2023年智能裝備行業(yè)分析報(bào)告

2023年智能裝備行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、勞動(dòng)力成本上漲拉動(dòng)智能裝備發(fā)展 PAGEREFToc368502620\h41、智能裝備行業(yè)增速超過25% PAGEREFToc368502621\h42、產(chǎn)業(yè)升級(jí)是智能裝備行業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期動(dòng)力 PAGEREFToc368502622\h53、人力成本上漲和人口老齡化促使智能裝備行業(yè)崛起 PAGEREFToc368502623\h74、政策導(dǎo)向扶持高端裝備發(fā)展 PAGEREFToc368502624\h10二、工業(yè)機(jī)器人助力中國(guó)制造轉(zhuǎn)型升級(jí) PAGEREFToc368502625\h111、工業(yè)機(jī)器人是智能裝備的關(guān)鍵產(chǎn)品 PAGEREFToc368502626\h112、機(jī)器人市場(chǎng)空間廣闊，從汽車向其他產(chǎn)業(yè)滲透 PAGEREFToc368502627\h133、應(yīng)用行業(yè)呈現(xiàn)多樣化，未來市場(chǎng)增速保持20% PAGEREFToc368502628\h164、我國(guó)將是未來機(jī)器人的主要市場(chǎng) PAGEREFToc368502629\h185、我國(guó)機(jī)器人保有量密度較低，未來進(jìn)口替代空間較大 PAGEREFToc368502630\h21三、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 PAGEREFToc368502631\h221、機(jī)器人 PAGEREFToc368502632\h22（1）智能裝備領(lǐng)航者，增長(zhǎng)迅速 PAGEREFToc368502633\h22（2）“國(guó)家隊(duì)”出身，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯 PAGEREFToc368502634\h24（3）下游快速發(fā)展帶來公司高速增長(zhǎng) PAGEREFToc368502635\h25（4）公司新產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，期待爆發(fā) PAGEREFToc368502636\h26（5）激光成型設(shè)備——持續(xù)獲得訂單 PAGEREFToc368502637\h28（6）政府補(bǔ)貼有望保持穩(wěn)定 PAGEREFToc368502638\h302、博實(shí)股份：包裝碼垛設(shè)備龍頭 PAGEREFToc368502639\h30（1）自主研發(fā)，打破國(guó)外壟斷 PAGEREFToc368502640\h30（2）下游行業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng) PAGEREFToc368502641\h33（3）競(jìng)爭(zhēng)格局——國(guó)內(nèi)龍頭地位穩(wěn)固 PAGEREFToc368502642\h35（4）擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯 PAGEREFToc368502643\h37（5）大系統(tǒng)自主成套優(yōu)勢(shì)贏得市場(chǎng)空間 PAGEREFToc368502644\h38（6）服務(wù)市場(chǎng)開拓順利 PAGEREFToc368502645\h39（7）公司財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定 PAGEREFToc368502646\h39一、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、勞動(dòng)力成本上漲拉動(dòng)智能裝備發(fā)展1、智能裝備行業(yè)增速超過25%智能裝備是具有預(yù)測(cè)、感知、分析、推理、決策、控制功能裝備的總稱，它是先進(jìn)制造技術(shù)、信息技術(shù)和人工智能技術(shù)在裝備產(chǎn)品上的集成和融合。工業(yè)機(jī)器人是智能裝備的典型代表，工業(yè)機(jī)器人及自動(dòng)化設(shè)備為傳統(tǒng)的裝備制造以及物流等相關(guān)行業(yè)的生產(chǎn)方式帶來了革命性的產(chǎn)業(yè)變革。國(guó)務(wù)院制定的七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，將在未來成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心力量，其中高端裝備制造業(yè)代表了裝備制造的發(fā)展方向，智能裝備則是所有制造業(yè)的基礎(chǔ)。目前以新型傳感器、智能控制系統(tǒng)、工業(yè)機(jī)器人、自動(dòng)化成套生產(chǎn)線為代表的智能制造裝備產(chǎn)業(yè)體系正逐漸形成。其代表的智能化、柔性化、數(shù)字化的生產(chǎn)過程將是未來我國(guó)經(jīng)濟(jì)的有力支撐。隨著信息技術(shù)與先進(jìn)制造技術(shù)的高速發(fā)展，我國(guó)智能裝備發(fā)展的深度和廣度日益提升，2023年工業(yè)自動(dòng)化控制系統(tǒng)和儀器儀表、數(shù)控機(jī)床、工業(yè)機(jī)器人及其系統(tǒng)等部分智能制造裝備產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域銷售收入超過3,000億元?！笆奈濉币?guī)劃顯示，到2023年智能裝備產(chǎn)業(yè)銷售收入超過1萬億元，到2023年產(chǎn)業(yè)銷售收入超過3萬億元，年均增長(zhǎng)率超過25%。2、產(chǎn)業(yè)升級(jí)是智能裝備行業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期動(dòng)力改革開放以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要?jiǎng)恿χ饕獊碓从诠I(yè)的發(fā)展，特別是制造業(yè)的快速增長(zhǎng)。目前工業(yè)增長(zhǎng)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到44.7%，可以預(yù)見未來整個(gè)工業(yè)的增長(zhǎng)在GDP中的比重仍將保持在40-50%。制造依舊是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要支撐力量。但在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的背后，制造業(yè)發(fā)展仍然存在很多隱患，企業(yè)長(zhǎng)期沿襲著粗放型的發(fā)展模式，憑借著國(guó)家資源的硬實(shí)力，依靠低自然資源成本、低資金成本、低勞動(dòng)成本、低環(huán)境成本，同時(shí)高投入、高消耗、高污染來獲得經(jīng)濟(jì)效益，“世界的加工廠”這種發(fā)展模式亟需改進(jìn)。從全球經(jīng)濟(jì)角度來看，過去中國(guó)制造業(yè)的發(fā)展承接了全球產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移，而在最近一輪的金融危機(jī)爆發(fā)后，全球產(chǎn)業(yè)鏈開始出現(xiàn)新變化。以往的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移都是單方向的由上往下的轉(zhuǎn)移，即由經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家向以中國(guó)為代表的新興發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移，而這次轉(zhuǎn)移出現(xiàn)了雙向的轉(zhuǎn)移。一方面，勞動(dòng)密集型的、以出口或代工為主的中小制造企業(yè)由中國(guó)向越南、緬甸、印度、印尼等勞動(dòng)力和資源更低廉的新興發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移，或者由中國(guó)沿海地區(qū)向中國(guó)中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移；而同時(shí)也有一部分高端制造業(yè)在美國(guó)、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家“再工業(yè)化”戰(zhàn)略引導(dǎo)下回流。