2024年A股策略報告：適應新常態(tài)尋找再平衡

目錄1．2023年市場走勢分析—A股總體延續(xù)2022年弱勢 5A股走勢回顧 5其他大類資產(chǎn)走勢回顧 8國內(nèi)宏觀分析結(jié)構(gòu)性失衡現(xiàn)象依然存在 11GDP分項分析 12其他主要經(jīng)濟指標分析 14全球宏觀簡要分析 16政策端分析多項政策密集出臺，但實現(xiàn)質(zhì)的變化需要逐步消化 19經(jīng)濟以及貨幣政策 19活躍資本市場政策 19中美外交政策 215．2024年需要關注事項 22國內(nèi)方面 22全球方面 236．2024年市場展望以及投資建議 25市場展望 25內(nèi)宏層面 25內(nèi)中層面 27球?qū)用?29市場走勢判斷 29建議關注方向 31圖表目錄圖1：A股主流寬基指數(shù)階段性表現(xiàn) 5圖2：中美利差與人民幣匯率走勢 6圖3：中美利差與創(chuàng)業(yè)板走勢 6圖4：北向資金階段性流出較明顯 6圖5：兩融業(yè)務融資余額波段上升 6圖6：申萬一級行業(yè)年內(nèi)表現(xiàn)以及PE分位變化 8圖7：申萬一級行業(yè)年內(nèi)表現(xiàn)以及PB分位變化 8圖8：不同商品板塊年內(nèi)表現(xiàn) 9圖9：部分品種年內(nèi)表現(xiàn) 9圖10：年內(nèi)國債期貨主力合約以及10Y國債利率表現(xiàn) 9圖不同期指品種近月合約基差表現(xiàn)分化 10圖12：IC、IM遠月合約較現(xiàn)貨指數(shù)深度倒掛 10圖13：全球重點品種年內(nèi)走勢 10圖14：標普500指數(shù)風險溢價連續(xù)低于0軸 圖15：全年國內(nèi)GDP持續(xù)修復 12圖16：低基數(shù)因素帶動2023年第三產(chǎn)業(yè)修復 12圖17：2023年初以來固定資產(chǎn)投資(累計)增速持續(xù)下行 12圖18：房地產(chǎn)開發(fā)以及民間固定資產(chǎn)投資仍收縮 12圖19：疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后消費一度快速恢復但近期反復 13圖20：房地產(chǎn)相關領域消費恢復動能不足 13圖21：出口增速低位運行，近期單月貿(mào)易順差有所下滑 14圖22：我國對歐盟、東盟等區(qū)域貿(mào)易順差持續(xù)回落 14圖23：近年來我國對主要國家或地區(qū)貿(mào)易差額情況 14圖24：制造業(yè)PMI仍然反復 15圖25：PMI分項數(shù)據(jù)顯示內(nèi)外需仍然處于偏弱的狀態(tài) 15圖26：10月CPI增速再度降至0軸下方 15圖27：2023年下半年以來PPI整體有所改觀 15圖28：M1M2增速均回落且剪刀差仍未改善 16圖29：居民貸款占比仍然偏低 16圖30：美聯(lián)儲連續(xù)兩次“按兵不動” 17圖31：美歐通脹水平受緊縮政策影響迅速回落 17圖32：全球主要制造業(yè)國家PMI普遍位于收縮區(qū)間 17圖33：全球部分國家或地區(qū)貿(mào)易逐漸恢復 17圖月A股各上市板塊成交活躍度階段性好轉(zhuǎn) 21圖35：2023年6月以來商品房銷售再度轉(zhuǎn)弱 23圖36：2023年地方土地出讓收入進一步下滑 23圖37：美國就業(yè)數(shù)據(jù)逐步轉(zhuǎn)弱 24圖38：10Y與2Y美債收益率持續(xù)倒掛但逐漸收斂 25圖39：近期波羅的海干散貨指數(shù)迅速上升 25圖40：2023年3月“硅谷銀行事件”一度引發(fā)降息預期 25圖41：7天逆回購利率處于歷史最低水平 26圖42：財產(chǎn)凈收入增速持續(xù)下降 27圖43：我國商業(yè)信心指數(shù)波段式修復 27圖44：行業(yè)庫存周轉(zhuǎn)狀況分析 28圖45：2005年以來豬肉價格出現(xiàn)5輪下行周期 29圖46：生豬期貨與上證50指數(shù) 29圖47：2016年末-2019年初價值走勢強于成長 30圖48：2019年初-2021年中成長走勢強于價值 30圖49：2021年中至當前，價值走勢強于成長 31圖50：大盤成長ROE同比連續(xù)多個報告期顯著下行 31圖51：2022年末PB分位排名靠前的行業(yè)（申萬二級）2023年普遍呈現(xiàn)負收益 31表1：歷次低點時A股主要指數(shù)PE估值水平（單位：倍） 7表2：歷次低點時A股主要指數(shù)PB估值水平（單位：倍） 7表3：9月議息會議美聯(lián)儲對2024年經(jīng)濟預測較6月樂觀 18表4：重要會議有關經(jīng)濟運行的表述 19表5：管理層密集出臺多項活躍資本市場政策并積極表態(tài) 20表6：重要會議有關房地產(chǎn)領域以及防范風險化解的表述 22表7：截至2023Q3各行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)變化情況（單位：天） 281．2023年市場走勢分析—A股總體延續(xù)2022年弱勢1.1A股走勢回顧回顧年內(nèi)市場表現(xiàn)，2023A2022121（331.42A2022502021年12月起但近5年2019年起創(chuàng)業(yè)板50指與業(yè)累計幅別到81、4；5年內(nèi)跌幅2，2019以漲為3圖1：A股主流寬基指數(shù)階段性表現(xiàn)100%年內(nèi)漲跌幅2年漲跌幅(2021.12起)年內(nèi)漲跌幅2年漲跌幅(2021.12起)2019年以來漲跌幅20%-20%-60%資料來源：，2023AA73000871800億占8月4北金額9.3兩業(yè)融資自8末來續(xù)上升8291200。圖2：中美利差與人民幣匯率走勢 圖3：中美利差與創(chuàng)業(yè)板走勢7.60 7.407.207.006.806.606.40

