第四章 投資管理

第四章投資管理1現(xiàn)金流量的估算2投資決策的方法本章應重點掌握的知識點：1CompanyLogo目錄第一節(jié)項目投資管理概述1

第二節(jié)項目投資現(xiàn)金流量2第四節(jié)項目投資方法運用4第三節(jié)項目投資決策方法32CompanyLogo第一節(jié)項目投資的相關概念一、項目投資概念及類型項目投資是對特定項目所進行的一種長期投資行為。項目投資包括固定資產的新建、改建、擴建、更新，以及購買的長期債券、股票等證券投資。

3CompanyLogo二、投資決策影響因素（一）項目計算期的構成項目計算期是指投資項目從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間。

4CompanyLogo

建設起點投產日終結點

項目計算期n試產期達產期建設期s運營期p項目投資計算期n=s+p5CompanyLogo（二）資金投入方式方式特點一次投入分次投入投資行為集中一次發(fā)生在項目計算期第一個年度的某一時點。投資行為涉及兩個或兩個以上年度，或雖只涉及一個年度但同時在該年的不同時間點發(fā)生。6CompanyLogo第二節(jié)現(xiàn)金流量的內容及其估算一、現(xiàn)金流量的含義

項目投資決策所使用的現(xiàn)金概念，是廣義的現(xiàn)金，不僅包括庫存現(xiàn)金、銀行存款、其他貨幣資金和現(xiàn)金等價物，還包括其他非貨幣資源的變現(xiàn)價值。以收付實現(xiàn)制為基礎進行計算。理解要點：（1）財務管理中的現(xiàn)金流量，針對特定投資項目，不是針對特定會計期間。7CompanyLogo（2）內容既包括流入量也包括流出量，是一個統(tǒng)稱。（3）廣義的，不僅包括貨幣資金，而且包括非貨幣資源的變現(xiàn)價值。計算公式：每年現(xiàn)金凈流量（NCF）=現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量

8CompanyLogo二、運用現(xiàn)金流量的假設條件1、財務可行性分析假設2、建設期投入全部資金假設3、經營期與折舊年限一致假設4、時點指標假設9CompanyLogo（1）對于原始投資，如果沒有特殊指明，均假設現(xiàn)金在每個“年初”支付。（2）對于營業(yè)現(xiàn)金流量，盡管其流入和流出都是陸續(xù)發(fā)生的，如果沒有特殊指明，均假設營業(yè)現(xiàn)金流量在“年末”取得。（3）終結點現(xiàn)金流量在最后一年“年末”發(fā)生。10CompanyLogo三、現(xiàn)金流量的分類及估算（一）初始現(xiàn)金流量：是指任何一個投資項目在初始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流出量。一般包括：1、固定資產的投資2、流動資金投資對原材料等營運資金的墊支。11CompanyLogo（二）營業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項目在建設投產后的整個壽命周期內，由于開展正常生產經營活動而發(fā)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。包括：1、營業(yè)收入；2、付現(xiàn)成本（=銷售成本－折舊－攤銷額）；3、各項稅款。12CompanyLogo計算營業(yè)現(xiàn)金流量NCF＝銷售收入－付現(xiàn)成本－所得稅=銷售收入－（總成本－折舊－攤銷）－所得稅＝稅后利潤＋折舊＋攤銷=銷售收入×（1－T）－付現(xiàn)成本×（1－T）＋非付現(xiàn)成本×T13CompanyLogo（三）終結現(xiàn)金流量是指投資項目完結時所發(fā)生的現(xiàn)金流量（最后一年考慮），主要包括：

1、固定資產的殘值收入或變價收入；

2、墊支營運資金收回。

14CompanyLogo經典例題1、A公司準備購入一臺設備以擴大生產能力，需投資15000元，一年后建成投產。使用壽命為6年，采用直線法計提折舊，6年后設備無殘值。6年中每年的銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2500元。假設所得稅稅率為25%，試計算該方案的現(xiàn)金流量。

15CompanyLogo解：項目計算期

N=1+6=7（年）年折舊額=15000÷6=2500元NCF0=－15000元NCF1=0NCF2-7=凈利潤+折舊=（6000-2500-2500）×0.75+2500

