公司估價(jià)與基于價(jià)值的管理教材

12

-1Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.公司估價(jià)與基于價(jià)值的管理理財(cái)學(xué)教授

汪 平博士后首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 副院長(zhǎng)首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)理財(cái)學(xué)研究所 所長(zhǎng)《

理

財(cái)

者 》雜志 副總編輯12

-2Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc. All

rights

reserved.汪平博士后，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)理財(cái)學(xué)教授，理財(cái)學(xué)研究所所長(zhǎng)，會(huì)計(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)，《理財(cái)者》雜志副總編編輯。1963年出生。1993年破格晉升為副教授，1995年破格晉升為教授。2000年5月于天津財(cái)經(jīng)學(xué)院取得管理學(xué)博士學(xué)位，隨后進(jìn)入南開大學(xué)工商管理博士后流動(dòng)動(dòng)站進(jìn)行博士后研究,2002年11月出站。聯(lián)系地址：

100026北京朝陽(yáng)區(qū)光華路東口6417信箱Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-3本講的三個(gè)主要內(nèi)容公司估價(jià)基于價(jià)值的企業(yè)管理公司治理與價(jià)值的最大化Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-4與時(shí)俱進(jìn)的企業(yè)管理自20世紀(jì)以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的幾個(gè)階段：生產(chǎn)、技術(shù)經(jīng)濟(jì)時(shí)期、營(yíng)銷經(jīng)濟(jì)時(shí)期、金融經(jīng)濟(jì)時(shí)期。與宏觀經(jīng)濟(jì)特征協(xié)調(diào)，企業(yè)管理也經(jīng)歷了生產(chǎn)、技術(shù)導(dǎo)向模式、營(yíng)銷導(dǎo)向模式與財(cái)務(wù)導(dǎo)向模式。我國(guó)在經(jīng)濟(jì)體制改革以前，政治因素壓到一切，可稱之謂政治導(dǎo)向管理模式。Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-5生產(chǎn)、技術(shù)導(dǎo)向管理模式在這一時(shí)期，企業(yè)管理的一切皆圍繞著生產(chǎn)或技術(shù)問題來(lái)運(yùn)行。典型者如著名的泰羅制管理。企業(yè)的最高管理層大多由專業(yè)技術(shù)人員所構(gòu)成。我國(guó)自1980年代以后，受“科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力””觀念的影響，企業(yè)管理極為關(guān)注生產(chǎn)、技術(shù)管理。至今，技術(shù)人員仍是我國(guó)企業(yè)界

管理人員的主體。Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-6營(yíng)銷導(dǎo)向管理模式營(yíng)銷導(dǎo)向的確立標(biāo)志著人們對(duì)企業(yè)機(jī)能認(rèn)識(shí)的飛飛躍，是財(cái)務(wù)導(dǎo)向企業(yè)管理模式形成的前奏和基基礎(chǔ)。銷售額對(duì)于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有極為重大的意意義。銷售額增長(zhǎng)速度的不同標(biāo)志著企業(yè)發(fā)展區(qū)區(qū)間的不同。銷售額的巨大差異決定了企業(yè)不同的運(yùn)營(yíng)特征。因此，按照銷售額劃分企業(yè)類型便成為國(guó)際上