%-2.00-1.50-1.00-0.500.000.50

點 創(chuàng)業(yè)板指數(shù)中美無風險利差(右軸)2,800中美無風險利差(右軸)2,3001,800

%0.00-0.60-1.20-1.80-2.40 資料來源：， 資料來源：，圖4：北向資金階段性流出較明顯 圖5：兩融業(yè)務融資余額波段上升點7,0006,5006,0005,500

大盤價值指數(shù)（399373.SZ）22Q4市場反彈以來北向增量資金(右軸)

億元4,0003,0002,0001,0000

16,00015,50015,00014,5002022-11-012022-12-012023-01-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-01資料來源：， 資料來源：，2008A3000A50PE2018表1：歷次低點時A股主要指數(shù)PE估值水平（單位：倍）大牛市后首次跌破3000點觸及1664低點指數(shù)反彈后再次跌破3000點震蕩后有效跌破3000點觸及1849低點股災后自5178高點跌破3000點熔斷機制叫停后跌破3000點觸及2440低點反彈后再次跌破3000點新冠爆發(fā)初期跌破3000點觸及2646低點跌破3000點，最低2863點2022年10月A股再次跌破3000點2022年10月末2885階段性低點最新點位(滬指3031點)指數(shù)成份2008/6/112008/10/282009/8/172011/4/252013/6/242015/8/262016/1/132019/1/42019/5/62020/1/232020/3/192022/4/252022/10/112022/10/312023/12/1上證指數(shù)23.6913.4928.6016.419.6813.2013.8611.0812.9712.7711.6611.3511.6511.3612.66深證成份指數(shù)22.9511.3041.8621.5213.7128.7030.3216.3223.7924.9223.8921.0224.4324.0121.57滬深30022.3512.8026.4515.158.9211.0611.7910.3011.9112.1510.8811.3311.0210.2910.95創(chuàng)業(yè)板指---53.7746.5058.1956.6928.2753.3954.3151.6940.3143.0237.4128.24上證5021.5812.7422.8412.517.778.539.208.579.629.568.449.569.178.319.65科創(chuàng)50---------70.2164.6329.7138.0539.9944.62中證50037.3217.7969.8539.8428.5242.3942.4916.3726.3425.3024.8815.5820.3522.0822.48中證1000-----66.0373.8221.7347.9139.6938.4424.8426.7728.6238.88大盤成長---17.249.729.8813.2016.3820.7422.0020.2224.6318.5017.4216.03大盤價值---11.926.737.858.477.988.888.027.076.615.905.476.33中盤成長---27.9620.8528.9627.8012.9817.8320.8220.2418.1619.4519.1213.92中盤價值---23.6416.1622.7325.199.2311.5611.3210.4610.4410.6510.4410.87小盤成長---36.6029.5535.3335.0215.7356.2922.1926.7914.7517.8521.2024.77小盤價值---28.2621.3726.8827.2212.2718.8513.6012.7610.3512.3413.4316.14創(chuàng)業(yè)板50-----55.7767.9429.5552.4862.19 62.1535.3338.2935.5225.08資料來源：，表2：歷次低點時A股主要指數(shù)PB估值水平（單位：倍）次跌破點觸及1664低點指數(shù)反彈后再次跌破3000點震蕩后有效跌破3000點觸及1849低點股災后自5178高點跌破3000點熔斷機制叫停后跌破3000點觸及2440低點反彈后再次跌破3000點期跌破點觸及2646低點跌破2863點2022年10月A股再次跌破3000點2022年10月末2885階段性低點最新點位(滬指3031點)指數(shù)成份2008/6/112008/10/282009/8/172011/4/252013/6/242015/8/262016/1/132019/1/42019/5/62020/1/232020/3/192022/4/252022/10/112022/10/312023/12/1上證指數(shù)3.572.073.182.471.311.641.591.251.381.361.241.241.241.181.23深證成份指數(shù)3.672.013.883.331.893.153.182.012.372.742.552.432.482.352.12滬深3003.612.083.222.391.291.511.511.261.391.471.301.341.311.201.20創(chuàng)業(yè)板指---4.494.185.916.703.524.105.805.705.175.024.763.73上證503.532.153.082.091.201.201.201.081.171.181.031.201.201.061.13科創(chuàng)50---------6.876.084.094.034.353.84中證5003.121.563.123.822.083.192.921.561.811.871.781.481.581.571.64中證1000-----3.763.751.822.122.252.222.082.222.272.12大盤成長---3.091.671.792.382.462.763.923.585.344.173.722.44大盤價值---1.921.061.151.131.021.081.010.880.760.710.640.70中盤成長---4.302.303.743.701.922.172.742.562.803.042.932.40中盤價值---2.781.201.821.841.041.141.141.041.131.201.121.28小盤成長---4.292.613.913.661.892.242.172.051.721.991.992.04小盤價值---2.631.482.072.081.161.301.221.151.001.020.981.02創(chuàng)業(yè)板506.436.974.094.696.496.345.865.685.324.08資料來源：，，截至12月1日，共11TMT10（20。圖6：申萬一級行業(yè)年內(nèi)表現(xiàn)以及PE分位變化 中位數(shù)(左軸)/零軸(右軸)年內(nèi)漲跌幅（右軸）% PE分位(20231201) PE分位(2022年末 中位數(shù)(左軸)/零軸(右軸)年內(nèi)漲跌幅（右軸）908070605040302010傳媒傳媒電子汽車石油石化輕工制造房地產(chǎn)商美容護理

