拓日新能研究報(bào)告拓土開疆日臻善境

拓日新能研究報(bào)告：拓土開疆，日臻善境1.深耕光伏領(lǐng)域二十年，日臻善境1.1.深耕光伏領(lǐng)域二十年，產(chǎn)業(yè)鏈多環(huán)節(jié)布局老牌太陽能強(qiáng)企，深耕產(chǎn)業(yè)鏈20年，全國六大生產(chǎn)基地布局。公司前身深圳市拓日電子科技有限公司成立于2002年，是國內(nèi)最早生產(chǎn)光伏導(dǎo)電玻璃和非晶硅光伏電池的企業(yè)之一。2008年公司于深交所上市，是首家A股上市的純太陽能企業(yè)。目前，公司在深圳光明、四川樂山、陜西渭南、新疆喀什、青海西寧、陜西西安設(shè)有六大生產(chǎn)基地。自持光伏電站裝機(jī)容量479MW，在建300MW+。公司2012年起投建自持光伏電站，開啟了產(chǎn)品銷售+電站運(yùn)營的商業(yè)模式。目前，公司在陜西定邊、新疆喀什等地持有光伏電站共479MW，自持量位于民營光伏企業(yè)前列；在建電站包括廣東連州光伏電站等，規(guī)模超300MW。深化與央國企合作，共同開發(fā)光伏電站。公司以聯(lián)合體投標(biāo)等形式與各央國企開展合作，已合作開發(fā)規(guī)模超1.2GW。未來公司將根據(jù)戰(zhàn)略部署動態(tài)調(diào)整全國平價電站項(xiàng)目的開發(fā)與建設(shè)，并深化與央國企的合作，為消納中上游的產(chǎn)品創(chuàng)造條件，從而構(gòu)造綠色循環(huán)的產(chǎn)業(yè)鏈體系，以實(shí)現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展。一體化布局光伏產(chǎn)業(yè)鏈。公司專注光伏主業(yè)二十年，堅(jiān)持以全產(chǎn)業(yè)鏈為可持續(xù)發(fā)展的基石。目前，公司的主營業(yè)務(wù)包括：研發(fā)、生產(chǎn)與銷售光伏組件、光伏玻璃、太陽電池、太陽能電源及太陽能照明系統(tǒng)、光伏膠膜材料、光伏電站支架等產(chǎn)品；設(shè)計(jì)、建設(shè)及運(yùn)維分布式及地面光伏電站。成本優(yōu)勢明顯。公司形成了涵蓋上游拉晶鑄錠至下游電站開發(fā)、建設(shè)、運(yùn)維，并且橫向拓展了光伏玻璃和光伏膠膜的生產(chǎn)制造，打造了具有相當(dāng)競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)鏈條。目前，公司在自持電站和EPC承建中實(shí)現(xiàn)超70%的原材料自產(chǎn)自供，一體化成本優(yōu)勢明顯。公司自持光伏電站毛利率多年來普遍高于60%，體現(xiàn)了公司在光伏電站開發(fā)、設(shè)計(jì)、建設(shè)及運(yùn)營一體化的綜合實(shí)力。專注光伏賽道，融資渠道通暢。公司上市后進(jìn)行過三次定增，累計(jì)募集資金30.3億元，均投向光伏產(chǎn)業(yè)鏈。其中，2010年3月公告預(yù)案的8.1億元定增用于投建150MW非晶硅光伏電池生產(chǎn)線；2014年4月公告預(yù)案的12.2億元用于投建陜西110MW光伏電站、新疆喀什岳普湖20MW光伏電站和補(bǔ)充流動資金；2020年5月公告預(yù)案的10億元用于投建廣東連州200MW光伏電站和補(bǔ)充流動資金。股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定。公司實(shí)控人為陳五奎、李粉莉、陳琛家族。陳五奎與李粉莉夫婦于2002年創(chuàng)立公司，陳琛為陳五奎與李粉莉之女，2007年加入母公司。目前，陳五奎任公司董事長兼總工程師，李粉莉任副董事長、陳琛任董事。陳五奎家族始終為公司實(shí)控人，截至2021年底三人最終持股比例為39.64%。公司核心管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，平均司齡超過12年，戰(zhàn)略規(guī)劃與經(jīng)營管理連貫性高?；刭徴蔑@公司信心。2022年2月，公司公告擬使用自有資金2500萬元~5000萬元回購公司股份用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵，期限為12個月。截止2022年9月30日，公司已回購252.6萬股，總金額1248.0萬元，均價4.94元/股。目前，除息后最新的回購價格上限為9.125元/股?；刭徲?jì)劃彰顯了公司對未來發(fā)展的信心，回購計(jì)劃完成后擬開展的持股計(jì)劃/股權(quán)激勵有望激發(fā)員工積極性。1.2.規(guī)模有序擴(kuò)張，盈利與現(xiàn)金流穩(wěn)健保持穩(wěn)健經(jīng)營，彈性調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模有序擴(kuò)張。公司始終保持“積極穩(wěn)健”

