2023年高端白酒行業(yè)研究報(bào)告

2023年高端白酒行業(yè)研究報(bào)告2023年12月目錄一、春節(jié)期間高端白酒嚴(yán)重低迷三公消費(fèi)政策威力最大 31、酒類(lèi)流通專(zhuān)家：高端白酒寒流正猛持續(xù)周期必定較長(zhǎng) 32、酒類(lèi)經(jīng)銷(xiāo)商：高端白酒銷(xiāo)售太淡春節(jié)期間整體利潤(rùn)同比下滑近半 33、白酒廠家：高端酒已經(jīng)沒(méi)有指望來(lái)年寄希望于中低端給力 44、部分官員：盡量不參加公務(wù)宴請(qǐng)甚至朋友聚會(huì)不接受送禮 45、部分國(guó)企與事業(yè)單位：制定相關(guān)接待采購(gòu)細(xì)則不買(mǎi)高端白酒 46、媒體統(tǒng)計(jì)：高端酒銷(xiāo)量同比下滑三成價(jià)格大跌 4二、“三公消費(fèi)”政策：從高端白酒增長(zhǎng)最大動(dòng)力變成最大阻力 61、“公務(wù)消費(fèi)”曾是驅(qū)動(dòng)白酒行業(yè)量?jī)r(jià)齊升的最重要因素 72、中央加碼反腐反浪費(fèi)白酒發(fā)展主動(dòng)力被“釜底抽薪”變成壓力和阻力 8三、茅臺(tái)五糧液因違反《反壟斷法》被處罰影響深遠(yuǎn) 111、茅臺(tái)五糧液被罰成為國(guó)內(nèi)反壟斷法實(shí)施以來(lái)食品飲料業(yè)最大罰單 112、茅臺(tái)五糧液被罰透露出兩大政策信息 123、白酒第三輪深度調(diào)整已開(kāi)啟需求反彈無(wú)時(shí)日 14四、繼續(xù)“看淡”白酒關(guān)注少數(shù)特色明顯酒企 161、白酒發(fā)展新動(dòng)力不足繼續(xù)給予看淡評(píng)級(jí)二三線酒壓力小于一線 162、白酒當(dāng)前估值將是未來(lái)幾年的高點(diǎn) 173、特色優(yōu)勢(shì)明顯的酒企可重點(diǎn)關(guān)注青青稞酒和山西汾酒值得關(guān)注 17一、春節(jié)期間高端白酒嚴(yán)重低迷三公消費(fèi)政策威力最大“三公消費(fèi)”是白酒業(yè)發(fā)展主動(dòng)力，反腐禁酒政策效率效果遠(yuǎn)超預(yù)期，對(duì)白酒猶如“釜底抽薪”動(dòng)力變阻力，高端白酒及餐飲消費(fèi)嚴(yán)重低迷多年罕見(jiàn)，白酒需求反彈時(shí)點(diǎn)無(wú)法預(yù)測(cè)。1、酒類(lèi)流通專(zhuān)家：高端白酒寒流正猛持續(xù)周期必定較長(zhǎng)我們對(duì)酒類(lèi)流通部分專(zhuān)家的調(diào)研和交流表明：（1）曾經(jīng)對(duì)三公消費(fèi)政策對(duì)高端白酒的影響界定為短期、有限等層面，但隨著中央和有關(guān)部委相關(guān)公務(wù)宴請(qǐng)、接待、請(qǐng)客送禮等政策的逐步落實(shí)，轉(zhuǎn)而判斷高端白酒將承接一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期比如至少三五年的持續(xù)政策高壓；（2）對(duì)高端白酒的價(jià)格和銷(xiāo)量的走勢(shì)預(yù)測(cè)，從“下滑”、“明顯下滑”等轉(zhuǎn)向“大幅下降”、“無(wú)法預(yù)測(cè)”；（3）對(duì)白酒需求反彈時(shí)點(diǎn)的預(yù)測(cè)從曾經(jīng)的“半年以后”轉(zhuǎn)向“無(wú)法預(yù)測(cè)”。2、酒類(lèi)經(jīng)銷(xiāo)商：高端白酒銷(xiāo)售太淡春節(jié)期間整體利潤(rùn)同比下滑近半我們對(duì)部分酒類(lèi)經(jīng)銷(xiāo)商調(diào)研發(fā)現(xiàn)：（1）早在元旦期間高端白酒廠家要求維持的價(jià)格水平根本無(wú)法做到，只有大幅降價(jià)才能賣(mài)得出去；（2）部分高端白酒經(jīng)銷(xiāo)商在國(guó)家反壟斷價(jià)格處罰之前就開(kāi)始低價(jià)甩貨，有的已接近出廠價(jià)。