30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：，圖7：申萬一級行業(yè)年內(nèi)表現(xiàn)以及PB分位變化 中位數(shù)(左軸)/零軸(右軸)年內(nèi)漲跌幅（右軸）% PB分位(20231201) PB分位(2022年末 中位數(shù)(左軸)/零軸(右軸)年內(nèi)漲跌幅（右軸）908070605040302010傳媒傳媒石油石化國防軍工房地產(chǎn)商美容護理

30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：，1.2其他大類資產(chǎn)走勢回顧65723101-5月漲跌幅6月以來漲跌幅圖8：不同商品板塊年表現(xiàn) 圖9：部分品種年內(nèi)表現(xiàn)1-5月漲跌幅6月以來漲跌幅40%30%20%10%0%-10%-20%

150%1-5月漲跌幅6月以來漲跌幅1-5月漲跌幅6月以來漲跌幅南華純堿指數(shù)南華純堿指數(shù)南華玻璃指數(shù)南南華生豬指數(shù)資料來源：， 資料來源：，98“ICIMIFIH，IC2406IM2406圖10：年內(nèi)國債期貨主力合約以及10Y國債利率表現(xiàn)元/張 2Y國債期貨主力 5Y國債期貨主力元/張10Y國債期貨主力 30Y國債期貨主10Y國債利率(右軸)10210098

%32.92.82.72.696 2.5資料來源：，圖不同期指品種近合約基差表現(xiàn)分化 圖12：IC、IM遠月合較現(xiàn)貨指數(shù)深度倒掛點 IC2312合約期現(xiàn)基差 IM2312合約期現(xiàn)基差 點 IC2406合約期現(xiàn)基差 IM2406合約期現(xiàn)基差0

IF2312合約期現(xiàn)基差 IH2312合約期現(xiàn)基差

-50-150

IF2406合約期現(xiàn)基差 IH2406合約期現(xiàn)基差-60

-250 資料來源：， 資料來源：，年A30500202310Y美收率加速行至5導全股市段調(diào)。著聯(lián)儲11CPI010圖13：全球重點品種年內(nèi)走勢年內(nèi)漲跌幅7月以來漲跌幅(截至20231201)年內(nèi)漲跌幅7月以來漲跌幅(截至20231201)0-10-20-30日經(jīng)日經(jīng)標普德國巴黎斯托克白銀羅素年美債年美債美元指數(shù)恒生指數(shù)美豆油美小麥倫鎳資料來源：，圖14：標普500指數(shù)風險溢價連續(xù)低于0軸 標準差(-1)指數(shù)點位(右軸) 6 標準差(-1)指數(shù)點位(右軸) 6543210-1資料來源：，

