2023年太陽能光伏設(shè)備行業(yè)發(fā)展分析報(bào)告

2023年太陽能光伏設(shè)備行業(yè)發(fā)展分析報(bào)告目錄一、太陽能光伏行業(yè)基本概況 PAGEREFToc333824841\h41、太陽能光伏產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀 PAGEREFToc333824842\h42、全球太陽能光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢及前景 PAGEREFToc333824843\h53、中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 PAGEREFToc333824844\h7二、太陽能光伏設(shè)備市場發(fā)展概況 PAGEREFToc333824845\h81、太陽能光伏設(shè)備簡介 PAGEREFToc333824846\h82、全球太陽能光伏設(shè)備市場情況 PAGEREFToc333824847\h93、中國太陽能光伏設(shè)備市場情況 PAGEREFToc333824848\h10三、高溫?zé)Y(jié)爐細(xì)分市場概況 PAGEREFToc333824849\h121、高溫?zé)Y(jié)爐簡要介紹 PAGEREFToc333824850\h122、高溫?zé)Y(jié)爐行業(yè)競爭格局 PAGEREFToc333824851\h13（1）DespatchIndustries PAGEREFToc333824852\h13（2）BTU PAGEREFToc333824853\h14（3）中國電子科技集團(tuán)48所 PAGEREFToc333824854\h14四、影響行業(yè)發(fā)展的有利因素和不利因素 PAGEREFToc333824855\h141、有利因素 PAGEREFToc333824856\h14（1）國家政策對國內(nèi)裝備制造業(yè)及光伏產(chǎn)業(yè)的大力支持 PAGEREFToc333824857\h14（2）太陽能光伏的可持續(xù)性和良好前景為光伏設(shè)備市場需求提供良好保障 PAGEREFToc333824858\h15（3）國內(nèi)太陽能電池設(shè)備制造水平不斷提升，太陽能光伏企業(yè)開始選用國產(chǎn)設(shè)備 PAGEREFToc333824859\h162、不利因素 PAGEREFToc333824860\h17（1）我國光伏產(chǎn)業(yè)受全球光伏產(chǎn)業(yè)政策影響 PAGEREFToc333824861\h17（2）光伏發(fā)電成本尚待降低 PAGEREFToc333824862\h17一、太陽能光伏行業(yè)基本概況1、太陽能光伏產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀太陽能資源豐富、分布廣泛，是最具發(fā)展?jié)摿Φ目稍偕Y源。隨著全球能源短缺和環(huán)境污染等問題日益突出，太陽能光伏發(fā)電因其清潔、安全、便利、高效等特點(diǎn)，已成為世界各國普遍關(guān)注和重點(diǎn)發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)。在各國政府對光伏產(chǎn)業(yè)的政策扶持和價(jià)格補(bǔ)貼下，近十年來光伏產(chǎn)業(yè)贏來了行業(yè)發(fā)展的高峰期。據(jù)歐洲光伏工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2023年全球光伏發(fā)電的裝機(jī)容量達(dá)到16.63GW，比2023年增長了129%，近10年的復(fù)合增長率超過50%，具體情況見下圖：從光伏裝機(jī)量的市場結(jié)構(gòu)看，歐洲保持著絕對領(lǐng)先的優(yōu)勢，其中德國和意大利是歐洲最大光伏產(chǎn)品消費(fèi)市場，2023年其新增裝機(jī)容量分別為7.4GW和2.3GW，二者占全球的比例接近60%。此外，日本和美國市場也表現(xiàn)顯著，2023年新增容量分別為990MW和878MW，同比增幅分別達(dá)到105%和84%；相對以上國家，我國的太陽能光伏系統(tǒng)新增裝機(jī)量較小，但近年來發(fā)展非常迅猛，近三年來均已超過100%的速度增長，2023年新增裝機(jī)量達(dá)到了520MW。整體而言，歐盟各國光伏產(chǎn)業(yè)政策近年來推動(dòng)了市場的快速發(fā)展，全球各地的光伏電池組件和系統(tǒng)超過一半銷住歐洲地區(qū)，歐盟各國發(fā)展新能源的技術(shù)與政策扶持路徑也給其他國家和地區(qū)提供了良好的經(jīng)驗(yàn)。2023年全球光伏產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)繁榮的景象，給光伏產(chǎn)業(yè)帶來大量資金，整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張。