《財(cái)務(wù)管理學(xué)》 課件 許慧 第10章 利潤(rùn)分配管理

財(cái)務(wù)管理學(xué)高等教育會(huì)計(jì)類創(chuàng)新應(yīng)用型規(guī)劃教材國(guó)家級(jí)一流本科課程第十章利潤(rùn)分配管理第一節(jié)利潤(rùn)分配概述第二節(jié)股利理論第三節(jié)股利分配政策第四節(jié)股票股利、股票分割和股票回購(gòu)第一節(jié)利潤(rùn)分配概述一、利潤(rùn)分配的基本原則二、影響利潤(rùn)分配的因素三、利潤(rùn)分配的程序四、股利發(fā)放的程序五、股利的種類一、利潤(rùn)分配的基本原則1.依法分配原則2.權(quán)益對(duì)等原則3.利益兼顧原則4.穩(wěn)定股價(jià)原則5.長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展原則二、影響利潤(rùn)分配的因素（一）法律因素（二）公司自身因素（三）股東因素（四）行業(yè)因素（一）法律因素資本保全約束無(wú)利不分約束積累優(yōu)先約束償債能力約束累積利潤(rùn)約束（二）公司自身因素資產(chǎn)的流動(dòng)性投資機(jī)會(huì)籌資能力盈利的穩(wěn)定性資金成本其他因素（公司所處的生命周期等）（三）股東因素規(guī)避所得稅規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)追求穩(wěn)定的收入保障控制權(quán)（四）其他因素

債務(wù)合同約束債權(quán)人為了防止公司過(guò)多發(fā)放現(xiàn)金股利，影響其償債能力，增加債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)在債務(wù)契約中規(guī)定限制公司發(fā)放現(xiàn)金股利的條款。通貨膨脹的影響三、利潤(rùn)分配程序1.抵補(bǔ)罰沒(méi)損失2.彌補(bǔ)以前年度虧損3.計(jì)提法定盈余公積金4.支付優(yōu)先股股利5.計(jì)提任意盈余公積金。6.支付普通股股利回購(gòu)后暫未轉(zhuǎn)讓或注銷的股份不參與利潤(rùn)分配。四、股利的發(fā)放程序1.宣布日是股東大會(huì)決議通過(guò)并由董事會(huì)宣布發(fā)放股利的日期。2.股權(quán)登記日是有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。3.除息日也稱除權(quán)日，是指從股價(jià)中除去股利的日期，即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分開(kāi)的日期。4.股利發(fā)放日也稱股利支付日，是公司將股利正式支付給股東的日期。例：2008年6月18日，青島海爾股份有限公司董事會(huì)發(fā)布了2007年度利潤(rùn)分配實(shí)施公告如下：青島海爾股份有限公司2007年度利潤(rùn)分配方案已經(jīng)2008年5月20日召開(kāi)的公司2007年度股東大會(huì)審議通過(guò)，利潤(rùn)分配方案為：(1)發(fā)放年度：2007年度。(2)發(fā)放范圍：截止到2008年6月24日下午上海證券交易所收市后，在中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司登記在冊(cè)的全體股東。(3)本次分配以1338518770股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2

00元(含稅)，代扣個(gè)人所得稅(稅率為10%)后每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1

