公司債券融資研究

公司債券融資研究摘要隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)方面愈來愈表現(xiàn)出多元化的趨向，使用的融資工具和融資比例都有了充足的發(fā)展，如何及時足額地籌集到生產(chǎn)資金、獲得穩(wěn)定的資金來源，成為企業(yè)考慮的頭等大事。因此，作為企業(yè)理財?shù)闹匾獩Q策之一，企業(yè)融資對企業(yè)的生存與發(fā)展，以及風(fēng)險的防范至關(guān)重要。木文嘗試將制度分析的方法納入了公司融資微觀決策的分析中，通過考察國外成熟市場的發(fā)展特點及我國債券市場發(fā)展歷程，分析了企業(yè)在制度變遷中的融資理財選擇及債券融資產(chǎn)品條款設(shè)計相關(guān)問題。關(guān)鍵詞：債券融資；產(chǎn)品；風(fēng)險

引言企業(yè)債券融資研究，是企業(yè)融資決策研究的重要組成部分。企業(yè)融資決策是現(xiàn)代財務(wù)學(xué)研究的范疇，相關(guān)研究表明，企業(yè)融資決策不僅需要考慮融資成本問題，還要考慮企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)競爭力、宏觀經(jīng)濟(jì)情況等多重因素。在我國，長期以來企業(yè)在融資決策中偏重于間接融資的貸款而非直接融資，即使對于_直接融資的各項具也偏重于股票而非債券。對于這一現(xiàn)象很多文獻(xiàn)從我國獨特的制度環(huán)境出發(fā)，闡明企業(yè)債券在我國缺乏發(fā)展的土壤和基礎(chǔ)，認(rèn)為國外的企業(yè)融資決策理論不一定適用于我國的實際環(huán)境。隨著資木市場的發(fā)展，未來債券市場面臨巨大的發(fā)展空間。在發(fā)達(dá)困家，債券融資是企業(yè)融資的重要渠道，但在我國，由于歷史的原因，債券市場發(fā)展滯后，股票和銀行貸款是企業(yè)主要的融資方式。中國證監(jiān)會已把“推動債券市場的市場化改革，加快債券市場的發(fā)展”，作為實現(xiàn)我國資本市場戰(zhàn)略目標(biāo)的戰(zhàn)略措施之，一。在這一過程中，政府從外部制度供給的角度應(yīng)該發(fā)揮什么作用?企業(yè)從內(nèi)部制度需求的角度應(yīng)發(fā)揮什么作用?由于政府主導(dǎo)的“制度供給”渠道是公司債券融資發(fā)展的基礎(chǔ)，這些問題的回答對未來公司債券的制度設(shè)計至關(guān)重要，而木文擬通過分析歷史環(huán)境和制度變遷中企業(yè)進(jìn)行融資的決策過程，構(gòu)建出企業(yè)債券融資決策的基木分析框架，為回答上述問題提供了基礎(chǔ)，具有一定的理論價值。二、相關(guān)理論概述（一）公司債券的定義公司債券是指公司依照法定程序發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。公司債券是公司債的表現(xiàn)形式，基于公司債券的發(fā)行，在債券的持有人和發(fā)行人之間形成了以還本付息為內(nèi)容的債權(quán)債務(wù)法律關(guān)系。因此，公司債券是公司向債券持有人出具的債務(wù)憑證。（二）債券融資具各的條件及重大意義(一)債券觸資在國家政策層而上已具各條件。