2023年智慧城市與三網(wǎng)融合行業(yè)分析報(bào)告

2023年智慧城市與三網(wǎng)融合分析報(bào)告目錄一、城市開(kāi)始進(jìn)入智慧時(shí)代 PAGEREFToc373918070\h31、城市化發(fā)展新階段要求城市“智慧化” PAGEREFToc373918071\h42、市民對(duì)生活品質(zhì)的要求推動(dòng)智慧城市的建設(shè) PAGEREFToc373918072\h63、國(guó)家積極出臺(tái)政策推動(dòng)智慧城市建設(shè) PAGEREFToc373918073\h74、智慧城市建設(shè)市場(chǎng)正在啟動(dòng) PAGEREFToc373918074\h9二、智慧城市建設(shè)將推動(dòng)三網(wǎng)融合建設(shè)加速 PAGEREFToc373918075\h121、網(wǎng)絡(luò)設(shè)施是智慧城市的基石 PAGEREFToc373918076\h122、三網(wǎng)融合將提升網(wǎng)絡(luò)設(shè)施的價(jià)值 PAGEREFToc373918077\h133、三網(wǎng)融合時(shí)間表及進(jìn)度 PAGEREFToc373918078\h154、三網(wǎng)融合的難點(diǎn) PAGEREFToc373918079\h165、三網(wǎng)融合的可能具體措施 PAGEREFToc373918080\h17（1）剝離廣電網(wǎng)絡(luò)成立第四家全業(yè)務(wù)電信運(yùn)營(yíng)商，并采取非對(duì)稱(chēng)管制辦法扶持其成長(zhǎng) PAGEREFToc373918081\h17（2）讓電信運(yùn)營(yíng)商參股廣電網(wǎng)絡(luò)公司并參與實(shí)際運(yùn)營(yíng)，用市場(chǎng)化機(jī)制盤(pán)活資產(chǎn) PAGEREFToc373918082\h18一、城市開(kāi)始進(jìn)入智慧時(shí)代智慧城市就是借助新一代的物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、決策分析優(yōu)化等信息技術(shù)，將人、商業(yè)、運(yùn)輸、通信、水和能源等城市運(yùn)行的各個(gè)核心系統(tǒng)整合起來(lái)，從而更好地理解和控制城市運(yùn)營(yíng)，并優(yōu)化有限資源使用情況的城市。智慧城市是在城市全面數(shù)字化基礎(chǔ)之上建立可視化和可測(cè)量的智能化城市管理與運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，包括網(wǎng)絡(luò)化的城市信息管理平臺(tái)與綜合決策支撐平臺(tái)。智慧城市包括了物聯(lián)化層、互聯(lián)化層和智能化層，包括了信息的搜集、處理和分析等三個(gè)部分。從領(lǐng)域來(lái)看，智慧城市包括智慧的交通、醫(yī)療、公共安全、教育、城市發(fā)展和能源等領(lǐng)域，其中智能交通、智慧醫(yī)療、智能建筑和安防是智慧城市的四個(gè)重要領(lǐng)域。1、城市化發(fā)展新階段要求城市“智慧化”城市化率不斷提高，人類(lèi)步入嶄新的“城市文明”階段。進(jìn)入現(xiàn)代社會(huì)，隨著人口數(shù)量的不斷增長(zhǎng)，城市越來(lái)越擁擠，城市已經(jīng)成為人類(lèi)最重要的生活空間。據(jù)聯(lián)合國(guó)的數(shù)據(jù)，2023年全球城市人口為34.9億人，超過(guò)了農(nóng)村人口。而到2050年，城市人口在全部人口中的比重將達(dá)到69.6%。中國(guó)進(jìn)入以城市社會(huì)為主的新成長(zhǎng)階段，城鎮(zhèn)人口比重增速遠(yuǎn)超全球。據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，截至2023年底，中國(guó)城鎮(zhèn)人口為6.9億，占總?cè)丝诒戎厥状纬^(guò)50%，達(dá)到51.3%，從2023年到2023年城鎮(zhèn)人口比重提升7個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)超全球的2個(gè)百分點(diǎn)，城市化發(fā)展更加迅猛。城市管理的難題要求城市智慧化。在城市中，能源、金融、醫(yī)療、交通、教育、公共安全、政府等不同的系統(tǒng)每天都在運(yùn)行。由于歷史問(wèn)題，大多數(shù)城市在建設(shè)之前缺乏充分的規(guī)劃，隨著城鎮(zhèn)人口迅速膨脹，飲水衛(wèi)生、食品安全、醫(yī)療教育、環(huán)境污染和交通擁擠等問(wèn)題都在嚴(yán)重制約著城市的發(fā)展。據(jù)中科院的研究，按照人口來(lái)算，中國(guó)15個(gè)城市居民每天上班單行比歐洲多消耗288億分鐘，折合4.8億小時(shí)。據(jù)此算，15個(gè)城市每天損失近10億元。2、市民對(duì)生活品質(zhì)的要求推動(dòng)智慧城市的建設(shè)市民對(duì)高品質(zhì)生活的訴求越來(lái)越強(qiáng)烈?，F(xiàn)代城市管理的核心理念就是最大限度地滿足廣大市民城市生活的需求，為市民創(chuàng)造安居樂(lè)業(yè)的環(huán)境。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的快速發(fā)展和人民生活水平的不斷提高，人民對(duì)創(chuàng)造優(yōu)美生活環(huán)境的需求也越來(lái)越高。城市現(xiàn)有運(yùn)作體系無(wú)法滿足市民需求。市民作為城市的主體，隨著信息技術(shù)的發(fā)展和工作頻率的快速提高，對(duì)數(shù)字化生活和高效率工作有了更高的需求。而另外一方面，隨著城市化進(jìn)程，城市資源供不應(yīng)求，導(dǎo)致城市產(chǎn)生諸多問(wèn)題。比如，據(jù)中科院的調(diào)查數(shù)據(jù)，我國(guó)一線城市平均每個(gè)病人消耗40分鐘候診，為一個(gè)床位等候5天。智慧城市建設(shè)就是滿足市民提升城市運(yùn)作效率，提供良好生活品質(zhì)的有效手段?！爸腔鄢鞘小蹦軌虺浞诌\(yùn)用信息和通信技術(shù)手段感測(cè)、分析、整合城市運(yùn)行核心系統(tǒng)的各項(xiàng)關(guān)鍵信息，從而對(duì)于包括民生、環(huán)保、公共安全、城市服務(wù)、工商業(yè)活動(dòng)在內(nèi)的各種需求做出智能響應(yīng)，為人類(lèi)創(chuàng)造更美好的城市生活。3、國(guó)家積極出臺(tái)政策推動(dòng)智慧城市建設(shè)工信部等各部委紛紛出臺(tái)政策推動(dòng)智慧城市建設(shè)。