茅臺(tái)53°甩貨價(jià)近900元/瓶，52°五糧液不到800元/瓶；（3）高端白酒春節(jié)之前銷(xiāo)量就不好，春節(jié)之后則非常冷清，中低端白酒銷(xiāo)量增長(zhǎng)而酒類(lèi)銷(xiāo)售收入大幅下降，利潤(rùn)更是下滑近五成。3、白酒廠家：高端酒已經(jīng)沒(méi)有指望來(lái)年寄希望于中低端給力我們對(duì)部分高端白酒廠家的實(shí)地調(diào)研發(fā)現(xiàn)：（1）對(duì)高端白酒銷(xiāo)售嚴(yán)重下滑有過(guò)預(yù)期但還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超預(yù)期，感覺(jué)好日子似乎到頭了；（2）2013年的增長(zhǎng)將主要看中低端白酒，但也不能有過(guò)高期望，只能希望商務(wù)和個(gè)人消費(fèi)維持在一定的銷(xiāo)量水平；（3）高端白酒需求反彈時(shí)日的預(yù)期已從“半年之后”轉(zhuǎn)變?yōu)椤翱床磺宄?、“不好預(yù)測(cè)”。4、部分官員：盡量不參加公務(wù)宴請(qǐng)甚至朋友聚會(huì)不接受送禮我們對(duì)部分官員的考察發(fā)現(xiàn)：（1）公務(wù)宴請(qǐng)甚至朋友聚會(huì)都盡量不參加，以免“說(shuō)不清道不明”；（2）任何送禮行為都被視為“不符合相關(guān)政策精神”不予接受；（3）所有符合政策要求的事情，都堅(jiān)持“公事公辦”，按程序辦事。5、部分國(guó)企與事業(yè)單位：制定相關(guān)接待采購(gòu)細(xì)則不買(mǎi)高端白酒我們對(duì)部分國(guó)企與事業(yè)單位的考察表明：（1）已經(jīng)制定和實(shí)施更加嚴(yán)格的公務(wù)接待細(xì)則，不喝酒甚至不吃飯；（2）禁止采購(gòu)茅臺(tái)等高檔酒，且以往的采購(gòu)額度一律作廢；（3）自覺(jué)從嚴(yán)遵守相關(guān)規(guī)定，不鉆空子、不存僥幸心理。6、媒體統(tǒng)計(jì)：高端酒銷(xiāo)量同比下滑三成價(jià)格大跌根據(jù)部分媒體報(bào)道的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在簡(jiǎn)化接待、中央軍委禁酒以及反對(duì)浪費(fèi)的中央政策影響下，2013年春節(jié)期間多數(shù)地區(qū)高端白酒銷(xiāo)量同比下滑20-30%，高端白酒代表茅臺(tái)、五糧液以及國(guó)窖1573的終端銷(xiāo)售價(jià)格和一批價(jià)均持續(xù)下滑，茅臺(tái)一批價(jià)已下滑至1000元/瓶左右，五糧液下滑到620-680元/瓶之間。二、“三公消費(fèi)”政策：從高端白酒增長(zhǎng)最大動(dòng)力變成最大阻力在我們所考察的范圍內(nèi)，從專(zhuān)家到經(jīng)銷(xiāo)商，從官員到民眾，從黨政機(jī)關(guān)到企事業(yè)單位，大家對(duì)白酒市場(chǎng)特別是高端白酒需求突然遭遇寒流的根本原因的認(rèn)識(shí)，幾乎都集中于“新一屆領(lǐng)導(dǎo)對(duì)有關(guān)白酒的三公消費(fèi)政策保持穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)力、更加嚴(yán)厲、不會(huì)放松”這一主線。這也進(jìn)一步強(qiáng)化了我們關(guān)于白酒驅(qū)動(dòng)力的分析和判斷。