信用評級概論

1信用評級概論第一頁，共四十七頁。213信用評級基礎債項評級方法主體評級方法第二頁，共四十七頁。信用評級一、信用評級基礎——什么是信用評級信用評級是指由專業(yè)的機構或部門按照一定的方法和程序在對企業(yè)進行全面了解、考察調研和分析的基礎上，作出有關其信用行為的可靠性、安全性程度的評價，并以專用符號或簡單的文字形式來表達的一種管理活動。主體評級主體信用評級是對受評對象如期償還其全部債務的能力和償債意愿的綜合評價，評定的等級代表其長期的違約可能性高低。債項評級債項信用評級是對發(fā)行人特定的某向債務的相對違約風險的評價。評定的是該具體工具違約可能性及損失程度。第三頁，共四十七頁。信用評級衡量的是什么？一、信用評級基礎——信用評級的基本原理違約概率(PD)違約損失率(LGD)期望違約損

債項評級失率（EL）違約概率(PD)

主體評級第四頁，共四十七頁。5一、信用評級基礎——信用評級的基本原理違約率、違約概率與違約損失率1、違約率是指歷史的違約率，指債務人未能償還到期債務的實際違約比率情況。違約率的計算，一般是通過對其以往評級結果的跟蹤，對每一級別的違約情況進行統(tǒng)計，并將違約數(shù)量（或違約金額）與該級別的總數(shù)量（或總金額）進行比較，得出該信用級別的違約率,它是事后概念，發(fā)生在結果之后，是一個確定的數(shù)值；2、違約概率是指債務融資工具及其發(fā)行人在未來一段時間內發(fā)生違約的可能性。該指標與被評主體的信用級別掛鉤，同一信用級別的被評主體具有相同的違約概率,它是關于結果的推測，是事前概念，表示一定的推測；3、違約損失率是指債務人一旦違約將給債權人造成損失的嚴重程度。在數(shù)值上違約損失率等于（1-回收率)。第五頁，共四十七頁。6一、信用評級基礎——信用評級的基本原理違約概率的衡量方法違約概率是一個交易主體相關變量，其大小主要由作為交易主體的債務人的信用水平?jīng)Q定。通常，影響違約概率的主要財務因素、經(jīng)營因素等，并且不同的評級對象類別，其違約概率的影響因素不同。違約概率的衡量方法◎歷史數(shù)據(jù)歸納法（根據(jù)歷史數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計）◎內部違約經(jīng)驗法（主要依靠專家的經(jīng)驗判斷）◎映射外部數(shù)據(jù)法（參照外部評級機構的評級結果）◎統(tǒng)計違約模型法（包括多元判別分析、邏輯回歸、主成分分析和神經(jīng)網(wǎng)絡等）第六頁，共四十七頁。7一、信用評級基礎——信用評級的基本原理違約損失率的衡量方法

違約損失率具有與特定交易項目相關聯(lián)的特性，其大小不僅受到發(fā)行主體的因素影響，還受到交易的特定設計和合同的具體條款，如抵押、擔保等的影響。違約損失率的衡量方法◎歷史數(shù)據(jù)平均值法◎平均值表格預測法◎高級模型法第七頁，共四十七頁。8一、信用評級基礎——信用評級的基本原理信用評級的基本方法完全基于定量模型的量化評級方法部分基于專家判斷的評級方法完全基于專家判斷的定性評級方法第八頁，共四十七頁。一、信用評級基礎——信用評級分析框架擔保債務結構信用等級：違約概率及損失程度宏觀分析、行業(yè)分析經(jīng)營與競爭、財務分析主體信用質量現(xiàn)金流對一般無擔保債務的保障主體信用質量債務保護條款債項評級第九頁，共四十七頁。主體及中長期債務融資工具評級符號AAA

級：償還債務的能力極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風險極低。AA

級：償還債務的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響不大，違約風險很低。A

級 ：償還債務能力較強，較易受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風險較低。BBB

級：償還債務能力一般，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響較大，違約風險一般。BB

級：償還債務能力較弱，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響很大，有較高違約風險。B

級 ：償還債務的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風險很高。CCC

級：償還債務的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風險極高。CC

級：在破產(chǎn)或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。C

級：不能償還債務。一、信用評級基礎——信用等級符號除AAA

級、CCC

級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“-”符號進行微調。其中AAA至BBB-的信用級別為投資級別，BB+級以下的信用級別為投機級別。第十頁，共四十七頁。短期債務融資工具評級符號級：為最高級短期債券，其還本付息能力最強，安全性最高。級：還本付息能力較強，安全性較高。級：還本付息能力一般，安全性易受不良環(huán)境變化的影響。B級： 還本付息能力較低，有一定的違約風險。C