我國(guó)的“世界加工廠”發(fā)展模式正逐漸被證明無路可走，中國(guó)制造業(yè)亟需尋找新的支點(diǎn)。在制造業(yè)轉(zhuǎn)型的過程中，智能裝備的發(fā)展不可忽視，制造業(yè)升級(jí)需要智能裝備幫助一般制造業(yè)從繁重的人力勞動(dòng)中解脫，降低生產(chǎn)成本，更多的投入到研發(fā)和服務(wù)中去，建立新的發(fā)展模式。在未來相對(duì)較長(zhǎng)的一段時(shí)間里，智能裝備將圍繞產(chǎn)業(yè)升級(jí)得到進(jìn)一步發(fā)展。3、人力成本上漲和人口老齡化促使智能裝備行業(yè)崛起造成這次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移新動(dòng)向的原因很多，其中最主要的一條就是中國(guó)勞動(dòng)力成本上漲明顯，過去的優(yōu)勢(shì)正逐漸消失。長(zhǎng)期以來我國(guó)農(nóng)業(yè)大國(guó)的人口結(jié)構(gòu)為工業(yè)部門提供了“無限供應(yīng)的勞動(dòng)力”，以制造業(yè)和建筑業(yè)為代表的工業(yè)企業(yè)只需支付很低水平的工資，即能夠獲得使企業(yè)擴(kuò)大的足夠的勞動(dòng)力。這種方式讓中國(guó)在過去30年間經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展。從2023-2023年開始，隨著東南沿?！坝霉せ摹钡某霈F(xiàn)，這一發(fā)展模式開始受到挑戰(zhàn)。從統(tǒng)計(jì)來看，過去五年間，我國(guó)制造業(yè)職工平均工資以每年14.5%的復(fù)合增長(zhǎng)率逐年上漲。同時(shí)我國(guó)的社會(huì)福利制度逐漸完善，各地的最低工資標(biāo)準(zhǔn)也在逐年的上升，我國(guó)正走入經(jīng)濟(jì)學(xué)中的劉易斯拐點(diǎn)。從2023-2023年開始，我國(guó)農(nóng)村居民人均純工資性收入增速?gòu)牟坏?0%一躍上升至接近20%，并一直保持在這一水平。2023年受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，增速略有放緩，但隨即迅速反彈，達(dá)到了2023年22%的增長(zhǎng)。這表明我國(guó)農(nóng)村勞動(dòng)力無限供應(yīng)的時(shí)期已成過去，勞動(dòng)力市場(chǎng)的薪酬水平重心上移，工業(yè)企業(yè)在未來的擴(kuò)張中不可避免要受到人力成本上升的影響。我們認(rèn)為人力成本上升將倒逼勞動(dòng)生產(chǎn)率提高。目前我國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率低下，約為美國(guó)的4.38%、日本的4.37%和德國(guó)的5.56%；我國(guó)機(jī)械制造業(yè)增加值率僅為26%，與美國(guó)、日本及德國(guó)相比，分別低23、22、11個(gè)百分點(diǎn)。從中間投入貢獻(xiàn)系數(shù)看，發(fā)達(dá)國(guó)家1個(gè)單位價(jià)值的中間投入大致可以得到1個(gè)單位或更多的新創(chuàng)造價(jià)值，但我國(guó)只能得到0.56個(gè)單位的新創(chuàng)造價(jià)值。美國(guó)制造業(yè)全國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率是每人每年18萬美元，我國(guó)制造業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率每人每年尚不到20萬人民幣。如此大的差距將倒逼我國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，可以預(yù)見生產(chǎn)率的提高需要依靠先進(jìn)的技術(shù)發(fā)展，這將直接為智能裝備行業(yè)提供廣闊空間。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的2023年統(tǒng)計(jì)公報(bào)數(shù)據(jù)，2023年末我國(guó)15至59歲勞動(dòng)年齡人口為9.37億人，比上年末減少345萬人，占總?cè)丝诘?9.2%，比上年末下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，老年人口比重繼續(xù)攀升。根據(jù)世界銀行的預(yù)測(cè)，我國(guó)15至64歲的人口總數(shù)將從2023年開始下降，相應(yīng)的65歲及以上的人口數(shù)將迅速上升。人口老齡化的趨勢(shì)愈發(fā)明顯，這將加劇人力成本的上升，從而間接的使智能設(shè)備發(fā)展加速。4、政策導(dǎo)向扶持高端裝備發(fā)展面對(duì)我國(guó)制造業(yè)的困境，政府公布了一系列的政策措施，早在2023年我國(guó)出臺(tái)《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見》，明確了我國(guó)裝備制造業(yè)的重要戰(zhàn)略位置，確立了以科技進(jìn)步為支撐、大力提高裝備制造企業(yè)自主創(chuàng)新能力的發(fā)展方向。針對(duì)發(fā)展重大工程自動(dòng)化控制系統(tǒng)和關(guān)鍵精密測(cè)試儀器，滿足重點(diǎn)建設(shè)工程及其他重大（成套）技術(shù)裝備高度自動(dòng)化和智能化的需求，制定了振興措施并明確了工作方向。2023年我國(guó)《智能制造裝備產(chǎn)業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》中規(guī)劃了未來的市場(chǎng)前景，到2023年智能裝備制造產(chǎn)業(yè)銷售收入達(dá)到超過10,000億元，年均增長(zhǎng)率超過25%，工業(yè)增加值率達(dá)到35%。到2023年，建立完善的智能制造裝備產(chǎn)業(yè)體系，產(chǎn)業(yè)銷售收入超過30,000億元，實(shí)現(xiàn)裝備的智能化及制造過程的自動(dòng)化，使產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)效率、產(chǎn)品技術(shù)水平和質(zhì)量得到顯著提高，能源、資源消耗和污染物的排放明顯降低。政策的支持將保證智能裝備行業(yè)的迅猛發(fā)展。二、工業(yè)機(jī)器人助力中國(guó)制造轉(zhuǎn)型升級(jí)1、工業(yè)機(jī)器人是智能裝備的關(guān)鍵產(chǎn)品我國(guó)目前正從勞動(dòng)密集型向現(xiàn)代化制造業(yè)方向發(fā)展，振興制造業(yè)、實(shí)現(xiàn)工業(yè)化是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要任務(wù)。從制造業(yè)的發(fā)展歷程看，生產(chǎn)手段必然要經(jīng)歷機(jī)械化、自動(dòng)化、智能化、信息化的變革。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展、生產(chǎn)技術(shù)的不斷進(jìn)步和勞動(dòng)力成本的不斷上升，如何進(jìn)一步提高生產(chǎn)率、提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低勞動(dòng)強(qiáng)度、改善勞動(dòng)條件已經(jīng)成為不少企業(yè)不得不考慮的問題。作為智能裝備中不可替代的重要裝備和手段，工業(yè)機(jī)器人的應(yīng)用和普及自然成為企業(yè)較理想的選擇。機(jī)器人工作站，特別是機(jī)器人自動(dòng)化生產(chǎn)線的不斷出現(xiàn)，不僅大大增強(qiáng)了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，也給用戶帶來了顯著效益。我們認(rèn)為隨著企業(yè)自動(dòng)化水平的不斷提高，機(jī)器人自動(dòng)化生產(chǎn)線的市場(chǎng)肯定會(huì)越來越大，將逐漸成為自動(dòng)化生產(chǎn)線的主要形式。