證券公司次級(jí)債投資手冊(cè)2023

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告投資要點(diǎn)投資要點(diǎn)證券公司次級(jí)債是指證券公司向股東或機(jī)構(gòu)投資者定向借入的清償順序在普通債之后常見(jiàn)的調(diào)整票面利率、延期以外，還包括贖回選擇標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》主要對(duì)各風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)的計(jì)算公式進(jìn)行明這段時(shí)間對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)使得投資者減少了購(gòu)買(mǎi)AA-2-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分 二、證券公司次級(jí)債市場(chǎng)概況 三、證券公司次級(jí)債信用資質(zhì)分析 -3-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表目錄 -4-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分 圖表41：觀(guān)測(cè)指標(biāo)說(shuō)明 圖表42：評(píng)分模型說(shuō)明 -5-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分統(tǒng)梳理了證券公司次級(jí)債的定義概念、相關(guān)政策和市場(chǎng)概況，并基于以一、證券公司次級(jí)債概況證券公司次級(jí)債是指證券公司向股東或機(jī)構(gòu)投資者定向借入的清償順2、不同發(fā)行主體的次級(jí)債對(duì)比商業(yè)銀行二級(jí)資本債的前身是商業(yè)銀行次級(jí)債券及混合資本債。2008債券與混合資本債，成為商業(yè)銀行補(bǔ)充二級(jí)資本。保險(xiǎn)公司的實(shí)際資本分為核心資本和附屬資本。計(jì)入核心資本的工具對(duì)股性要求更加嚴(yán)格：期限較長(zhǎng)，不得含有利率跳升機(jī)制及其他贖回-6-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債主要用于補(bǔ)充附屬資本，下表中條款要求對(duì)標(biāo)以上便可全額計(jì)入資本6；銀行二級(jí)資本債的股性最強(qiáng)，不得含有利率跳升機(jī)制且需含有減記或轉(zhuǎn)股條款7。券商及保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債皆有協(xié)議Ⅲ》分別對(duì)銀行各級(jí)監(jiān)管資本設(shè)置了充足率要求，銀行需要使各級(jí)接持有自身發(fā)行的次級(jí)債的限制以及同業(yè)互持限制。債券債券種類(lèi)券商次級(jí)債銀行二級(jí)資本債保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債定義證券公司向股東或機(jī)構(gòu)投資者定向借入的次級(jí)債務(wù)，以及向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行的有價(jià)證商業(yè)銀行發(fā)行的可用于補(bǔ)充二級(jí)資本的債保險(xiǎn)公司為彌補(bǔ)資本不足，經(jīng)批準(zhǔn)募集、期限在5年以上（含5年）的保險(xiǎn)公司債務(wù)。清償清償順序普通債務(wù)之后、股權(quán)資本之前存款人和一般債權(quán)人之后保單責(zé)任和其他負(fù)債之后、保險(xiǎn)公司股權(quán)資本之前首單2013年民族證券發(fā)行首單證券公司次級(jí)債2013年天津?yàn)I海農(nóng)商行發(fā)行首單銀行二級(jí)2004年泰康人壽發(fā)行首單保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)資本債券。充債券。發(fā)行發(fā)行通常用于補(bǔ)充附屬凈資本通常用于補(bǔ)充二級(jí)資本通常用于補(bǔ)充附屬資本期限通常在1年以上（不含1年）通常不低于5年通常不低于5年減記減記或轉(zhuǎn)股無(wú)相關(guān)規(guī)定，但目前無(wú)包含減記和轉(zhuǎn)股條款的券商次級(jí)債。必須含有減記或轉(zhuǎn)股的條款。無(wú)相關(guān)規(guī)定，有少數(shù)保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債包含減記條款。利率跳升一般在300bp左右。不得含有利率跳升機(jī)制及其他贖回激勵(lì)。一般在100bp左右。本息本息支付償還到期次級(jí)債務(wù)本息需保證風(fēng)險(xiǎn)控制指分紅或派息必須來(lái)自于可分配項(xiàng)目，且分紅標(biāo)符合規(guī)定，償還到期次級(jí)債券則不受此約或派息不得與發(fā)行銀行自身的評(píng)級(jí)掛鉤，也可以設(shè)定本息遞延條款。束。不得隨著評(píng)級(jí)變化而調(diào)整。贖回提前償還或兌付次級(jí)債需保證風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)及凈資本符合一定要求，或?qū)⒋渭?jí)債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。自發(fā)行之日起，至少5年后方可由發(fā)行銀行贖回，贖回需保證資本水平明顯高于監(jiān)管資本要求，或使用同等或更高質(zhì)量的資本工具替換被贖回的工具。發(fā)行人在確保資本補(bǔ)充債券贖回后償付能力充足率不低于100%的情況下，可以對(duì)資本補(bǔ)充債券設(shè)定贖回權(quán)，贖回時(shí)間至少在資本補(bǔ)充債券發(fā)行滿(mǎn)五年后。計(jì)入計(jì)入資本限制1、到期期限在3、2、1年以上的，原則上分別按100%、70%、50%的比例計(jì)入凈資本；2、長(zhǎng)期次級(jí)債計(jì)入凈資本的數(shù)額不得超過(guò)凈資本（不含長(zhǎng)期次級(jí)債累計(jì)計(jì)入凈資本的有確定到期日的，距到期日前最后五年，可40%、20%的比例逐年減計(jì)。1、沒(méi)有贖回條款的剩余期限在2年及以上、有贖回條款的剩余期限在4年及以上時(shí)，可全額計(jì)入實(shí)際資本（后面每年遞減）；2、資本補(bǔ)充債券及次級(jí)定期債務(wù)之和不得超過(guò)凈資產(chǎn)的100%。持有限制1、證券公司向其他證券公司籌措次級(jí)債的，作為債權(quán)人的證券公司在計(jì)算自身凈資本時(shí)應(yīng)將借出或融出資金全額扣除；2、證券公司不得向其實(shí)際控制的子公司借入或發(fā)行次級(jí)債。1、商業(yè)銀行之間通過(guò)協(xié)議相互持有的各級(jí)資本工具，或（原）銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)定為虛增資本的各級(jí)資本投資，應(yīng)從相應(yīng)監(jiān)管資本中對(duì)2、商業(yè)銀行直接或間接持有本銀行發(fā)行的二級(jí)資本債，應(yīng)從相應(yīng)的監(jiān)管資本中對(duì)應(yīng)扣3、發(fā)行銀行及受其控制或有重要影響的關(guān)聯(lián)方不得購(gòu)買(mǎi)該工具，且發(fā)行銀行不得直接或間接為購(gòu)買(mǎi)該工具提供融資。1、保險(xiǎn)公司持有其他保險(xiǎn)公司的資本補(bǔ)充債券和次級(jí)定期債務(wù)的余額不得超過(guò)本公司凈資產(chǎn)的20%；2、保險(xiǎn)公司與其子公司之間、子公司之間不得相互認(rèn)購(gòu)資本補(bǔ)充債券。擔(dān)保擔(dān)保未作限制，實(shí)際發(fā)行中可采用擔(dān)保方式發(fā)行，但主要采用無(wú)擔(dān)保的方式發(fā)行不得由發(fā)行銀行或其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)提供抵押或保證未作限制，實(shí)際發(fā)行中可采用擔(dān)保方式發(fā)行，但主要采用無(wú)擔(dān)保的方式發(fā)行：（本文采用只數(shù)、規(guī)模兩種口徑計(jì)算金融機(jī)構(gòu)次級(jí)債的期限分布與主體評(píng)-7-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分各類(lèi)次級(jí)債期限分布與計(jì)入資本的期限要求密切相關(guān)，證券公司次級(jí)債保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債期限也主要為“5+5”。第三，次級(jí)債發(fā)行主體資質(zhì)總體較高，發(fā)行次級(jí)債的證券公司大多為高降。