公司理財(cái)并購(gòu)案例分析

能源企業(yè)并購(gòu)成功案例——中石化收購(gòu)ADDAX研究－－小組成員孟瑩薛琳于金枝尹璐張曉東朱玉同趙澤蓬

12/2/20232中石化收購(gòu)ADDAX

收購(gòu)過(guò)程公司未來(lái)預(yù)測(cè)

評(píng)價(jià)總結(jié)公司財(cái)務(wù)現(xiàn)狀公司背景

價(jià)值估計(jì)12/2/20233

公司背景12中國(guó)石油化工集團(tuán)公司ADDAX公司一、公司背景-中石化企業(yè)簡(jiǎn)介中國(guó)石油化工集團(tuán)公司(英文縮寫SinopecGroup)是1998年7月國(guó)家在原中國(guó)石油化工總公司根底上重組成立的特大型石油石化企業(yè)集團(tuán)，是國(guó)家獨(dú)資設(shè)立的國(guó)有公司、國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)和國(guó)家控股公司。中國(guó)石化集團(tuán)公司注冊(cè)資本1306億元，總經(jīng)理為法定代表人，總部設(shè)在北京。中國(guó)石化集團(tuán)公司對(duì)其全資企業(yè)、控股企業(yè)、參股企業(yè)的有關(guān)國(guó)有資產(chǎn)行使資產(chǎn)受益、重大決策和選擇管理者等出資人的權(quán)力，對(duì)國(guó)有資產(chǎn)依法進(jìn)行經(jīng)營(yíng)、管理和監(jiān)督，并相應(yīng)承擔(dān)保值增值責(zé)任。中國(guó)石化集團(tuán)公司控股的中國(guó)石油化工股份先后于2000年10月和2001年8月在境外境內(nèi)發(fā)行H股和A股，并分別在香港、紐約、倫敦和上海上市。目前，中國(guó)石化股份公司總股本867億股，中國(guó)石化集團(tuán)公司持股占75.84%，外資股占19.35%，境內(nèi)公眾股占4.81%。12/2/2023一、公司背景-中石化主營(yíng)業(yè)務(wù)中國(guó)石化集團(tuán)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍包括：實(shí)業(yè)投資及投資管理；石油、天然氣的勘探、開(kāi)采、儲(chǔ)運(yùn)〔含管道運(yùn)輸〕、銷售和綜合利用；石油煉制；汽油、煤油、柴油的批發(fā)；石油化工及其他化工產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售、儲(chǔ)存、運(yùn)輸；石油石化工程的勘探設(shè)計(jì)、施工、建筑安裝；石油石化設(shè)備檢修維修；機(jī)電設(shè)備制造；技術(shù)及信息、替代能源產(chǎn)品的研究、開(kāi)發(fā)、應(yīng)用、咨詢效勞；自營(yíng)和代理各類商品和技術(shù)的進(jìn)出口〔國(guó)家限定公司經(jīng)營(yíng)或禁止進(jìn)出口的商品和技術(shù)除外〕。12/2/2023近幾年中石化主要收購(gòu)案一覽2021年12月130億元收購(gòu)加拿大Tanganyika公司曲線進(jìn)入中東上游資源市場(chǎng)2006年8月4億美元與印度石油購(gòu)得哥倫比亞石油公司股權(quán)進(jìn)入拉美油田市場(chǎng)2006年8月35億美元收購(gòu)俄羅斯秋明-英國(guó)公司烏德穆?tīng)柼赜凸?6.86%股份選擇俄羅斯石油公司作為合作伙伴共同參與競(jìng)購(gòu)，進(jìn)入俄羅斯石油市場(chǎng)2006年2月141億元收購(gòu)齊魯石化、揚(yáng)子石化、中原油氣、石油大明四家子公司減少每年中石化與之的巨額關(guān)聯(lián)交易以及內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)2005年1月收購(gòu)美國(guó)第一國(guó)際石油公司在其所屬哈薩克斯坦石油勘探區(qū)塊內(nèi)開(kāi)始了全面的石油勘探作業(yè)12/2/2023一、公司背景-Addax石油公司1、公司簡(jiǎn)介Addax石油公司是一家跨國(guó)油氣勘探開(kāi)發(fā)公司，在西非和中東擁有油氣資產(chǎn)，成立于1994年，是西非最大的獨(dú)立油氣開(kāi)采商。