信用債發(fā)行規(guī)模下降債券收益率延續(xù)上行

圖說債市月報圖說債市月報2023年10月1日—10月31日2023年10月1日—10月31日作者：中誠信國際研究院侯天成tchhou@翟帥shzhai@lglu@譚暢chtan@聯(lián)系人：中誠信國際研究院執(zhí)行院長袁海霞hxyuan@——2023年10月圖說債市月報本期要點 展望及策略建議998年765債券市場回顧100.15%.01個百分點。債券市場違約主體數(shù)量較上月有所下降，月內(nèi)無新增的違約4宏觀與資金環(huán)境：10PMI49.5%0.7610質(zhì)押式回購利率與上月相比全面下行，幅度在9-72bp之間。如需訂閱研究報告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務(wù)部趙zhao@1.042005.24546.362977.9-3339.39如需訂閱研究報告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務(wù)部趙zhao@2480.632740.88二級市場：10GDP4.9%數(shù)據(jù)均顯示經(jīng)濟回升勢頭有所鞏固，對債券收益率走勢形成一定壓力。24110317-9bp32bp1bp-14bp表1：債券收益率整體情況資料來源：中誠信國際整理10月債券市場回顧一、債市風(fēng)險：滾動違約率較上月下降，信用利差漲跌互現(xiàn)3單位：家22110資料來源：中誠信國際整理3單位：家22110資料來源：中誠信國際整理資料來源：中誠信國際整理0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%圖2：每月新增違約主體家數(shù)（含私募）圖1：公募發(fā)行主體月度滾動違約率走勢10月債券市場違約主體數(shù)量較上月有所下降，月內(nèi)無新增的違約主體，僅有一112（發(fā)行人12家主體違約，為陽光城集團股份有限公司（）。受近年來地產(chǎn)行業(yè)景氣度下降、監(jiān)管環(huán)境變化影響，陽光城融資渠道不斷收緊，融資成本上升，疊加地產(chǎn)銷售遇冷，企業(yè)前期拿地、建工成本回收困難，在債務(wù)壓力較大的背景下，公司面臨較大短期償債壓力。從累積數(shù)據(jù)看，2023年110場共有16家主體違約，其中首次違約主體共5家。此外，本月有俊發(fā)集團有限公司、旭輝集團股份有限公司、永城煤電控股集團有限公司、渤海租賃股份有限公司共4家主體進(jìn)行債券展期。上述企業(yè)主要存在主營業(yè)務(wù)盈利能力下降、資產(chǎn)流動性不佳、短期集中償付壓力較大等情況。2、信用評級調(diào)整：10月有4家主體評級被上調(diào)主體評級調(diào)整次數(shù)主體評級調(diào)整次數(shù)債項評級調(diào)整次數(shù)00級別調(diào)高4級別調(diào)低級別調(diào)高級別調(diào)低4圖3：月內(nèi)主體、債項級別調(diào)整次數(shù)資料來源：貨幣網(wǎng)、上交所、深交所10月共有4家主體及相關(guān)債項發(fā)生評級變動，變動方向均為上調(diào)評級，四家主體分別是中交城市投資控股有限公司（簡稱“中交城投”）、廣州開發(fā)區(qū)投資集團有限公司（簡稱“廣開投資”）、中核融資租賃有限公司（簡稱“中核租賃”）及南寧產(chǎn)業(yè)投資集團有限責(zé)任公司（簡稱“南寧產(chǎn)投”）。其中，中交城投上調(diào)主要原因為公司投資的上海鳳溪“城中村”改造項目落地，帶動當(dāng)期新簽合同額增長。廣開投資級別上調(diào)原因主要為公司投資項目貼合政策導(dǎo)向、多元化發(fā)展增收增利、區(qū)域戰(zhàn)略地位重要等。中核租賃主體上調(diào)原因為得益于業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展和融資成本的不斷下降，公司整體風(fēng)險抵御能力增強。南寧產(chǎn)投上調(diào)原因為南寧市國資委將五象建投及南寧金投股權(quán)注入公司，在資產(chǎn)注入以后，公司資產(chǎn)規(guī)模與凈資產(chǎn)規(guī)模有所提升。323210AAA與AA+級利變(bp) AA+與AA級利差動AA與AA-級利差變動(bp)資料來源：wind資料來源：wind2023-09-28 2023-10-315年期3年期1年期bp0圖5：中短期票據(jù)等級間利差變化圖4：中短期票據(jù)信用利差走勢2135年AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-信用利差多數(shù)走擴。