級： 還本付息能力很低，違約風險較高。D

級： 不能按期還本付息。一、信用評級基礎——信用等級符號其中A-3級以上為投資級別，B級以下為投機級別，每一個信用等級均不進行微調。第十一頁，共四十七頁。一、信用評級基礎——長短期債券等級符號的對應關系第十二頁，共四十七頁。213信用評級基礎債項評級方法主體評級方法第十三頁，共四十七頁。二、主體評級方法——評級程序單個企業(yè)的評級程序收集資料初步分析實地調研級別評審級別確認意見征詢級別公告級別跟蹤14初評通過調研和分析，評估企業(yè)的信用質量與同行業(yè)對比排序、與級別的定義對比評審委員會投票表決，確定信用級別第十四頁，共四十七頁。15二、主體評級方法——一般制造企業(yè)資本結盈構利能流力動現(xiàn)性金流量宏觀環(huán)政境策監(jiān)行管業(yè)經(jīng)分營析與管競理爭與公戰(zhàn)司略治理定量分析財務風險經(jīng)營風險定性分析外部支持支持因素母公司政府其它現(xiàn)金流對債務保障程度對債務的保障程度與其它企業(yè)的債務保障程度相比在大公操作體系中的位置評級結果

(信用等級)行業(yè)的信用風險特征體評級分析框架第十五頁，共四十七頁。16二、主體評級方法——行業(yè)分析——企業(yè)主體行業(yè)屬性分析——行業(yè)狀況通過行業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)量、銷售收入、銷售利潤率、價格、進出口等指標，分析行業(yè)總體發(fā)展情況——產(chǎn)業(yè)政策（國際是否鼓勵或限制）——行業(yè)發(fā)展前景通過對影響行業(yè)發(fā)展的主要因素分析，展望未來1-2年內（含本年度）行業(yè)發(fā)展趨勢。——行業(yè)競爭在同一行業(yè)的不同發(fā)展階段、不同行業(yè)之間，影響行業(yè)發(fā)展的主要因素存在較大差異?！袠I(yè)主要風險因素（行業(yè)關注）第十六頁，共四十七頁。17二、主體評級方法——企業(yè)競爭力——企業(yè)規(guī)模分析企業(yè)在國內外行業(yè)中的排名、地位等；產(chǎn)量、固定資產(chǎn)、銷售收入、利潤總額、職工數(shù)量等?！a(chǎn)品結構分析多元化經(jīng)營或產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)品技術水平、產(chǎn)品附加值等?！夹g水平企業(yè)研發(fā)能力，生產(chǎn)工藝及設備技術含量、先進程度、利用情況，與國內外同行業(yè)相比所處的水平——人員素質——經(jīng)濟地理及政策環(huán)境分析企業(yè)擁有的資源、交通、能源等條件?！獠恐С謥碜怨蓶|和政府的支持第十七頁，共四十七頁。18二、主體評級方法——企業(yè)經(jīng)營——經(jīng)營概況主營業(yè)務；多元化經(jīng)營情況，是“相關多元化”還是“非相關多元化”，主業(yè)是否突出；近3年主營業(yè)務收入和毛利的增長變化情況，增長的基礎與質量；生產(chǎn)能力的變化及配套情況，能力利用情況。——產(chǎn)供銷近3年主要產(chǎn)品的產(chǎn)量、銷量、價格情況及其穩(wěn)定性與變化趨勢；主要產(chǎn)品的市場競爭力；主要產(chǎn)品的銷售渠道、價格政策、營銷策略，銷售網(wǎng)絡的拓展，對主要客戶的依賴程度等；主要原材料的供應情況?！卮蠼?jīng)營項目或在建項目的基本情況包括產(chǎn)能、投資額、資金來源、建設期、進度情況、預計收入及盈利等。——集團內企業(yè)經(jīng)營業(yè)務的關聯(lián)程度、同業(yè)競爭或相互支持等情況——子公司近三年的經(jīng)營狀況及其對集團整體經(jīng)營狀況的影響通過對下屬主要子公司的會計報表的分析，考察主要子公司近三年的經(jīng)營狀況及其對集團整體經(jīng)營狀況的影響。第十八頁，共四十七頁。19二、主體評級方法——未來發(fā)展——發(fā)展策略、發(fā)展規(guī)劃、年度計劃等——未來3年（含本年度）的經(jīng)營預測，包括主要產(chǎn)品產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量、價格等；——未來3年（含本年度）的投資計劃根據(jù)重大經(jīng)營項目或在建項目以及擬建項目情況，分析投資額及其他資金需求；——未來3年（含本年度）的籌資計劃根據(jù)投資計劃及其他資金需求，分年度列示股權、債券及其他籌資安排、渠道等。第十九頁，共四十七頁。20二、主體評級方法——企業(yè)管理——法人治理結構——企業(yè)組織結構——基礎管理制度及其執(zhí)行情況主要分析生產(chǎn)管理、銷售管理、人力資源管理、預決算管理、資金管理、信息化管理等主要制度安排和實施情況?！獌炔靠刂浦饕治鰬?zhàn)略管理、投融資管理、財務管理與審計、分支機構管理、考核與激勵等方面的制度安排和實施情況。第二十頁，共四十七頁。21二、主體評級方法——財務分析財務分析思路圖資金來源公司債務情況可以變現(xiàn)的資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流資金占用情況資產(chǎn)的真實性短期債務長期債務必要的新的舉債是否能還債長期償債能力未來的盈利能力