從銀行二級(jí)資本債主體評(píng)級(jí)的占比分布來(lái)看，按只數(shù)計(jì)主體評(píng)級(jí)級(jí)較高的商業(yè)銀行的單只二級(jí)資本債發(fā)行規(guī)?？傮w高于較低評(píng)級(jí)主體。計(jì)算方式債券種類(lèi)存量期限分布計(jì)算方式債券種類(lèi)規(guī)模（1，3）355+55+N10+5AAAAA+AAAA-A+A按只數(shù)計(jì)證券公司次級(jí)債券2738.4253.48-26.01-90.116.962.56---商業(yè)銀行二級(jí)資本債477---89.73-9.8540.2516.3513.0015.7212.582.10保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債券79---100.00--60.7616.4620.252.53--其它金融機(jī)構(gòu)次級(jí)債-7.14-50.0028.57-85.7114.29----按規(guī)按規(guī)模計(jì)證券公司次級(jí)債券6193.257.5643.477.59-41.35-96.962.730.30---商業(yè)銀行二級(jí)資本債35780.4---81.78-18.1094.362.961.400.870.370.04保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債券2917---100.00--86.367.825.450.38--其它金融機(jī)構(gòu)次級(jí)債747-0.67-42.4456.22-99.330.67----債券只能通過(guò)私募發(fā)行。銀行二級(jí)資本債基本上公開(kāi)發(fā)行，且按監(jiān)管規(guī)中有擔(dān)保的債券占比較小。證券公司次級(jí)非永續(xù)債的擔(dān)保人主要為全國(guó)性擔(dān)保公司、地方性擔(dān)保公司，而券商次級(jí)債中永續(xù)債沒(méi)有被擔(dān)保的情AMC。發(fā)行方式擔(dān)保情況債券種類(lèi)有擔(dān)保債券種類(lèi)公募私募無(wú)擔(dān)保證券公司次級(jí)債券81.6818.3296.702.930.37商業(yè)銀行二級(jí)資本債商業(yè)銀行二級(jí)資本債99.790.21100.000.000.009資料來(lái)源：http://www.pbc.go-8-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債券100.000.0087.3412.660.00其它金融機(jī)構(gòu)次級(jí)債78.5721.43100.000.000.00下表為金融機(jī)構(gòu)存量次級(jí)債特殊條款設(shè)置情況。商業(yè)銀行存量二補(bǔ)充債券的調(diào)整票面利率條款更普遍。另外資產(chǎn)管理、金融租賃、期貨債券種類(lèi)調(diào)整票面利率利息遞延權(quán)延期贖回回售減記證券公司次級(jí)債券26.7426.0126.0126.010.730.00商業(yè)銀行二級(jí)資本債0.000.000.0099.790.0099.79保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債券98.730.000.00100.000.000.00其它金融機(jī)構(gòu)次級(jí)債42.860.0028.5792.860.0078.57證券公司債券種類(lèi)劃分方式并不統(tǒng)一。部分機(jī)構(gòu)按發(fā)行場(chǎng)所劃分，次級(jí)債可以在交易所及銀行間市場(chǎng)發(fā)行，但實(shí)操中絕大部分證券公司選擇在表現(xiàn)出較強(qiáng)的股性，到期次級(jí)債務(wù)的償還以符合風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)的規(guī)定為前提，而普通債發(fā)行人則需制定到期還本付息的有效措施，保護(hù)債券持債券種類(lèi)債券種類(lèi)證券公司次級(jí)債證券公司普通債證券公司短期融資券定義證券公司向股東或機(jī)構(gòu)投資者定向借入的次級(jí)債務(wù)，以及向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行的有價(jià)證券。證券公司依法發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。證券公司在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的、期限為1年以?xún)?nèi)（含1年）的還本付息的債券。清償順序清償順序普通債務(wù)之后、股權(quán)資本之前優(yōu)于公司股權(quán)資本優(yōu)于公司股權(quán)資本首單2013年民族證券發(fā)行首單證券公司次級(jí)2004年長(zhǎng)城證券發(fā)行首單證券公司債2005年國(guó)泰君安發(fā)行首單證券公司短期-9-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分發(fā)行場(chǎng)所證券交易所、銀行間市場(chǎng)證券交易所銀行間市場(chǎng)發(fā)行目的通常用于補(bǔ)充附屬凈資本通常用于補(bǔ)充中長(zhǎng)期資金通常用于補(bǔ)充流動(dòng)性發(fā)行人要求-公開(kāi)發(fā)行債券應(yīng)當(dāng)符合下列要求：1、最近一期期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于10億元；2、各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控指標(biāo)符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定；3、具有健全的股東會(huì)、董事會(huì)運(yùn)作機(jī)制及有效的內(nèi)部管理制度，具備適當(dāng)?shù)臉I(yè)務(wù)隔離和內(nèi)部控制技術(shù)支持系統(tǒng)；4、資產(chǎn)未被具有實(shí)際控制權(quán)的自然人、法人或其他組織及其關(guān)聯(lián)人占用。1、具有較強(qiáng)的流動(dòng)性管理能力，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理體系健全，能夠有效識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，能以合理的成本及時(shí)滿(mǎn)足流動(dòng)性需求；2、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理，期限錯(cuò)配、交易對(duì)手集中度、債券質(zhì)押比例等適度，近2年內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)持續(xù)符合監(jiān)管要求；3、近6個(gè)月內(nèi)流動(dòng)性覆蓋率持續(xù)高于行業(yè)平均水平；4、取得證監(jiān)會(huì)關(guān)于發(fā)行短期融資券資格期限期限在1年以上（不含1年）的次級(jí)債為長(zhǎng)期次級(jí)債，期限在3個(gè)月以上（含3個(gè)期次級(jí)債。通常在1年以上。最長(zhǎng)不超過(guò)1年。本息支付償還到期次級(jí)債務(wù)本息需保證風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)符合規(guī)定，償還到期次級(jí)債券則不受發(fā)行人到期未能償還本息的，債券持有人可依法提起訴訟。-贖回提前償還或兌付次級(jí)債需保證風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)及凈資本符合一定要求，或?qū)⒋渭?jí)債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。發(fā)行人約定在債券到期之前購(gòu)回或約定條件提前償付的，不得損害債券持有人的利益，且須公平對(duì)待所有債券持有人。-發(fā)行數(shù)額限制1、長(zhǎng)期次級(jí)債計(jì)入凈資本的數(shù)額不得超過(guò)凈資本（不含長(zhǎng)期次級(jí)債累計(jì)計(jì)入凈資本的數(shù)額）的50%；2、凈資本與負(fù)債的比例、凈資產(chǎn)與負(fù)債的比例等各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)不觸及預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)。-短期融資券實(shí)行余額管理，短期融資券與證券公司其他短期融資工具待償還余額之和不超過(guò)凈資本的60%。持有限制1、證券公司向其他證券公司借入長(zhǎng)期次級(jí)債務(wù)或發(fā)行長(zhǎng)期次級(jí)債券的，作為債權(quán)人的證券公司在計(jì)算自身凈資本時(shí)應(yīng)將借出或融出資金全額扣除；2、證券公司不得向其實(shí)際控制的子公司借入或發(fā)行次級(jí)債。