=3250元0123456716CompanyLogo練習題

某公司準備購入一臺設備以擴大生產能力，需投資18000元，一年后建成投產時需另外增加營運資金3000元。該方案的使用壽命6年，采用直線法計提折舊，6年后有殘值3000元。6年中每年的銷售收入為8500元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后每年將增加維修費300元。假設所得稅稅率為25%，試計算該方案的現(xiàn)金流量。17CompanyLogo解：N=1+6=7（年）年折舊額=（18000-3000）÷6=2500元NCF0=－18000元NCF1=-3000元NCF2=（8500-3000-2500）×0.75+2500=4750元NCF3=（8500-3300-2500）×0.75+2500=4525元NCF4=（8500-3600-2500）×0.75+2500=4300元NCF5=（8500-3900-2500）×0.75+2500=4075元0123456718CompanyLogoNCF6=（8500-4200-2500）×0.75+2500=3850元NCF7=凈利潤+折舊+固定資產殘值+營運資金回收=（8500-4500-2500）×0.75+2500+3000+3000=9625元19CompanyLogo第三節(jié)項目投資決策的基本方法一、評價指標的分類（兩類常用方法）1、按是否考慮資金的時間價值分為：☆非折現(xiàn)指標（靜態(tài)指標）：平均報酬率、靜態(tài)投資回收期。☆折現(xiàn)指標（動態(tài)指標）：凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內部報酬率。2、按指標性質不同分為：☆反指標：越小越好，如靜態(tài)回收期?！钫笜耍涸酱笤胶?，其他指標均為正指標。20CompanyLogo二、非折現(xiàn)指標（一）靜態(tài)投資回收期（PP）

是指以投資項目經營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。該指標包括兩種情況：

①包括建設期；②不包括建設期。1、計算：（1）當建設期=0，經營NCF每年相等時，PP=原始總投資÷每年相等的經營NCF012345－100020020020020020021CompanyLogo（2）當建設期=1，經營NCF每年相等時，PP=原始總投資÷每年相等的經營NCF+1（3）經營NCF每年不相等時，PP=n+第n年尚未收回的投資額÷第n+1年的NCFn表示最后一項為負值的累計NCF所對應的年數(shù)0123456－100002002002002002000123456－1000020003000400050006000650022CompanyLogo2、決策標準反指標，投資回收期最短的方案為優(yōu)。3、評價（1）優(yōu)點①便于理解，計算簡單，應用廣泛的傳統(tǒng)評價指標；②直觀反映原始總投資的回收期限，將對現(xiàn)金凈流量的預測重點放在近期，有利于控制投資風險。23CompanyLogo（2）缺點①沒有考慮貨幣時間價值的影響；②靜態(tài)投資回收期只考慮回收期滿以前的現(xiàn)金流量，沒有考慮回收期滿以后的現(xiàn)金流量，所以它只能衡量流動性，不能衡量收益性。因此，不能只根據(jù)投資回收期來評價投資方案的優(yōu)劣。投資回收期法通常只作為輔助方法。24CompanyLogo經典例題例1：設折現(xiàn)率為10%，有兩個投資方案。有關數(shù)據(jù)如下表所示