點6,0005,0004,0003,0002,0001,0000國內(nèi)宏觀分析—結(jié)構(gòu)性失衡現(xiàn)象依然存在2023年3月府作定調(diào)年濟長標：GDP長5左，新增1200，CPI31.3完成況看我前季度DP為5.2于202同+3中季增分為4.5、6.3、4.9；社于2023年10月發(fā)布1-9城增業(yè)1022萬，成年標任的85全有完成初定城新就業(yè)CPI2023143萬噸292327.425.5億斤降0.9總處于史位202國糧總達137萬，已連續(xù)9年穩(wěn)定在1.3萬億斤以上。2022GDP5圖15：全年國內(nèi)GDP持續(xù)修復 圖16：低基數(shù)因素帶動2023年第三產(chǎn)業(yè)修復GDP:當季同比 萬得一致預測:GDP:GDP:當季同比 萬得一致預測:GDP: GDP:環(huán)比（右軸）

GDP累計同比貢獻率:第二產(chǎn)業(yè) %50-5

15 80106050 40-5 20-100-15

GDP累計同比貢獻率:第三產(chǎn)業(yè) 30GDP累計同比貢獻率:第一產(chǎn)業(yè)(右軸)GDP累計同比貢獻率:第一產(chǎn)業(yè)(右軸)2012-092013-072012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-092023-07資料來源：， 資料來源：，GDP從投資端角度，2023年1-10月全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計完成額41.94萬億元，同比增長2.9，年內(nèi)累計增速自2月以來連續(xù)八個月回落且創(chuàng)下自2021年2月以新。項看，1-10制業(yè)資速為6.2，自7月來續(xù)小2021（2.82022129現(xiàn)回前10月地開發(fā)計資速-9.3上年期行進一18定資產(chǎn)投資同比連續(xù)6個月小幅收縮，民營資本信心偏弱的問題仍未消除。圖17：2023年初以來固定資產(chǎn)投資(累計)增速持續(xù)下行 圖18：房地產(chǎn)開發(fā)以及間固定資產(chǎn)投資仍縮億元100,0000

固定資產(chǎn)投資完成額:當月值固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比(右軸)

%40200-202018-042018-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-10

% 制造業(yè)投資:累計同比40 房地產(chǎn)開發(fā)投資:累計同比40 基礎設施建設投資(不含電力):累計同比民間固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比200-20資料來源：， 資料來源：，消費角203年-10月社消品售額為8.54億比長6.9，6入持高（+18.5累增自5月以放前10月車類89裝潢料零額1-10同比速-7.5續(xù)18月比增且企穩(wěn)2.9（20232圖19：2023年消費一度快速恢復但近期增速放緩 圖20：房地產(chǎn)相關領域費恢復動能不足億元 社會消費品零售總額:當值100,000 0

%403020100-10-20-30

%80餐飲收入:累計同比汽車類:累計同比建筑及裝潢材料類:累計同比餐飲收入:累計同比汽車類:累計同比建筑及裝潢材料類:累計同比 家具類:累計同比0-40資料來源：， 資料來源：，按美計，2023年1-10月國口額計比增為-5.6，口累計同比速-6.5進速自初來慢出速復對慢10月56520233202342022圖21：出口增速低位運行，近期單月貿(mào)易順差有所下滑% 億元出口金額:累計同比出口金額:累計同比50 700400251000 -2002012-022012-092012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-10資料來源：，圖22：我國對歐盟、東盟等區(qū)域貿(mào)易順差持續(xù)回落 圖23：近年來我國對主國家或地區(qū)貿(mào)易差情況億美元 印度 美國 東盟500 歐盟 非洲

億美元 2019 20202021 20220

0

2023.1-2023.10資料來源：， 資料來源：，其他主要經(jīng)濟指標分析2023PMI1011自49PMI1月非制造業(yè)商務活動指數(shù)為5023PMI27圖24：制造業(yè)PMI仍然反復 圖25：PMI分項數(shù)據(jù)顯示內(nèi)外需仍然處于偏弱的狀態(tài)% 制造業(yè)PMI臨界值 60 臨界值 5550452018-052018-112019-052018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-11

在手訂單產(chǎn)成品庫存出廠價格2023-08

生產(chǎn)60.057.054.051.048.045.0

新訂單原材料庫存新出口訂單

主要原材料購進價格資料來源：， 資料來源：，2023CPI10CI計比速0.4（10月月速0.2，心CP（考食和能源前10月計比升0.7內(nèi)現(xiàn)對定項看品成為CPI712格數(shù)現(xiàn)續(xù)張的前10個月PPI累計比幅3.1年持續(xù)，CPI-PPI610CPI圖26：年內(nèi)CPI總體溫和增長 圖27：2023年下半年以來PPI下行幅度減緩% 豬肉(右軸) CPI:累計同比% 核心CPI:累計同比 食品 1050-52018-042018-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-10

%50250-25-50

% CPI-PPI剪刀差15 PPI:全部工業(yè)品:累計同比PPI:生活資料PPI:生產(chǎn)資料PPI:生活資料1050-52012-092013-042012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-10資料來源：， 資料來源：，2023年10月國M2增長10.3與值，2022年4月來然持兩3；10M11.920222來新，M1-M2刀到-8.4，續(xù)于低貨幣放轉(zhuǎn)實經(jīng)濟有效101.8510.56事15.683.85202220圖28：M1M2增速均回落且剪刀差仍未改善 圖29：居民貸款占比仍然偏低M1-M2M1:同比M1-M2M1:同比2580%15 60%5 40%

