《財(cái)務(wù)管理學(xué)》 課件 許慧 第7章 項(xiàng)目投資決策

財(cái)務(wù)管理學(xué)高等教育會(huì)計(jì)類創(chuàng)新應(yīng)用型規(guī)劃教材國(guó)家級(jí)一流本科課程2023/12/10財(cái)務(wù)管理學(xué)第七章：項(xiàng)目投資決策內(nèi)容提要第一節(jié)項(xiàng)目投資決策第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資決策第三節(jié)通貨膨脹條件下的投資決策第四節(jié)證券投資管理√現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問(wèn)題區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算機(jī)會(huì)成本部門間的影響決策相關(guān)放棄的潛在收益競(jìng)爭(zhēng)or互補(bǔ)一、固定資產(chǎn)更新決策原因：現(xiàn)代技術(shù)革新較快，當(dāng)出現(xiàn)新的、更先進(jìn)的固定資產(chǎn)時(shí)，企業(yè)就會(huì)面臨這樣的選擇，是繼續(xù)使用舊設(shè)備？還是售舊購(gòu)新？第一節(jié)項(xiàng)目投資決策繼續(xù)使用舊設(shè)備售舊購(gòu)新備選方案其一，比較凈現(xiàn)值法其二，差量分析法方法【例】新天地公司考慮用一臺(tái)新的、效率更高的設(shè)備來(lái)代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備原購(gòu)置成本為40000元，已使用5年，估計(jì)還可使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無(wú)殘值，如果現(xiàn)在銷售可得價(jià)款20000元，使用該設(shè)備每年可獲收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為30000元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備來(lái)代替原有的舊設(shè)備，新設(shè)備的購(gòu)置成本為60000元，估計(jì)可使用5年，期滿有殘值10000元，使用新設(shè)備后，每年收入可達(dá)80000元，每年付現(xiàn)成本為40000元。假設(shè)該公司的資金成本為10%，所得稅稅率為25%，新、舊設(shè)備均用直線折舊法計(jì)提折舊。試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對(duì)其進(jìn)行更新的決策。

比較凈現(xiàn)值法第一步，計(jì)算各方案的年折舊額。繼續(xù)使用舊設(shè)備方案每年的折舊額售舊購(gòu)新方案

每年的折舊額第二步，計(jì)算各方案的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量NCF。繼續(xù)使用舊設(shè)備方案

繼續(xù)使用舊設(shè)備方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量計(jì)算表

單位：元售舊購(gòu)新方案

售舊購(gòu)新方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量計(jì)算表

單位：元第三步，確定兩個(gè)方案的各年現(xiàn)金凈流量。繼續(xù)使用舊設(shè)備方案

繼續(xù)使用舊設(shè)備方案各年現(xiàn)金凈流量計(jì)算表

單位：元售舊購(gòu)新方案

售舊購(gòu)新方案各年現(xiàn)金凈流量計(jì)算表

單位：元第四步，計(jì)算各方案的凈現(xiàn)值。繼續(xù)使用舊設(shè)備方案的凈現(xiàn)值售舊購(gòu)新方案的凈現(xiàn)值第五步，比較各方案的凈現(xiàn)值，做出決策。

由于NPV′﹥NPV；

因此，應(yīng)選擇售舊購(gòu)新方案進(jìn)行投資。（2）差量分析法第一步，計(jì)算各方案的年折舊額第二步，計(jì)算各方案的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量NCF

第三步，確定各年現(xiàn)金流量，計(jì)算⊿NCF。兩個(gè)方案的各年現(xiàn)金凈流量計(jì)算表

單位：元第四步，計(jì)算兩個(gè)備選方案的差量?jī)衄F(xiàn)值第五步，根據(jù)兩個(gè)方案的差量?jī)衄F(xiàn)值，做出決策。由于⊿NPV﹥0，因此，應(yīng)選擇售舊購(gòu)新方案進(jìn)行投資。

注意：

在固定資產(chǎn)更新決策中（1）固定資產(chǎn)的殘值收入有可以減少稅收的部分，即固定資產(chǎn)清理的凈收入（計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入），也應(yīng)增加現(xiàn)金流量；（2）固定資產(chǎn)的殘值收入有會(huì)增加稅收的部分即固定資產(chǎn)清理的凈損失（計(jì)入營(yíng)業(yè)外支出），也應(yīng)減少現(xiàn)金流量。（3）還應(yīng)注意稅法規(guī)定固定資產(chǎn)使用年限與企業(yè)固定資產(chǎn)折舊年限的差異問(wèn)題。二、項(xiàng)目壽命期不等的投資決策對(duì)于壽命期不等的項(xiàng)目，需要使用專門的方法。其一，最小公倍壽命法其二，年均凈現(xiàn)值法方法決策準(zhǔn)則：選擇ANPV﹥0