AddaxPetroleum集團(tuán)總部設(shè)在英國(guó)倫敦，其開(kāi)采場(chǎng)主要在伊拉克的庫(kù)爾德斯坦地區(qū)和尼日利亞。Addax是西非最大的獨(dú)立原油生產(chǎn)商之一，在多倫多和倫敦兩地上市，市值約29億美元。12/2/2023一、公司背景-Addax石油公司12/2/20232、主營(yíng)業(yè)務(wù)AddaxPetroleum是一家國(guó)際原油和天然氣勘探公司，主要業(yè)務(wù)在非洲和中東，經(jīng)營(yíng)原油和天然氣的勘探工作，其公司具有良好的資源資產(chǎn)。12/2/20233、掌握資源Addax的油氣資產(chǎn)集中在尼日利亞、加蓬、喀麥隆和伊拉克庫(kù)爾德地區(qū)，擁有25個(gè)勘探開(kāi)發(fā)區(qū)塊，其中勘探15個(gè)，開(kāi)發(fā)10個(gè)；海上17個(gè)，陸上8個(gè)；已發(fā)現(xiàn)油氣田37個(gè)，其中在產(chǎn)油田19個(gè)，未開(kāi)發(fā)石油發(fā)現(xiàn)11個(gè)和天然氣發(fā)現(xiàn)7個(gè)；油氣資產(chǎn)組合良好。合同區(qū)面積32027平方公里，其中開(kāi)發(fā)區(qū)面積8760平方公里。其權(quán)益2P〔探明＋概算儲(chǔ)量〕石油可采儲(chǔ)量5.37億桶，權(quán)益3P〔探明＋概算＋可能儲(chǔ)量〕石油可采儲(chǔ)量7.38億桶。截至2021年12月31日，Addax擁有雇員864名，其中326名在尼日利亞。2021年平均原油產(chǎn)量13.6萬(wàn)桶/日，目前平均原油產(chǎn)量14萬(wàn)桶/日。一、公司背景-Addax石油公司一、公司背景-Addax石油公司2021年該公司實(shí)現(xiàn)總收入37.62億美元，凈利潤(rùn)7.84億美元。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流在10億美元/年左右，2006年-2021年現(xiàn)金流分別為10.85億美元、8.69億美元和15.21億美元。按照加拿大證券委員會(huì)的儲(chǔ)量計(jì)算規(guī)那么，該公司的儲(chǔ)量動(dòng)用率只有51.7%，具有良好的增產(chǎn)根底。另外，Addax還擁有一局部權(quán)益儲(chǔ)量，一旦具備開(kāi)發(fā)條件，將會(huì)大大提高公司的價(jià)值。2021年，Addax在尼日利亞的石油產(chǎn)量占公司總產(chǎn)量的79%，據(jù)2021年底的評(píng)估結(jié)果顯示，該地區(qū)的可采儲(chǔ)量增加了23%，到達(dá)3.24億桶。該公司現(xiàn)階段在OML123區(qū)域擁有超過(guò)2億桶的可采儲(chǔ)量。該區(qū)域也是Addax公司最大的石油生產(chǎn)區(qū)。12/2/2023中石化同時(shí)披露，Addax2021年同喀麥隆政府簽署了協(xié)議，并獲取了Iroko地區(qū)的全部勘探權(quán)益。同年6月，Addax獲得第227號(hào)的石油勘探許可，包括尼日利亞淺海工程40%的股份，并正等待正式的轉(zhuǎn)讓協(xié)議書。此外，Addax2021年在加蓬的石油產(chǎn)量較2007年增長(zhǎng)了33%，到達(dá)28.5萬(wàn)桶/天。據(jù)2021年底的評(píng)估結(jié)果顯示，該地區(qū)的可采儲(chǔ)量到達(dá)1.033億桶。據(jù)了解，Addax在Iris海洋區(qū)域增加了51.33%的投資，并在Gryphon海洋區(qū)域占據(jù)了68.75%的份額。