80元，共計(jì)派發(fā)股利267703754元。(4)實(shí)施日期：股權(quán)登記日為2008年6月24日，除息日為2008年6月25日，現(xiàn)金股利發(fā)放日為2008年7月1日。(5)實(shí)施辦法：無(wú)限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利委托中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司通過(guò)其資金清算系統(tǒng)向股權(quán)登記日登記在冊(cè)并在上海證券交易所各會(huì)員單位辦理了指定交易的股東派發(fā)，投資者可于股利發(fā)放日在其指定的證券營(yíng)業(yè)部領(lǐng)取現(xiàn)金紅利。有限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利由本公司直接發(fā)放。下圖表示了青島海爾股份有限公司2007年度股利分配的關(guān)鍵日期。五、股利的種類現(xiàn)金股利是股份有限公司以現(xiàn)金的形式從公司凈利潤(rùn)中分配給股東的投資報(bào)酬，也稱"紅利"或"股息"。是股份有限公司最常用的股利分配形式。股票股利是股份有限公司以股票的形式從公司凈利潤(rùn)中分配給股東的股利。發(fā)放股票股利不會(huì)改變公司的股東權(quán)益總額，也不影響股東的持股比例，只是公司的股東權(quán)益結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。財(cái)產(chǎn)股利負(fù)債股利第二節(jié)股利理論一、股利政策無(wú)關(guān)理論二、股利政策相關(guān)理論一、股利政策無(wú)關(guān)理論（1）股利無(wú)關(guān)理論的基本內(nèi)容公司的股利政策不會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生任何影響。（2）股利無(wú)關(guān)理論的假設(shè)條件假設(shè)存在完美資本市場(chǎng)。假設(shè)公司的投資決策不受股利政策影響。（3）股利無(wú)關(guān)理論的數(shù)學(xué)證明（1）股利無(wú)關(guān)理論的基本內(nèi)容在完美的資本市場(chǎng)條件下，如果公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)保持不變，那么公司價(jià)值取決于公司投資項(xiàng)目的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平，而與股利政策不相關(guān)。宏達(dá)公司股利分配方案（2）股利無(wú)關(guān)理論的假設(shè)條件假設(shè)存在完美資本市場(chǎng)沒(méi)有妨礙潛在的資本供應(yīng)者和使用者進(jìn)入市場(chǎng)的障礙；有完全的競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)有足夠多的參與者，并且每個(gè)參與者都沒(méi)有能力影響證券價(jià)格；金融資產(chǎn)無(wú)限可分；沒(méi)有交易成本和破產(chǎn)成本，證券發(fā)行與交易都不存在交易成本，公司也無(wú)財(cái)務(wù)危機(jī)成本和破產(chǎn)成本；沒(méi)有信息成本，信息是對(duì)稱的，并且每個(gè)市場(chǎng)參與者都可自由、充分、免費(fèi)地獲取所有存在的信息；沒(méi)有不對(duì)稱稅負(fù)，股票的現(xiàn)金股利和資本利得沒(méi)有所得稅上的差異；交易中沒(méi)有政府或其他限制，證券可以自由地交易。假設(shè)公司的投資決策不受股利政策影響（3）股利無(wú)關(guān)理論的數(shù)學(xué)證明公司的價(jià)值二、股利相關(guān)理論（一）“一鳥(niǎo)在手”理論（二）稅收差別理論（三）信號(hào)傳遞理論（四）代理理論（一）“一鳥(niǎo)在手”理論“一鳥(niǎo)在手”理論認(rèn)為，由于公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)存在諸多不確定性因素，投資者會(huì)認(rèn)為現(xiàn)在獲得股利的風(fēng)險(xiǎn)低于將來(lái)獲得資本利得的風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)于資本利得而言，投資者更加偏好現(xiàn)金股利，因此，出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的回避，股東更喜歡確定的現(xiàn)金股利，這樣公司如何分配股利就會(huì)影響股票價(jià)格和公司價(jià)值，即公司價(jià)值與股利政策是相關(guān)的。當(dāng)公司支付較少的現(xiàn)金股利而留存收益較多時(shí)，就會(huì)增加投資的風(fēng)險(xiǎn)，股東要求的必要投資報(bào)酬率就會(huì)提高，從而導(dǎo)致公司價(jià)值和股票價(jià)格下降；當(dāng)公司支付較多的現(xiàn)金股利而留存收益較少時(shí)，就會(huì)降低投資風(fēng)險(xiǎn)，股東要求的必要報(bào)酬率就會(huì)降低，從而促使公司價(jià)值和股票價(jià)格上升。

（二）稅收差別理論稅收差別理論認(rèn)為，由于股利收入的所得稅率通常都高于資本利得的所得稅率，這種差異會(huì)對(duì)股東財(cái)富產(chǎn)生不同影響，出于避稅的考慮，投資者更偏愛(ài)低股利政策，公司實(shí)行較低的股利支付率政策可以為股東帶來(lái)稅收利益，有利于增加股東財(cái)富，促進(jìn)股票價(jià)格上漲，而高股利支付率政策將導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。由于稅收差異的存在，股利政策可以產(chǎn)生顧客效應(yīng)。美國(guó)股利所得稅稅率和資本利得所得稅稅率比較A公司兩種股利政策股東投資收益比較

