資產(chǎn)評估學 課件 第8章 企業(yè)價值評估

第八章企業(yè)價值評估目錄企業(yè)與企業(yè)價值企業(yè)價值評估概念、范圍與評估程序收益法的應用形式和收益額的估算收益期、折現(xiàn)率及收益法的適用性、局限性資產(chǎn)基礎法企業(yè)價值評估的市場法

企業(yè)與企業(yè)價值

一、企業(yè)及企業(yè)價值（一）企業(yè)及其特點從資產(chǎn)評估角度看，企業(yè)是以盈利為目的，由各種要素資產(chǎn)組成并具有持續(xù)經(jīng)營能力的相對完整的系統(tǒng)整體。企業(yè)的特點：盈利性、整體性、持續(xù)經(jīng)營性。

企業(yè)與企業(yè)價值（二）企業(yè)價值的含義傳統(tǒng)意義上，企業(yè)價值是指構成企業(yè)的各項資產(chǎn)的現(xiàn)值之和，反映企業(yè)的整體實力和競爭力。目前，定義企業(yè)價值為反映企業(yè)未來盈利能力的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

企業(yè)與企業(yè)價值二、企業(yè)價值的形態(tài)1.賬面價值賬面價值（賬面凈值）是指按照會計核算的原理和方法反映計量的企業(yè)價值?！秶H評估準則》指出，企業(yè)的賬面價值，是企業(yè)資產(chǎn)負債表上體現(xiàn)的企業(yè)全部資產(chǎn)（扣除折舊、損耗和攤銷）與企業(yè)全部負債之間的差額，與賬面凈值和股東權益是同義的。

企業(yè)與企業(yè)價值2.內在價值公司的內在價值是指公司自身所具有的價值，它是一種客觀存在，是由企業(yè)內在的品質所決定的。

企業(yè)與企業(yè)價值3.市場價值廣義的市場價值指的是市場條件下價值的統(tǒng)稱。財務學領域中的市場價值一般描述為股權權益的市場價值加上企業(yè)的債務價值。

企業(yè)價值評估概念、范圍與評估程序一、企業(yè)價值評估2018年《資產(chǎn)評估執(zhí)業(yè)準則-企業(yè)價值》:第二條本準則所稱企業(yè)價值評估，是指資產(chǎn)評估機構及其資產(chǎn)評估專業(yè)人員遵守相關法律、行政法規(guī)和資產(chǎn)評估準則，根據(jù)委托對在評估基準日特定目的下的企業(yè)整體價值、股東全部權益價值或者股東部分權益價值等進行評定和估算，并出具資產(chǎn)評估報告的專業(yè)服務行為。

企業(yè)價值評估概念、范圍與評估程序

三種企業(yè)價值評估對象：（1）企業(yè)整體價值（2）股東全部權益價值（3）股東部分權益價值

企業(yè)價值評估的概念、范圍與評估程序

二、企業(yè)價值評估的范圍（一）企業(yè)價值評估的一般范圍—企業(yè)的全部資產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)權主體自身占用及經(jīng)營的部分，企業(yè)產(chǎn)權權利所能控制的部分，如全資子公司、控股子公司以及非控股子公司中的投資部分。

企業(yè)價值評估的概念、范圍與評估程序

（二）企業(yè)價值評估的具體范圍-有效資產(chǎn)企業(yè)價值及其高低取決于企業(yè)的獲利能力，而企業(yè)的獲利能力是有效資產(chǎn)共同作用的結果。

企業(yè)價值評估的概念、范圍與評估程序在界定企業(yè)價值評估范圍時應注意的問題：1.難以界定產(chǎn)權或產(chǎn)權糾紛的資產(chǎn)作為“待定資產(chǎn)”，暫不作為評估范圍；2.若存在生產(chǎn)能力閑置或浪費，以及某些局部資產(chǎn)的功能與整體企業(yè)的總體功能不一致，并且可以分離，按照效用原則提醒委托方進行資產(chǎn)重組，重新界定評估范圍；3.資產(chǎn)重組是形成和界定企業(yè)價值評估具體范圍的重要路徑。

第二節(jié)

企業(yè)價值評估的概念、范圍與評估程序三、企業(yè)價值評估的程序（一）明確評估目的和評估基準日（二）明確評估對象（三）制定詳盡的評估工作計劃（四）資料的歸納、分析和整理（五）選擇合適的評估方法，評估企業(yè)價值（六）討論和糾正評估值（七）產(chǎn)生結論，完成資產(chǎn)評估報告