1、“公務(wù)消費(fèi)”曾是驅(qū)動(dòng)白酒行業(yè)量?jī)r(jià)齊升的最重要因素驅(qū)動(dòng)白酒行業(yè)多年來(lái)持續(xù)高速發(fā)展的動(dòng)力是多層面的，主要包括政商務(wù)消費(fèi)、國(guó)內(nèi)GDP增長(zhǎng)、固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)、地方政府支持、投資收藏以及居民人均收入提升帶來(lái)的酒類(lèi)消費(fèi)升級(jí)等，但公務(wù)消費(fèi)則是主動(dòng)力。主要理由和邏輯：首先，公務(wù)消費(fèi)買(mǎi)單人是財(cái)政或其他各種形式的公款，消費(fèi)人是各級(jí)官員和類(lèi)似官員身份者，故喝高端酒能夠顯身份、講排場(chǎng)、體現(xiàn)高端消費(fèi)潮流，但不構(gòu)成個(gè)人負(fù)擔(dān)；其次，多數(shù)商務(wù)人士有求于官員，往往迎合官員式消費(fèi)模式，成為高端酒第二大群體；第三，部分民眾存在從眾心理、面子意識(shí)，無(wú)論是宴請(qǐng)、送禮還是個(gè)人消費(fèi)，都以購(gòu)買(mǎi)、消費(fèi)高端酒為榮；第四，在整個(gè)消費(fèi)領(lǐng)域形成高端酒消費(fèi)為導(dǎo)向的社會(huì)風(fēng)氣后，投資收藏高端白酒成為時(shí)尚，狂炒高端酒價(jià)格；第五，高檔酒生產(chǎn)廠家也借機(jī)推出高端白酒新品并大幅提價(jià)。上述五大因素共同推動(dòng)高端酒價(jià)格和需求出現(xiàn)較大泡沫，中低端酒也紛紛提價(jià)以顯檔次，其中始作俑者和最大的驅(qū)動(dòng)因素就是公務(wù)消費(fèi)。以高端白酒龍頭——貴州茅臺(tái)為例，2003-2011年出廠價(jià)提升了130.97%，終端價(jià)最高提升了475%，與同期國(guó)內(nèi)財(cái)政收入增幅424.63%、財(cái)政支出343.20%十分接近，而同期國(guó)內(nèi)GDP增幅為248.31%、城鎮(zhèn)居民人均收入增幅為157.43%，上海城鎮(zhèn)最低月工資標(biāo)準(zhǔn)增幅為124.56%，相關(guān)性越來(lái)越遠(yuǎn)。2003年上海市月最低工資尚可買(mǎi)得起一瓶茅臺(tái)酒，到了2011年只能買(mǎi)半瓶了。貴州茅臺(tái)的終端價(jià)升幅與同期國(guó)家財(cái)政收入增幅相吻合也許是一種巧合，但在一定程度上支撐了我們關(guān)于“三公消費(fèi)”才是驅(qū)動(dòng)白酒尤其是高端白酒價(jià)格不斷上漲的主動(dòng)力這一觀點(diǎn)，同時(shí)也表明GDP的增長(zhǎng)、人均收入和工資水平的提升并不是支撐高端白酒終端價(jià)大幅提升的最主要原因。2、中央加碼反腐反浪費(fèi)白酒發(fā)展主動(dòng)力被“釜底抽薪”變成壓力和阻力（1）官員喝酒醉酒罪至“亡黨亡國(guó)”，中央反腐決心及不斷加碼態(tài)勢(shì)形成白酒最大壓力和阻力。改革開(kāi)放以來(lái)，由于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會(huì)財(cái)富劇增以及管理體制、文化習(xí)俗等原因，政務(wù)以及商務(wù)接待場(chǎng)合數(shù)量大幅增長(zhǎng)，有些官員終日奔波于各大飯局之間，不僅喝壞了身體，更破壞了其在人民群眾中的印象，致使不少政府官員逐漸失信于人民群眾，因此近幾年來(lái)不斷有人大代表和政協(xié)委員提議禁止在政府招待中飲酒，中央政策也逐漸向這方面傾斜?！笆舜蟆毙乱粚妙I(lǐng)導(dǎo)集體開(kāi)始把反腐敗、改善政府形象以及提升官員執(zhí)政能力和水平上升到“亡黨亡國(guó)”的政治高度。對(duì)白酒形成壓力和阻力的重大事件主要有三個(gè)：一是“政治局八條”開(kāi)啟公務(wù)接待新風(fēng)。2012年12月4日，中央政治局會(huì)議出臺(tái)《十八屆中央政治局關(guān)于改進(jìn)工作作風(fēng)、密切聯(lián)系群眾的八項(xiàng)規(guī)定》，其中規(guī)定“要輕車(chē)簡(jiǎn)從、減少陪同、簡(jiǎn)化接待，不張貼懸掛標(biāo)語(yǔ)橫幅，不安排群眾迎送，不鋪設(shè)迎賓地毯，不擺放花草，不安排宴請(qǐng)”。