的經(jīng)營理念，有序擴(kuò)張業(yè)務(wù)規(guī)模；近年來，公司根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈條中各環(huán)節(jié)的市場需求變化進(jìn)行彈性調(diào)整，不斷向光伏組件、光伏玻璃、光伏膠膜制造產(chǎn)業(yè)重心轉(zhuǎn)移；

2022H1，公司晶體硅太陽能電池芯片及組件/光伏太陽能玻璃/電費(fèi)收入/其他營收占比分別為37.0%/29.9%/29.4%/3.7%；自2016年以來，公司營收穩(wěn)定在十億元以上。盈利能力較穩(wěn)定。通過整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游，深耕技術(shù)自研和設(shè)備自制，有效控制了產(chǎn)品的制造成本，利潤率平穩(wěn)保持在較高水平；2016年~2021年以及2022Q1~Q3，公司銷售毛利率始終保持在25%+水平，平均值為28.7%；2016年~2021年以及2022Q1~Q3，銷售凈利率保持在7%+水平，平均值為10.5%。2020年/2021年/2022年Q1~Q3，公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.7億元/2.0億元/1.1億元?，F(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)可控。公司充分利用上下游打通聯(lián)動的產(chǎn)業(yè)鏈模式，聚焦大客戶供應(yīng)鏈配套服務(wù)，減少承接大額墊資銷售訂單。2020年/2021年/2022年Q1~Q3，公司分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流3.9億元/1.6億元/3.1億元，分別實(shí)現(xiàn)收現(xiàn)比97%/86%/85%。截至2022年9月底，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額7.8億元，在手資金充裕。截至2021年底，公司應(yīng)收賬款11.8億元，其中尚未收回的國補(bǔ)金額為11.1億元，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)可控，隨著未來補(bǔ)貼進(jìn)度加快，現(xiàn)金流或表現(xiàn)更優(yōu)。資產(chǎn)負(fù)債率始終保持在較低水平。公司根據(jù)實(shí)際情況利用資本市場、綠色貸、深圳氣候投融資改革試點(diǎn)等融資途徑，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，減少短期借款，增加中長期資金配置，盤活電站資產(chǎn)，將資產(chǎn)負(fù)債率維持在安全適中水平；自上市以來，公司資產(chǎn)負(fù)債率始終保持在60%以下；截至2022年9月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為40.0%。上下游適度集中，份額穩(wěn)定。下游拓展方面，公司穩(wěn)步推進(jìn)平價電站項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)，穩(wěn)步適度地?cái)U(kuò)充持有電站規(guī)模，同時利用項(xiàng)目開發(fā)有效帶動上游產(chǎn)能釋放，近年前五大客戶份額穩(wěn)定在45%左右。上游供應(yīng)方面，公司堅(jiān)持走市場穩(wěn)健路線，精準(zhǔn)研判市場動態(tài)，即使調(diào)整發(fā)展策略，近年前五大供應(yīng)商份額穩(wěn)定在25%左右。2.光伏行業(yè)高景氣預(yù)將持續(xù)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)遇2.1.雙碳戰(zhàn)略下必然選擇，光伏行業(yè)仍有巨大空間經(jīng)濟(jì)發(fā)展離不開對能源的使用。能源是人類賴以生存的重要要素之一，人們生產(chǎn)效率和生活質(zhì)量的提高離不開對能源的大量使用，世界銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，人均收入水平和人均能源消耗量之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。繼續(xù)大量排放二氧化碳造成的生態(tài)風(fēng)險(xiǎn)難以估量。自工業(yè)化以來，地球大氣層中的溫室氣體不斷增加，2019年全球向大氣中排放的溫室氣體大約590億噸，其中二氧化碳約340億噸。2019年美國國家海洋和大氣管理局莫納羅亞氣象臺監(jiān)測到大氣中二氧化碳濃度已經(jīng)超過415ppm，創(chuàng)造了有史以來的最高記錄，超過了自人類出現(xiàn)以來的所有歷史時期，且濃度仍以約2.5ppm每年的速度提升。高濃度的溫室氣體使得全球熱循環(huán)失衡，氣溫上升，進(jìn)而導(dǎo)致劇烈的環(huán)境變化，生態(tài)風(fēng)險(xiǎn)之高難以估量。降碳成為國際共識，我國承諾2030年碳達(dá)峰，2060年碳中和。根據(jù)2015年達(dá)成的