從2023年IBM提出“智慧城市”概念至今，國(guó)家測(cè)繪局、工信部、住建部、科技部和發(fā)改委等中央部委紛紛出臺(tái)政策推動(dòng)智慧城市建設(shè)試點(diǎn)，推動(dòng)智慧城市發(fā)展。2023年1月和8月，住建部先后發(fā)布兩批193個(gè)城市的智慧城市建設(shè)試點(diǎn)名單；2023年7月，發(fā)改委、工信部、科技部、公安部、財(cái)政部、國(guó)土資源部、住建部、交通運(yùn)輸部在廣泛征求有關(guān)部門(mén)和地方意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，研究起草了《關(guān)于促進(jìn)智慧城市健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，重點(diǎn)推進(jìn)5方面工作，啟動(dòng)10個(gè)領(lǐng)域智慧工程建設(shè)，組織100個(gè)城市開(kāi)展試點(diǎn)示范。智慧城市建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一問(wèn)題有望得到解決。2023年10月，科技部和國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)委聯(lián)合下發(fā)通知，在全國(guó)20座城市中開(kāi)展智慧城市試點(diǎn)示范工作，科技部和國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)委將組織云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等國(guó)家科技計(jì)劃項(xiàng)目與各試點(diǎn)城市對(duì)接，在此基礎(chǔ)上，各試點(diǎn)城市將分別形成具體的實(shí)施方案，并開(kāi)展為期3年的試點(diǎn)示范工作。所有試點(diǎn)城市的成果將凝聚形成我國(guó)智慧城市技術(shù)與標(biāo)準(zhǔn)體系，并向全國(guó)其他城市推廣。4、智慧城市建設(shè)市場(chǎng)正在啟動(dòng)智慧城市建設(shè)由一線城市向二三線城市推進(jìn)。在各部委的政策推動(dòng)下，北京、上海、深圳等城市率先跟進(jìn)，推出相應(yīng)的智慧城市規(guī)劃。而2023年以來(lái)，遼源、郫縣（成都下轄的縣）等二三線城市亦開(kāi)始推出智慧城市建設(shè)規(guī)劃，智慧城市建設(shè)遍地開(kāi)花。根據(jù)《中國(guó)智慧城市發(fā)展研究報(bào)告2023-2023年度》，到2023年10月，我國(guó)95%的副省級(jí)以上城市，76%的地級(jí)以上城市，約220多個(gè)城市提出或在建智慧城市。我國(guó)智慧城市建設(shè)市場(chǎng)空間巨大。據(jù)新華網(wǎng)報(bào)道，截至2023年8月，中國(guó)已有320多個(gè)城市、地區(qū)投入3000多億元建設(shè)智慧城市。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心發(fā)展戰(zhàn)略和區(qū)域經(jīng)濟(jì)研究部主任劉勇分析認(rèn)為，按目前新型城鎮(zhèn)化過(guò)程中每年1200萬(wàn)人進(jìn)城計(jì)算，每年將帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.2萬(wàn)億元，如果將其中10%的資金用于智慧城市建設(shè)，未來(lái)十年內(nèi)，智慧建設(shè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1.2萬(wàn)億元。智慧城市市場(chǎng)處于啟動(dòng)期。我國(guó)的智慧城市建設(shè)不論是技術(shù)上還是功能實(shí)踐上仍有諸多需要提升的地方。目前大部分城市還停留在做頂層設(shè)計(jì)的探索階段，增量市場(chǎng)巨大。智慧城市建設(shè)資金問(wèn)題有望逐步得到解決。據(jù)新華網(wǎng)報(bào)道，繼國(guó)開(kāi)行提供不低于800億元的投融資額度后，又有兩家商業(yè)銀行作出承諾，表示將提供不低于國(guó)開(kāi)行的授信額度，支持智慧城市建設(shè)。二、智慧城市建設(shè)將推動(dòng)三網(wǎng)融合建設(shè)加速1、網(wǎng)絡(luò)設(shè)施是智慧城市的基石智慧城市的基礎(chǔ)設(shè)施可以分為功能性基礎(chǔ)設(shè)施和信息基礎(chǔ)設(shè)施。其中信息基礎(chǔ)設(shè)施主要包括電信網(wǎng)、廣播電視網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)等，以及借助網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行數(shù)據(jù)傳輸?shù)膫鞲性O(shè)備、數(shù)據(jù)中心等。信息基礎(chǔ)設(shè)施位于智慧城市的網(wǎng)絡(luò)傳輸層，將感知層獲得的信息向上傳輸?shù)狡脚_(tái)層供應(yīng)用層使用。電信網(wǎng)引入物聯(lián)網(wǎng)和云計(jì)算技術(shù)，為智慧金融、智慧教育、智慧醫(yī)療等提供技術(shù)支持。電信網(wǎng)以光纖化寬帶網(wǎng)絡(luò)為依托，可以向政府、企業(yè)客戶提供滿足不同需求的高質(zhì)量、高速率的接入；向各類(lèi)行業(yè)用戶提供寬帶網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上的IP、固話、移動(dòng)通信業(yè)務(wù)，以及新視通、全球眼、協(xié)同通信等融合類(lèi)應(yīng)用。廣電網(wǎng)利用覆蓋面極廣的電視終端服務(wù)于智慧教育、智慧安防等領(lǐng)域。我國(guó)現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)覆蓋面廣，遍布城鄉(xiāng)。資料顯示，至2023年，全國(guó)電視機(jī)家庭擁有率達(dá)98%，擁有2臺(tái)及以上電視機(jī)的家庭達(dá)29.7%。在智慧城市建設(shè)中可以成為家庭安防，智能教育的視頻終端。2、三網(wǎng)融合將提升網(wǎng)絡(luò)設(shè)施的價(jià)值三網(wǎng)融合指的是電信網(wǎng)、有線電視網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)的相互滲透、互相兼容、并逐步整合成為全世界統(tǒng)一的信息通信網(wǎng)絡(luò)，其中互聯(lián)網(wǎng)是其核心部分。