guān)鍵會(huì)計(jì)政策Step2:評(píng)估會(huì)計(jì)彈性Step4:評(píng)價(jià)披露質(zhì)量Step5:區(qū)分危險(xiǎn)信號(hào)Step6:消除會(huì)計(jì)信息失真財(cái)務(wù)分析會(huì)計(jì)分析步驟及方法11/28/202355識(shí)別危險(xiǎn)信號(hào)常見(jiàn)的危險(xiǎn)信號(hào)未加解釋的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)變動(dòng)，經(jīng)營(yíng)惡化時(shí)出現(xiàn)此類變動(dòng)尤其應(yīng)當(dāng)注意未加解釋的旨在“提升〞利潤(rùn)的異常交易與銷售有關(guān)的應(yīng)收賬款的非正常增長(zhǎng)與銷售有關(guān)的存貨的非正常增長(zhǎng)報(bào)告利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量之間的差距日益擴(kuò)大報(bào)告利潤(rùn)與應(yīng)稅所得之間的差距日益擴(kuò)大過(guò)分熱衷于融資機(jī)制，如與關(guān)聯(lián)方合作從事研究開發(fā)活動(dòng)，帶有追索權(quán)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓出人意料的大額資產(chǎn)沖銷第四季度和第一季度的大額調(diào)整被出具“不干凈意見(jiàn)〞的審計(jì)報(bào)告，或更換CPA的理由不充分頻繁的關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組和剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)評(píng)估巨額的補(bǔ)貼收入、資產(chǎn)捐贈(zèng)11/28/202356

消除會(huì)計(jì)信息失真虛擬資產(chǎn)剔除法異常利潤(rùn)剔除法關(guān)聯(lián)交易剔除法審計(jì)報(bào)告分析法現(xiàn)金流量分析法11/28/202357財(cái)務(wù)分析1、財(cái)務(wù)分析架構(gòu)盈利能力與成長(zhǎng)性產(chǎn)品戰(zhàn)略財(cái)務(wù)戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)管理投資管理融資策略股利政策收入與費(fèi)用管理營(yíng)運(yùn)資本與固定資產(chǎn)管理負(fù)債和權(quán)益結(jié)構(gòu)管理股利支付及利潤(rùn)分配11/28/202358財(cái)務(wù)分析2、財(cái)務(wù)指標(biāo)體系可持續(xù)的成長(zhǎng)率股利支付率凈資產(chǎn)收益率銷售回報(bào)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)杠桿率COGS/SalesGrossProfit/SalesSG&A/SalesOI/SalesNI/SalesCATurnoverWCTurnoverARTurnoverInv.TurnoverFATurnoverTATurnoverCurrentRatioQuickRatioOperatingCFRatioLtoERatioDtoERatioIntr.Coverage11/28/202359財(cái)務(wù)分析3、DuPont財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率權(quán)益乘數(shù)銷售利潤(rùn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利潤(rùn)銷售收入銷售收入全部本錢銷售本錢期間費(fèi)用利息費(fèi)用其他支出所得稅銷售收入資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額所有者權(quán)益長(zhǎng)期資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金&證券應(yīng)收賬款存貨其他流動(dòng)××÷÷÷-+11/28/202360傳統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債表的作用

---AssessingLiquidityandOperationalEfficiency標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表(StandardBalanceSheet)資產(chǎn)負(fù)債及股東權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)：

現(xiàn)金應(yīng)收賬款、存貨、待攤費(fèi)用等流動(dòng)負(fù)債：

短期借款應(yīng)付賬款、預(yù)提費(fèi)用等長(zhǎng)期投資長(zhǎng)期負(fù)債固定資產(chǎn)少數(shù)股東權(quán)益無(wú)形及其他資產(chǎn)股東權(quán)益資產(chǎn)總計(jì)負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)11/28/202361管理資產(chǎn)負(fù)債表的作用

---AssessingLiquidityandOperationalEfficiency管理資產(chǎn)負(fù)債表〔ManagerialBalanceSheet)投入資本（InvestedCapital)運(yùn)用資本（CapitalEmployed)現(xiàn)金（Cash)短期借款(Short-termDebt)

營(yíng)運(yùn)資本要求(WCR)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（OA）-經(jīng)營(yíng)負(fù)債（OL）長(zhǎng)期融資(Long-termFinancing)

長(zhǎng)期債務(wù)（Long-termDebt)+股東權(quán)益（Shareholders’Equity)凈固定資產(chǎn)（NetFixedAssets)11/28/202362評(píng)價(jià)流動(dòng)性和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)代方法

--匹配戰(zhàn)略〔MatchingStrategy)匹配戰(zhàn)略將資產(chǎn)的使用年限與融資來(lái)源的期限相互配比，以降低企業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)(Interest-rateRisk)和籌資風(fēng)險(xiǎn)(FundingRisk)理財(cái)禁忌短借長(zhǎng)用WCR屬性短期資金占用抑或長(zhǎng)期資金占用?中國(guó)國(guó)情及制度背景上市公司負(fù)債率很低短借長(zhǎng)用司空見(jiàn)慣11/28/202363中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況