然而相對于火電等傳統(tǒng)發(fā)電方式，光伏發(fā)電目前成本仍較高，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展主要依靠政府的補(bǔ)貼政策，由于歐洲債務(wù)危機(jī)使得歐洲各國政府削減了光伏產(chǎn)業(yè)的財(cái)政補(bǔ)貼，導(dǎo)致2023年光伏產(chǎn)業(yè)整體需求放緩，光伏企業(yè)產(chǎn)能過剩，產(chǎn)品價(jià)格全線下跌，全球光伏市場陷入低迷。2、全球太陽能光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢及前景當(dāng)前的光伏行業(yè)蕭條景象與2023年底較為相似，當(dāng)時(shí)受次貸危機(jī)的負(fù)面影響，光伏需求驟減，光伏企業(yè)普遍產(chǎn)能過剩。從長遠(yuǎn)看，隨著傳統(tǒng)能源的枯竭，在核電危機(jī)的推動(dòng)下，太陽能憑借其獨(dú)特的優(yōu)勢必將在未來會(huì)占據(jù)世界能源消費(fèi)的重要席位，不僅要替代部分常規(guī)能源，而且將成為世界能源供應(yīng)的主體。據(jù)歐洲光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)(EPIA)預(yù)計(jì)，盡管未來一段時(shí)間歐洲市場可能持續(xù)低迷，但美國和亞洲等新興市場的快速增長將能夠保證未來太陽能光伏市場的持續(xù)增長，2023年全球光伏組件新增裝機(jī)量將會(huì)達(dá)到21.15GW，較2023年增長27%，全球2023年光伏裝機(jī)容量單年可突破43.9GW。此外，隨著技術(shù)提升和成本的不斷下降，太陽能對傳統(tǒng)能源的替代效應(yīng)和優(yōu)勢會(huì)逐步體現(xiàn)，屆時(shí)太陽能裝機(jī)將徹底擺脫政府補(bǔ)貼的模式，進(jìn)入爆發(fā)式的良性增長軌道。根據(jù)歐盟委員會(huì)聯(lián)合研究中心（JRC）的預(yù)測，到2030年可再生能源在總能源結(jié)構(gòu)中占到30%以上，太陽能光伏發(fā)電在世界總電力的供應(yīng)中達(dá)到10%以上；2040年可再生能源占總能耗50%以上，太陽能光伏發(fā)電將占總電力的20%以上；到21世紀(jì)末可再生能源在能源結(jié)構(gòu)中占到80%以上，太陽能發(fā)電占到60%以上，顯示出極其重要的戰(zhàn)略地位。3、中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀2023年1月1日，德國新修訂的《可再生能源法》正式實(shí)施，極大地推動(dòng)了德國光伏產(chǎn)品的市場需求，在此背景下，中國光伏企業(yè)憑借其低廉的成本迅速打開了國際市場，獲得了良好的發(fā)展機(jī)遇，從晶體硅制造到生產(chǎn)太陽能電池芯片、電池組件以及太陽能終端應(yīng)用產(chǎn)品，技術(shù)水平不斷提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷完善，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，中國光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入全面、快速的發(fā)展階段。2023-2023年，中國太陽能光伏電池年產(chǎn)量從2.8MW增長到9GW，十年間增長3,000倍，已成為全球太陽能第一生產(chǎn)大國，然而，中國太陽能發(fā)電市場發(fā)展卻極為緩慢，2023年累計(jì)裝機(jī)容量僅占全球的2.26%。主要由于國內(nèi)缺乏具體的產(chǎn)業(yè)政策細(xì)則鼓勵(lì)居民和企業(yè)使用太陽能發(fā)電，目前光伏產(chǎn)業(yè)90%左右的產(chǎn)品均出口海外。由于中國光伏產(chǎn)業(yè)對國外市場的過度依賴，因此2023年歐洲光伏市場的低迷對國內(nèi)的光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了較強(qiáng)的沖擊。但隨著國內(nèi)光伏政策的陸續(xù)出臺(tái)，這一局面可能將得以改變。根據(jù)即將出臺(tái)的《太陽能光伏產(chǎn)業(yè)十四五規(guī)劃（征求意見稿）》，到2023年我國的光伏裝機(jī)量將至少達(dá)到10GW，平均每年新增約2.5GW的裝機(jī)量，是目前的5倍以上。