《公司債券發(fā)行試點辦法》公開征求意見，表示我國公司債的發(fā)行從論證到實施進(jìn)入了一個新的時期在《公司債券發(fā)行試點辦法》中，發(fā)債公司擁有較人的自}權(quán)比如，公司債的核準(zhǔn)過程參照定向增發(fā)的有關(guān)程序進(jìn)行;可申清一次核準(zhǔn)，分次發(fā)行，首次發(fā)行數(shù)量應(yīng)當(dāng)不少于總發(fā)行數(shù)量的50%對于發(fā)債公司，除一般性的規(guī)定外，只要求其保證凈資產(chǎn)質(zhì)量;經(jīng)資信評級機(jī)構(gòu)評級，債券信用級別良好;最近二個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少十公司債券一年的利息;發(fā)行后累計債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的40%;債券存續(xù)期只規(guī)定了一年的下限，而沒有規(guī)定上限，有利十公司根據(jù)自身需求，合理安排發(fā)債(2)公司債券的推出有利于企業(yè)降低觸資成本，保持公司業(yè)績增長近年我國宏觀經(jīng)濟(jì)過熱，銀行行已多次加息，銀行利率逐漸增人，企業(yè)要通過銀行直接借貸觸資的話，無疑成本上升，在2015年8月14日證券住會發(fā)布《公司債券發(fā)行試點辦法》前，銀行已下發(fā)了該年度第二次加息的指令，一年期貸款基準(zhǔn)利率已由年初的6.12-0.6提升到6.8406，累計增幅達(dá)。2%觸資成本的不斷增加追使企業(yè)尋求新的.觸資渠道而公司債恰好提供了一條這樣的渠道。(二)公司債市場的發(fā)展對銀行有積極推動作用，長期以來銀行系統(tǒng)承擔(dān)了大量的金融風(fēng)險，通過發(fā)展債券市場，在滿足企業(yè)多元化.觸資需求的同時，在一定程度上也對銀行防范風(fēng)險起到作用同時，公司債的發(fā)展將促進(jìn)傳統(tǒng)銀行業(yè)的轉(zhuǎn)型，促使國內(nèi)銀行業(yè)向理則、中小企業(yè)貸款和中間業(yè)務(wù)方而發(fā)展，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式、服務(wù)方式上進(jìn)行改革。三、.我國企業(yè)債券融資現(xiàn)狀及問題（一）債券融資中的問題1.債券產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，品種較少截至2015年底，中國債券市場只有少量的短期融資債券、可轉(zhuǎn)換公司債券、可分離交易公司債券以及公司債券屬于真正意義上的公司債券，在債券市場總量中的比例僅為4.1%。2015年底，上述公司債券規(guī)模占GDP的比例僅為1.4%，遠(yuǎn)低于國外成熟市場。在我國的公司債券市場上，固定利率品種較多，浮動利率品種較少;簡單的到期還本付息債券較多，其他附有選擇權(quán)的品種較少;缺乏公司債券的衍生產(chǎn)品。與品種豐富的國外發(fā)達(dá)資本市場相比，目前我國的債券品種太少。2.債券融資數(shù)量少債券融資和股票融資是企業(yè)直接融資的兩種方式，在國際成熟的資本市場上，債券融資往往更受公司的青睞，公司的債券融資額通常是股權(quán)融資的3-10倍。按照資本結(jié)構(gòu)理論，公司的融資結(jié)構(gòu)影響著企業(yè)的市場價值，在稅收不為零的情況下，由于債券有避稅作用，公司通過債券融資可以降低成本，從而增加公司的價值，因此公司理性的外部融資順序一般應(yīng)為債權(quán)融資優(yōu)于股權(quán)融資。而公司外部融資究竟是以股權(quán)融資還是以債務(wù)融資為主，除了受自身財務(wù)狀況制約外，還受國家融資體制的制約。目前大部分公司偏好股票融資。債券與股票的最大差異是債券到期需要還本付息，而發(fā)行股票不需要償還。對公司而言，其經(jīng)營宗旨是為股東創(chuàng)造最大的回報，即使長期凈資產(chǎn)收益率最大化。公司債券融資和股票融資比例上表顯示，股票融資比例都高于債券融資，說明了公司債券融資遠(yuǎn)低于股票融資。