次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比

次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比2023/12/27次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比目錄知識背景金融危機下的財政政策及其差異比較金融危機下的貨幣政策及其差異比較點擊添加標題次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比點次貸危機從2007年8月全面爆發(fā)以來，對國際金融秩序造成了極大的沖擊和破壞，使金融市場產生了強烈的信貸緊縮效應，國際金融體系長期積累的系統(tǒng)性金融風險得以暴露。次貸危機引發(fā)的金融危機是美國20世紀30年代“大蕭條”以來最為嚴重的一次金融危機。起源于美國的這次次貸危機正波及全球，全球金融體系受到重大影響，危機沖擊實體經(jīng)濟。中國也受到次貸危機的影響。擊添加文本點擊添加文本點擊添加文本知識背景Part1次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比金融危機時期中美財政政策的比較Part2次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比中國1、2008年上半年中國實行的仍然是從緊的財政政策《關于取消部分植物油出口退稅的通知》2、2008年7月30日、10月21日財政部、國家稅務總局分別于聯(lián)合下發(fā)了《關于調整紡織品服裝等部分商品出口退稅率的通知》：（將部分紡織品、服裝的出口退稅率由11％提高到13％；將部分竹制品的出口退稅率提高到11％）《關于提高部分商品出口退稅率的通知》，但2008年前三個季度，全國財政收支相抵，收入大于支出12519億元，仍然是偏緊的財政政策。次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比3、2008年11月5日4萬億元投資計劃：4萬億元只是投資，而減稅、價格補貼等其他財政支出還不屬于這4萬億元的范圍4、2008年11月13日發(fā)布了取消和停止征收100項行政事業(yè)性收費項目的通知。5、2008年11月28日全國家電下鄉(xiāng)啟動。6、2009年

2月下旬財政部向全國人大提交2009年預算報告，其中將2009年預算赤字規(guī)模初步定為9500億元，這是1949年建國以來最高額度的財政赤字。次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比7、2009年4月16日財政部、國家稅務總局聯(lián)合發(fā)布《關于企業(yè)資產損失稅前扣除政策的通知》：要求在計算企業(yè)所得稅應納稅所得額時，扣除企業(yè)的資產損失，但提前到2008年1月1日8、2009年2月5日《關于提高紡織品服裝出口退稅率的通知》：將紡織品、服裝出口退稅率提高到15％，但執(zhí)行日期提前到2月1日。次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比美國1、2008年1月24日1500億財政刺激計劃：根據(jù)這一計劃，每個美國工人可享有每人三百美元的稅收減免，而有多個孩子的家庭可享受最高達1200美元的稅收減免。商業(yè)投資第一年可以享受50％折舊，中小企業(yè)還可以享受到額外稅收優(yōu)惠。2、2008年7月13日3000億美元的住房援助法案：財政部和美聯(lián)儲將聯(lián)手對深陷困境的“兩房”提供援助3、2008年10月3日7

000億美元的金融救援計劃：授權美國財政部建立受損資產處置計，允許財政部向金融機構受損失資產提供保險，并成立金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會和獨立委員會對法案的實施進行監(jiān)督。該計劃還要求將聯(lián)邦政府債務上限從10.6萬億美元提高到11.3萬億美元。次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比

3、2008年10月3日7

000億美元的金融救援計劃：授權美國財政部建立受損資產處置計，允許財政部向金融機構受損失資產提供保險，并成立金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會和獨立委員會對法案的實施進行監(jiān)督。該計劃還要求將聯(lián)邦政府債務上限從10.6萬億美元提高到11.3萬億美元。4、2009年年初7870億美元的經(jīng)濟刺激計劃：2月17日，奧巴馬簽署了《2009年美國復蘇和再投資法案》宣布減稅1500億美元次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比差異（一）