2023年8月1日國家發(fā)改委頒布了《關(guān)于完善太陽能光伏發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》，將國內(nèi)建設(shè)的太陽能光伏項(xiàng)目的上網(wǎng)電價(jià)統(tǒng)一核定為1.15元/千瓦時(shí)，未來降低到1元/千瓦以促進(jìn)成本的下降。該政策的具體細(xì)則仍有待繼續(xù)完善，但可以預(yù)見，上網(wǎng)電價(jià)政策的實(shí)行將帶來我國的光伏裝機(jī)量實(shí)現(xiàn)德國、意大利式的快速增長。二、太陽能光伏設(shè)備市場發(fā)展概況1、太陽能光伏設(shè)備簡介太陽能光伏設(shè)備，是指太陽能光伏制造業(yè)中所需的各類專用設(shè)備，包括硅料提煉制備、硅片生產(chǎn)（生產(chǎn)、鑄錠、切割、清洗、檢測等）、電池生產(chǎn)設(shè)備（擴(kuò)散、覆膜、刻蝕、燒結(jié)、測試、分選等）、組件生產(chǎn)設(shè)備（清洗、測試等）、專用材料生產(chǎn)設(shè)備、光伏系統(tǒng)支持部件生產(chǎn)設(shè)備（控制器、逆變器、支架等）。光伏設(shè)備制造業(yè)是光伏產(chǎn)業(yè)的基石和支撐，貫穿于整條光伏產(chǎn)業(yè)鏈。而其中太陽能電池制造則是光伏產(chǎn)業(yè)重要的產(chǎn)業(yè)鏈工序，也是整個(gè)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)量衡量標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)PhotonInternational的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年全球光伏太陽電池產(chǎn)量達(dá)到了27.2GW，增長了118%，是過去12年以來最高的一年。光伏產(chǎn)業(yè)已成為世界發(fā)展最快的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之一，而太陽能電池生產(chǎn)設(shè)備作為制造電池片的基礎(chǔ)支撐，對光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。目前太陽能電池主要有兩種類型：分別是晶體硅太陽能電池片和薄膜太陽能電池片，其中晶體硅電池為目前世界光伏市場的主力，占90%以上的市場比重。與薄膜電池相比，晶體硅電池具有轉(zhuǎn)換率相對較高、使用壽命較長、原料資源較多等優(yōu)勢。晶體硅電池生產(chǎn)工序主要包括清洗、制絨、擴(kuò)散、刻蝕、減反射膜制備、電極印刷、低溫烘干、高溫?zé)Y(jié)、自動(dòng)測試分撿等，下圖為晶體硅太陽能電池的制造工藝流程圖：2、全球太陽能光伏設(shè)備市場情況以市場最大、用量最多也是最關(guān)鍵的晶體硅太陽能電池制造設(shè)備為例，以德國、意大利為代表的歐洲設(shè)備制造商和日本、美國設(shè)備制造商代表了當(dāng)今世界相關(guān)設(shè)備的最高技術(shù)水平，其技術(shù)特征為產(chǎn)能高、自動(dòng)化程度高并且適合越來越大、越來越薄的硅片工藝。尤其是德國，已成功地推出了代表國際最先進(jìn)水平的、幾乎不需要人工干預(yù)的適合210mm*210mm方硅片生產(chǎn)的全自動(dòng)生產(chǎn)線設(shè)備?，F(xiàn)今國際典型的大生產(chǎn)線，其產(chǎn)能已從以前的每條線幾兆瓦發(fā)展到了25兆瓦（MW）甚至單臺(tái)設(shè)備產(chǎn)能達(dá)到了50MW。2023年，全球光伏設(shè)備市場總銷售收入為107億美元，連續(xù)六年保持30%以上的年增長率。據(jù)SEMI預(yù)測，全球太陽能光伏設(shè)備市場將在2023年增長至160億美元以上。SEMI統(tǒng)計(jì)出的全球近200家光伏設(shè)備制造商有接近100家總部位于歐洲，其中有許多以前是半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng)商，其余的主要是美國、日本和部分亞洲的廠商。下圖為2023-2023年全球光伏設(shè)備市場規(guī)模及預(yù)測：3、中國太陽能光伏設(shè)備市場情況在光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動(dòng)下，2023年我國的太陽能設(shè)備（主要是晶硅太陽能電池生產(chǎn)設(shè)備）在2023年下半年迅速復(fù)蘇的基礎(chǔ)上得到了大幅度增長。2023年在一批關(guān)鍵設(shè)備國產(chǎn)化和高效、低能耗新設(shè)備投放市場的推動(dòng)下，我國太陽能設(shè)備將繼續(xù)保持快速增長的態(tài)勢。據(jù)中國電子專用設(shè)備工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2023年我國主要光伏設(shè)備企業(yè)銷售收入比2023年增長了67.30%，達(dá)到36.8億元。