《巴黎協(xié)定》，全球各國家與地區(qū)將共同努力，爭取將全球氣溫的升幅限定在比工業(yè)化前水平高2℃以內(nèi)，為此各國必須每五年提交一份經(jīng)修訂的減排計(jì)劃，即由各國家決定的減排貢獻(xiàn)。2020年各國家與地區(qū)做出了最新的減排承諾。其中，美國、日本、韓國、歐盟等承諾2050年實(shí)現(xiàn)碳中和，中國、沙特阿拉伯承諾2060年實(shí)現(xiàn)碳中和，印度承諾2070年實(shí)現(xiàn)碳中和。光伏發(fā)電已具經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢。全行業(yè)降本增效下，我國商業(yè)側(cè)光伏的平準(zhǔn)化度電成本已經(jīng)接近燃煤標(biāo)桿基準(zhǔn)電價水平，光伏發(fā)電已成為技術(shù)成熟、成本領(lǐng)先的清潔能源，大規(guī)模應(yīng)用已經(jīng)具備現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)性。目前行業(yè)內(nèi)技術(shù)迭代迅速，降本增效趨勢明顯，未來經(jīng)濟(jì)性有望進(jìn)一步增強(qiáng)。我國太陽能資源豐富，陸地太陽能的理論儲量高達(dá)186萬GW。我國現(xiàn)行的國家標(biāo)準(zhǔn)《太陽能資源等級-總輻射》將太陽能總輻射年輻照量劃分為A、B、C、D四個等級；其中A級主要是青藏高原、甘肅北部、寧夏北部等地區(qū)；B級主要是山東、河南、廣東南部等地區(qū)。根據(jù)國家氣象科學(xué)數(shù)據(jù)中心的信息顯示，我國陸地太陽能的理論儲量高達(dá)186萬GW，有2/3的地區(qū)年輻射量大于1400kWh/㎡，屬于太陽能資源A級或B級。國內(nèi)外光伏新增裝機(jī)預(yù)期在高基數(shù)基礎(chǔ)上繼續(xù)保持增長。根據(jù)CPIA的預(yù)測，我國2022年新增裝機(jī)預(yù)計(jì)在75GW~90GW范圍，2025年90GW~110GW，預(yù)測中值4年CAGR4.9%；全球2022年新增裝機(jī)195GW~240GW，2025年270GW~330GW，預(yù)測中值4年CAGR8.4%。2022年7月，CPIA上調(diào)我國和全球今年新增光伏發(fā)電裝機(jī)容量預(yù)測10GW，預(yù)計(jì)光伏市場或開啟加速模式。2.2.分布式占比持續(xù)提升，整縣推進(jìn)逐步落地分布式電站經(jīng)濟(jì)性較地面電站更優(yōu)，效益持續(xù)提高。根據(jù)CPIA統(tǒng)計(jì)，2021年我國工商業(yè)分布式光伏初始投資成本為3.74元/W，運(yùn)維成本為每年0.051元/W。在全投資模型下，分布式光伏2021年在1800h/1500h/1200h/1000h等效利用小時數(shù)的LCOE分別為0.19/0.22/0.28/0.33元/kwh，優(yōu)于地面光伏電站同假設(shè)下0.21/0.25/0.31/0.37元/kwh表現(xiàn)，在全國大部分地區(qū)都具有優(yōu)異經(jīng)濟(jì)性。預(yù)計(jì)分布式電站2022年初始投資成本還將進(jìn)一步下降至3.53元/W，運(yùn)維成本也將繼續(xù)略有下降，經(jīng)濟(jì)性有望進(jìn)一步提升。分布式光伏于新增光伏裝機(jī)中占比持續(xù)提升。隨著光伏發(fā)電經(jīng)濟(jì)性的提升，光伏發(fā)電相關(guān)政策與管理辦法的不斷完善，分布式光伏發(fā)電應(yīng)用快速發(fā)展。近年來，我國分布式光伏裝機(jī)在全部新增光伏裝機(jī)中占比呈現(xiàn)波動上升趨勢；2013年我國新增光伏裝機(jī)16.3GW，其中分布式光伏僅0.8GW，占比6%；2022年H1，我國新增光伏裝機(jī)30.9GW，其中分布式光伏19.7GW，占比達(dá)64%。我國以整縣推進(jìn)協(xié)調(diào)屋頂資源開發(fā)屋頂光伏。