CFP學(xué)習(xí)精簡筆記-投資

PAGE5投資理論證券組合理論1.1效用函數(shù)1、風(fēng)險態(tài)度效用指主觀的滿足程度；投資者的效用是其財富的函數(shù)；；假定投資者為理性效用最大化者投資者的目標在服從預(yù)算約束條件下，使當前消費效用和期望財富（未來消費）效用，E[U(W)]，最大化。凹性效用函數(shù)（厭惡）：財富越多越好（一階導(dǎo)數(shù)為正）凸性風(fēng)險喜好線性效用函數(shù)風(fēng)險中性邊際效用遞減（二階導(dǎo)數(shù)為負）二階導(dǎo)數(shù)為負二階導(dǎo)數(shù)=02、風(fēng)險價格：投資者為避免進入賭局，愿意付出的最大代價π：U(W-π)=0.5×U(W+h)+0.5×U(W-h)π＝0.5Aσ2如果資產(chǎn)組合的預(yù)期收益為E(r)、收益方差為σ2，其效用函數(shù)為：U＝E(r)－0.005Aσ2注：標準差、預(yù)期收益率代入都不需要%，但最后的結(jié)果需要加上%。3、效用函數(shù)的應(yīng)用及無差異曲線的制作資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率為E(r)，收益率方差為σ2，其效用函數(shù)為：U＝E(r)－0.005Aσ對于任何一個投資者，A是確定的。若A=4，則U＝E(r)－0.005Aσ對不同的U，可以畫出某投資者一系列的無差異曲線，越在上面Ｕ（效用）越大，同一條線上所有的點效用相同Ａ相同的人在資本市場線上選擇的組合也相同。例：投資人要在一個預(yù)期收益率為22%，標準差為34%的風(fēng)險資產(chǎn)組合與無風(fēng)險報酬率為5%的國庫券之間做出投資選擇。解：如果投資人比較厭惡風(fēng)險，如A＝3時，資產(chǎn)組合效用值為：U＝22－(0.005×3×342)＝466%比無風(fēng)險報酬率稍低，這時投資人會放棄風(fēng)險資產(chǎn)組合而選擇國庫券。4、風(fēng)險厭惡系數(shù)A影響因素：投資者的風(fēng)險偏好、風(fēng)險承受能力、時間期限通常通過問卷獲得調(diào)查問卷測風(fēng)險容忍度18分，則：1.2最小方差投資組合兩個風(fēng)險資產(chǎn)進行組合資產(chǎn)ｘ所占比重為：考試給出1.3有效集定理：有效集：可行集的左上方邊界，凹的有效集：可行集的左上方邊界，凹的1.4資本市場線引入無風(fēng)險資產(chǎn)風(fēng)險承受能力強、偏愛低風(fēng)險人可以的CML左下方選擇。在右上方借入資金,風(fēng)險偏好所有投資者都有相同的資本市場線風(fēng)險承受能力強、偏愛低風(fēng)險人可以的CML左下方選擇。在右上方借入資金,風(fēng)險偏好所有投資者都有相同的資本市場線CML上任何有效的投資組合P的預(yù)期回報＝無風(fēng)險回報＋風(fēng)險的市場價格×組合P的標準差。步驟：1、先建立兩個風(fēng)險資產(chǎn)的有效集2、求有效集的有效邊界上的兩個風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)建的最優(yōu)組合P中兩風(fēng)險資產(chǎn)的權(quán)重（公式不記）3、求無風(fēng)險資產(chǎn)與該風(fēng)險組合P構(gòu)建的CML上的無風(fēng)險資產(chǎn)和該風(fēng)險組合的權(quán)重，（最優(yōu)組合P的權(quán)重），進而再求兩風(fēng)險資產(chǎn)的權(quán)重步驟：1、先建立兩個風(fēng)險資產(chǎn)的有效集2、求有效集的有效邊界上的兩個風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)建的最優(yōu)組合P中兩風(fēng)險資產(chǎn)的權(quán)重（公式不記）3、求無風(fēng)險資產(chǎn)與該風(fēng)險組合P構(gòu)建的CML上的無風(fēng)險資產(chǎn)和該風(fēng)險組合的權(quán)重，（最優(yōu)組合P的權(quán)重），進而再求兩風(fēng)險資產(chǎn)的權(quán)重4、此公式計算時A和σp都不一帶入%，但結(jié)果加上%股票Stock:E(rs)=13%，σs=20%債券Bond:E(rb)=8%，σb=12%國庫券Rf=5%ρsb=0.3解：另：ws=1–wb將其帶入上式，結(jié)果即為：wb=40%ws=60%求出E(Rp)=11%，σp=14.2%假定A=4，最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合在C中的權(quán)重應(yīng)為：則%股票:=0.6×0.7439=0.4436=44.36%(xs)%債券=2976%%國庫券:=25.61%二、資本資產(chǎn)定價模型CAPM2．