52-內(nèi)部控制案例

內(nèi)控案例——中航油2012-9-111內(nèi)容提要石油期權(quán)簡介中航油巨虧事件始末失敗原因分析中航油事件的啟示2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院21234石油期權(quán)簡介2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院3期權(quán)又稱為選擇權(quán)，是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種衍生性金融工具。期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)的買方有權(quán)在某一確定的時間以確定的價格買進相關(guān)資產(chǎn)；看跌期權(quán)的買方有權(quán)在某一確定的時間以確定的價格出售相關(guān)資產(chǎn)。石油期權(quán)就是以石油為標(biāo)的物的期權(quán)。石油期權(quán)簡介2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院4

金融衍生產(chǎn)品的設(shè)計初衷，是為了降低市場參與者的風(fēng)險。那么為什么會前有巴林銀行，后有中航油都在該市場中一役而

“全軍覆沒”呢？中航油的選擇是：賣出看漲期權(quán)石油期權(quán)簡介

中航油作為賣出看漲期權(quán)方，在期權(quán)合同訂立之時，收到買方所支付的該期權(quán)合同的價格（P）。如果在合同有效期內(nèi)，石油價格始終低于行權(quán)價（X），買入看漲期權(quán)方將選擇不執(zhí)行該合同，則作為賣出看漲期權(quán)方可以在沒有任何成本支出的情況下，獲得P收入。但是，如果在合同期限內(nèi)，如石油價格

超過（X），則買入看漲期權(quán)方將選擇執(zhí)行合同。

當(dāng)石油價格超過（X＋P），則賣出看漲期權(quán)方出現(xiàn)虧損，虧損額為S－（X＋P）。由于期權(quán)合同是零和合同，賣方的虧損即是買方的利潤。在此事件中，中航油虧損5.5億美金，必然有一個或多個買2012方-9-1獲1取了利潤5.5億華美僑大金學(xué)管。理學(xué)院5石油期權(quán)簡介

顯然，賣出看漲期權(quán)方的收益是固定的，無論石油價格如何變動，其最高收益為P。但其虧損從理論上看卻無底限，所以這是一個有限收益和無限虧損之間的博弈。但是若作為賣出看漲期權(quán)方介入期權(quán)合同，不正是存在高風(fēng)險和低收益的情況嗎？

問題的關(guān)鍵在于，一位成熟的市場參與者極少單獨購買期權(quán)合同，而往往將期權(quán)合同與其他的金

融產(chǎn)品進行組合，從而控制乃至鎖定企業(yè)的風(fēng)險。這種構(gòu)造包括期權(quán)在內(nèi)的投資組合以控制企業(yè)風(fēng)

險的方式有多種。2012-9-11 華僑大學(xué)管理學(xué)院

6石油期權(quán)簡介

仍以中航油為例，若其購入一批石油現(xiàn)貨作為生產(chǎn)存貨，由于石油價格波動，存貨價值有可能上升，也有可能因石油價格下滑而下跌。為控制企業(yè)經(jīng)營當(dāng)中因存貨價格變動可能產(chǎn)生的風(fēng)險，中航油可以在購入石油現(xiàn)貨的同時，賣出一份與現(xiàn)貨等額的看漲期權(quán)，形成現(xiàn)貨＋賣出看漲期權(quán)的投資組合A。當(dāng)石油價格上漲時，則可因存貨價格上漲獲利，而賣出看漲期權(quán)合同卻虧損，不過，兩項相抵，組合價值得以保持穩(wěn)定；當(dāng)石油價格下跌時，存貨價格下跌虧損，但期權(quán)合同可選擇不執(zhí)行，由于出售看漲期權(quán)所獲得的收入可以沖減存貨價格下跌的損失，2012相-9-1應(yīng)1減少企業(yè)的虧損華僑。大學(xué)管理學(xué)院7石油期權(quán)簡介2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院8