企(事)業(yè)單位貸款占比居民貸款占比-5-15

20%2012-092013-092014-092015-092016-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-09資料來源：， 資料來源：，全球宏觀簡要分析7925BPs8，1125BPs；日本行基利繼維持在-0.1平。10CPI10CPI2.92CPI202210CPI圖30：美聯(lián)儲連續(xù)兩次“按兵不動” 圖31：美歐通脹水平受緊縮政策影響迅速回落% 美國:聯(lián)邦基金目標利率歐元區(qū):基準利率(主要再融資利率)6 英國:基準利率加拿大:銀行利率澳大利亞:利率:貨幣市場目標利率420

% 歐元區(qū):HICP(調(diào)和CPI):當月同比英國:CPI:同比日本:CPI:當月同比12 歐元區(qū):HICP(調(diào)和CPI):當月同比英國:CPI:同比日本:CPI:當月同比96302010-102011-102010-102011-102012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-102022-102023-10資料來源：， 資料來源：，10PMI（PMI10）5472024圖32：全球主要制造業(yè)國家PMI普遍位于收縮區(qū)間 圖33：全球部分國家或地區(qū)貿(mào)易逐漸恢復% %中國 美國 歐元區(qū) 日德國 英國 印度 越% %

百萬美元65 韓國 法國 榮枯線554535

60.0045.0030.0015.000.00-15.00-30.00

15,000韓國:出口總額:累計同比韓國:出口總額:累計同比 中國臺灣:出口總額:同比5,0002015-052015-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-11資料來源：， 資料來源：，20239一是調(diào)2023經(jīng)增預至2.1修2024濟增長預二是下調(diào)2024以及2025.1三是對204以及2025較650（2024205.1.99表3：9月議息會議美聯(lián)儲對2024年經(jīng)濟預測較6月樂觀美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟未來預測(中值)2022年2023年2024年2025年2026年長期2023.9預測-2.11.51.81.81.82023.6預測-11.11.8-1.82023.3預測-0.41.21.9-1.8GDP增速()2022.12預測0.50.51.61.8-1.82022.9預測0.21.21.71.8-1.82022.6預測1.71.71.9--1.82022.3預測2.82.22--1.82023.9預測-3.84.14.1442023.6預測-4.14.54.5-42023.3預測-4.54.64.6-4失業(yè)率()2022.12預測3.74.64.64.5-42022.9預測3.84.44.44.3-42022.6預測3.73.94.1--42022.3預測3.53.53.6--42023.9預測-3.32.52.2222023.6預測-3.22.52.1-22023.3預測-3.32.52.1-2PCE物價()2022.12預測5.63.12.52.1-22022.9預測5.42.82.32-22022.6預測5.22.62.2--22022.3預測4.32.72.3--22023.9預測-3.72.62.32-2023.6預測-3.92.62.2--2023.3預測-3.62.62.1--核心PCE物價()2022.12預測4.83.52.52.1--2022.9預測4.53.12.32.1--2022.6預測4.32.72.3---2022.3預測4.12.62.3---2023.9預測-5.65.13.92.92.52023.6預測-5.64.63.4-2.52023.3預測-5.14.33.1-2.5聯(lián)邦基金利率()2022.12預測4.45.14.13.1-2.52022.9預測4.44.63.92.9-2.52022.6預測3.43.83.4--2.52022.3預測1.92.82.8--2.4資料來源：美聯(lián)儲官網(wǎng)，經(jīng)濟以及貨幣政策自2022年12月中央經(jīng)濟工作會議召開以來，近幾次全國重大會議關于經(jīng)濟運行4781MLF7OMO（625P；10表4：重要會議有關經(jīng)濟運行的表述時間會議名稱有關經(jīng)濟運行表述2022.12中央經(jīng)濟工作會議我國經(jīng)濟恢復的基礎尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱，三重壓力仍然較大，外部環(huán)境動蕩不安給我國經(jīng)濟帶來的影響加深。2023年經(jīng)濟發(fā)展面臨的困難挑戰(zhàn)很多。2023.3全國人大會議需求不足仍是突出矛盾，民間投資和就業(yè)任務艱巨，一些基層財政收支矛盾較大等。2023.4中央政治局會議各地區(qū)各部門更好統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個大局，更好統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全，我國疫情防控取得重大決定性勝利，經(jīng)濟社會全面恢復常態(tài)化運行，宏觀政策靠前協(xié)同發(fā)力，需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力得到緩解，經(jīng)濟增長好于預期，市場需求逐步恢復，經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)回升向好態(tài)勢，經(jīng)濟運行實現(xiàn)良好開局。但指出我國經(jīng)濟運行好轉(zhuǎn)主要是恢復性的，內(nèi)生動力還不強，需求仍然不足，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級面臨新的阻力，推動高質(zhì)量發(fā)展仍需要克服不少困難挑戰(zhàn)。