1假設(shè)：投資者都是采用資產(chǎn)期望收益和標準差來衡量資產(chǎn)的收益和風(fēng)險。都是風(fēng)險回避者永不滿足，都愿選擇條件相同較高收益的組合。每種資產(chǎn)無限可分。都可按相同的無風(fēng)險利率借入或貸出資金。稅收和交易費用均忽略不計。投資期限皆相同。資本市場是不可分割，市場信息是免費的，且投資者都可以同時獲得各種信息。2.2證券市場線β是衡量系統(tǒng)性風(fēng)險的指標：證券I的實際收益市場組合的收益證券I的常數(shù)回報證券I實際收益與預(yù)期回報的差：證券I的實際收益市場組合的收益證券I的常數(shù)回報證券I實際收益與預(yù)期回報的差2.31、市場模型2、市場模型對風(fēng)險的分解—考慮所有風(fēng)險后,證券I的收益率的方差為:為公司特有的,兩個股票的之間不相關(guān),因此兩個股票I和J之間的協(xié)方差為:3、投資分散化的解釋是組合總風(fēng)險的補償;是系統(tǒng)風(fēng)險的補償;投資分散化將導(dǎo)致系統(tǒng)風(fēng)險的平均化非系統(tǒng)風(fēng)險的補償。投資分散化將導(dǎo)致非系統(tǒng)風(fēng)險的相互抵消與減少。2.3α系數(shù)：資產(chǎn)價格與預(yù)期收益率處于不均衡狀態(tài)，又稱資產(chǎn)的錯誤定價＝期望收益率－均衡期望收益率（用資本資產(chǎn)定價模型計算的）α＞0位于SML的上方，價值低估買入α＜0位于SML的下方，價值高估三、套利定價理論APT3.1套利機會套利：在不冒風(fēng)險或較小風(fēng)險的情況下賺取大于零的收益的行為。有：空間和時間套利，工具套利，風(fēng)險套利，稅收套利一價定律:套利行為使兩種具有相同風(fēng)險和回報率水平的證券的價格趨同3.2無套利定價分析：所有人不斷的套利會使市場趨于均衡，逐漸的失去套利機會，得到類似CAPM模型的收益模型套利投資組合需滿足三個條件：不需要追加額外投資投資組合的因素風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險）為0能夠?qū)_掉β投資組合的收益不等于03.3套利定價理論：影響一個證券收益率的K個因素的線性函數(shù)因素模型均衡期望收益率為：兩式相減得：APT：均衡狀態(tài)下，對單一資產(chǎn)的單因素模型：為因素組合的收益率多因素模型：分散化投資組合P由n個資產(chǎn)組成，P組合對要素敏感度為：3.4APT和CAPM的比較：CAPM用beta系數(shù)來解釋風(fēng)險的大小，但不知風(fēng)險來自何處；而APT用多個因素共同來解釋。CAPM假定了投資者為風(fēng)險回避者，而APT沒有根據(jù)APT，投資者可以選擇自己愿意承擔(dān)的風(fēng)險，而回避不愿承擔(dān)的風(fēng)險3.5套利定價理論的應(yīng)用如果某股票的收益率可以用下面的方程來確定：r＝15%＋1.0I如果某股票的收益率可以用下面的方程來確定：r＝15%＋1.0I＋0.5R＋0.75C＋如果國庫券利率為6%，使用套利定價理論確定均衡收益率。該股票價格是低估還是高估了？解釋原因。要素風(fēng)險溢價（%）工業(yè)生產(chǎn)(I)6利率(R)2消費者信心(C)4解答：以rf和因素為基礎(chǔ)的股票要求收益率為：E(r)=6+1×6+0.5×2+0.75×4=16%根據(jù)該期望公式，股票實際的預(yù)期收益率E(r)=15%（所有因素的預(yù)期外的變動都定義為0）基于風(fēng)險的要求收益率超過了實際的預(yù)期收益率定價過高。例3：考慮如下一種特定股票收益的多因素證券收益模型：要素貝塔值風(fēng)險溢價（%）解答：a.E(r)=6+1.2×6+0.5×8+0.3×3=18.1%通貨膨脹1.26b.