從歷年公司債券的發(fā)行情況看，發(fā)行數(shù)量有所增加，但同股票發(fā)行數(shù)量相比，公司債券融資數(shù)量很低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足公司的需要。股票市場有特定的股權(quán)結(jié)構(gòu)、特定的制度條件形成的高市盈率特征，這就使得債券市場成為公司進(jìn)行籌資戰(zhàn)略選擇時并不優(yōu)先考慮的渠道。雖然和股票相比，公司選擇債券可以降低成本，從而增加公司的價值，但仍舊少有公司對發(fā)行債券有太多的興趣，而對于發(fā)行新股，增發(fā)、配股卻十分熱衷。3.流動性差據(jù)統(tǒng)計在2000年以前經(jīng)國家計委批準(zhǔn)的企業(yè)債券，在上海和深圳證券交易所的規(guī)模占發(fā)行總規(guī)模僅20%左右，2000年以后有所上升。從2005-2015年，國家發(fā)改委共審批55家企業(yè)公開發(fā)行企業(yè)債券，其中在兩家交易所的企業(yè)有33家，其交易的比例上升到58%.我國公司發(fā)行的公司債券，大部分都是短期融資公司債券，長期的公司債券僅有04蒙電債與04中石化兩支公司債券。說明目前對于公司債券融資，我國大部分公司僅僅將其作為短期資金的來源。4.債券融資金額少公司在證券市場上發(fā)行債券，能夠融到的資金也難以和股票相比，如果公司發(fā)行股票上市，少則融資上億元，多則數(shù)十億元。公司需要資金時可以再通過增發(fā)新股、配股等方式從證券市場上籌到巨額的資金，但通過債券融資金額則很少。公司債券發(fā)行規(guī)模和股票發(fā)行規(guī)模的比較根據(jù)表2分析得出，債券市場與股票市場仍存在較大差距，呈現(xiàn)出“股票市場強(qiáng)，債券市場弱”的特征。資本市場發(fā)展的不平衡性自然會影響到上市公司債務(wù)融資方式的選擇，債券市場發(fā)展緩慢、總量偏低，且公司債券規(guī)模小，存在著內(nèi)部結(jié)構(gòu)性失衡。這是公司債券融資金額少的最主要的原因。公司籌資債券規(guī)模過小的弊端日益顯現(xiàn)出來:一方而，大大降低了債券市場的效率，使其資源配置的功能無法充分發(fā)揮;另一方而，很多公司受額度限制，導(dǎo)致公司發(fā)行債券融資數(shù)量較少。此外，籌資太少還限制了公司的資產(chǎn)重組，各種戰(zhàn)略性并購無法完成。無法將完整的生產(chǎn)所需的資產(chǎn)改制重組到公司，從而為后來公司大量發(fā)生關(guān)聯(lián)交易、公司缺乏獨立性、業(yè)績?nèi)狈深A(yù)測性等埋下了隱患。（二）融資管理中的問題1.市場配套機(jī)制的不完善(1)投資銀行、信用評級機(jī)構(gòu)等市場中介專業(yè)化程度不足，影響了債券市場的公開透明性，進(jìn)而影響了市場的需求和企業(yè)發(fā)行債券的成木，相當(dāng)長一段時間內(nèi)，企業(yè)債券的發(fā)行條件統(tǒng)一，發(fā)行程序幾乎完全由行政機(jī)關(guān)進(jìn)行審批，債券產(chǎn)品的質(zhì)量差異小，信用評級等中介機(jī)構(gòu)幾乎沒有存在的價位，制約了信用評級機(jī)構(gòu)的發(fā)展，同時也使信用評級機(jī)構(gòu)引導(dǎo)和促進(jìn)市場發(fā)展的功能不能有效發(fā)揮。(2)分割的債券市場格局，制約了債券市場的整體發(fā)展。不同債券品種發(fā)行涉及的審批部門較多，債券產(chǎn)品的交易分散在銀行間市場和交易所債券市場兩個市場，債券結(jié)算托管也涉及到中央國債登記結(jié)算公司和中國證券登一記結(jié)算公司兩個托管結(jié)算體系，市場監(jiān)管涉及人民銀行、財政部、證監(jiān)會等多家政府部門，這些都影響了市場建設(shè)與發(fā)展的同一性，降低了市場發(fā)展的效率。2.