紅利紅利賽道調(diào)整充分選股組合超額新高

投資要

點(diǎn)多維量化輪動(dòng)模型：本月模型看多紅利【本月最新觀點(diǎn)】本期模型五個(gè)明細(xì)指標(biāo)中，期限利差、CPI&PPI四象限、美債利率擇時(shí)繼續(xù)看多紅利，社融增速、外資流入意愿指數(shù)轉(zhuǎn)為成長。模型綜合打分來看12月繼續(xù)持有紅利?！旧显掠^點(diǎn)回顧】本期模型五個(gè)明細(xì)打分指標(biāo)均偏向紅利。高頻數(shù)據(jù)來看，美債利率等指標(biāo)已出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，隨著交易美債收益率局部見頂，持續(xù)了一整年的外資流出和人民幣相對外幣資產(chǎn)收益率缺口有望彌合，高景氣左側(cè)買入機(jī)會(huì)已確立。紅利主題產(chǎn)品：紅利低波優(yōu)勢延續(xù)主動(dòng)紅利基金池：年初至今跌-6.96%不及同類被動(dòng)產(chǎn)品。本月紅利主題基金池中宏利紅利先鋒A、浦銀安盛紅利精選A、建信高股息主題表現(xiàn)出色。年初至今，有12只產(chǎn)品收漲，收益中位數(shù)-6.96%，表現(xiàn)不及同類被動(dòng)產(chǎn)品，但相比偏股混合基金（-11.83%）抗跌能力較為突出。前海開源股息率100強(qiáng)、中泰紅利優(yōu)選一年持有業(yè)績穩(wěn)健。數(shù)據(jù)來源：wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明PAGE

2投資要

點(diǎn)紅利指數(shù)：紅利低波優(yōu)勢延續(xù)。上月權(quán)益市場漲跌互現(xiàn)，大小盤風(fēng)格輪動(dòng)進(jìn)一步演繹，中證1000指數(shù)漲+2.69%，滬深300跌-2.51%。主要紅利指數(shù)中，紅利質(zhì)量（

+2.68%

）、中證國企紅利（+1.26%）、紅利低波100（+1.22%）漲幅靠前，紅利潛力和深證紅利受食品飲料影響回調(diào)。擁擠度跟蹤：寬基紅利擁擠度充分回落，紅利低波擁擠度處于歷史低位?！凹t利+”選股策略：超額年內(nèi)新高紅利

/

低波

/

資金流

/

反轉(zhuǎn)因子

在全市場選股中有效性及單調(diào)性均較好。年初至今，策略絕對收益+22.44%，相較于業(yè)績基準(zhǔn)中證紅利指數(shù)超額+20.53%。11月策略錄得+1.58%，跑贏基準(zhǔn)指數(shù)+1.39%。本月選中牛股包括：亞威股份（+

59.63%）、快克智能（+28.34%）、展鵬科技（+23.82%）等，機(jī)械行業(yè)強(qiáng)勢個(gè)股居多。數(shù)據(jù)來源：wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明PAGE

3風(fēng)險(xiǎn)提

示誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明PAGE

4數(shù)據(jù)全部來自公開市場數(shù)據(jù)，市場環(huán)境出現(xiàn)巨大變化模型可能失效?；跉v史數(shù)據(jù)的模型存在失效風(fēng)險(xiǎn)，歷史業(yè)績不代表未來。目 錄CONTENTS2.

紅利主題產(chǎn)品：紅利低波優(yōu)勢延續(xù)誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明PAGE

53.

“紅利+”選股策略：超額新高1.