---時間差異此次金融危機起源于美國,在全世界范圍內擴散后,中國作為全球經(jīng)濟中重要組成部分,也開始受到影響。正是由于這種傳導的滯后性,中國比美國采取反措施滯后約6個月左右。在危機初期,由于各國均受到此次金融危機的間接影響,在判斷此次金融危機的未來發(fā)展以及采取有效的宏觀經(jīng)濟政策上處于劣勢。因此,美國相較于其他國家而言,更早采取了有效的應對措施,而包括我國在內的大多數(shù)國家則在應對危機的時間上滯后于美國。次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比差異（二）——著力點不同

在美國，拉動經(jīng)濟增長的主要是消費，有關資料表明，消費需求占美國總需求的比重在70％以上，而危機使得消費需求急劇萎縮，美國的財政政策的著力點理所當然的也就是努力刺激國內消費。為此，一方面采取減稅的政策，增加居民的可支配收入；另一方面，改革金融監(jiān)管體系，重塑人們對金融體系的信心次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比而我國由于各種原因，內需不足，經(jīng)濟增長的主要拉動力是投資和出口，大規(guī)模的公共投資支出可以有效快捷地拉動投資，積極的財政政策的著力點自然放在了擴大投資和刺激出口方面，較大幅度地增加赤字。我國之所以能夠較大幅度地增加赤字以擴大公共投資，還在于我國政府的負債水平較低，目前我國國債占GDP的比重僅有22％，而西方其他國家這一比重高達70％以上，因此，有更大的回旋余地來實施赤字財政。

次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比金融危機時期中美貨幣政策的比較Part3次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比一、貨幣政策目標的比較

中美兩國的貨幣政策都要追求多目標，包括促進經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、價格穩(wěn)定、金融體系穩(wěn)定等，但在本輪危機中其首要目標并不相同。中國的首要目標是促進經(jīng)濟平穩(wěn)快速增長，美國則是促進金融市場穩(wěn)定次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比二、貨幣政策工具的比較(一)人民銀行使用的貨幣政策工具1、利率政策。目前，中國人民銀行采用的利率工具主要分為兩類:一類是調整中央銀行基準利率，包括再貸款利率、再貼現(xiàn)利率、存款準備金利率;第二類是調整金融機構對客戶的存貸款基準利率，并制定存貸款利率的浮動范圍。為應對金融危機，從2008年9月至12月末，中國人民銀行對金融機構的法定準備金和超額準備金存款利率由1.89%和099%分別下調至1.62%和0.72%;1年期流動性再貸款利率由4.68%下調至333%;再貼現(xiàn)利率由432%下調至1.80%。人民銀行先后5次下調存貸款基準利率，其中，1年期存款基準利率由414%下調至225%;1年期貸款基準利率由7.47%下調至5.31%。次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比2、存款準備金政策。在大多數(shù)西方國家，準備金政策已很少使用。而在中國它仍然是一項被頻繁使用的政策工具。央行不僅運用它對信用總量實施調控，而且通過制定差別存款準備金率對信用結構進行調節(jié)，如央行對中小型金融機構、農村金融機構以及漢川地震災區(qū)金融機構規(guī)定的準備金率低于大型金融機構的準備金率，以支持中小企業(yè)、“三農”和地震災區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展。從08年9月25日至12月25日，為保證銀行體系流動性充分供應，央行四次下調法定存款準備金率，其中大型存款類金融機構的存款準備金率從17.5%降至15.5%;中小型金融機構準備金率從17.5%降至13.5%。次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比