收益法的應用形式和收益額的估算

一、收益法應用形式收益法最基本的形式：式中：V為企業(yè)價值評估值

Rt為未來第t期的預期收益額

r為折現(xiàn)率

t為收益預測年期

n為收益期限

收益法的應用形式和收益額的估算

年金資本化法分段法

收益法的應用形式和收益額的估算

二、收益額及其估算（一）收益額含義會計收益與經(jīng)濟收益受制于現(xiàn)行會計原則的會計計量是“觀念收益”，在一定程度上偏離了“真實收益”。經(jīng)濟收益力圖計量實際收益而非名義收益，是以現(xiàn)行價值或公允價值為基礎的。

收益法的應用形式和收益額的估算

現(xiàn)金流量與凈利潤的差異

1.質的不同(權責發(fā)生制VS收付實現(xiàn)制）2.量的不同（影響兩者差異的因素：凈資本性支出、存貨的周轉、應收應付款的存在、其他額外資金流動）3.兩者的相互關聯(lián)

（1）凈利潤是預計未來現(xiàn)金流量的基礎

（2）現(xiàn)金流與凈利潤的差異，可揭示凈利潤品質的好壞，凈利潤易操縱，現(xiàn)金流量不易操縱

收益法的應用形式和收益額的估算

企業(yè)現(xiàn)金流量最一般的形式為企業(yè)自由現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量的所謂自由即體現(xiàn)為管理當局可以在不影響企業(yè)持續(xù)增長的前提下，將這部分現(xiàn)金流量自由地分派給企業(yè)的所有的索償權持有人，包括短期、長期債權以及股權持有人等。

收益法的應用形式和收益額的估算

企業(yè)自由現(xiàn)金流量＝息稅前利潤×（1－稅率）＋折舊－資本性支出－追加營運資本股權自由現(xiàn)金流量＝凈利潤＋折舊－資本性支出－營運資本追加額－債務本金償還＋新發(fā)行債務

收益法的應用形式和收益額的估算

（二）收益額的預測折現(xiàn)現(xiàn)金流模型存在的問題之一是預測現(xiàn)金流的困難。實際上，除非相關的行業(yè)具有相當穩(wěn)定的、可預測的現(xiàn)金流，否則必須承認這是估價過程中最困難、最易出錯的部分。

雖然貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法是一個較好的方法，但是必須記?。阂粋€好的估價取決于所作的現(xiàn)金流預測或者利潤預測的質量。

——[英]艾倫·格雷戈里

《公司戰(zhàn)略性估價》

收益法的應用形式和收益額的估算

收益額預測由誰進行存在三種觀點：收益額的預測應由資產(chǎn)評估專業(yè)人員完成；收益額的預測應由企業(yè)管理層完成；收益額的預測由企業(yè)管理層進行，資產(chǎn)評估專業(yè)人員人員通過相關分析、判斷和驗證，以確保預測的合理性

收益法的應用形式和收益額的估算

收益預測需要研究的問題1．收益額預測與歷史數(shù)據(jù)的使用

收益法中，收益額不是歷史數(shù)據(jù)，也不是現(xiàn)實數(shù)據(jù)，而是未來數(shù)據(jù)，需要通過預測來獲得。預測往往是建立在對過去數(shù)據(jù)、資料分析的基礎上完成的，這就需要研究歷史數(shù)據(jù)的使用問題。

收益法的應用形式和收益額的估算

2.收益預測的假設

收益預測中科學地利用假設，是評估專業(yè)人員的一項重要技能。假設是指依據(jù)有限事實對某一事物做出的合乎邏輯的判斷。預測假設越科學合理，預測的可靠性就越高，反之，預測的可靠性就越低。但假設不是簡單地，隨意地進行的，不能夠無限制地假設。

收益法的應用形式和收益額的估算

3.注意把握收益額預測中各指標的匹配關系要堅持現(xiàn)實和未來相結合、客觀性和預測性相結合的原則，公司收益的內容是包括多方面的，無論是營業(yè)收益還是投資收益或其他收益等，一定要把握收入與成本、規(guī)模與收益相匹配的原則。