機(jī)器人生產(chǎn)線一般分為三個(gè)層次，一是工業(yè)機(jī)器人單體，二是構(gòu)成工業(yè)機(jī)器人的各子系統(tǒng)，三是工業(yè)機(jī)器人單體及其他輔助系統(tǒng)構(gòu)成的機(jī)器人自動(dòng)化生產(chǎn)線。工業(yè)機(jī)器人單體一般由主構(gòu)架(手臂)、手腕、驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、測(cè)量系統(tǒng)、控制器及傳感器等組成。機(jī)器人手臂具有3個(gè)自由度(運(yùn)動(dòng)坐標(biāo)軸)，機(jī)器人作業(yè)空間由手臂運(yùn)動(dòng)范圍決定。手腕是機(jī)器人工具(如焊槍、噴嘴、機(jī)加工刀具、夾爪)與主構(gòu)架的連接機(jī)構(gòu)，它具有3個(gè)自由度。驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)為機(jī)器人各運(yùn)動(dòng)部件提供力、力矩、速度、加速度。測(cè)量系統(tǒng)用于機(jī)器人運(yùn)動(dòng)部件的位移、速度和加速度的測(cè)量?？刂破?RC)用于控制機(jī)器人各運(yùn)動(dòng)部件的位置、速度和加速度，使機(jī)器人手爪或機(jī)器人工具的中心點(diǎn)以給定的速度沿著給定軌跡到達(dá)目標(biāo)點(diǎn)。通過傳感器獲得搬運(yùn)對(duì)象和機(jī)器人本身的狀態(tài)信息，如工件及其位置的識(shí)別，障礙物的識(shí)別，抓舉工件的重量是否過載等。在輔助系統(tǒng)的幫助下，機(jī)器人生產(chǎn)線可以完成工件的翻轉(zhuǎn)定位，配合著單體的姿態(tài)完成特定的工序。2、機(jī)器人市場(chǎng)空間廣闊，從汽車向其他產(chǎn)業(yè)滲透自從2023年金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)結(jié)束以來，全球自動(dòng)化行業(yè)加速發(fā)展，2023年全球機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了歷史最高的16.5萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)37%，在經(jīng)歷了全球金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，2023年和2023年工業(yè)機(jī)器人需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)超出了市場(chǎng)預(yù)期。2023年雖然全球經(jīng)濟(jì)低迷影響工業(yè)機(jī)器人需求，但依然達(dá)到了15.9萬臺(tái)的規(guī)模。我們預(yù)計(jì)到2023年全球工業(yè)機(jī)器人銷量會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)，達(dá)到21萬臺(tái)，包括新興國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家在內(nèi)的制造業(yè)各行業(yè)對(duì)工業(yè)機(jī)器人的需求將會(huì)繼續(xù)保持穩(wěn)定。機(jī)器人主要用在規(guī)模性的制造業(yè)上，工業(yè)機(jī)器人在工業(yè)生產(chǎn)中能代替人做某些單調(diào)、頻繁和重復(fù)的長(zhǎng)時(shí)間作業(yè)，或是危險(xiǎn)、惡劣環(huán)境下的作業(yè)。對(duì)于勞動(dòng)密集型企業(yè)來說，采用機(jī)器人取代人力的利益是直接而巨大的。另外與人工相比，機(jī)器人可以連續(xù)工作，投資回收期較短。以生產(chǎn)電腦外圍設(shè)備的深圳雷柏科技股份為例，原先一條110人的鍵盤生產(chǎn)線，引入機(jī)器人后，現(xiàn)在只需要5名工人。機(jī)器人價(jià)格雖然不菲，但如果投產(chǎn)后24小時(shí)生產(chǎn)，3-5年即可收回成本，而一般機(jī)器人的平均壽命為12年。而且機(jī)器人天然就是“熟練工”，不僅更能保證效率和產(chǎn)品質(zhì)量，也省掉了企業(yè)高昂的員工培訓(xùn)費(fèi)用。回顧歷史，德國(guó)、日本的機(jī)器人應(yīng)用都是從汽車制造業(yè)開始的，機(jī)器人隨著汽車業(yè)的發(fā)展而進(jìn)步。從全球來看，目前機(jī)器人主要應(yīng)用在焊接，裝配，搬運(yùn)等環(huán)節(jié)，可以節(jié)省大量人工成本。下游行業(yè)分布主要集中在汽車及零配件行業(yè)，從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)估算，汽車產(chǎn)業(yè)萬名工人擁有機(jī)器人數(shù)量為400-700臺(tái)，處在第一位，主要由于產(chǎn)品批量較大，品質(zhì)一致性要求較高，適合機(jī)器人的應(yīng)用。近些年來可以看到機(jī)器人的應(yīng)用正在逐步從汽車向其他行業(yè)滲透，包括電氣電子、石油化工、橡膠和塑料以及食品工業(yè)等。3、應(yīng)用行業(yè)呈現(xiàn)多樣化，未來市場(chǎng)增速保持20%目前我國(guó)的工業(yè)機(jī)器人主要應(yīng)用在汽車及汽車零部件的制造領(lǐng)域，隨著我國(guó)制造產(chǎn)業(yè)的升級(jí)和人口紅利的減弱，工業(yè)機(jī)器人的應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒅饾u向電子信息、石化化工及普通制造業(yè)等領(lǐng)域延伸。目前我國(guó)機(jī)器人市場(chǎng)分布中汽車及零配件工業(yè)占據(jù)了33%，為第一大應(yīng)用行業(yè)，其次是電子電氣行業(yè)，占到了31%。從下游產(chǎn)值增速來看，汽車行業(yè)工業(yè)增加值增速保持在10%以上，電子電氣制造業(yè)這一指標(biāo)也保持在10%左右，我們預(yù)計(jì)在這些領(lǐng)域應(yīng)用的機(jī)器人增速不會(huì)低于行業(yè)的增速。隨著機(jī)器人產(chǎn)品在其他行業(yè)應(yīng)用，機(jī)器人市場(chǎng)將呈現(xiàn)出多樣化及專業(yè)化分工，由于各個(gè)行業(yè)的應(yīng)用條件及工序不同，將會(huì)出現(xiàn)專業(yè)化的公司為特定行業(yè)的客戶服務(wù)，市場(chǎng)下游也隨之出現(xiàn)多樣化。我們預(yù)計(jì)2023年以前我國(guó)機(jī)器人單體市場(chǎng)將保持每年20%增長(zhǎng)，由此我們可以計(jì)算出今后三年我國(guó)機(jī)器人銷量將累計(jì)增長(zhǎng)11.8萬臺(tái)套。以每臺(tái)30萬元計(jì)算，我國(guó)機(jī)器人單體市場(chǎng)平均每年100-150億元。一般機(jī)器人將以包含單體的生產(chǎn)系統(tǒng)方式銷售，一套系統(tǒng)的產(chǎn)值大約為單體的3倍，以此計(jì)算未來我國(guó)每年機(jī)器人產(chǎn)業(yè)總體市場(chǎng)規(guī)模在350-400億元。4、我國(guó)將是未來機(jī)器人的主要市場(chǎng)從全球機(jī)器人銷量來看，北美、日本、韓國(guó)、德國(guó)以及中國(guó)是主要消費(fèi)國(guó)，總需求超過了全球機(jī)器人銷量的70%，其中中國(guó)占總銷量的13.60%。2023年中國(guó)、北美和德國(guó)工業(yè)機(jī)器人需求顯著增長(zhǎng)，增速分別達(dá)到50.7%，48.8%和38.9%。根據(jù)國(guó)際機(jī)器人聯(lián)合會(huì)（IFR）的數(shù)據(jù)，2023年全球機(jī)器人銷量達(dá)到18萬臺(tái)左右，同比增長(zhǎng)9%，受全球經(jīng)濟(jì)低迷影響，增速較2023年有所下降。2023年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人銷量達(dá)到26,902臺(tái)，同比增長(zhǎng)19.2%，同期美國(guó)、日本、韓國(guó)和德國(guó)的銷量增速分別為15%、11.1%、4.9%和-2.7%，中國(guó)在主要消費(fèi)國(guó)中增速最高。中國(guó)市場(chǎng)對(duì)機(jī)器人的強(qiáng)勁需求刺激增速遠(yuǎn)高于全球平均水平。2023年中國(guó)銷量占全球總銷量的14.87%，在2023年占比13.6%的基礎(chǔ)上繼續(xù)上漲。