此外，中航油也可以在買入現(xiàn)貨的同時，再買入一份等額看跌期權(quán)（Long Put），形成現(xiàn)貨＋買入看跌期權(quán)的B組合。當(dāng)石油價格上漲時，則存貨方面因價格上漲獲利，而買入看跌期權(quán)的合同發(fā)生虧損，但兩項相抵，組合價值可保持穩(wěn)定；當(dāng)石油價格下跌時，存貨價格下跌虧損，但買入

看跌期權(quán)升值獲利，組合價值亦可保持穩(wěn)定。

可見，合理使用金融衍生產(chǎn)品，不但不會擴大企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，反而能夠有力地控制乃至鎖定企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。石油期權(quán)簡介中航油事件始末失敗原因分析中航油事件的啟示2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院91234

1961年10月20日出生，前中國航油（新加坡）股份有限公司執(zhí)行董事兼總裁，2004年11月因從事油品期權(quán)交易導(dǎo)致巨額虧損，并涉嫌發(fā)布虛假消息和內(nèi)部交易等行為遭到新加坡警方拘捕，并于

2005年6月被正式提起刑事訴訟，在新加坡服刑1035天后，2009年1月20日刑滿出獄。陳久霖--個人簡介2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院10陳久霖-生平經(jīng)歷2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院11陳久霖出生于湖北黃岡市寶龍村，地屬偏僻。

1981年，他辭去了村里信用社的鐵飯碗，專心準(zhǔn)備高考，

2年后考入北京大學(xué)東方學(xué)系。學(xué)習(xí)越南語的同時，亦努力修習(xí)英語。

畢業(yè)之后，進入國家民航管理局局長辦公室，任翻譯，經(jīng)歷了民航管理局一分為五的改革過程，后又出任中德合資的北京飛機維修工程公司外國專家助理。

1993年，加盟中國航空油料集團公司，參加了建設(shè)香港新機場供油設(shè)施和組建華南藍天航空油料有限公司的談判，以及中航油的前身中國航空油料運輸（新加坡）私人有限公司的籌組工作。陳久霖-生平經(jīng)歷2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院12

1997年亞洲金融危機期間，被母公司派往新加坡接管當(dāng)?shù)氐淖庸局袊接停ㄐ录悠拢┕煞萦邢薰?。中航油（新加坡）公?993年成立，成立之后就處于持續(xù)虧損狀態(tài)，凈資產(chǎn)僅為21.9萬美元。但在他接手之后，公司業(yè)績迅速有起色，并很快壟斷了中國國內(nèi)航空油品市場的采購權(quán)。到2003年，中航油（新加坡）公司的凈資產(chǎn)已經(jīng)超過1億美元，總資產(chǎn)達到30億美元。

2001年12月6日，中航油（新加坡）公司又成功在新加坡上市，并相繼收購了上海浦東國際機場航空油料有限責(zé)任公司33%的股權(quán)，以及西班牙最大的石油儲運企業(yè)CLH公司5%的股權(quán)，將公司從一家純粹的石油貿(mào)易企業(yè)，轉(zhuǎn)型為實業(yè)、工程與貿(mào)易的多元化能源投資公司。凈資產(chǎn)由1997年的16.8萬美元猛增至2003年的1.28億美元，市值超過65億元人民幣。并以其突出業(yè)績被列為新加坡國立大學(xué)MBA課程教學(xué)案例；獲頒新加坡上市公司“最具透明度”企業(yè)；被美國應(yīng)用貿(mào)易系統(tǒng)(ATS)機構(gòu)評選為亞太地區(qū)最具獨特性、成長最快和最有效率的石油公司。公司總裁陳久霖被《世界經(jīng)濟論壇》評選為“亞洲經(jīng)濟新領(lǐng)袖”，陳久霖還曾入選“北大杰出校友”名錄。新加坡總理李顯龍夫人何晶親自“掌門”的淡淡馬馬錫錫控控股股，是新加坡最大的國有企業(yè)，它幾乎控股了新加坡所有的命脈行業(yè)。在全球，它甚至成為新加坡經(jīng)濟力量的代名詞。淡馬錫控股近期已經(jīng)頻頻出擊中國，并且胃口越來越大。就在2004年10月的一個月之內(nèi)，淡馬錫控股已“吃”下兩張中國大單：一個是買下中電國際IPO計劃中9%的股權(quán)；另一個則是用1.1億美元買下民生銀行4.55%的股份。目前，淡馬錫控股在全世界有高達535億美元的投資，涉足金融、電信、媒體、交通和能源等行業(yè)，是混業(yè)經(jīng)營的大集團。這只資本“大鱷”也許將成為中航油明日的救星。陳久霖-生平經(jīng)歷

