行業(yè)研究基本方法

行業(yè)研究基本方法1.1證券研究中的兩大主題

掌握足夠的資料與信息（基礎(chǔ)）掌握科學(xué)實(shí)用的研究方法（靈魂）研究報(bào)告不是資料匯編研究中的應(yīng)變與創(chuàng)新1.2股票研究的基本產(chǎn)業(yè)鏈1.3從估值談證券研究的一般原則人們對(duì)未來(lái)的預(yù)期決定著股票的價(jià)格；前瞻性預(yù)期形成的價(jià)格是當(dāng)前的，不是未來(lái)的；方向性，可執(zhí)行性觀察的增長(zhǎng)率是時(shí)點(diǎn)增長(zhǎng)率不是時(shí)段增長(zhǎng)率；即時(shí)性增長(zhǎng)率的變化(Δg)真的很重要思考：哪些因素會(huì)導(dǎo)致r下降?哪些因素會(huì)導(dǎo)致g上升?g上升一定會(huì)導(dǎo)致V上升嗎?進(jìn)一步的解釋r——投資的必要報(bào)酬率，與投資的風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量：CAPM模型,其它g---CF的增長(zhǎng)率投資者關(guān)注增長(zhǎng)率的變化及由此導(dǎo)致的股票價(jià)值的變化增長(zhǎng)率高只能表示公司有較高的股價(jià)（比如市盈率高），并不表示股價(jià)能夠上升。增長(zhǎng)創(chuàng)造價(jià)值的前提：ROIC>WACC估值理論滲透于行業(yè)研究與公司研究之中是什么驅(qū)動(dòng)了股票市場(chǎng)？是“盈利的增長(zhǎng)率”變化,而非“盈利”。更進(jìn)一步講,實(shí)際上是大眾對(duì)盈利增長(zhǎng)率的變化趨勢(shì)的預(yù)期在驅(qū)動(dòng)股票市場(chǎng)分析師的任務(wù):尋找大眾對(duì)未來(lái)的預(yù)期曲線與我的預(yù)期曲線是否存在差異，以及跟蹤大眾的預(yù)期曲線與實(shí)際曲線之間是否存在差異啟示:股票估值方法給我們帶來(lái)的并不僅僅是一套套的計(jì)算公式，而是思考證券市場(chǎng)許多問(wèn)題的邏輯方法股票分析師：從股票估值的角度看待行業(yè)研究與公司研究1.4行業(yè)研究的主要任務(wù)幫助公司研究形成對(duì)未來(lái)的預(yù)期行業(yè)分析與預(yù)期---公司資源秉賦條件與公司戰(zhàn)略選擇---公司經(jīng)營(yíng)行為---公司業(yè)績(jī)預(yù)期---股票估值---投資評(píng)級(jí)幫助公司研究尋找適用的股票估值方法以及參照系行業(yè)比較，幫助制定投資組合的策略提升對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的理解以及對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的評(píng)價(jià)1.5分析師的主要工作查找資料，收集信息調(diào)查，收集信息討論，交流信息、方法分析，信息+方法，建立模型預(yù)測(cè)，分析師的任務(wù)不是解讀過(guò)去，而是預(yù)測(cè)未來(lái)判斷，在對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上對(duì)現(xiàn)在做判斷撰寫(xiě)報(bào)告推介公共關(guān)系其它

我們不是讀報(bào)機(jī)、傳聲筒、新聞?dòng)浾?、評(píng)論員、財(cái)經(jīng)公關(guān)1.6股票分析師應(yīng)當(dāng)具備的知識(shí)結(jié)構(gòu)主要內(nèi)容

1.股票分析師的定位與任務(wù)

2.最基本的行業(yè)分析方法

3.需求與供給分析

4.市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析

5.市場(chǎng)行為分析

6.行業(yè)的財(cái)務(wù)特征分析

7.產(chǎn)業(yè)鏈分析

8.產(chǎn)業(yè)政策與行業(yè)管理2.1“需求與供給”依然是最基本的分析方法變動(dòng)分析彈性分析蛛網(wǎng)定理價(jià)格管制征稅效應(yīng)不同行業(yè)的差異