（單位：元）（三）信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，在投資者與管理層信息不對(duì)稱的情況下，股利政策包含了公司經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)發(fā)展前景的信息，投資者通過(guò)對(duì)這些信息的分析來(lái)判斷公司未來(lái)盈利能力的變化趨勢(shì)，從而引起股票價(jià)格的變化。因此，股利政策的改變會(huì)影響股票價(jià)格變化，二者存在相關(guān)性。（四）代理理論代理理論的含義與股利政策有關(guān)的代理問(wèn)題股東與經(jīng)理之間的代理問(wèn)題股東與債權(quán)人之間的代理問(wèn)題控股股東與中小股東之間的代理問(wèn)題代理理論主張高股利支付率政策，認(rèn)為提高股利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公司價(jià)值。第三節(jié)股利分配政策一、剩余股利政策二、固定股利政策三、穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策四、固定股利支付率政策五、低正常股利加額外股利政策股利政策的內(nèi)容股利政策是確定公司的凈利潤(rùn)如何分配的方針和策略。股利政策的主要內(nèi)容股利分配的形式股利支付率的確定每股股利額的確定股利分配的時(shí)間一、剩余股利政策剩余股利政策就是在公司確定的最佳資本結(jié)構(gòu)下，稅后凈利潤(rùn)首先要滿足項(xiàng)目投資所需要的股權(quán)資本，然后若有剩余才用于分配現(xiàn)金股利。剩余股利政策的股利分配步驟：根據(jù)選定的最佳投資方案，測(cè)算投資所需的資本數(shù)額；按照公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測(cè)算投資所需要增加的股東權(quán)益資本的數(shù)額；稅后凈利潤(rùn)首先用于滿足投資所需要增加的股東權(quán)益資本的數(shù)額；在滿足投資需要后的剩余部分用于向股東分配股利。剩余股利政策的案例海虹股份有限公司是一家生產(chǎn)家用電器的公司，近年來(lái)一直處于快速成長(zhǎng)時(shí)期。2008年該公司普通股股數(shù)為10000萬(wàn)股，實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤(rùn)為6800萬(wàn)元，目前的資本結(jié)構(gòu)為：負(fù)債資本40%，股東權(quán)益資本60%。該資本結(jié)構(gòu)也是其下一年度的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（即最佳資本結(jié)構(gòu)）。2009年該公司有一個(gè)很好的投資項(xiàng)目，需要投資總額為9500萬(wàn)元。該公司采用剩余股利政策，首先用留用利潤(rùn)來(lái)滿足投資所需股權(quán)資本額，留用利潤(rùn)不能滿足的由外部籌資來(lái)解決。試計(jì)算海虹公司應(yīng)該如何融資？如何分配的股利？

海虹公司股利分配方案（二）固定股利政策固定股利政策是指公司在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)每股支付固定的股利額的股利政策。實(shí)施固定股利政策的理由：固定股利政策可以向投資者傳遞公司經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定的信息。固定股利政策有利于投資者有規(guī)律地安排股利收入和支出。固定股利政策有利于股票價(jià)格的穩(wěn)定。

（三）穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策是指在一定的時(shí)期內(nèi)保持公司的每股股利額穩(wěn)定地增長(zhǎng)的股利政策。適用性：處于成長(zhǎng)或成熟發(fā)展階段的公司。（四）固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策是一種變動(dòng)的股利政策，公司每年都從凈利潤(rùn)中按固定的股利支付率發(fā)放現(xiàn)金股利。優(yōu)點(diǎn)：這種股利政策使公司的股利支付與盈利狀況密切相關(guān)，不會(huì)給公司造成較大財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。缺點(diǎn)：股利水平可能變動(dòng)較大，忽高忽低，這樣可能傳遞給投資者該公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的信息，容易使股票價(jià)格產(chǎn)生較大波動(dòng)，不利于樹(shù)立良好的公司形象。（五）低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策是一種介于固定股利政策與變動(dòng)股利政策之間的折中的股利政策。這種股利政策每期都支付穩(wěn)定的較低的正常股利額，當(dāng)企業(yè)盈利較多時(shí)，再根據(jù)實(shí)際情況發(fā)放額外股利。作用：既可以維持股利的一定穩(wěn)定性，又有利于使公司的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使靈活性與穩(wěn)定性較好地相結(jié)合。第四節(jié)股票股利、股票分割與股票回購(gòu)一、股票股利二、股票分割三、股票回購(gòu)二、股票分割（1）股票分割的概念（2）股票分割與股票股利的比較（1）股票分割的概念股票分割是指將面值較高的股票分割為幾股面值較低的股票。公司進(jìn)行股票分割主要?jiǎng)訖C(jī)：通過(guò)股票分割使股票價(jià)格降低。通過(guò)股票分割向投資者傳遞公司信息。