10月不同期限等級信用利差多數(shù)走擴。從中短期票據(jù)1年期各等級中短期票據(jù)信用利差走擴7-10bpAAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-信用利差收窄3-8bp；5年期各等級中期票據(jù)信用利差走擴35bp。等級間利差方面，各等級間利差多數(shù)收窄。具體看，5年期AAAA等級間利差走擴；各期限AAAA-級利差和1AAAAA+級利差與上月持平；其他各期限等級間利差均有所收窄，收窄幅度在13bp之間。二、債券市場運行：信用債發(fā)行降溫，信用債收益率普遍上行1、宏觀及貨幣環(huán)境：官方制造業(yè)PMI下降，資金利率普遍下行圖6：財新和官方制造業(yè)PMI走勢圖7：存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購利率走勢2使用中債中短期票據(jù)收益率數(shù)據(jù)計算。56.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.00官方制造業(yè)PMI 財新制造業(yè)PMI3.50%3.002.502.001.501.000.500.00DR001 DR007 DR014DR021 DR1M資料來源：wind、中誠信國際整理資料來源：wind、中誠信國際整理表2：2023年10月貨幣政策工具投放回籠凈投放操作期數(shù)總額（億元）操作期數(shù)總額（億元）總額（億元）逆回購1962140逆回購到期26596802460國庫定存1500國庫定存到期15000央行票據(jù)互換到期150央行票據(jù)互換1500SLF/59.4SLF到期/85.0-26MLF17890MLF到期150002890PSL未披露未披露PSL未披露未披露0TMLF00TMLF到期000合計/5324官方制造業(yè)PMI邊際回落，產(chǎn)需兩端均邊際走弱。10月官方制造業(yè)PMI49.5%，較前值回落0.7個百分點，結(jié)束了自6月份以來的回升走勢。在節(jié)日影響開工、需求修復(fù)偏緩等因素擾動下，PMI生產(chǎn)指數(shù)較上月回落18個百分點至50.9%,但仍連續(xù)5個月處于擴張區(qū)間。0月新訂單指數(shù)較上月回落1個百分點至495%，回落至收縮區(qū)間，結(jié)束連續(xù)兩個月的擴張態(tài)勢，持續(xù)修復(fù)的基礎(chǔ)仍不牢靠。外需方面，新出口訂單指數(shù)未能延續(xù)上月升勢，為46.8%，較上月回落1個百分點，已經(jīng)連續(xù)7個月位于收縮區(qū)間，顯示外需持續(xù)承壓。從不同企業(yè)規(guī)?？矗驹麓笮推髽I(yè)制造業(yè)PMI擴張放緩，較上月回落09個百分點，為50.7%；中型企業(yè)PMI與小型企業(yè)PMI分別為48.747.9%，較上月分別回落2022-012022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-090.9個百分點和01個百分點。中小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力依然較大。央行投放流動性，資金價格多數(shù)下行。10月央行通過公開市場操作凈投放資金5324億元。其中，月內(nèi)央行開展62140億元逆回購、7890億元MLF和59億元SLF59680億元逆回購、5000億元MLF85億元SLF到期。月內(nèi)央行凈投放資金，疊加地方債供給壓力邊際緩和，市場流動性有所放松。截至10月末，質(zhì)押式回購利率與上月相比全面下行，幅度在972bpDR007較上月末下行9bp2.14%。1000單位：億元1000單位：億元02023年10月2023年9月7.006.005.004.003.002.001.00AAAAA+AA圖13：3年期公司債發(fā)行利率走勢圖12：3年期中票發(fā)行利率走勢凈融資額(右)總發(fā)行量(左)4,0002,0000-2,000-4,000-6,000-8,00020,000億元18,0000圖11：1年期短融發(fā)行利率走勢圖10：信用債發(fā)行量和凈融資走勢2023年9月2023年10月3500 單位：億元0圖9：各主要品種信用債凈融資情況圖8：各主要品種信用債發(fā)行情況7.007.006.006.005.004.003.005.004.003.002.002.001.001.00AAAAA+AAAAAAA+AA圖14：各行業(yè)發(fā)行規(guī)模與利率情況5000.004000.00元礎(chǔ)-1000.00 基金礎(chǔ)融-2000.00 設(shè)投-3000.00 施投-4000.00 融資-5000.00