這兩個(gè)區(qū)域均位于加蓬的近海。12/2/2023一、公司背景-Addax石油公司最后，在伊拉克庫(kù)爾德地區(qū)，Addax與另一家公司在伊拉克聯(lián)合成立了TaqTaq公司。目前TaqTaq公司每天生產(chǎn)原油30萬(wàn)桶，直接在當(dāng)?shù)責(zé)拸S消化。2021年3月，一份包含了進(jìn)出口經(jīng)營(yíng)權(quán)和管道建設(shè)的全面區(qū)域開(kāi)展方案已提交給當(dāng)?shù)卣?。目前該公司正在進(jìn)行三維地震波解釋和擴(kuò)展分析，準(zhǔn)備部署勘探井。Addax石油公司在伊拉克庫(kù)爾德地區(qū)的另一項(xiàng)關(guān)鍵開(kāi)展是在Sangaw區(qū)域占有26.67%的利益。12/2/2023一、公司背景-Addax石油公司并購(gòu)動(dòng)因分析-------并購(gòu)方：中石化宏觀環(huán)境所需中石油日前完成對(duì)新加坡石油公司45.51％股份收購(gòu)。Addax石油公司油氣資產(chǎn)集中在尼日利亞、加蓬和伊拉克庫(kù)爾德地區(qū)，擁有２５個(gè)勘探開(kāi)發(fā)區(qū)塊，其中勘探區(qū)塊15個(gè)，開(kāi)發(fā)區(qū)塊１0個(gè)；17個(gè)位于海上，其余8個(gè)在陸上。資料顯示，Addax所擁有的油氣資產(chǎn)主要分布在西非和中東地區(qū)。2009年第一季度Addax日產(chǎn)油量為13.4萬(wàn)桶/天。一旦Addax的資產(chǎn)被轉(zhuǎn)入中石化名下，中石化在西非的油氣資源版圖將連成一大片。競(jìng)爭(zhēng)所需Addax布局中國(guó)作為最大的發(fā)展中國(guó)家，能源需求巨大，特別是在中國(guó)重工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的變革中，能源需求矛盾日漸顯現(xiàn)。因此，中國(guó)能源布局全球?qū)崒俦厝弧Ｊ艿浇?jīng)營(yíng)環(huán)境變化的影響，將其核心業(yè)務(wù)煉油逐漸縮小，而加大上游原油開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)比例作為國(guó)內(nèi)最大的煉油商，中石化原油資源中有75%依賴于海外采購(gòu)，公司2021年采購(gòu)原油費(fèi)用為6788億元，同比增長(zhǎng)40.3%，占總經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的46.0%，2021年，中石化共加工原油1.69億噸，其中外購(gòu)原油加工量約1.3億噸。在國(guó)際油價(jià)日益走高的今天，時(shí)常處于虧損狀態(tài)的煉油業(yè)務(wù)顯然成了中石化的一塊心病。中國(guó)石化08年上半年煉油業(yè)務(wù)虧損460億，最終只得依賴國(guó)家補(bǔ)貼盈利優(yōu)化其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大上游業(yè)務(wù)另外對(duì)于中石化來(lái)說(shuō)，其主要收益來(lái)源是煉油業(yè)務(wù)，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例高達(dá)56.53%通過(guò)海外并購(gòu)獲得新的油田資源就成了中石化解決上游資源的短板以及進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整亟需的必然選擇。