-發(fā)行人不得認(rèn)購(gòu)或變相認(rèn)購(gòu)自己發(fā)行的短期融資券。次級(jí)債，再者為短融。期限分布上，普通債期限分布較為分散，按只數(shù)-10-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分 期限分布主體評(píng)級(jí)分布期限分布195--7-7-9-----9---------------18----18----1-7------------------------1證券公司普通債和次級(jí)債既可以公開(kāi)發(fā)行也可以非公開(kāi)，其中公開(kāi)發(fā)行保。存量證券公司短期融資券均為公開(kāi)發(fā)行且均無(wú)債券種類(lèi)發(fā)行方式擔(dān)保情況公募私募無(wú)擔(dān)保有擔(dān)保證券公司次級(jí)債81.6818.3296.703.30證券公司普通債86.3413.66100.000.00證券公司短期融資券100.000.00100.000.00和97.06%，存量次級(jí)債券中沒(méi)有減記或轉(zhuǎn)股型次級(jí)債。普通債的負(fù)債債券種類(lèi)是否永續(xù)調(diào)整票面利率利息遞延權(quán)延期贖回回售減記非永續(xù)非永續(xù)0.990.000.000.990.990.00證券公司次級(jí)債永續(xù)債100.00100.00100.0097.180.000.00證券公司普通債7.767.180.000.000.827.30證券公司短期融資券0.000.000.000.000.000.00調(diào)整票面利率是指發(fā)行人有權(quán)決定是否在指定年末調(diào)整本期債券后續(xù)票利息遞延權(quán)是指發(fā)行人可自行選擇將當(dāng)期利息推遲至下一個(gè)付息日支除非發(fā)生強(qiáng)制付息事件，每個(gè)付息日，發(fā)行人可自行選擇將當(dāng)期利息以及已經(jīng)遞延的所有利息及其孳息推遲至下一個(gè)付息日支付，且不受到任利息（包括所有遞延支付的利息及其孳息）贖回本期債券。而有條件贖務(wù)政策或因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更，發(fā)行人可按票面面值加當(dāng)期利息及遞延支付的利息及其孳息（如有）向投資者贖回全部本期債券，除了以上兩種情定，規(guī)范了證券公司次級(jí)債的管理；《證券公司分類(lèi)監(jiān)管規(guī)定》13建立了以證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)合規(guī)狀況為基礎(chǔ)的評(píng)分標(biāo)管理辦法》14建立了風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系，確定了各風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)的標(biāo)覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率等各指標(biāo)的計(jì)算公式以及風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)監(jiān)管報(bào)表13資料來(lái)源：/falvfagui/rdqsHeader/mai14資料來(lái)源：/falvfagui/rdqsHeader/mainbody?na15資料來(lái)源：/falvfagui/rdqsHeader/mainbody?n=-12-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表9：相關(guān)政策修訂情況相關(guān)政策修訂情況《證券公司次級(jí)債管理規(guī)定》發(fā)布于2012年12月27日，并于2017年、2020年進(jìn)行兩次修改《證券公司分類(lèi)監(jiān)管規(guī)定》2017年、2020年進(jìn)行三次修改《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》2016年、2020年進(jìn)行三次修改《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》2023年進(jìn)行兩次修改《證券公司借入次級(jí)債務(wù)規(guī)定》僅對(duì)證券公司借入次級(jí)債務(wù)相關(guān)行為進(jìn)對(duì)于證券公司發(fā)行次級(jí)債的要求規(guī)定，并放寬了長(zhǎng)期次級(jí)債券計(jì)入凈資變動(dòng)要點(diǎn)2010年證券公司借入次級(jí)債務(wù)規(guī)定2012年證券公司次級(jí)債管理規(guī)定凈資本計(jì)入比例長(zhǎng)期次級(jí)債務(wù)可以按一定比例計(jì)入凈資本，到期期限在5、4、3、2、1年以上的，原則上分別按100%、90%、70%、50%、20%比例計(jì)入凈資本。長(zhǎng)期次級(jí)債可按一定比例計(jì)入凈資本，到期期限在3、2、1年以上的，原則上分別按100%、70%、50%的比例計(jì)入凈資本。了對(duì)于非公開(kāi)發(fā)行以及債券持有人人數(shù)的限制，允許證券公司公開(kāi)發(fā)行次級(jí)債券，有利于證券公司拓寬融資渠道，降低融資成本，從而有助于-13-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分變動(dòng)要點(diǎn)2012年管理規(guī)定2017年管理規(guī)定2020年管理規(guī)定次級(jí)債發(fā)行方式證券公司次級(jí)債券只能以非公開(kāi)方式發(fā)行，不得采用廣告、公開(kāi)勸誘和變相公開(kāi)方式。證券公司次級(jí)債券可在證券交易所或中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的交易場(chǎng)所（以下統(tǒng)稱(chēng)證券公司次級(jí)債券只能以非公開(kāi)方式發(fā)行，不得采用廣告、公開(kāi)勸誘和變相公開(kāi)方式。每期債券的機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)不得超證券公司次級(jí)債券可在證券交易所或中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的交易場(chǎng)所（以下統(tǒng)稱(chēng)交易場(chǎng)所）依法向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行、轉(zhuǎn)讓。交易場(chǎng)所）依法向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行交易場(chǎng)所）依法向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行轉(zhuǎn)讓發(fā)行或轉(zhuǎn)讓后，債券持有人不得超過(guò)200人次級(jí)債發(fā)行制度申請(qǐng)文件：證券公司申請(qǐng)借入或發(fā)行次級(jí)債，應(yīng)提交以下申請(qǐng)文件： 申請(qǐng)文件：證券公司借入或發(fā)行次級(jí)債，應(yīng)當(dāng)自完成之日起（分期發(fā)行的，于每期發(fā)行完成之日起）5個(gè)工作日內(nèi)，向公司住所地中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)提交以下備案“（一）備案報(bào)告。應(yīng)當(dāng)至少包括以下內(nèi)容：證券公司借入或發(fā)行次級(jí)債的概況，證券公司符合借入或發(fā)行次級(jí)債條件的說(shuō)申請(qǐng)文件：證券公司借入或發(fā)行次級(jí)債，應(yīng)當(dāng)自完成之日起（分期發(fā)行的，于每期發(fā)行完成之日起）5個(gè)工作日內(nèi)，向公司住所地中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)提交以下備案文件：“（一）備案報(bào)告。應(yīng)當(dāng)至少包括以下內(nèi)容：證券公司借入或發(fā)行次級(jí)債的概況，證券公司符合借入或發(fā)行次級(jí)債條件的展期文件：證券公司申請(qǐng)次級(jí)債務(wù)展期，應(yīng)提交以下申請(qǐng)文件： 展期文件：證券公司變更次級(jí)債務(wù)合同（含展期應(yīng)當(dāng)自完成之日起5個(gè)工作日內(nèi)，向公司住所地中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)提交以下備案文件：（一）備案報(bào)告。