通行的慣例。Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-7鮑莫爾理論與銷售額最大化威廉·鮑莫爾（WilliamJ.Baumol）為普林斯頓大學(xué)教授，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他習(xí)慣于用基礎(chǔ)性的理論去驗(yàn)證實(shí)際的問題?，F(xiàn)金管理的所謂鮑莫爾模型即為他創(chuàng)建。鮑莫爾認(rèn)為，公司應(yīng)追求其總銷量的重大化而不不是利潤(rùn)的最大化。鮑氏理論可視為營(yíng)銷導(dǎo)向的一種經(jīng)濟(jì)學(xué)分析。Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-8鮑莫爾模型追求最大銷售額的企業(yè)的產(chǎn)量水平高于追求利潤(rùn)最大化的企業(yè)；最大銷售額企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格低于最大利潤(rùn)企業(yè)；最大銷售額企業(yè)的利潤(rùn)低于最大利潤(rùn)企業(yè)的水平；固定成本的增加將影響最大銷售額企業(yè)的均衡狀態(tài)。鮑氏認(rèn)為，固定成本增加時(shí)，最大銷售額企業(yè)通過提高價(jià)格，把增加的固定成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-9鮑莫爾模型的庸俗解釋有證據(jù)表明，經(jīng)理階層的工資和其他報(bào)酬與銷售售額的相關(guān)度大于與利潤(rùn)的相關(guān)度；銀行和其他金融機(jī)構(gòu)密切關(guān)注的往往是企業(yè)的銷銷售額，只要銷售額能夠持續(xù)增加，就樂意向企企業(yè)提供各項(xiàng)服務(wù)；銷售額增加，各級(jí)雇員的收入相應(yīng)增加，人際關(guān)關(guān)系也較易處理；經(jīng)理寧愿穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)令人滿意的銷售額，而不愿首首先實(shí)現(xiàn)引人注目的最大利潤(rùn)指標(biāo)；如果銷售額下降，企業(yè)的市場(chǎng)份額必然下降，競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)力也將遭受重創(chuàng)。Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-10利潤(rùn)最大化假設(shè)利潤(rùn)最大化是傳統(tǒng)廠商理論的基本假設(shè)之一。所謂利潤(rùn)最大化企業(yè)，是指投入量與產(chǎn)出量的選擇均以獲得最大限度的利潤(rùn)——總營(yíng)業(yè)收入與總營(yíng)業(yè)成本的差額——為唯一目標(biāo)。利潤(rùn)最大化與的邊際主義（marginalism）有著密切的聯(lián)系。Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-11Modigliani教授論利潤(rùn)最大化“我想說(shuō)的是，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)不是利潤(rùn)最大化，因?yàn)槔麧?rùn)是一種不確定的預(yù)計(jì)的可能性……。利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)沒有經(jīng)過很好的規(guī)定，說(shuō)某某利潤(rùn)是

90%是不足以使人信服的。所以，利潤(rùn)不是一個(gè)有價(jià)值的觀念你應(yīng)該做的是使公司的價(jià)值最大化，那是MM理論最重要的貢獻(xiàn)，即指出了經(jīng)營(yíng)管理的核心是什么：不應(yīng)是基于這毫無(wú)意義的利潤(rùn)最大化的觀念，而是更有意義的觀念，即努力使股東所擁有的公司的價(jià)值最大?！薄盋opyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-1221世紀(jì)的世界：經(jīng)濟(jì)金融化現(xiàn)代金融產(chǎn)業(yè)完成形態(tài)的標(biāo)志有三：各類金融機(jī)構(gòu)

的大量設(shè)立和以經(jīng)營(yíng)獲利為目的；金融工具的不斷涌涌現(xiàn)并稱為金融商品；金融商品的價(jià)格形成服從市

場(chǎng)規(guī)律。經(jīng)濟(jì)的金融化程度可定義為金融工具或金融資產(chǎn)與國(guó)民財(cái)富的比率即金融相關(guān)比率。經(jīng)濟(jì)金融化對(duì)企業(yè)的重大影響：便于企業(yè)融資，提

高融資效率；金融市場(chǎng)的完善和不斷發(fā)展為，企業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的評(píng)價(jià)提供了一個(gè)極其科學(xué)的定價(jià)機(jī)制。Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-13新經(jīng)濟(jì)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)趨于市場(chǎng)化；在企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)過程中，風(fēng)險(xiǎn)成為一個(gè)極其關(guān)鍵鍵的要素；對(duì)企業(yè)績(jī)效的評(píng)價(jià)更加關(guān)注企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-14公司估價(jià):公司擁有的兩類資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中資產(chǎn)金融，非經(jīng)營(yíng)中資產(chǎn)Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-15經(jīng)營(yíng)中資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中資產(chǎn)是有形資產(chǎn),比如建筑物、機(jī)器，存貨等.一般會(huì)隨著時(shí)間的延續(xù)增加.它們會(huì)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量.以企業(yè)的加權(quán)平均資本成本（WACC）對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的自由現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，以得出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)價(jià)值。12

