中國(guó)企業(yè)美國(guó)上市

Going

Public

inUS

Stock

Markets中國(guó)公司美國(guó)上市第一頁(yè)，共四十六頁(yè)。1/20/20231美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司Table

of

Contents

目錄Ⅰ.

為什么要上市？（上市的好處）Why

to

Go

Public?

(Benefits

of

Listing)A

美國(guó)股市US

Stock

MarketsA

如何上市？How

to

Go

Public?A

上市的成本Cost

to

Go

PublicA

上市后的運(yùn)作After

being

ListedA

我們是誰？

Who

Are

We?1/20/20232美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第二頁(yè)，共四十六頁(yè)。I.為什么要上市？（上市的好處）Why

to

Go

Public?(Benefits

of

Listing)第三頁(yè)，共四十六頁(yè)。1/20/20233美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司為什么要上市？（上市的好處）Why

to

Go

Public?

(Benefits

of

Listing)Fund

Raising

and

Easier

Access

to

Capital:上市

公司最大的優(yōu)勢(shì)是可以在證券市場(chǎng)上大規(guī)模 籌集資金；Maximize

shareholders

interests

by

higher P/E

Ratio

(higher

valuations):提升公司價(jià)值：√√A

private

Company’s

P/E

is

usually

5,

whereas

a

public

company’s

P/E

can

be

more

than

10.上市使公司股票有了流通性，并具有公認(rèn)的價(jià)格。大多數(shù)情況下，公司的整體市場(chǎng)價(jià)值會(huì)比未上市前高出許多。3.

More

revenues

for

financing

拓寬公司融資渠道：√√公司上市后由于知名度、透明度和信用度的提高，可以通過資本市場(chǎng)直接融資或進(jìn)行私募發(fā)行。容易從供應(yīng)商和銀行獲得信用。Sometimes

shares

can

be

used

as

collateral

for

loans.4.Easy

for

potential

Merge

and

Acquisition

開展后繼資本運(yùn)作：√上市后公司很容易用增發(fā)股票的方式并購(gòu)其它企業(yè)、整合資源，而不需要?jiǎng)佑么罅康默F(xiàn)金。5.

Company

Image

and

Marketing

andPR

Benefits公司形象，市場(chǎng)推廣，公共關(guān)系的好處。（當(dāng)然也有公眾壓力的壞處）5.

Employee’s

royalty

and

enthusiasm員工的股票期權(quán)激勵(lì)：√√Make

benefits

package

more

attractive

byoffering

stock

or

options

to

let

employeeswork

for

the

company’s

success.由于公司股票有了市值和流通性，易用股票期權(quán)作為激勵(lì)方法和留住關(guān)鍵員工。5.Liquidity

流通性--售股套現(xiàn)：√在過了限售期后股東可以拋股套現(xiàn)，對(duì)于企業(yè)創(chuàng)始人來說這是個(gè)人（退休安排）的一個(gè)步驟。5.Lowering

risks

by

distributing

risks

topublic

market.風(fēng)險(xiǎn)分散5.

Assists

management

succession

幫助管理層取得成功。1/20/20234美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第四頁(yè)，共四十六頁(yè)。在美國(guó)上市對(duì)中國(guó)企業(yè)的挑戰(zhàn)（上市的“不利”因素）Challenges

of

Listing1.企業(yè)的營(yíng)運(yùn)成本（費(fèi)用和時(shí)間）增加

Cost

of

Listing

and

Consummation

ofManagement

Time：√

審計(jì)和律師費(fèi)用：√

公司需要聘用相關(guān)行政人員和獨(dú)立懂事等、√

各項(xiàng)申報(bào)：2.企業(yè)的透明度增加Disclosure

Requirements：√嚴(yán)格的信息披露政策，可能會(huì)影響到企業(yè)的業(yè)務(wù)。上市之后，如果在信息披露上不能達(dá)到要求，則要付出高昂的代價(jià)?！套鳛樯鲜衅髽I(yè)，公眾可以了解企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、重大變更、主要客戶的名稱和交易量,主要股東和高層管理人員的利益分配(salaries,perquisites,etc)。3.公司治理增強(qiáng)Corporate

GovernanceRequirements√在安然事件發(fā)生后，美國(guó)加強(qiáng)了對(duì)上市企業(yè)的監(jiān)管力度，企業(yè)必須增加透明度和加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管程序。√財(cái)務(wù)和管理紀(jì)律化Financial

andManagement

Discipline4.受托責(zé)任Fiduciary

Responsibilities5.投資人多樣化Diverse

Investor

Base5.外部環(huán)境的影響增加Pressure

from

public：√任何國(guó)際形勢(shì)的變化、匯率的變化都會(huì)對(duì)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生重大影響。例如，如果人民幣對(duì)美元的匯率大幅下降，那么即使企業(yè)的盈利和增長(zhǎng)率表現(xiàn)良好，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值仍然可以是負(fù)面的表現(xiàn)。5.保密Confidentiality5.提供股東價(jià)值的壓力Pressure

to

deliver“Shareholder

Value”.5.培訓(xùn)需要Staff/Management

Training

Needs5.被告的風(fēng)險(xiǎn)Risks

of

having

lawsuit√

Sued

by

Stockholders5.失去獨(dú)立經(jīng)營(yíng)及對(duì)公司的控制權(quán)Losing

control

ofthe

business√

You

might

find

yourself

not

running

thebusiness

they

way

you

want

to,

but

the

way

thestockholders

want

to.√

Hostile

takeovers

(put

defensive

clauses

into

youIPO

charter)1/20/20235美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第五頁(yè)，共四十六頁(yè)。II.美國(guó)股市