收購(gòu)Addax石油公司將有利于中石化提高資源儲(chǔ)藏，增強(qiáng)石油開(kāi)采業(yè)務(wù)在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的比重，也有利于增強(qiáng)中石化在海外市場(chǎng)的影響，加快其全球化開(kāi)展步伐鑒于世界經(jīng)濟(jì)整體處于低谷，海外企業(yè)對(duì)資金的渴望也前所未有，在此種形勢(shì)下，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)想要如愿也并不會(huì)太順利。特別是在涉及能源及其他重要資源這樣敏感問(wèn)題時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)是不可防止的。被并購(gòu)方：ADDAX2021公司的總收入為37.62億美元，凈利潤(rùn)7.48億，由于石油價(jià)格一季度下跌，因此該公司2021年第一季度凈利潤(rùn)率只有1.01%，而2021年全年凈利潤(rùn)率高達(dá)20.84%。根據(jù)Addax石油公司2021年半年報(bào)數(shù)據(jù)，09年上半年公司的每股盈余僅為0.28美元，較2021年上半年的3.42美元下降92%Addax受困油價(jià)下跌和金融危機(jī)的影響，現(xiàn)金流出現(xiàn)緊張，公司股東應(yīng)該會(huì)支持收購(gòu)行動(dòng)2021年6月24日，中國(guó)石油化工集團(tuán)公司宣布，SIPC將發(fā)起要約收購(gòu)，以每股52.8加元〔46美元〕的價(jià)格收購(gòu)Addax全部發(fā)行在外的普通股Addax石油最大的股東AOG公司和首席執(zhí)行官吉恩·甘德?tīng)柗?、別與中石化達(dá)成了鎖定協(xié)議，同意出售其持有的全部股票。另外，Addax高管和董事也同意出售各自持有的股票。他們共持有Addax38%已發(fā)行普通股。因?yàn)檫@筆交易,Addax公司CEO吉恩·甘德?tīng)柕馁Y產(chǎn)將猛漲30億美元。并購(gòu)在特定情況下未能完成如果SIPC未能在8月24日之前從中國(guó)政府相關(guān)部門取得所需批準(zhǔn)Addax將支付3億加元的交易終止費(fèi)SIPC將支付3億加元的交易終止費(fèi)中石化還表示，收購(gòu)?fù)瓿珊?，將繼續(xù)保存Addax石油公司原有的管理團(tuán)隊(duì)和員工,也減少了收購(gòu)中的員工阻力二、財(cái)務(wù)現(xiàn)狀—中石化財(cái)務(wù)現(xiàn)狀1、我國(guó)煉油企業(yè)的原料主要來(lái)源于進(jìn)口〔作為國(guó)內(nèi)最大的煉油商，中石化原油資源中有75%依賴于海外采購(gòu)，公司2021年采購(gòu)原油費(fèi)用為6788億元，同比增長(zhǎng)40.3%，占總經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的46.0%〕，在國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格與國(guó)際石油價(jià)格相關(guān)性很弱的情況下，以煉油為主要主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)本錢不斷升高，而成品油價(jià)格卻不隨之變化。面對(duì)這樣的情況，煉油企業(yè)不得不虧損營(yíng)業(yè)，例如中國(guó)石化08年上半年煉油業(yè)務(wù)虧損460億，最終只得依賴國(guó)家補(bǔ)貼盈利。2、石油生產(chǎn)中，包括勘探、開(kāi)采、煉油、化工、營(yíng)銷和分銷等業(yè)務(wù)，而對(duì)于中石化來(lái)說(shuō)，其主要收益來(lái)源是煉油業(yè)務(wù)，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例高達(dá)56.53%，為了改變其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，在2021年收購(gòu)了ADDAX公司，之后，煉油業(yè)務(wù)占比降低為52.31%。12/2/2023

