弱復(fù)蘇下穩(wěn)增長(zhǎng)政策待續(xù)力關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)化解與增長(zhǎng)需求的平衡

政策三季報(bào)2023年1月1日—9月30日

地方政府與城投行業(yè)研究弱復(fù)蘇下穩(wěn)增長(zhǎng)政策待續(xù)力作者：中誠(chéng)信國(guó)際研究院袁海霞hxyuan@汪苑暉yhwang@

——地方債與城投行業(yè)前三季度回顧與下階段展望之政策篇主要觀點(diǎn) 魯璐llu@梁蘊(yùn)兮yxliang@或繼續(xù)壓縮建議持短久期票息策略，如需訂閱研究報(bào)告，敬請(qǐng)聯(lián)系中誠(chéng)信國(guó)際品牌與投資人服務(wù)部趙gzhao@

加快專項(xiàng)債發(fā)行使用，加大城中村等重點(diǎn)領(lǐng)域支持力度。要求新增專項(xiàng)債券力爭(zhēng)在9月底前基本發(fā)行完畢，用于項(xiàng)目建設(shè)的專項(xiàng)債券資金力爭(zhēng)在10研究擴(kuò)大投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本金范圍，加強(qiáng)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和投后管理；強(qiáng)化城中村、防汛救災(zāi)等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)支持；房地產(chǎn)行業(yè)政策“組合拳”出臺(tái)，帶動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步回歸常態(tài)化調(diào)整。提出“制定實(shí)施一攬子化債方案”，多管齊下推動(dòng)隱債化解。政治局會(huì)議提出“制定實(shí)施一攬子化債方案”；強(qiáng)調(diào)堅(jiān)決查處新增隱債行為，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作，豐富防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的工具和手段；1.5萬(wàn)億特殊再融資債券及央行應(yīng)急流動(dòng)性金融工具等“一攬子化債”措施或陸續(xù)落地。各地通過(guò)加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理、強(qiáng)化城投反腐與隱債監(jiān)管整改、積極申報(bào)隱債化解試點(diǎn)、設(shè)立信用保險(xiǎn)基金等方式推動(dòng)隱債化解；山東、湖南、重慶等地已出臺(tái)一攬子化債政策。財(cái)政轉(zhuǎn)移支付制度明確改革方向，“規(guī)范政府債務(wù)”納入立法規(guī)劃。提出改進(jìn)轉(zhuǎn)移支付預(yù)算編制、加強(qiáng)轉(zhuǎn)移支付分配使用和績(jī)效管理、推進(jìn)省以下轉(zhuǎn)移支付制度改革等財(cái)政轉(zhuǎn)移支付制度五大改革方向；十四屆全國(guó)人大常委會(huì)提出推動(dòng)建立政府債務(wù)管理情況報(bào)告制度、將“規(guī)范政府債務(wù)”納入立法規(guī)劃。專項(xiàng)債發(fā)行提速支撐基建，城中村等領(lǐng)域或迎發(fā)展機(jī)遇。三季度專項(xiàng)債發(fā)行放量一定程度上支撐基建，基建投資仍保持一定韌性；城中村改造等領(lǐng)域有望獲多元融資支持，迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。“一攬子化債方案”提振市場(chǎng)信心，城投風(fēng)險(xiǎn)或得到一定緩釋。“一攬子化債方案”提出后市場(chǎng)情緒邊際改善，8投風(fēng)險(xiǎn)或得到一定緩釋；穩(wěn)地產(chǎn)政策出臺(tái)或?qū)⒗孟嚓P(guān)城投企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展和流動(dòng)性改善。改革及化債加速推進(jìn)，城投信用實(shí)力分化延續(xù)。省以下財(cái)政體制改革推進(jìn)、一攬子化債加速推進(jìn)下化債資源分布不均，或加速區(qū)域間、平臺(tái)間風(fēng)險(xiǎn)分化。穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下關(guān)注地方債“債務(wù)-資產(chǎn)”轉(zhuǎn)化效率。