債券籌資案例分析-重慶水務集團

案例五重慶水務集團債券籌資案例分析【教學目標與要求】

通過本案例分析學習的目的與要求是：1、了解的債券含義、作用；2、了解股債券的申請、發(fā)行、方式和具體操作；3、理解債券發(fā)行的條件及優(yōu)劣；權證的含義、作用

、種類和具體操作；4、理解資本市場中各種籌資方式的比較選擇和具體

操作；【重點難點】1、理解債券發(fā)行的條件及優(yōu)劣；權證的含義、作用、

種類和具體操作；2、理解資本市場中各種籌資方式的比較選擇和具體操

作；一、公司背景

重慶市水務控股(集團)有限公司于2001年1月11日獲得重慶市工商行政管理局核發(fā)的企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照，法定代表人為武秀峰，注冊資本人民幣68,787萬元，住所為重慶市渝中區(qū)龍家灣1號。2010-03-16，發(fā)行股票；股票代碼：601158；發(fā)行價格：6.98元/股，發(fā)行量：5.00億股。2010-03-29，上海證券交易所上市，上市量：2.75億股。2010-06-30，新股網(wǎng)下配售股份上市日：上市量：2.25億股，累計上市數(shù)量：5.00億股。

重慶水務集團股份有限公司是西部地區(qū)實力最強的水務公司，公司在重慶市政府授權的供排水特許經(jīng)營區(qū)域內從事供排水業(yè)務。公司大股東是重慶市政府的九大投資集團之一，受益于其政府背景，公司在重慶市的供水和污水處理市場具有絕對的市場份額。

公司供水業(yè)務涵蓋從水源取水、自來水凈化到輸送管網(wǎng)輸送的完整產(chǎn)業(yè)鏈，截至2009年12月31日，集團擁有已正式投入運營的自來水廠28個，設計供水能力143.9萬立方米/日；污水處理廠36個，設計污水處理能力168.3萬立方米/日。

公司亮點：相比其他區(qū)域水務企業(yè)，公司享有"地利"優(yōu)勢。重慶近幾年城市化進程加快，城市擴容規(guī)劃保證了2020年前用水量至少7％以上年均增長，較高的工業(yè)化程度有助于公司拓展工業(yè)廢水處理業(yè)務，形成新增長點。重慶地區(qū)特殊地形對高水價形成支撐，公司長期享有西部開發(fā)的稅收優(yōu)惠政策以及低息國外貸款，導致公司盈利能力領先同行。三峽庫區(qū)水體污染防治帶來獨特的發(fā)展機遇，公司未來5年內將投資80億元用于三峽污水項目及重慶供水項目，促進總產(chǎn)能擴張68％。

1/發(fā)行人：重慶市水務控股（集團）有限公司2/發(fā)行總額：17億元人民幣3/債券期限：十年期(到期日2015-04-25)

4/債券利率：固定利率，票面年利率5.05%(17×5.05%=0.8585)5/債券級別：AAA級6/債券擔保：中國農(nóng)業(yè)銀行授權其重慶市分行7/發(fā)行期限：2005年4月26日至2005年4月30日(共5個工作日)。8/發(fā)行依據(jù)：經(jīng)國家發(fā)展和改革委員會發(fā)改財金[2005]669號文件批準發(fā)行。

9/發(fā)行價格：票面金額：人民幣100元。按債券面值平價發(fā)行，以1,000元人

民幣為一個認購單位。

10/債券形式：采用實名制記賬方式。11/付息方式:年付;計息日:4.26

12/稅務提示：根據(jù)國家稅收法律法規(guī)，投資者投資本期債券所獲利息收入

應繳納的所得稅由投資者承擔。

13/募集資金的用途：本期債券募集資金將全部投入重慶市主城區(qū)凈水工程、重慶市豐收壩水廠工程、重慶市北部新區(qū)污水截流干管工程和北部新區(qū)及渝北區(qū)供水工程、重慶市主城區(qū)排水工程、三峽庫區(qū)影響區(qū)污水處理項目和三峽庫區(qū)污水處理三級管網(wǎng)工程建設。

二、債券行發(fā)1、行發(fā)基本情況---05渝水務(120503)