2021年6月，國家能源局印發(fā)了《國家能源局綜合司關(guān)于報(bào)送整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)方案的通知》，要求各地區(qū)積極協(xié)調(diào)落實(shí)屋頂資源，以整區(qū)、街道、鎮(zhèn)、鄉(xiāng)等方式進(jìn)行開發(fā)建設(shè)，其中：（1）黨政機(jī)關(guān)屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于50%；（2）學(xué)校、醫(yī)院等公共建筑屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于40%；（3）工商業(yè)廠房屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于30%；（4）農(nóng)村居民屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于20%。整縣推進(jìn)逐步落地中，2023年或整體加速。2021年9月，國家能源局印發(fā)《公布整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)名單的通知》，全國共676個試點(diǎn)縣（市、區(qū)），提出2023年底前試點(diǎn)地區(qū)安裝比例達(dá)到要求的將列為開發(fā)示范縣。據(jù)國際能源網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至2022年8月，已有213個縣（市、區(qū)）整縣推進(jìn)項(xiàng)目進(jìn)入招標(biāo)階段，規(guī)模合計(jì)18.87GW。整縣推進(jìn)工作開展之初存在一定磨合期，央國企與民企合作方式仍需探索，我們預(yù)期隨著各方協(xié)同工作的推進(jìn)和示范縣評價時點(diǎn)的臨近，2023年各整縣項(xiàng)目的推進(jìn)或整體加速。2.3.BIPV有望成為藍(lán)海，市場空間廣闊分布式光伏電站中，將光伏組件與建筑結(jié)合的方案，稱為BIPV或BAPV。BIPV

（BuildingIntegratedPhotovoltaic）指光伏建筑一體化，又稱為“建材型”太陽能光伏建筑。BAPV（BuildingAttachedPhotovoltaic）指附著于建筑物上的光伏發(fā)電系統(tǒng)，又稱為“安裝型”太陽能光伏建筑。BAPV通常通過簡單的支架實(shí)現(xiàn)安裝，可以后期加裝，不改變建筑外觀，與建筑物原來的功能沒有沖突。BIPV在前期設(shè)計(jì)時已經(jīng)將光伏組件內(nèi)置在建材中，一體化程度更高，通常外觀也更簡潔美觀。屋頂和幕墻是分布式光伏的主要應(yīng)用場景。屋頂受光照時間較長，能充分利用當(dāng)?shù)厝照召Y源，后期加裝BAPV具有較高的可行性，能夠有效盤活存量屋頂閑置資源。幕墻是建筑的外墻圍護(hù)結(jié)構(gòu)，非承重，是現(xiàn)代大型和高層建筑常用的帶有裝飾效果的輕質(zhì)墻體，由面板和支承結(jié)構(gòu)組成，因存量改造難度大成本高，主要應(yīng)用場景為新建BIPV。BIPV較BAPV一體化程度更高，經(jīng)濟(jì)性、可靠性具有優(yōu)勢。BAPV通常通過簡單的支架實(shí)現(xiàn)安裝，可以后期加裝，更適合應(yīng)用于存量屋頂改造，適用于快速發(fā)展分布式光伏的需求；BIPV需要在建筑的前期納入規(guī)劃，在經(jīng)濟(jì)性、可靠性等方面具有優(yōu)勢，一般在新建筑中應(yīng)用，長期空間廣闊但短期受到新建筑投建數(shù)量與周期限制。根據(jù)鄭東馳對某鋼結(jié)構(gòu)屋面場面的實(shí)際案例測算，采用BIPV比BAPV在材料費(fèi)上節(jié)約34元/㎡，且使用壽命更長，不涉及屋頂更新時光伏組件二次安裝、高負(fù)荷導(dǎo)致屋面沉降變形等問題，優(yōu)勢明顯。隨著BIPV應(yīng)用日趨成熟，新建工程中滲透率逐漸提高，其降碳與發(fā)電效益值得期待。BIPV市場至2025年或有十倍擴(kuò)容空間。我國BIPV市場仍處于起步階段，根據(jù)中國建研院統(tǒng)計(jì)信息，我國主要光電建筑企業(yè)2020年BIPV新增裝機(jī)709MW，占當(dāng)年分布式光伏新增裝機(jī)容量約0.5%，對于市場整體規(guī)模和構(gòu)成目前缺乏權(quán)威數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。為判斷行業(yè)景氣度與發(fā)展機(jī)遇，我們根據(jù)多方數(shù)據(jù)做假設(shè)、推演和校驗(yàn)，以預(yù)測市場規(guī)模整體增速，關(guān)鍵參數(shù)為BIPV安裝面積、每平米裝機(jī)容量、每瓦裝機(jī)價格。其中，BIPV安裝面積分新建屋頂、改造屋頂、新建幕墻三種場景，幕墻改造因市場較小暫不考慮。新建BIPV屋頂面積方面，預(yù)測未來新竣工建筑保持40億平方米水平；其中可安裝光伏屋頂占比15%；；BIPV安裝比例自2023年起在特斯拉