2023.7中央政治局會議經(jīng)濟運行面臨新的困難挑戰(zhàn)，主要是國內(nèi)需求不足，一些企業(yè)經(jīng)營困難，重點領域風險隱患較多，外部環(huán)境復雜嚴峻。疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后，經(jīng)濟恢復是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進的過程。我國經(jīng)濟具有巨大的發(fā)展韌性和潛力，長期向好的基本面沒有改變。資料來源：中國政府網(wǎng)，活躍資本市場政策，710月7月下旬以來管理層陸續(xù)出臺多項政策試圖提升資本市場活躍度以及提振市場信一是二是IPO三是ETF（121四是，87，11910表5：管理層密集出臺多項活躍資本市場政策并積極表態(tài)日期發(fā)布方文件/表態(tài)/舉措2023/12/1國新控股國新控股有限責任公司公告，其旗下國新投資有限公司增持中證國新央企科技類指數(shù)基金，并將在未來繼續(xù)增持。2023/11/29中國人壽、新華保險擬各出資250億元共同發(fā)起設立私募證券投資基金有限公司。2023/11/23央行上?？偛康任宀块T聯(lián)合召開金融機構(gòu)座談會，要求金融機構(gòu)要落實好房地產(chǎn)“金融16條”，堅持“兩個毫不動搖”，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，支持房地產(chǎn)企業(yè)通過資本市場合理股權(quán)融資。2023/11/23上交所上交所2023指數(shù)化投資交流會表示：大力發(fā)展中國特色指數(shù)體系和指數(shù)化投資。2023/11/17央行、金監(jiān)局、證監(jiān)會三部門聯(lián)合召開金融機構(gòu)座談會，研究近期房地產(chǎn)金融、信貸投放、融資平臺債務風險化解等重點工作。2023/11/10上交所針對轉(zhuǎn)融通部分股東股份出借問題修訂了系列指南。2023/11/8深交所針對轉(zhuǎn)融通部分股東股份出借問題修訂了系列指南。2023/11/8金融街論壇年會證監(jiān)會主席易會滿做主題演講：堅守主責主業(yè)，守牢風險底線，全力維護資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。2023/10/31中央金融工作會議會議強調(diào)金融是國民經(jīng)濟的血脈，要加快建設金融強國，全面加強金融監(jiān)管，堅定不移走中國特色金融發(fā)展之路。必須堅持黨中央對金融工作的集中統(tǒng)一領導，堅持把金融服務實體經(jīng)濟作為根本宗旨，堅持把防控風險作為金融工作的永恒主題。再次提及活躍資本市場。2023/10/20證監(jiān)會就《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》以及《上市公司章程指引》關于現(xiàn)金分紅相關條款進行了修訂。2023/10/14證監(jiān)會證監(jiān)會調(diào)整優(yōu)化融券相關制度更好發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用。2023/10/11中央?yún)R金按公告日收盤價計算，中央?yún)R金增持工行、農(nóng)行、建行、中行A股股份金額合計為4.7億元，并擬未來6個月內(nèi)繼續(xù)增持。2023/9/26滬深交易所《關于進一步規(guī)范股份減持行為有關事項的通知》2023/9/26北交所修訂《北京證券交易所上市公司持續(xù)監(jiān)管指引第8號--股份減持和持股管理》2023/9/10金監(jiān)局《關于優(yōu)化保險公司償付能力監(jiān)管標準的通知》2023/9/1滬、深、北交所《關于股票程序化交易報告工作有關事項的通知》、《關于加強程序化交易管理有關事項的通知》2023/8/27滬、深、北交所《融資融券交易實施細則》2023/8/27證監(jiān)會《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》2023/8/27證監(jiān)會證監(jiān)會統(tǒng)籌一二級市場平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排。2023/8/27財政部、稅務總局《關于減半征收證券交易印花稅的公告》2023/8/24證監(jiān)會中國證監(jiān)會召開機構(gòu)投資者座談會，提到主動加強政策協(xié)同，共同為養(yǎng)老金、保險資金、銀行理財資金等中長期資金參與資本市場提供更加有力的支持保障。2023/8/18證監(jiān)會證監(jiān)會有關負責人就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問。2023/8/18財政部、稅務總局《關于延續(xù)實施上市公司股權(quán)激勵有關個人所得稅政策的公告》2023/8/18滬、深、北交所《關于下調(diào)股票交易經(jīng)手費收費標準的通知》2023/8/18證監(jiān)會證監(jiān)會主持召開證券基金私募機構(gòu)座談會。2023/8/10上交所、深交所《完善交易制度優(yōu)化交易監(jiān)管，切實推動活躍市場》2023/8/10上交所《上海證券交易所基金自律監(jiān)管規(guī)則適用指引第1號--指數(shù)基金開發(fā)》2023/8/4深交所《創(chuàng)業(yè)板上市公司股東詢價轉(zhuǎn)讓和配售方式減持股份(征求意見稿)》2023/8/3中國結(jié)算擬自2023年10月起進一步降低股票類業(yè)務最低結(jié)算備付金繳納比例，將該比例由現(xiàn)行的16%調(diào)降至平均接近13%。2023/7/24中共中央政治局會議指出要活躍資本市場，提振投資者的信心。2023/7/21金監(jiān)局就《非銀行金融機構(gòu)行政許可事項實施辦法（征求意見稿）》公開征求意見，其中提到“進一步放寬境外機構(gòu)入股金融資產(chǎn)管理公司的準入條件。資料來源：證監(jiān)會官網(wǎng)，滬/深/北交所官網(wǎng)，圖34：11月A股各上市板塊成交活躍度階段性好轉(zhuǎn)億元0