90.4項(xiàng)目建設(shè)的新增專項(xiàng)債待發(fā)，需關(guān)注后續(xù)發(fā)行情況；二是關(guān)注專項(xiàng)債能否真正用好用足，包括領(lǐng)域投向、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備、投融資對(duì)接、資本金應(yīng)用、全流程監(jiān)管等。動(dòng)態(tài)關(guān)注化債政策效果，警惕“一邊化債、一邊新增”及地方國(guó)企“泛平臺(tái)化”問(wèn)題。在隱性債務(wù)化解工作加力開(kāi)展的同時(shí)，需動(dòng)態(tài)關(guān)注化債效果，警惕部分地區(qū)新增隱債、國(guó)企及事業(yè)單位“泛平臺(tái)化”等問(wèn)題，或?qū)е隆耙贿吇瘋贿呅略觥钡臒o(wú)效化債。關(guān)注融資平臺(tái)基本面能否實(shí)質(zhì)性改善，警惕尾部風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放。“一攬子化債方案”短期內(nèi)對(duì)城投債市場(chǎng)情緒有明顯提振作用，但當(dāng)前地方財(cái)政仍有壓力、融資平臺(tái)自身風(fēng)險(xiǎn)仍存，在化債推進(jìn)過(guò)程中需持續(xù)關(guān)注融資平臺(tái)基本面能否得到實(shí)質(zhì)性改善，警惕弱區(qū)域弱主體風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放。后續(xù)看，弱復(fù)蘇下穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍將續(xù)力，“一攬子化債”待進(jìn)一步落實(shí)落細(xì)。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)仍不牢固，宏觀政策需保持連續(xù)性，穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望續(xù)力；同時(shí)“一攬子化債”推進(jìn)下地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置工作或不斷落實(shí)落細(xì)，財(cái)政與地方政府債務(wù)領(lǐng)域多項(xiàng)改革舉措也將穩(wěn)步推進(jìn)。2023年8月9日深圳證券交易所印發(fā)《關(guān)于支持京津冀、東北地區(qū)防汛救災(zāi)的通知》，提出支持發(fā)行“防汛救災(zāi)專項(xiàng)債”，這是國(guó)內(nèi)首個(gè)專門用于救災(zāi)重建的特定債券品種。2023年8月18日財(cái)政部、稅務(wù)總局、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部發(fā)布《關(guān)于延續(xù)實(shí)施支持居民換購(gòu)住房有關(guān)個(gè)人所得稅政策202411202512311年2023年8月28日910和投后管理。2023年8月31日20%和30%5年期LPR加20個(gè)基5LPR2023925協(xié)商調(diào)整存量首套住房貸款利率。2023年9月?lián)襟w報(bào)道，近期監(jiān)管部門將符合條件的城中村改造項(xiàng)目納入專項(xiàng)債支持范圍，同時(shí)將設(shè)立城中村改造專項(xiàng)借款，并鼓勵(lì)銀行提供城中村改造貸款（二）提出“制定實(shí)施一攬子化債方案”，多管齊下推動(dòng)隱債化解三季度，防風(fēng)險(xiǎn)再加碼，政治局會(huì)議首次提出“制定實(shí)施一攬子化債方案”，央地高度重視地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解，并加速推進(jìn)化債工作。中央層面，政策強(qiáng)調(diào)堅(jiān)決查處新增隱性債務(wù)行為，防止一邊化債一邊新增；要求統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作，提出要豐富防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的工具和手段，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、評(píng)估和防控機(jī)制，建立常態(tài)化融資平臺(tái)金融債務(wù)監(jiān)測(cè)機(jī)制。同時(shí)，媒體報(bào)道，1.51013197000地方層面，各地多管齊下推動(dòng)隱債化解。方政府債務(wù)管理，健全問(wèn)責(zé)與激勵(lì)機(jī)制。