(肖作平，2004〕年份總負(fù)債/總資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債/總資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債/總資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債/總負(fù)債19920.56300.46710.09590.853119930.42400.34400.07990.824219940.42200.34780.07420.838419950.48470.39010.09460.804819960.47460.38990.08470.821519970.46470.37700.08770.811319980.46000.37670.08330.818919990.48500.39730.08770.829120000.47970.39230.08740.817820010.51940.42590.09350.812020020.53510.44070.09440.823611/28/202364ROE的分解

---識(shí)別盈利能力的驅(qū)動(dòng)因素EATROE=---------SE

EBITSalesEBTICEAT=---------×----------×--------×------×-------SalesICEBITSEEBT

經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率投入資本周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)本錢率財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)率稅收影響率財(cái)務(wù)杠桿比率投資及經(jīng)營(yíng)決策影響財(cái)務(wù)政策影響稅收影響11/28/202365TheStructureofROE

for5FirmsinDifferentSectors(1999)MerckAnheuser-BushWalt-MartStoreDowChemicalBancOne經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率(1)24.0%19.7%6.1%13.2%29.5%資本周轉(zhuǎn)率(2)1.101.133.350.940.24投入資本回報(bào)率(3)=(1)×(2)26.4%22.3%20.4%12.3%7.1%財(cái)務(wù)杠桿率(4)2.472.331.642.113.49稅前ROE(5)=(3)×(4)65.2%51.9%33.5%26.0%24.8%稅收影響率(6)69.9%68.3%59.2%64.6%69.9%稅后ROE(7)=(5)×(6)45.6%35.4%19.8%16.8%17.3%11/28/202366中國(guó)5家上市公司ROE指標(biāo)分解(2002)五糧液太極集團(tuán)華聯(lián)超市上海汽車浦發(fā)銀行經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率(1)14.76%5.72%2.64%24.02%72.36%投入資本周轉(zhuǎn)率(2)1.071.016.050.560.04投入資本回報(bào)率(3)=(1)×(2)15.76%5.75%16.00%13.53%2.71%財(cái)務(wù)杠桿率(4)1.041.461.621.038.65稅前ROE(5)=(3)×(4)16.38%8.39%25.88%13.87%23.45%稅收影響率(6)71%77%83%93%69%稅后ROE(7)=(5)×(6)11.56%6.45%21.49%12.94%16.15%11/28/202367TopTenValueCreators(1999)

MV=MarketCapitalization–InvestedCapitalTop10ValueCreatorsMVofCapitalCap.EmployedMVA1.Micorsoft6,495200+6,2952.GeneralElectric5,433758+4,6753.CiscoSystems3,721237+3,4844.Wal-MartStores3,367540+2,8275.Intel2,837298+2,5396.LucentTechnologies2,661656+2,0057.AmericanOnline1,92044+1,8768.Oracle1,59754+1,5439.IBM2,210668+1,54210.HomeDepot1,645161+1,48411/28/202368TopTenValueDestroyersTop10ValueDestroyersMVofCapitalCap.EmployedMVA1.LoewsCorporation63199-1362.FirstUnion326430-1043.BankOneCorp.367456-894.WashingtonMutual148214-665.Raytheon218266-486.Kmart150197-477.J.C.Penny179217-388.SearsRoebuck313343-309.Goodyear111134-2310.Northrop7893-1511/28/202369價(jià)值創(chuàng)造的驅(qū)動(dòng)因素經(jīng)營(yíng)毛利資本周轉(zhuǎn)率稅收影響率稅前ROIC稅后ROIC稅后債務(wù)本錢估計(jì)權(quán)益本錢債務(wù)融資比例權(quán)益融資比例WACC回報(bào)差額(ROIC-WACC)政經(jīng)和社會(huì)環(huán)境市場(chǎng)結(jié)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)/核心能力可持續(xù)成長(zhǎng)性MVA如果未來(lái)回報(bào)差額的現(xiàn)值為正數(shù)，MVA也為正數(shù)，成長(zhǎng)性越高，創(chuàng)造的價(jià)值也越多；反之，成長(zhǎng)性越低，毀損的價(jià)值越多11/28/202370會(huì)計(jì)利潤(rùn)v.s經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)會(huì)計(jì)利潤(rùn)(AccountingProfit)會(huì)計(jì)利潤(rùn)增加≠創(chuàng)造價(jià)值A(chǔ)ccountingestimateandjudgementDiscretionaryExpenditureCostofcapitalpartiallyaccountedfor經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)(EconomicProfit)TraditionalviewofeconomicprofitModernviewofeconomicprofit—EVA經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)EVA=EBIT(1-T)-(IC×WACC)={(EBIT(1-T)/IC-WACC}IC=(ROIC-WACC)×IC11/28/202371加權(quán)資本本錢(WACC)WACC=(D÷TF)×(CostofD)×(1-T)+(E÷TF)×(CostofE)IllustrationDebt=$60m;Equity=$30mCostofdebt=6%;costofequity=9%Taxrate=33%WACC=(60÷90)×6%×(1-33%)+(30÷90)×9%=2.68%+3.00%=5.68%11/28/202372MVAv.sEVA20001999CompanyMVAEVAFGVFGV/MV12GE5,023.0734.994,761.1782.4%21Microsoft3,889.2257.963,482.1685.2%33Cisco3,778.831.823,807.9994.8%45Intel2,818.3246.952,475.8279.4%521Pfizer2,609.8419.532,431.0087.5%612Merck1,933.4834.491,628.3673.1%723EMC1,919.046.681,884.2594.7%88Oracle1,808.856.051,764.6094.7%919AIG1,779.82-1.191,819.3280.2%104Wal-Mart1,774.5015.281,715.2574.1%11/28/202373基于MVA和EVA的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣CashSurplusCashDeficitMVA>0EVA>0MVA<0EVA<0使用剩余現(xiàn)金快速增長(zhǎng)－追加投資促進(jìn)整體增長(zhǎng)－并購(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)分配剩余現(xiàn)金