1月 2月 3月 4月 5月 月7月 8月 9月 10月 11月7月 8月 9月 10月 11月1,740上證主板 深證主板 創(chuàng)業(yè)板 科創(chuàng)板 北交所資料來源：，2024投資端融資端交易端中美外交政策2022APEC2023202311/202420245．2024年需要關注事項國內(nèi)方面2024一是二是三是四是表6：重要會議有關房地產(chǎn)領域以及防范風險化解的表述時間會議名稱有關房地產(chǎn)領域以及防范化解風險的表述2022.12中央經(jīng)濟工作會議有效防范化解重大經(jīng)濟金融風險。要確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展，扎實做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項工作，滿足行業(yè)合理融資需求，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風險，改善資產(chǎn)負債狀況。要因城施策，支持剛性和改善性住房需求，堅持“房住不炒”的定位，推動房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡。要防范化解金融風險，壓實各方責任，防止形成區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風險。加強黨中央對金融工作集中統(tǒng)一領導，要防范化解地方政府債務風險，堅決遏制增量，化解存量。加強金融、地方債務風險防控，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。2023.3全國人大會議小金融機構(gòu)風險暴露。有效防范化解重大經(jīng)濟金融風險。深化金融體制改革，完善金融監(jiān)管，壓實各方責任，防止形成區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風險。有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風險，改善資產(chǎn)負債狀況，防止無序擴張，促進房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。防范化解地方政府債務風險，優(yōu)化債務期限結(jié)構(gòu)，降低利息負擔，遏制增量、化解存量。2023.4中央政治局會議要有效防范化解重點領域風險，統(tǒng)籌做好中小銀行、保險和信托機構(gòu)改革化險工作。要堅持“房住不炒”的定位，因城施策，支持剛性和改善性住房需求，做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定工作，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，推動建立房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展新模式。在超大特大城市積極穩(wěn)步推進城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設。規(guī)劃建設保障性住房。要加強地方政府債務管理，嚴控新增隱性債務。2023.7中央政治局會議切實防范化解重點領域風險，適應我國房地產(chǎn)市場供求關系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。要加大保障性住房建設和供給，積極推動城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設，盤活改造各類閑置房產(chǎn)。要有效防范化解地方債務風險，定實施一攬子化債方案。要加強金融監(jiān)管，穩(wěn)步推動高風險中小金融機構(gòu)改革化險。2023.10中央金融工作會議以全面加強監(jiān)管，防范化解風險為重點，堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，統(tǒng)籌發(fā)展和安全，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線……要全面加強金融監(jiān)管，有效防范化解金融風險，增強切實提高金融監(jiān)管有效性，依法將所有金融活動全部納入監(jiān)管……及時處置中小金融機構(gòu)風險，建立防范化解地方債務風險長效機制，建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應的政府債務管理機制。健全房地產(chǎn)企業(yè)主體監(jiān)管制度和資金監(jiān)管，完善房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理，一視同仁，滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資。因城施策，用好政策工具箱，更好支持剛性和改善性住房需求，加快保障性住房等三大工程建設，構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，維護金融市場穩(wěn)健運行，規(guī)范金融市場發(fā)行和交易行為，合理引導預期，防范風險跨區(qū)域、跨市場跨境傳遞共振。資料來源：中國政府網(wǎng)，2022年122022202362232022圖35：2023年6月以來商品房銷售再度轉(zhuǎn)弱 圖36：2023年地方土地出讓收入進一步下滑%

億元 2020年 2021年0

12,0009,0006,0003,0002008-082009-102008-082009-102010-122012-022013-042014-062015-082016-102017-122019-022020-042021-062022-082023-10

-

2022年 2023年 2023年當月同比(右軸)

-15%-20%-25%月月月月月月月月月月月月資料來源：， 資料來源：，注：商品住宅均價根據(jù)商品房銷售額以及銷售面積計算202420234（202130020242024GDP2024全球方面20242（2023（102022均圖37：美國就業(yè)數(shù)據(jù)逐步轉(zhuǎn)弱人 美國:失業(yè)率:季調(diào)(右軸) %

美國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):初值 8美國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):總計:季調(diào)6600,0004400,0002200,0000