如江蘇通過(guò)將地方政府債務(wù)作為政績(jī)考核指標(biāo)加強(qiáng)負(fù)面約束；湖南、新疆等通過(guò)新增債額度傾斜等方式對(duì)債務(wù)管理有力、隱性債務(wù)化解良好的地區(qū)進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)以強(qiáng)化正向激勵(lì)。二是強(qiáng)化城投反腐與隱債監(jiān)管整改，規(guī)范舉債行為，強(qiáng)化問(wèn)責(zé)力度，嚴(yán)控債務(wù)規(guī)模，壓降融資成本。三是地方政府加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)合作，并將合作范圍進(jìn)一步擴(kuò)展至信托機(jī)構(gòu)，在信貸投放、盤活存量資產(chǎn)、債務(wù)重組等方面尋求支持；三是積極申報(bào)隱債化解試點(diǎn)，爭(zhēng)取財(cái)政部化債額度支持。四是設(shè)立信用保險(xiǎn)基金，防范兌付風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的是，山東、湖南、重慶等地已出臺(tái)一攬子化債政策，將從多維度推進(jìn)化債。表2：中央“防風(fēng)險(xiǎn)”主要相關(guān)政策時(shí)間政策及會(huì)議2023年7月24日中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作，會(huì)議提出“有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”要求。2023年8月超20省披露了2022年財(cái)政預(yù)算執(zhí)行和其他財(cái)政收支的審計(jì)工作報(bào)告，其中超九成省份提及地方債務(wù)管理相關(guān)問(wèn)題，其中7省提及融資平臺(tái)債務(wù)問(wèn)題、19省提及專項(xiàng)債資金使用問(wèn)題。2023年8月18日將強(qiáng)化城投債券風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警，把公開(kāi)市場(chǎng)債券和非標(biāo)債務(wù)“防爆雷”券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。2023年8月18日中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開(kāi)電視會(huì)議研究落實(shí)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)工作。提出金融部門要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作，豐富防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的工具和手段，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、評(píng)估和防控機(jī)制，推動(dòng)重點(diǎn)地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)處置，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線2023年8月財(cái)新周刊表示特殊再融資債券或在下半年重啟發(fā)行，額度約1.5萬(wàn)億，并將對(duì)天津、云南、貴州等12個(gè)債務(wù)壓力較大的省份在配額上將給予更多支持。央行或?qū)⒃O(shè)立應(yīng)急流動(dòng)性金融工具(SPV)。2023828《國(guó)務(wù)院關(guān)于今年以來(lái)預(yù)算執(zhí)行情況的報(bào)告》提請(qǐng)十四屆全國(guó)人大常委會(huì)審議，“防風(fēng)險(xiǎn)”方面再提“制定實(shí)施一攬子化債方案”，提出中央財(cái)政積極支持地方做好隱債風(fēng)險(xiǎn)化解工作、緊盯市縣加大工作力度，并要求加強(qiáng)跨部門聯(lián)合監(jiān)管、防止一邊化債一邊新增。表3：地方“防風(fēng)險(xiǎn)”主要政策方向舉措地區(qū)政策健全債務(wù)管理機(jī)制77支持。7月10日，新疆財(cái)政廳提出在新增債券限額安排中體現(xiàn)正向激勵(lì)原則，對(duì)年度隱性債務(wù)清零的地縣適當(dāng)予以獎(jiǎng)勵(lì)。712（2023〕55號(hào)方政府債務(wù)作為政績(jī)考核的重要指標(biāo)。7272022率先建立覆蓋政府債務(wù)、政府隱性債務(wù)、融資平臺(tái)公司經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的全口徑債務(wù)管理體系。