應(yīng)當(dāng)至少包括以下內(nèi)容：合同變更概況、原因；……展期文件：證券公司變更次級(jí)債務(wù)合同（含展期應(yīng)當(dāng)自完成之日起5個(gè)工作日內(nèi)，向公司住所地中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)提交以下備案文件：（一）備案報(bào)告。應(yīng)當(dāng)至少包括以下內(nèi)容：償還文件：證券公司申請(qǐng)償還次級(jí)債務(wù)，應(yīng)在債務(wù)到期前至少10個(gè)工作日提交以 償還文件：證券公司償還次級(jí)債務(wù)，應(yīng)當(dāng)自完成之日起5個(gè)工作日內(nèi)，向公司住所地中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)提交備案報(bào)告等相關(guān)文件。償還文件：證券公司償還次級(jí)債務(wù)，應(yīng)當(dāng)自完成之日起5個(gè)工作日內(nèi)，向公司住所地中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)提交備案報(bào)告等相關(guān)文件。容變動(dòng)不大，主要涉及少部分證券公司違法違規(guī)行為扣分標(biāo)準(zhǔn)條目的增引導(dǎo)行業(yè)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。此次修訂，增加了流動(dòng)性核心風(fēng)控指標(biāo)的考量，將凈資本加分門(mén)檻提高至20億，以強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)著重優(yōu)化評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。此次修訂將營(yíng)業(yè)收入計(jì)算口徑由合并報(bào)表口徑20資料來(lái)源：https:///-14-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分加分體系體現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率與凈資本的綜合考察，引導(dǎo)證券公司更加重 變動(dòng)要點(diǎn)2010年修訂2017年修訂2020年修訂資本充足。主要反映證券公司凈資本以及以?xún)糍Y本和流動(dòng)性為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)情況，體現(xiàn)其資本實(shí)力及流動(dòng)資本充足。主要反映證券公司凈資本以及以?xún)糍Y本和流動(dòng)性為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)情況，體現(xiàn)其資本實(shí)力及流動(dòng)證券公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力主要根據(jù)證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、綜合實(shí)力、創(chuàng)新能力等方面的情況進(jìn)行評(píng)價(jià)。證券公司凈資本達(dá)到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)10倍及以上的，每一倍數(shù)加0.1分，最高可加3資本充足。主要反映證券公司凈資本以及以?xún)糍Y本為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)情況，體現(xiàn)其資本實(shí)力及流動(dòng)性狀況。證券公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力主要根據(jù)證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、、創(chuàng)新能力等方面的情況進(jìn)行評(píng)價(jià)。公司凈資本達(dá)到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)每一倍數(shù)加0.1分，最高可加3分。核心風(fēng)控指標(biāo)變動(dòng)承銷(xiāo)與業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)體系變動(dòng)凈資本加分指標(biāo)變動(dòng)保薦業(yè)務(wù)成本管理能力5倍及以上承銷(xiāo)與業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)體系變動(dòng)凈資本加分指標(biāo)變動(dòng)保薦業(yè)務(wù)成本管理能力5倍及以上證券公司評(píng)價(jià)期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率達(dá)到130%且凈資本150億元以上、風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率達(dá)到130%的，分別加2分、1分。凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)控制體系，規(guī)定了凈資本和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備的計(jì)算方算凈資本和風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算表和風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)監(jiān)管報(bào)表蓋率及凈穩(wěn)定資金率等指資本杠桿率、流動(dòng)性覆蓋算表、風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算表、表內(nèi)外資產(chǎn)總額計(jì)算-15-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分表-資產(chǎn)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整-或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整－/+-資產(chǎn)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整-或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整－/+中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定或核準(zhǔn)的 要求證券公司編制凈資本計(jì)算表、風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算表、表內(nèi)外資產(chǎn)總額計(jì)算表、流動(dòng)性覆蓋率計(jì)算表、凈穩(wěn)定資金率計(jì)算表和風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管報(bào)表的編制、各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)的預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)及監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)作出了詳細(xì)規(guī)準(zhǔn)是監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的120%，而對(duì)于規(guī)定“不得超過(guò)”一定標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)控制務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)予以?xún)?yōu)化。二是強(qiáng)化分類(lèi)監(jiān)管，調(diào)整連續(xù)三-16-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分年分類(lèi)評(píng)價(jià)居前的證券公司的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備調(diào)整系數(shù)和表內(nèi)外資產(chǎn)總額率。三是突出風(fēng)險(xiǎn)管理，提升風(fēng)控指標(biāo)的有效性，合理完善計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定（修訂稿）》還處于公開(kāi)征求意見(jiàn)的階段，因此具體內(nèi)容不在把證券衍生品、資管等表外業(yè)務(wù)納入控制，風(fēng)險(xiǎn)覆蓋更全面，杠桿計(jì)算現(xiàn)障礙的流動(dòng)資產(chǎn)以應(yīng)付未來(lái)一個(gè)月的資金需求，強(qiáng)化證券公司的短期重中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，保證在出現(xiàn)外部流動(dòng)性壓力的情況下，證券公司可用穩(wěn)定資金足夠支撐一年以上的持續(xù)運(yùn)營(yíng)。