收益法的應用形式和收益額的估算

收益預測的方法綜合調整法以企業(yè)收益現(xiàn)狀為基礎，考慮影響企業(yè)未來收益的各種因素的預期影響，對收益進行調整以確定近期收益的方法。預期年收益=當前正常年收益+∑預期有利因素增加收益額-∑預期不利因素減少收益額產(chǎn)品周期法根據(jù)企業(yè)主導產(chǎn)品壽命周期的特點來評估企業(yè)收益的增減變化趨勢。統(tǒng)計法:時間序列法和回歸分析法

收益期、折現(xiàn)率及收益法的適用性、局限性

一、收益期《資產(chǎn)評估執(zhí)業(yè)準則—企業(yè)價值》第二十四條：資產(chǎn)評估專業(yè)人員應當按照法律、行政法規(guī)規(guī)定、以及被評估單位企業(yè)性質、企業(yè)類型、所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景、協(xié)議與章程約定、經(jīng)營狀況、資產(chǎn)特點和資源條件等，恰當確定收益期。

收益期、折現(xiàn)率及收益法的適用性、局限性

二、折現(xiàn)率的估算常用的方法有資本資產(chǎn)定價模型、加權平均資本成本模型和風險累加法。

收益期、折現(xiàn)率及收益法的適用性、局限性

1．資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)Re=Rf+β[E(Rm)-Rf]其中：Re

：權益資本成本

Rf

：無風險報酬率

β：權益的系統(tǒng)風險系數(shù)

E（Rm)-Rf：風險溢價

收益期、折現(xiàn)率及收益法的適用性、局限性

無風險報酬率無風險報酬率一般以國債收益率進行衡量；國債收益率存在短期、中期和長期期限的區(qū)別，評估師應當結合預測期限，合理選擇國債收益期限；不同國家的國債收益率可能不同，無風險收益率應根據(jù)現(xiàn)金流的貨幣種類選擇相應政府發(fā)行的國債；

收益期、折現(xiàn)率及收益法的適用性、局限性

貝塔系數(shù)貝塔β系數(shù)是是一種風險指數(shù)，用來衡量個別股票或投資組合相對于整個股市的價格波動情況。

第三節(jié)

企業(yè)價值評估的收益法

在確定貼現(xiàn)率的過程中，評估師也需要考慮非系統(tǒng)風險（公司特有的風險）；在采用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）計算預期回報率的溢價時，還要加入額外要求的回報率（來自非系統(tǒng)風險）。

收益期、折現(xiàn)率及收益法的適用性、局限性

2.加權平均資本成本其中：Ki為各類融資資本成本；Wi為各類融資占總融資的比重WACC=E/(D+E)×Ke+D/(D+E)×(1－T)×Kd其中：Ke：權益資本成本；

Kd

：債務資本成本；

D、E：被估企業(yè)的債務總額、權益總額；

T

：所得稅率。WACC=∑ki*Wi

收益期、折現(xiàn)率及收益法的適用性、局限性

3.風險累加法R=Rf+Rr式中：R：折現(xiàn)率；

Rf：無風險報酬率；

Rr：風險報酬率。風險報酬率=行業(yè)風險報酬率+經(jīng)營風險報酬率+財務風險報酬率+其他風險報酬率

收益期、折現(xiàn)率及收益法的適用性、局限性

折現(xiàn)率選擇的原則折現(xiàn)率的選擇應遵循“配比原則”。

現(xiàn)金流量應按與之相適應的折現(xiàn)率來貼現(xiàn)。股權現(xiàn)金流量應按股權成本來折現(xiàn)，總資本現(xiàn)金流量應按加權平均資本成本來折現(xiàn)，名義現(xiàn)金流量應按名義折現(xiàn)率折現(xiàn)。真實現(xiàn)金流量應按真實折現(xiàn)率折現(xiàn)，稅后現(xiàn)金流量應按稅后折現(xiàn)率折現(xiàn)，稅前現(xiàn)金流量應按稅前折現(xiàn)率折現(xiàn)?，F(xiàn)金流量與折現(xiàn)率的不配比會導致嚴重的低估或高估。