其中：其中晶硅材料生長加工設(shè)備銷售收入達(dá)到26.4億元，同比增長81.2%，占太陽能光伏設(shè)備銷售收入的71.74%；晶硅太陽能電池芯片制造設(shè)備銷售收入達(dá)到10.4億元，同比增長40%，占太陽能光伏設(shè)備銷售收入的28.26%。2023年至2023年，中國光伏設(shè)備產(chǎn)業(yè)規(guī)模復(fù)合增長率達(dá)到65.31%。依靠我國半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)數(shù)十年來的技術(shù)積累，通過和國內(nèi)優(yōu)秀光伏電池企業(yè)的合作，經(jīng)過連續(xù)多年的不懈努力，我國光伏設(shè)備企業(yè)目前已初步具備太陽能電池制造設(shè)備的整線裝備能力。我國光伏設(shè)備制造的生產(chǎn)規(guī)模已逐漸形成，并在北京、西安和長三角地區(qū)形成了產(chǎn)業(yè)集群，市場化程度相對較高，太陽能光伏設(shè)備中的單晶爐、多晶硅鑄錠爐、擴(kuò)散爐、等離子刻蝕機(jī)、清洗/制絨機(jī)等已接近國際水平，在國內(nèi)占據(jù)了一定的市場份額，性價(jià)比優(yōu)勢明顯。但在一些核心設(shè)備上，如PECVD（設(shè)備投資比重約占整條生產(chǎn)線投資的1/3以上）、全自動(dòng)絲網(wǎng)印刷機(jī)和自動(dòng)分撿機(jī)由于核心技術(shù)無法繞開國外公司的技術(shù)專利封鎖，尚未取得實(shí)質(zhì)性突破，整體水平和國外差距較大，國際領(lǐng)先水平的設(shè)備主要由美、日、德、英等西方發(fā)達(dá)國家制造，某些設(shè)備甚至僅有3-4家生產(chǎn)商提供，行業(yè)集中度非常高。國內(nèi)主要大生產(chǎn)線幾乎全部采用了價(jià)格高昂的進(jìn)口設(shè)備。伴隨著國內(nèi)上游光伏設(shè)備企業(yè)技術(shù)的突破，憑借其成本優(yōu)勢，國內(nèi)太陽能光伏設(shè)備企業(yè)將逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，未來發(fā)展前景良好。根據(jù)《太陽能光伏產(chǎn)業(yè)十四五規(guī)劃（征求意見稿）》：我國政府將集中支持骨干光伏企業(yè)，提供資金、貸款等方面扶持，將在2023年形成3-4家年銷售收入過10億元的光伏專用設(shè)備企業(yè)；支持全自動(dòng)平板式PECVD、激光刻蝕機(jī)、干法刻蝕機(jī)、離子注入機(jī)、全自動(dòng)印刷機(jī)、快速燒結(jié)爐等晶硅太陽能電池片生產(chǎn)線設(shè)備。促進(jìn)光伏生產(chǎn)裝備的低能耗、高效率、自動(dòng)化和生產(chǎn)工藝一體化。三、高溫?zé)Y(jié)爐細(xì)分市場概況1、高溫?zé)Y(jié)爐簡要介紹經(jīng)過絲網(wǎng)印刷后的硅片，不能直接使用，需經(jīng)燒結(jié)爐快速燒結(jié)，將有機(jī)樹脂粘合劑燃燒掉，剩下幾乎純粹的、由于玻璃質(zhì)作用而密合在硅片上的銀電極。當(dāng)銀電極和晶體硅在溫度達(dá)到共晶溫度時(shí)，晶體硅原子以一定的比例融入到熔融的銀電極材料中去，從而形成上下電極的歐姆接觸，提高電池片的開路電壓和填充因子兩個(gè)關(guān)鍵參數(shù)，使其具有電阻特性，以提高電池片的轉(zhuǎn)換效率。燒結(jié)爐分為預(yù)燒結(jié)、燒結(jié)、降溫冷卻三個(gè)階段。預(yù)燒結(jié)階段目的是使?jié){料中的高分子粘合劑分解、燃燒掉，此階段溫度慢慢上升；燒結(jié)階段中燒結(jié)體內(nèi)完成各種物理化學(xué)反應(yīng)，形成電阻膜結(jié)構(gòu)，使其真正具有電阻特性，該階段溫度達(dá)到峰值；降溫冷卻階段，玻璃冷卻硬化并凝固，使電阻膜結(jié)構(gòu)固定地粘附于基片上。2、高溫?zé)Y(jié)爐行業(yè)競爭格局目前國內(nèi)的高溫?zé)Y(jié)爐絕大多數(shù)通過進(jìn)口，少部分來自國內(nèi)的一些研究機(jī)構(gòu)和企業(yè)。中國電子工業(yè)專用設(shè)備協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，國外企業(yè)中美國的Despatch公司目前占據(jù)整個(gè)國內(nèi)市場的80%市場份額，其次美國BTU占據(jù)10%、國內(nèi)企業(yè)占據(jù)剩余的10%的市場份額。以上企業(yè)中，美國的Despatch、BTU以及中國電子科技集團(tuán)48所將成為在太陽能高溫?zé)Y(jié)爐設(shè)備制造領(lǐng)域的主要競爭對手。