US

Stock

Markets第六頁(yè)，共四十六頁(yè)。1/20/20236美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司US

Security

Markets美國(guó)的證券市場(chǎng)紐約股票交易所New

York

StockExchange美國(guó)證券交易所American

StockExchangeNational

MarketSmallCap

MarketOOvvee12r-The-Counter

(OTC)

Markets4Pink

Sheets粉紅單交易市場(chǎng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)3OtherStockExchanges美國(guó)其他資本市場(chǎng)1.2.3.4.5.Chicago

StockExchangeBoston

StockExchangeCincinnati

StockExchange

Pacific

ExchangePhiladelphia

StockExchange1/20/20237美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第七頁(yè)，共四十六頁(yè)。New

York

Stock

Exchange

(NYSE)紐約股票交易所1/20/20238美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第八頁(yè)，共四十六頁(yè)。The

New

York

StockExchange

(NYSE)rng

is

also

nicknamed

the

"Big

Board",

is

by

far

thelargest

stock

exchange

in

the

world

(by

dollarvolume)

and

second

largest

by

number

of

listings.

Its

share

volume

was

exceeded

by

that

ofNASDAQ

during

the

1990s,

but

the

total

marketcapitalization

of

companies

listed

on

the

NYSE

isfive

times

that

of

companies

listed

on

NASDAQ.

The

NYSE

is

operated

by

NYSE

Group,

which

wasformed

by

merger

with

the

fully

electronic

stockexchange

Archipelago

Holdings.

The

NYSE

trading

floor

is

located

at

11

WallStreet

and

is

comprised

of

five

rooms

used

fothe

facilitation

of

trading.

The

main

buildilocated

at

18

Broad

Street,

between

thecorners

of

Wall

Street,

and

Exchange

Pl.,

inNew

York

City.1/20/20239美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第九頁(yè)，共四十六頁(yè)。American

Stock

Exchange(AMEX)美利堅(jiān)證券交易所

The

hectic

exchangefloor

of

TheAmerican

StockExchange,

TrinityPlace,

New

York,

NY,

painted

by

Leroy

Neiman

The

traders

wearbrightly

coloredjackets

-

blue,yellow,

green,orange

and

red

-with

each

colorcorresponding

to

aspecific

tradinghouse.There

are

women

onthe

floor;

the

AmericanStock

Exchange

wasthe

first

exchange

toelect

women

membersin

1965.1/20/202310美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第十頁(yè)，共四十六頁(yè)。AMEX美國(guó)證券交易所

Originally

known

as

"The

Curb"

because

its

business

was

conducted

on

the

street,

the

Exchangebegan

in

1849.

It

first

moved

indoors

in

1921

and

adopted

its

present

name

in

1953.Amex的成立已經(jīng)有100多年的歷史，那時(shí)交易商們?cè)诩~約的街道上進(jìn)行自由交易，直到1921年交易所才從大街上搬進(jìn)位于紐約市中心的交易大廳內(nèi)。Amex是采用拍賣成交(Auction)的方式來交易證券，拍賣方式一般采用“價(jià)格和數(shù)量?jī)?yōu)先”的成交方式，這一點(diǎn)是和納斯達(dá)克所采用的做市商制度(MarketMaker)很不一樣的。

In

the

United

States,

the

American

Stock

Exchange

(AMEX)

is

second

only

in

size

to

the

New

YorkStock

Exchange.

The

Amex

is

the

only

U.S.

market

to

trade

three

different

products:

stocks,

optand

exchange-traded

funds.

Floor-based

auction

market

that

specializes

in

equities,

options

and

exchange-traded

funds(ETFs).

AMEX

has

been

particularly

successful

with

such

products

as

SPDRs

(S&P

500

depository

receipts),

DIAMONDS

(a

unit

investment

trust

that

tracks

the

Dow

Jones

Industrial

Average),

and

HOLDRs

(holdingcompany

depository

receipts).

It

also

has

a

growing

business

in

listing

structured

products

and

closed-enfunds.

美國(guó)證券交易所是全美第二大的大廳叫價(jià)式(floor-based)的證券交易所，其在股票和衍生證券方面的交易都非常突出。全美證券交易所在大廳叫價(jià)的交易技術(shù)方面的革新一直處于前沿的地位，這不僅僅是因?yàn)槠涫紫仁褂昧似聊挥|摸的技術(shù)來使得交易得以更迅速地確認(rèn)，而且在于應(yīng)用無線網(wǎng)絡(luò)交易(wirelesstrading)方面，這個(gè)交易所又一次走在了前列。1/20/202311美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第十一頁(yè)，共四十六頁(yè)。Over-The-Counter(OTC)

Markets直接交易市場(chǎng)（或叫場(chǎng)外柜臺(tái)交易市場(chǎng)，店頭交易）

Over-the-counter

(OTC)

trading

is

to

trade

financial

instruments

such

as

stocks,

bonds,

orderivatives

directly

between

two

parties.

It

is

the

opposite

of

exchange

trading

which

occurs

ofutures

exchanges

or

stock

exchanges.

An

over-the-counter

contract

is

a

bi-lateral

contract

in

which

two

parties

agree

on

how

a

parti

trade

or

agreement

is

to

be

settled

in

the

future.

For

derivatives,

these

agreements

are

usuall

governed

by

an

International

Swaps

and

Derivatives

Association

agreement.An

over-the-counter

market

is

a

financial

market

where

products

are

traded

over-the-counter.