已有的長期債務短期償債能力債務結構分析第二十一頁，共四十七頁。22二、主體評級方法——財務分析信用評級中財務分析的主要內容第二十二頁，共四十七頁。23二、主體評級方法——財務分析——財務概況——近三年財務資料來源、審計情況（是否審計、審計用途與結論）等，并對財務資料的真實性做出判斷。——會計政策包括合并報表、收入確認、折舊、庫存估值、準備計提、攤銷和表外負債的處理等方面的方法及近三年會計政策變化趨勢；應分析由于核算基礎發(fā)生的變化，而導致經(jīng)營成果、合并報表的變化以及對財務指標比率的影響；根據(jù)一般會計政策，對特定會計政策下財務數(shù)據(jù)的失真程度進行評估?！攧照甙ü蓹唷谫Y政策，長期、短期債務融資政策、對外提供擔保政策、財務風險控制政策等，分析企業(yè)經(jīng)營者的財務政策是趨于穩(wěn)健的還是激進的，以判斷企業(yè)的整體財務風險。第二十三頁，共四十七頁。24二、主體評級方法——財務分析分析資產(chǎn)的真實價值是

認定企業(yè)資產(chǎn)質量的關鍵，如企業(yè)資產(chǎn)相對于賬面價

值被實質性地低估或者高

估時，一些財務指標就失

去了意義。資產(chǎn)質量與盈利能力密不可分。使用合并報表時，應分析下屬主要企業(yè)的資產(chǎn)質量，及其對集團整體資產(chǎn)質量的影響。如何分析資產(chǎn)質量第二十四頁，共四十七頁。25二、主體評級方法——財務分析如何分析負債結構第二十五頁，共四十七頁。26二、主體評級方法——財務分析如何分析盈利能力公司主營業(yè)務收入、主營業(yè)務利潤的穩(wěn)定性和變化趨勢

期間費用控制和固定費用負擔（如利息支出、匯率變化、提取壞賬準備、資產(chǎn)損失、子公司股權收益/損失、訴訟準備等）對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)帶來的收益，以及經(jīng)營性收入和非經(jīng)常性收入盈利水平，包括主營業(yè)務利潤率、總資本收益率、凈資產(chǎn)收益率等未來1~2年（含本年度）的盈利能力預測第二十六頁，共四十七頁。27二、主體評級方法——財務分析如何分析現(xiàn)金流1