且最高的的方案進(jìn)行投資。

例：大衛(wèi)公司要在兩個(gè)投資項(xiàng)目中選取一個(gè)，半自動(dòng)化的A項(xiàng)目需要160000元的初始投資，每年產(chǎn)生80000元的凈現(xiàn)金流量，項(xiàng)目的使用壽命為3年，3年后必須更新且無(wú)殘值。。全自動(dòng)化的B項(xiàng)目需要初始投資210000元，使用壽命為6年，每年產(chǎn)生64000元的凈現(xiàn)金流量，6年后必須更新且無(wú)殘值。企業(yè)的資金成本為16%，那么，該公司應(yīng)選用哪個(gè)項(xiàng)目呢？

若不考慮項(xiàng)目壽命期，則有：∵NPVB﹥NPVA

∴應(yīng)該選擇B項(xiàng)目進(jìn)行投資。方法一：最小公倍壽命法A項(xiàng)目與B項(xiàng)目的最小公倍壽命是6年投資項(xiàng)目A的現(xiàn)金流量表單位：萬(wàn)元?jiǎng)t再次投資的A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為項(xiàng)目0123456第1次投資第2次投資-16888-168882次投資合計(jì)-1688-8888∵NPVA′﹥NPVB∴應(yīng)選擇A項(xiàng)目進(jìn)行投資

方法二：年均凈現(xiàn)值法第一步：計(jì)算各方案的凈現(xiàn)值第二步：計(jì)算年均凈現(xiàn)值∵ANPVA﹥ANPVB

∴應(yīng)選擇A項(xiàng)目進(jìn)行投資三、項(xiàng)目資本限量決策

資本限量決策是指企業(yè)沒(méi)有足夠的資金投資于企業(yè)所有可以接受的項(xiàng)目，那么就需要對(duì)可供選擇的方案進(jìn)行決策。其一，比較綜合凈現(xiàn)值法其二，比較綜合獲利指數(shù)法方法不超過(guò)資本限量的各投資組合方案?jìng)溥x方案1.使用獲利指數(shù)法的步驟資本限額決策8.2項(xiàng)目投資決策計(jì)算所有項(xiàng)目的獲利指數(shù)，并列出每個(gè)項(xiàng)目的初始投資額。資本限額能夠滿足完成決策資本限額不能滿足計(jì)算限額內(nèi)項(xiàng)目各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大最大的投資組合2.使用凈現(xiàn)值法的步驟資本限額決策8.2項(xiàng)目投資決策計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并列出每個(gè)項(xiàng)目的初始投資額。資本限額能夠滿足完成決策資本限額不能滿足計(jì)算限額內(nèi)項(xiàng)目各種組合的凈現(xiàn)值合計(jì)數(shù)接受凈現(xiàn)值合計(jì)數(shù)最大的投資組合例：假設(shè)派克公司有五個(gè)可供選擇的項(xiàng)目A1、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2

，C1和C2是互斥選擇項(xiàng)目，該公司資本的最大限量是400000元。具體情況見(jiàn)下表：?jiǎn)挝唬涸?/p>

注意：在計(jì)算加權(quán)平均獲利指數(shù)時(shí)，若投資組合未用足400000元，則假設(shè)多余資金的獲利指數(shù)為1，即剩下的資金投資不盈不虧。投資項(xiàng)目初始投資獲利指數(shù)PI凈現(xiàn)值NPVA1B1B2C1C21200001500003000001250001000001.561.531.371.171.1867000795001110002100018000綜合凈現(xiàn)值的計(jì)算

是投資組合中各項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的合計(jì)額。

綜合獲利指數(shù)的計(jì)算

是投資組合中各項(xiàng)目獲利指數(shù)的加權(quán)平均額。

未用完的資金

具體決策如下：投資項(xiàng)目組合表單位：元所以，選擇A1B1C1投資組合進(jìn)行投資。項(xiàng)目組合初始投資加權(quán)平均PI凈現(xiàn)值合計(jì)A1B1A1B1C1A1B1C2A1C1A1C2B1C1B1C2B2C22700003950003750002450002200002750002500004000001.3671.4201.4121.2211.2131.2521.2441.322146500167500164700880008500010000097500129000

四、項(xiàng)目投資期決策

投資期指從開(kāi)始投資至投資結(jié)束投入生產(chǎn)所需要的時(shí)間。其一，比較凈現(xiàn)值法其二，差量分析法方法正常投資期方案縮短投資期方案?jìng)溥x方案項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成投資期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期項(xiàng)目計(jì)算期例：某公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為3年，每年投資200萬(wàn)元，3年一共需要投資600萬(wàn)元。第4～13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬(wàn)元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬(wàn)元，2年共需投資640萬(wàn)元，竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資金成本為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時(shí)無(wú)殘值，不用墊支營(yíng)運(yùn)資金。試分析判斷應(yīng)否縮短投資期。

比較凈現(xiàn)值法第一步：確定NCF=210萬(wàn)元第二步：確定各年現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：萬(wàn)元t01234～1213正常投資期-200-200-2000210210縮短投資期-320-32002102100⊿NCF-120-1202002100-210