SolarRoofv3.5對行業(yè)的帶動作用下迎來較快上漲，到2025年達(dá)到12%水平；預(yù)計(jì)2025年新建BIPV屋頂面積達(dá)7200萬平方米。改造BIPV屋頂面積方面，預(yù)計(jì)2022年存量建筑為650億平方米，此后增量為新竣工建筑的90%；可安裝屋頂光伏占比15%；改造比例在低基數(shù)基礎(chǔ)上持續(xù)上升，至2025年達(dá)0.04%；預(yù)計(jì)2025年改造BIPV屋頂面積455萬平方米。新建BIPV幕墻面積方面，根據(jù)《建筑裝飾行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》統(tǒng)計(jì)的2020年幕墻工程行業(yè)4300億元總產(chǎn)值和1500元/平方米造價假設(shè)，推算出2020年新建幕墻面積2.87億平方米，假設(shè)此后年增速10%，忽略翻新部分；BIPV安裝比例自2023年起快速提升，至2025年達(dá)到6%；預(yù)計(jì)2025年新建BIPV幕墻面積2773萬平方米。每平米裝機(jī)容量方面，根據(jù)中國建研院統(tǒng)計(jì)信息，我國主要光電建筑企業(yè)2020年BIPV新增裝機(jī)709MW，對應(yīng)安裝面積377.4萬平方米，推算每平米裝機(jī)容量188W，假設(shè)此后年增速5%，至2025年達(dá)240W/㎡。BIPV裝機(jī)每瓦價格方面，根據(jù)CPIA《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖》，2022年工商業(yè)分布式光伏系統(tǒng)初始全投資有望下降至3.53元/W，結(jié)合硅料價格或回落，成本更低的薄膜電池商業(yè)化預(yù)將加速，假設(shè)此后每年價格下降5%，至2025年達(dá)3.03元/W。綜合以上，我們預(yù)計(jì)2022年BIPV新增裝機(jī)或近2GW，裝機(jī)市場規(guī)模約70億元；

2025年新增BIPV新增裝機(jī)或近25GW，裝機(jī)市場規(guī)模約757億元；市場空間或有十倍擴(kuò)容空間，CAGR或達(dá)81%，前景可期。2.4.離網(wǎng)光伏系統(tǒng)，被忽視的龐大市場欠發(fā)達(dá)地區(qū)的基本能源保障，潛在市場或達(dá)2萬億元。根據(jù)國際能源署的統(tǒng)計(jì)，2022年全球無電人口約為7.75億人，且至2030年預(yù)計(jì)還有6.6億人無法用電，其中85%的人生活在撒哈拉以南非洲，如果要實(shí)現(xiàn)全球普遍用電，從2022年~2030年每年需要投資近300億美元，合計(jì)近2萬億元。如果沒有負(fù)擔(dān)得起的電力，居民們將使用有害燃料，生活質(zhì)量缺乏保障的同時對環(huán)境造成污染，而光伏發(fā)電清潔高效，是解決缺電問題的可靠選擇。目前，已有SolarSister、SolarBuddy等公益組織正致力于為貧困人口提供可負(fù)擔(dān)的清潔光伏能源。離網(wǎng)生活是一種新潮的生活方式。離網(wǎng)生活，又稱脫離電網(wǎng)生活，off-gridliving，是一種流行于歐美的生活方式，指不利用政府電網(wǎng)，而利用清潔能源以滿足用電需要的生活方式。部分人群因受簡單、綠色、親近自然的生活而選擇離網(wǎng)生活。離網(wǎng)生活通常意味著完全與電網(wǎng)斷開連接，而不是部分使用太陽能/風(fēng)能。有些人還將定義延伸至完全自力更生，包括生產(chǎn)實(shí)物和水，實(shí)現(xiàn)的方式包括建造離網(wǎng)房屋、房車生活、露營等。光伏發(fā)電是離網(wǎng)生活能源供給的主要方式。光伏發(fā)電投資成本低，應(yīng)用場景廣泛，搭配儲能系統(tǒng)使用，是離網(wǎng)生活能源供給的理想解決方案。在美國房產(chǎn)網(wǎng)站Zillow上，一些離網(wǎng)住宅正在出租或出售，這些房屋通常配備水井、光伏發(fā)電和儲能系統(tǒng)，能夠支持各種家用電器的正常使用。疫情時代下露營市場迅速升溫，帶動光伏消費(fèi)品市場。根據(jù)《NorthAmericanCampingReport（北美露營報(bào)告)2022》的統(tǒng)計(jì)，新冠疫情發(fā)生后露營文化發(fā)展速度明顯提升；