“政治局八條”出臺(tái)后，新一屆領(lǐng)導(dǎo)集體主動(dòng)帶頭執(zhí)行，樹(shù)立了較好的形象；二是中央軍委十條要求全軍禁酒。繼“政治局八條“之后，2012年12月21日中央軍委下發(fā)通知，印發(fā)《中央軍委加強(qiáng)自身作風(fēng)建設(shè)十項(xiàng)規(guī)定》，對(duì)調(diào)研、會(huì)風(fēng)、活動(dòng)、文件、出訪、警衛(wèi)工作、新聞報(bào)道、文稿發(fā)表、公務(wù)接待和廉潔自律共十個(gè)方面做出嚴(yán)格而詳細(xì)的規(guī)定。其中要求切實(shí)改進(jìn)接待工作，相關(guān)單位不專(zhuān)門(mén)修建參觀臺(tái)，不組織官兵列隊(duì)迎送，不鋪設(shè)迎賓地毯，不組織專(zhuān)場(chǎng)文藝演出，不安排宴請(qǐng)，不喝酒，不上高檔菜肴，不送紀(jì)念品和土特產(chǎn)，不安排住地方賓館，住招待所不增配高檔生活用品。這是中央軍委首次在全軍范圍內(nèi)禁酒，禁酒范圍和力度都為歷史最大；三是習(xí)總書(shū)記蛇年春節(jié)前的反奢侈反浪費(fèi)重要講話(huà)。2013年1月22日在十八屆中央紀(jì)委二次全會(huì)上，習(xí)近平總書(shū)記告誡各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)干部：“要堅(jiān)持勤儉辦一切事業(yè)，堅(jiān)決反對(duì)講排場(chǎng)比闊氣，堅(jiān)決抵制享樂(lè)主義和奢靡之風(fēng)。要大力弘揚(yáng)中華民族勤儉節(jié)約的優(yōu)秀傳統(tǒng)，大力宣傳節(jié)約光榮、浪費(fèi)可恥的思想觀念，努力使厲行節(jié)約、反對(duì)浪費(fèi)在全社會(huì)蔚然成風(fēng)?！本C合分析，“十八大”后中央反腐敗和反浪費(fèi)政策有兩大積極影響，第一大積極影響是直接導(dǎo)致公務(wù)接待場(chǎng)合的減少以及公務(wù)接待費(fèi)用的下降。這主要表現(xiàn)為三個(gè)方面：首先，由于對(duì)違規(guī)飲酒者進(jìn)行嚴(yán)厲懲處，政府部門(mén)及部隊(duì)接待大幅簡(jiǎn)化和務(wù)實(shí)，已做到基本不喝酒或者少上酒，接待規(guī)格以及喝酒的檔次與數(shù)量也不再作為考察下級(jí)單位的指標(biāo)；其次，公務(wù)員、事業(yè)單位以及國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)等參加商業(yè)宴請(qǐng)和招待也在逐步趨于理性化和正規(guī)化，不再隨意參加企業(yè)宴請(qǐng)，這也減少了一部分商務(wù)招待需求，表明商務(wù)招待對(duì)白酒需求短期內(nèi)難以填補(bǔ)政務(wù)招待的大幅減少。最后，在習(xí)總書(shū)記“反對(duì)浪費(fèi)”講話(huà)之后，大量政府部門(mén)、事業(yè)單位和國(guó)企的團(tuán)拜會(huì)、年會(huì)以及各種年前宴請(qǐng)都被取消了。據(jù)不完全估算，年前至少有幾十萬(wàn)大型宴會(huì)被取消或者大幅簡(jiǎn)化。第二大積極影響是各地方政府上行下效，制定相應(yīng)限酒“禁酒”措施并深入貫徹執(zhí)行，效率之高效果之明顯大超預(yù)期。目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)省市縣主要領(lǐng)導(dǎo)都經(jīng)歷了大調(diào)整，這些新領(lǐng)導(dǎo)非常認(rèn)可“中央政治局八條”、“中央軍委十條”以及習(xí)近平總書(shū)記“反對(duì)腐敗、厲行節(jié)約”講話(huà)精神，制定了限酒、禁酒相關(guān)政策及細(xì)則，嚴(yán)格督促執(zhí)行，反應(yīng)之快速、上下行動(dòng)之一致，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)預(yù)期。