三網(wǎng)融合打破了此前廣電在內(nèi)容輸送、電信在寬帶運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域各自的壟斷，明確了互相進(jìn)入的準(zhǔn)則，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施共享。同時(shí)三網(wǎng)不用再各自為戰(zhàn)，可以互享對(duì)方的基礎(chǔ)設(shè)施，實(shí)現(xiàn)技術(shù)共享、業(yè)務(wù)融合、終端共享，融合后的網(wǎng)絡(luò)可以實(shí)現(xiàn)多網(wǎng)絡(luò)對(duì)接，這種連接將實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)的聚合效應(yīng)和價(jià)值升值，實(shí)現(xiàn)1+1>2效果。三網(wǎng)融合將實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)之前的融合。廣電企業(yè)可經(jīng)營(yíng)增值電信業(yè)務(wù)、比照增值電信業(yè)務(wù)管理的基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)、基于有線電網(wǎng)絡(luò)提供的互聯(lián)網(wǎng)接入業(yè)務(wù)等；而國(guó)有電信企業(yè)在有關(guān)部門(mén)的監(jiān)管下，可從事除時(shí)政類(lèi)節(jié)目之外的廣播電視節(jié)目生產(chǎn)制作、互聯(lián)網(wǎng)視聽(tīng)節(jié)目信號(hào)傳輸、轉(zhuǎn)播時(shí)政類(lèi)新聞視聽(tīng)節(jié)目服務(wù)，IPTV傳輸服務(wù)、手機(jī)電視分發(fā)服務(wù)等。三網(wǎng)融合在提升基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施利用率的同時(shí)，帶來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將降低市民消費(fèi)成本，使社會(huì)福利最大化。以往一個(gè)家庭要面對(duì)移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商、固定運(yùn)營(yíng)商、廣電企業(yè)等。三網(wǎng)融合后，一家企業(yè)將會(huì)提供一系列家庭一站式解決方案，如統(tǒng)一賬單、統(tǒng)一服務(wù)等，這都有利于降低顧客消費(fèi)成本；同時(shí)，隨著網(wǎng)絡(luò)融合，消費(fèi)者通過(guò)融合產(chǎn)品和服務(wù)，可以進(jìn)行遠(yuǎn)程家庭智能網(wǎng)關(guān)控制，在家享受醫(yī)療、購(gòu)物等服務(wù)。3、三網(wǎng)融合時(shí)間表及進(jìn)度根據(jù)三網(wǎng)融合時(shí)間表，2023年至2023年的階段性目標(biāo)是重點(diǎn)開(kāi)展廣電和電信業(yè)務(wù)雙向進(jìn)入試點(diǎn)，探索形成保障三網(wǎng)融合規(guī)范有序開(kāi)展的政策體系和體制機(jī)制。另外，組建國(guó)家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司也是試點(diǎn)的重要組成部分。但是在2023年結(jié)束時(shí)，兩批共54個(gè)試點(diǎn)城市卻沒(méi)有形成一個(gè)初步結(jié)論，也缺乏試點(diǎn)工作得與失的總結(jié),因而無(wú)法給出一個(gè)有效的模式。國(guó)網(wǎng)公司的掛牌時(shí)至今日也是沒(méi)有如愿。本來(lái)組建方案在歷經(jīng)數(shù)稿后終于得到國(guó)務(wù)院的批準(zhǔn)，大眾以為2023年年底掛牌是板上釘釘?shù)氖?，結(jié)果再次難產(chǎn)。4、三網(wǎng)融合的難點(diǎn)電信和廣電的監(jiān)管體系不統(tǒng)一，利益訴求不一致，是造成無(wú)法融合的根本原因。所以如果要實(shí)現(xiàn)三網(wǎng)融合的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，首先需要解決工信部和廣電總局兩個(gè)監(jiān)管部門(mén)合并的問(wèn)題，合并方案可能存在完全合并和部分合并兩種：完全合并是指將工信部和廣電總局合并成一個(gè)部門(mén)，既負(fù)責(zé)電信網(wǎng)絡(luò)和廣電網(wǎng)絡(luò)的管理，又負(fù)責(zé)內(nèi)容的審核管理；部分合并是指廣電總局的網(wǎng)絡(luò)管理權(quán)限劃入到工信部，廣電總局僅負(fù)責(zé)內(nèi)容的審核管理，不再負(fù)責(zé)廣電網(wǎng)絡(luò)的管理。5、三網(wǎng)融合的可能具體措施（1）剝離廣電網(wǎng)絡(luò)成立第四家全業(yè)務(wù)電信運(yùn)營(yíng)商，并采取非對(duì)稱(chēng)管制辦法扶持其成長(zhǎng)理由：參照美國(guó)先例。美國(guó)《1996年電信法》建立了一種全新的競(jìng)爭(zhēng)性框架，廣播電視與電信行業(yè)可以實(shí)現(xiàn)雙向進(jìn)入。當(dāng)時(shí)由于有線電視公司實(shí)力弱于電信公司，美國(guó)政府根據(jù)激勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)的原則，鼓勵(lì)有線電視企業(yè)與電信企業(yè)謀求競(jìng)爭(zhēng)均勢(shì)。為此，F(xiàn)CC采取了“非對(duì)稱(chēng)管制”的策略。優(yōu)點(diǎn)：電信全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)實(shí)質(zhì)性放開(kāi)，有利于互聯(lián)網(wǎng)視頻以及以視頻為載體的新業(yè)務(wù)獲得巨大發(fā)展；有利于打破固網(wǎng)寬帶的壟斷，實(shí)現(xiàn)提速和降價(jià)缺點(diǎn)：廣電網(wǎng)絡(luò)競(jìng)爭(zhēng)力很弱（具體表現(xiàn)在廣電行業(yè)的總業(yè)務(wù)量還不到電信業(yè)1/20；在互聯(lián)網(wǎng)出口資源、網(wǎng)間資費(fèi)結(jié)算等方面，處于絕對(duì)劣勢(shì)；與電信運(yùn)營(yíng)商相比，廣電系統(tǒng)企業(yè)本身體量小，地域劃分嚴(yán)重，資金相對(duì)匱乏；廣電系企業(yè)市場(chǎng)化程度相對(duì)電信運(yùn)營(yíng)商低得多），要扶持成與移動(dòng)、電信、聯(lián)通相抗衡的第四大運(yùn)營(yíng)商難度極大影響：固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