例：A公司是一家小型的信息技術(shù)公司，目前公司普通股股數(shù)為5000萬(wàn)股，每股面值為10元。由于公司正處于快速成長(zhǎng)時(shí)期，每年盈利的增長(zhǎng)都高于行業(yè)平均水平，股票上市3年來(lái)股價(jià)不斷上漲，已由3年前上市時(shí)的12元/股上漲到目前的58元/股。由于股價(jià)較高且股票數(shù)量較少，已經(jīng)影響到股票在市場(chǎng)上的流動(dòng)性，因此公司董事會(huì)決定進(jìn)行股票分割，按照1∶2的比例將1股分割為2股，每股面值降至5元，普通股股數(shù)增加到10000萬(wàn)股，這樣就可吸引更多的投資者購(gòu)買公司股票。通過(guò)這樣的股票分割，股價(jià)會(huì)相應(yīng)地降低到29元/股，而股東所持有的股票數(shù)量會(huì)增加1倍。（2）股票分割與股票股利的比較股票分割降低了股票面值，

而發(fā)放股票股利不會(huì)改變股票面值。會(huì)計(jì)處理上不同：

股票分割不會(huì)影響到資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各項(xiàng)金額的變化；

發(fā)放股票股利，公司應(yīng)將股東權(quán)益中的留用利潤(rùn)的金額按照發(fā)放股票股利面值總數(shù)轉(zhuǎn)為股本，因而股本的金額相應(yīng)增加，而留用利潤(rùn)相應(yīng)減少。

A公司資產(chǎn)負(fù)債表

方案一實(shí)施后A公司資產(chǎn)負(fù)債表

方案二實(shí)施后A公司資產(chǎn)負(fù)債表三、股票回購(gòu)股票回購(gòu)是股份公司出資購(gòu)回本公司發(fā)行在外的股票，將其作為庫(kù)藏股或進(jìn)行注銷的行為。我國(guó)2005年發(fā)布的《上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法（試行）》規(guī)定，上市公司回購(gòu)股票只能是為了減少注冊(cè)資本而進(jìn)行注銷，不允許作為庫(kù)藏股由公司持有。

股票回購(gòu)常被看作是對(duì)股東的一種特殊回報(bào)方式。

股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)（1）傳遞股價(jià)被低估信號(hào)的動(dòng)機(jī)（2）為股東避稅的動(dòng)機(jī)（3）減少公司自由現(xiàn)金流量的動(dòng)機(jī)（4）反收購(gòu)的動(dòng)機(jī)

股票回購(gòu)的方式（1）公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)是指上市公司在證券市場(chǎng)上按照股票市場(chǎng)價(jià)格回購(gòu)本公司的股票。（2）要約回購(gòu)是指公司通過(guò)公開(kāi)向股東發(fā)出回購(gòu)股票的要約來(lái)實(shí)現(xiàn)股票回購(gòu)計(jì)劃。（3）協(xié)議回購(gòu)是指公司與特定的股東私下簽訂購(gòu)買協(xié)議回購(gòu)其持有的股票。（4）轉(zhuǎn)換回購(gòu)是指公司用債券或者優(yōu)先股代替現(xiàn)金回購(gòu)普通股的股票回購(gòu)方式。思考題1.為什么在完善資本市場(chǎng)條件下，股利政策與股價(jià)無(wú)關(guān)？2.結(jié)合我國(guó)上市公司的實(shí)際情況，分析公司在確定股利分配政策時(shí)是否存在代理問(wèn)題。如果存在，主要表現(xiàn)在哪些方面？3.你認(rèn)為公司的股利政策是否必須保持穩(wěn)定？如何評(píng)價(jià)股利政策是否合理？4.結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況，分析我國(guó)上市公司股利分配政策的特點(diǎn)，并分析股利分配與股票價(jià)格之間是否存在相關(guān)性。思考題5.

2008年10月9日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》將《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第八條第(五)項(xiàng)"最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的20%"修改為"最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于