主要競爭對手簡介：（1）DespatchIndustriesDespatch是一家有百年歷史的提供熱處理，各種加熱、固化系統(tǒng)及環(huán)境測試解決方案的美國公司。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電子，半導(dǎo)體，機(jī)械，制藥，材料，交通以及各種實(shí)驗(yàn)室。主要產(chǎn)品有工業(yè)、實(shí)驗(yàn)室用烘箱，潔凈室用烘箱，量產(chǎn)烘爐，環(huán)境模擬及老化實(shí)驗(yàn)設(shè)備，燒結(jié)和擴(kuò)散爐等。（2）BTU（3）中國電子科技集團(tuán)48所中國電子科技集團(tuán)48所坐落于長沙市天心區(qū)，成立于1964年，是國內(nèi)主要以集成電路、半導(dǎo)體照明、太陽能光伏、磁性材料、新型儲(chǔ)能材料、特種傳感器和SOI材料等技術(shù)為主的科研生產(chǎn)機(jī)構(gòu)，在太陽能光伏設(shè)備領(lǐng)域，主要生產(chǎn)擴(kuò)散爐、刻蝕機(jī)、燒結(jié)爐、PECVD等產(chǎn)品。四、影響行業(yè)發(fā)展的有利因素和不利因素1、有利因素（1）國家政策對國內(nèi)裝備制造業(yè)及光伏產(chǎn)業(yè)的大力支持我國前期由于政策支持力度不夠，國內(nèi)發(fā)電市場需求不夠，導(dǎo)致國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)整體上仍以出口為主。近年來，國家出臺(tái)了一系列的政策和規(guī)劃來支持裝備制造業(yè)和太陽能光伏設(shè)備行業(yè)的發(fā)展，包括《裝備制造業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》、《國務(wù)院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見》、《當(dāng)前優(yōu)先發(fā)展的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)領(lǐng)域指南2023》、《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2023）》等國家政策文件也分別將太陽能光伏設(shè)備列為鼓勵(lì)類或作為重點(diǎn)優(yōu)先發(fā)展的行業(yè)之一。（2）太陽能光伏的可持續(xù)性和良好前景為光伏設(shè)備市場需求提供良好保障①能源危機(jī)和環(huán)境保護(hù)將為光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供良好契機(jī)傳統(tǒng)的燃料能源正在逐漸減少，對環(huán)境造成的危害日益突出。據(jù)世界能源權(quán)威機(jī)構(gòu)的分析，按照目前已經(jīng)探明的化石能源儲(chǔ)量以及開采速度來計(jì)算，全球石油剩余可采年限僅有45年，國內(nèi)剩余可開采年限為15年；天然氣剩余可采年限61.9年，國內(nèi)剩余可開采年限30年；煤炭剩余可采年限216年，國內(nèi)剩余可開采年限105年。2023年3月日本發(fā)生的核泄漏危機(jī)，進(jìn)一步將核電推向了風(fēng)口浪尖，許多國家紛紛關(guān)閉或暫緩了本國的核能計(jì)劃。而太陽能由于是世界上能量最大也是最為清潔的能源，被公認(rèn)為是21世紀(jì)重要的新能源。因此，光伏發(fā)電被公認(rèn)是解決能源與環(huán)境問題的最佳途徑之一。②光伏發(fā)電市場正由歐洲向亞洲和美國轉(zhuǎn)移2023年10月美國太陽能產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)（SEIA）報(bào)告顯示，美國2023年上半年安裝的太陽能光伏發(fā)電裝置比上年同期高出69%。奧巴馬政府2023年財(cái)年預(yù)算80億美元用于支持風(fēng)能、太陽能及新式電池等清潔能源領(lǐng)域的研究，比2023財(cái)年增加三分之一，同時(shí)取消石油、天然氣和煤炭生產(chǎn)商未來十年共計(jì)46億美元的稅收補(bǔ)貼，以幫助彌補(bǔ)清潔能源技術(shù)研發(fā)上的創(chuàng)新支出。在良好的政府補(bǔ)貼和資金投入下，2023年美國的光伏新增裝機(jī)將超過100%增長，有望接近2GW。2023年8月26日，日本參議院通過可再生能源法案。該法案旨在促進(jìn)太陽能及氣體可再生能源投資、切斷日本對核能的依賴?；趯稍偕茉戳⒎ǖ臉酚^，三井化學(xué)、東芝和三井物產(chǎn)先后宣布建設(shè)50MW光伏電站的建設(shè)計(jì)劃。截止2023年底，印度太陽能裝機(jī)容量不足300MW，按照2023年提出的“國家太陽能計(jì)劃”，印度將在2023年實(shí)現(xiàn)1.3GW的太陽能裝機(jī)容量，2023年再增加10G，這將帶動(dòng)全球太陽能市場快速增長?？