P8東興證券深度報(bào)告東興證券13年食品飲料專(zhuān)題調(diào)研報(bào)告之一：白酒春節(jié)考察：動(dòng)力變阻力需求反彈無(wú)時(shí)日（敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源（2）白酒全行業(yè)都遭遇壓力和阻力，其中高端白酒受影響程度最大最明顯。我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)：第一，目前的限酒禁酒不僅僅局限于中央政府以及軍隊(duì)系統(tǒng)，現(xiàn)在大部分的地方政府、事業(yè)單位、國(guó)企以及縣鄉(xiāng)政府系統(tǒng)能都在執(zhí)行節(jié)約以及限酒禁酒政策，最先遭遇壓力和阻力的自然是曾被各級(jí)官員爭(zhēng)相寵愛(ài)的高端白酒；第二，很多縣鄉(xiāng)級(jí)政府招待用酒往往是100-200元左右甚至更低價(jià)格的中低端酒，這些區(qū)域限酒禁酒同樣嚴(yán)厲，這些價(jià)格帶的白酒銷(xiāo)售同樣受到影響，只是影響程度遜于高端白酒；第三，高端白酒價(jià)格持續(xù)下滑，勢(shì)必會(huì)擠壓到次高端和中高端白酒的價(jià)格空間，從而導(dǎo)致白酒全行業(yè)價(jià)格中樞的下移甚至是大幅下移。三、茅臺(tái)五糧液因違反《反壟斷法》被處罰影響深遠(yuǎn)我們認(rèn)為，茅臺(tái)五糧液因“價(jià)格壟斷”于2013年2月22日被處罰4.49億元一事不能理解為“白酒利空出盡”，而應(yīng)被看看作是直接壓制白酒價(jià)格最重大政策性事件，白酒業(yè)第三輪深度調(diào)整將進(jìn)一步深化，白酒新格局正在形成——高端酒價(jià)跌量減、中低端量升價(jià)跌，白酒業(yè)收入利潤(rùn)增速減緩乃至下降概率偏大。1、茅臺(tái)五糧液被罰成為國(guó)內(nèi)反壟斷法實(shí)施以來(lái)食品飲料業(yè)最大罰單茅臺(tái)和五糧液兩大白酒巨頭2月22日分別公告，被貴州省物價(jià)局和四川省發(fā)改委以“違反了《反壟斷法》第十四條規(guī)定，排除和限制了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，損害了消費(fèi)者的利益”為由，分別罰款2.47億元和2.02億元，合計(jì)4.49億元，成為國(guó)內(nèi)食品飲料行業(yè)企業(yè)違反《反壟斷法》而被罰的第一例。貴州物價(jià)局稱(chēng)，2012年以來(lái)，貴州省茅臺(tái)酒銷(xiāo)售有限公司通過(guò)合同約定，對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商向第三人銷(xiāo)售茅臺(tái)酒的最低價(jià)格進(jìn)行限定，對(duì)低價(jià)銷(xiāo)售茅臺(tái)酒的行為給予處罰，達(dá)成并實(shí)施了茅臺(tái)酒銷(xiāo)售價(jià)格的縱向壟斷協(xié)議，違反了《反壟斷法》第十四條規(guī)定，排除和限制了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，損害了消費(fèi)者的利益。鑒于以上事實(shí)，對(duì)該公司依法處以東興證券深度報(bào)告東興證券13年食品飲料專(zhuān)題調(diào)研報(bào)告之一：白酒春節(jié)考察：動(dòng)力變阻力需求反彈無(wú)時(shí)日和限制了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，損害了消費(fèi)者的利益。