第三步：計(jì)算凈現(xiàn)值n

差量分析法第一步：計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量NCF第二步：確定各年現(xiàn)金流量第三步：計(jì)算差量?jī)衄F(xiàn)值∵⊿NPV﹥0∴應(yīng)該縮短投資期。

五、投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策

自然資源隨著開(kāi)采增加、儲(chǔ)備減少，其資源稀缺性將越來(lái)越高，價(jià)格也將隨之上漲，這就存在著是現(xiàn)在開(kāi)發(fā)還是將來(lái)開(kāi)發(fā)的問(wèn)題。其一，比較凈現(xiàn)值法其二，差量分析法方法現(xiàn)在立即開(kāi)發(fā)方案漲價(jià)后開(kāi)發(fā)方案?jìng)溥x方案

投資時(shí)機(jī)選擇決策8.2項(xiàng)目投資決策所謂投資期是指項(xiàng)目從開(kāi)始投入資金至項(xiàng)目建成投入生產(chǎn)所需要的時(shí)間。

較短的投資期期初投入較多后續(xù)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生得比較早較長(zhǎng)的投資期期初投入較少后續(xù)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生的比較晚投資決策分析方法

例：大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價(jià)格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測(cè)，6年后價(jià)格將一次性上升30%，因此，公司要研究現(xiàn)在開(kāi)發(fā)還是6年后開(kāi)發(fā)的問(wèn)題。不論現(xiàn)在開(kāi)發(fā)還是6年后開(kāi)發(fā)，初始投資均相同，建設(shè)期均為1年，從第2年開(kāi)始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏全部開(kāi)采完。具體情況如下表：投資與回收收入與成本固定資產(chǎn)投資80萬(wàn)元營(yíng)運(yùn)資金墊支10萬(wàn)元固定資產(chǎn)殘值0萬(wàn)元資金成本10%年產(chǎn)銷量2000噸現(xiàn)在開(kāi)發(fā)售價(jià)0.1萬(wàn)元/噸6年后開(kāi)發(fā)價(jià)0.13萬(wàn)元/噸付現(xiàn)成本60萬(wàn)元所得稅稅率40%

比較凈現(xiàn)值法第一步：每年的折舊額=800000/5=160000（元）第二步：計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量NCF單位：萬(wàn)元方案現(xiàn)在開(kāi)發(fā)6年后開(kāi)發(fā)t2～68～12營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本折舊稅前利潤(rùn)所得稅凈利潤(rùn)NCF200601612449.674.490.4260601618473.6110.4126.4

第二步：計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量計(jì)算表現(xiàn)在立即開(kāi)發(fā)單位：萬(wàn)元t012～5678～1112長(zhǎng)期資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資金墊支原固資收入營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量長(zhǎng)期資產(chǎn)殘值營(yíng)運(yùn)墊支收回-80-10090.490.4010合計(jì)-90090.4100.4

第二步：計(jì)算現(xiàn)金流量漲價(jià)后開(kāi)發(fā)方案現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：萬(wàn)元t012～5678～1112固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資金墊支原固資收入營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值營(yíng)運(yùn)墊支收回-80-100126.4126.4010合計(jì)-900126.4136.4第三步：計(jì)算凈現(xiàn)值差量分析法第一步：計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量NCF第二步：確定各年現(xiàn)金流量第三步：計(jì)算差量?jī)衄F(xiàn)值t012～5678～1112現(xiàn)在開(kāi)發(fā)-90090.4100.4將來(lái)開(kāi)發(fā)-900126.4136.4⊿NCF900-90.4-1900126.4136.4∵⊿NPV＜0∴應(yīng)立即開(kāi)發(fā)。內(nèi)容提要第一節(jié)項(xiàng)目投資決策第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資決策第三節(jié)通貨膨脹條件下的投資決策第四節(jié)證券投資管理√第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)性投資分析風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法對(duì)項(xiàng)目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性進(jìn)行分析調(diào)整未來(lái)現(xiàn)金流量調(diào)整貼現(xiàn)率敏感性分析決策樹(shù)分析盈虧平衡分析為什么要考慮風(fēng)險(xiǎn)呢？