思考:鋼鐵、酒店行業(yè)的短期供給曲線？需求變動(dòng)與需求量變動(dòng)的本質(zhì)差異？2.2分析行業(yè)的成長(zhǎng)階段新興行業(yè)（導(dǎo)入，成長(zhǎng)）成熟行業(yè)衰退行業(yè)主要根據(jù)需求量的變化及未來(lái)趨勢(shì)來(lái)判斷行業(yè)結(jié)構(gòu)的演變與行業(yè)發(fā)展的生命周期密切相關(guān)不同階段吸引不同性質(zhì)的資金2.3行業(yè)的周期性分析

周期性行業(yè)反周期性行業(yè)無(wú)周期性行業(yè)申銀萬(wàn)國(guó)鋼鐵行業(yè)景氣指數(shù)模型2.4一個(gè)實(shí)用的分析模型：波特模型2.5行業(yè)的外部環(huán)境分析2.6行業(yè)研究的SCP范式---實(shí)用性與局限性

SCP：行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（structure)決定企業(yè)的市場(chǎng)行為(conduct)，在一個(gè)給定的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，市場(chǎng)行為又是市場(chǎng)績(jī)效(performance)的決定因素。對(duì)SCP的批判：決定市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)績(jī)效的基本因素是企業(yè)效率。而且，企業(yè)之間的市場(chǎng)行為并不僅僅單純由市場(chǎng)結(jié)構(gòu)決定，在更多情況下，企業(yè)的市場(chǎng)行為與其對(duì)手的行為密切相關(guān)（非合作博弈）。2.7行業(yè)研究的兩個(gè)基本層面

考察整個(gè)行業(yè)的狀況+不同行業(yè)間的結(jié)構(gòu)與關(guān)聯(lián)關(guān)系同一行業(yè)內(nèi)的企業(yè)與企業(yè)之間的市場(chǎng)關(guān)系3.1需求分析是行業(yè)研究的第一步需求的估計(jì)與預(yù)測(cè)（市場(chǎng)調(diào)查，權(quán)威資料，數(shù)理模型，經(jīng)驗(yàn)估計(jì)，注意經(jīng)驗(yàn)的局限性）影響需求變化的因素（購(gòu)買(mǎi)能力，消費(fèi)傾向，替代產(chǎn)品，消費(fèi)習(xí)慣，消費(fèi)政策）消費(fèi)品行業(yè)與投資品行業(yè)的預(yù)測(cè)差異注意行業(yè)內(nèi)的需求結(jié)構(gòu)變化（彩電產(chǎn)品不斷升級(jí)換代）注意行業(yè)間的需求結(jié)構(gòu)變化（隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的行業(yè)變遷，關(guān)注新興行業(yè)的出現(xiàn)，例：網(wǎng)絡(luò)股、文化、娛樂(lè)）3.2關(guān)注產(chǎn)能變動(dòng)

供給與產(chǎn)量和產(chǎn)能的關(guān)系當(dāng)前的產(chǎn)能利用水平（產(chǎn)量與產(chǎn)能之比）正在建設(shè)的產(chǎn)能企業(yè)未來(lái)的投資沖動(dòng)一般生產(chǎn)線的使用周期、新建周期與資本要求（水泥，鋼鐵）尋找產(chǎn)能與需求之間的差距（正，負(fù)）行業(yè)的長(zhǎng)期與短期如何確定？注意產(chǎn)能的結(jié)構(gòu)以上任何一個(gè)因素都不應(yīng)被忽視3.3觀察產(chǎn)銷(xiāo)量、銷(xiāo)售收入的變動(dòng)