公司治理缺陷形成了企業(yè)偏股性融資需求慣性由于對風(fēng)險的控制，債券發(fā)行有意識向國有企業(yè)傾斜，而國有企業(yè)與政府關(guān)系密切，自身缺乏獨立市場主體地位意識。相對而言，股票融資具有無需償還的優(yōu)勢，盡管面臨所有權(quán)的稀釋問題，但對國有企業(yè)管理者并不形成約束，管理者需要面對的僅是市場監(jiān)督的軟約束。債權(quán)融資則不同，需要面臨到時按木付息的硬約束，對國有企業(yè)壓力較大:而對于銀行貸款，盡管也存在還本付息的壓力，但由于銀行大部分是國有，某種程度上也僅是潛在的軟約束，使得國有企業(yè)選擇債權(quán)融資時偏向于銀行貸款。四、完善我國公司債券融資的應(yīng)對策略（一）債券融資中問題的應(yīng)對策略1.加大債券品種創(chuàng)新力度債券品種的設(shè)置，需要根據(jù)我國企業(yè)債券市場發(fā)展歷程和實際情況，并參照國際先進(jìn)經(jīng)驗來進(jìn)行。目前，我國投資者風(fēng)險意識還不強(qiáng)，發(fā)行企業(yè)需要有較強(qiáng)的償債能力。這需要從償債資金來源、以往盈利狀況、當(dāng)前信用資質(zhì)、未來穩(wěn)定的現(xiàn)金收入流來考慮企業(yè)發(fā)債信用。大力發(fā)展企業(yè)債券融資，對促進(jìn)我國資本市場上的金融工具創(chuàng)新、繁榮金融投資品種也很有意義。從國外實踐情況看，企業(yè)債券是現(xiàn)代金融創(chuàng)新的重要基礎(chǔ)性工具之一，在普通的企業(yè)債券基礎(chǔ)上可以開發(fā)出眾多的衍生證券投資品種。例如，美國在二十世紀(jì)70年代為迎合眾多具有高風(fēng)險偏好投資者的需求，曾經(jīng)出現(xiàn)過大量的“垃圾債券”;歐洲誕生了著名的利率與北海油田原油價格相掛鉤的“標(biāo)準(zhǔn)石油浮動利息債券”。隨著我國投資機(jī)構(gòu)數(shù)量和規(guī)模的迅速加大，企業(yè)債券及其衍生產(chǎn)品勢必將成為深受投資者喜愛的又一“熱選品種”。2.完善企業(yè)債券流通市場首先，大力培養(yǎng)企業(yè)債券市場成熟的機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資主體性質(zhì)的多元化可以有效規(guī)避市場中的系統(tǒng)風(fēng)險。無論是從理論分析角度出發(fā)還是從各國的實踐經(jīng)驗來看，機(jī)構(gòu)投資者都是企業(yè)債券市場的投資主體。機(jī)構(gòu)投資者具有較強(qiáng)的市場風(fēng)險識別能力和承擔(dān)能力，能夠通過大額交易有效降低成本，同時，機(jī)構(gòu)投資者能夠提高企業(yè)債券市場的流動性，降低市場風(fēng)險。因此，應(yīng)引入大量的機(jī)構(gòu)投資者，提高債券市場的活力，搞活我國企業(yè)債券流通市場。其次，繼續(xù)完善多層次企業(yè)債券交易市場體系，提高企業(yè)債券市場的流動性。當(dāng)前，我國企業(yè)債券交易市場包括銀行間市場、交易所市場和柜臺市場，而以機(jī)構(gòu)投資者為交易主體的銀行間市場占據(jù)著絕對主導(dǎo)地位。為充分發(fā)揮交易市場的價格發(fā)現(xiàn)作用，在進(jìn)一步發(fā)揮銀行間市場的主導(dǎo)地位的同時，應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國家資本市場的經(jīng)驗，不斷擴(kuò)大交易所市場和柜臺市場的債券交易量。2009年7月開始，我國允許符合一定條件的商業(yè)銀行進(jìn)入交易所市場進(jìn)行債券交易，有利于增加企業(yè)債券市場的流動性。