陳久霖領(lǐng)導(dǎo)的中航油（新加坡）公司也因出色的業(yè)績而獲得多項榮譽，包括被連續(xù)兩次評為新加坡“最具透明度”的上市公司，公司發(fā)展過程被編為案例收入新加坡國立大學(xué)的MBA課程，同時也曾被中國共產(chǎn)黨的機關(guān)刊物《求是》雜志作為正面案例探討中國國有企業(yè)的發(fā)展方向。陳久霖被《世界經(jīng)濟論壇》評選為“亞洲經(jīng)濟新領(lǐng)袖”。陳久霖本人也以490萬新元的高年薪被稱作是新加坡的“打工皇帝”。2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院13陳久霖－重大事件2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院14

2004年起，陳久霖掌控的中航油開始在未經(jīng)國家有關(guān)機構(gòu)批準(zhǔn)的情況下擅自從事石油衍生品期權(quán)交易，在初期小有斬獲之后迅速出現(xiàn)虧損，在2004年末石油期貨價格迅速攀升之時，陳久霖做出錯誤判斷，出售大量看漲期權(quán)（即所謂賣空），最終導(dǎo)致5.5億美元的巨額虧損，凈資產(chǎn)不過1.45億美元的中航（新加坡）嚴重資不抵債。

在2004年11月公司巨額虧損被揭露之前，陳久霖被指蓄意隱瞞虧損事實，甚至在10月公布的公司第三季度報告中稱公司依然盈利，誤導(dǎo)投資者。

事發(fā)后引起了中國和新加坡輿論的高度重視。在新加坡，陳久霖事件被認為是自1994年巴林銀行破產(chǎn)案以來最為嚴重的一次金融事件，并且再度引發(fā)對于新加坡金融控管當(dāng)局在監(jiān)督方面是否有失職的爭論。

在中國，該事件暴露出對國有企業(yè)的監(jiān)督控管不足以及國有資產(chǎn)流失的問題。陳久霖貿(mào)然踏足他所并不熟悉的、存在巨大風(fēng)險的石油期貨交易，被認為是事件的核心問題，因為高風(fēng)險、高回報的石油期貨交易長期以來都被歐美多家大型投資機構(gòu)控制，更何況中航油（新加坡）公司并沒有取得中國有關(guān)機構(gòu)的批準(zhǔn)從事國際石油期權(quán)交易。2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院15陳久霖－重大事件事件回顧（1）2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院16

中國航油成立于1993年，由中央直屬大型國企中國航空油料控股公司控股，總部和注冊地均位于新加坡。2001年在新加坡交易所主板上市，成為中國首家利用海外自有資產(chǎn)在國外上市的中資企業(yè)。