含風(fēng)險(xiǎn)不確定不含風(fēng)險(xiǎn)確定的不匹配第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資決策一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法由于風(fēng)險(xiǎn)的存在，使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，為此，就需要按風(fēng)險(xiǎn)情況對(duì)各年的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整。這種先按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策的評(píng)價(jià)方法，叫按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法。確定當(dāng)量法把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法。肯定的現(xiàn)金流量＝期望現(xiàn)金流量×約當(dāng)系數(shù)在進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的大小，選取不同的約當(dāng)系數(shù)：當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時(shí)，可取d＝1.00當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí)，可取1.00＞d≥0.80當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)一般時(shí)，可取0.80＞d≥0.40當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)，可取0.40＞d＞0一般用d表示d的確定方法有兩種：標(biāo)準(zhǔn)離差率、不同分析人員給出的約當(dāng)系數(shù)加權(quán)平均8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法概率法概率法是指通過(guò)發(fā)生概率來(lái)調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計(jì)算投資項(xiàng)目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進(jìn)而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資做出評(píng)價(jià)的一種方法。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目運(yùn)用概率法時(shí)，各年的期望現(xiàn)金流量計(jì)算公式為：－第t年可能結(jié)果的數(shù)量－第t年的期望凈現(xiàn)金流量－第t年的第i種結(jié)果的發(fā)生概率－第t年的第i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計(jì)算8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法－投資項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值－貼現(xiàn)率為k,t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)－未來(lái)現(xiàn)金流量的期數(shù)式中，只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目

第二節(jié)

風(fēng)險(xiǎn)投資決策二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法（一）用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率引入與證券總風(fēng)險(xiǎn)模型大致相同的模型——企業(yè)總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)模型：總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)＝不可分散風(fēng)險(xiǎn)＋可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)企業(yè)多角化經(jīng)營(yíng)消除

這時(shí)，特定投資項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式來(lái)計(jì)算：—項(xiàng)目j按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率或項(xiàng)目的必要報(bào)酬率

—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率—項(xiàng)目j的不可分散風(fēng)險(xiǎn)的β系數(shù)

—所有項(xiàng)目平均的貼現(xiàn)率或必要報(bào)酬率按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法：將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，加入到資金成本或公司要求達(dá)到的報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資決策二、

按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法（二）按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率

對(duì)影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行評(píng)分，根據(jù)評(píng)分來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法相關(guān)因素投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況及得分ABCDE狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)無(wú)1較弱3一般5較強(qiáng)8很強(qiáng)12戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)很好1較好3一般5較差8很差12投資回收期1.5年41年12.5年73年104年15資源供應(yīng)一般8很好1較好5很差15較差10總分/14/8/22/41/49總分

風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)

調(diào)整后的貼現(xiàn)率0—8很低

7%8—16較低

9%16—24一般

12%24—32較高

15%32—40很高

17%40分以上

最高

25%以上

KA=9%KB=7%KC=12%KD=25%KE≥25%

存在通貨膨脹的情況下，實(shí)際資金成本與名義資金成本存在如下關(guān)系：－實(shí)際資金成本式中：

－名義資金成本－期望通貨膨脹率整理后得到：因?yàn)橐话闱闆r下，上式中的交叉項(xiàng)相對(duì)其他兩項(xiàng)來(lái)說(shuō)數(shù)值較小，所以有時(shí)為了簡(jiǎn)化計(jì)算，也可以將上式寫為：8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響

通貨膨脹對(duì)資金成本的影響8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響

通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流量的影響在求凈現(xiàn)值時(shí)，一定要將折舊和其他的現(xiàn)金流量統(tǒng)一用名義值表示并用名義資金成本貼現(xiàn)，或者統(tǒng)一用實(shí)際值表示并用實(shí)際資金成本貼現(xiàn)。在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實(shí)際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是：內(nèi)容提要第一節(jié)項(xiàng)目投資決策第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資決策第三節(jié)通貨膨脹條件下的投資決策第四節(jié)證券投資管理√第八章長(zhǎng)期投資決策第三節(jié)通貨膨脹情況下的投資決策[舉例說(shuō)明]:華爾公司考慮購(gòu)買一臺(tái)新型交織字母機(jī)。該機(jī)器的使用年限為4年，初始支出為100000元。在這4年中，字母機(jī)將以直線法進(jìn)行折舊直到賬面價(jià)值為零，所以每年的折舊額為25000元。按照不變購(gòu)買力水平估算，這臺(tái)機(jī)器每年可以為公司帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入80000元，公司為此每年的付現(xiàn)成本30000元。假定公司的所得稅率為40％，項(xiàng)目的實(shí)際資金成本為10％，如果通貨膨脹率預(yù)期為每年8％，那么應(yīng)否購(gòu)買該設(shè)備？（1）按實(shí)際值計(jì)算凈現(xiàn)值首先，將各年的折舊額轉(zhuǎn)換為實(shí)際值。第一年折舊的實(shí)際值＝25000÷1.08＝23148（元）第二年折舊的實(shí)際值＝25000÷1.082＝21433（元）第一年折舊的實(shí)際值＝25000÷1.083＝19846（元）第一年折舊的實(shí)際值＝25000÷1.084＝18376（元）然后，計(jì)算項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量，見(jiàn)表10－23。最后，以實(shí)際資金成本為貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。

表8－26按實(shí)際值計(jì)算現(xiàn)金流量

單位：元項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年初始投資-100000

營(yíng)業(yè)收入

80000800008000080000付現(xiàn)成本30000300003000030000折舊23148214331984618376稅前利潤(rùn)