年份甲方案乙方案現(xiàn)金凈流量（18000）6900690069002700現(xiàn)金凈流量（18000）2400120001200084000123合計運用靜態(tài)投資回收期比較兩個方案的優(yōu)劣。25CompanyLogo解：甲方案：PP=乙方案現(xiàn)金流量年末累計NCF原始投資現(xiàn)金流入第1年第2年第3年（18000）24001200012000-15600-36008400回收期=2+（3600÷12000）=2.30（年）26CompanyLogo結論：甲乙兩投資方案的預計回收期分別為2.61年和2.30年，甲乙兩方案對比，乙方案的預計回收期更短，所以乙方案較優(yōu)。27CompanyLogo三、折現(xiàn)指標（一）動態(tài)投資回收期1、含義將投資引起的未來現(xiàn)金凈流量進行貼現(xiàn)，以未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值時所經歷的時間為回收期。2、計算（1）未來每年現(xiàn)金凈流量相等，則（P/A，i,n）=原始投資額÷每年現(xiàn)金凈流量28CompanyLogo（2）未來每年現(xiàn)金凈流量不相等，則其中，M是收回原始投資現(xiàn)值的前一年。29CompanyLogo【例2】根據(jù)例1的資料，計算乙方案動態(tài)投資回收期。解：乙方案現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計現(xiàn)值原始投資現(xiàn)金流入第1年第2年第3年（18000）24001200012000218199179015-15819-59023113回收期=2+（5902÷9015）=2.65（年）30CompanyLogo（二）凈現(xiàn)值（NPV）1、含義：是指在項目計算期內，按設定折現(xiàn)率計算各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。2、計算步驟：第一步：計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量；第二步：計算未來報酬的總現(xiàn)值。這又可分成三步：31CompanyLogo（1）將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。（2）將終結現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。（3）計算未來報酬的總現(xiàn)值。第三步：計算凈現(xiàn)值。NPV＝經營期現(xiàn)值之和－初始投資額的現(xiàn)值之和32CompanyLogo說明：①若未來各年營業(yè)凈現(xiàn)金流量相等，按年金現(xiàn)值折現(xiàn)；若均不相等按復利折現(xiàn)；終結凈現(xiàn)金流量按復利折現(xiàn)。②原始投資若在期初一次投入，原始投資即為現(xiàn)值，不必折現(xiàn)；原始投資若分期等額投入，則按年金現(xiàn)值折現(xiàn)；若分期不等額投入，按普通復利折現(xiàn)。③如果建設期不為0，投產后每年的NCF相等，則按遞延年金現(xiàn)值處理。33CompanyLogo3、決策標準NPV大于0時，投資項目可行；NPV小于0時，投資項目不可行；NPV越大越好。4、評價（1）優(yōu)點：①考慮了資金的時間價值，增強了投資經濟性的評價；②考慮了項目全部的現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；③考慮了投資的風險性，風險越大，要求的報酬率越高。34CompanyLogo（2）缺點①折現(xiàn)率的確定比較困難；凈現(xiàn)值的計算比較復雜；②不能直接反映投資項目的實際報酬率，當初始投資額不等時，僅用凈現(xiàn)值無法確定方案的優(yōu)劣；③不適合用于壽命期不用的互斥方案的決策。35CompanyLogo5、運用該指標的關鍵：折現(xiàn)率的設定

適當?shù)恼郜F(xiàn)率的選擇直接影響決策的結論（1）過低，效益差的方案通過（2）過高，錯過效益好的方案可參考的折現(xiàn)率：資金成本、機會成本。36CompanyLogo【例3】根據(jù)例1的資料，要求采用凈現(xiàn)值法評價甲乙兩方案孰優(yōu)。解：１、計算甲方案的凈現(xiàn)值：甲未來報酬總現(xiàn)值＝6900×(P/A,10%,3)=6900×2.4869

=17159.61元甲的NPV=未來報酬總現(xiàn)值－原投資額＝17159.61-18000＝-840.39（元）＜037CompanyLogo２、計算乙方案的凈現(xiàn)值：采用普通復利折現(xiàn)再加總NPV=（2400×0.9091+12000×0.8264+12000×0.7513）-18000=21114.24-18000=3114.24（元）38CompanyLogo3、結論：甲凈現(xiàn)值為負數(shù)，不可行；乙凈現(xiàn)值為正數(shù)，表明預期可實現(xiàn)報酬率都大于資本成本，可行，所以乙方案較優(yōu)。39CompanyLogo（三）年金凈流量（ANCF）

1、含義項目期間內全部現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值或總終值折算為等額年金的平均現(xiàn)金凈流量，稱為年金凈流量（AnnualNCF）。40CompanyLogo2、計算公式年金凈流量=現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值÷年金現(xiàn)值系數(shù)