多維量化輪動(dòng)模型：本月模型看多紅利0 1 多維量化輪動(dòng)模型：本月模型看多紅利1.多維量化輪動(dòng)模型：本月模型看多紅利在前期報(bào)告《系統(tǒng)化定量投資視角下的策略配置：何時(shí)景氣博弈，何時(shí)擁抱紅利？》中，我們構(gòu)建了高景氣成長與紅利策略的輪動(dòng)模型。每月底，模型選取單因子測試中的有效信號(hào)：期限利差、社融增速、CPI

與

PPI

四象限、美債利率、外資流入意愿五個(gè)指標(biāo)，分別給出買入高景氣或買入紅利的配置信號(hào)，各期取均值作為最終的打分，復(fù)合打分>0.5

則買入高景氣、<0.5

買入紅利，=0.5

無有效信號(hào)等權(quán)配置高景氣與紅利指數(shù)。截至2023年11月30日，輪動(dòng)策略年化收益+19.46%，相較業(yè)績基準(zhǔn)超額年化+11.82%。11月模型繼續(xù)配置紅利，同期高景氣成長在美債利率下行和中美關(guān)系緩和催化下錄得

+3.36%，顯著跑贏中證紅利全收益

+0.21%。當(dāng)前模型最新12月信號(hào)看多紅利。外資流入意愿指數(shù)期限利差經(jīng)濟(jì)貨幣周期社融增速庫存周期CPI與PPI四象限ERP美債利率北向資金有效擇時(shí)信號(hào)數(shù)據(jù)來源：wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明PAGE

71.多維量化輪動(dòng)模型：本月模型看多紅利【本月最新觀點(diǎn)】本期模型五個(gè)明細(xì)指標(biāo)中，期限利差、CPI&PPI四象限、美債利率擇時(shí)繼續(xù)看多紅利，社融增速、外資流入意愿指數(shù)轉(zhuǎn)為成長。模型綜合打分來看12月繼續(xù)持有紅利?！旧显掠^點(diǎn)回顧】本期模型五個(gè)明細(xì)打分指標(biāo)均偏向紅利。高頻數(shù)據(jù)來看，美債利率等指標(biāo)已出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，隨著交易美債收益率局部見頂，持續(xù)了一整年的外資流出和人民幣相對外幣資產(chǎn)收益率缺口有望彌合，高景氣左側(cè)買入機(jī)會(huì)已確

立。期限利差反映了投資者對經(jīng)濟(jì)基本面和市場流動(dòng)性的預(yù)期，期限利差下行或處于相對低位時(shí)不利于高景氣風(fēng)格的表現(xiàn)。2023年11月，10Y國債（2.69%→

2.66%）下行，1Y國債（

2.21%→

2.34%）快速上行，短端資金面較緊張，期限利差自2023年8月以來持續(xù)收窄低于過去

6

月均線，看多紅利。數(shù)據(jù)來源：wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明PAGE

81.多維量化輪動(dòng)模型：本月模型看多紅利社融增速相較信貸數(shù)據(jù)涵蓋了更為全面的資金來源，被視為宏觀經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)。當(dāng)企業(yè)融資需求擴(kuò)大時(shí)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期提高，支撐高景氣成長風(fēng)格表現(xiàn)。社融今年

3

月以來延續(xù)走弱，當(dāng)前低位震蕩回升。10月存量社融同比增速9.30%，略低于預(yù)期9.39%，其中政府債券是主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，社融整體同比回升角度看多高彈性成長。CPI

與

PPI

四象限擇時(shí)勝率高于

CPI-PPI

剪刀差，當(dāng)

CPI

與PPI

同步上行，尤其是

CPI

上行幅度大于

CPI

時(shí)，下游需求旺盛、經(jīng)濟(jì)向好，高景氣占優(yōu)。10月

CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)錄得-0.2%低于預(yù)期的-0.1%、PPI

同比-2.6%降幅擴(kuò)大，居民消費(fèi)意愿不足，看多紅利。數(shù)據(jù)來源：wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明PAGE

91.多維量化輪動(dòng)模型：本月繼續(xù)看多紅利美債利率上行導(dǎo)致外資回流和全球風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮，通常對估值較高的高景氣賽道負(fù)面沖擊更大。近期美國經(jīng)濟(jì)最新數(shù)據(jù)公布，經(jīng)濟(jì)和通脹壓力邊際趨緩，美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)也從前期的鷹派轉(zhuǎn)為中性，美債收益率快速下行到了4.22%，對11月紅利類產(chǎn)品造成負(fù)面沖擊。美債利率雖在11月快速回落，但仍舊處于歷史較高位，看多紅利。外資流入意愿指數(shù)由美元指數(shù)、RMB

離岸匯率、CDS

利差復(fù)合而成。美元指數(shù)走強(qiáng)、人民幣貶值、中國主權(quán)

CDS

利差走闊（外資對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂上行），均壓制外資流入意愿。當(dāng)前指標(biāo)觸頂回落，看多外資可能回流的成長板塊。數(shù)據(jù)來源：wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明PAGE

100

2 紅

利

主

題

產(chǎn)

品2

.