這些指標(biāo)影響著人們對(duì)未來(lái)需求量變化的預(yù)期產(chǎn)銷(xiāo)量特別注意產(chǎn)銷(xiāo)比率及產(chǎn)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)率的變化（充分利用權(quán)威機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)資料。例：2002上半年的統(tǒng)計(jì)資料顯示，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量爆發(fā)性增長(zhǎng)）銷(xiāo)售收入注意是存量企業(yè)帶來(lái)的增長(zhǎng)還是增量企業(yè)帶來(lái)的增長(zhǎng)（案例：2002上半年國(guó)內(nèi)筆記本電腦的產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)---引伸的話題：外資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響)3.4注意行業(yè)的周期波動(dòng)

波動(dòng)的周期特征波動(dòng)的根源預(yù)期未來(lái)誰(shuí)在影響價(jià)格4.1常見(jiàn)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（企業(yè)之間的關(guān)系）

規(guī)模經(jīng)濟(jì)性與市場(chǎng)集中（規(guī)模經(jīng)濟(jì)不僅要看絕對(duì)產(chǎn)能，還要看單位產(chǎn)品成本的下降趨勢(shì)）完全競(jìng)爭(zhēng)，壟斷競(jìng)爭(zhēng)，寡頭壟斷，完全壟斷（案例：有色金屬，移動(dòng)通信）不同市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，企業(yè)行為產(chǎn)生的績(jī)效不同不同市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下的政府管制4.2進(jìn)入壁壘與退出障礙

進(jìn)入壁壘資本規(guī)模市場(chǎng)準(zhǔn)入市場(chǎng)渠道特別資源網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)……

退出障礙資產(chǎn)轉(zhuǎn)換政府限制巨額沉淀成本人員負(fù)擔(dān)未履約合同……

注意壁壘與障礙的時(shí)效

計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的歷史對(duì)許多行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不利的影響（如彩電等）

增加公司價(jià)值的關(guān)鍵在于設(shè)計(jì)一種商業(yè)模式使超額利潤(rùn)盡可能持久4.3行業(yè)的區(qū)域分布與區(qū)域評(píng)價(jià)

產(chǎn)業(yè)布局理論：區(qū)位選擇的三個(gè)成本因素是運(yùn)輸費(fèi)用，勞動(dòng)力費(fèi)用和聚集力決定最優(yōu)區(qū)位的因素并不僅僅是成本因素，市場(chǎng)因素對(duì)產(chǎn)業(yè)布局的影響同樣不容忽視循環(huán)累積因果論：市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)力量的正常趨勢(shì)與其說(shuō)是縮小區(qū)域間的差異，不如說(shuō)是擴(kuò)大區(qū)域間差異隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，區(qū)域間增長(zhǎng)差異呈倒U形變化

案例：水泥行業(yè)

思考：如何確定一個(gè)行業(yè)的區(qū)域？4.4行業(yè)的特性分析

行業(yè)能力分析潛在優(yōu)勢(shì)矩陣成功關(guān)鍵因素分析波士頓矩陣

SWOT分析價(jià)值鏈5.市場(chǎng)行為

企業(yè)戰(zhàn)略選擇價(jià)格（價(jià)格變動(dòng)，定價(jià)權(quán)）研究與開(kāi)發(fā)企業(yè)聯(lián)合與重組多元化產(chǎn)業(yè)技術(shù)及其進(jìn)步5.1企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略選擇的行業(yè)特征

成本領(lǐng)先戰(zhàn)略差別化戰(zhàn)略（競(jìng)爭(zhēng)的主要手段，物理，品牌，產(chǎn)地，售后服務(wù)）聚焦戰(zhàn)略企業(yè)戰(zhàn)略—企業(yè)財(cái)務(wù)分析—企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)—業(yè)績(jī)預(yù)期—股票估值5.2價(jià)格

誰(shuí)在確定價(jià)格？買(mǎi)方、賣(mài)方、政府？讀懂價(jià)格背后的信息主要產(chǎn)品的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品的價(jià)格價(jià)格指數(shù)案例：誰(shuí)在影響銅的價(jià)格？