Public

securities

issues

not

traded

on

any

domestic

stock

exchange

are

traded

in

the

OTC

market.

The

OTC

mais

a

negotiated

market,

whereas

most

stock

exchanges

such

as

NYSE

are

auction

markets.

market

in

which

securities

transactions

are

conducted

through

a

telephone

and

computernetwork

connecting

dealers

in

stocks

and

bonds,

rather

than

on

the

floor

of

an

exchange.

OTC

is

a

decentralized

market

(as

opposed

to

an

exchange

market)

where

geographically

dispersedealers

are

linked

by

telephones

and

computer

screens.

The

OTC

market

is

subdivided

into

Pink

Sheets,

the

Bulletin

Board,

the

NASDAQ,

and

theNational

Market

System

(NMS,

An

informational

system

that

is

part

of

the

NASDAQ

system

).The

OTC

market

is

regulated

by

the

NASD.The

OTC

market

is

a

main

market

for

bonds.1/20/202312美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第十二頁(yè)，共四十六頁(yè)。NASDAQ

Composite

Index納斯達(dá)克綜合指數(shù)1/20/202314美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第十四頁(yè)，共四十六頁(yè)。OTCBB

History

In

June

1990,

the

OTCBB

began

operation,

on

a

pilot

basis,

as

part

of

important

market

structure

reforms

toprovide

transparency

in

the

OTC

equities

market.

The

Penny

Stock

Reform

Act

of

1990

mandated

SEC

to

establish

an

electronic

system

that

met

the

requirementsSection

17B

of

the

Exchange

Act.

The

system

was

designed

to

facilitate

the

widespread

publication

of

quotalast-sale

information.

Since

December

1993,

firms

have

been

required

to

report

trades

in

all

domestic

OTCsecurities

through

the

Automated

Confirmation

Transaction

Service

(ACTSM)

within

90

seconds

of

the

transa

1990年6月為了便于交易并加強(qiáng)OTC市場(chǎng)的透明度，美國(guó)SEC根據(jù)1990年《低價(jià)股票改革法》的要求，命令NASD為OTC證券交易市場(chǎng)設(shè)立電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)，開通了OTCBB電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)，并將一部分在粉單（Pink

Sheets）上的優(yōu)質(zhì)股票轉(zhuǎn)移到OTCBB上來。

In

4/1997,

the

SEC

approved

the

operation

of

the

OTCBB

on

a

permanent

basis

with

somemodifications,

and

in

5/1997,

DPPs

became

eligible

for

quotation

on

the

OTCBB.

In

4/1998,

allforeign

securities

and

ADRs

that

are

fully

registered

with

the

SEC

became

eligible

for

the

dispreal-time

quotes,

last-sale

prices,

and

volume

information

on

the

OTCBB.

On

January

4,

1999,

the

SEC

approved

the

OTCBB

Eligibility

Rule.

Securities

not

quoted

on

theOTCBB

as

of

that

date

will

be

required

to

report

their

current

financial

information

to

the

SEC,banking,

or

insurance

regulators

in

order

to

meet

eligibility

requirements.

Non-reporting

comwhose

securities

were

already

quoted

on

the

OTCBB

will

be

granted

a

grace

period

to

comply

withthe

new

requirements.

Those

companies

will

be

phased

in

beginning

in

July

1999

and

by

June

2000,current

financial

information

about

all

domestic

companies

that

are

quoted

on

the

OTCBB

will

bepublicly

available.1/20/202315美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第十五頁(yè)，共四十六頁(yè)。Four

Tiers

of

OTC場(chǎng)外交易市場(chǎng)的四層市場(chǎng)

Over-The-Counter

market

is

divided

intofour

tiers.√

The

first

3

tiers

have

automated

quotation(the

"aq"

in

Nasdaq)

and

execution

systemsthat

are

owned

and

operated

by

The

NasdaqStock

Market

Inc.NASDAQ

National

MarketNASDAQ

SmallCap

MarketOTC

Bulletin

Board√

The

4th

tier

of

the

OTC

market

has

noautomated

distribution

of

quotes,

andtrading

information

for

companies

thattrade

at

that

level

can

be

found

only

in

apublication

known

as

the

Pink

Sheets,giving

rise

to

the

name

"the

Pink

SheetMarket."Pink

Sheets粉紅單交易市場(chǎng)National

MarketSmallCap

MarketOOvvee412場(chǎng)外交易市場(chǎng)3r-The-Counter

(O1/20/202316美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第十六頁(yè)，共四十六頁(yè)。The

Administration

Structure

oMarkets美國(guó)證券市場(chǎng)管理架構(gòu)1/20/202317美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第十七頁(yè)，共四十六頁(yè)。III.如何上市？

How

to

Go

Public?第十八頁(yè)，共四十六頁(yè)。1/20/202318美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司How

to

Go

Public?如何上市？Reverse

Merger反向兼并（買殼上市）Initial

Public

Offering

(IPO)首次公開募股√

An

initial

public

offering

(IPO)

is

the

first

sale

of

a

corpcommon

shares

to

public

investors.√

The

main

purpose

of

an

IPO

is

to

raise

capital

for

thecorporation.√

The

term

only

refers

to

the

first

public

issuance

of

acompany"s

shares;

any

later

public

issuance

of

shares

isreferred

to

as

a

Secondary

Market

Offering.1/20/202319美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第十九頁(yè)，共四十六頁(yè)。ReverseMerger

or

Downstream

Merger

orReverse

Take

Over

(RTO)反向兼并，買殼上市

The

acquisition

of

a

public

company

by

a

private

company,allowing

the

private

company

to

bypass

the

usually

lengthyand

complex

process

of

going

public.