在條件逐步成熟的情況下，還應(yīng)建立和推動企業(yè)債券市場做市商制度，以增強(qiáng)市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，并提高二級市場流動性。3.合理折現(xiàn)率決策對于作為折現(xiàn)率的投資者要求的回報率，不能單獨采用市場利率(無風(fēng)險率)。能使投資者得到要求的回報率的債券才會受到投資者的青睞。投資者要求的回報率應(yīng)由無風(fēng)險利率和風(fēng)險收益率兩部分組成。投資者要求的回報率=無風(fēng)險利率+風(fēng)險收益率無風(fēng)險收益率可參見基準(zhǔn)利率，根據(jù)公司債券的期限做出相應(yīng)的選擇。這樣風(fēng)險收益的確定就成為這里計算的關(guān)鍵，公司財務(wù)管理人員可根據(jù)本公司債券的信用等級、債券期限等相關(guān)因素，確定一個適合本公司的風(fēng)險收益率。4.降低債券籌資成本公司提高防范債券籌資風(fēng)險能力的根本在于降低債券籌資成本。資金成本率=債券年利息*所得稅率/債券總額*M籌資費率可見債券的籌資成本率與每年的實際利息成正比，與債券發(fā)行總額成反比，與籌資費用率成正比。增加債券發(fā)行總額必須有限度，即公司負(fù)債經(jīng)營要適度，并做定量分析，這樣才能減少年利息支出，降低債券融資成本。在通常情況下公司發(fā)行債券，負(fù)債能力以自由資產(chǎn)總額為限，但對資信高的公司，預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益項目的負(fù)債就有很大的彈性?；I資成本是選擇資金來源的重要依據(jù)。公司籌資應(yīng)努力尋求籌資成本最低的籌資方案?；I資成本包括資金籌集費用和資金占用費用兩部分。發(fā)行債券要發(fā)生一定的籌資費用，利率也比銀行借款稍高一些，公司債券的資本成本較銀行借款稍高。公司債券籌資時還必須注意以下幾點：①稅收制度對籌資成本的影響。發(fā)行公司債券而支付的利息按照企業(yè)所得稅法的規(guī)定，可以在稅前收益中支付，在算納稅所得額時己作為凈利潤的扣除項目，從而少交一部分所得稅。②應(yīng)注意選擇合理的籌資期限，克服保守主義傾向。利息的高低與資金占用時間的長短成正比例關(guān)系。對于短期資金的需要，籌集為其較長的長期債券勢必會造成資金成本的提高。相反，公司若能夠使資金占用與資金來源在期限上搭配科學(xué)、合理，不斷地通過債券借款利用多期資金滿足長期資金使用的需要，無疑可以大大降低利息支出，降低籌資成本。③通過合理的利息控制，靈活調(diào)整利率也是降低籌資成本的一種可行的方法。在利率趨于上升時，公司可采用固定利率發(fā)行公司債券，以避免支付較高的利息;在利率趨于下降時，可采用浮動利率，靈活籌資，以減少利息支付。（二）融資管理中問題的應(yīng)對策略1.理解不同債券品種的差異，合理選擇融資方式面對不同類型的債券品種，公司決策者應(yīng)該深刻理解各類債券的基本特點，熟悉和掌握其各自的發(fā)行約束條件和制度限制。(一)可轉(zhuǎn)債、可分離債融資可轉(zhuǎn)換債具有債性和股性的雙重特性，是現(xiàn)有公司債券中具有股權(quán)性證券特點的債券品種。因其自身的雙重性質(zhì)，可轉(zhuǎn)換債對于公司有降低財務(wù)成木、優(yōu)化公司治理的效果。它比較適合于具有較高債務(wù)代理成本、股權(quán)代理成木、逆向選擇成本和財務(wù)風(fēng)險的特定類型公司，這類公司的核心特征可歸納為“小規(guī)模、高財務(wù)杠桿、高成長、高風(fēng)險和較多自由現(xiàn)金流”，其中，高風(fēng)險主要由公司收益和股價的較大波動來表述?？赊D(zhuǎn)換公司債對于高成長高風(fēng)險性行業(yè)和公司順利取得資本具有重要作用。