1 紅利指數(shù)業(yè)績回顧：

紅利低波優(yōu)勢延續(xù)上月權(quán)益市場漲跌互現(xiàn)，大小盤風(fēng)格輪動(dòng)進(jìn)一步演繹，中證1000指數(shù)漲+2.69%，滬深300跌-2.51%。主要紅利指數(shù)中，紅利質(zhì)量（

+2.68%

）、中證國企紅利（+1.26%）、紅利低波100（+1.22%）漲幅靠前，紅利潛力和深證紅利受食品飲料影響回調(diào)。資料來源：wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明PAGE

122

.

1 紅利指數(shù)業(yè)績回顧：

紅利低波優(yōu)勢延續(xù)全市場有被動(dòng)紅利基金跟蹤的紅利指數(shù)共

24

只，覆蓋了寬基紅利（9

只）、紅利低波（7

只）、紅利質(zhì)量（5

只）和主題紅利（3

只）四大類型。其中，紅利低波100指數(shù)掛鉤產(chǎn)品包括：景順長城中證紅利低波動(dòng)100ETF、天弘中證紅利低波動(dòng)100A。資料來源：wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明PAGE

132.2

紅利指數(shù)擁擠度跟蹤：寬基紅利擁擠度充分回落數(shù)據(jù)來源：wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明PAGE

142.2

紅利指數(shù)擁擠度跟蹤：紅利低波擁擠度處于歷史低位數(shù)據(jù)來源：wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明PAGE

152.3 主動(dòng)紅利基金池：年初至今跌-

6.96%不及同類被動(dòng)產(chǎn)品主動(dòng)紅利基金：普通股票型、偏股混合型以及平均股票倉位不低于

60%的靈活配置型基金中，按照基金名稱是否含有“紅利”、“高股息”、“高息”、“股息”等關(guān)鍵詞篩選主動(dòng)紅利基金產(chǎn)品，并綜合考慮基金持股股息率及基金合約規(guī)定。最新紅利基金池有49只基金，規(guī)模310.21億元。本月紅利主題基金池中宏利紅利先鋒A、浦銀安盛紅利精選A、建信高股息主題表現(xiàn)出色。年初至今，有12只產(chǎn)品收漲，收益中位數(shù)-6.96%，表現(xiàn)不及同類被動(dòng)產(chǎn)品，但相比偏股混合基金（-11.83%）抗跌能力較為突出。前海開源股息率100強(qiáng)、中泰紅利優(yōu)選一年持有業(yè)績穩(wěn)健。數(shù)據(jù)來源：wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明PAGE

160 3 “紅利+Smartbeta”選股策略3.“紅利+其他Smartbeta”選股：組合超額新高在《紅利策略投資指南：如何擇時(shí)？怎么選股？》中，我們構(gòu)建了“紅利+其他smartbeta”選股策略。對全市場個(gè)股進(jìn)行單因子檢驗(yàn)，紅利

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低波

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資金流

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反轉(zhuǎn)因子

有效性及單調(diào)性均較好。復(fù)合因子選股策略表現(xiàn)穩(wěn)健。年初至今，策略絕對收益+20.53%，相較于業(yè)績基準(zhǔn)中證紅利指數(shù)超額+22.44%

。11月策略錄得+1.58%，跑贏基準(zhǔn)指數(shù)+1.39%。本月選中牛股包括：亞威股份（+

59.63%）、快克智能（+28.34%）、展鵬科技（+23.82%）等