買殼上市：指一些非上市公司通過收購(gòu)債權(quán)、控股、直接出資、購(gòu)買股票等手段收購(gòu)一些業(yè)績(jī)較差、籌資能力弱化的上市公司，剝離被購(gòu)公司資產(chǎn)，注入自己的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)間接上市的目的。買殼上市的企業(yè)首先需要獲得對(duì)一家上市公司的絕對(duì)控股權(quán)（至少51%的企業(yè)的權(quán)益）:√買殼上市是美國(guó)自1934年開始實(shí)行的一種簡(jiǎn)捷的合法上市方法上市成本低，時(shí)間快，100％保證獲得上市，避免了直接上市的高昂費(fèi)用與上市流產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)?！讨小⑿∑髽I(yè)上市最為通常的方法。1/20/202320美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第二十頁(yè)，共四十六頁(yè)。Procedure

of

Reverse

Merger買殼上市的步驟Go

public,

Trade,

and

Raising

Money上市、交易和融資則分三步走Procedure

of

Reverse

Merger

：√

Restructure

the

company

(Red

Chip

Model)√

Due

Diligence

and

Audit√

Acquire

the

shell

company：買殼公司與一家上市的殼公司議定有關(guān)反向收購(gòu)的條件；

殼公司向買殼公司定向增發(fā)股票；買殼公司的資產(chǎn)注入殼公司而成為其子公司，但買殼公司的股東是殼公司事實(shí)上的控股股東?！?/p>

File√

Trade√

Create

Market

Awareness√

Raising

Money1/20/202321美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第二十一頁(yè)，共四十六頁(yè)。Due

Diligence盡職調(diào)查?

審慎性調(diào)查主要內(nèi)容包括公司經(jīng)營(yíng)史、財(cái)務(wù)表現(xiàn)、預(yù)期未來業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、管理人員的主要技能和品質(zhì)，以及主要股東或關(guān)聯(lián)人對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期承諾，尤其是

后一項(xiàng)，如企業(yè)主要管理人員和股東對(duì)上市后的公司無長(zhǎng)期承諾，不但后續(xù)

融資不會(huì)有，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看更會(huì)損害企業(yè)和管理人員在國(guó)際投資領(lǐng)域的整體形象。Due

Diligence確定下述事項(xiàng)的程序：招股說明書內(nèi)信息正確（正確性）；招股說明書內(nèi)未遺漏任何信息（完整性）；招股說明書的內(nèi)容完整無缺，使其日后沒有不被認(rèn)定具有誤導(dǎo)性的敘述。

必須做到日后能證明現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了合理調(diào)查，而且做到可以免責(zé)的地步。對(duì)相關(guān)訴訟糾紛要能提出左證?！淘谶M(jìn)行IPO階段時(shí)，必須留下相關(guān)人員所有的工作日志、工作人員的工作底稿、甚至電子郵件往來等，一切能夠證明調(diào)查時(shí)已盡全力的證據(jù)。否則，以美國(guó)上市公司必須經(jīng)常面對(duì)投資人或股東的興訟來說，的確是有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。?

如果上市公司無法配合完全誠(chéng)實(shí)的話，承銷商經(jīng)常寧可放棄案子，原因無他，只因?yàn)樘菀拙蜁?huì)有訴訟發(fā)生，承銷商多不愿涉入。美國(guó)甚至有保險(xiǎn)公司承接這類的保險(xiǎn)1/20/202322美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第二十二頁(yè)，共四十六頁(yè)。US

GAAP和IAS美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則遵守美國(guó)公認(rèn)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則好處多多。建議較有規(guī)模的公司打算在美國(guó)上市時(shí)，盡量以符合美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（US

GAAP）作為指導(dǎo)原則進(jìn)行報(bào)表編制。美國(guó)證監(jiān)會(huì)接受公司以國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IAS）進(jìn)行的審計(jì)，條件是必須按照

US

GAAP來進(jìn)行最后的調(diào)整。US

GAAP和IAS盡管許多會(huì)計(jì)理念和原則類似，卻建立在完全不同的法律和文化環(huán)境中。IAS原為許多發(fā)展中國(guó)家各國(guó)會(huì)計(jì)師組織建立的協(xié)調(diào)會(huì)計(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，后得到歐洲各國(guó)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)制訂者的支持，所以越來越成為美國(guó)以外各國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的統(tǒng)一方向。其執(zhí)行基礎(chǔ)是“意圖”（intention），即編制報(bào)表的人的意圖須善良，須最大限度地符合報(bào)表使用者的利益。它沒有對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表的格式和許多具體賬務(wù)處理作具體規(guī)定，因而具有相當(dāng)大的靈活性，使公司在報(bào)表中可以有選擇地反映信息，便于投資者理解其所處的不同行業(yè)和特殊業(yè)務(wù)。而為防止公司利用這些靈活性來扭曲披露的信息，國(guó)際會(huì)計(jì)師組織希望企業(yè)財(cái)務(wù)人員和審計(jì)師們能夠更多地利用自己的職業(yè)判斷，使賬務(wù)處理符合準(zhǔn)則的精神實(shí)質(zhì)。