預(yù)計(jì)到2023年，中國(guó)機(jī)器人市場(chǎng)需求總量將達(dá)36,000臺(tái)，占全球比重18.0%，成為規(guī)模最大的市場(chǎng)。我國(guó)機(jī)器人行業(yè)的前進(jìn)動(dòng)力來源于下游行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素的變化，在制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下，下游汽車、電子、化工等行業(yè)的發(fā)展將擺脫以往的人口紅利模式，更多的依賴自動(dòng)化生產(chǎn)線等智能裝備，因此機(jī)器人產(chǎn)業(yè)有了發(fā)展的契機(jī)，我們預(yù)計(jì)未來3-5年將是我國(guó)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高峰。5、我國(guó)機(jī)器人保有量密度較低，未來進(jìn)口替代空間較大評(píng)判機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)與否可以用機(jī)器人保有量密度來計(jì)算，從目前數(shù)據(jù)來看，我國(guó)汽車制造業(yè)萬名工人擁有機(jī)器人數(shù)量?jī)H為美國(guó)的12.8%，日本的8.9%，在其他產(chǎn)業(yè)，我國(guó)的機(jī)器人保有量密度更低。較低的保有量密度表明我國(guó)制造業(yè)可以替代的空間很大，在轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下，我們預(yù)計(jì)我國(guó)的機(jī)器人保有量將保持上升的趨勢(shì)。中國(guó)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)正在迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)。將成為規(guī)模最大的機(jī)器人市場(chǎng)。有鑒于此，包括ABB集團(tuán)、安川電機(jī)株式會(huì)社和庫(kù)卡機(jī)器人集團(tuán)在內(nèi)的全球機(jī)器人行業(yè)巨頭紛紛搶灘中國(guó)市場(chǎng)。目前，僅上述國(guó)外企業(yè)就占據(jù)了中國(guó)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)份額的55%以上，且仍在不斷強(qiáng)化布局優(yōu)勢(shì)。在中國(guó)機(jī)器人市場(chǎng)，銷量占據(jù)前十位的仍以國(guó)外品牌為主。其中，發(fā)那科(FANUC）、安川(YASKAWA)、庫(kù)卡(KUKA)、ABB等占據(jù)著主導(dǎo)地位，國(guó)內(nèi)品牌實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的空間巨大。三、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況1、機(jī)器人公司作為國(guó)內(nèi)機(jī)器人行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，技術(shù)儲(chǔ)備豐厚，新產(chǎn)品研發(fā)梯隊(duì)成熟，能夠保持較高增速。下游客戶結(jié)構(gòu)趨于分散，汽車行業(yè)僅占比30%，有利于抵御經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)。新產(chǎn)品即將進(jìn)入爆發(fā)期，看好公司行業(yè)龍頭地位以及新產(chǎn)品儲(chǔ)備。（1）智能裝備領(lǐng)航者，增長(zhǎng)迅速公司定位于以先進(jìn)制造技術(shù)為核心的解決方案提供者，其核心業(yè)務(wù)主要表現(xiàn)在以下幾方面：先進(jìn)制造技術(shù)裝備、軌道交通自動(dòng)化裝備、能源自動(dòng)化裝備、先進(jìn)機(jī)器人技術(shù)等。2023年收入達(dá)到10.4個(gè)億，過去5年收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到28.2%，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)增速達(dá)到了48.6%，公司保持了較快的發(fā)展速度。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入5.71億元，同比增長(zhǎng)11.2%，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)9,744萬元，同比增長(zhǎng)15.71%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)為9,654萬元，同比增長(zhǎng)39.55%。由于去年上半年公司收到政府補(bǔ)助較多，扣除此影響后可以看到，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)保持快速發(fā)展。目前公司形成了以工業(yè)機(jī)器人及自動(dòng)化技術(shù)為代表的數(shù)字化制造裝備系列產(chǎn)品。主要包括工業(yè)機(jī)器人、智能物流系統(tǒng)、自動(dòng)化成套系統(tǒng)、軌道交通自動(dòng)化系統(tǒng)、激光技術(shù)設(shè)備、以及智能服務(wù)型機(jī)器人。從公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)來看，工業(yè)機(jī)器人是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，但受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較為明顯，在兩次經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后的一年，都因下游投資增速放緩而增長(zhǎng)較慢，占營(yíng)業(yè)收入比例略有下降。物流與倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化成套設(shè)備則增速較為穩(wěn)定，主要由于AGV小車在電網(wǎng)領(lǐng)域的大量投放。自動(dòng)化裝配與檢測(cè)生產(chǎn)線業(yè)務(wù)主要用于汽車及零部件的組裝檢測(cè)，近兩年成功開拓了低壓電器行業(yè)市場(chǎng)，增長(zhǎng)較為迅速，占營(yíng)業(yè)收入比例也在逐步提高。交通自動(dòng)化系統(tǒng)由于沈陽地鐵1、2號(hào)線交付高峰已過，新線尚未招標(biāo)，去年有所下降。（2）“國(guó)家隊(duì)”出身，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯公司的控股股東為中國(guó)科學(xué)院沈陽自動(dòng)化研究所，其主要研究方向是機(jī)器人、工業(yè)自動(dòng)化和光電信息處理技術(shù)。作為中國(guó)機(jī)器人事業(yè)的搖籃，沈陽所在中國(guó)機(jī)器人事業(yè)發(fā)展歷史上創(chuàng)造了二十多個(gè)第一，引領(lǐng)中國(guó)機(jī)器人技術(shù)的研究發(fā)展。公司的前身中科院沈陽自動(dòng)化所工業(yè)機(jī)器人研究開發(fā)工程部，是機(jī)器人技術(shù)國(guó)家工程研究中心的承擔(dān)主體，該研究部率先開始中國(guó)機(jī)器人技術(shù)的研究開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。公司的核心技術(shù)人員均為國(guó)內(nèi)最早研究工業(yè)機(jī)器人技術(shù)的專家，研制出中國(guó)第一臺(tái)工業(yè)機(jī)器人并創(chuàng)造了該領(lǐng)域的十八項(xiàng)全國(guó)第一。公司打破了國(guó)外企業(yè)對(duì)機(jī)器人行業(yè)的壟斷，創(chuàng)建了中國(guó)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，在機(jī)器人技術(shù)工程化、產(chǎn)品化和產(chǎn)業(yè)化等方面居于國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭地位。（3）下游快速發(fā)展帶來公司高速增長(zhǎng)公司的快速發(fā)展得益于公司強(qiáng)大的技術(shù)儲(chǔ)備以及下游行業(yè)的快速發(fā)展。