2003年下半年，中航油開始交易石油期權(quán)，最初涉及200萬桶石油，中航油在交易中獲利。

2004年1季度，油價攀升導(dǎo)致公司潛虧580萬美元，公司決定延期交割合同，期望油價能回跌，交易量隨之增加。2004年11月30日，由于國際油價在10月份的猛漲，導(dǎo)致公司必須為未平倉的衍生商品盤口注入龐大的保證金。中航油石油期貨交易出現(xiàn)巨額虧損就是因為在2004年油價位于30～40美元間，中航油持有大量做空期貨合約。盡管如此，陳久霖仍以歷史油價與庫存水平的相關(guān)參數(shù)為據(jù)，樂觀判斷西得克薩斯輕質(zhì)原油價格存在10美元左右溢價，正常價格應(yīng)為每桶33美元。陳提到的西得克薩斯原油，與英國布倫特原油一道，成為世界低硫輕質(zhì)原油的標(biāo)桿，其價格可左右其它同質(zhì)原油的價格走勢。陳久霖亦表示，公司只負責(zé)幫助客戶采購，傭金收入相對穩(wěn)定，風(fēng)險很低，不會受到油價高低的影響。而在具體期貨操作上，不同人員有不同盤口，有買有賣，在公司嚴格的風(fēng)險管理系統(tǒng)總體控制下，不存在較大風(fēng)險。圈中人士認為，相信中航油操作員在此番公開性講話后，更大量持有40美元以下價位的空單。然而，在原油市場需求強勁的大背景下，令中航油猝不及防連串事件頻繁上演。伊拉克局勢、俄羅斯尤科斯事件、墨西哥灣“伊萬”颶風(fēng)狂襲、美國商業(yè)原油庫存下降，諸多因素讓油價節(jié)節(jié)上漲。進入中航油交割月的10月，似乎已有筑頂跡象的油價又受到尼日利亞、挪威石油工人罷工事件的影響，再次上漲。而從9月初到10月，陳久霖提到的西得克薩斯輕質(zhì)原油期貨價格也從40美元/桶暴漲到55美元/桶以上，上升幅度近40%?！坝捎谥泻接筒捎玫氖琴u出看漲期權(quán)這種收益不大卻風(fēng)險很大的交易方式，因此一旦油價走向與中航油的預(yù)期相反，則中航油面臨的風(fēng)險就將被成倍放大?！币晃毁Y深期貨界人士事后這樣分析道。

2004年二季度，隨著油價持續(xù)升高，公司的賬面虧損額增加到3000萬美元左右。公司因而決定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加。

2004年6月，陳久霖曾在新加坡表示，原油現(xiàn)貨并未短缺，高油價只是暫時現(xiàn)象。并舉2000年油價高漲時，美國政府釋放石油儲備，壓低油價的例子。就在其發(fā)表上述講話之時，紐約原油期貨一舉突破43美元，創(chuàng)21年歷史新高。2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院17事件回顧（2）中航油石油期貨交易出現(xiàn)巨額虧損就是因為在2004年油價位于30～40美元間，中航油持有大量做空期貨合約。

2004年10月，油價再創(chuàng)新高，公司此時的交易盤口達5200萬桶石油；賬面虧損再度大增。

從10月26日到11月30日，公司累計虧損大約3.9億美元，此外，公司為結(jié)束其余交易盤口所遭受的損失約為1.6億美元。

2004年11月30日，由于國際油價在10月份的猛漲，導(dǎo)致公司必須為未平倉的衍生商品盤口注入龐大的保證金。2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院18事件回顧（3）

面對嚴重資金周轉(zhuǎn)問題的中航油，于10月10日首次向母公司中油集團呈報交易和賬面虧損。為了補加交易商追加的保證金，公司耗盡近2600萬美元的營運資本、1.2億美元銀團貸款和6800萬元應(yīng)收賬款資金。賬面虧損高達1.8億美元，另外已支付8000萬美元的額外保證金。10天之后，母公司提前配售15%的股票，將所得的1.08億美元資金貸款給中航油用于還債。

15%的股權(quán)以低于市價14%的價格賣給包括淡馬錫控股等50多名投資者，由德意志銀行承銷，補交期貨保證金。2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院19事件回顧（4）在期貨交易中，有最低保證金限制，一般為現(xiàn)價的5%。交易所在進行結(jié)算時，如果保證金數(shù)額不夠，就有被強行平倉的可能。

但危情并沒有得到緩解。從10月26日到11月25日，公司因無法補加保證金先后兩次遭到逼倉，實際虧損達3.81億美元。同時，有超過6家銀行停止了與中航油公司的交易。