與IAS不同，美國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不僅條款眾多，且美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）、美國(guó)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)（AICPA）和美國(guó)證監(jiān)會(huì)的工作人員，均可以對(duì)條款發(fā)表自己的解釋和注釋，這些解釋和注釋都是美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的組成部分。美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的特點(diǎn)是圍繞“條文”（form）來工作，即美國(guó)的財(cái)務(wù)人員只要能在復(fù)雜的文件、注釋和解釋“海洋”里找到支持自己做法的條款，不管“意圖”是什么，都能與美國(guó)證監(jiān)會(huì)據(jù)理力爭(zhēng)。這與美國(guó)的法律系統(tǒng)頗為神似，美國(guó)證監(jiān)會(huì)和司法部在與私人企業(yè)打官司時(shí)，完全是看誰對(duì)法律掌握得更熟悉，對(duì)以前的判例理解得更深。美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則隱含著“判例法”的精神，與IAS薄薄的幾本不同，每一條US

GAAP都厚得像辭海，其中大部分是各種FASB的注釋和其它機(jī)構(gòu)的評(píng)論意見。

這樣一來，美國(guó)就成了世上獨(dú)一無二的“金融工程學(xué)”圣地。企業(yè)的目的可能不純正，例如想避稅或把負(fù)債剝到表外，只要能

“自圓其說”，就不怕證監(jiān)會(huì)事后找麻煩。他們可以理直氣壯地說“現(xiàn)行”法律允許這么做。當(dāng)然，證監(jiān)會(huì)和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)可以在發(fā)現(xiàn)某種處理造成了一些對(duì)資本市場(chǎng)或監(jiān)管不利的時(shí)候進(jìn)行補(bǔ)充解釋，但這種補(bǔ)充一般不具“回溯力”。所以美國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)主管和金融機(jī)構(gòu)總是最有創(chuàng)造力和想象力。1/20/202323美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第二十三頁(yè)，共四十六頁(yè)。殼公司Shell

Company

空殼公司：股票上市但沒有業(yè)務(wù)。上市公司的上市資格為一種“稀有資源”，所謂“殼”就是指上市公司的上市資格?！吧鲜袣す尽本褪鞘侵高@個(gè)公司的股票可以在某個(gè)證券市場(chǎng)上交易。它要么曾經(jīng)提交過登記表，或者在某個(gè)證券法的規(guī)定下獲得該市場(chǎng)的豁免?！獭桃?yàn)榉N種原因失去業(yè)務(wù)，如高科技公司因?yàn)榧夹g(shù)跟不上潮流而停業(yè)，開礦公司因儲(chǔ)備不足或產(chǎn)品價(jià)格低而放棄，制造業(yè)因工資太高、競(jìng)爭(zhēng)無力而停工的。但這些公司仍保持上市的資格。比如美國(guó)，這類公司的股票仍可在電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)（Over-the-Counter簡(jiǎn)稱OTC）上交易。???????“凈殼”是一個(gè)沒有資產(chǎn)和負(fù)債的干凈的公司并有美國(guó)律師的證明，公司可以沒有資產(chǎn)，沒有業(yè)務(wù)，但不能有債務(wù)（liabilities）與法律訴訟（pending

litigation），也不能有違反證券法的問題。另外殼公司的上市資格必須保持完整，包括根據(jù)美證監(jiān)會(huì)的要求，按時(shí)申報(bào)財(cái)務(wù)與業(yè)務(wù)情況。殼公司要有足夠的“大眾股份”和“大眾股東”（至少有300個(gè)以上的股東—美國(guó)證監(jiān)會(huì)SEC的要求）；這樣合并后交易才能活躍。所謂“大眾股東”是指殼公司最初上市時(shí)購(gòu)買發(fā)行股票的股東。

準(zhǔn)備到美上市的公司，花40-100萬美元，可將這類公司80%至90%的控股權(quán)買過來，名義上稱為合并（Merge）。一般購(gòu)入至少85%的股份．買方公司占絕對(duì)的控股，原公司占5％至10％股份；購(gòu)入的公司，可完全由買方公司操作，亦可由美國(guó)的公司代為管理。待股價(jià)升到一定價(jià)位后，可發(fā)行新股融資。要找到干凈、資本結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，有現(xiàn)金、交易少，股東關(guān)系好處理的殼并不容易。殼公司以前隱藏的責(zé)任，借殼上市之后將由買殼公司承擔(dān)，借殼之前一定要進(jìn)行徹底的盡職調(diào)查。“殼”在是在NYSE、AMEX、NMS還是SmallCap不重要，重要的是買殼后所需要的清理和善后工作。1/20/202324美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第二十四頁(yè)，共四十六頁(yè)。殼公司Shell

Company沒有申報(bào)：√

許多在SmallCap上的殼公司雖然在報(bào)價(jià)系統(tǒng)中有報(bào)價(jià)，但其并沒有完全履行美國(guó)1934年證券交易法所規(guī)定的申報(bào)程序，企業(yè)收購(gòu)殼公司后需要進(jìn)行一系列的申報(bào)，其麻煩程度不亞于直接上市?！?/p>

另外一些殼公司則一直履行自己的申報(bào)責(zé)任和義務(wù)，進(jìn)行正常的US

GAAP審計(jì)。雖然貴一點(diǎn)（需要注入50萬美元左右，有時(shí)原來的股東還要保留10%-15%的股份），但事后會(huì)省去許多麻煩。至于更便宜的“殼”，是那些上過市但被摘了牌的公司，特點(diǎn)是容易成交，但需要進(jìn)行申報(bào)、登記、審計(jì)的法律程序更加地多和費(fèi)時(shí)，有時(shí)甚至清理過程長(zhǎng)達(dá)一年以上。可能有人要問，如此不嚴(yán)肅的公司美國(guó)怎么還允許它們掛在那里，不是成