從公司內(nèi)部來說，公司有一系列的新產(chǎn)品研發(fā)梯隊(duì)產(chǎn)品。公司的控股股東中科院沈陽自動(dòng)化研究所長(zhǎng)期從事工業(yè)自動(dòng)化技術(shù)的研究與開發(fā)工作，在新產(chǎn)品研發(fā)方面能夠給予公司豐富的經(jīng)驗(yàn)指導(dǎo)。從外部來看，過去幾年我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，汽車產(chǎn)量從2023年的930萬輛增長(zhǎng)至2023年的1,827萬輛，三年時(shí)間翻了一番，這為機(jī)器人的普及奠定了基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上，機(jī)器人應(yīng)用逐步向電子等其他行業(yè)轉(zhuǎn)移，從電子行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速來看，2023年還保持近40%的增速，下游的演變交替著促進(jìn)機(jī)器人行業(yè)發(fā)展。（4）公司新產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，期待爆發(fā)自動(dòng)化裝配檢測(cè)生產(chǎn)線——等待大面積推廣公司自主研發(fā)的自動(dòng)化裝備涵蓋自動(dòng)裝配生產(chǎn)線、自動(dòng)檢測(cè)生產(chǎn)線、自動(dòng)校核生產(chǎn)線等成套裝備。主要涉及的行業(yè)有汽車零配件的裝配與檢測(cè)、低壓電器的裝配與檢測(cè)、軍工產(chǎn)品的加工專機(jī)以及其它行業(yè)成套設(shè)備等。產(chǎn)品涉及汽車發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、剎車系統(tǒng)、懸掛系統(tǒng)、空調(diào)壓縮機(jī)、門鎖、座椅、各種傳感器、閥和發(fā)電機(jī)、電動(dòng)機(jī)等，以及低壓電器行業(yè)的框架斷路器、塑殼斷路器、微型斷路器、接觸器、熱繼電器和電機(jī)啟動(dòng)器等。2023年公司拿到DCT變速箱訂單，為下一步開拓國(guó)產(chǎn)DCT市場(chǎng)奠定了基礎(chǔ)。特種機(jī)器人——開拓藍(lán)海市場(chǎng)2023年公司自動(dòng)轉(zhuǎn)載機(jī)器人和重載移動(dòng)機(jī)器人實(shí)現(xiàn)了批量化生產(chǎn)，并于年底成功實(shí)現(xiàn)交付。該兩款特種機(jī)器人產(chǎn)品是公司進(jìn)軍特殊業(yè)務(wù)領(lǐng)域的成功開端，未來產(chǎn)業(yè)化空間巨大。公司已獲得訂單2.93億元，并將于年內(nèi)全部交付。公司在軍方委托下積極研制多款新型號(hào)特種機(jī)器人，在技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面均取得了突破性進(jìn)展，進(jìn)一步開拓了特種機(jī)器人的應(yīng)用領(lǐng)域，有利于公司持續(xù)獲得訂單，為公司在軍工等領(lǐng)域的深入發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。憑借現(xiàn)有產(chǎn)品批量化生產(chǎn)以及新產(chǎn)品、新技術(shù)的儲(chǔ)備開發(fā)和轉(zhuǎn)化應(yīng)用，特種機(jī)器人將成為公司持續(xù)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。全面打入國(guó)防科技領(lǐng)域這個(gè)新藍(lán)海市場(chǎng)。潔凈機(jī)器人——新品投放市場(chǎng)潔凈自動(dòng)化技術(shù)及裝備是公司的新興主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)之一。公司潔凈機(jī)器人向著成套化、規(guī)模化發(fā)展，公司現(xiàn)已完成部分單元模塊的開發(fā)。主要有大氣機(jī)械手、真空機(jī)械手、預(yù)對(duì)準(zhǔn)裝置（Aligner）、自動(dòng)提升裝置、SMIF（FOUP）及EFEM接口設(shè)備；垂直關(guān)節(jié)型及水平關(guān)節(jié)型基板（FPD）搬運(yùn)機(jī)器人、潔凈鍍膜機(jī)械手、潔凈搬運(yùn)機(jī)械手、潔凈AGV、RGV及潔凈物流自動(dòng)傳輸系統(tǒng)等。主要應(yīng)用領(lǐng)域有IC裝備、平板顯示、電子、生物制藥和食品等行業(yè)，能夠?yàn)榭蛻籼峁┩暾募夹g(shù)解決方案和交鑰匙工程。2023年公司憑借產(chǎn)品的高精度和高可靠性的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大客戶范圍，將產(chǎn)品成功銷往半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)達(dá)的臺(tái)灣地區(qū)，為公司潔凈機(jī)器人業(yè)務(wù)深入發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。受產(chǎn)能限制，公司這一業(yè)務(wù)今年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)并不明顯，預(yù)計(jì)明年開始放量。（5）激光成型設(shè)備——持續(xù)獲得訂單2023年上半年，公司持續(xù)獲得激光快速成型裝備（3D打印設(shè)備）的訂單。目前公司正在開發(fā)新款3D打印設(shè)備，即“同步送絲激光3D打印設(shè)備”，其致密程度和材料利用率更高，將成為噴粉激光快速成型設(shè)備的有益補(bǔ)充。公司將繼續(xù)發(fā)揮產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢(shì)，加大新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化推廣，進(jìn)一步拓展航空航天、模具制造、機(jī)械制造等領(lǐng)域重要部件直接成型的應(yīng)用。上半年公司以激光焊接、激光再制造（激光熔覆、激光快速成型等），激光切割、激光打標(biāo)等成套裝備為突破口，確立產(chǎn)品高性能、標(biāo)準(zhǔn)化方向發(fā)展。公司依托近年來技術(shù)、產(chǎn)品及市場(chǎng)的豐富積累，瞄準(zhǔn)冶金、船舶、航空航天、電池等領(lǐng)域，聯(lián)合重點(diǎn)企業(yè)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。公司不斷提高獨(dú)立承接大型激光成套裝備項(xiàng)目能力，有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。Delta機(jī)器人——進(jìn)軍勞動(dòng)密集型行業(yè)的利器Delta機(jī)器人屬于高速、輕載的并聯(lián)機(jī)器人，一般通過示教編程或視覺系統(tǒng)捕捉目標(biāo)物體，由三個(gè)并聯(lián)的伺服軸確定抓具中心（TCP）的空間位置，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)物體的運(yùn)輸，加工等操作。Delta機(jī)器人是典型的空間三自由度并聯(lián)機(jī)構(gòu)，整體結(jié)構(gòu)精密、緊湊，驅(qū)動(dòng)部分均布于固定平臺(tái)，這些特點(diǎn)使它與傳統(tǒng)串聯(lián)機(jī)器人相比具有明顯優(yōu)勢(shì)，第一，承載能力強(qiáng)、剛度大、自重負(fù)荷比小、動(dòng)態(tài)性能好。第二，并行三自由度機(jī)械臂結(jié)構(gòu)，重復(fù)定位精度高。第三，可以超高速拾取物品，一秒鐘多個(gè)節(jié)拍。Delta機(jī)器人主要應(yīng)用于食品、藥品和電子產(chǎn)品等加工、裝配。包括各類食品包裝生產(chǎn)線、藥品分揀收集、電路板焊接、輕質(zhì)產(chǎn)品的包裝及加工裝配等。傳統(tǒng)上這些都是勞動(dòng)密集型的行業(yè)，Delta機(jī)器人的出現(xiàn)將使勞動(dòng)力替代進(jìn)程進(jìn)一步加速。