收益期、折現(xiàn)率及收益法的適用性、局限性

三、企業(yè)價值評估中收益法的適用性和局限性折現(xiàn)現(xiàn)金流量法是收益法中最典型的形式。我們以折現(xiàn)現(xiàn)金流量法為例說明收益法的適用性和局限性。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法是以預期的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率為基礎的?？紤]到獲取這些信息的難易程度，最適合用這個方法來評估的資產(chǎn)（公司）是：公司目前的現(xiàn)金流量是正的，而將來一段時間的現(xiàn)金流量和現(xiàn)金流量風險也能可靠的估計，并且可以根據(jù)風險得出現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。

收益期、折現(xiàn)率及收益法的適用性、局限性

幾種常見的不太適用收益法或者要適當修正的情形：1.處于困境中的公司2.周期性公司3.擁有閑置資產(chǎn)的公司4.擁有專利或者產(chǎn)品期權的公司5.資產(chǎn)重組過程中的公司6.被收購中的公司7.非上市公司

企業(yè)價值評估的資產(chǎn)基礎法一、資產(chǎn)基礎法（一）資產(chǎn)基礎法及其適用性資產(chǎn)基礎法（AssetBasedApproach）在我國也稱為成本法、重置成本法和成本加和法，是指采用一種或一種以上的基于企業(yè)的資產(chǎn)價值的評估方法，確定企業(yè)、企業(yè)所有者權益或企業(yè)證券價值的一種評估方法。資產(chǎn)基礎法是以資產(chǎn)負債表為導向的評估方法。企業(yè)資產(chǎn)負債表本來就是體現(xiàn)其（一定定義下的）現(xiàn)行價值，而資產(chǎn)基礎法將涉及未入賬的有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和負債的確定和評估，同時也對已計入資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)和負債進行重估。

企業(yè)價值評估的資產(chǎn)基礎法

從資產(chǎn)基礎法本身分析，其優(yōu)點表現(xiàn)在以下幾個方面：資產(chǎn)基礎法的評估結果是以慣用的資產(chǎn)負債表的形式表示的。這種形式對于熟悉財務報表的人來說是非常適合和容易把握的。資產(chǎn)基礎法在評估過程中，分別每一種資產(chǎn)估算其價值，將每一種資產(chǎn)對企業(yè)價值的貢獻全面地反映出來。資產(chǎn)基礎法對于企業(yè)購買者和出售者雙方在談判中是有用的。

企業(yè)價值評估的資產(chǎn)基礎法

這種方法對于作為訴訟依據(jù)和爭議解決是有用的。由于分別確定了企業(yè)中各單項資產(chǎn)的單獨價值，因此很容易衡量某一項資產(chǎn)價值對企業(yè)價值的影響程度。這種方法能夠應用于企業(yè)解體時股東或合伙人爭議中的資產(chǎn)的分配或某一重大資產(chǎn)分割糾紛中的資產(chǎn)分割。這種方法獲得的評估結果便于進行賬務處理。

企業(yè)價值評估的資產(chǎn)基礎法

資產(chǎn)基礎法的局限性：資產(chǎn)基礎法是從投入角度評估企業(yè)價值；企業(yè)作為資產(chǎn)有機體，其資產(chǎn)構成是復雜的，現(xiàn)代會計理論并沒有真正地反映企業(yè)資產(chǎn)的全部。

企業(yè)價值評估的資產(chǎn)基礎法（二）資產(chǎn)基礎法的應用采用資產(chǎn)基礎法評估整體企業(yè)價值，首先應明確企業(yè)資產(chǎn)評估的范圍，此外，還應明確企業(yè)價值的內涵，即是企業(yè)總資產(chǎn)價值還是凈資產(chǎn)價值或其他。如要評估凈資產(chǎn)價值，還需對負債進行審核評估。

企業(yè)價值評估的資產(chǎn)基礎法

1．明確評估對象，界定資產(chǎn)范圍。企業(yè)價值評估時，應當考慮被評估企業(yè)所擁有的全部有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)以及應當承擔的負債。

企業(yè)價值評估的資產(chǎn)基礎法

2．應在分別就企業(yè)資產(chǎn)進行分類、清查的基礎上，采取相應方法進行評估。資產(chǎn)基礎法應用中，企業(yè)價值是由組成企業(yè)的資產(chǎn)價值決定的。因此，必須研究每一項資產(chǎn)的評估方法。