梢灶A(yù)見，隨著美國和亞洲光伏發(fā)電市場的啟動(dòng)，全球光伏產(chǎn)業(yè)將克服歐洲補(bǔ)貼下降的負(fù)面影響，保持快速發(fā)展的態(tài)勢。（3）國內(nèi)太陽能電池設(shè)備制造水平不斷提升，太陽能光伏企業(yè)開始選用國產(chǎn)設(shè)備在二十世紀(jì)八十年代中期以前我國大多數(shù)生產(chǎn)企業(yè)的設(shè)備都依賴國外進(jìn)口，八十年代后期我國開始加大了對光伏設(shè)備制造的研發(fā)力度和規(guī)模化生產(chǎn)。隨著我國可再生能源觀念的深入和太陽能光伏發(fā)電在我國各領(lǐng)域應(yīng)用的日益廣泛，我國光伏設(shè)備制造行業(yè)取得了一定的成績。進(jìn)入二十一世紀(jì)以來，我國光伏設(shè)備制造行業(yè)步入了快速發(fā)展階段。目前，國內(nèi)不少企業(yè)加大了對先進(jìn)機(jī)械設(shè)備的研發(fā)力度，逐漸掌握了相關(guān)核心技術(shù)，并取得了試驗(yàn)階段的成功。今后，無論是技術(shù)水平，還是自主創(chuàng)新能力，我國光伏設(shè)備制造行業(yè)的整體競爭力都將大幅提升，基本能夠滿足光伏產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)裝配需求，考慮到性價(jià)比方面優(yōu)勢，國內(nèi)太陽能電池生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)開始選購國產(chǎn)設(shè)備，這一趨勢將促進(jìn)國內(nèi)太陽能電池設(shè)備行業(yè)的高速發(fā)展。2、不利因素（1）我國光伏產(chǎn)業(yè)受全球光伏產(chǎn)業(yè)政策影響一直以來，我國的光伏產(chǎn)業(yè)始終受到“兩頭在外”的雙重制約，即原料依靠進(jìn)口，產(chǎn)品以出口為主。目前我國的光伏產(chǎn)品主要出口歐美市場，外向度高達(dá)90%以上，這種現(xiàn)象造成的直接后果之一就是我國的光伏企業(yè)嚴(yán)重依賴國際市場的需求和海外國家光伏產(chǎn)業(yè)政策的變化。隨著國內(nèi)光伏市場的啟動(dòng)，將逐步抵消海外市場波動(dòng)的影響，2023年以來，我國開始推行“太陽能屋頂計(jì)劃”和“金太陽工程”，并從財(cái)政和建設(shè)領(lǐng)域上進(jìn)行政策扶持。2023年8月國家發(fā)改委的《關(guān)于完善太陽能光伏發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》，更是被業(yè)界視為光伏產(chǎn)業(yè)內(nèi)需進(jìn)程的啟動(dòng)信號(hào)。（2）光伏發(fā)電成本尚待降低國內(nèi)光伏發(fā)電市場遲遲不能啟動(dòng)的主要原因是光伏發(fā)電的成本還是太高，影響了大規(guī)模推廣。目前，我國光伏發(fā)電成本為1.3元/度-2.0元/度，遠(yuǎn)高于普通火電平均不到0.30元/度左右的發(fā)電成本。如此高昂的成本，一直以來都是制約我國乃至世界光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸。不過未來電池轉(zhuǎn)化效率的提高、設(shè)備技術(shù)的改進(jìn)、原材料價(jià)格的降低以及政府鼓勵(lì)政策的推動(dòng)，都將有力促進(jìn)太陽能發(fā)電成本的下降，預(yù)計(jì)未來5-10年內(nèi)將逐步接近常規(guī)電力的上網(wǎng)電價(jià)。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認(rèn)為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫存會(huì)告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認(rèn)為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國內(nèi)服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無法彌補(bǔ)銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點(diǎn)。