2021年進(jìn)行過露營的家庭約5700萬戶，較2019年提高36%；疫情發(fā)生后每年新增的露營家庭約960萬戶，是疫情前的4.6倍。露營文化的迅速發(fā)展或帶動光伏消費(fèi)品市場整體提速。3.受益光伏電站投資建設(shè)大潮與BIPV市場爆發(fā)3.1.自持電站效率領(lǐng)先，貢獻(xiàn)穩(wěn)定盈利公司自持479MW光伏電站，電費(fèi)收入穩(wěn)定，在建300MW+未來營收貢獻(xiàn)可期。公司電費(fèi)收入全為自持光伏電站創(chuàng)收，2019年~2021年，公司實(shí)現(xiàn)電費(fèi)收入4.1億元/4.3億元/4.4億元，呈現(xiàn)平穩(wěn)略升趨勢。2022年H1實(shí)現(xiàn)電費(fèi)收入2.2億元，同比略降8.5%，主要是因出售澄城永富53MW光伏電站所致。目前公司自持光伏電站裝機(jī)容量479MW，在建裝機(jī)300MW+。在建裝機(jī)并網(wǎng)后預(yù)將帶來顯著的增量收入，若按1250有效小時/年、0.4元/kwh假設(shè)計(jì)算，300MW裝機(jī)每年將貢獻(xiàn)1.5億元電費(fèi)營收。謹(jǐn)慎投資+原材料自供，電費(fèi)毛利率穩(wěn)定60%+。公司自2012年以來，已經(jīng)累計(jì)了超十年的一體化開發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營光伏電站經(jīng)驗(yàn)。一方面，公司謹(jǐn)慎進(jìn)行電站投資決策；另一方面，公司具備光伏核心輔材、電池等原材料的生產(chǎn)能力，在自持電站和EPC承建中實(shí)現(xiàn)了超70%原材料自產(chǎn)自供；綜合以上優(yōu)勢，公司自持電站效率始終保持較高水平，近年來毛利率穩(wěn)定在60%以上，年毛利貢獻(xiàn)約3億元。3.2.合作開發(fā)模式未來可期，整縣推進(jìn)初戰(zhàn)告捷我國光伏新增裝機(jī)預(yù)期在高基數(shù)基礎(chǔ)上繼續(xù)保持增長。在全球降碳浪潮中，光伏發(fā)電作為目前技術(shù)成熟、成本領(lǐng)先的清潔能源，預(yù)期保持高景氣。根據(jù)CPIA預(yù)測，最新預(yù)測，我國今年光伏新增裝機(jī)將達(dá)85GW~100GW，全球光伏新增裝機(jī)將達(dá)205GW~250GW。公司與央國企于光伏電站投建領(lǐng)域各有優(yōu)勢。央國企具有資金和指標(biāo)申請優(yōu)勢：光伏電站建設(shè)前期資金占用較多，央國企具有資金及融資成本優(yōu)勢；央國企各項(xiàng)資質(zhì)與認(rèn)證齊全，與各省市政府和主管部門合作經(jīng)驗(yàn)豐富，協(xié)同效率更高。公司具有技術(shù)與制造成本優(yōu)勢：公司專注光伏主業(yè)超過二十年，具備電站主要原材料生產(chǎn)能力，長期堅(jiān)持技術(shù)研發(fā)和設(shè)備自制，具有技術(shù)先進(jìn)性和成本優(yōu)勢。公司發(fā)力與央國企聯(lián)合開發(fā)項(xiàng)目的商業(yè)模式。公司近年來開展聯(lián)合開發(fā)模式，合作開發(fā)規(guī)模已超1.2GW，其中重點(diǎn)深化與央國企的項(xiàng)目合作，聯(lián)合申請電站指標(biāo)并約定由公司負(fù)責(zé)電站建設(shè)，或電站建設(shè)優(yōu)先采用公司組件。合作能夠在建設(shè)期為公司帶來EPC訂單或組件訂單，并且可能在運(yùn)營期持續(xù)帶來投資收益；公司目前通過聯(lián)營企業(yè)持有光伏電站權(quán)益裝機(jī)規(guī)模19MW，2022H1實(shí)現(xiàn)投資收益389.6萬元。合作開發(fā)模式基本驗(yàn)證成功，獲政策支持。2022年4月，國家發(fā)改委、國家能源局印發(fā)《關(guān)于做好新能源領(lǐng)域增量混合所有制改革重點(diǎn)推進(jìn)項(xiàng)目工作的通知》，鼓勵國有企業(yè)、民營企業(yè)在新能源領(lǐng)域發(fā)揮各自優(yōu)勢，以合作新設(shè)市場主體等增量混合所有制方式推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)。隨著聯(lián)合開發(fā)模式的深入，公司有望形成滾動式投建模式，為消納中上游產(chǎn)品創(chuàng)造有利條件，實(shí)現(xiàn)更佳的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)。整縣推進(jìn)初戰(zhàn)告捷，中標(biāo)澄城縣140MW項(xiàng)目。公司已中標(biāo)“澄城縣整縣推進(jìn)屋頂分布式光伏企業(yè)開發(fā)主體項(xiàng)目”，建設(shè)內(nèi)容涉及澄城縣行政事業(yè)單位、教育、衛(wèi)健、工商業(yè)、農(nóng)村等，總裝機(jī)容量140MW，后續(xù)將與澄城縣發(fā)展和改革局簽訂正式合同，預(yù)期帶來可觀業(yè)務(wù)規(guī)模。3.3.BIPV先行者，顯著受益市場發(fā)展多重潛在催化因素，BIPV市場啟動在即。我們在《分布式電站望成為藍(lán)海，鈣鈦礦或推動BIPV爆發(fā)》一文中進(jìn)行了分析，認(rèn)為BIPV市場爆發(fā)在即，其發(fā)展或有三個主要潛在催化因素：（1）特斯拉