7月28日財(cái)政部廈門監(jiān)管局提出“四個(gè)堅(jiān)持”以防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)對(duì)專項(xiàng)債實(shí)行項(xiàng)目“全生命周期”監(jiān)管，并關(guān)注項(xiàng)目收益與融資平衡情況；構(gòu)建對(duì)地方國(guó)有企業(yè)違規(guī)舉債的立體監(jiān)管機(jī)制，提升聯(lián)合監(jiān)管效能。加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)合作化債6月29-30日山東省財(cái)政廳組織省內(nèi)發(fā)債企業(yè)赴上交所，與部分金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展主題交流。72會(huì)談。9月13日，福建省人民政府與國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行簽署《開(kāi)發(fā)性金融助力福建全方位推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略4000申報(bào)隱債化解試點(diǎn)2023年7月，福建、云南省丘北縣、湖南岳陽(yáng)、江蘇南昌等地表示將積極推動(dòng)申報(bào)隱性債務(wù)化解試點(diǎn)工作。山東濰坊：著力做好財(cái)政部建制縣化債改革試點(diǎn)政策爭(zhēng)取工作，大力壓減政府存量隱性債務(wù)。城投反腐與強(qiáng)化隱債監(jiān)管整改8月17日，山東濰坊發(fā)布《關(guān)于規(guī)范管理全市國(guó)有企業(yè)融資行為的指導(dǎo)意見(jiàn)》加強(qiáng)全市各級(jí)國(guó)有企業(yè)融資行為管理，明確國(guó)有企業(yè)融資的五大禁止事項(xiàng)，要求嚴(yán)控債務(wù)規(guī)模、壓降融資成本、構(gòu)建“借、用、管、還”全流程風(fēng)險(xiǎn)防控體系、加強(qiáng)債務(wù)整改與問(wèn)責(zé)力度。8月29日，江蘇揚(yáng)州廣陵區(qū)委發(fā)布巡視整改情況，通過(guò)暫停非標(biāo)產(chǎn)品融資、調(diào)低綜合融資成本上限至5.5%等整改措施化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。8月30日，江蘇豐縣縣委發(fā)布巡視整改情況，通過(guò)嚴(yán)控平臺(tái)公司經(jīng)營(yíng)性債務(wù)規(guī)模、推進(jìn)中介機(jī)構(gòu)不合理費(fèi)用清收、壓降公益性資產(chǎn)占比等措施推進(jìn)債務(wù)化解工作。設(shè)立化債基金8月30日，《西安市人民政府辦公廳關(guān)于印發(fā)進(jìn)一步完善財(cái)政出資基金設(shè)立及運(yùn)營(yíng)管理機(jī)制實(shí)施方案的通知》，提出設(shè)立50億元區(qū)域穩(wěn)定發(fā)展基金，確保區(qū)域平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)平穩(wěn)處置與及時(shí)化解。各地一攬子化債方案84國(guó)有企業(yè)合作等舉措，助力濰坊市扭轉(zhuǎn)債務(wù)問(wèn)題。8月29日，湖南省政府常務(wù)會(huì)議原則通過(guò)《湖南省防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作方案（送審稿）》，率先公開(kāi)出臺(tái)省級(jí)化債工作方案。9月，據(jù)媒體報(bào)道，重慶制定一攬子化債方案，主要采用特殊再融資債置換隱債及銀行重點(diǎn)參與5+22個(gè)區(qū)縣經(jīng)營(yíng)性債務(wù)置換。（三）財(cái)政轉(zhuǎn)移支付制度明確改革方向，“規(guī)范政府債務(wù)”納入立法規(guī)劃財(cái)政轉(zhuǎn)移支付是實(shí)現(xiàn)政府調(diào)控目標(biāo)的重要政策工具，是國(guó)家財(cái)稅管理體制的重要組成部分。為進(jìn)一步深化轉(zhuǎn)移支付制度改革，《國(guó)務(wù)院關(guān)于財(cái)政轉(zhuǎn)移支付情況的報(bào)告》提出財(cái)政轉(zhuǎn)移支付制度五大改革方向，包括推動(dòng)完善轉(zhuǎn)移支付法律制度、建立健全轉(zhuǎn)移支付分類管理機(jī)制、改進(jìn)轉(zhuǎn)移支付預(yù)算編制、加強(qiáng)轉(zhuǎn)移支付分配使用和績(jī)效管理，以及進(jìn)一步推進(jìn)省以下轉(zhuǎn)移支付制度改革。