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過合適的激勵(lì)方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購方管理團(tuán)隊(duì)能較長時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴(kuò)容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達(dá)到的市場集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點(diǎn)，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時(shí)也有更長的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場最關(guān)心的問題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來的增長更多將來自銷量的帶動(dòng)?？杀韧赇N量增長擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷用松淌谛诺臏p少預(yù)示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復(fù)本身反映了公司對自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗(yàn)，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價(jià)。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場應(yīng)該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應(yīng)對應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母偁幜λ?，也是公司長期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復(fù)合增長。在中國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來自于業(yè)績拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號(hào)召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長期的發(fā)展做好儲(chǔ)備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對比其他品牌服飾企業(yè)，公司對電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個(gè)投入層次，首先積極推動(dòng)加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過對網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺(tái)的推廣；最后是通過搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺(tái)，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號(hào)召力與忠實(shí)的客戶群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場行業(yè)集中度較低，個(gè)性化與差異化特征超過其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時(shí)受外資沖擊不大，競爭態(tài)勢較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來的資源平臺(tái)優(yōu)勢相當(dāng)明顯，也給公司帶來了潛在的行業(yè)整合機(jī)會(huì)。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使庫存水平更清晰地反映在報(bào)表之上。公司多品牌架構(gòu)已經(jīng)建立完成，未來在渠道擴(kuò)張上擁有協(xié)同優(yōu)勢，有利于公司規(guī)?；l(fā)展。公司已經(jīng)組建專門團(tuán)隊(duì)開發(fā)過去相對較弱的南方市場，從一個(gè)單一品牌的地方龍頭向多品牌的全國領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展將為公司提供更大的發(fā)展空間。經(jīng)過2021年的人員調(diào)整，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)初步搭建完成，后續(xù)需要磨合與調(diào)整，未來有望推出的股權(quán)激勵(lì)有利于公司運(yùn)營效率與經(jīng)營質(zhì)量的提升，為公司長期發(fā)展提供保證。5、卡奴迪路公司目前在規(guī)模與渠道方面基數(shù)較小，外延式擴(kuò)