二、財(cái)務(wù)現(xiàn)狀—中石化財(cái)務(wù)現(xiàn)狀12/2/2023項(xiàng)目名稱營(yíng)業(yè)收入(萬(wàn)元)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(萬(wàn)元)毛利率(%)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例(%)勘探及開(kāi)采(行業(yè))4617600.001106400.0023.968.65煉油(行業(yè))30186400.009106200.0030.1756.53化工(行業(yè))9079200.001596900.0017.5917.00營(yíng)銷及分銷(行業(yè)）31777000.002717300.008.5559.50其他(行業(yè))19542600.0062800.000.3236.59抵銷分部間銷售(行業(yè))-41800300.00-119600.000.29-78.27合計(jì)(行業(yè))53402500.0014470000.0080.88100.002021年中期概況：12/2/2023

二、財(cái)務(wù)現(xiàn)狀-ADDAX公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀A(yù)DDAX公司擁有石油探明儲(chǔ)量為5.36億桶，平均日產(chǎn)原油14萬(wàn)桶，約相當(dāng)于中國(guó)日消費(fèi)量的1.7%，年原油產(chǎn)量達(dá)700萬(wàn)噸〔截止2021年底數(shù)據(jù)〕。ADDAX的油氣資產(chǎn)集中在尼日利亞、加蓬、喀麥隆和伊拉克庫(kù)爾德地區(qū)，擁有25個(gè)勘探開(kāi)發(fā)區(qū)塊，其中勘探15個(gè)，開(kāi)發(fā)10個(gè)；海上17個(gè)，陸上8個(gè)；已發(fā)現(xiàn)油氣田37個(gè)，其中在產(chǎn)油田19個(gè)，未開(kāi)發(fā)石油發(fā)現(xiàn)11個(gè)和天然氣發(fā)現(xiàn)7個(gè)；油氣資產(chǎn)組合良好。合同區(qū)面積32027平方公里，其中開(kāi)發(fā)區(qū)面積8760平方公里。2021年平均原油產(chǎn)量13.6萬(wàn)桶/日，目前平均原油產(chǎn)量14萬(wàn)桶/日。中石化在收購(gòu)ADDAX公司后，擁有上述所有資源，這次收購(gòu)為中石化的轉(zhuǎn)型做了很大奉獻(xiàn)，因此被稱為“轉(zhuǎn)型收購(gòu)〞?；举Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)狀況Addax石油公司財(cái)務(wù)情況較好，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較合理，2021年底資產(chǎn)總額達(dá)53.17億美元，負(fù)債總額為28.65億美元，資產(chǎn)負(fù)債率為54%，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為15.21億美元儲(chǔ)產(chǎn)量情況截至2021年年底，Addax石油公司原油總儲(chǔ)量到達(dá)7.384億桶〔約1億噸〕，其中石油探明和概算儲(chǔ)量為5.367億桶。尼日利亞原油總儲(chǔ)量到達(dá)4.589億桶，占公司總儲(chǔ)量的62.2%。此外，公司的天然氣儲(chǔ)量為2.08萬(wàn)億立方英尺。在30個(gè)已發(fā)現(xiàn)油田中，目前只開(kāi)發(fā)動(dòng)用了其中的19個(gè)，儲(chǔ)量動(dòng)用率只有51.7%。這些儲(chǔ)量一旦具備開(kāi)發(fā)條件，將會(huì)大大提高公司的價(jià)值。2021年Addax石油公司平均日產(chǎn)原油約13.645萬(wàn)桶。2021年二季度的數(shù)據(jù)顯示，Addax公司上半年平均原油產(chǎn)量為14.3萬(wàn)桶/日，約合700萬(wàn)噸/年。盈利能力分析Addax石油公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快，償債能力和贏利能力都較強(qiáng)。2021年公司的總收入為37.62億美元，凈利潤(rùn)7.84億美元。由于石油價(jià)格一季度下跌，因此該公司2021年第一季度凈利潤(rùn)率只有1.01%，而2021年全年凈利潤(rùn)率高達(dá)20.84%。2021年公司現(xiàn)有產(chǎn)量為682萬(wàn)噸/年，相比2007年增加8.4%。公司在非洲的原油開(kāi)采具有較高的盈利能力。以公司在尼日利亞的原油開(kāi)采業(yè)務(wù)為例，2021年公司的原油平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格為94.53美元/桶，扣除經(jīng)營(yíng)本錢、使用權(quán)費(fèi)用及交通運(yùn)輸費(fèi)用等后的盈利為69.21美元/桶。三、公司未來(lái)預(yù)測(cè)——財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)此次收購(gòu)中石化集團(tuán)采用了要約收購(gòu)，即收購(gòu)方中石化通過(guò)向被收購(gòu)公司Addax的股東發(fā)出購(gòu)置其所持該公司股份的書面意思表示，并按照其依法公告的收購(gòu)要約中所規(guī)定的收購(gòu)條件、收購(gòu)價(jià)格、收購(gòu)期限以及其他規(guī)定事項(xiàng)，收購(gòu)目標(biāo)公司Addax股份的收購(gòu)方式。在收購(gòu)后，中石化集團(tuán)將持有Addax的所有股份，Addax成為中石化的全資子公司，其所掌握的所有油氣資源由中石化接管。對(duì)于中石化來(lái)說(shuō)，公司收購(gòu)ADDAX后的2021年海外權(quán)益油產(chǎn)量將由1000萬(wàn)噸升至1700萬(wàn)噸。12/2/2023收購(gòu)?fù)瓿珊?021年3月29日的財(cái)務(wù)情況表項(xiàng)目名稱營(yíng)業(yè)收入(