以前美國(guó)證監(jiān)會(huì)允許那些只是為了做一個(gè)“殼”放在那里的這種上市形式（現(xiàn)在已經(jīng)不允許了），現(xiàn)在也不能像中國(guó)一樣搞個(gè)通告一下子就把它們都取消，只能讓它們成為歷史的一部分自生自滅。

一些公司最初上市時(shí)通過了嚴(yán)格的審查，跨過了更高的“門坎”，一般它們都有自己的“主營(yíng)業(yè)務(wù)”。為保持上市公司的資格，這些公司一般都需要維持正常的運(yùn)營(yíng)。這種公司好是好，但其管理層和董事會(huì)對(duì)現(xiàn)有股東負(fù)有“誠(chéng)信責(zé)任”，他們要對(duì)來收購(gòu)的公司展開審慎性調(diào)查，如果中國(guó)企業(yè)購(gòu)買了控股權(quán)以后出現(xiàn)了其他小股東利益受損的情況，這些管理層和董事們即使已經(jīng)不在公司任職也會(huì)被訴訟。所以這種“殼”對(duì)來收購(gòu)

“殼”的人要求甚高。另外，這些公司的經(jīng)營(yíng)歷史中可能會(huì)有潛在的經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，如果事前沒有請(qǐng)國(guó)際會(huì)計(jì)師查個(gè)水落石出，就會(huì)發(fā)現(xiàn)自己的收購(gòu)成本又上升了。普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所就有部門能夠?qū)δ彻净騻€(gè)人的負(fù)債情況進(jìn)行清查，一般是通過美國(guó)各地法院的紀(jì)錄和專門的資料庫(kù)等。1/20/202325美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第二十五頁(yè)，共四十六頁(yè)。AcquiretheShell換股流程模型1/20/202326美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第二十六頁(yè)，共四十六頁(yè)。IPO

vs.RTO（首次公開募股與買殼上市）

買殼上市，一般來講就是殼公司與買殼公司兩者之間的直接交易，只要雙方在價(jià)格等因素上達(dá)成一致，即可成功上市。這種方式的

優(yōu)點(diǎn)是，上市成本較低；

融資還需要通過公司下一步的操作來完成。公司上市之后還要進(jìn)行大量的工作，向投資者進(jìn)行路演、推銷，而在直接公開上市中，這個(gè)工作是由承銷商來做的

IPO從上市程序看至少需要6個(gè)月甚至更長(zhǎng)（幾年）的時(shí)間；在這段時(shí)間里，上市公司需要一個(gè)包括投資銀行、律師、審計(jì)師、評(píng)估師等多種專業(yè)中介機(jī)構(gòu)在內(nèi)的龐大團(tuán)隊(duì)的幫助，由此帶來不菲的開支，價(jià)格昂貴。IPO雖然是在上市的同時(shí)就獲得了融資，但它很難定價(jià)。√投資銀行為了降低風(fēng)險(xiǎn)，一般會(huì)盡可能壓低發(fā)行價(jià)。以最近在美國(guó)上市的攜程網(wǎng)為例：它IPO發(fā)行價(jià)為17美元左右，上市當(dāng)天上摸39美元，后來一直在30元美元之上徘徊。如果它先通過反向收購(gòu)來上市，它應(yīng)該可以在25美元～30美元的水平上融資。1/20/202327美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第二十七頁(yè)，共四十六頁(yè)。反向兼并的好處Benefits

of

Reverse

MergerNo

Barrier

for

Being

Listed

沒有上市門檻：√

IPO

has

minimum

financial

requirements

for

being

listed.√

IPO一般要求上市企業(yè)具有較長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)歷史和盈利記錄，而反向兼并對(duì)主體公司的要求沒有那么嚴(yán)格，可以避免復(fù)雜的財(cái)務(wù)調(diào)整、規(guī)避法律障礙。Low

Cost

上市成本低：√

The

cost

for

reverse

merger

is

at

the

range

of

US$

300K

–

800K.√

反向兼并簡(jiǎn)單，不需要主承銷商，省去了路演和新股承銷過程，使得股票上市的成本大大降低。反向兼并前期費(fèi)用30萬~80萬左右美元。通常IPO的成本為前期費(fèi)用150萬美元再加融資額的20~30%。Fast時(shí)間短、上市快：√

It

usually

takes

3

to

6

months

for

reverse

merger.

IPO

takes

at

least

one

year.√

只要3~6個(gè)月。沒有IPO那么多復(fù)雜的上市審批程序，上市進(jìn)程快。IPO上市至少需要一年甚至更長(zhǎng)（幾年）的時(shí)間。Low

Risk

風(fēng)險(xiǎn)小：√

The

success

rate

for

IPO

in

US

is

about

80%.