——【常用的方法】或：=現(xiàn)金凈流量總終值÷年金終值系數(shù)【提示】（1）這里的現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值就是凈現(xiàn)值（NPV）；（2）流入的終值-流出的終值=現(xiàn)金凈流量總終值。41CompanyLogo3、決策標準①年金凈流量指標的結果大于零，說明投資項目的凈現(xiàn)值（或凈終值）大于零，方案的報酬率大于所要求的報酬率，方案可行。②在兩個以上壽命期不同的投資方案比較時，年金凈流量越大，方案越好。4、評價年金凈流量法是凈現(xiàn)值法的輔助方法，在各方案壽命期相同時，實質上就是凈現(xiàn)值法，只是它適用于期限不同的投資方案決策。42CompanyLogo（四）現(xiàn)值指數(shù)法（PI）

1、含義：一項方案投產后各年凈現(xiàn)金流量按資本成本折算的現(xiàn)值合計與初始投資額的現(xiàn)值之比，又叫獲利指數(shù)。2、公式43CompanyLogo3、決策標準PI大于1，則方案可行；PI小于1，則不可行；如果均大于1，那么PI越大，投資方案越好。4、評價（1）優(yōu)點第一，考慮了TVM；第二，反映了項目投資的資金投入與總產出之間的關系。（2）缺點：無法直接反映投資項目的實際報酬率。44CompanyLogo【例4】根據(jù)例1的資料，要求采用現(xiàn)值指數(shù)法來評價甲乙兩方案孰優(yōu)。解：根據(jù)給定的資料分別代入“現(xiàn)值指數(shù)”公式：PI（甲）=17159.61÷18000=0.95PI（乙）=21114.24÷18000=1.17

結論：甲方案的現(xiàn)值指數(shù)小于１，不可行；但乙方案的現(xiàn)值指數(shù)1.17大于1，所以乙方案較優(yōu)。45CompanyLogo（五）內部報酬率法（IRR）1、含義：未來凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和正好等于初始投資的現(xiàn)值之和的折現(xiàn)率。內含報酬率的實質就是滿足NPV=0的折現(xiàn)率。2、計算步驟根據(jù)這個報酬率對投資方案的全部現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，使未來報酬的總現(xiàn)值正好等于該方案原投資額的現(xiàn)值。分兩種情況：46CompanyLogo（1）當建設期為零，全部投資于建設起點一次投入，且投產后每年NCF相等。查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可直接或間接（用插值法）的求出內部報酬率IRR的值。（2）當建設期為零，全部投資于建設起點一次投入，但投產后每年NCF不相等。用“逐次測試法”，步驟如下：年金現(xiàn)值系數(shù)=47CompanyLogo先估計一個折現(xiàn)率r1，以此計算項目的NPV，若NPV=0，r1

即為內部收益率，測試結束若NPV＞0，所估r1偏小，續(xù)估稍提；若NPV＜0，所估r1偏大，續(xù)估稍降。直到出現(xiàn)一個折現(xiàn)率（r1

）計算的NPV＞0，另一個折現(xiàn)率（r2

）計算的NPV＜0，且|r1

－r2|≤5%，才可用插值法求出內部收益率IRR。48CompanyLogo3、決策標準計算出來的IRR大于資本成本，方案可行！4、評價（1）優(yōu)點：第一，考慮了TVM；第二，反映投資項目的實際報酬率，比較客觀。（2）缺點第一，計算過程復雜；第二，追加投資時，可能導致多個IRR出現(xiàn)。49CompanyLogo【例5】根據(jù)前面例1的資料，要求采用內含報酬率法來評價甲方案的財務可行性。解：由于甲方案的每年NCF相等，各期現(xiàn)金流入量相等，符合年金形式。設現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與原始投資相等：原始投資=每年現(xiàn)金流入量×年金現(xiàn)值系數(shù)18000=6900×（P/A，i，3）（P/A，i，3）=2.60950CompanyLogo查閱“年金現(xiàn)值系數(shù)表”，尋找n=3時系數(shù)2.609所指的利率。查表結果，與2.609接近的現(xiàn)值系數(shù)2.624和2.577分別指向7%和8%。用插值法確定甲方案的內含報酬率。IRR=7.33%結論：甲方案的內含報酬率小于資本成本,所以財務上不可行。51CompanyLogoDiscountRate(%)IRR=7.33%NetPresentValue4210-3024683四、NetPresentValue曲線SumofCFs52CompanyLogo第四節(jié)項目投資管理一、單一的獨立投資項目