、經(jīng)營性現(xiàn)金流分析：經(jīng)營性總現(xiàn)金流狀況經(jīng)營性凈現(xiàn)金流留存現(xiàn)金流自由現(xiàn)金流各種相關因素對未來現(xiàn)金流的影響2、投資活動現(xiàn)金流分析：投資活動現(xiàn)金流入和流出考慮公司戰(zhàn)略對公司未來投資活動現(xiàn)金流的影響3、籌資活動現(xiàn)金流分析籌資活動現(xiàn)金流入與流出公司對外部融資的依賴性分析公司再融資能力對外來籌資活動現(xiàn)金流的影響4、未來3年（含本年度）現(xiàn)金流量預測現(xiàn)金流預測的主要依據(jù)包括經(jīng)營預測、投資計劃、負債預測及籌資計劃等。第二十七頁，共四十七頁。28二、主體評級方法——財務分析如何分析短期償債能力分析流動資產(chǎn)的構成及變現(xiàn)能力分析流動負債構成及質量分析流動資產(chǎn)與流動負債的匹配程度現(xiàn)金流對短期償債能力的影響盈利能力、規(guī)模、備用信用支持對短期償債能力的影響考慮表外因素及資本結構對流動性的影響第二十八頁，共四十七頁。29二、主體評級方法——財務分析如何分析長期償債能力當前的長期償債指標分析發(fā)展戰(zhàn)略對企業(yè)未來債務結構影響行業(yè)和企業(yè)競爭對未來盈利的影響行業(yè)地位對未來現(xiàn)金流的影響未來盈利和現(xiàn)金流對未來償債能力的影響或有因素對長期償債指標的影響第二十九頁，共四十七頁。30二、主體評級方法——企業(yè)違約的預警信號不能及時報送財務報表應收帳款收回拖延存貨突然增加長期債務大量增加資產(chǎn)負債結構的重大變化存在從未實現(xiàn)的計劃不能提供所需資料成本上升，利潤下降拖延支付利息或費用銷售和盈利增長低于通脹銷售集中于一些客戶主要管理人員和所有權的變化廠房和設備未得到很好維修存款余額不斷下降第三十頁，共四十七頁。31二、主體評級方法——評級常用的財務指標增長率指標資產(chǎn)總額復合增長率 凈資產(chǎn)復合增長率營業(yè)收入復合增長率 利潤總額復合增長率經(jīng)營效率指標應收賬款周轉天數(shù)總資產(chǎn)周轉次數(shù)存貨周轉天數(shù)現(xiàn)金收入比率盈利能力指標總資產(chǎn)報酬率主營業(yè)務利潤率凈資產(chǎn)收益率營業(yè)利潤率債務結構指標：資產(chǎn)負債率擔保比率債務資本比率長期債務資本化比率短期償債能力指標流動比率 速動比率經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比率籌資活動前現(xiàn)金流量凈額利息保護倍數(shù)長期償債能力指標EBITDA利息倍數(shù) 全部債務/EBITDA

籌資活動前現(xiàn)金流量凈額債務保護倍數(shù)期內長期債務償還第三十一頁，共四十七頁。213信用評級基礎債項評級方法主體評級方法第三十二頁，共四十七頁。33三、債項評級方法——各種債券品種的關注重點公司債券、企業(yè)債券、中期票據(jù)等公司債券、企業(yè)債券、中期票據(jù)等信用分析是在企業(yè)主體長期信用分析的基礎上進行，此外還包括債券概況、債券籌資項目分析及債券保護條款分析。債券概況主要包括被評債券的名稱、發(fā)債規(guī)模、債券期限和利率、債券償還方式、債券發(fā)行目的等內容。

債券籌資項目分析，包括項目的合法性、可行性、總投資概算、資金來源及到位情況、資金的落實計劃及實際已落實情況、最新的項目進展等，以及項目建成投產(chǎn)后對企業(yè)經(jīng)營的影響。