11月29日，為了挽救中航油，集團再向中航油提供1億美元貸款，但此時已是杯水車薪，新加坡交易所不得不對中航油強制平倉（帳戶虧損額已超過帳戶內(nèi)原有的保證金，即帳戶內(nèi)保證金為零，甚至是負值，此時交易所有權(quán)對帳戶內(nèi)所有倉位強制平倉）。2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院20事件回顧（5）而從目前的巨虧結(jié)果看，中航油的10個交易員不太可能進行如此大膽的違規(guī)交易，所以，許多人認為，能夠允許中航油交易員違反公司粉線防范規(guī)定的必然是中航油決策層或決策層中的個別人。中航油在血性追殺約110億美元的原油期貨合同，以50美元/桶的強行平倉價格計算，這些合同相當(dāng)于3000萬噸燃油，而中航油旗下91家機場全年僅有500萬噸航油需求。中航油的期貨交易遠超套期保值的需要，屬于純粹的博弈投機行為。

根據(jù)中航油內(nèi)部規(guī)定，損失20萬美元以上的交易要提交給公司的風(fēng)險管理委員會評估；而累計損失超過35萬美元的交易必須得到總裁的同意才能繼續(xù)；任何將導(dǎo)致50萬美元以上損失的交易將自動平倉。中航油共有10位交易員，也就是說，損失的最大上限是500萬美元。2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院21事件回顧（6）2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院222012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院23原油期貨價格03下半年開始期權(quán)交易，

200萬桶04年3月虧580萬，后移倉，期價

38美元，13年最高8月48美元/桶6月虧3000萬美元，油價21年最高。加倉10月虧1億，不得不向集團求援10月20日，集團減持15％股份補保證金10月26日三井發(fā)出違約函，開始斬倉200萬桶5200萬桶過度投機2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院24買進看漲期權(quán)損益圖2012-9-11

買入看漲期權(quán)是對未來價格看漲。如圖中所示，在價格上漲過程中，中航油的對手收益不斷增加。

賣出看漲期權(quán)是對未來價格不看漲。中航華僑油大對學(xué)管未理學(xué)來院價格不看漲，因為價格已25超過歷年記錄。中航油為何不買入看跌期權(quán)？2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院26賣出看漲期權(quán)與買入看跌期權(quán)2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院27

有不少人認為，中航油應(yīng)該買入看跌期權(quán)，因為他不看漲，就意味著看跌。賣出看漲期權(quán)與買入看跌期權(quán)的區(qū)

別之一在于：買入看跌期權(quán)一般認為未來價格會有較大

的下跌；而賣出看漲期權(quán)認為未來價格不會有大的上漲。在本案中，即便買入5200萬桶看跌期權(quán)，也一樣虧損，只不過作為買方風(fēng)險不會進一步擴大。

更重要的是，賣出期權(quán)是收取權(quán)利金，帳面是收入，即便價格上漲虧損也是虛虧；而買入期權(quán)是支付權(quán)利金，一旦成交，帳面就是支出。中航油沒有落實內(nèi)控制度中航油其實有嚴格的內(nèi)控制度，但沒有執(zhí)行。

中航油內(nèi)部有嚴格的交易制度：每位中航油期貨交易員，每筆交易損失20萬美元以上時，繼續(xù)交易與否要提交給公司的風(fēng)險管理委員會評估；累計損失超過35萬美元的交易必須得到總裁的同意才能繼續(xù)；任何將導(dǎo)致50萬美元以上損失的交易將自動平倉。換句話說，中航油10位交易員的損失額上限本來只有500萬美元，最終卻損失5.5億美元，110倍，或者說有110次的斬倉機會。建立一個成功的企業(yè)需要長年的努力，而毀掉它，只需要一個錯誤的決策。2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院28缺乏風(fēng)險管理意識2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院29國內(nèi)絕大部分企業(yè)普遍缺乏風(fēng)險管理意識。投機的同時，缺乏相應(yīng)的控制手段，內(nèi)控方面出現(xiàn)嚴重問題。期貨市場絕對可以幫助企業(yè)控制風(fēng)險而不是放大企業(yè)的風(fēng)險，只有在不當(dāng)使用的情況下才會放大企業(yè)的風(fēng)險，給企業(yè)經(jīng)營帶來危險甚至導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。加強內(nèi)部控制是首當(dāng)其沖的事情。賭徒心理2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院30越輸越賭，越賭越輸。