獨立投資方案，是指兩個或兩個以上項目互不依賴，可以同時并存，各方案決策也是獨立的。當評價指標發(fā)生沖突的時候，一般以內含報酬率法為標準。53CompanyLogo二、多個互斥方案的決策互斥投資方案，指方案之間互相排斥，不能并存。（一）項目壽命期相同當原始投資不同且項目計算期相等的多方案比較決策時，凈現(xiàn)值和年金凈流量指標的決策結論一致。54CompanyLogo（二）項目壽命期不同需要把兩個項目化為同樣的投資期限才能可比。

具體操作：計算每個項目原計算期內的凈現(xiàn)值，再按最小公倍數(shù)原理對其進行折現(xiàn)，并求代數(shù)和，最后根據(jù)調整后的凈現(xiàn)值指標進行方案的比較。

實務中，對于期限不等的互斥方案，無需換算壽命期限，直接按原始期限的年金凈流量指標決策。55CompanyLogo三、固定資產更新決策（難點）（一）投資壽命期相等時的更新決策應當考慮的現(xiàn)金流量主要有：

1、每年營運成本（稅后）outflow

2、每年折舊抵稅inflow

3、大修理費（稅后）outflow

4、殘值變價收入inflow56CompanyLogo

5、殘值凈收益納稅outflow如果報廢殘值大于稅法規(guī)定的殘值時，那么根據(jù)差額交所得稅；6、殘值凈損失抵稅inflow

如果報廢殘值小于稅法規(guī)定的殘值時，那么根據(jù)差額抵所得稅。

7、營運資金收回inflow

8、目前變價收入outflow57CompanyLogo9、變現(xiàn)凈損失抵稅outflow=（變價收入—舊固定資產賬面價值）×所得稅率10、變現(xiàn)凈收益交稅inflow58CompanyLogo（二）投資壽命期不同的更新決策壽命期不同固定資產的更新決策，應當采用年金凈流量法決策。1、應當考慮的現(xiàn)金流量主要有：（1）新舊設備目前的市場價值新設備目前的市場價值——買價舊設備目前的市場價值——變現(xiàn)價值59CompanyLogo（2）新舊價值殘值變價收入作為現(xiàn)金流出的抵減。（3）新舊設備年運營成本2、年金凈流量法計算公式年金成本＝使用年限內現(xiàn)金流出總現(xiàn)值÷年金現(xiàn)值系數(shù)=（原始投資—殘值收入×復利現(xiàn)值系數(shù)）

÷年金現(xiàn)值系數(shù)+年運營成本60CompanyLogo第五節(jié)證券投資管理一、證券投資的風險（一）系統(tǒng)風險1、價格風險指由于市場利率上升，使證券資產價格普遍下跌的可能性。2、期限性風險由于證券期限長而給投資者帶來的風險。如：同一家企業(yè)發(fā)行10年期債券要比1年期債券風險大。3、購買力風險61CompanyLogo（二）非系統(tǒng)風險1、違約風險：是指借款人無法按時支付債券利息和償還本金的風險。2、變現(xiàn)風險（流動性風險）投資者想出售有價證券獲取現(xiàn)金時，證券不能立即出售的風險。3、破產風險證券資產發(fā)行者破產清算是投資者無法收回應得權益的可能性。62CompanyLogo二、債券投資（一）債券的價值債券的價值：債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。一次還本、分期付息的債券估價模型Vb=本金現(xiàn)值＋利息現(xiàn)值=F×（P/F,K,n）+I×（P/A,K,n）63CompanyLogo（二）債券投資優(yōu)缺點1、優(yōu)點：（1）債券投資本金安全性高；（2）收入穩(wěn)定性強；（3）市場流動性較好(如：國債)。2、缺點：（1）購買力風險較大；（2）投資者沒有經營管理權。64CompanyLogo三、股票投資（一）股票的估價購入股票預期的未來現(xiàn)金流入包括兩部分：每期預期股利和出售時得到的價格收入。1、基本模型V=D1