另外，證券公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)以及證券及其衍生品不得超過(guò)凈資本的100%，開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)接受保股票市值不得超過(guò)該股票總市值的20%29。風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)計(jì)算公式指標(biāo)含義風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率凈資本/各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備之和×100%其中風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備是指開(kāi)展各項(xiàng)業(yè)務(wù)等過(guò)程中，因市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等可能引起的非預(yù)期損失所需要的資本確保風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備有對(duì)應(yīng)的凈資本支撐。資本杠桿率核心凈資本/表內(nèi)外資產(chǎn)總額×100%衡量負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，反映公司的還款能力。流動(dòng)性覆蓋率優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)/未來(lái)30日內(nèi)現(xiàn)金凈流出×100%在壓力情景下，只動(dòng)用優(yōu)質(zhì)流動(dòng)資產(chǎn)即可支持公司業(yè)務(wù)正常開(kāi)展，重點(diǎn)強(qiáng)化短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。凈穩(wěn)定資金率可用穩(wěn)定資金/所需穩(wěn)定資金×100%可用穩(wěn)定資金是在出現(xiàn)外部流動(dòng)性壓力的情況下，各項(xiàng)資金來(lái)源中能持續(xù)使用一年以上的部分。所需穩(wěn)定資金是在出現(xiàn)外部流動(dòng)性壓力的情況下，為保證持續(xù)運(yùn)營(yíng)所需要的長(zhǎng)期穩(wěn)定資金。反映證券公司中長(zhǎng)期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)水平。凈資本/凈資產(chǎn)凈資本=核心凈資本+附屬凈資本其中：核心凈資本＝凈資產(chǎn)－資產(chǎn)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整-或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整－/＋中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定或核準(zhǔn)的其他調(diào)整項(xiàng)目。附屬凈資本＝長(zhǎng)期次級(jí)債×規(guī)定比例－/＋中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定或核準(zhǔn)的其他調(diào)整項(xiàng)目。凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)–總負(fù)債凈資本是證券公司凈資產(chǎn)中流動(dòng)性較高、可快速變現(xiàn)的部分，凈資本/凈資產(chǎn)可衡量證券公司的資產(chǎn)質(zhì)量。凈資本/負(fù)債證券公司原杠桿控制指標(biāo)，凈資產(chǎn)/負(fù)債后優(yōu)化為資本杠桿率指標(biāo)。自營(yíng)權(quán)益類(lèi)證券及其衍生品/凈資本自營(yíng)權(quán)益類(lèi)證券及其衍生品包括股票、權(quán)益類(lèi)基金、股指期貨、權(quán)益互換、權(quán)益類(lèi)期權(quán)等。自營(yíng)非權(quán)益類(lèi)證券及其衍生品/凈資本自營(yíng)非權(quán)益類(lèi)證券及其衍生品包括債券、非權(quán)益類(lèi)基金、國(guó)債期貨、債券遠(yuǎn)期、利率互換、非權(quán)益類(lèi)期權(quán)、外匯衍生品、大宗商品衍生品、信用衍生品、單一產(chǎn)品、集合及信托等產(chǎn)品。對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)的規(guī)模與單只證券集中度作出限制。持有一種權(quán)益類(lèi)證券的成本與凈資本的比例前五名-17-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分持有一種權(quán)益類(lèi)證券的市值與其總市值的比例≤4%≤5%前五名持有一種非權(quán)益類(lèi)證券例前五名 融出（含融券）金額總計(jì)。的金額/≤320% 融出（含融券）金額總計(jì)。 對(duì)單一客戶(hù)融資（含融單一客戶(hù)融資（含融券）業(yè)務(wù)指客戶(hù)參與融資融券業(yè) 券）業(yè)務(wù)規(guī)模與凈資本的 對(duì)單一客戶(hù)融資（含融單一客戶(hù)融資（含融券）業(yè)務(wù)指客戶(hù)參與融資融券業(yè) 接受單只擔(dān)保股票市值與該股票總市值比例前≤16%≤20%指證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)接受的擔(dān)保股票。五名二、證券公司次級(jí)債市場(chǎng)概況公司不同類(lèi)型債券相比情況以及與不同金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的次級(jí)債相比情況0475.550475.55-18-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分海通證券中信證券國(guó)信證券海通證券中信證券國(guó)信證券廣發(fā)證券國(guó)泰君安華泰證券申萬(wàn)宏源中國(guó)銀河招商證券中信建投證券公司次級(jí)債證券公司短期融資券證券公司普通債證券公司次級(jí)債證券公司短期融資券證券公司普通債中次級(jí)債占比較高，以只數(shù)衡量和以規(guī)模衡量的占比分別為45%和證券公司次級(jí)債證券公司短期融資券證券公司普通債 0海通證券國(guó)信證券中信證券國(guó)泰君安海通證券國(guó)信證券中信證券國(guó)泰君安華泰證券中國(guó)銀河廣發(fā)證券申萬(wàn)宏源招商證券中信建投0元、%）40000-19-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分2013201420152016201720182019202020212022202320132014201520162017201820192020202120222023其它金融機(jī)構(gòu)次級(jí)債證券公司次級(jí)債其它金融機(jī)構(gòu)次級(jí)債證券公司次級(jí)債商業(yè)銀行二級(jí)資本債79,其它金融機(jī)構(gòu)次級(jí)債證券公司次級(jí)債其它金融機(jī)構(gòu)次級(jí)債證券公司次級(jí)債商業(yè)銀行二級(jí)資本債35780.4,2、一級(jí)市場(chǎng)概覽總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額600050004000300020000-1000-20000規(guī)模數(shù)量（右）0-20-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分2013201420152016201720182019202020212022202320132014201520162017201820192020202120222023圖表25：2013年至2023年11月證券00保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債商業(yè)銀行二級(jí)資本債證券公司次級(jí)債800007000060000500004000030000200001000002020202120222023-21-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分2023-01-052023-01-192023-02-092023-02-232023-01-052023-01-192023-02-092023-02-232023-03-092023-03-232023-04-072023-04-212023-05-102023-05-242023-06-072023-06-212023-07-072023-07-212023-08-042023-08-182023-09-012023-09-152023-10-092023-10-232023-11-062023-11-20公募證券公司次級(jí)債公募證券公司永續(xù)債私募證券公司次級(jí)債私募證券公司永續(xù)債0證券公司普通債證券公司次級(jí)債證券公司永續(xù)債 行主體（億元）25002000150010005000國(guó)信證券中信證券安信證券華泰證券中金公司申萬(wàn)宏源國(guó)泰君安中國(guó)銀河招商證券中信建投三、證券公司次級(jí)債信用資質(zhì)分析流評(píng)級(jí)公司對(duì)金融機(jī)構(gòu)混合資本工具的信用評(píng)級(jí)辦法。