賭博中輸?shù)娜?，一般會喪失理性，越喪失理性決策就越草率，越草率就越輸，越輸就越想反本。這種現(xiàn)象的存在對公司的風(fēng)險管理是一種威脅。

在國外，很多金融機構(gòu)包括非金融企業(yè)，之所以在期貨等金融交易過程中要進行平倉等強制性的措施，對實際損失寧可制定一個上限，也絕不會采取“博一把可能就賺回來”的做法，實際上也正是基于人性的這一弱點的考慮。中航油事件不能說明什么？期貨走勢圖不能說明衍生品工具有問題。安眠藥有利于入睡，但過量了會怎么樣？2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院31棉花價格走勢2004年棉花現(xiàn)貨價格大跌，很多涉棉企業(yè)在17000－18000元/噸買進，結(jié)果造成巨量虧損（虧損在幾千萬甚至上億的不在少數(shù)）。所以，做任何事，只要過度投機，都一樣會巨額虧損。虧與不虧，不在投資工具本身。2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院32國際經(jīng)驗2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院33

國外專家調(diào)查風(fēng)險，大型企業(yè)所使用的期貨、期權(quán)工具不是多了而是少了，還不足以有效對沖面臨的風(fēng)險。

中航油事件不能說明期貨市場是一個可怕的惡魔，這種衍生工具有問題。期貨會不會產(chǎn)生風(fēng)險不在于期貨本身。期貨作為一種金融工具本身是無辜的。罪在不當(dāng)使用它的人。中航油事件始末2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院34

2003年下半年，陳久霖判斷2004年國際油價將會下跌，因此和日本三井銀行、法國興業(yè)銀行、英國巴克萊銀行、新加坡發(fā)展銀行和澳大利亞麥戈利銀行等機構(gòu)簽訂了賣出石油看漲期權(quán)的場外合同，每桶38美元。2003年年底，中航油共賣出了總量為200萬桶的期權(quán)合約，期間賬面上是盈利的。中航油事件始末2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院35

2004年一、二季度，中航油（新加坡）賬面虧損從580萬美元增加到3000萬美元。

2004年10月10日，國際原油期貨價格創(chuàng)55美元/桶新高。中航油（新加坡）賣出的有效期權(quán)合約達到5200萬桶石油的巨量。根據(jù)合同，油價每上漲1美元，中航油（新加坡）需要向國際投行等交易對手支付5000萬美元的保證金。為追加保證金，公司已耗盡近2600萬美元的營運資本、1.2億美元銀團貸款和6800萬美元應(yīng)收賬款資金，又支付

8000萬美元額外保證金。中航油（新加坡）現(xiàn)金流量已經(jīng)枯竭。中航油事件始末2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院36

10月26日，中航油（新加坡）的最大交易對手日本三井能源風(fēng)險管理公司正式發(fā)出違約函，催繳保證金。中航油（新加坡）被迫進行部分斬倉。至11月8日，公司繼續(xù)斬倉4，虧損增加到2.32億美元。

11月25日，由于不斷遭到巴克萊資本、倫敦標(biāo)準(zhǔn)銀行等國際投行的逼倉，中航油（新加坡）的實際虧損已經(jīng)高達

3.81億美元，相對于其1.45億美元的凈資產(chǎn)已經(jīng)資不抵債，陷入技術(shù)性破產(chǎn)的境地。

11月29日，中航油（新加坡）申請停牌。次日，公司終止了所有期權(quán)交易，正式向市場公告了已虧3.94億美元、潛虧1.6億美元的消息，并向法院申請債務(wù)重組。中航油事件終于浮出水面。石油期權(quán)簡介中航油事件始末失敗原因分析中航油事件的啟示2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院371234失敗原因分析——外部原因2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院381.我國金融衍生品交易風(fēng)險控制的法律法規(guī)不健全。