此外，為強(qiáng)化地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解法律制度建設(shè)，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)提出推動(dòng)建立政府債務(wù)管理情況報(bào)告制度、將“規(guī)范政府債務(wù)”納入立法規(guī)劃，充分體現(xiàn)了政策層面對(duì)化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高度重視。表4：“促改革”主要相關(guān)政策時(shí)間政策及會(huì)議2023年8月29日《國(guó)務(wù)院關(guān)于財(cái)政轉(zhuǎn)移支付情況的報(bào)告》提請(qǐng)十四屆全國(guó)人大常委會(huì)審議。報(bào)告介紹了財(cái)政轉(zhuǎn)移支付基本情況、轉(zhuǎn)移支付管理制度改革情況，以及轉(zhuǎn)移支付政策效能，并明確提出下一步財(cái)政轉(zhuǎn)移支付制度五大改革方向，包括推動(dòng)完善轉(zhuǎn)移支付法律制度、建立健全轉(zhuǎn)移支付分類管理機(jī)制、改進(jìn)轉(zhuǎn)移支付預(yù)算編制、加強(qiáng)轉(zhuǎn)移支付分配使用和績(jī)效管理，以及進(jìn)一步推進(jìn)省以下轉(zhuǎn)移支付制度改革。2023年9月7日十四屆全國(guó)人大常委會(huì)立法規(guī)劃對(duì)外發(fā)布，其中“預(yù)算法（修改）”被列入“需要抓緊工作、條件成熟時(shí)提請(qǐng)審議的法律草案”的第二類項(xiàng)目，“規(guī)范政府債務(wù)”被列入“立法條件尚不完全具備、需要繼續(xù)研究論證的立法項(xiàng)目”的第三類項(xiàng)目。2023年9月11日建立聽(tīng)取和審議政府債務(wù)管理情況報(bào)告制度工作座談會(huì)在京召開(kāi)。二、政策影響：基建投資仍保持韌性，城投市場(chǎng)情緒邊際改善三季度專項(xiàng)債發(fā)行提速并加快使用，或在一定程度上對(duì)年內(nèi)基建投資形成支撐；“一攬子化債方案”出臺(tái)提振市場(chǎng)信心，城投風(fēng)險(xiǎn)或得到一定緩釋。省以下財(cái)政體制改革及化債持續(xù)推進(jìn)下，區(qū)域間、平臺(tái)間信用實(shí)力或?qū)⒊掷m(xù)分化。（一）專項(xiàng)債發(fā)行提速支撐基建，城中村等領(lǐng)域或迎發(fā)展機(jī)遇三季度專項(xiàng)債發(fā)行放量，繼續(xù)發(fā)揮促基建、穩(wěn)增長(zhǎng)作用，基建投資仍保持一定韌性。三1.157倍、21.6%。1-9月基建投資（不含電力）6.2%，基數(shù)效應(yīng)下增速雖逐月回落，但專項(xiàng)債發(fā)行放量仍在一定程度上對(duì)基建投資形成支撐。同時(shí)考慮到剔除中小銀行專項(xiàng)0.4望繼續(xù)保持韌性。政策支持下，城中村改造等重點(diǎn)領(lǐng)域或迎發(fā)展機(jī)遇。政策強(qiáng)化城中村改造等領(lǐng)域融資需求支持，后續(xù)相關(guān)項(xiàng)目或成為基建投資和專項(xiàng)債項(xiàng)目?jī)?chǔ)備重點(diǎn)，有望獲得多元融資支持加速發(fā)展。（二）“一攬子化債方案”提振市場(chǎng)信心，城投風(fēng)險(xiǎn)或得到一定緩釋“一攬子化債方案”提振市場(chǎng)信心，城投市場(chǎng)情緒從悲觀預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)。51，71.5SPV，8后續(xù)隨著央地化債方案持續(xù)細(xì)化落地，城投風(fēng)險(xiǎn)或得到一定緩釋。其一，伴隨特殊再融資地方債等政策落地，疊加地方政府與金融機(jī)構(gòu)合作與聯(lián)動(dòng)不斷加強(qiáng)，將有助于開(kāi)展債務(wù)置換和債務(wù)重組，以時(shí)間換空間、低息換高息來(lái)緩釋城投流動(dòng)性壓力；其二，各地健全地方政府債務(wù)問(wèn)責(zé)激勵(lì)機(jī)制，嚴(yán)肅違規(guī)舉債、1詳見(jiàn)中誠(chéng)信國(guó)際6月發(fā)布的《如何看待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程與債券市場(chǎng)走勢(shì)？