從國(guó)內(nèi)外主流評(píng)級(jí)公司對(duì)金融機(jī)構(gòu)混合資本工具的信用評(píng)級(jí)方法來(lái)看，次級(jí)債項(xiàng)評(píng)級(jí)主-22-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分較高等級(jí)較低等級(jí)融資工具：?償付條款發(fā)行主體：?信用實(shí)力的長(zhǎng)期穩(wěn)定性其他募資條款較高等級(jí)降1-2個(gè)子級(jí)優(yōu)先股主體信用較低等級(jí)較高等級(jí)較低等級(jí)融資工具：?償付條款發(fā)行主體：?信用實(shí)力的長(zhǎng)期穩(wěn)定性其他募資條款較高等級(jí)降1-2個(gè)子級(jí)優(yōu)先股主體信用較低等級(jí)（1）中誠(chéng)信國(guó)際的評(píng)級(jí)思路付條款和資本屬性確定該工具的評(píng)級(jí)下調(diào)程度。評(píng)級(jí)過(guò)程中發(fā)行主體信用的長(zhǎng)期穩(wěn)定性和對(duì)融資工具安全性造成影響的募資條款均會(huì)納入考量降0-2個(gè)子級(jí)次級(jí)債主體信用降1-2個(gè)子級(jí)發(fā)行人的主體信用水平確定融資工具信用等級(jí)降2-3個(gè)子級(jí)（2）上海新世紀(jì)的評(píng)級(jí)思路新世紀(jì)評(píng)級(jí)以發(fā)行主體信用等級(jí)為基礎(chǔ)，根據(jù)混合資本工具條款設(shè)置情況做工具評(píng)級(jí)調(diào)整。首先考慮工具的資本屬性。具備次級(jí)屬性的融資工具在發(fā)行主體信用資質(zhì)較高時(shí)，其信用等級(jí)在主體評(píng)級(jí)基礎(chǔ)上向下調(diào)整0-1個(gè)子級(jí)；在發(fā)行主體信用資質(zhì)較低時(shí)，其信用等級(jí)在主體評(píng)級(jí)基礎(chǔ)條款的設(shè)置建立在公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境的基礎(chǔ)之上，越可能出現(xiàn)遞延情況的融資工具其信用評(píng)級(jí)下調(diào)幅度也會(huì)隨之加大，需在經(jīng)過(guò)次級(jí)屬性調(diào)整-23-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分降0-1個(gè)子級(jí)降0-2個(gè)子級(jí)主體信用較高輔助評(píng)級(jí)：?發(fā)行主體受?chē)?yán)格監(jiān)管程度?監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于合格資本工具的認(rèn)降0-1個(gè)子級(jí)降0-2個(gè)子級(jí)主體信用較高輔助評(píng)級(jí)：?發(fā)行主體受?chē)?yán)格監(jiān)管程度?監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于合格資本工具的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)?投資者權(quán)益保障程度主體信用較低次級(jí)&遞延主體信用評(píng)級(jí)（ICR）債務(wù)評(píng)級(jí)通常至少低于ICR一個(gè)子級(jí)具體債項(xiàng)條款次級(jí)&遞延降1-2個(gè)子級(jí)降1-3個(gè)子級(jí)標(biāo)普對(duì)于次級(jí)債務(wù)的評(píng)級(jí)通過(guò)綜合考慮發(fā)行主體的信用特征和具體債項(xiàng)條款后決定，次級(jí)債務(wù)的評(píng)級(jí)通常至少低于主體信用評(píng)級(jí)（ICR）一個(gè)子級(jí)。此外，如果預(yù)計(jì)集團(tuán)或政府不會(huì)對(duì)次級(jí)債務(wù)提供支持，則可能會(huì)個(gè)體信用情況（SACP）預(yù)期集團(tuán)或政府不會(huì)對(duì)次級(jí)債務(wù)進(jìn)行支持在SACP的基礎(chǔ)上進(jìn)行下調(diào)從國(guó)內(nèi)和國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)證券公司的評(píng)級(jí)框架來(lái)看，主流評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通常將影響證券公司信用風(fēng)險(xiǎn)的因素劃分為多個(gè)一級(jí)指標(biāo)，再將影響一-24-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整項(xiàng)外部支持個(gè)體級(jí)別初步級(jí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整項(xiàng)外部支持個(gè)體級(jí)別初步級(jí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)級(jí)指標(biāo)的因素進(jìn)一步劃分為多個(gè)底層指標(biāo)，并賦予對(duì)應(yīng)權(quán)重。評(píng)分思路部支持或其他對(duì)公司有重大影響的因素后，獲得最終評(píng)級(jí)。以下重點(diǎn)展示中誠(chéng)信國(guó)際、聯(lián)合資信、大公國(guó)際三家國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)證券公司經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力風(fēng)險(xiǎn)管理主體信用等級(jí)盈利能力流動(dòng)性資本與杠桿（1）中誠(chéng)信對(duì)證券行業(yè)的評(píng)級(jí)框架能力”，其中“業(yè)務(wù)規(guī)模及運(yùn)營(yíng)實(shí)力”與“風(fēng)險(xiǎn)管理能力”被賦予較高將各指標(biāo)下的評(píng)分與對(duì)應(yīng)的權(quán)重相乘后，結(jié)合其他考量因素和外部支持-25-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分信用信用圖表35：中誠(chéng)信評(píng)級(jí)框架運(yùn)營(yíng)實(shí)力錨定錨定項(xiàng)（2）聯(lián)合資信對(duì)中國(guó)證券行業(yè)評(píng)級(jí)框架聯(lián)合資信對(duì)證券公司的主體信用評(píng)級(jí)采用“經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平-財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平”二元?jiǎng)澐旨軜?gòu)，其中影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平的因素包括“經(jīng)營(yíng)環(huán)境”和“自身競(jìng)爭(zhēng)力”兩部分，影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平的因素包括“償付能力”和“流動(dòng)性”兩部分。各指標(biāo)又被劃分為多個(gè)二級(jí)因素，如“經(jīng)營(yíng)環(huán)境”力”被分為“盈利能力”、“資本充足性”和“杠桿水平”三部分。