There

are

20%

companies

failed.√

IPO可能因?yàn)楣墒行星椴缓枚涎踊蛉∠?，甚至前期的巨額費(fèi)用作為沉沒成本無法收回，而反向兼并沒有這個(gè)問題?！?/p>

美國(guó)IPO的成功率只有80％左右。反向并購(gòu)不存在不成功的情況。On

the

Control

控制性強(qiáng)：√

反向兼并對(duì)企業(yè)創(chuàng)始人的股份稀釋較少，上市后主體公司的股東可以擁有上市公司的大部分股權(quán)，控股股東重組上市公司的董事會(huì)并委派董事長(zhǎng)，而上市公司的名稱可以變更也可以不變。1/20/202328美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第二十八頁(yè)，共四十六頁(yè)。Issues

Needs

to

Pay

Attention買殼上市應(yīng)該注意的問題Clean

Shell√

Is

there

debt?最大的風(fēng)險(xiǎn)是需清理遺留債務(wù)√

Is

there

hidden

shares?其它難以估測(cè)的隱藏風(fēng)險(xiǎn)–以前的“老鼠倉(cāng)”不知道有多少股東，也不知道他們持有多少股票不知道是否有期權(quán)和warranties等在外面

美國(guó)市場(chǎng)上有一種殼，叫做空白支票殼。美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)這種殼的審查是很嚴(yán)的，至少要兩年后才能用。這種殼的價(jià)格通常不到5萬美元，而能用的殼則要到20萬～40萬美元。

Issue

right

number

of

outstanding

shares

and

keep

right

price

for

thestock√

Some

Chinese

companies

issued

too

many

shares

and

made

the

stock

to

bepenny

stock.How

to

support

the

stock?√

Manage

the

investor

relationship

and

create

the

market

awareness√

財(cái)經(jīng)公關(guān)無力，影響后續(xù)融資和后續(xù)發(fā)展，以至于從“終點(diǎn)又回到起點(diǎn)”，最后又再度淪為一個(gè)殼公司。– TS電子（中國(guó)）公司就曾經(jīng)宣稱與一家名叫Softstone公司進(jìn)行反向收購(gòu)，可是之后卻一直交投淡靜，無法達(dá)到后續(xù)融資的目的。1/20/202329美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第二十九頁(yè)，共四十六頁(yè)。IV.上市的成本

Cost

to

Go

Public第三十頁(yè)，共四十六頁(yè)。1/20/202330美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司Cost

toGo

Public

by

ReverseMerger買殼上市的成本Legal

Fees:US$

100K–150

K律師費(fèi)：10萬到15萬美元√Chinese

Lawyers√American

LawyersAudit

and

Due

Diligence:US$

100K–250K審計(jì)和盡職調(diào)查：10萬到25萬美元√Chinese

Accounting

Firm:

pre-audit

work√Certificate

Accounting

Firm:

covert

to

GAAPand

stamp

it.Shell

Company:US$

300K–650K殼公司：30萬美元到65萬美元1/20/202331美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第三十一頁(yè)，共四十六頁(yè)。VI.上市后的運(yùn)作

After

being

Listed第三十二頁(yè)，共四十六頁(yè)。1/20/202332美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司After

BeingListed上市后的運(yùn)作Maintain

the

public

company 保持上市公司地位Create

Market

Awareness提升企業(yè)在股市上的知名度

Public

Relationship公共關(guān)系

Investor

Relationship財(cái)經(jīng)公關(guān)—投資者的關(guān)系Raising

money

as

a

public

company 上市后的再融資Keeping

stock

price

up 提升股票價(jià)格1/20/202333美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第三十三頁(yè)，共四十六頁(yè)。Forms

needed

toFile上市公司要上報(bào)的表格W

1099—投資者年度盈虧表Form

10-K—上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)表.Form

10-Q—上市公司季度財(cái)務(wù)報(bào)表.Form

8-K—上市公司重要(人事等)變動(dòng)表.Form

10-C—上市公司在外股量5%以上增減表.Schedule

13

E-3—上市公司退出掛捭表.Form

3—上市公司管理人員持股初次上報(bào)表Form

4—上市公司管理人員持股后續(xù)上報(bào)表Form

13-D—投資者對(duì)該股5%以上控股增減表.Form

13-G—投資公司對(duì)該股5%以上控股增減表.1/20/202334美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第三十四頁(yè)，共四十六頁(yè)。InvestorRelationshipManagement財(cái)經(jīng)公關(guān)—投資者關(guān)系管理Setup

investor

relationship

department設(shè)立投資人關(guān)系部門PR

is

very

important

on

Wall

Street.對(duì)華爾街的公關(guān)工作也很重要。企業(yè)要通過各種渠道對(duì)與投資有關(guān)的各方如經(jīng)紀(jì)人、投資人、分析師和券商進(jìn)行公關(guān)。公關(guān)方式包括定期的路演、發(fā)表文章和公告、發(fā)送郵件、召開會(huì)議和通知媒體等。公關(guān)要注意其尺度，在美國(guó)，上市公司的新聞發(fā)布是信息披露的一種渠道。1/20/202335美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第三十五頁(yè)，共四十六頁(yè)。CreateMarketAwareness提升企業(yè)在股市上的知名度This

is

the

most

important

for

a

companyafter

it

goes

public.

It

helps

to

bring

thstock

price

up

and

it

makes

the

fundraisineasier.It

is

what

Rising

Star

Holdings

is

very

goat.1/20/202336美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第三十六頁(yè)，共四十六頁(yè)。Private

Investment

in

PublicEquity(“PIPE”)上市公司私募中國(guó)在美上市的公眾公司，自2001年以來共完成28個(gè)PIPE交易，共融資7.5億美元；其中有9個(gè)OTCBB公司共完成14次PIPE交易，融得資金0.57

億美元。并且這幾年美國(guó)市場(chǎng)的私募金額也是大大超過公募。私募融資不需要任何審批，融資次數(shù)和數(shù)量沒有硬性規(guī)定，主要看企業(yè)的業(yè)績(jī)和發(fā)展前景。PIPE融資對(duì)象主要為機(jī)構(gòu)投資者。PIPE無前期費(fèi)用1/20/202337美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第三十七頁(yè)，共四十六頁(yè)。Follow-on

orSubsequentOffering新股增發(fā)