SolarRoofv3.5即將推出，有望帶動BIPV市場繁榮；（2）基于ABX3結(jié)構(gòu)的新興光伏電池鈣鈦礦電池技術(shù)發(fā)展迅速，完美匹配BIPV產(chǎn)品需求，或大幅優(yōu)化相關(guān)產(chǎn)品光電性能與制造成本；（3）虛擬電廠+戶用儲能技術(shù)完善，或有效提升分布式電站消納能力和經(jīng)濟(jì)性。公司BIPV項(xiàng)目實(shí)施經(jīng)驗(yàn)豐富，預(yù)將顯著受益市場擴(kuò)容。公司是最早研發(fā)和實(shí)施BIPV的光伏企業(yè)之一，自2006年起多次獲得住建部光電建筑示范項(xiàng)目等稱號，目前已建成的五大生產(chǎn)基地全部建設(shè)了BIPV屋頂電站；2007年獲得發(fā)明專利《整體式雙結(jié)非晶硅太陽能電池幕墻及其制造方法和應(yīng)用》，方案可制備每平米30~60W，光電轉(zhuǎn)換效率5~8%的BIPV幕墻；2008年起對外承接BIPV項(xiàng)目。公司擁有完整的BIPV技術(shù)沉淀和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，市場擴(kuò)容后能夠通過投資建設(shè)、項(xiàng)目承接等多種形式受益。4.長期聚焦技術(shù)自研，一體化供應(yīng)鏈優(yōu)勢漸顯4.1.光伏電池產(chǎn)品線豐富，海外市場空間廣闊資深光伏電池產(chǎn)品廠商，產(chǎn)品線豐富。公司自成立之初持續(xù)深耕光伏電池產(chǎn)品市場，覆蓋多個細(xì)分領(lǐng)域，堅(jiān)持自主研發(fā)，承接過多項(xiàng)國家部委研發(fā)項(xiàng)目，獲得眾多榮譽(yù)。公司光伏電池產(chǎn)品線齊全，能夠同時生產(chǎn)單晶硅、多晶硅、非晶硅電池；擁有超過500種光伏產(chǎn)品，包括各種規(guī)格的晶硅組件、柔性組件、光伏布袋、光伏折疊板、光伏野營燈、光伏背包等產(chǎn)品。聚焦技術(shù)，制造成本具有優(yōu)勢。公司長期聚焦技術(shù)研發(fā)和設(shè)備自制，研發(fā)團(tuán)隊(duì)以董事長為總工程師牽頭，積極投入智能機(jī)器人的研發(fā)和應(yīng)用，擁有全自動智能光伏電池組件生產(chǎn)線且自制率超70%，制造成本具有競爭優(yōu)勢，為公司承接平價光伏電站和消化上游光伏玻璃、光伏膠膜等材料創(chuàng)造條件。Topraysolar品牌享譽(yù)全球，海外市場貢獻(xiàn)顯著。公司海外業(yè)務(wù)以出口光伏組件與光伏應(yīng)用品為主，2022H1實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)營收2.7億元，同比增長64.07%，海外業(yè)務(wù)營收占公司總營收35.81%。公司擁有自主品牌“Topraysolar”，深耕海外市場，產(chǎn)品銷往全球80多個國家和地區(qū)，與Wal-Mart等連鎖商店建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，為“一帶一路”沿線的缺電國家提供了改善民生的清潔照明產(chǎn)品。未來公司將繼續(xù)完善海外營銷體系，增加出口產(chǎn)品種類，擴(kuò)大海外市場份額。毛利率或于硅料價格回落后恢復(fù)。公司自2018年來晶硅芯片與組件營收保持相對穩(wěn)定水平，2020年/2021年/2022H1分別實(shí)現(xiàn)營收5.1億元/5.3億元/2.8億元。自2020年中以來，硅料價格持續(xù)上行，光伏產(chǎn)業(yè)鏈中下游盈利受到侵蝕，公司充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，在光伏組件制造中使用自產(chǎn)光伏玻璃和光伏膠膜，取得一定成效，2022H1公司晶硅芯片與組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率4.0%，處于歷史低位。4.2.深耕西北光伏玻璃市場，具備TCO玻璃生產(chǎn)能力光伏玻璃市場增速預(yù)將高于組件，前景廣闊。一方面，光伏玻璃作為光伏組件重要部件，市場隨新增裝機(jī)持續(xù)繁榮。另一方面，雙面組件較單面組件成本差距縮小，雙面組件滲透率持續(xù)提升，據(jù)CPIA預(yù)測，至2030年，雙面組件滲透率或超過60%；