萬(wàn)元)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(

萬(wàn)元)毛利率(%)

占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例(%)勘探及開(kāi)采(行業(yè))12383500.004936500.0039.869.21煉油(行業(yè))70357100.0016286400.0023.1552.31化工(行業(yè))21845700.003189200.0014.6016.24營(yíng)銷及分銷(行業(yè))78309100.006467800.008.2658.22其他(行業(yè))52186900.00304100.000.5838.80抵消分部間銷售(行業(yè))-100577100.00-260300.000.26-74.78合計(jì)(行業(yè))134505200.0030619600.0086.71100.0012/2/2023資產(chǎn)中石化Addax

流動(dòng)資產(chǎn)

21,313,144,404.12

1,016,000,000.00非流動(dòng)資產(chǎn)

87,009,388,860.09

4,301,000,000.00

資產(chǎn)合計(jì)

108,322,533,264.21

5,317,000,000.00負(fù)債及所有者權(quán)益中石化Addax流動(dòng)負(fù)債

37,185,789,989.06

913,000,000.00非流動(dòng)負(fù)債

20,600,195,841.25

1,952,000,000.00所有者權(quán)益合計(jì)

50,536,547,433.90

2,452,000,000.00負(fù)債及所有者權(quán)益

108,322,533,264.21

5,317,000,000.00單位：美元ADDAX公司價(jià)值估計(jì)〔一〕

2008年度經(jīng)營(yíng)指標(biāo)

甲公司

乙公司

息稅前利潤(rùn)

5,055,440,354.82

2,687,000,000.00減：利息

1,566,874,027.99

104,000,000.00稅前利潤(rùn)

3,488,566,326.82

2,583,000,000.00減：所得稅

-272,017,740.91

1,799,000,000.00稅后利潤(rùn)

3,760,584,067.74

784,000,000.00其他指標(biāo)

資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率

0.05

0.51近三年的平均利潤(rùn)

稅前利潤(rùn)

8,761,016,070.50

1,780,910,333.33稅后利潤(rùn)