-16企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-17非經(jīng)營(yíng)中資產(chǎn)有價(jià)證券以非控制為目的的在其他企業(yè)中的投資。非經(jīng)營(yíng)中資產(chǎn)的價(jià)值極為接近于資產(chǎn)負(fù)債表中所披露的價(jià)值.Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-18公司總價(jià)值公司總價(jià)值包括:企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)價(jià)值Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-19對(duì)企業(yè)價(jià)值的索償權(quán)債權(quán)人具有第一索償權(quán).優(yōu)先股對(duì)企業(yè)價(jià)值的索償權(quán)次之.任何剩余價(jià)值均屬于普通股股東.Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-20公司估價(jià)模型的應(yīng)用編制預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表.計(jì)算預(yù)期的自由現(xiàn)金流量.公司估價(jià)模型的實(shí)際應(yīng)用需要一定的假設(shè)條件，比比如公司不支付現(xiàn)金股利，等等.Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-21估價(jià)所用數(shù)據(jù)自由現(xiàn)金流量（FCF0）

=$20百萬(wàn)加權(quán)平均資本成本（WACC）=10%增長(zhǎng)率（g）=5%有價(jià)證券=$100百萬(wàn)債務(wù)=$200百萬(wàn)優(yōu)先股=$50百萬(wàn)股權(quán)資本帳面價(jià)值=$210百萬(wàn)12

-22經(jīng)營(yíng)價(jià)值估價(jià):固定增長(zhǎng)情況下如果公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量按照g固定增長(zhǎng).Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-23固定增長(zhǎng)估價(jià)公式注意括號(hào)內(nèi)的數(shù)據(jù)小于1，且t越大，該值越小.當(dāng)當(dāng)t足夠大時(shí)，該數(shù)值趨于0.Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-24固定增長(zhǎng)估價(jià)公式固定增長(zhǎng)估價(jià)公式可調(diào)整為下式（即戈登模型）:Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-25經(jīng)營(yíng)價(jià)值的計(jì)算Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-26股權(quán)資本價(jià)值公司價(jià)值的來(lái)源經(jīng)營(yíng)活動(dòng)價(jià)值=$420百萬(wàn)非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)價(jià)值=$100百萬(wàn)對(duì)公司價(jià)值的索償權(quán)債務(wù)價(jià)值=$200百萬(wàn)優(yōu)先股價(jià)值=$50百萬(wàn)股權(quán)資本價(jià)值=?Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-27股權(quán)資本價(jià)值公司總價(jià)值=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)價(jià)值+有價(jià)證券價(jià)值.=$420+$100=$520百萬(wàn)股權(quán)資本價(jià)值=總價(jià)值–債務(wù)價(jià)值––優(yōu)先股價(jià)值.=

$520-$200-$50=$270百萬(wàn)Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-28市場(chǎng)價(jià)值增量(MVA)MVA=公司總價(jià)值－公司總帳面價(jià)值總帳面價(jià)值=股權(quán)資本帳面價(jià)值+債務(wù)帳面價(jià)值值+優(yōu)先股帳面價(jià)值MVA=$520

-($210+$200

+$50)=$60百萬(wàn)12

-29公司價(jià)值的構(gòu)成Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-30擴(kuò)張計(jì)劃:非固定增長(zhǎng)公司通過貸款4000萬(wàn)和停止發(fā)放現(xiàn)金股利來(lái)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)擴(kuò)張.預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流量(FCF):第一年FCF=-$5百萬(wàn).第二年FCF=$10百萬(wàn).第三年FCF=$20百萬(wàn)。第三年后，自由現(xiàn)金流量將以6％的固定增長(zhǎng)率增長(zhǎng).(…)Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-31公司加權(quán)平均資本成本,kc,為10%.公司發(fā)行在外的普通股份為1000萬(wàn)股.Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-32終點(diǎn)價(jià)值在本例中,自由現(xiàn)金流量的具體估計(jì)期間為3年，故估計(jì)終點(diǎn)為3年.在具體估計(jì)期間內(nèi),自由現(xiàn)金流量不按固定的增長(zhǎng)長(zhǎng)率增長(zhǎng)，因此在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的起點(diǎn)不能按照固定增長(zhǎng)公式計(jì)算價(jià)值.Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-33終點(diǎn)價(jià)值3年后，公司現(xiàn)金流量按照固定的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，因而可以按照固定增長(zhǎng)計(jì)算公式來(lái)估價(jià)第三年時(shí)的公司價(jià)值，即終點(diǎn)價(jià)值。12