鑒于以上事實(shí)，對(duì)該公司依法處以2.47億元的罰款。四川發(fā)改委的公告稱(chēng)，五糧液公司利用自身的市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)地位，通過(guò)合同約定、價(jià)格管控、區(qū)域監(jiān)督、考核獎(jiǎng)懲、終端控制等方式，對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商向第三人銷(xiāo)售白酒的最低價(jià)格進(jìn)行限定，達(dá)成并實(shí)施了白酒銷(xiāo)售價(jià)格的縱向壟斷協(xié)議，違反了《反壟斷法》第十四條規(guī)定，排除和限制了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，損害了消費(fèi)者的利益。四川省發(fā)改委依法予以從輕處罰，處公司上一年度涉案銷(xiāo)售額百分之一的罰款2.02億元。2、茅臺(tái)五糧液被罰透露出兩大政策信息該事件透露出高端白酒價(jià)格將會(huì)被“國(guó)家干預(yù)”，不允許價(jià)格與需求過(guò)度“泡沫化”、銷(xiāo)售將加速去行政化和去權(quán)力化等政策信息。（1）處罰將明顯加速白酒行業(yè)尤其是高端白酒的去行政化和權(quán)力化。一直以來(lái)，消費(fèi)類(lèi)企業(yè)都會(huì)限制其經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)于其產(chǎn)品的終端銷(xiāo)售價(jià)格，因?yàn)檫@可更好穩(wěn)定公司的產(chǎn)品價(jià)格體系并防止串貨等問(wèn)題，酒企更是這樣。因此，發(fā)改委選擇在這個(gè)時(shí)點(diǎn)認(rèn)定茅臺(tái)和五糧液“價(jià)格壟斷”，直接表明了現(xiàn)階段中央政府對(duì)于白酒行業(yè)的態(tài)度，即不再支持白酒行業(yè)銷(xiāo)量和價(jià)格的“野蠻增長(zhǎng)”，白酒漲價(jià)將遭遇“國(guó)家干預(yù)”，不再享受行政推動(dòng)和支撐，并加速白酒行業(yè)的去行政化和去權(quán)力化。（2）未來(lái)白酒尤其是高端白酒的價(jià)格將失去支撐。在終端“量?jī)r(jià)齊跌”的情況下，白酒廠家通過(guò)限定經(jīng)銷(xiāo)商的出貨價(jià)是比較有效的保價(jià)策略，但國(guó)家已經(jīng)否定了高端白酒企業(yè)這個(gè)保價(jià)策略，經(jīng)銷(xiāo)商就有可能進(jìn)一步低價(jià)甩貨以回籠資金，所以未來(lái)高端白酒價(jià)格將會(huì)面臨沒(méi)有支撐的局面，繼續(xù)走低概率很大。現(xiàn)在很多酒企紛紛祭出“控量保價(jià)”的大旗，這個(gè)方法是否有效還得取決于多種因素，效果有待商榷。3、白酒第三輪深度調(diào)整已開(kāi)啟需求反彈無(wú)時(shí)日在原有發(fā)展驅(qū)動(dòng)力不斷弱化甚至轉(zhuǎn)變?yōu)樾袠I(yè)發(fā)展阻力而新驅(qū)動(dòng)力還沒(méi)有完全顯露的情況下，白酒行業(yè)未來(lái)發(fā)展的不確定性逐步加大，第三次深度調(diào)整將加速推進(jìn)，未來(lái)幾年極有可能呈現(xiàn)高端白酒價(jià)跌量減、中低端白酒價(jià)跌量增、整體銷(xiāo)量增長(zhǎng)而收入利潤(rùn)卻會(huì)下滑的態(tài)勢(shì)；白酒整體需求反彈的時(shí)點(diǎn)還無(wú)法預(yù)測(cè)。主要有三大理由與邏輯：（1）國(guó)家反腐及限酒禁酒政策將繼續(xù)加碼，白酒整體直面去行政化和去權(quán)力化大考。