“新股增發(fā)”可以是private

placement，當(dāng)然也可以是publicoffering。

新股增發(fā)在技術(shù)上同IPO一樣必須通過SEC批準(zhǔn)，但是由于上市公司已經(jīng)有在市場(chǎng)上的股票價(jià)值體現(xiàn)，增發(fā)過程容易取得承銷商的支持并在市場(chǎng)上發(fā)售。此時(shí)同承銷商的合同一般為Stand

By剩余權(quán)益包銷合同。新股增發(fā)的固定費(fèi)用包括律師費(fèi)、審計(jì)費(fèi)和SEC申報(bào)費(fèi)等，一般在12.5萬到15萬美元。但是由于增發(fā)涉及到當(dāng)前股東的購(gòu)股權(quán)益和權(quán)益執(zhí)行情況，承銷商的傭金費(fèi)用難以確認(rèn)。但是其成本必定遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于IPO發(fā)售。新股增發(fā):√普通增發(fā)√定向增發(fā)√Secondary

Offering二次再發(fā)行股√認(rèn)股權(quán)配售Rights

offering(香港叫“供股”，大陸叫“配股”)，1/20/202338美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第三十八頁(yè)，共四十六頁(yè)。SecondaryOffering二次股份發(fā)行企業(yè)發(fā)行“二次股份發(fā)行”(Secondary

Offering)，是指公司股東在SEC批準(zhǔn)后向投資大眾發(fā)行他們的持股（大拋售），發(fā)行后的資金歸賣股股東所有，與股東所屬公司沒有關(guān)系。

“二級(jí)發(fā)售”是指公司的主要個(gè)人或機(jī)構(gòu)持股人對(duì)公眾發(fā)售其限制性股票。二級(jí)發(fā)售的程序同IPO完全一樣，必須申報(bào)

SEC批準(zhǔn)。同承銷商的關(guān)系為包銷(Firm

Commitment)或代銷

(Best

Effort)?！潭?jí)發(fā)售的律師、審計(jì)和SEC費(fèi)用也是在15萬美元左右，但是由于二級(jí)發(fā)售

需要散發(fā)招股說明書，總發(fā)售成本會(huì)大幅上升。一般而言，視發(fā)售規(guī)模大小，二級(jí)發(fā)售成本在40萬美元至60萬美元不等。為推廣二級(jí)發(fā)售，可以結(jié)合遠(yuǎn)期憑證發(fā)售，使整個(gè)銷售更具吸引力。

臺(tái)灣的臺(tái)基電公司來美上市便是如此。公司一方面上市集資，同時(shí)其大股東菲利普公司透過二次再發(fā)行股的發(fā)行，將其在臺(tái)基電的投資賣給美國(guó)投資大眾。1/20/202339美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第三十九頁(yè)，共四十六頁(yè)。Rightsoffering認(rèn)股權(quán)配售“認(rèn)股權(quán)配售”可不是簡(jiǎn)單的新股增發(fā)，它是讓手里有認(rèn)股權(quán)（options）的人執(zhí)行（exercise）他們的認(rèn)股權(quán)（options）。所以“認(rèn)股權(quán)配售”是Rights

offering?！罢J(rèn)股權(quán)配售”(Rights

offering)，可以是

“新股增發(fā)”的一種，但它不完全就是“新股增發(fā)”。Rights

offering(“讓股權(quán)”，香港叫“供股”，大陸叫“配股”，供股受上市條例

的監(jiān)管）√Offering

of

common

stock

to

investors

whocurrently

hold

shares

which

entitle

them

to

buysubsequent

issues

at

a

discount

from

theoffering

price.1/20/202340美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第四十頁(yè)，共四十六頁(yè)。Different

TypesofOffering不同的發(fā)售方式Public

offering

公開發(fā)行√

The

making

available

of

a

new

securities

issue

to

the

public

through

an

underwriting.

also

called

pubSeasoned

Public

OfferingSubsequent

offering√

An

offering

of

shares

after

a

company"s

initial

public

offering.

also

called

follow-on.Primary

offering

私募√

The

original

sale

of

a

company"s

securities,

in

which

the

proceeds

from

the

sale

arereceived

directly

by

the

company.

also

called

“primary

distribution”.Secondary

offering二次股份再發(fā)行√

A

registered

offering

of

a

large

block

of

a

security

which

has

been

previously

issued

to

thpublic,

by

a

current

shareholder.

The

proceeds

of

the

sale

go

to

the

holder,

not

the

issuincompany,

and

the

number

of

shares

outstanding

does

not

change.

also

called

secondarydistribution.

Rights

offering(“讓股權(quán)”，香港叫“供股”，大陸叫“配股”，供股受上市條例的監(jiān)管）√

Offering

of

common

stock

to

investors

who

currently

hold

shares

which

entitle

them

to

buy

subsequentissues

at

a

discount

from

the

offering

price.Direct

placement√

Offering

performed

without

an

underwriter;

usually

exempt

from

SEC

filing.Intrastate

offering√

An

over-the-counter

securities

offering

limited

to

investors

residing

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specifioften

done

to

avoid

SEC

registration

requirements.1/20/202341美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司第四十一頁(yè)，共四十六頁(yè)。VII.我們是誰？

Who

Are

We?第四十二頁(yè)，共四十六頁(yè)。1/20/202342美國(guó)瑞星思達(dá)投資控股公司About

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