應(yīng)用公式：行業(yè)生產(chǎn)0.58石油價格0.33新均衡收益率=18.1%-1.2×1+0.5×3-0.3×2a.目前rf=6%，如果公平定價，求股票的期望收益率？=18.1%-0.3%=17.8%b.假定三種因素的預(yù)測值和實際值，求股票修正后的期望收益率。要素預(yù)計變化率（%）實際變化率（%）通貨膨脹54行業(yè)生產(chǎn)36石油價格20例4:假定F1與F2為兩個獨立的經(jīng)濟因素，無風(fēng)險利率為6%，下面是優(yōu)化的資產(chǎn)組合。E(r)=6%+×10%E(r)=6%+×10%+資產(chǎn)組合F1貝塔值F2貝塔值期望收益率A1.5231%B2.2-0.227%四、有效市場理論4.1隨機漫步與有效市場假定隨機漫步論點：股價變動隨機、不可預(yù)測股價只對新信息作出上漲或下跌的反應(yīng)，而新信息不可測，所以股價也不可測有效市場假定：當市場對信息來說有效時，股價已反映所有已知信息。也就是說“價格包含了信息”。任何人都沒有辦法利用任何信息賺取超常或剩余利潤。4.2有效市場理論的3個假設(shè)：投資者都預(yù)期財富最大化、能夠理性地處理信息、套利可以無限制地進行，從而消除定價錯誤。4.3有效市場理論5個推論：有效市場中的投資者不能戰(zhàn)勝市場，但仍可得到市場的公平回報只有當足夠多的投資者相信市場無效時，它才有可能在競爭壓力下變得有效。公開的投資策略不可能獲得超額回報專業(yè)投資者在選股方面不應(yīng)該比普通投資者表現(xiàn)得更好投資者過往的業(yè)績不代表其未來的業(yè)績有效市場的6個啟示：市場沒有記憶、沒有幻覺、相信市場價格、股票價格的彈性大公司不要為投資人越俎代庖、尋找規(guī)律者自己消滅了規(guī)律4.4有效市場的類型：弱型有效市場：價格反應(yīng)”歷史”信息技術(shù)分析無效半強型………：………”公開、歷史”技術(shù)、基本面分析均無效強型…………：………”公開、歷史、內(nèi)幕”技術(shù)、基本面分析均無效即使市場有效，投資組合管理仍將有效C24.5市場有效性實證檢驗：測試某些交易規(guī)則的預(yù)測能力挑戰(zhàn)弱型有效市場事件研究挑戰(zhàn)半強有效市場對職業(yè)經(jīng)理人的業(yè)績評估挑戰(zhàn)半強有效市場內(nèi)部交易的研究挑戰(zhàn)強型有效市場市場異象：認為市場有效的人提出的反對意見，為了檢驗市場無效，如小公司效應(yīng)、被遺漏的公司、市凈率、顛倒效應(yīng)、周末效應(yīng)、內(nèi)幕信息、盈利公告后的價格漂移市場有效性與意外事件影響案例：案例1：案例2：案例3：五.行為金融學(xué)簡介C2投資人的非理性行為市場有效性的3個假設(shè)：投資者是理性的，因此能理性評估證券價格；即使有些投資者是非理性的，但由于他們的交易是隨機的，所以能抵消彼此對價格的影響；若部分投資者有相同的非理性行為，市場仍可利用“套利”機制使價格恢復(fù)理性價格。行為金融學(xué)對有效市場3個假設(shè)的挑戰(zhàn)：投資人的非理性行為；投資人的非理性行為并非隨機發(fā)生的；套利會受一些條件限制，使其不能發(fā)揮預(yù)期效果。行為金融學(xué)的研究主題：直覺驅(qū)動偏差、框架依賴、無效市場的行為金融學(xué)解釋債券分析與投資一、債券定價1.1債券價格：溢價發(fā)行、折價發(fā)行、平價發(fā)行。債券付息方式：零息債券：折價發(fā)行、不支付利息附息債券：息票累積債券：1.2債券定價：債券價值＝息票利息的現(xiàn)值＋面值的現(xiàn)值影響債券價格的因素：面值、息票率、償還期、市場利率-在其他因素不變時：債券的面值越大，債券的價格越高；息票率越高，債券的價格越高；息票率越高，債券的價格越高；市場利率越高，債券的價格越低。–當市場利率＞息票率時，債券的償還期越長，債券的價格越低。–當市場利率＜息票率時，債券的償還期越長，債券的價格越高。債券價格的時間軌跡：越臨近到期日，債券持有人收到的息票支付越來越少，但票面價值的現(xiàn)值不斷上升。折價發(fā)行的，越臨近到期日，債券價格上升趨近面值溢價發(fā)行的，越臨近到期日，債券價格下降趨近面值P債券價格與到期收益率：凸性，隨著利率上升，債券價格下降越來越慢P到期收益率：可看成