這類公司資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債一般占比較高，業(yè)務(wù)經(jīng)營具有較大不確定性，選擇可轉(zhuǎn)債、可分離債融資既可以降低融資成本，也可以充分利用債務(wù)杠桿帶來的收益。因此，對具有高成長、高風(fēng)險的中小板和創(chuàng)業(yè)板類公司來說，可轉(zhuǎn)換公司債是不錯的選擇。(二)短期融資券、中期票據(jù)融資短期融資券相對于銀行貸款、企業(yè)債和公司債而言，最大的優(yōu)點是(1)不需要行政審批，手續(xù)簡便，發(fā)行周期短;(2)不需要擔(dān)保;(3)成木優(yōu)勢明顯，成木般較同期銀行貸款低。有學(xué)者通過Logistic模型證明“公司規(guī)模越大，信用等級越高，財務(wù)杠桿越低，經(jīng)營風(fēng)險越低，公司選擇用短期融資券融資的概率越高?！卑l(fā)行中期票據(jù)的門檻也不高，且相比銀行貸款成木優(yōu)勢明顯，如企業(yè)評級較高，可能比銀行貸款低1-1.5個百分點。加之中期票據(jù)借款期限合適，融資規(guī)模偏大，是很多信用較好，財務(wù)風(fēng)險相對較低的企業(yè)在金融危機(jī)之后所青睞的融資品種。短期融資券和中期票據(jù)都在銀行間市場進(jìn)行交易，二者的區(qū)別主要在于短期融資券般為1年期，而中期票據(jù)為3年期限和5年期限。發(fā)展短期融資券、中期票據(jù)不僅增加了公司的融資渠道，還使得我國利率市場化程度不斷提高，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制逐漸完善。而且中期票據(jù)的期限與一部分期限較短的公司債券有重疊，幾者存在一定的可替代關(guān)系。(三)公司債公司債是由證監(jiān)會為公司增加融資渠道度身定制的融資方式。目前證會負(fù)責(zé)核準(zhǔn)公司再融資方式主要有四種，而從融資條件來看，除了非公開定向增發(fā)外，公司債券是對盈利能力要求最低的一種再融資方式。對部分民營公司而一言，發(fā)行企業(yè)債難度較大，福禧債事件后，銀行間市場對民營企業(yè)發(fā)行的中期票據(jù)、短期融資券定價一般也偏低?？梢灶A(yù)見，隨著市場配套制度的不斷完善，公司會更多考慮采用公司債方式進(jìn)行再融資。從2005年8月至2015年10月已發(fā)行的45種公司債券，金額最低為9債券，發(fā)行面值5億元，發(fā)行總額最大的09中交G1,G2，合計為100億元。按目前的發(fā)行金額來看發(fā)行金額普遍偏大，中小企業(yè)尚無利用公司債進(jìn)行融資的。2.建立、改變和完善公司債券的相關(guān)制度首先，建立、改變和完善公司債券的相關(guān)制度，逐步將企業(yè)債券發(fā)行的審批制度，修改為核準(zhǔn)制。由中介機(jī)構(gòu)來負(fù)責(zé)對發(fā)債券企業(yè)從發(fā)行前到還本付息，進(jìn)行信用跟蹤評級和定期進(jìn)行信息披露的工作，增加發(fā)行企業(yè)與承銷商的風(fēng)險承擔(dān)，使政府退出擔(dān)當(dāng)風(fēng)險的角色，這也有助于減少發(fā)行手續(xù)和根除政府在債券審批中的尋租行為，減少發(fā)行成本。其次，廢除對發(fā)行主體的“所有制歧視”，讓有實力、信譽(yù)好、有意愿的民營公司進(jìn)入債券發(fā)行市場。這樣既可滿足他們的融資需求，又可增強(qiáng)債券的供給，改善二級市場的流動性的不足。最后，改變債券利率定價機(jī)制和完善企業(yè)的破產(chǎn)機(jī)制。應(yīng)由發(fā)行者根據(jù)自身的信用等級和市場的需求狀況來決定發(fā)行的利率水平，這樣才有助于投資者投資于不同的債券，獲得不同的風(fēng)險溢價，也有助于在有破產(chǎn)機(jī)制的約束下，使債券的信號傳遞功能得到恢復(fù)。