26852285673015431624所得稅(40％)10741114271206212650稅后凈利

16111171401809218974營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量39259385733793837350凈現(xiàn)金流量-10000039259385733793837350第八章長(zhǎng)期投資決策第三節(jié)通貨膨脹情況下的投資決策（2）按名義值計(jì)算凈現(xiàn)值第三節(jié)通貨膨脹情況下的投資決策首先，將各年的營(yíng)業(yè)收入和付現(xiàn)成本轉(zhuǎn)換為名義值。第一年?duì)I業(yè)收入的名義值＝80000×1.08＝86400第二年?duì)I業(yè)收入的名義值＝80000×1.082＝93312第三年?duì)I業(yè)收入的名義值＝80000×1.083＝100777第四年?duì)I業(yè)收入的名義值＝800001.084＝108840同理，第一年付現(xiàn)成本的名義值＝30000×1.08＝32400，第2-4年付現(xiàn)成本的名義值分別為34992、37791、40815。然后，計(jì)算項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量

最后，以名義資金成本為貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值第八章長(zhǎng)期投資決策表8－27按名義值計(jì)算現(xiàn)金流量

單位：元項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年初始投資-100000

營(yíng)業(yè)收入

8640093312100777108840付現(xiàn)成本32400349923779140815折舊25000250002500025000稅前利潤(rùn)

29000333203798643025所得稅(40％)11600133281519417210稅后凈利

17400199922279225815營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量42400449924779250815凈現(xiàn)金流量-10000042400449924779250815第三節(jié)通貨膨脹情況下的投資決策第八章長(zhǎng)期投資決策第三節(jié)通貨膨脹情況下的投資決策名義資金成本為：按照名義值和實(shí)際值計(jì)算出來(lái)的凈現(xiàn)值是相同的。結(jié)論：凈現(xiàn)值大于零，所以應(yīng)該購(gòu)買新設(shè)備

第八章長(zhǎng)期投資決策惡性通貨膨脹的影響

高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析要困難得多。無(wú)論是上面提到的用名義貼現(xiàn)率貼現(xiàn)名義現(xiàn)金流量，還是用實(shí)際貼現(xiàn)率貼現(xiàn)實(shí)際現(xiàn)金流量，都包含有預(yù)期通貨膨脹率因素，所以這兩種方法都會(huì)受到通貨膨脹率不確定性的影響。為了解決這一問(wèn)題，投資分析時(shí)要盡可能地用較穩(wěn)定的貨幣來(lái)估算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率，并基于這些結(jié)果來(lái)計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。

由于通貨膨脹的不確定性隨著時(shí)間而加劇，期限越長(zhǎng)的項(xiàng)目越容易受到?jīng)_擊。因此，在通貨膨脹不穩(wěn)定的情況下，公司通常不愿意介入期限較長(zhǎng)的項(xiàng)目。第八章長(zhǎng)期投資決策思考與案例思考題、練習(xí)題1.在進(jìn)行投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估計(jì)時(shí)，需要考慮哪些因素？2.稅負(fù)與折舊對(duì)投資有什么影響？3.固定資產(chǎn)更新決策與新建固定資產(chǎn)決策有什么不同，需要使用什么方法進(jìn)行投資分析？4.在使用風(fēng)險(xiǎn)性投資分析方法時(shí)，應(yīng)如何看待其有效性和局限性？思考題：練習(xí)題：1.你正在分析一項(xiàng)價(jià)值250萬(wàn)元，殘值為50萬(wàn)元的資產(chǎn)購(gòu)入后從其折舊中可以得到的稅收收益。該資產(chǎn)折舊期為5年。a.假設(shè)所得稅率為40%，估計(jì)每年從該資產(chǎn)折舊中可得到的稅收收益。b.假設(shè)資本成本為10%，估計(jì)這些稅收收益的現(xiàn)值。2.某公司要在兩個(gè)項(xiàng)目中選擇一個(gè)進(jìn)行投資：A項(xiàng)目需要160000元的初始投資，每年產(chǎn)生80000元的現(xiàn)金凈流量，項(xiàng)目的使用壽命為3年，3年后必須更新且無(wú)殘值；B項(xiàng)目需要210000元的初始投資，每年產(chǎn)生64000元的現(xiàn)金凈流量，項(xiàng)目的使用壽命為6年，6年后必須更新且無(wú)殘值。公司的資本成本為16％。請(qǐng)問(wèn)，該公司應(yīng)該選擇哪個(gè)項(xiàng)目?思考與案例練習(xí)題3.某公司考慮用一臺(tái)新的、效率更高的設(shè)備來(lái)代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原購(gòu)置成本為40000元，已經(jīng)使用5年，估計(jì)還可以使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無(wú)殘值。如果現(xiàn)在將設(shè)備出售可得價(jià)款10000元，使用該設(shè)備每年可獲得收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為30000元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備來(lái)代替原有的舊設(shè)備。新設(shè)備的購(gòu)置成本為60000元，估計(jì)可使用5年，期滿有殘值10000元，使用新設(shè)備后，每年收入可達(dá)80000元，每年付現(xiàn)成本為40000元。假設(shè)該公司的資金成本為10％，所得稅率為30％，營(yíng)業(yè)稅率為5%，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對(duì)其進(jìn)行更新的決策。4.假設(shè)某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，其各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)如下，公司的資金成本為10％，分析該項(xiàng)目是否可行。年01234凈現(xiàn)金流量（千元）-200006000700080009000約當(dāng)系數(shù)10.950.90.80.8思考與案例案例分析時(shí)代公司投資決策案例