商電信聯(lián)通會(huì)積極開(kāi)展IPTV業(yè)務(wù)，相關(guān)受益的板塊包括視頻播控平臺(tái)、視頻內(nèi)容制作商、互聯(lián)網(wǎng)機(jī)頂盒、互聯(lián)網(wǎng)電視一體機(jī)等；IPTV會(huì)消耗大量網(wǎng)絡(luò)帶寬，刺激固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商建設(shè)光纖到戶的動(dòng)力，拯救現(xiàn)在處于泥潭中的PON產(chǎn)業(yè)鏈，相關(guān)受益板塊包括PON傳輸設(shè)備、PON光模塊及無(wú)源器件、PON終端、光纖、工程實(shí)施（2）讓電信運(yùn)營(yíng)商參股廣電網(wǎng)絡(luò)公司并參與實(shí)際運(yùn)營(yíng)，用市場(chǎng)化機(jī)制盤(pán)活資產(chǎn)理由：中國(guó)移動(dòng)與廣電總局就參股方式進(jìn)行過(guò)談判，中國(guó)移動(dòng)入股廣電網(wǎng)絡(luò)有利于彌補(bǔ)自身在固網(wǎng)上的短板，同時(shí)有利于用市場(chǎng)化機(jī)制盤(pán)活廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)優(yōu)點(diǎn)：以市場(chǎng)化的電信運(yùn)營(yíng)商為主體，有利于盤(pán)活廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)缺點(diǎn)：如果移動(dòng)參股甚至控股，則電信聯(lián)通與移動(dòng)的差距不但不會(huì)縮小，反而會(huì)急劇擴(kuò)大，不利于運(yùn)營(yíng)商之間的平衡；如果讓電信聯(lián)通參股控股，其現(xiàn)有的固網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)與廣電網(wǎng)絡(luò)在功能上存在重疊，不能最大發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值。影響：電信運(yùn)營(yíng)商會(huì)積極開(kāi)展視頻業(yè)務(wù)，相關(guān)受益的板塊包括視頻內(nèi)容制作商、雙向多功能機(jī)頂盒、雙向電視一體機(jī)；PON網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和廣電網(wǎng)絡(luò)雙向改造速度將大大加快，受益板塊包括PON傳輸設(shè)備、PON光模塊及無(wú)源器件、光纖、工程實(shí)施、EOC終端和局端設(shè)備。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專(zhuān)業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來(lái)看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開(kāi)始，雖然終端零售金額的增速并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷(xiāo)量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫(kù)存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤(rùn)表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來(lái)分析，從2022年秋冬開(kāi)始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷(xiāo)去庫(kù)存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開(kāi)始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤(rùn)表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來(lái)修復(fù)路徑也將從終端開(kāi)始。由于終端銷(xiāo)售低迷，2021年下半年開(kāi)始行業(yè)整體都在通過(guò)頻繁的打折促銷(xiāo)（包括電商渠道）清理積壓的庫(kù)存，我們認(rèn)為終端的問(wèn)題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開(kāi)始大力清庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫(kù)存會(huì)告一段落，2021年開(kāi)始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤(rùn)表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤(rùn)的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫(kù)存危機(jī)、電商沖擊、終端銷(xiāo)售低迷等一系列問(wèn)題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷(xiāo)售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來(lái)將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來(lái)的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來(lái)更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長(zhǎng)告一段落，未來(lái)行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為過(guò)去本土品牌服飾行業(yè)依靠開(kāi)店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)服飾需求增長(zhǎng)相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過(guò)去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒(méi)有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒(méi)有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無(wú)法彌補(bǔ)銷(xiāo)量下滑帶來(lái)的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性?xún)r(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過(guò)產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來(lái)越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過(guò)去粗放的開(kāi)店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開(kāi)始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開(kāi)店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過(guò)程，2021年起不少品牌公司凈開(kāi)店速度開(kāi)始下降，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加。我們判斷經(jīng)過(guò)這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來(lái)渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開(kāi)店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長(zhǎng)的突破口。3、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷(xiāo)售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無(wú)法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過(guò)適度提升直營(yíng)店比重，本土品牌公司已經(jīng)開(kāi)始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來(lái)的庫(kù)存積壓等問(wèn)題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類(lèi)公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)加盟收直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)等各種方式來(lái)提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫(kù)存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國(guó)內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷(xiāo)活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開(kāi)始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫(kù)存的重要渠道，部分品牌也通過(guò)設(shè)立專(zhuān)屬品牌、專(zhuān)供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專(zhuān)門(mén)的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來(lái)電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫(kù)存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來(lái)全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專(zhuān)業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國(guó)內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來(lái)分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴(lài)等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長(zhǎng)期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)合適的激勵(lì)方式來(lái)平衡各方利益，是本土品牌公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過(guò)多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。6、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購(gòu)整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長(zhǎng)瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購(gòu)整合對(duì)象。從國(guó)外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長(zhǎng)過(guò)程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無(wú)不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過(guò)程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購(gòu)方管理團(tuán)隊(duì)能較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購(gòu)GXG的案例或許已經(jīng)打開(kāi)了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國(guó)內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過(guò)15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來(lái)的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長(zhǎng)速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營(yíng)占