綜電建合力筑生 產(chǎn)產(chǎn)與供應(yīng)

運事輸業(yè)

批有化發(fā)色工和金零屬售業(yè)

輕建裝工筑備制材制造料造

電文汽子化車產(chǎn)業(yè)

醫(yī)農(nóng)商藥林業(yè)牧與漁個人服務(wù)

6.004.002.000.00(2.00)(4.00)(6.00)(8.00)發(fā)行規(guī)模 到期規(guī)模 本期發(fā)行利率 上期發(fā)行利率 凈融資額圖15：各區(qū)域信用債發(fā)行情況圖15：各區(qū)域信用債發(fā)行情況5000.00億元

%15.00

"江廣上山浙天湖京蘇東海東江津北省省 省省 省古自治區(qū)

四福安川建徽省省省

湖云重河江南南慶南西省省省省

山河陜廣新西北省省省壯維族吾自爾治自區(qū)治區(qū)

貴吉西寧黑遼州林藏夏龍寧省省自回江省治族省區(qū)自治區(qū)

(5.00)(10.00)(15.00)發(fā)行規(guī)模 到期規(guī)模 本期發(fā)行利率 上期發(fā)行利率 凈融資額資料來源：wind、中誠信國際整理信用債發(fā)行規(guī)模有所下降。10月信用債3發(fā)行有所降溫，發(fā)行規(guī)模共計1.04萬億元，較上月減少200524億元，日均發(fā)行規(guī)模為546.36億元；凈融資額較上月減少29779億元至-3339.39億元，延續(xù)上月以來資金凈流出。從累積數(shù)20231-10月，信用債發(fā)行規(guī)模共計1260萬億元，較去年同期增加2480.63億元；凈融資額為2740.88億元，較去年同期減少9025.78億元。發(fā)行利率方面，信用債平均發(fā)行利率漲跌互現(xiàn)。具體來看，各等級1年期短融發(fā)行利率多數(shù)上行，幅度在25-28bp3年期中票發(fā)行利率多數(shù)下行，幅度在18-82bp3年期公司債發(fā)行利率有漲有跌，變化幅度最大為43bp。分行業(yè)來看，基礎(chǔ)設(shè)施投融資、金融、綜合、電力生產(chǎn)與供應(yīng)等行業(yè)信用債發(fā)行規(guī)模相對較高,均超過621億元。凈融資方面，多數(shù)行業(yè)凈融資為負(fù)，化工、煤炭、房地產(chǎn)等行業(yè)融資凈流出規(guī)模在99億元以上，金融、輕工制造、電子等行業(yè)融資凈流入規(guī)模在205億元以上。發(fā)行成本方面，批發(fā)和零售業(yè)、煤炭、商業(yè)與個人服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施投融資等行業(yè)平均發(fā)行利率較高，且均超過3.7率變化趨勢上看，各行業(yè)發(fā)行利率漲跌互現(xiàn)，電子、醫(yī)藥、煤炭等行業(yè)平均發(fā)行利率上行超15bp，有色金屬、輕工制造、農(nóng)林牧漁和建筑材料等行業(yè)發(fā)行利率下行超過35bp。分區(qū)域來看，北京、江蘇、廣東、上海等地區(qū)信用債發(fā)行規(guī)模相對較高,均超過831億元。凈融資方面，半數(shù)地區(qū)存在資金凈流出，陜西、河北、四川等地區(qū)融資凈流出規(guī)模在29億元以上。發(fā)行成本方面，吉林、寧夏、廣西、云南等地區(qū)平均發(fā)行利率較高，且均超過49%。從利率變化趨勢上看，各地區(qū)發(fā)行利率漲跌互現(xiàn)，吉林、河北、安徽、江西等地區(qū)平均發(fā)行利率上行超20bp，貴州、內(nèi)蒙、重慶等地區(qū)發(fā)行利率下行超77bp。3、二級市場：債券成交規(guī)模下降，信用債收益率延續(xù)上行圖16：各券種日均成交情況圖17：債市杠桿率3主要此部分信用債包含超短期融資券、企業(yè)短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、公開發(fā)行公司債、非公開發(fā)行公司債、PPN、資產(chǎn)支持證券、政府支持機構(gòu)債、可轉(zhuǎn)債、可交換債。120000億元0

2023年10月 2023年9月

109.5%109.0108.5108.0107.5107.0106.5106.0105.52022-092022-102022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-093.503.002.502.001.50

圖18：國債到期收益率走勢

圖19：AAA級中短票到期收益率走勢4.0000% 3.80003.60003.40003.20003.00002.80002.60002.4000 2.20002.00001.80001年 3年 5年 7年 10年 15圖20：各區(qū)域中期票據(jù)信用利差變化