聯(lián)合資信進(jìn)一步根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)、行業(yè)政策、行業(yè)內(nèi)企業(yè)表現(xiàn)、專(zhuān)家經(jīng)驗(yàn)等打分思路方面，各二級(jí)因素得分由加權(quán)計(jì)算三級(jí)因素得分得出（其中經(jīng)因素的極端性對(duì)模型結(jié)果產(chǎn)生擾動(dòng)，同時(shí)充分考慮了受評(píng)主體信用風(fēng)險(xiǎn)-26-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分外部支持分析定性調(diào)整資本充足性盈利能力資產(chǎn)質(zhì)量未來(lái)發(fā)展公司治理加權(quán)得分流動(dòng)性因素 償付能力因素外部支持分析定性調(diào)整資本充足性盈利能力資產(chǎn)質(zhì)量未來(lái)發(fā)展公司治理加權(quán)得分流動(dòng)性因素 償付能力因素未來(lái)重大事項(xiàng)表外重要風(fēng)險(xiǎn)政府支持不良信用記錄股東支持其他因素加權(quán)得分加權(quán)得分加權(quán)得分經(jīng)營(yíng)環(huán)境因素經(jīng)營(yíng)環(huán)境因素檔次映射檔次映射檔次映射分析矩陣經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平分析矩陣財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)-財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)映射關(guān)系矩陣個(gè)體基礎(chǔ)級(jí)別個(gè)體信用風(fēng)險(xiǎn)個(gè)體信用風(fēng)險(xiǎn)（不考慮外部支持）主體信用級(jí)別主體信用級(jí)別（3）大公國(guó)際對(duì)中國(guó)證券行業(yè)評(píng)級(jí)框架創(chuàng)造能力”和“償債來(lái)源與負(fù)債平衡”三大評(píng)級(jí)要素。其中“償債環(huán)境”“償債來(lái)源與負(fù)債平衡”包含“流動(dòng)性?xún)攤鶃?lái)源與負(fù)債平衡”和“清償償債能力經(jīng)調(diào)整項(xiàng)（“外部支持調(diào)整”和“可比性調(diào)整”）調(diào)整后得到-27-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分初始級(jí)別償債能力調(diào)整項(xiàng)目矩陣級(jí)別初始級(jí)別償債能力調(diào)整項(xiàng)目矩陣級(jí)別外部支持調(diào)整調(diào)整外部環(huán)境外部環(huán)境一級(jí)指標(biāo)一級(jí)指標(biāo)級(jí)標(biāo)宏觀(guān)環(huán)境償債環(huán)境償債環(huán)境行業(yè)環(huán)境 個(gè)體評(píng)級(jí) 個(gè)體評(píng)級(jí)財(cái)富創(chuàng)造能力產(chǎn)品與服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力財(cái)富創(chuàng)造能力盈利能力級(jí)標(biāo)流動(dòng)性?xún)攤鶃?lái)源與償債來(lái)源與清償性?xún)攤鶃?lái)源與（1）標(biāo)普信用評(píng)級(jí)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)框架路方面，標(biāo)普中國(guó)以宏觀(guān)因素為評(píng)級(jí)基準(zhǔn)，包括“經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)”和“行業(yè)從“業(yè)務(wù)狀況”、“資本與盈利性”、“風(fēng)險(xiǎn)狀況”和“融資與流動(dòng)性”集團(tuán)或政府支持及其他影響因素后獲得對(duì)金融機(jī)構(gòu)的主體信用評(píng)級(jí)（ICR）。該評(píng)級(jí)框架的特點(diǎn)體現(xiàn)為由宏觀(guān)因素到微觀(guān)因素再到外部支-28-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分主體信用評(píng)級(jí)（ICR）外部支持個(gè)體因素業(yè)務(wù)狀況資本與盈利性風(fēng)險(xiǎn)狀況融資與流動(dòng)性政府支持集團(tuán)支持是是否預(yù)計(jì)有外部支持否政府支持基于自身分析確定長(zhǎng)期主體評(píng)級(jí)(AAA級(jí)等)主體信用評(píng)級(jí)（ICR）外部支持個(gè)體因素業(yè)務(wù)狀況資本與盈利性風(fēng)險(xiǎn)狀況融資與流動(dòng)性政府支持集團(tuán)支持是是否預(yù)計(jì)有外部支持否政府支持基于自身分析確定長(zhǎng)期主體評(píng)級(jí)(AAA級(jí)等)?公司概況?管理與策略?風(fēng)險(xiǎn)偏好授予支持評(píng)級(jí)（1-5級(jí)）及支持評(píng)級(jí)下限（AAA級(jí)或無(wú)下限）長(zhǎng)期主體評(píng)級(jí)1.支持評(píng)級(jí)下限與自身信用等級(jí)中較高者2.受主權(quán)評(píng)級(jí)上限制約個(gè)體信用狀況（個(gè)體信用狀況（SACP）宏觀(guān)因素經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)），（2）惠譽(yù)對(duì)非銀金融機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)框架環(huán)境”、“公司業(yè)務(wù)狀況”、“管理和策略”、“風(fēng)險(xiǎn)偏好”與“財(cái)務(wù)與“財(cái)務(wù)狀況”的考察則會(huì)根據(jù)非銀金融機(jī)構(gòu)具體所處的子行業(yè)不同而部分。對(duì)于前者會(huì)重點(diǎn)考量政府的支持能力、對(duì)該非銀金融機(jī)構(gòu)所處行政府支持或股東支持政府支持或股東支持股東支持股東支持?法律/監(jiān)管的規(guī)定與限制長(zhǎng)期主體評(píng)級(jí)1.股東支持評(píng)級(jí)與自身信用等級(jí)中較高者可與母公司主體評(píng)級(jí)相等3.如該機(jī)構(gòu)在集團(tuán)中具有戰(zhàn)略重要性，則評(píng)級(jí)通常等于母公司主體評(píng)級(jí)下調(diào)一個(gè)等級(jí)4.如該機(jī)構(gòu)在集團(tuán)中戰(zhàn)略重要性有限，則評(píng)級(jí)等于母公司主體評(píng)級(jí)下調(diào)兩個(gè)等級(jí)或以上短期主體評(píng)級(jí)（短期評(píng)級(jí)符號(hào)）短期主體評(píng)級(jí)（短期評(píng)級(jí)符號(hào)）基于與長(zhǎng)期主體評(píng)級(jí)的對(duì)應(yīng)關(guān)系衍生交易對(duì)手評(píng)級(jí)（衍生交易對(duì)手評(píng)級(jí)（AAA級(jí)等）等于長(zhǎng)期主體評(píng)級(jí)或由長(zhǎng)期主體評(píng)級(jí)向上調(diào)整-29-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司規(guī)模 風(fēng)險(xiǎn)控制 公司規(guī)模 風(fēng)險(xiǎn)控制 股權(quán)股東背景綜合各主流評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于證券公司的評(píng)級(jí)方法與思路，我們對(duì)主體信用分析采取“經(jīng)營(yíng)-財(cái)務(wù)-股權(quán)”三維結(jié)構(gòu)。股權(quán)方面，主要考察愿和能力、實(shí)控人的行政層級(jí)以及是否具有國(guó)有股東背景，均為重要的應(yīng)。