自20世紀90年代初我國一些國有企業(yè)在海外進行金融衍生品投資失敗后，我國政府就加強了對在海外從事金融衍生品交易的立法。2001年10月，證監(jiān)會發(fā)布《國有企業(yè)境

外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理制度指導(dǎo)意見》，雖然第二條規(guī)定：“獲得境外期貨業(yè)務(wù)許可證的企業(yè)在境外期貨市場只能從事套期保值交易，不得進行投機交易。”但是《辦法》明文規(guī)定：本辦法適用于在中華人民共和國境內(nèi)注冊的國有企業(yè)。因中航油新加坡公司注冊地在新加坡，這便形成了公司業(yè)務(wù)范疇里的灰色地帶。即作為國有企業(yè)不得進入、但作為境外公司卻可合理進入期權(quán)投機業(yè)務(wù)。但是，如果國有企業(yè)為了逃避監(jiān)管，在境外注冊一家公司從事期貨交易，那么如何來防范這種危險?失敗原因分析——外部原因2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院392.場外交易，嚴重違規(guī)。 中航油公司參與的期權(quán)交易并不是通過新加坡的交易所進行的，而是一種場外交易。場外交易的風(fēng)險遠遠超過交易所內(nèi)交易的風(fēng)險。場外交易沒有保證金制度，因而不存在強制平倉問題，也沒有持倉限額要求。只要參與者的一方?jīng)]有進行反向的操作，風(fēng)險將始終暴露在外，也沒有交易所作為對方履約的保證，金融巨頭操縱市場的機會更大。中航油公司的陳久霖就是在這樣如此險惡的外部環(huán)境下狂賭油價的。我國《期貨交易管理暫行條例》第四條明確規(guī)定：“期貨交易必須在期貨交易所內(nèi)進行。禁止不通過期貨交易所的場外期貨交易?！笨梢姡惥昧孛髦史?。失敗原因分析——內(nèi)部原因2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院401．企業(yè)金融衍生品風(fēng)險管理機制不健全。 風(fēng)險的產(chǎn)生主要與企業(yè)管理層的風(fēng)險偏好以及企業(yè)的內(nèi)部控制制度尤其是與企業(yè)的風(fēng)險管理機制是否健全和是否得到有效執(zhí)行有關(guān)。管理層的風(fēng)險偏好對衍生金融工具交易具有舉足輕重的影響。風(fēng)險厭惡型管理層通常會盡量避免從事投機業(yè)務(wù)而偏愛套期保值業(yè)務(wù)；而風(fēng)險愛好型管理層對于投機業(yè)務(wù)則躍躍欲試，很容易形成賭博心態(tài)從而給企業(yè)帶來巨大的風(fēng)險。失敗原因分析——內(nèi)部原因2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院41

中航油總裁陳久霖就是一個典型的風(fēng)險愛好者，這從他執(zhí)掌中航油以來出臺的一系列方針政策就可以看出來。前期

他的冒險是成功的，可是在中航油首次發(fā)生虧損以后，僥

幸和翻本心態(tài)使他一再挪盤，最終一發(fā)不可收拾，虧損越

來越大，直至對手逼倉。中航油內(nèi)部控制制度的設(shè)計和執(zhí)