-34終點(diǎn)價(jià)值估價(jià)終點(diǎn)價(jià)值又被稱為可持續(xù)價(jià)值.Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-35opV

at3運(yùn)用資本成本對(duì)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，估價(jià)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)價(jià)值0

k

=10%cg

=

6%FCF=-5.00-4.5458.26415.026398.197416.942=Vop1

2

3

410.0020.0021.2

0.06

$21.2

$530.0.10Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-36計(jì)算普通股每股價(jià)格股權(quán)資本價(jià)值=-債務(wù)價(jià)值=

$416.94

-$40=$376.94百萬(wàn).經(jīng)營(yíng)價(jià)值每股價(jià)格=$376.94

/10

=$37.69.Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-37以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理模式（Value-BasedManagement

，VBM）所謂以價(jià)值基礎(chǔ)的企業(yè)管理模式，實(shí)際上是是將公司估價(jià)的有關(guān)理論與技術(shù)應(yīng)用于公司司管理的各個(gè)環(huán)節(jié)，從而確保公司各類投資資者財(cái)富的不斷增加。以價(jià)值為基礎(chǔ)的企業(yè)管理的直接目的就是為為了市場(chǎng)價(jià)值增量(MVA)的最大化。Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-38基于價(jià)值的企業(yè)管理模式以財(cái)務(wù)管理為導(dǎo)向的企業(yè)管理成為經(jīng)濟(jì)金融化條件下最為合乎形勢(shì)發(fā)展的新的企業(yè)管理模式。企業(yè)價(jià)值最大化成為企業(yè)管理活動(dòng)所追求的基本目標(biāo)?，F(xiàn)金流量至高無(wú)上。財(cái)務(wù)管理活動(dòng)居于企業(yè)管理活動(dòng)的核心。理財(cái)人員在很大程度上控制著企業(yè)發(fā)展的脈搏。Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-39企業(yè)價(jià)值理論嚴(yán)謹(jǐn)、現(xiàn)代意義上的企業(yè)價(jià)值理論源于Miller與Modigliani兩教授在1958年所提出的MM無(wú)公司稅資本結(jié)構(gòu)模型。MM企業(yè)價(jià)值理論的重大貢獻(xiàn)在于揭示了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)質(zhì)，同時(shí)，指出了決定企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵因素以及政策建議。有學(xué)者評(píng)價(jià)，MM理論是截止到目前，在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中與現(xiàn)實(shí)世界最為接近的一種理論。Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-40MM企業(yè)價(jià)值理論MM企業(yè)價(jià)值模型：FV=FCF/rMM認(rèn)為，企業(yè)價(jià)值是以一恰當(dāng)折現(xiàn)率對(duì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所創(chuàng)造現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)而得到的數(shù)值。企業(yè)價(jià)值取決于：（1）未來(lái)期間企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所創(chuàng)造現(xiàn)金流量的多少以及（2）這些現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)程度的大小。Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-41市場(chǎng)價(jià)值增量及其四大決定因素市場(chǎng)價(jià)值增量決定于如下四大因素:銷售額增長(zhǎng)率經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲利水平(OP,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲利水平=稅后經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈利/銷售額)資本需求(CR,資本需求=經(jīng)營(yíng)用資本/銷售額)加權(quán)平均資本成本(WACC)12

-42固定增長(zhǎng)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值增量Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-43固定增長(zhǎng)模型的說(shuō)明第一項(xiàng)括號(hào)內(nèi)是企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值增量，且假設(shè)該企業(yè)的營(yíng)業(yè)活動(dòng)利潤(rùn)邊際為100％，同時(shí)，不不增加新的投資.Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-44固定增長(zhǎng)模型的說(shuō)明第二項(xiàng)是企業(yè)所維持的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)水平(如a%),減去投資者投資于本企業(yè)的要求報(bào)酬率.Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-45市場(chǎng)價(jià)值增量的增加市場(chǎng)價(jià)值增量會(huì)增加，如果:加權(quán)平均資本成本下降；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(OP)提高；資本需求(CR)下降。12

-46增長(zhǎng)率的影響公式中的第二項(xiàng)可能為正，也可能為負(fù),取決于獲利水平,資本需求和投資者的要求報(bào)酬率.Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-47增長(zhǎng)率的影響如果第二項(xiàng)是負(fù)數(shù)，則增長(zhǎng)率會(huì)減少市場(chǎng)價(jià)值增量.換言之，利潤(rùn)不足于抵償投資者的要求報(bào)酬率.如果是正值，則增長(zhǎng)率會(huì)增加企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值增量.12