此外，我們關(guān)注四項(xiàng)業(yè)務(wù)收入的大小和占比，以考察證券公司的相營(yíng)業(yè)收入占全行業(yè)收入比、總資產(chǎn)證券投資業(yè)務(wù)收入、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入、投資銀行業(yè)務(wù)收入、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、資本杠桿率、流動(dòng)性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率凈資本、凈資本占凈資產(chǎn)比凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、信用減值損失占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比是否為上市公司、短期負(fù)債占比實(shí)際控制人、公司屬性、前三大股東國(guó)資占比-30-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分業(yè)發(fā)債主體作為打分樣本，并從定性和定量?jī)蓚€(gè)方面進(jìn)行評(píng)分指標(biāo)的設(shè)圖表41：觀(guān)測(cè)指標(biāo)說(shuō)明分類(lèi)指標(biāo)類(lèi)型觀(guān)測(cè)指標(biāo)計(jì)算公式說(shuō)明說(shuō)明通過(guò)營(yíng)收占比衡量企業(yè)地位總資產(chǎn)是能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的全部資產(chǎn)反映企業(yè)償付能力，防范風(fēng)險(xiǎn)反映企業(yè)償付能力，防范風(fēng)險(xiǎn)公司規(guī)模 營(yíng)業(yè)收入/全行業(yè)收入總資產(chǎn)凈資本凈資本-----資產(chǎn)質(zhì)量?jī)糍Y本/凈資產(chǎn)-衡量企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的重要參考依據(jù)盈利性?xún)糍Y產(chǎn)收益率凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)反映股東權(quán)益的收益水平，衡量企業(yè)運(yùn)用自有資本的效率定量指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率凈資本/各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備之和衡量風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備對(duì)應(yīng)的凈資本支撐程度風(fēng)險(xiǎn)控制水平資本杠桿率資本杠桿率流動(dòng)性覆蓋率凈穩(wěn)定資金率凈穩(wěn)定資金率核心凈資本核心凈資本/表內(nèi)外資產(chǎn)總額優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)/未來(lái)30日內(nèi)現(xiàn)金凈流出可用穩(wěn)定資金可用穩(wěn)定資金/所需穩(wěn)定資金衡量負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，衡量負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，反映企業(yè)還款能力考慮只動(dòng)用優(yōu)質(zhì)流動(dòng)資產(chǎn)即可支持壓力情景下公司業(yè)務(wù)正常開(kāi)展，強(qiáng)調(diào)短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控反映企業(yè)財(cái)務(wù)穩(wěn)健水平反映企業(yè)財(cái)務(wù)穩(wěn)健水平負(fù)債水平總負(fù)債證券公司分類(lèi)結(jié)果證券公司分類(lèi)結(jié)果---反應(yīng)公司的負(fù)債水平交易所對(duì)證券公司的綜合評(píng)級(jí)交易所對(duì)證券公司的綜合評(píng)級(jí)定性指標(biāo)是否為上市公司-上市公司融資能力較強(qiáng)反映企業(yè)整體實(shí)力在全行業(yè)的水平反映企業(yè)整體實(shí)力在全行業(yè)的水平公司屬性-和風(fēng)險(xiǎn)控制水平。公司規(guī)模通過(guò)營(yíng)業(yè)收入占全行業(yè)收入的比重以及總資運(yùn)用的綜合效率；風(fēng)險(xiǎn)控制水平體現(xiàn)了公司對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的謹(jǐn)慎程度和抵御定性指標(biāo)方面，企業(yè)按照股東性質(zhì)可以劃分為央企、地方國(guó)企和其他，證券公司分類(lèi)結(jié)果在一定程度上綜合反映了證券公司治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制、合規(guī)管理等與其業(yè)務(wù)活動(dòng)相適應(yīng)的整體狀況。上市公司的信息披露程度通常較高，融資渠道更加廣泛。此外，我們根據(jù)企業(yè)整體實(shí)力對(duì)其-31-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分定量指標(biāo)億元億元分類(lèi)權(quán)重單位指證券公司指標(biāo)表現(xiàn)分區(qū)間設(shè)置標(biāo)697類(lèi)123458型%[0.33，0.45)[0.45，0.52)[0.52，0.73)[0.73，0.97)[0.97，1.23)[1.23，1.75)[3.48，4.29)3.48)公司[15.7，[18.0，[20.7，[21.5，[23.6，[24.9，18.0)20.7)21.5)23.6)24.9)27.2)[133.5，[141.9，[150.1，[157.0定量指標(biāo)億元億元分類(lèi)權(quán)重單位指證券公司指標(biāo)表現(xiàn)分區(qū)間設(shè)置標(biāo)697類(lèi)123458型%[0.33，0.45)[0.45，0.52)[0.52，0.73)[0.73，0.97)[0.97，1.23)[1.23，1.75)[3.48，4.29)3.48)公司[15.7，[18.0，[20.7，[21.5，[23.6，[24.9，18.0)20.7)21.5)23.6)24.9)27.2)[133.5，[141.9，[150.1，[157.0，[163.3，[167.2，141.9)150.1)157.0)163.3)167.2)176.6)[82.1，95.0)[95.0，101.5)[101.5，151.3)[151.3，180.9)[180.9，206.7)[206.7，254.2)[60.6，[70.8，[74.1，[76.5，[79.3，[84.6，70.8)74.1)76.5)79.3)84.6)86.6)[178.9，[202.4，[231.5，[243.0，[260.6，[289.5，202.4)231.5)243.0)260.6)289.5)308.5)[156.2，[194.0，[209.9，[230.5，[245.6，[263.2，194.0)209.9)230.5)245.6)263.2)280.7)[8182.85,10499.2)[7024.7，8182.85)7024.7)5866.5)[3550.21[2392.1，3550.21)[595.1，668.0)≥668.0[89.8，95.5)[9.5，10.1)[335.9，365.3)≥365.3[29.5，38.0)[325.0，475.3)≥475.3[188.8，209.4)≥209.4[75.74，1000.0)<75.74中央國(guó)有企業(yè)=3，地方國(guó)有企業(yè)=2，其他=1圖表42：評(píng)分模型說(shuō)明觀(guān)測(cè)指標(biāo)觀(guān)測(cè)指標(biāo)4552.2)性4552.2)性3164.5)[254.2， 595.1)[86.6，89.8)335.9)[27.2， 29.5)325.0)[176.6， 188.8)2392.1)458.9)589.4)682.6)803.0)[803.0，1001.9)1705.0)≥4552.2≥億元產(chǎn)%%%%分類(lèi)結(jié)果31-AA=8，A=7，BBB=6，BB=5，以此類(lèi)推 4%-是=1，否=0 222120隱含評(píng)級(jí)賦值總評(píng)分（右）隱含評(píng)級(jí)賦值總評(píng)分（右）8654320-32-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分1年期AA級(jí)-1年期AA級(jí)-AA+級(jí)券商次級(jí)債等級(jí)利差（右）1年期AA券商次級(jí)債信用利差 1年期AA+券商次級(jí)債信用利差002022/062022/102023/022023/06202四、證券公司次級(jí)債投資價(jià)值分析券商次級(jí)債和商業(yè)銀行二級(jí)資本債、保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債的收益率走勢(shì) 02022/062022/092022/122023/032023/052023/082023/112、未來(lái)供需分析（1）供給端分析供給端方面，證券公司公開(kāi)發(fā)行次級(jí)債券，有利于證券公司拓寬融資渠道，降低融資成本，從而有助于證券公司補(bǔ)充資本。隨著存量時(shí)代的到-33-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分2013201420152016201720182019202020212022202320242025202620132014201520162017201820192020202120222023202420252026證券公司次級(jí)債5600 趨勢(shì)預(yù)測(cè)(證券公司次級(jí)債)56004900420035002800210014007000元）0證券公司發(fā)行次級(jí)債的一大作用就是補(bǔ)充附屬凈資本，使一些關(guān)鍵的風(fēng)