——2023年投資者調(diào)研問(wèn)卷分析》高息舉債行為的審計(jì)與整頓，能夠?qū)Ψ乐剐略鲭[債、壓降地方融資成本、降低地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)起到重要促進(jìn)作用；其三，地區(qū)信?；?、償債基金陸續(xù)設(shè)立，以及管理機(jī)制和運(yùn)營(yíng)模式不斷完善，或能夠在區(qū)域重要城投企業(yè)面臨流動(dòng)性危機(jī)時(shí)及時(shí)救助，有利于避免風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散；此外，穩(wěn)地產(chǎn)政策出臺(tái)利好房地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)，或有助于從事土地整理或房地產(chǎn)及相關(guān)業(yè)務(wù)的城投企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展和流動(dòng)性改善。（三）改革及化債加速推進(jìn)，城投信用實(shí)力分化延續(xù)伴隨省以下財(cái)政體制改革推進(jìn)，強(qiáng)弱區(qū)域區(qū)縣平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒓铀俜只?，?qiáng)區(qū)域城投或在省級(jí)政府幫扶力度加大下，加速市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，提升自身信用資質(zhì)；而弱區(qū)域且未承擔(dān)重要職能的弱資質(zhì)區(qū)縣城投或被清退整合，信用風(fēng)險(xiǎn)或加速釋放，且存在省內(nèi)“風(fēng)險(xiǎn)一盤棋”可能。一攬子化債加速推進(jìn)下，化債資源分布不均或加速區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)分化。區(qū)域稟賦不弱、化債資源整體較為充足的地區(qū)，在獲得較高額度特殊再融資債支持后，信用資質(zhì)有望加速修復(fù)；但部分債務(wù)壓力較大、省級(jí)動(dòng)員能力欠佳且獲得特殊再融資額度低于預(yù)期的省份，或難迎來(lái)實(shí)質(zhì)性改善。進(jìn)一步看，城投化債及轉(zhuǎn)型加速過(guò)程中，自身實(shí)力較好、能夠獲得較多優(yōu)質(zhì)資源及項(xiàng)目?jī)A斜、“新舊”業(yè)務(wù)銜接順暢的融資平臺(tái)信用實(shí)力有望進(jìn)一步提升；而管理落后、自身造血能力較差、未參與重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)或承擔(dān)區(qū)域重要職能的企業(yè)則面臨更多風(fēng)險(xiǎn)。三、關(guān)注及展望：動(dòng)態(tài)觀察化債政策效果，注重風(fēng)險(xiǎn)化解與增長(zhǎng)需求的平衡當(dāng)前地方政府債務(wù)化解被提到了越來(lái)越重要的位置，隨著“一攬子化債方案”的提出和推進(jìn)落實(shí)，需著重關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)化解與增長(zhǎng)需求的平衡，避免出現(xiàn)“一刀切”只管化債、忽視經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況，還需動(dòng)態(tài)關(guān)注化債政策效果、防范“一邊化債、一邊新增”的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)需認(rèn)識(shí)到政策面利好向融資平臺(tái)基本面的傳導(dǎo)仍有時(shí)滯，持續(xù)關(guān)注融資平臺(tái)基本面能否實(shí)質(zhì)性改善問(wèn)題。后續(xù)來(lái)看，政策將繼續(xù)圍繞“防風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革”發(fā)力。（一）穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下關(guān)注地方債“債務(wù)-資產(chǎn)”轉(zhuǎn)化效率9需關(guān)注其實(shí)際發(fā)行進(jìn)度，以及能否用好用足債券資金問(wèn)題，以滿足促基建、穩(wěn)增長(zhǎng)需求。截至三季度末，20237.073.45（3.8）86.75%，發(fā)行進(jìn)度較往年有所滯后，穩(wěn)增長(zhǎng)、促基建功效有待進(jìn)一步發(fā)揮，后續(xù)需密切關(guān)注地方債發(fā)行使用進(jìn)度，觀測(cè)其促基建、穩(wěn)增長(zhǎng)的實(shí)際效果，警惕“債務(wù)-資產(chǎn)”轉(zhuǎn)化效率偏低問(wèn)題。