6,540,089,856.58

503,033,666.67市盈率

10.15

13.00單位：美元中石化addax計(jì)算各種情況下乙企業(yè)價(jià)值：①并購(gòu)前乙企業(yè)市值=乙稅后利潤(rùn)×乙市盈率=784000000×13=10,192,000,000元②用甲的市盈率估計(jì)乙價(jià)值=784000000×10.15=7,957,600,000元③用乙近三年平均利潤(rùn)和甲的市盈率估計(jì)乙價(jià)值=503,033,666.67×10.15=5,105,791,716.67元④假設(shè)乙并購(gòu)后與甲盈利能力同，那么可用此時(shí)乙的稅后利潤(rùn)估計(jì)乙價(jià)值如下：乙資本收益=資產(chǎn)總額×甲資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率=5,317,000,000.00×0.05=248145751元；稅后利潤(rùn)=〔248145751-104,000,000〕×40%=57658300.4元；乙此時(shí)的價(jià)值=57658300.4×10.15=585,231,749.04元由此可知：收購(gòu)價(jià)格應(yīng)在585,231,749.04—10,192,000,000元之間，否那么并購(gòu)雙方不能滿意！以每股52.8加元的價(jià)格成功完成對(duì)Addax公司的要約收購(gòu)。Addax公司全部發(fā)行在外的普通股股數(shù)為1.576億股，因此交易總金額達(dá)83.2億加元〔約75億美元〕——比率法ADDAX公司價(jià)值估計(jì)〔一〕根據(jù)公司年報(bào)，2021年Addax石油公司的每股盈余〔EPS〕5.03美元，2003年至2005年的平均每股盈余為2.9美元/股。鑒于2021年油價(jià)波動(dòng)較大，收益的來(lái)源主要是前三季度高漲的油價(jià)，全年的平均實(shí)現(xiàn)油價(jià)高達(dá)94.38美元/桶，較07年增長(zhǎng)29%，因此，以目前情況預(yù)測(cè)2021年的每股收益將低于2021年的水平。根據(jù)Addax石油公司2021年半年報(bào)數(shù)據(jù)，09年上半年公司的每股盈余僅為0.28美元，較2021年上半年的3.42美元下降92%，假設(shè)僅以該數(shù)據(jù)為根底，09年全年的每股盈余預(yù)測(cè)值僅為0.56美元。綜合上述信息，并考慮此前對(duì)Addax石油公司未來(lái)盈利能力的分析以及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)回暖，預(yù)測(cè)Addax石油公司2021年的每股收益為2美元，2021年的每股收益為3美元。1.業(yè)績(jī)預(yù)算2.確定可比公司資產(chǎn)規(guī)模是其0.5倍至5倍資產(chǎn)負(fù)債率Addax石油公司2008年的資產(chǎn)總額達(dá)到53.17億美元Addax石油公司2003年至2008年的年平均資產(chǎn)負(fù)債率為62%，2008年資產(chǎn)負(fù)債率為54%選出可比公司（具有高度相關(guān)性的同行業(yè)公司）市盈率篩選指標(biāo)市盈率〔P/E〕=普通股每股價(jià)格/普通股每股盈余即目標(biāo)公司的股票價(jià)格=每股盈余的預(yù)測(cè)值×可比公司的市盈率。各數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)的平均水平為每股48.96加元/股。與52.8加元/股的收購(gòu)價(jià)格相比，中石化的出價(jià)偏高一些雖然此次并購(gòu)中石化付出了大量資金，但是這仍然是一次很成功的并購(gòu)案例。中國(guó)之所以愿意出高價(jià)收購(gòu)，是因?yàn)樗庇诰鹑∪蜃匀毁Y源，它還需要克服最近幾年一直在阻礙中國(guó)國(guó)有公司海外收購(gòu)努力的政治困難。中國(guó)國(guó)有石油企業(yè)中國(guó)海洋石油總公司(Cnooc)2005年競(jìng)購(gòu)美國(guó)加州聯(lián)合石油公司(Unocal)遭遇失敗英-澳礦業(yè)公司力拓(RioTinto)拒絕了中國(guó)鋁業(yè)公司(Chinalco)195億美元的投資另外，由以上分析可以看出Addax是一間開(kāi)展情況很好的公司，2021年凈利潤(rùn)率高達(dá)20.84％，而且資源豐富，開(kāi)展?jié)摿薮?，要穩(wěn)握此次并購(gòu)時(shí)機(jī)，中石化的高價(jià)收購(gòu)似乎變得很合理。中石化對(duì)Addax的收購(gòu)過(guò)程時(shí)間2009年事件3月初SIPC的財(cái)務(wù)顧問(wèn)向Addax的管理層傳遞“有意參與Addax收購(gòu)交易”的訊息4月23日Addax管理人員與中石化高層在英國(guó)倫敦會(huì)晤商議價(jià)格5月繼續(xù)提交意向書，商議價(jià)格6月11日SIPC再一次提高價(jià)格，并聲明要采用要約收購(gòu)的方式來(lái)購(gòu)買Addax的股票6月23日提交最后報(bào)價(jià)，Addax董事會(huì)審議競(jìng)爭(zhēng)收購(gòu)的兩家企業(yè)的收購(gòu)體藝術(shù)，最終決定與SIPC達(dá)成一致6月24日開(kāi)盤前Addax與SIPC簽署最終協(xié)議，以52.8加元每股價(jià)格成交8月18日中國(guó)石化集團(tuán)宣布成功收購(gòu)瑞士Addax石油公司，這是中國(guó)石油企業(yè)最大一筆海外并購(gòu)交易收購(gòu)方式—要約收購(gòu)

即收購(gòu)方中石化通過(guò)向被收購(gòu)公司Addax的股東發(fā)出購(gòu)置其所持該公司股份的書面意思表示，并按照其依法公告的收購(gòu)要約中所規(guī)定的收購(gòu)條件、收購(gòu)價(jià)格、收購(gòu)期限以及其他規(guī)定事項(xiàng)，收購(gòu)目標(biāo)公司Addax股份的收購(gòu)方式。支付方式—現(xiàn)金支付