2、風險提示與對策

投資者在評價本期債券時，應特別認真地考慮下列各風險因素：

1》與債券相關的風險

1/利率風險

在本期債券存續(xù)期限內，受國民經(jīng)濟總體運行狀況、經(jīng)濟周期和國家財政、貨幣政策的影響，利率存在變化的可能性。公司債券屬于利率敏感性投資品種，其投資價值將隨利率變化而變動。由于本期債券存續(xù)期較長，利率的波動將給投資者的收益水平帶來一定的不確定性。（注：從1996年至2002年，我國曾一度連續(xù)8次下調銀行利率）

利率風險之對策：A/適當?shù)钠泵胬仕剑ㄆ泵胬?.05%；2005年10年期存本取息理論利率2.4075%），保證投資人獲得固定的投資收益。B/每年付息一次，最后一期利息隨本金一并支付。

C/爭取在交易場所上市等措施提高債券的流動性，以分散利率變化

可能對投資者造成的風險。2/兌付風險

如果發(fā)行人經(jīng)營狀況或財務狀況發(fā)生重大變化，不能從預期的還款來源獲得足夠資金，將影響到本期債券本息的兌付。

兌付風險之對策：A/加強募集資金使用的監(jiān)控，確保資金正常運營，提高現(xiàn)收益水平。B/由中國農(nóng)業(yè)銀行授權其重慶市分行提供本息全額無條件不可撤銷

連帶責任擔保，為本期債券本息的兌付提供了保障。

2》與募集資金投資項目相關的風險

1／項目管理風險

由于本期債券所募集資金投入項目都屬于城市基礎設施項目，投資規(guī)模大，建設周期較長，如果在項目的建設管理中出現(xiàn)重大問題，則有可能使項目實際投資超出項目的投資預算，影響項目按期竣工及投入運營，并對項目收益的實現(xiàn)產(chǎn)生不利影響。

項目管理風險之對策：

發(fā)行人將進一步提高管理水平，嚴格控制成本支出，確保建設項目實際投資在預算投資以內，確保如期按質竣工并投入運營。

2／項目市場風險

由于市場的變化，項目實際供水量或污水處理量與預測數(shù)可能存在較大差異，從而影響項目收益。

市場風險之對策：

A/重要性：作為重慶市城市基礎設施的重要組成部分，城市供排水以及污水處理項目的建設和運營得到了政府部門的大力扶持。B/壟斷性：重慶市有關部門正在采取措施，促進城市供排水和污水處理的業(yè)務整合,以發(fā)揮重慶水務行業(yè)的規(guī)模效應，提高市場份額，降低市場風險。C/發(fā)展性：城市發(fā)展，人口增多，用戶擴大。

3》與發(fā)行人相關的風險

1／經(jīng)濟周期風險

城市基礎設施的投資規(guī)模和收益水平都受到經(jīng)濟周期影響，如果出現(xiàn)經(jīng)濟增長放緩或衰退，將可能使發(fā)行人的經(jīng)營效益下降。

經(jīng)濟周期風險之對策：

發(fā)行人將依托其綜合經(jīng)濟實力，提高管理水平和運營效率，從而抵御外部經(jīng)濟環(huán)境變化對其經(jīng)營業(yè)績可能產(chǎn)生的不利影響，并實現(xiàn)真正的可持續(xù)發(fā)展。

2／收費標準調整風險

發(fā)行人的主要收入來源于供水和污水處理業(yè)務。該業(yè)務的收費標準一直由政府統(tǒng)一制定。在本期債券存續(xù)期內，如果政府相關政策發(fā)生改變，下調收費標準，可能降低發(fā)行人的預期收益。

收費標準調整風險之對策：

相比其他國際大都市與國內可比城市，重慶市目前的城市供排水價格和污水處理價格均處于較低的水平。目前，重慶市政府正在研究制訂合理的城市供排水價格及污水處理費的征收標準，以加快重慶水務企業(yè)的市場化進程，提高水務企業(yè)整體運營效率。由此將對本期債券募集資金投資項目收益產(chǎn)生積極的影響。