第一，關(guān)注年內(nèi)發(fā)行進(jìn)度。89月底前基本發(fā)行完畢，用于項(xiàng)目建1090.4萬(wàn)億用于項(xiàng)目建設(shè)的新增專項(xiàng)債待發(fā)，需關(guān)注后續(xù)發(fā)行情況。第二，關(guān)注專項(xiàng)債能否真正用好用足。一是在傳統(tǒng)基建領(lǐng)域逐步趨于飽和背景下，專項(xiàng)債項(xiàng)目?jī)?chǔ)備質(zhì)量及數(shù)量均面臨較大挑戰(zhàn)，資金使用效率仍待提升；同時(shí)在募投領(lǐng)域有序拓寬中，需關(guān)注新領(lǐng)域項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足、社會(huì)資本參與不足等問(wèn)題，進(jìn)一步加大募投力度、強(qiáng)化項(xiàng)目?jī)?chǔ)備、做好新領(lǐng)域項(xiàng)目投融資對(duì)接、提高社會(huì)資1525%上限，應(yīng)用廣度和深度均不2022政預(yù)算執(zhí)行和其他財(cái)政收支的審計(jì)工作報(bào)告披露，專項(xiàng)債發(fā)行使用過(guò)程中仍存在資金閑置與違規(guī)使用、績(jī)效管理不到位等問(wèn)題，需加強(qiáng)關(guān)注專項(xiàng)債常態(tài)化全流程監(jiān)管的落實(shí)情況。（二）動(dòng)態(tài)關(guān)注化債政策效果，警惕“一邊化債、一邊新增”及地方國(guó)企“泛平臺(tái)化”問(wèn)題在隱性債務(wù)化解工作加力開(kāi)展的同時(shí)，需動(dòng)態(tài)關(guān)注化債效果，警惕部分地區(qū)新增隱債、國(guó)企及事業(yè)單位“泛平臺(tái)化”等問(wèn)題，或?qū)е隆耙贿吇瘋贿呅略觥钡臒o(wú)效化債。近年來(lái)我國(guó)隱債嚴(yán)監(jiān)管持續(xù)，央地加強(qiáng)對(duì)新增隱債、虛假化債等現(xiàn)象的通報(bào)問(wèn)責(zé)力度，取得了積極成效，但在此背景下多地依然存在新增隱債問(wèn)題，造成政策效果打折扣。據(jù)各省2022年財(cái)政預(yù)算執(zhí)行和其他財(cái)政收支的審計(jì)工作報(bào)告披露，融資平臺(tái)違規(guī)新增隱性債務(wù)、國(guó)企及事業(yè)單位“泛平臺(tái)化”等風(fēng)險(xiǎn)仍存，如甘肅部分市縣通過(guò)融資平臺(tái)募集資金用于市政建設(shè)等公益性項(xiàng)目支出、已完工政府投資項(xiàng)目拖欠工程款形成政府隱性債務(wù)；廣西部分區(qū)縣利用醫(yī)院、學(xué)校收費(fèi)權(quán)為融資平臺(tái)公司融資提供質(zhì)押，或直接融資后將資金轉(zhuǎn)借融資平臺(tái)公司使用；遼寧個(gè)別市縣醫(yī)院充當(dāng)政府融資平臺(tái)向政府轉(zhuǎn)借資金等。當(dāng)前，央地“一攬子化債方案”正逐步提出并落實(shí)，各地在加大化債力度的同時(shí)，有必要切實(shí)加強(qiáng)監(jiān)管、真正杜絕新增隱債問(wèn)題，尤其是在當(dāng)前地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金短缺而融資平臺(tái)融資受限的情況下，需持續(xù)警惕地方企事業(yè)單位在政府協(xié)調(diào)下代替開(kāi)展平臺(tái)相關(guān)業(yè)務(wù)、出現(xiàn)“泛平臺(tái)化”的可能，防止一邊化債一邊新增，以避免無(wú)效化債。（三）關(guān)注融資平臺(tái)基本面能否實(shí)質(zhì)性改善，警惕尾部風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放“一攬子化債方案”短期內(nèi)對(duì)城投債市場(chǎng)情緒有明顯提振作用，但當(dāng)前地方財(cái)政仍有壓力、融資平臺(tái)自身風(fēng)險(xiǎn)仍存，在化債推進(jìn)過(guò)程中需持續(xù)關(guān)注融資平臺(tái)基本面能否得到實(shí)質(zhì)性改善，警惕弱區(qū)域弱主體風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放。7；9一是債務(wù)規(guī)模大、融資成本高，面臨較大還本付息壓力。僅考慮地方政府顯性債務(wù)的付息規(guī)模占地方綜合財(cái)力比重為4%，考慮隱