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫(kù)存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷(xiāo)售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營(yíng)占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，越來(lái)越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來(lái)看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開(kāi)始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問(wèn)題，同時(shí)也有更長(zhǎng)的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫(kù)存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景未來(lái)行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營(yíng)運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷(xiāo)頻率、可比同店銷(xiāo)量增長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開(kāi)店等。打折促銷(xiāo)頻率的減少，一方面可以說(shuō)明終端積壓庫(kù)存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來(lái)的增長(zhǎng)更多將來(lái)自銷(xiāo)量的帶動(dòng)?？杀韧赇N(xiāo)量增長(zhǎng)擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國(guó)內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營(yíng)收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營(yíng)業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營(yíng)情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開(kāi)始不少品牌公司放緩了開(kāi)店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門(mén)店各類(lèi)成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來(lái)越注重鞏固現(xiàn)有門(mén)店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開(kāi)店增長(zhǎng)的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門(mén)店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷(xiāo)活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國(guó)百家大型零售企業(yè)、全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷(xiāo)量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過(guò)去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來(lái)的庫(kù)存問(wèn)題以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過(guò)去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過(guò)程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式與更高的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長(zhǎng)及更高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將為他們帶來(lái)估值溢價(jià)。經(jīng)過(guò)行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過(guò)深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來(lái)龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類(lèi)我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類(lèi)未來(lái)一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長(zhǎng)期以來(lái)相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來(lái)行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來(lái)內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績(jī)可以保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長(zhǎng)負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來(lái)自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來(lái)自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營(yíng)占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來(lái)的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。