3／公司運營的政策性風險

供排水事業(yè)屬于公用事業(yè)，發(fā)行人在進行市場化經(jīng)營，實現(xiàn)經(jīng)濟效益的同時，承擔著部分社會職能，仍然受到政策約束。這種情況將對公司正常的業(yè)務收益產(chǎn)生一定的影響。

公司運營的政策性風險之對策：

為補償承擔社會職能造成的經(jīng)營收入的損失，重慶市人民政府每年撥付發(fā)行人的供排水費用補貼。發(fā)行人將積極加強與政府的工作協(xié)調，保證補貼收入的及時到位。同時，發(fā)行人將采取各種措施，加大供排水收費的催繳力度，保證正常運營收入的順利實現(xiàn)。

3、公司債券上市交易：

上證公告(上證債字〔2005〕27號)：2005年重慶市水務控股(集團)有限公司公司債券(以下簡稱“05渝水務”)定于2005年8月1日在本所上市交易。

上市總額1300萬元。

債券簡稱為“05渝水務”

交易代碼為“120503”。

現(xiàn)券交易以手為單位(1手＝1000元面值)。

注意：

05渝水務按席位進行交易。已購買該債券的投資者須在原購買網(wǎng)點委托證券公司代理買賣；上市后買賣該債券的投資者須遵循“在某個營業(yè)部買入后,只能在該營業(yè)部賣出或在利息支付日兌付利息及到期兌付本息”的原則?！?010-07-09】刊登關于“05渝水務”跟蹤信用評級結果公告重慶水務關于"05渝水務"跟蹤信用評級結果公告根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會的有關要求，重慶水務集團股份有限公司委托有關機構對公司債券"05渝水務"(代碼：120503)進行了跟蹤評級，本期公司債券2010年度跟蹤評級結果為：信用等級維持AAA，評級展望維持為穩(wěn)定?！?010-05-11】公告點評:重慶水務(601158)進軍工業(yè)污水處理領域事件:5月7日,重慶水務攜手法國蘇伊士集團及香港新創(chuàng)建集團,通過其合營公司重慶中法水務投資有限公司與重慶化工園區(qū)開發(fā)建設有限公司,就重慶（長壽）化工園區(qū)水處理項目成功簽署股權轉讓協(xié)議和合作經(jīng)營協(xié)議。點評:按照合作協(xié)議,重慶中法水務投資有限公司將受讓重慶化工園區(qū)開發(fā)建設有限公司所持重慶渝化水務有限公司90%的股權,更名組建重慶化工園區(qū)中法水務有限公司,從而獲得特許經(jīng)營權,負責重慶（長壽）化工園區(qū)水處理項目的投資、建設和運營管理。合作經(jīng)營期限為50年。本次合作經(jīng)營的重慶化工園區(qū)水處理項目總投資5.89億元,包括供水和污水處理業(yè)務。目前國內工業(yè)園區(qū)發(fā)展迅速,公司此次進入重慶化工園區(qū)水處理項目,有利于公司培育新的主營業(yè)務增長板塊。

05渝水務債發(fā)行人財務狀況發(fā)行人2002年至2004年主要財務數(shù)據(jù)與指標單位：萬元人民幣

項目2002年度/末2003年度/末2004年度/末資產(chǎn)總計288,590.57672,843.91784,318.66負債合計145,009.63224,624.92275,307.84所有者權益143,537.06447,681.43508,154.90資產(chǎn)負債率50.25%33.38%35.10%利潤總額12,503.748,604.7711,175.54凈利潤11,544.707,722.0210,028.73【2006-04-17】05渝水務(120503)2005年年報投資情況募集資金使用情況：本期債券募集的資金主要投向重慶市主城區(qū)凈水工程、重慶市豐收壩水廠工程、重慶市北部新區(qū)污水截留干管和北部新區(qū)及渝北區(qū)供水工程、重慶市主城區(qū)排水工程、三峽庫區(qū)影響區(qū)污水處理工程。集團供排水工程項目05年共計投入債券資金112838萬元，其中：（一）供水項目重慶市主城區(qū)凈水工程、重慶市豐收壩水廠工程、北部新區(qū)及渝北區(qū)供水工程05年共計投入債券資金12040萬元。其中主城凈水工程中主城舊管網(wǎng)改造完成64公里，沙坪壩水廠改造工程已完成廠區(qū)主體工程的80%；豐收壩水廠工程已基本竣工投入運行；北部新區(qū)及渝北區(qū)供水工程已竣工投產(chǎn)；（二）污水處理項目重慶市北部新區(qū)污水截留干管工程、重慶市主城區(qū)排水工程、三峽庫區(qū)影響區(qū)污水處理工程05年共計投入債券資金100798萬元。其中北部新區(qū)污水截流干管工程已建成污水截流干管22公里；主城排水二期工程已基本建成通水試運行，李家沱、大渡口污水處理廠完成50%土建主體工程；三峽庫區(qū)影響區(qū)污水處理工程銅梁、萬盛污水處理廠已完成部分主體工程。剩余債券資金57162萬元擬在06—07年繼續(xù)投入上述供排水項目。