企業(yè)價值評估的資產(chǎn)基礎法

3.對外投資是企業(yè)資產(chǎn)的構成內容，如對外投資占被投資企業(yè)股權比例很高時，應對被投資企業(yè)進行評估，然后確定對外投資價值。

4.根據(jù)資產(chǎn)重組方案，有些資產(chǎn)，如土地使用權、商標權等作為租賃或許可使用的資產(chǎn)，評估人員仍要對土地使用權和商標權進行評估，并評估出其租金或許可使用費標準。

企業(yè)價值評估的資產(chǎn)基礎法

5．需要確定企業(yè)凈資產(chǎn)評估值時，還應對負債進行評估處理。負債的評估以是否存在實際債權人為評估基礎。評估過程中，基本上是按審計準則和方法對賬面值核實后確定評估值。

企業(yè)價值評估的資產(chǎn)基礎法

資產(chǎn)基礎法應用中注意的問題：正確處理賬面資產(chǎn)與評估資產(chǎn)的關系處理好價值類型和評估方法使用問題單項資產(chǎn)價值應置于企業(yè)價值整體中予以考慮

企業(yè)價值評估的市場法一、企業(yè)價值評估市場法概述《資產(chǎn)評估執(zhí)業(yè)準則—企業(yè)價值》的定義：企業(yè)價值評估的市場法，是指將評估對象與可比上市公司或者可比交易案例進行比較，確定評估對象價值的評估方法。

企業(yè)價值評估的市場法企業(yè)相同或相似的概念：功效相同：經(jīng)營產(chǎn)品或提供服務相同或相似；能力相當：經(jīng)營業(yè)績和規(guī)模相當；發(fā)展趨勢相似：未來成長性相同或相似。

企業(yè)價值評估的市場法二、上市公司比較法1.可比公司的選擇標準：有一定時間的上市交易歷史（一般認為不少于24個月）并且近期股票價格沒有異動；相同或相似行業(yè)、主營業(yè)務相同或相似，并且從事該業(yè)務的時間不少于24個月；

企業(yè)價值評估的市場法企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模相當；財務經(jīng)營業(yè)績相似；預期增長率相當；其他方面的要求：地域方面的要求；產(chǎn)品結構、品種方面的要求；供應渠道/銷售渠道方面的要求；

企業(yè)價值評估的市場法2.財務報表數(shù)據(jù)分析、調整協(xié)調目標公司與對比對象之間由于財務會計政策的不同所可能產(chǎn)生的財務數(shù)據(jù)差異，由于目前國內企業(yè)都采用同一會計準則,因此一般僅存在會計政策的差異：目標企業(yè)與可比公司與會計政策的不同所可能產(chǎn)生的差異：折舊/攤銷政策存貨記賬政策計提壞賬準備政策收入實現(xiàn)標準

企業(yè)價值評估的市場法特殊事項的調整。非重復性收入、成本費用和非經(jīng)營性（非核心、溢余）資產(chǎn)、負債識別與調整等。

企業(yè)價值評估的其他方法3.對比基礎—“價值比率（Multiples)”的選擇、分析和計算價值比率的概念：企業(yè)整體價值或股權價值與自身一個與整體價值或股權價值密切相關的體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營特點參數(shù)的比值；常見的價值比率：市盈率、市凈率、收入乘數(shù)

企業(yè)價值評估的市場法市盈率評估模型目標企業(yè)每股價值=可比企業(yè)平均市盈率*目標企業(yè)的每股盈利市盈率=市價/盈利=每股市價/每股盈利優(yōu)點是：（1）市盈率計算簡單，所需數(shù)據(jù)容易獲得；（2）市盈率將價格與收益聯(lián)系起來，反映了投入與產(chǎn)出的直接關系；（3）市盈率綜合反映了投資者對公司的盈利時機、增長率、未來現(xiàn)金流和分紅政策的風險期望值；（4）市盈率可以被視為是對公司未來前景的概括反映。

企業(yè)價值評估的市場法市盈率評估模型的缺點是：（1）該方法假定投資收益是恒定的，但實際的市盈率會隨著時間的變化，伴隨其驅動因素的變化而變化；（2）如果每股盈利是負數(shù)時，市盈率就失去了意義；（3）市盈率除了受本身基本面的影響外，還受整個經(jīng)濟景氣狀況的影響。

企業(yè)價值評估的市場法市凈率評估模型股權價值=可比企業(yè)的平均市凈率*目標企業(yè)凈資產(chǎn)市凈率=市價/凈資產(chǎn)優(yōu)點是：（1）相對于市場價格而言，凈