債券保護條款，就是企業(yè)在發(fā)行債券時，制定或提供的特別保護措施，如規(guī)定債務的優(yōu)先順序、由第三方提供保證、企業(yè)建立償債基金、對企業(yè)的利潤分配進行限制、企業(yè)以自有的資產(chǎn)提供抵押、銀行等提供融資便利和授信等。第三十三頁，共四十七頁。34短期融資券（含超短期融資券）主體長期信用狀況企業(yè)主體流動性分析短期融資券概況短期融資券放行后對企業(yè)現(xiàn)有債務的影響備用信用支持三、債項評級方法——各種債券品種的關注重點第三十四頁，共四十七頁。35結構化融資產(chǎn)品三、債項評級方法——各種債券品種的關注重點產(chǎn)生可預期穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎資產(chǎn)信貸資產(chǎn)證券化專項資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)支持票據(jù)第三十五頁，共四十七頁。36交易結構——以企業(yè)資產(chǎn)證券化為例三、債項評級方法——各種債券品種的關注重點擔保機構計劃管理人托管銀行登記機構原始權益人專項資產(chǎn)未來收益企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益憑證持有人資產(chǎn)評估機構評級機構律師事務所資產(chǎn)評估資信評級出具法律意見募集資金收益分配登記托管設立、管理信用增級募集資金基礎資產(chǎn)資產(chǎn)或現(xiàn)金流職責第三十六頁，共四十七頁。37結構性融資產(chǎn)品分析框架三、債項評級方法——各種債券品種的關注重點評級分析基礎資產(chǎn)信用分析交易結構分析現(xiàn)金流分析參與機構分析法律及其他要素分析單項資產(chǎn)分析資產(chǎn)組合特征分析

資產(chǎn)池組合信用特征分析結構化安排現(xiàn)金流支付機制交易結構風險分析

現(xiàn)金流壓力測試受托人保管人第三十七頁，共四十七頁。38三、債項評級方法——各種債券品種的關注重點中小企業(yè)私募債券——中小企業(yè)的主要風險行業(yè)風險中小企業(yè)對于行業(yè)周期性和產(chǎn)業(yè)政策的敏感度較高，面臨的行業(yè)風險較高；市場風險市場競爭激烈，經(jīng)營穩(wěn)定性差；流動性風險固定資產(chǎn)少，對營運資本要求高；管理風險管理受領導者個人因素影響較大；財務風險大多數(shù)中小企業(yè)經(jīng)營歷史較短、資產(chǎn)規(guī)模小、資金短缺融資渠道少。第三十八頁，共四十七頁。39中小企業(yè)私募債券——評級要點三、債項評級方法——各種債券品種的關注重點經(jīng)營風險評價1、宏觀經(jīng)濟運行對產(chǎn)業(yè)的影響2、區(qū)域經(jīng)濟環(huán)境3、產(chǎn)業(yè)風險的高低4、企業(yè)素質及競爭能力的強弱5、企業(yè)經(jīng)營管理的現(xiàn)狀6、發(fā)展戰(zhàn)略及其成長能力7、企業(yè)所能獲得的外部支持財務風險評價1、資產(chǎn)質量2、債務結構3、盈利能力4、現(xiàn)金流狀況5、償債能力第三十九頁，共四十七頁。40三、債項評級方法——各種債券品種的關注重點中小企業(yè)集合債券集合債券各個主體的信用分析集合主體相關性分析擔保方的信用分析風險準備金和其他償債措施對損失的覆蓋程度償債保障分析第四十頁，共四十七頁。41抵押債券債項評級方法三、債項評級方法——含增信措施的債項評級發(fā)債主體信用分析抵押資產(chǎn)變現(xiàn)價值交易機構分析主體違約概率債券違約的可定性及損失程度債券信用等級抵押資產(chǎn)變現(xiàn)對債券的保障程度經(jīng)營風險分析財務風險分析資產(chǎn)評估價值變現(xiàn)價值分析參與方職責資產(chǎn)處理機制第四十一頁，共四十七頁。42三、債項評級方法——含增信措施的債項評級抵押資產(chǎn)變現(xiàn)價值分析——參考因素資產(chǎn)評估事務所名稱、成立時間、注冊地址、評估資質等。評估資產(chǎn)種類、評估試點、估價的作業(yè)日期、估價依據(jù)。估價方法的合理性、估價結果。同類抵押資產(chǎn)當前變現(xiàn)價值情況及其變現(xiàn)規(guī)模。抵押資產(chǎn)的價值變化趨勢：抵押資產(chǎn)在債券存續(xù)期內價值變化趨勢、預測依據(jù)、預測價值等。抵押資產(chǎn)及時變現(xiàn)可能性分析。抵押資產(chǎn)法律意見：律師事務所本身的資質；抵押資產(chǎn)登記情況；抵押資產(chǎn)處置的