１、公司發(fā)行債券的條件

中華人民共和國公司法（2004年8月28日修正）規(guī)定：

發(fā)行公司債券，必須符合下列條件：

1/股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣三千萬元。

本發(fā)行人2004年末凈資產(chǎn)額508154.9萬元,符合規(guī)定．

2/累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的百分之四十；

本發(fā)行人：17/508=3.3465%。

3/最近三年平均可分配利潤足以支付公司；

本發(fā)行人：債券一年的利息：17X5.05%=0.8585

三年平均可分配利潤：0.926529

4/籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；

5/債券的利率不得超過國務院限定的利率水平；

6/國務院規(guī)定的其他條件。

三、對重慶水務債券籌資的分析

2、公司發(fā)行債券的意義：在發(fā)達國家中，公司債券的發(fā)行屬公司的法定權力范疇，它無需經(jīng)政府部門審批，只需登記注冊，發(fā)行成功與否基本由市場決定；我國不同，各類債券的發(fā)行需要經(jīng)過法定程序由授權機關審核批準。

主要特點1、風險性較大，公司債券的還款來源是公司的經(jīng)營利潤，但是任何一家公司的未來經(jīng)營都存在很大的不確定性，因此公司債券持有人承擔著損失利息甚至本金的風險。2、收益率較高，風險與收益成正比的原則，要求較高風險的公司債券需提供給債券持有人較高的投資收益。3、對于某些債券而言，發(fā)行者與持有者之間可以相互給予一定的選擇權。

3、發(fā)行債券籌集的資金的優(yōu)缺點

1》發(fā)行債券籌集的資金的優(yōu)點：

1/相對而言，發(fā)行債券所籌集的資金期限較長，資金使用自由，2/而已購買債券的投資者無權干涉企業(yè)的經(jīng)營決策，3/對現(xiàn)有股東對公司的所有權不變，從這一角度看，發(fā)行債券在一定程度上彌補了股票籌資和向銀行借款的不足。因此，發(fā)行債券是許多企業(yè)非常愿意選擇的籌資方式。2》發(fā)行債券籌集的資金的缺點：

1/主要是由于公司債券投資的風險性較大，發(fā)行成本一般高于銀行貸款，

2/還本付息對公司構成較重的財務負擔。

企業(yè)通常權衡這三種方式的利弊得失后，再選擇最恰當?shù)男问交I集所需資金。四、總體評價1、債券市場發(fā)展的障礙和對策

1》債券市場發(fā)展的障礙：債券市場發(fā)展中主要存在法律法規(guī)障礙、市場結構障礙、社會信用體系障礙。1/法律法規(guī)障礙主要表現(xiàn)為對企業(yè)債券的嚴格控制。A/法規(guī)：目前有關企業(yè)債券的法律法規(guī)主要有《企業(yè)債券管理條例》和《中華人民共和國公司法》；B/部門：對于企業(yè)債券的發(fā)行主體、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行利率、審批程序等進行了嚴格的規(guī)定，帶有濃厚的計劃經(jīng)濟色彩?！镀髽I(yè)債券管理條例》第三章第十條規(guī)定，全國企業(yè)債券的規(guī)模由國家計劃委員會（現(xiàn)為國家發(fā)改委）、中國人民銀行、財政部、國務院證券委員會（現(xiàn)為中國證監(jiān)會）擬定，并經(jīng)國務院批準。正是由于這種不適應當前經(jīng)濟發(fā)展的相關法律法規(guī)的障礙，抑制了企業(yè)發(fā)行債券的行為，阻礙了債券市場的迅速發(fā)展。C/復雜的審批程序和漫長審批時間降低了債券籌資的時效性。而行政審批制度間接的使政府成為企業(yè)債券信用風險的最終預承擔者，并導致承銷商、評級機構、律師、會計師等中介機構的職能弱化而成為擺設。