世界經(jīng)濟(jì)（美國(guó)？歐洲？亞洲？中國(guó)？）美元匯率國(guó)際游資炒作南美工人大罷工銅礦企業(yè)開(kāi)采計(jì)劃國(guó)際主要銅冶煉企業(yè)的生產(chǎn)計(jì)劃能源供應(yīng)與能源價(jià)格國(guó)際干散貨運(yùn)輸價(jià)格其它注意關(guān)鍵原料價(jià)格及產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)

原料價(jià)格、能源價(jià)格（例：煉鋁：氧化鋁、電力è鋁錠；煉油：原油è成品油）產(chǎn)品價(jià)格（例：有色金屬è倫敦金屬期貨交易所）注意影響它們變動(dòng)的因素（例：美鋁è氧化鋁價(jià)格，中東局勢(shì)è原油價(jià)格）02至07年國(guó)際鋁現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)是什么因素推動(dòng)國(guó)際鋁價(jià)在過(guò)去5年的攀升？鋁價(jià)的上升帶來(lái)了哪些影響？中國(guó)為什么要限制鋁出口？02至07年布侖特原油價(jià)格走勢(shì)是什么因素推動(dòng)國(guó)際原油在過(guò)去5年的價(jià)格攀升？原油價(jià)格的上升帶來(lái)了哪些影響？5.3研究與開(kāi)發(fā)以及新技術(shù)對(duì)行業(yè)的影響

研究與開(kāi)發(fā)的支出新技術(shù)改變企業(yè)的效率新技術(shù)促進(jìn)行業(yè)的融合新技術(shù)改變產(chǎn)品、人員、企業(yè)、行業(yè)的生命周期5.4多元化

多元化種類(lèi)多元化的理由對(duì)多元化的批判多元化是好是壞？多元化戰(zhàn)略——理想與現(xiàn)實(shí)有差距

雖然傳統(tǒng)的公司戰(zhàn)略理論認(rèn)為多元化有諸多好處，但是大量的實(shí)證研究不能證明多元化有利于提高企業(yè)價(jià)值基金經(jīng)理是否已經(jīng)不喜歡多元化的公司？可以看到的現(xiàn)象---分析師不愿跟蹤研究多元化的公司6.1行業(yè)的財(cái)務(wù)特性

變動(dòng)成本與固定成本特定的融資環(huán)境（比如融資的行業(yè)優(yōu)惠）產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系從競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略到財(cái)務(wù)指標(biāo)再到企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)

思考：為什么航空公司常打價(jià)格戰(zhàn)？如何做好同行業(yè)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較分析6.2部份容易進(jìn)行盈余管理的行業(yè)

軟件

建筑工程

傳媒

農(nóng)業(yè)

其它7.產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)的變動(dòng)

產(chǎn)業(yè)鏈上行業(yè)之間的關(guān)系

?多對(duì)多（多數(shù)行業(yè)）

?一對(duì)多（移動(dòng)通信服務(wù)商與手機(jī)用戶

?多對(duì)一（通信設(shè)備商與通信服務(wù)商）影響供給、需求、定價(jià)權(quán)等諸多因素利潤(rùn)總額在產(chǎn)業(yè)鏈上的分配結(jié)構(gòu)

案例：手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈

核心技術(shù)設(shè)計(jì)--芯片生產(chǎn)--外觀設(shè)計(jì)組裝--銷(xiāo)售8.1產(chǎn)業(yè)政策

產(chǎn)業(yè)政策的出現(xiàn)合理評(píng)估產(chǎn)業(yè)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用（有限的）日本的經(jīng)驗(yàn)：推動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不是產(chǎn)業(yè)政策，而是良好的市場(chǎng)機(jī)制加上日本式的企業(yè)家精神8.2行業(yè)管理結(jié)構(gòu)的變革

行業(yè)主管部門(mén)及主管人員的變動(dòng)（例：中石化與中石油的成立）

主管部門(mén)的意圖變動(dòng)（例