3.采取合理的風(fēng)險防范對策（1）融資風(fēng)險分析融資風(fēng)險是指企業(yè)從融資開始一直到還本付息結(jié)束，整個過程中由于融資而導(dǎo)致企業(yè)股東利益遭受損失的不確定性。從時間的角度上看，它包括:籌資過程中面臨的風(fēng)險;在資金使用過程中由于未獲得一定的投資收益而使企業(yè)股東利益受損的風(fēng)險;由于不能按期還本付息而使企業(yè)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。（2）防范對策首先，信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移。評級機(jī)構(gòu)對公司債券發(fā)行評級、跟蹤信用評級時，公司經(jīng)營情況和財務(wù)狀況提升有助于信用評級。發(fā)債募集資金使用用途與經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況改善有直接關(guān)系?！镀髽I(yè)債券管理條例》對債券募集資金用途有“符合國家產(chǎn)業(yè)政策”的限制，其募集資金主要集中用于鋼鐵、電力、石油等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)?！对圏c辦法》雖然也有類似規(guī)定，但募集資金不再嚴(yán)格要求一定要用于固定資產(chǎn)及項目建設(shè)。目前，公司將公司債券募集資金主要運(yùn)用于改善資木結(jié)構(gòu)、節(jié)約財務(wù)成本及項目建設(shè)。用募集資金償還銀行貸款、償還短期債、補(bǔ)充流動資金等用途，可以直接改善公司資本結(jié)構(gòu)，更好利用債務(wù)杠桿，提高企業(yè)盈利能力。因此，公司債券對募集資金用途限制突破，有益于企業(yè)更好發(fā)揮公司債券融資優(yōu)勢，也是規(guī)避信用風(fēng)險的創(chuàng)新形式。其次，價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移。1）利率上調(diào)選擇權(quán)利率上調(diào)權(quán)是指發(fā)行條款中規(guī)定債券發(fā)行人在未來某一時點或某一條件下有對本期債券利率上調(diào)的權(quán)力。利率調(diào)選擇權(quán)通常與回售權(quán)組合使用。對設(shè)計有回售條款的公司債券，如果投資者在行權(quán)期或滿足行權(quán)條件時大量執(zhí)行回售權(quán)，會增加發(fā)行人贖回債券面臨的現(xiàn)金流壓力，發(fā)行人在設(shè)計回售條款時通常與利率土一調(diào)選擇權(quán)同時使用，以規(guī)避潛在的支付風(fēng)險。"蘇海發(fā)債”發(fā)行條款中規(guī)定本期債券在存續(xù)期內(nèi)前5年票面年利率為5.55%,“在本期債券存續(xù)期的第5年末，發(fā)行人可選擇調(diào)票面利率0至100個基點(含本數(shù))，債券票面年利率為債券存續(xù)期前5年票面年利率加上調(diào)基點，在債券存續(xù)期后2年固定不變?！痹摋l款不僅規(guī)定了利率上調(diào)選擇權(quán)，而且規(guī)定了利率可能上調(diào)的空間。最后，還款方式創(chuàng)新。目前在還款方式上創(chuàng)新的公司債比較少，寧高科的還款方式創(chuàng)新方面采取了提前還款，其票面利率僅為5.36%。該債券還款條款規(guī)定“在本期債券存續(xù)期的第3年末提前償還本期債券木金的50010，即每張債券償還50元本金，共5億元;在本期債券最終到期日