2/市場結構障礙則表現(xiàn)在債券品種和期限的單一，使得債券的投資過于集中，金融機構長期持有大量的相同債券，降低了債券的流動性。（見P52表2-1）

另外，沒有足夠多的不同期限的國債價格數(shù)據(jù)，無法得到精確描述利率隨時間變化的利率期限結構曲線，利率期限結構曲線在機構投資者進行債券組合頭寸管理時是至關重要的工具，同時也是中央銀行實施貨幣政策所重點關注的金融變量。如同股票市場一樣，債券市場上缺乏賣空機制，使得投資者不能采用無套利定價原理進行定價，發(fā)生定價分歧，債券價格大起大落，不利于債券交易。利率衍生產(chǎn)品的缺乏也會使得投資者在利率市場化的情況下無所適從，無法對利率風險進行很好的管理。

3/社會信用體系障礙：

中國沒有一個很好的個人和企業(yè)信用體系，無法形成促進債券市場良性發(fā)展的社會環(huán)境和外在約束。如果不守信用的“壞人”不會受到足夠嚴厲的法律懲罰和行為約束，那么將激勵所有人去不守信用。因此，如何完善現(xiàn)有的法律體系以有效地保護債權人的利益和約束債務人，形成一個良好的社會信用體系，將是發(fā)展一個健康的中國債券市場乃至金融市場的首要任務。2》債券市場發(fā)展障礙的對策：

第一，改變現(xiàn)有債券的品種和期限分布?？梢赃m當增加短期國債的發(fā)行，可以借鑒美國財政部的做法，采用定期滾動發(fā)行的方式，通過發(fā)行各種不同期限的國債，為國債收益率曲線的建立提供基礎，進而為企業(yè)債券的定價提供基準。嘗試引入債券的保證金交易和賣空機制，增加債券交易的流動性，完善債券的定價機制。

第二，取消對企業(yè)債券的嚴格管制。為改變企業(yè)債券發(fā)行量過小無法滿足企業(yè)融資需要的狀況，應該取消企業(yè)債券的額度控制，企業(yè)發(fā)行債券時可以根據(jù)市場利率、自身財務狀況以及融資需要確定發(fā)行利率、融資規(guī)模和期限。在嚴格企業(yè)信息披露的條件下，適當放寬包括非金融企業(yè)和民營企業(yè)在內的企業(yè)發(fā)行債券的準入條件，逐步取消行政審批制度，并允許符合條件的企業(yè)發(fā)行私募債券。

第三，鼓勵商業(yè)性金融機構進行債券產(chǎn)品的金融創(chuàng)新。允許符合條件的商業(yè)性金融機構利用自身的資源和技術進行包括資產(chǎn)證券化、債券本息剝離、嵌入期權等債券產(chǎn)品的金融創(chuàng)新，通過對風險和收益的重新配置，滿足不同投融資主體的需要，同時也通過增加中間業(yè)務的比例降低自身的風險。不過，值得注意的是，金融創(chuàng)新發(fā)展對市場監(jiān)管制度提出了更高的要求。

第四，建立全社會信用體系。借助現(xiàn)有的信息技術，建立全國性聯(lián)網(wǎng)的個人信用系統(tǒng)和企業(yè)信用體系，由金融企業(yè)制定各自的信用政策，以鼓勵和激勵企業(yè)和個人珍惜自己的信用狀況?？梢越梃b我國香港地區(qū)的部分做法，對于破產(chǎn)的個人和企業(yè)法人進行消費和行為約束，增加違約成本。

第五，加強債券市場與股票市場的良性互動。債券和股票具有互補性