時(shí)代公司的債券原為AA級(jí)，但最近公司為一系列問(wèn)題所困擾，陷入了財(cái)務(wù)困境，如果公司現(xiàn)在被迫破產(chǎn)，公司的股東會(huì)一無(wú)所獲?，F(xiàn)公司通過(guò)出售其過(guò)去所投資的有價(jià)證券，動(dòng)用其歷年的折舊積累來(lái)籌集資金，準(zhǔn)備進(jìn)行如下兩個(gè)互斥項(xiàng)目中的一項(xiàng)投資，以避免公司的破產(chǎn)。兩個(gè)項(xiàng)目均在第1年年初投資1500萬(wàn)元，第1—10年的現(xiàn)金凈流量（不包括第一年初投出的現(xiàn)金流出）及有關(guān)資料如下有關(guān)情況1-10年現(xiàn)金流量狀況概率AB好0.5310萬(wàn)元800萬(wàn)元差0.5290萬(wàn)元-200萬(wàn)元公司加權(quán)平均資金成本為15%,PVIFA15%,10=5.0188案例思考題：

(1)各項(xiàng)目的期望年現(xiàn)金流量為多少?(2)哪一個(gè)項(xiàng)目的總風(fēng)險(xiǎn)較大?為什么？

(3)分別計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目在狀況好和狀況差時(shí)的凈現(xiàn)值。

(4)如果你是公司股東,你希望選哪一個(gè)項(xiàng)目?(5)如果你是公司的債權(quán)人,你希望經(jīng)理選哪一個(gè)項(xiàng)目?(6)為防止決策引起利益沖突,債權(quán)人預(yù)先應(yīng)采取何種保護(hù)措施?(7)誰(shuí)來(lái)承擔(dān)保護(hù)措施的成本,這與企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)有什么關(guān)系?思考與案例案例分析思考與案例案例分析彩虹公司購(gòu)置新機(jī)器決策案例彩虹公司為降低人工成本，正在考慮購(gòu)置一臺(tái)新型機(jī)器。每年節(jié)約的成本預(yù)計(jì)給公司帶來(lái)5000元的現(xiàn)金流入量。該機(jī)器耗資35000元，預(yù)計(jì)能夠使用15年，彩虹公司既定的該類投資的資本成本為12％。如果公司愿意每年增加500元的額外支出，就可以獲得機(jī)器生產(chǎn)商的“維護(hù)與更新”服務(wù)，該項(xiàng)服務(wù)可以使購(gòu)置的機(jī)器一直處于較新的狀態(tài)。除去合同的成本之外，該機(jī)器每年能夠產(chǎn)生4500（5000－500）元的現(xiàn)金流量。公司也可以不購(gòu)買“維護(hù)與更新”服務(wù)，而是利用公司的技術(shù)人員設(shè)計(jì)的一種方式來(lái)維持機(jī)器的較新的狀態(tài)。這種設(shè)計(jì)通過(guò)將新機(jī)器每年成本節(jié)約額的20％再投資到新的機(jī)器部件上，技術(shù)人員可以以每年4％的水平增加成本的節(jié)約額。例如，在第一年末，公司將成本節(jié)約額5000元的20％（1000元）再投資到機(jī)器維護(hù)上，那么第一年的凈現(xiàn)金流量為4000元。第二年，來(lái)自成本節(jié)約的現(xiàn)金流量增加4％，即5200×（1－20％）＝4160元。只要20％的再投資存在，那么現(xiàn)金流量就以4％的速度增加。貼現(xiàn)率為k%,每年以g%的速度增加的每年年末支出額C的現(xiàn)值（V）可以用下列公式計(jì)算：公式中的k,g均以小數(shù)表示思考與案例案例分析案例思考題：1.如果不考慮購(gòu)買維護(hù)服務(wù)及技術(shù)人員的維護(hù)技術(shù)支出等問(wèn)題，彩虹公司應(yīng)該購(gòu)買新機(jī)器嗎？2.如果彩虹公司決定購(gòu)買新機(jī)器并且必須進(jìn)行維護(hù)與更新，那么是應(yīng)該購(gòu)買“維護(hù)與更新”服務(wù)呢，還是采納技術(shù)人員提出的維護(hù)方案？2023/12/10財(cái)務(wù)管理學(xué)第八章：短期資產(chǎn)管理到目前為止，格蘭仕應(yīng)該算是中國(guó)成長(zhǎng)最快的企業(yè)之一。從2000年29.6億的銷售額至2005年的130億銷售額，格蘭仕僅僅用了六年的時(shí)間。并且在國(guó)內(nèi)空調(diào)業(yè)業(yè)績(jī)普遍下滑的2006年，格蘭仕不降反升，上半年銷售額已經(jīng)達(dá)到123億，其中空調(diào)內(nèi)銷增長(zhǎng)19.28％，外銷增長(zhǎng)76.67％。格蘭仕連續(xù)27年來(lái)高增長(zhǎng)的背后，一定有許多原因，但是其中最主要的原因之一就是其低成本戰(zhàn)略，首當(dāng)其沖的一個(gè)表現(xiàn)就是良好的存貨管理，也就是本章主要討論的內(nèi)容之一引例2023/12/10為了實(shí)施低成本的存貨管理，早在1996年，格蘭仕就開(kāi)始在集團(tuán)內(nèi)部引入了信息化這個(gè)概念，到了2003年6月，格蘭仕的信息化系統(tǒng)已經(jīng)覆蓋了財(cái)務(wù)管理、倉(cāng)庫(kù)管理、制造管理、營(yíng)銷管理、客戶關(guān)系、電子商務(wù)等領(lǐng)域，并逐步地建立起“零庫(kù)存”管理模式，能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)庫(kù)存進(jìn)行數(shù)字化管理，具體到每個(gè)型號(hào)的產(chǎn)品在工廠有多少庫(kù)存、經(jīng)銷商倉(cāng)庫(kù)里有多少臺(tái)產(chǎn)品、每個(gè)時(shí)期的產(chǎn)品庫(kù)存周轉(zhuǎn)率，都有了準(zhǔn)確的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，使企業(yè)流動(dòng)資金的管理效率大為提高。正是零庫(kù)存管理給格蘭仕低成本戰(zhàn)略以有力支持。2023/12/10第十章流動(dòng)資產(chǎn)管理第一節(jié)營(yíng)運(yùn)資金管理概述第二節(jié)現(xiàn)金管理第三節(jié)短期金融資產(chǎn)管理第四節(jié)應(yīng)收賬款管理第五節(jié)存貨管理第八章：短期資產(chǎn)管理2023/12/10一、營(yíng)運(yùn)資金的概念二、營(yíng)運(yùn)資金的特點(diǎn)三、營(yíng)運(yùn)資金的管理原則四、短期資產(chǎn)的特征與分類五、資產(chǎn)組合政策