（6）政府補(bǔ)貼有望保持穩(wěn)定公司政府補(bǔ)貼可以分為三部分，一是發(fā)改委、科技部、工信部等國(guó)家部委的支持資金，主要以項(xiàng)目方式獲得，不計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入，對(duì)當(dāng)期損益沒有影響；二是遼寧省、沈陽市、杭州市等地方政府支持的專項(xiàng)資金，其中一部分可以計(jì)入當(dāng)期損益，偶發(fā)性比較大；三是增值稅退稅，每年一千萬左右，比較穩(wěn)定?？傮w來看，國(guó)家的補(bǔ)貼補(bǔ)充了公司的研發(fā)能力，而且補(bǔ)充項(xiàng)目建設(shè)資金，有些不限制應(yīng)用目的的，甚至可以補(bǔ)充流動(dòng)資金，這些影響大于營(yíng)業(yè)外收入的影響。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的到來，工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)越來越被各級(jí)政府重視，類似政府補(bǔ)貼將能保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。2、博實(shí)股份：包裝碼垛設(shè)備龍頭公司主要從事石化化工后處理成套設(shè)備的生產(chǎn)及服務(wù)。受益于下游行業(yè)人工替代進(jìn)程，由于應(yīng)用領(lǐng)域分布廣泛，公司受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響較小。我們看好公司細(xì)分行業(yè)龍頭地位，以及產(chǎn)品可移植性。預(yù)計(jì)隨著應(yīng)用領(lǐng)域逐步開拓，公司業(yè)績(jī)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。（1）自主研發(fā)，打破國(guó)外壟斷公司主要從事石化化工后處理成套設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于石化、化工、化肥、鹽化工、煤化工、冶金、港口物流、精細(xì)化工、食品、飼料等行業(yè)，包括“粉粒料全自動(dòng)包裝碼垛成套設(shè)備”和“合成橡膠后處理成套設(shè)備”兩大系列產(chǎn)品。粉粒料全自動(dòng)包裝碼垛成套設(shè)備，主要適用于合成樹脂（聚乙烯、聚丙烯、ABS樹脂、聚氯乙烯、聚苯乙烯等）、化肥（氮肥、磷肥、鉀肥、復(fù)合肥等）、精制鹽（工業(yè)用鹽、食用鹽等）、堿（純堿、燒堿等）等粉粒狀物料的成品包裝碼垛生產(chǎn)過程。合成橡膠后處理成套設(shè)備，主要適用于丁苯、順丁、丁腈等合成橡膠凝聚工藝之后的洗膠、脫水、破碎、干燥等產(chǎn)品精制工藝過程，以及產(chǎn)成品的稱重、壓塊、包裝、碼垛或裝箱等生產(chǎn)過程。公司主要業(yè)務(wù)首先是從化纖行業(yè)的長(zhǎng)絲包裝碼垛，以及石化化工行業(yè)聚丙烯、聚乙烯粒料的包裝碼垛開始的。2023年，公司推出的粉料全自動(dòng)包裝碼垛成套設(shè)備開始應(yīng)用，結(jié)束了國(guó)外公司在中國(guó)市場(chǎng)的壟斷局面。同時(shí)向FFS包裝技術(shù)及其配套的稱重技術(shù)和碼垛技術(shù)進(jìn)軍，此技術(shù)代表了未來包裝技術(shù)發(fā)展方向，并于2023年成功推出國(guó)內(nèi)首套FFS全自動(dòng)包裝碼垛設(shè)備。在粉粒料包裝碼垛設(shè)備的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)之上，公司逐步攻克了橡膠擠壓脫水技術(shù)、帶式干燥技術(shù)、膨脹干燥技術(shù)及產(chǎn)品。這三項(xiàng)技術(shù)是橡膠產(chǎn)品精制工藝中的核心技術(shù)，曾長(zhǎng)期被美國(guó)、日本、德國(guó)等國(guó)外公司壟斷，公司在合成橡膠后處理成套設(shè)備領(lǐng)域又一次打破了國(guó)外的壟斷。（2）下游行業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)公司產(chǎn)品下游主要應(yīng)用于合成橡膠及合成樹脂行業(yè)，社會(huì)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)將帶動(dòng)合成樹脂等粉粒狀石化產(chǎn)品及合成橡膠的旺盛需求，從而帶動(dòng)石油化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資的持續(xù)增加。在加快推進(jìn)石化設(shè)備自主化、提高成套設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率的政策指引下，大型化工基地的建設(shè)為公司的粉粒料全自動(dòng)包裝碼垛成套設(shè)備及合成橡膠后處理成套設(shè)備提供了廣闊的市場(chǎng)空間。2023年我國(guó)合成樹脂產(chǎn)量達(dá)到5,213.3萬噸，同比增長(zhǎng)5.5%，合成橡膠產(chǎn)量達(dá)到378.6萬噸，同比增長(zhǎng)7.06%，均保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)。以每套生產(chǎn)線每小時(shí)處理10噸物料的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能計(jì)算，每條生產(chǎn)線每年產(chǎn)能在8萬噸左右，我們預(yù)計(jì)未來每年我國(guó)合成樹脂產(chǎn)能將以10%的速度增長(zhǎng)，新增產(chǎn)能帶來的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到4.7億元，同時(shí)由于設(shè)備技術(shù)更新?lián)Q代，我們預(yù)計(jì)現(xiàn)有產(chǎn)能將以每年20%的速度更換，這一需求將帶來9.5個(gè)億的市場(chǎng)，未來三年我們預(yù)計(jì)合成樹脂行業(yè)的設(shè)備需求將達(dá)到14.2億元。同樣，我們預(yù)計(jì)合成橡膠的市場(chǎng)將達(dá)到20.7億元。由于公司在合成樹脂領(lǐng)域市場(chǎng)占有率達(dá)到30%，在合成橡膠領(lǐng)域占有率更是達(dá)到了90%，公司的市場(chǎng)空間巨大。除了合成樹脂及合成橡膠外，公司設(shè)備還能應(yīng)用在化肥、鹽化工、以及糧食、食品等行業(yè)。若這些行業(yè)均實(shí)現(xiàn)人工替代，公司的自動(dòng)包裝碼垛設(shè)備市場(chǎng)將成倍增長(zhǎng)。（3）競(jìng)爭(zhēng)格局——國(guó)內(nèi)龍頭地位穩(wěn)固公司所從事的石化化工后處理成套設(shè)備領(lǐng)域?qū)儆谧詣?dòng)化設(shè)備行業(yè)中的專用設(shè)備制造業(yè)，涉及的工藝過程流程長(zhǎng)、設(shè)備自動(dòng)化程度高，是壁壘較高的行業(yè)。進(jìn)入該行業(yè)的企業(yè)不多，產(chǎn)品銷售具有一定的競(jìng)爭(zhēng)性。在預(yù)制開口袋全自動(dòng)包裝碼垛成套設(shè)備方面，目前，國(guó)內(nèi)外能夠提供產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)的企業(yè)較多，公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要來自國(guó)內(nèi)。但國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手多數(shù)規(guī)模較小，有的技術(shù)實(shí)力不強(qiáng)，只能生產(chǎn)單機(jī)產(chǎn)品或單元系統(tǒng)產(chǎn)品；有的產(chǎn)品質(zhì)量不高，缺乏客戶滿意度等諸多不足。與之相比，公司在整體綜合實(shí)力上具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在代表未來發(fā)展方向的FFS全自動(dòng)包裝碼垛成套設(shè)備方面，公司是國(guó)內(nèi)唯一能夠自主完成研發(fā)、生產(chǎn)和應(yīng)用的企業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要來自于德國(guó)的幾家公司。這幾家公司比較專注于單元系統(tǒng)設(shè)備的研發(fā)和應(yīng)用，產(chǎn)品成熟、技術(shù)先進(jìn)。