－增加股利支付－回購(gòu)股份

減少股利

籌措資金

－發(fā)行新股－增加借款降低銷售增長(zhǎng)至可接受水平－淘汰邊際利潤(rùn)低和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低的產(chǎn)品分配剩余現(xiàn)金－提高資產(chǎn)管理效率－擴(kuò)大市場(chǎng)份額、提價(jià)或控制費(fèi)用以提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率審查資本結(jié)構(gòu)政策－假設(shè)非最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，降低WACC－假設(shè)上述決策無(wú)效，出售經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)嘗試徹底重組

全面出售經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)11/28/202374現(xiàn)金流量分析經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量與凈收益是否存在重大差異？原因何在？經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量與凈收益的差異主要是由于會(huì)計(jì)政策產(chǎn)生的，還是其他原因產(chǎn)生的？經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)之間的關(guān)系是否穩(wěn)定？如變化，是否屬于會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)變更的結(jié)果？現(xiàn)金的收入和支出與收入和費(fèi)用確實(shí)認(rèn)時(shí)間有多長(zhǎng)？二者之間存在哪些不確定性因素？AR，INV，AP的變動(dòng)是否正常？是否存在下年度初的大量退貨？是否存在突擊還款的現(xiàn)象？11/28/202375Ｘerox—Salesv.s.CashFlow11/28/202376報(bào)表分析與業(yè)績(jī)管理

Kaplan&Norton’sBalancedScorecardFinancialPerspectiveTosucceedfinancially,howshouldweAppeartoourshareholders?

ActualTargetInitiativeMeasures

CustomerPerspectiveToachieveourvision,howshouldweAppeartoourcustomer?

ActualTargetInitiativeMeasures

InternalBusinessProcess

Tosatisfyourshareholdersandcustomers,,Whatbusinessprocessmustweexcellat?

ActualTargetInitiativeMeasuresLearningandGrowthToachieveourvision,howwillwesustainOurabilitytochangeandimprove?

ActualTargetInitiativeMeasures

VisionAndStrategy11/28/202377平衡記分卡11/28/202378戰(zhàn)略圖與平衡記分卡

戰(zhàn)略圖

平衡記分卡

行動(dòng)計(jì)劃財(cái)務(wù)視角衡量指標(biāo)

目標(biāo)值*收入組合新客戶收入+10%*收入增長(zhǎng)+25%舉措預(yù)算客戶視角細(xì)分市場(chǎng)份額25%客戶滿意度95%*市場(chǎng)細(xì)分行動(dòng)$.....*滿意度調(diào)查$.....內(nèi)部流程視角交叉銷售比例2.5與高潛質(zhì)客戶打交道的時(shí)間1小時(shí)/季度財(cái)務(wù)規(guī)劃$......整合產(chǎn)品線$......學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)視角人力資本準(zhǔn)備度100%戰(zhàn)略性應(yīng)用準(zhǔn)備度100%與BSC關(guān)聯(lián)的目標(biāo)100%關(guān)系管理$....注冊(cè)財(cái)務(wù)規(guī)劃師$.....整合客戶檔案$.....組織規(guī)劃應(yīng)用$....目標(biāo)管理更新$....薪酬激勵(lì)$....

總預(yù)算$..........增加收入和利潤(rùn)增加市場(chǎng)份額交叉銷售產(chǎn)品線組織準(zhǔn)備度11/28/202379經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)CostLeadersDifferentiatorsHighLow

LowHighLow