大幅度限酒禁酒政策執(zhí)行以來(lái)，雖然降低了白酒業(yè)銷(xiāo)量、收入和利潤(rùn)，但其他各方面都取得了良好效果：減少了公務(wù)活動(dòng)和公費(fèi)開(kāi)支，減輕了公務(wù)員及企業(yè)等多方面負(fù)擔(dān)，贏得了民心和社會(huì)輿論，提高了軍隊(duì)身體素質(zhì)和戰(zhàn)斗力等?？傊?，利大于弊。因此，可以預(yù)期，以此為基礎(chǔ)，進(jìn)一步強(qiáng)化限酒禁酒政策，獲得更多綜合效益，應(yīng)是未來(lái)中央和地方相關(guān)政策繼續(xù)加碼的主要導(dǎo)向；而白酒整體將面臨如何走市場(chǎng)化、平民化之路，學(xué)會(huì)不依靠“官酒”來(lái)生存和發(fā)展等壓力。而失去行政依賴(lài)、行政推動(dòng)的白酒企業(yè)特別是一些高端白酒企業(yè)可否走好市場(chǎng)化平民化這篇大文章，將面臨重大考驗(yàn)。（2）白酒各項(xiàng)數(shù)據(jù)表明，增速趨降已成事實(shí)，向下回落拐點(diǎn)已形成。2003-2011年是白酒行業(yè)的“黃金八年”，產(chǎn)量由331.20萬(wàn)千升猛增至創(chuàng)歷史新高的1025.55萬(wàn)千升，增長(zhǎng)了209.64%；收入由545.32億元增長(zhǎng)至3131.12億元，增長(zhǎng)了474.18%；利潤(rùn)總額由42.26億元增長(zhǎng)至575.81億元，八年間增長(zhǎng)了1262.70%！2012年為白酒行業(yè)發(fā)展拐點(diǎn)，產(chǎn)量、收入以及利潤(rùn)總額的增速同比2011年都有不同程度下滑，下滑幅度分別為12.15、13.43以及3.39個(gè)百分點(diǎn)。白酒行業(yè)增速全面下滑完全是其增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力減弱乃至喪失的結(jié)果。（3）白酒消費(fèi)淡季來(lái)臨，“量?jī)r(jià)齊跌”的態(tài)勢(shì)不可避免。第二季度歷來(lái)是白酒消費(fèi)最淡季節(jié)，2013年二季度可能“淡上加淡”，經(jīng)銷(xiāo)商也難以給廠家大幅度打款，白酒上市公司報(bào)表和基本面雙雙難看的“二合一”局面將成為事實(shí)。四、繼續(xù)“看淡”白酒關(guān)注少數(shù)特色明顯酒企1、白酒發(fā)展新動(dòng)力不足繼續(xù)給予看淡評(píng)級(jí)二三線酒壓力小于一線在白酒行業(yè)原有發(fā)展驅(qū)動(dòng)力不斷弱化甚至轉(zhuǎn)變?yōu)樾袠I(yè)發(fā)展的阻力，而新的驅(qū)動(dòng)力還沒(méi)有完全顯露的情況下，我們繼續(xù)給予白酒行業(yè)“看淡”的投資評(píng)級(jí)。綜上所述，我們認(rèn)為“三公”消費(fèi)、政商務(wù)招待場(chǎng)合增多以及地方政府扶持是驅(qū)動(dòng)白酒行業(yè)過(guò)去八年大發(fā)展的主要因素，隨著新一屆領(lǐng)導(dǎo)集體限制“三公”消費(fèi)高端白酒、公務(wù)員接待不喝酒、中央軍委“禁酒”、厲行節(jié)約以及發(fā)改委處罰茅臺(tái)和五糧液“價(jià)格壟斷”等一系列關(guān)于白酒的政策和措施陸續(xù)出臺(tái)，這將促使未來(lái)行業(yè)的發(fā)展將逐步去行政化和去權(quán)力化，酒類(lèi)消費(fèi)也就會(huì)呈現(xiàn)更加理性的態(tài)勢(shì)。因此高端白酒的風(fēng)險(xiǎn)在逐步加大，三線端酒由于其價(jià)格較低，其消費(fèi)特性更接近于大眾消費(fèi)品，因此風(fēng)險(xiǎn)要小于高端白酒。2、白酒當(dāng)前估值將是未來(lái)幾年的高點(diǎn)近期白酒行業(yè)市盈率雖然對(duì)應(yīng)于2012年年報(bào)預(yù)期業(yè)績(jī)處于較低水平，但相對(duì)于未來(lái)幾年行業(yè)利潤(rùn)增速下滑甚至負(fù)增長(zhǎng)預(yù)期而言卻