與這幾家公司相比，公司在同類產(chǎn)品的技術(shù)水平基本相當(dāng)，但在產(chǎn)品價(jià)格、大系統(tǒng)成套以及全方位服務(wù)等方面具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在合成橡膠后處理成套設(shè)備方面，目前國(guó)內(nèi)另有兩家公司進(jìn)行研發(fā)和應(yīng)用，在局部市場(chǎng)與本公司展開競(jìng)爭(zhēng)，但其規(guī)模較小，市場(chǎng)占有率低，與公司相比，其整體綜合實(shí)力尚有較大差距。在國(guó)外，美國(guó)、瑞士的幾家公司具有幾十年甚至上百年的歷史，專業(yè)從事單元系統(tǒng)設(shè)備的研發(fā)和應(yīng)用，產(chǎn)品成熟、技術(shù)先進(jìn)。這幾家公司相比，公司在同類產(chǎn)品的技術(shù)水平基本相當(dāng)，但在產(chǎn)品價(jià)格、大系統(tǒng)成套以及全方位服務(wù)等方面具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前，公司典型產(chǎn)品在性能相當(dāng)?shù)那闆r下，銷售價(jià)格比國(guó)外同類產(chǎn)品低15%-30%，具有很高的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。（4）擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯經(jīng)過多年的產(chǎn)業(yè)實(shí)踐和技術(shù)創(chuàng)新，公司已經(jīng)擁有高速高精度全自動(dòng)稱重技術(shù)、高速包裝技術(shù)、高速碼垛技術(shù)、拉伸套膜包裝技術(shù)、合成橡膠脫水、干燥、成型、包裝、碼垛技術(shù)等核心技術(shù)。并且多項(xiàng)產(chǎn)品填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白，成功地打破了該技術(shù)及產(chǎn)品領(lǐng)域被國(guó)外壟斷的局面。尤其在合成橡膠后處理成套設(shè)備及FFS全自動(dòng)包裝碼垛成套設(shè)備方面，公司目前是國(guó)際上少數(shù)幾家能夠從頭到尾獨(dú)立完成自主研發(fā)、成套生產(chǎn)和配套服務(wù)的企業(yè)之一。石化化工后處理成套設(shè)備自動(dòng)化程度高，連續(xù)運(yùn)行性強(qiáng)，在生產(chǎn)過程中不可替代。一套石化化工后處理成套設(shè)備每天處理的物料產(chǎn)值從幾十萬元到幾百萬元，有的甚至上千萬元。一旦因設(shè)備故障造成生產(chǎn)中斷或停產(chǎn)，將給生產(chǎn)企業(yè)帶來巨大損失。因此，客戶在選擇設(shè)備供應(yīng)商時(shí)非常慎重，要求供應(yīng)商具有很高的知名度、可持續(xù)的產(chǎn)品研發(fā)能力、良好的產(chǎn)品制造手段、成功的項(xiàng)目實(shí)施經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)化的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)和長(zhǎng)期綜合的服務(wù)能力，否則，很難贏得客戶的認(rèn)同。我們認(rèn)為短期內(nèi)，國(guó)內(nèi)難有廠家能打破技術(shù)壁壘，公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。（5）大系統(tǒng)自主成套優(yōu)勢(shì)贏得市場(chǎng)空間石化化工后處理成套設(shè)備通常由幾十臺(tái)單機(jī)產(chǎn)品及單元系統(tǒng)產(chǎn)品組成，因而系統(tǒng)集成乃至大成套供貨是石化化工裝備的主要形式。在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，單機(jī)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力在逐漸減弱，市場(chǎng)營(yíng)銷的難度越來越大，其生產(chǎn)企業(yè)若想發(fā)展壯大非常困難。同樣，單元系統(tǒng)產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)只有與其他廠商配合，使產(chǎn)品配套為成套設(shè)備，才有助于實(shí)現(xiàn)銷售。這些由多個(gè)廠商聯(lián)合提供的“成套”設(shè)備，在技術(shù)水平、設(shè)計(jì)理念、制造標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)支持、產(chǎn)品對(duì)接及售后服務(wù)等方面存在諸多差異和不足，勢(shì)必給客戶增加溝通協(xié)調(diào)和維護(hù)管理等方面的成本，總體上仍缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，客戶也不愿意接受和使用這樣的設(shè)備。經(jīng)過多年的自主研發(fā)，公司已完全掌握了石化化工后處理成套設(shè)備中的關(guān)鍵技術(shù)，產(chǎn)品涵蓋了單機(jī)設(shè)備、單元系統(tǒng)設(shè)備到成套設(shè)備的整個(gè)產(chǎn)品層次，能夠滿足客戶多層次、全方位的需求，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中具有明顯的優(yōu)勢(shì)。（6）服務(wù)市場(chǎng)開拓順利公司可以為客戶提供保內(nèi)服務(wù)和保外服務(wù)。保內(nèi)服務(wù)是指產(chǎn)品質(zhì)量保證范圍內(nèi)的服務(wù)，主要包括為客戶提供產(chǎn)品的安裝指導(dǎo)或安裝、調(diào)試、操作培訓(xùn)、技術(shù)咨詢及保修服務(wù)等內(nèi)容，屬于免費(fèi)服務(wù)；而保外服務(wù)是指產(chǎn)品質(zhì)量保證范圍之外的服務(wù)，主要包括備件服務(wù)、保運(yùn)服務(wù)、檢修改造服務(wù)等內(nèi)容，屬于收費(fèi)服務(wù)。根據(jù)以往的備件銷售情況，客戶每條生產(chǎn)線每年的備品備件采購(gòu)額約占該生產(chǎn)線價(jià)格的5%-8%之間。保運(yùn)服務(wù)中所需的備品備件，通常由客戶向發(fā)行人另行訂購(gòu)并結(jié)算。根據(jù)公司以往的檢維修及改造服務(wù)項(xiàng)目數(shù)據(jù)測(cè)算，每條生產(chǎn)線每年的檢修改造服務(wù)費(fèi)用在3-7萬元之間。檢修改造服務(wù)中所需的備品備件，通常由客戶向發(fā)行人另行訂購(gòu)并結(jié)算。經(jīng)過測(cè)算，檢修改造服務(wù)費(fèi)在5,000萬左右，備件銷售市場(chǎng)更是每年達(dá)到了2.5億元左右。目前公司已在淄博、上海、茂名、獨(dú)山子、天津和彭州建立了6個(gè)服務(wù)中心，服務(wù)體系框架已基本構(gòu)建，正逐步摸索一套合理有效的管理模式。未來隨著公司產(chǎn)品保有量的增長(zhǎng)，服務(wù)收入將隨之增長(zhǎng)。（7）公司財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.42億元，同比增長(zhǎng)24.5%，2023至2023年四年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到23%。同期歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為18%，凈利潤(rùn)增速低于收入增速主要由于訂單結(jié)構(gòu)導(dǎo)致毛利率略有下降。2023年1季度公司收入增速實(shí)現(xiàn)4.45%，同時(shí)凈利潤(rùn)增速高達(dá)48.97%，主要由于期間費(fèi)用率下降，尤其是公司上市后募集資金利息收益影響明顯。