行都不盡如人意，中航油的部分風(fēng)險管理機制極度不健全，其高層管理人員對已有的風(fēng)險控制體系又漠然置之，發(fā)生

虧損時陳久霖竟然置企業(yè)規(guī)定的止損限額和持倉限額于不

顧，反而在虧損的頭寸上不斷增持倉位，這無異于雪上加

霜。失敗原因分析——內(nèi)部原因2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院422．領(lǐng)導(dǎo)人的風(fēng)險意識淡薄。 陳久霖學(xué)越南語出生，在衍生品交易方面并沒有受過正規(guī)訓(xùn)練，也缺乏實際操作經(jīng)驗。他曾說，“沒想到后來要那么多的保證金”，可見他對衍生品交易的運作以及背后的風(fēng)險一無所知。中航油集團公司從2002年10月開始向新加坡公司派出黨委書記和財務(wù)經(jīng)理，但首任財務(wù)經(jīng)理因陳久霖認為其英語不好被調(diào)派為旅游公司經(jīng)理，第二任財務(wù)經(jīng)理被安排為公司總裁助理；黨委書記在新加坡兩年多，竟然不知道其從事場外期權(quán)交易。由此可見，中航油集團公司在人員的選拔和任命上存在一些問題。失敗原因分析——內(nèi)部原因2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院433．未制訂風(fēng)險應(yīng)對的有效方案。 事先上下溝通好各種不利情況發(fā)生的可能性及其對策，上下高度一致對外，能夠防止內(nèi)部不一致被外界覺察，或在不利的價格下被逼倉，這是西方公司金融衍生品交易的一個成功經(jīng)驗。中航油此次賣出看漲期權(quán)的對手是高盛、巴克萊、三井住友、標(biāo)準(zhǔn)銀行等一些長期浸淫于衍生品市場的國際金融機構(gòu)。在中航油做空時，國際原油價格一直是一路上揚；而就在中航油公告虧損平倉后不久，紐約商品交易所原油價格就暴跌7％以上?？梢姡环矫嬷泻接捅槐瑐}可能受到國際投機集團的操控；另一方面也說明，集團在遭遇風(fēng)險時，本來還是有可以挽回的機會，卻由于沒有采取有效的應(yīng)對措施，驚慌失措，致使減少損失的最后機會和可能通過談判爭取的利益相繼全部喪失。石油期權(quán)簡介中航油事件始末失敗原因分析中航油事件的啟示2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院441234中航油事件的啟示2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院45 當(dāng)“巴林銀行事件”已漸漸淡出我們視線的時候，從中航油事件中我們再一次深刻體會到了金融衍生產(chǎn)品市場的高風(fēng)險性。更重要的是，中航油事件反映出海外上市國企公司治理仍然存在重大缺陷，有很多方面需要改進。在商業(yè)銀行逐漸涉足金融衍生產(chǎn)品市場的今天，中航油事件無疑給我們上了更真實的一課。中航油事件的啟示2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院461.金融衍生工具風(fēng)險遠遠超過一般金融工具

金融衍生交易的成敗依賴于投資者對未來價格的預(yù)測、判斷。然而，國際金融市場對世界經(jīng)濟、政治等因素敏感度極高。這些因素常常瞬息萬變，即使是最高明的投資專家也難以穩(wěn)操勝券。金融市場的不確定性在很大程度上決定了金融衍生產(chǎn)品市場的高風(fēng)險。

金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險性不僅如此，國際實踐也表明，金融衍生工具經(jīng)常成為金融災(zāi)難的發(fā)源地。這主要是因為金融衍生工具具有很高的杠桿效應(yīng)，少量資金即可達幾十倍、上百倍的交易。期權(quán)交易的杠桿效應(yīng)則大于期貨交易，因為購買期權(quán)合約的最高投資額限定在支付的權(quán)利金之內(nèi)，而收益卻是無限的。期貨合約的投資額則是由合約價值本身決定。中航油事件的啟示2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院472.有效制衡的內(nèi)控體系是防范風(fēng)險的關(guān)鍵環(huán)節(jié) 雖然金融衍生工具具有風(fēng)險巨大的內(nèi)在特性，但是中航油事件的爆發(fā)，卻不能歸咎于金融衍生工具本身。金融衍生交易最大的特點就是套期保值與投資套利共生7。投資商和跨國公司一方面可以通過套期保值來規(guī)避風(fēng)險，另一方面也可以通過冒著極高的風(fēng)險來投機套利，以博取高額投資利潤。問題的核心是建立有效制衡、防止違規(guī)發(fā)生的內(nèi)控體系，以趨利避