第一節(jié)營(yíng)運(yùn)資金管理概述2023/12/10一、營(yíng)運(yùn)資金的概念營(yíng)運(yùn)資本管理主要解決兩個(gè)問(wèn)題如何確定短期資產(chǎn)的最佳持有量如何籌措短期資金

營(yíng)運(yùn)資金指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中占用在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金。廣義：毛營(yíng)運(yùn)資金=流動(dòng)資產(chǎn)總額狹義：凈營(yíng)運(yùn)資金=流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債2023/12/10營(yíng)運(yùn)資金與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)2023/12/10一、營(yíng)運(yùn)資金的概念二、營(yíng)運(yùn)資金的特點(diǎn)三、營(yíng)運(yùn)資金的管理原則四、短期資產(chǎn)的特征與分類五、資產(chǎn)組合政策

第一節(jié)營(yíng)運(yùn)資金管理概述2023/12/10

二、營(yíng)運(yùn)資金的特點(diǎn)周轉(zhuǎn)上的短期性實(shí)物形態(tài)上的易變性數(shù)量上的波動(dòng)性來(lái)源上的靈活多樣性2023/12/10一、營(yíng)運(yùn)資金的概念二、營(yíng)運(yùn)資金的特點(diǎn)三、營(yíng)運(yùn)資金的管理原則四、短期資產(chǎn)的特征與分類五、資產(chǎn)組合政策

第一節(jié)營(yíng)運(yùn)資金管理概述2023/12/10三、營(yíng)運(yùn)資金管理的原則1.需要數(shù)量合理性原則2.資金使用節(jié)約性原則3.資金利用效率性原則4.償債能力保障性原則2023/12/10四、短期資產(chǎn)的特征與分類（一）短期資產(chǎn)的特征周轉(zhuǎn)速度快變現(xiàn)能力強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低