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫(kù)存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤(rùn)表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫(kù)存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤(rùn)表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫(kù)存，我們認(rèn)為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開始大力清庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫(kù)存會(huì)告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤(rùn)表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤(rùn)的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫(kù)存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長(zhǎng)告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)服飾需求增長(zhǎng)相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無法彌補(bǔ)銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長(zhǎng)的突破口。3、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營(yíng)店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫(kù)存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)等各種方式來提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫(kù)存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國(guó)內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫(kù)存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫(kù)存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國(guó)內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長(zhǎng)期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過合適的激勵(lì)方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購(gòu)整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長(zhǎng)瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購(gòu)整合對(duì)象。從國(guó)外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長(zhǎng)過程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購(gòu)方管理團(tuán)隊(duì)能較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購(gòu)GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國(guó)內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長(zhǎng)速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營(yíng)占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫(kù)存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營(yíng)占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長(zhǎng)點(diǎn)，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問題，同時(shí)也有更長(zhǎng)的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫(kù)存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營(yíng)運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫(kù)存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來的增長(zhǎng)更多將來自銷量的帶動(dòng)?？杀韧赇N量增長(zhǎng)擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國(guó)內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營(yíng)收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營(yíng)業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營(yíng)情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開店增長(zhǎng)的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國(guó)百家大型零售企業(yè)、全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫(kù)存問題以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式與更高的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長(zhǎng)及更高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將為他們帶來估值溢價(jià)。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長(zhǎng)期以來相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績(jī)可以保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長(zhǎng)負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營(yíng)占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。除了將電商作為處理庫(kù)存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來的快速增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國(guó)內(nèi)戶外用品市場(chǎng)較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來3-5年國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長(zhǎng)，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢(shì)。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營(yíng)管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場(chǎng)需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號(hào)召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長(zhǎng)期的發(fā)展做好儲(chǔ)備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國(guó)VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營(yíng)收和市值打開了更大空間。對(duì)比其他品牌服飾企業(yè)，公司對(duì)電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明