2021-10

2022-06

2023-02

資料來源：，2Y10Y10Y911（短時間2Y220242023年32024202420242020232024圖38：10Y與2Y美債收益率持續(xù)倒掛但逐漸收斂 10Y-2Y10Y-3M% 10Y美債收益率% 2Y收益率 3M收益 10Y-2Y10Y-3M420-2資料來源：，圖39：近期波羅的海干貨指數(shù)迅速上升 圖年3“硅谷銀行事件一度引發(fā)降預期波羅的海干散貨指數(shù)波羅的海干散貨指數(shù)0

點 萬得全A指數(shù)5500 CBOT30年美債（右軸）500045003月9日硅谷銀行承受大額投資損失賣出210億美元投資2日，3月10日聯(lián)邦保險存款公司4000宣布接管硅谷銀行。

美元/張1501401301201101002022-8-1 2022-12-1 2023-4-1 2023-8-1 2023-12-1資料來源：， 資料來源：，6．2024年市場展望以及投資建議市場展望20242023MLF720241.8023（約20B，2024（1998-20025000。圖41：7天逆回購利率處于歷史最低水平 逆回購利率:7天431999-12-012000-12-012001-12-011999-12-012000-12-012001-12-012002-12-012003-12-012004-12-012005-12-012006-12-012007-12-012008-12-012009-12-012010-12-012011-12-012012-12-012013-12-012014-12-012015-12-012016-12-012017-12-012018-12-012019-12-012020-12-012021-12-012022-12-012023-12-01資料來源：，2024出口端對有限；從投資端看，在“適應我國房地產(chǎn)市場供求關系發(fā)生重大變化的新形勢”消費端20242021（2020（）OECD72024年中美雙方均有望20232024圖42：財產(chǎn)凈收入增速續(xù)下降 圖43：我國商業(yè)信心指波段式修復 3.7018 104 14 10210010986962015-032015-092016-032015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09 資料來源：， 資料來源：，從A302020（1527563（247天（20552020表7：截至2023Q3各行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)變化情況（單位：天）行業(yè)名稱2020Q12020H12020Q32020A2021Q12021H12021Q32021A2022Q12022H12022Q32022A2023Q12023H12023Q3農(nóng)林牧漁102.8492.6587.9485.9695.9890.5079.2277.3086.5981.3375.9679.6587.2581.4076.61基礎化工52.7551.2852.3649.0745.6443.2542.3558.6865.5462.8261.5161.1170.7566.6064.16鋼鐵64.5456.5855.5053.0648.3343.7243.0642.2649.8347.3944.3944.3447.4543.3844.53有色金屬70.3060.8258.5757.4852.8048.3947.7046.2350.1247.8448.3149.8155.4452.6153.15電子74.2867.9564.7957.1263.0462.7465.2158.2074.9674.9974.1368.8882.1680.1778.84家用電器83.4466.5560.4263.0964.9861.3861.6364.4076.4772.0771.4075.2672.6967.1165.92食品飲料149.18146.27141.20145.53126.29135.37136.18142.66134.38140.24143.83151.86145.20152.19152.25紡織服飾166.81146.77175.97152.93144.65139.86143.49136.14132.34138.04142.67147.77127.39133.23135.76輕工制造141.37125.50115.9799.8890.1291.0488.2473.0185.9183.6079.9577.5890.3383.7679.33醫(yī)藥生物110.24104.1499.4091.9885.8285.1185.0082.5185.6387.3087.5487.8089.0589.0088.94公用事業(yè)46.9045.7043.0138.4829.9030.7928.9426.0126.3628.5026.6226.8225.0727.7125.54交通運輸57.2252.9451.8945.9153.6348.9050.4143.7454.0150.7748.7242.4252.0449.6048.68房地產(chǎn)2,330.991,701.351,625.071,205.411,766.191,330.001,318.911,089.571,951.841,501.861,460.361,124.531,699.891,290.541,246.93商貿(mào)零售74.2765.7264.0656.9956.7848.6351.6263.8071.5670.1071.1168.8470.4471.1375.37社會服務111.28107.08106.36101.74112.39109.09109.2054.7477.7279.7883.1977.0759.9954.6651.94綜合356.20308.34283.28231.95311.82267.53241.88203.86267.11240.78200.62193.29300.99265.73209.26建筑材料270.27167.64148.50132.60162.80131.49108.01101.97136.78116.52111.73106.20123.64110.30106.96建筑裝飾167.24126.31120.38106.45104.7293.6394.3987.7590.8484.6786.9982.1885.4180.1982.47電力設備153.68112.12106.5589.15108.1996.2396.8285.82106.58101.3496.6788.21112.39102.48103.66國防軍工289.89217.71212.51208.34285.94235.49238.39202.72281.51237.71245.15209.44307.16231.64235.19計算機130.49109.21105.7287.37113.50101.47105.5095.22123.26114.08111.0097.22123.19113.40110.45傳媒84.9073.8571.2159.9463.0257.4758.5365.3870.456