除了將電商作為處理庫(kù)存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專(zhuān)屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專(zhuān)屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來(lái)的快速增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類(lèi)，進(jìn)一步打開(kāi)公司銷(xiāo)售與市值空間。3、探路者考慮到國(guó)內(nèi)戶外用品市場(chǎng)較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長(zhǎng)，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類(lèi)型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢(shì)。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過(guò)較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營(yíng)管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過(guò)去粗放的開(kāi)店模式下的問(wèn)題。2021年起公司未雨綢繆通過(guò)開(kāi)展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場(chǎng)需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號(hào)召力，公司設(shè)立Discovery與電商專(zhuān)屬品牌阿肯諾，為中長(zhǎng)期的發(fā)展做好儲(chǔ)備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國(guó)VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來(lái)營(yíng)收和市值打開(kāi)了更大空間。對(duì)比其他品牌服飾企業(yè)，公司對(duì)電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個(gè)投入層次，首先積極推動(dòng)加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營(yíng)，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過(guò)對(duì)網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺(tái)的推廣；最后是通過(guò)搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺(tái)，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號(hào)召力與忠實(shí)的客戶群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國(guó)內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長(zhǎng)。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場(chǎng)行業(yè)集中度較低，個(gè)性化與差異化特征超過(guò)其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時(shí)受外資沖擊不大，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來(lái)的資源平臺(tái)優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯，也給公司帶來(lái)了潛在的行業(yè)整合機(jī)會(huì)。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營(yíng)為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使庫(kù)存水平更清晰地反映在報(bào)表之上。公司多品牌架構(gòu)已經(jīng)建立完成，未來(lái)在渠道擴(kuò)張上擁有協(xié)同優(yōu)勢(shì)，有利于公司規(guī)?；l(fā)展。公司已經(jīng)組建專(zhuān)門(mén)團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)過(guò)去相對(duì)較弱的南方市場(chǎng)，從一個(gè)單一品牌的地方龍頭向多品牌的全國(guó)領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展將為公司提供更大的發(fā)展空間。經(jīng)過(guò)2021年的人員調(diào)整，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)初步搭建完成，后續(xù)需要磨合與調(diào)整，未來(lái)有望推出的股權(quán)激勵(lì)有利于公司運(yùn)營(yíng)效率與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的提升，為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供保證。5、卡奴迪路公司目前在規(guī)模與渠道方面基數(shù)較小，外延式擴(kuò)張仍有較大空間，直營(yíng)為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使公司庫(kù)存水平更如實(shí)清晰地反映在報(bào)表之上。公司上市以后積極通過(guò)多業(yè)務(wù)、多渠道拓展規(guī)?？臻g，大型傳統(tǒng)百貨商場(chǎng)、精品集中店等空白點(diǎn)會(huì)是公司未來(lái)零售新店擴(kuò)容主要方向，國(guó)際二線品牌代理、高級(jí)定制等業(yè)務(wù)將進(jìn)一步增加公司的營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模。6、羅萊家紡公司所處的家居家紡行業(yè)空間巨大，根據(jù)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)狹義床上用品市場(chǎng)空間在1600億元左右，廣義上家居家紡行業(yè)空間在8000億元左右，公司在品牌影響力及渠道廣度與深度方面建立起了一定的優(yōu)勢(shì)，加盟業(yè)務(wù)較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更強(qiáng)。公司較早完成了多品牌建設(shè)，