2023/12/10四、短期資產(chǎn)的特征與分類（二）短期資產(chǎn)的分類按實(shí)物形態(tài)分按占用資金的時(shí)間分按照在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)循環(huán)中所處的流程分現(xiàn)金短期金融資產(chǎn)應(yīng)收及預(yù)付款存貨生產(chǎn)領(lǐng)域中的短期資產(chǎn)流通領(lǐng)域中的短期資產(chǎn)生息領(lǐng)域中的短期資產(chǎn)2023/12/10永久性短期資產(chǎn)臨時(shí)性短期資產(chǎn)短期資產(chǎn)管理公司名稱短期資產(chǎn)內(nèi)部各項(xiàng)目占短期資產(chǎn)的比重短期資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物短期投資應(yīng)收賬款凈額存貨其他短期資產(chǎn)MicrosoftCorp（微軟公司）23.91%30.81%36.09%2.28%6.91%59.40%FordMotorsCo.（福特汽車公司）59.86%0.00%16.74%23.40%0.00%16.87%Wal-MartStoresInc（沃爾瑪公司）14.86%0.00%7.98%70.50%6.66%29.95%MotorolaInc（摩托羅拉公司）17.65%22.55%36.49%15.31%8.01%62.30%DuPont（杜邦公司）23.81%0.39%37.77%37.10%0.93%42.29%注：表中數(shù)據(jù)根據(jù)中各公司的年度報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算得出。微軟公司、沃爾瑪公司的財(cái)務(wù)報(bào)告日分別為2008年6月30日、2009年1月31日。美國(guó)代表企業(yè)的短期資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（截至2008年12月31日）2023/12/10短期資產(chǎn)管理公司名稱短期資產(chǎn)內(nèi)部各項(xiàng)目占短期資產(chǎn)的比重短期資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重貨幣資金短期投資凈額應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收股利應(yīng)收利息應(yīng)收賬款凈額其他應(yīng)收款凈額預(yù)付賬款存貨凈額其他流動(dòng)資產(chǎn)方正科技47.25%0.00%8.24%0.02%0.00%19.40%1.89%6.29%16.91%0.00%51.54%一汽轎車30.61%0.00%43.36%0.00%0.00%3.15%1.12%1.18%20.58%0.00%62.11%華聯(lián)股份91.78%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.39%0.66%3.17%3.99%21.72%中國(guó)聯(lián)通26.24%0.00%0.12%0.00%0.02%25.75%40.52%4.11%3.24%0.00%10.42%復(fù)星醫(yī)藥41.60%0.004%4.55%7.56%0.00%18.62%2.45%3.27%21.95%0.00%32.06%注：表中數(shù)據(jù)根據(jù)上海、深圳證券交易所披露的各公司年度報(bào)告相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算得出。中國(guó)代表企業(yè)的短期資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（截至2008年12月31日）2023/12/10資產(chǎn)組合政策（一）影響企業(yè)資產(chǎn)組合的因素風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬企業(yè)所處的行業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模市場(chǎng)利率水平（二）資產(chǎn)組合政策的類型2023/12/10在權(quán)衡確定短期資產(chǎn)的最優(yōu)持有水平時(shí)，應(yīng)當(dāng)綜合考慮如下因素:

影響企業(yè)資產(chǎn)組合的因素風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模報(bào)酬企業(yè)所處的行業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)較低需要少需要多較高較低較高市場(chǎng)利率狀況高利率少低利率少2023/12/10行業(yè)短期資產(chǎn)內(nèi)部各項(xiàng)目占短期資產(chǎn)的比重短期資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重貨幣資金短期投資凈額應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收股利應(yīng)收利息應(yīng)收賬款凈額其他應(yīng)收款凈額預(yù)付賬款存貨凈額其他流動(dòng)資產(chǎn)農(nóng)、林、牧、漁業(yè)18.75%0.00%0.33%0.01%0.03%6.39%4.42%4.96%24.31%0.13%60.70%采礦業(yè)8.51%0.00%7.55%0.00%0.00%7.07%0.97%4.01%5.70%0.00%33.82%制造業(yè)15.07%0.00%3.01%0.03%0.02%9.48%2.87%3.65%16.73%0.21%50.94%電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)6.73%0.00%0.36%0.04%0.00%5.03%1.34%3.12%7.20%0.01%24.33%建筑業(yè)14.32%0.00%0.38%0.00%0.00%16.07%4.37%6.74%28.34%0.21%71.33%交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)17.86%0.00%0.17%0.14%0.04%4.02%3.73%2.58%5.64%0.18%34.50%信息技術(shù)業(yè)23.22%0.00%0.51%0.00%0.02%10.71%10.62%3.80%15.88%0.75%66.09%批發(fā)和零售貿(mào)易22.45%0.00%0.57%0.02%0.01%6.41%1.67%4.21%19.81%0.26%55.70%房地產(chǎn)業(yè)12.20%0.00%0.06%0.01%0.00%0.79%3.40%3.03%56.68%0.30%76.52%社會(huì)服務(wù)業(yè)11.00%0.00%0.22%0.01%0.03%3.26%2.50%3.44%12.94%1.09%34.56%傳播與文化產(chǎn)業(yè)11.33%0.00%0.00%0.61%0.00%9.11%2.02%0.97%7.24%0.07%31.44%綜合類14.03%0.00%1.30%0.04%0.01%4.61%7.23%7.05%23.46%0.05%55.63%短