-48投入資本期望報(bào)酬率

(EROIC)投入資本期望報(bào)酬率等于下期期望的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)除于本期投入的資本額:Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-49以期望的投入資本報(bào)酬率表示的市場(chǎng)價(jià)值增量如果期望報(bào)酬,EROICt,與要求報(bào)酬率,WACC,之間的差距為正值,則市場(chǎng)價(jià)值增量量為正值，且增長(zhǎng)率會(huì)使市場(chǎng)價(jià)值增量增加加.

反之亦反.Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-50增長(zhǎng)率對(duì)MVA的影響一個(gè)企業(yè)有兩個(gè)部門.當(dāng)期銷售額均為1000元，期望增長(zhǎng)率為5％，加權(quán)平均資本成本為10％.A部門具有較高的獲利水平(OP=6%)但資本需求也較高(CR=78%).B部門獲利水平較低，(OP=4%)但資本需求也較少少(CR=27%).12

-51如果增長(zhǎng)率從5％提高至6％，對(duì)市場(chǎng)價(jià)值增Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.增量會(huì)產(chǎn)生什么影響?A部門B部門獲利水平6%6%4%4%資本需求78%78%27%27%增長(zhǎng)率5%6%5%6%MVA(300.0)(360.0)300.0385.0Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-52期望投入資本報(bào)酬率和市場(chǎng)價(jià)值增量A部門B部門期初資本$780$780$270$270增長(zhǎng)率5%6%5%6%1期銷售額$1,050$1,060$1,050$1,060NOPAT1$63$63.6$42$42.4EROIC08.1%8.2%15.6%15.7%MVA(300.0)(360.0)300.0385.0Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-53增長(zhǎng)率戰(zhàn)略分析A部門的期望投入資本報(bào)酬率低于加權(quán)平均資本成本本,則該部門應(yīng)當(dāng)停止增長(zhǎng)，直至通過降低資本需求求(如減少存貨)和提高獲利水平以促進(jìn)投入資本報(bào)酬酬率的改善.B部門的投入資本報(bào)酬率則高于加權(quán)平均資本成本,可以持續(xù)增長(zhǎng)以增加價(jià)值.12

-54以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理，是對(duì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、風(fēng)險(xiǎn)以及調(diào)整時(shí)間意間進(jìn)義行：分析和管理的系統(tǒng)。它可以改變公司員工的觀念，使原來(lái)的短期利潤(rùn)潤(rùn)目標(biāo)變?yōu)殚L(zhǎng)期的價(jià)值增長(zhǎng)目標(biāo)。通過引導(dǎo)管理層為股東創(chuàng)造價(jià)值，從而深刻影響響公司戰(zhàn)略、計(jì)劃和預(yù)算，為公司帶來(lái)未來(lái)成

成功。它為股東價(jià)值始終如一的強(qiáng)調(diào)和對(duì)個(gè)人行為的激激勵(lì)都使得員工可一同努力來(lái)實(shí)現(xiàn)公司的目標(biāo)

標(biāo)。Copy目righ標(biāo)t

?

2：002股Har東cour總t,

Inc回.

報(bào)（股東價(jià)值最大化）All

。rights

reserved.基于價(jià)值企業(yè)管理模式的具體實(shí)施12

-55價(jià)值為基礎(chǔ)的管理的生命周期發(fā)展價(jià)值為基礎(chǔ)的管理尋求改進(jìn)機(jī)會(huì)概念發(fā)展為公司和業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)單位建立基準(zhǔn)為公司和經(jīng)營(yíng)單位評(píng)值戰(zhàn)略決策制定群策群力尋找改進(jìn)機(jī)會(huì)為價(jià)值動(dòng)因設(shè)立業(yè)績(jī)目標(biāo)資本投資操作決策制定發(fā)展業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)將價(jià)值管理滲透到業(yè)務(wù)規(guī)劃和預(yù)算過程中制度化新的業(yè)績(jī)報(bào)告系統(tǒng)Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.文化變革個(gè)人激勵(lì)Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-56將價(jià)值管理變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的步驟清楚價(jià)值動(dòng)因各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)對(duì)價(jià)值的貢獻(xiàn)：增加還是減少價(jià)值為基礎(chǔ)的決策制定價(jià)值管理的系統(tǒng)滲透712