雙面組件可采用雙?；蛲该鞅嘲?，隨著光伏玻璃輕薄化等趨勢延續(xù)，雙玻組件滲透率有望持續(xù)提升，前景廣闊。公司深耕西北光伏玻璃市場，銷路順暢。公司于陜西設(shè)有光伏玻璃生產(chǎn)基地，所在地與下游大客戶和公司自建/承建光伏電站運(yùn)輸距離較短，運(yùn)輸成本較低。共設(shè)4條生產(chǎn)線，日熔量1200t/d，通過聚焦大客戶大訂單的銷售策略，以銷定產(chǎn)銷路順暢，2022H1實(shí)現(xiàn)營收2.25億元，同比增長18.19%。未來公司將繼續(xù)深耕西北市場，根據(jù)需求，通過產(chǎn)線交替冷修、技改、升級等方式，適度擴(kuò)大光伏玻璃產(chǎn)能。生產(chǎn)制造技術(shù)領(lǐng)先。公司自2009年起生產(chǎn)光伏玻璃，堅(jiān)持設(shè)備自研、自行更新改造；一方面，自研設(shè)備折舊攤銷低，制造成本具有一定優(yōu)勢；另一方面，公司長期高強(qiáng)度研發(fā)投入保障了生產(chǎn)技術(shù)的持續(xù)領(lǐng)先，目前具備量產(chǎn)大尺寸、多規(guī)格以及2.0mm厚度激光打孔和絲網(wǎng)印刷等類型光伏玻璃的能力，透光率可達(dá)94.5%，抗壓強(qiáng)度也處于行業(yè)領(lǐng)先水平。原料供應(yīng)穩(wěn)定。重要原材料供應(yīng)方面，石英砂通過關(guān)聯(lián)交易向公司第二大股東喀什東方股權(quán)投資有限公司的全資子公司漢中市科瑞思礦業(yè)有限公司采購，其現(xiàn)有石英石礦山可滿足公司光伏玻璃產(chǎn)能需求；天然氣通過陜西渭南基地的專用管道供應(yīng)，冬季供暖期無斷供風(fēng)險(xiǎn)。毛利率略承壓，或隨原燃料價格恢復(fù)和供需格局改善恢復(fù)。受俄烏戰(zhàn)爭形勢下全球原燃料價格上行等因素影響，公司2022H1光伏玻璃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率5.53%，同比降低20.15pct，處于歷史低位。未來，隨著國際形勢緩和，原燃料價格預(yù)將逐步恢復(fù)正常水平；另外，隨著光伏玻璃聽證會制度的逐步實(shí)施，行業(yè)新增產(chǎn)能將更有序地投放，供需格局有望優(yōu)化。具備TCO玻璃技術(shù)儲備，或受益于鈣鈦礦電池發(fā)展。TCO玻璃是碲化鎘薄膜電池和鈣鈦礦電池的核心部件，其中鈣鈦礦電池自2009年面世以來，技術(shù)迭代迅速，轉(zhuǎn)化效率屢創(chuàng)新高，在制造成本、應(yīng)用前景等方面都具有巨大潛力。公司于2015年既完成了深圳市發(fā)改委“年產(chǎn)50萬平米的薄膜太陽能電池用TCO導(dǎo)電玻璃研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，具備研發(fā)和生產(chǎn)TCO玻璃能力。隨著鈣鈦礦電池商業(yè)化進(jìn)程的推進(jìn)，TCO玻璃需求有望迎來快速提升，公司或顯著受益。4.3.打造一站式輔材供應(yīng)鏈，產(chǎn)能逐步釋放動態(tài)調(diào)整競爭策略，成功打造一站式輔材供應(yīng)鏈。公司于2017年在陜西設(shè)立全資子公司澄城縣力科鋼構(gòu)有限公司，生產(chǎn)光伏支架、鐵塔等產(chǎn)品，切入需求旺盛的光伏支架市場。2018年531新政施行后，公司承攬商業(yè)性電站EPC和基于項(xiàng)目承接形成的組件銷售減少，為應(yīng)對市場變化公司積極調(diào)整經(jīng)營方向，增加光伏玻璃和光伏支架的投產(chǎn)；2020年末，公司收購一塊涉及光伏膠膜研發(fā)和生產(chǎn)的資產(chǎn)，業(yè)務(wù)覆蓋光伏EVA和POE等膠膜材料，切入光伏膠膜領(lǐng)域；2022年上半年，公司在深圳光明生產(chǎn)基地成功搭建光伏接線盒生產(chǎn)線，系列產(chǎn)品已通過IEC62790標(biāo)準(zhǔn)的TUV南德認(rèn)證，產(chǎn)能正逐漸爬坡。啟動西安產(chǎn)業(yè)園建設(shè)，加碼“一帶一路”市場。2022年6月，公司位于西安經(jīng)開區(qū)占地35.5畝的產(chǎn)業(yè)園啟動建設(shè)，規(guī)劃建設(shè)了高分子材料光伏膠膜生產(chǎn)基地、新一代光伏產(chǎn)品中試生產(chǎn)線等，同時建設(shè)西北區(qū)域總部和結(jié)算中心。未來，西安產(chǎn)業(yè)園將作為統(tǒng)一運(yùn)營管理西北地區(qū)資產(chǎn)和市場，利用西安的光伏產(chǎn)業(yè)集群和中歐班列“渭西歐”專列的優(yōu)勢，提高公司光伏輔材產(chǎn)品的市場份額，加大公司在“一帶一路”

沿線地區(qū)的影響力和競爭力。4.4.積極探索鈣鈦礦材料研發(fā)，受益鈣鈦礦商業(yè)化進(jìn)程鈣鈦礦指的是分子通式為ABX3的化合物。此類化合物最早從鈣鈦礦石中發(fā)現(xiàn)，因而得名鈣鈦礦，其英文名Perovski則是以俄羅斯地質(zhì)學(xué)家列夫·佩羅夫斯基(LevPerovski)的名字命名。鈣鈦礦ABX3分子中，A離子指有機(jī)陽離子，如CH3NH3+，位于立方晶胞中心；B離子指金屬陽離子，如Pb2+和Sn2+，位于立方晶胞角頂；X離子為鹵族陰離子，如I-、Cl-和Br-。鈣鈦礦材料具備光電