1年期 3年期 5年期圖21：各行業(yè)中期票據(jù)信用利差變化250bp河湖新疆維吾爾自治區(qū)上海浙北京

160bp房地產(chǎn)文房地產(chǎn)文有色金屬公用事業(yè)商業(yè)與個人服務(wù)本月利差 上月利差

本月利差 上月利差資料來源：wind、中誠信國際整理月債市杠桿率為108.25%，較前一月上升0.54個百分點。月債券收益率延續(xù)上行。一方面，月內(nèi)公布的三季度GDP同比增長4.9%，普遍高于市場預(yù)期，工業(yè)增加值、社會消費品零售總額數(shù)據(jù)均顯示經(jīng)濟回升勢頭有所鞏固，對債券收益率走勢形成一定壓力。另一方面，10月24屆全國人大常委會第六次會議表決通過了關(guān)于批準(zhǔn)國務(wù)院增發(fā)國債1萬億元，國債增發(fā)引發(fā)市場對利率債供給壓力的擔(dān)憂，進(jìn)一步抑制債券配置情緒。具體1031日，各期限國債收益率較上月末全面上行7-9bp10年期國債收益率上行2bp2.69%。信用債收益率方面，除3年期AA級和AA-級中票收益率較上月末下行2bp外，其他各期限等級中短期票據(jù)收益率較上月末上行幅度在1bp-14bp之間。二級市場債券成交總額為25.19萬億元，日均成交額為1.33萬億元,日均成交額較上月減少15.6310.338274.57億元，信用債日均成交額較上月減少22.46424439億元，金融債日均成交額較上月減少26.9873983億元。區(qū)域利差4方面，吉林、廣西、貴州、甘肅、天津等地區(qū)利差較高，均超過112bp；從變動趨勢看，多數(shù)地區(qū)利差收窄，遼寧、天津、吉林等地區(qū)利差收窄21bp以上。行業(yè)利差方面，建筑、房地產(chǎn)、文化產(chǎn)業(yè)、鋼鐵、批發(fā)和零售業(yè)等行業(yè)利差較高，均超過74bp；從變動趨勢看，多數(shù)行業(yè)利差收窄，金融、鋼鐵、文化產(chǎn)業(yè)等行業(yè)利差收窄4bp以上。4統(tǒng)計口徑為剩余期限為1-10年期的無擔(dān)保中期票據(jù)。附表表3：10月債券違約及信用風(fēng)險事件涉及產(chǎn)品事件主體事件進(jìn)展性質(zhì)18俊發(fā)01俊發(fā)集團有限公司20231024日本期債券全部債券2024年10月22日。達(dá)成展期協(xié)議本金兌付展期20旭輝03旭輝集團股份有限公司2023年10月24日,根據(jù)持有人會議決議20251026支付。達(dá)成展期協(xié)議本金兌付展期20永煤MTN006永城煤電控股集團有限公司2023年10月19日,同意發(fā)行人于2023102250%息2025422日兌付,期間票面利率保持不變,按年付息達(dá)成展期協(xié)議本金兌付展期H0陽城04陽光城集團股份有限公司20231016待定實質(zhì)性違約18渤金03渤海租賃股份有限公司2023101020231010日到期之日起本金展34%年付息。達(dá)成展期協(xié)議本息兌付展期資料來源：中誠信國際整理表4：10月跟蹤評級調(diào)整動態(tài)5相關(guān)債項主體最新債最新主體等級最新展望時間評級機構(gòu)21中交城投MTN001(綠色)中交城市投資控股有限公司AAAAAA穩(wěn)定2023/10/10中誠信國際22廣州開投MTN001廣州開發(fā)區(qū)投資集團有限公司AAAAAA穩(wěn)定2023/10/20中誠信國際GC核融01中核融資租賃有限公司AAAAAA穩(wěn)定2023/10/23中誠信國際GC核融02中核融資租賃有限公司AAAAAA穩(wěn)定2023/10/23中誠信國際5等級上調(diào)用紅色標(biāo)記，下調(diào)用綠色標(biāo)記。22中核租賃GN001(碳中和債)中核融資租賃有限公司AAAAAA穩(wěn)定2023/10/23中誠信國際22邕產(chǎn)投南寧產(chǎn)業(yè)投資集團有限責(zé)任公司AA+AA+穩(wěn)定2023/10/30東方金誠22南寧產(chǎn)投債南寧產(chǎn)業(yè)投資集團有限責(zé)任公司AA+AA+穩(wěn)定2023/10/30東方金誠資料來源：中誠信國際整理表5：信用債發(fā)行利差（單位：bp）債券級別AAAAA+AA期限均值最小值最大值均值最小值最大值均值最小值最大值短融1年1365525110239190161119225中票3年10230297156623271291291295年9070125------------企業(yè)債5年7430119------------7年12397150------------10年535353------------公司債3年7952118989898------5年8347115------------資料來源：wind、中誠信國際整理表6：信用利差月度變化（單位：bp）債券種類級別AAAAA+AAAA-企業(yè)債期限10319月28日變化10319月28日變化10319月28日變化10319月28日變化1年5140116153868599310300103年4853-56971-293102-9335343-85年6058296906129123637136477年56542928841251214367362510年605739794