-5Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.—權(quán)益資本—債務(wù)資本—資本All結(jié)righ構(gòu)ts

reserved.步驟一：清楚價(jià)值動(dòng)因（1）公司價(jià)值=未來(lái)自由現(xiàn)金流量以加權(quán)資本平均資本成本來(lái)折現(xiàn)加權(quán)平均資本成本現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出—銷售增長(zhǎng)率—現(xiàn)金利潤(rùn)現(xiàn)金稅—固定資產(chǎn)支出—營(yíng)運(yùn)資本支出股東價(jià)值=公司價(jià)值-負(fù)債12

-58步驟一：清楚價(jià)值動(dòng)因（2）股東價(jià)值宏觀價(jià)值動(dòng)因微觀價(jià)值動(dòng)因（一些例子）未來(lái)自由現(xiàn)金流量總額以加權(quán)平均成本來(lái)折現(xiàn)減去負(fù)債銷售額增長(zhǎng)現(xiàn)金利潤(rùn)現(xiàn)金稅固定資產(chǎn)支出營(yíng)運(yùn)資本支出權(quán)益資本

債務(wù)資本

資本結(jié)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)期間Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.GDP增長(zhǎng)市場(chǎng)份額價(jià)格上限價(jià)格計(jì)劃區(qū)域機(jī)構(gòu)工作實(shí)踐服務(wù)組合支持成本現(xiàn)金稅率遞延稅財(cái)產(chǎn)機(jī)構(gòu)JV機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)投資資產(chǎn)壽命租賃房地產(chǎn)借貸期間債務(wù)人存貨債權(quán)人某通訊商的微觀A價(jià)ll

rig值hts

動(dòng)rese因rved.12

-59步驟二：確定價(jià)值增加或減少之所在股東價(jià)值分析的結(jié)果可以用價(jià)值圖來(lái)表示，把每個(gè)經(jīng)營(yíng)單位的價(jià)值和投資分別在圖中畫出來(lái)。從價(jià)值圖中可以看到哪個(gè)業(yè)務(wù)創(chuàng)造價(jià)值，哪個(gè)業(yè)務(wù)減少價(jià)值。CB損害造價(jià)值

的業(yè)務(wù)務(wù)單位D價(jià)值單位集團(tuán)總的股東價(jià)值A(chǔ)創(chuàng)的業(yè)資本投資Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.價(jià)值012

-6步驟三：以價(jià)值為基礎(chǔ)進(jìn)行決策Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.通常公司需要做三種決策：投資決策、融資決策和經(jīng)營(yíng)決策。價(jià)值在每個(gè)決策點(diǎn)上被創(chuàng)造或被毀滅掉。要通過一線的經(jīng)理們來(lái)改進(jìn)和維持價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)，就必須一個(gè)清晰的框架，讓所有層級(jí)的經(jīng)理們明白該如何以以價(jià)值為基礎(chǔ)來(lái)制定決策。通過獲取一系列財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，把公司價(jià)值分解到各個(gè)價(jià)值中心，建立一個(gè)更低層的價(jià)值模型。公司可以發(fā)展一個(gè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的綜合系統(tǒng)來(lái)涵蓋所有的決策：投資決策、融資決策和經(jīng)營(yíng)決策。價(jià)值管理周期的最后階段的順利進(jìn)行，還有賴于CFO將決策支持工具和價(jià)值模型結(jié)合起來(lái)。Copyright

?

2002

Harcourt,

Inc.All

rights

reserved.12

-61步驟四：植入價(jià)值為基礎(chǔ)的管理系統(tǒng)在價(jià)值管理系統(tǒng)的執(zhí)行過程中會(huì)遇到很多困難。盡管它很有說(shuō)服力，但還是需要一開始就取得董事會(huì)的最大可能支持。要讓系統(tǒng)最終變的可操作，必須將價(jià)值主線深入到公司的決策文化中。這是一個(gè)漸進(jìn)的變革過程。整合公司、經(jīng)營(yíng)單位以及價(jià)值中心等各層級(jí)的價(jià)值模型，并使這些模型與經(jīng)營(yíng)體系有機(jī)結(jié)合。