3、公開市場業(yè)務。中國人民銀行在其公開市場操作中，除了買賣國債和金融債券，還發(fā)行央行票據(jù)以彌補央行和金融機構持有的上述債券規(guī)模的不足，這是中國公開市場操作的一大特色。在2008年上半年以前，為了預防通貨膨脹，人民銀行發(fā)行了大量央行票據(jù)以減少基礎貨幣。但2008年7月以后，為保持銀行體系流動性充足，則逐步減少中央銀行票據(jù)發(fā)行規(guī)模和頻率，央票余額從2008年9月末的459萬億元降至2009年9月末的3.99萬億元。次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比4、信貸政策與窗口指導。信貸政策是中央銀行根據(jù)國家宏觀經(jīng)濟政策、產業(yè)政策、區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展政策等制定的指導金融機構貸款投向的政策，其主要目的是為了調節(jié)信貸規(guī)模，改善信貸結構。2008年11月，央行根據(jù)經(jīng)濟形勢變化取消了年初的信貸規(guī)?？刂芠z}，允許商業(yè)銀行在合理的范圍內擴大信用規(guī)模。同時，央行運用窗口指導引導金融機構加大對“三農”、中小企業(yè)、民生工程等重點領域的信貸投放以及對中央投資項目的配套貸款投放。雖然窗口指導是一種間接貨幣政策工具，理論上對商業(yè)銀行不具有強制約束力，但由于中國的大型金融機構均為國有或國家控股，因而在實踐中是一種較有效的政策工具。次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比(二)美聯(lián)儲使用的貨幣政策工具

1、一般性貨幣政策工具美聯(lián)儲最常用的一般性貨幣政策工具是公開市場操作。在此次金融危機中，公開市場操作與以往主要有兩點不同。第一，將聯(lián)邦基金目標利率降至接近零利率的超低水平，從2007年8月的5.25%迅速下調至2008年12月的0-0.25%，并維持至今;第二，聯(lián)邦公開市場委員會購入證券的對象和組合發(fā)生了很大變化，即不再局限于向金融機構購買政府債券，而是開始直接從美國政府購買長期國債以支持其赤字財政政策，同時還大量購買政府支持企業(yè)(GSEs)的債務及其擔保的抵押貸款支持證券(MBS)以促進信貸市場的正常運行。例如，2008年11月25日，美聯(lián)儲宣布購買1000億美元的GSEs的債務和5000億美元MBS的計劃;2009年3月18日，又宣布直接購買3000億美元的長期國債，并將購買GSEs債務和MBS的計劃分別提高至2000億美元和1.25萬億美元。次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比

貼現(xiàn)政策也是美聯(lián)儲傳統(tǒng)的三大政策工具之一。美聯(lián)儲向存款性機構提供的貼現(xiàn)貸款有三種方式:一級貸款、二級貸款和季節(jié)性貸款。其中，一級貸款最為重要，只提供給健康的存款性機構。在金融危機之前，一級貸款期限很短，通常是隔夜的，其利率是聯(lián)邦基金利率加100個基點。金融危機爆發(fā)后，為了促進信貸市場的有序運行，美聯(lián)儲對一級貸款做了重要的改變，如2008年3月16日，把一級貸款利率和聯(lián)邦基金利率之間的利差降至25個基點，并將最長期限延長至90天。次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比2、向法定存款準備金和超額準備金支付利息。自2008年10月15日，美聯(lián)儲宣布向法定存款準備金和超額準備金支付利息，前者旨在消除準備金要求給存款性機構施加的隱性稅收;后者則為美聯(lián)儲提供了一個額外的貨幣政策工具。目前，美聯(lián)儲對法定準備金和超額準備金支付的利率均為0.25%o次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比3、創(chuàng)新性貨幣政策工具(1)向存款性機構提供的融資工具。(2)向一級交易商提供融資的工具。(3)向貨幣市場共同基金等貨幣市場投資者提供融資的工具。(4)幫助企業(yè)和居民融資的工具除了上述工具外，為防止整個金融體系陷入嚴重混亂并危及美國經(jīng)濟，美聯(lián)儲還對一些大型金融機構提供了緊急巨額貸款，如2008年9月16日向美國國際集團(AIG)提供850億美元的緊急貸款。次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比通過以上比較，可以把本輪危機中兩國貨幣政策工具的主要差異概括如下:首先，政策工具的類型不同。中國人民銀行主要依賴于有限的傳統(tǒng)型貨幣政策工具其中某些工具對金融機構仍然具有直接調控的特點，如利率政策。美聯(lián)儲除了運用傳統(tǒng)的公開市場操作等工具外，還推出了大量創(chuàng)新性貨幣政策工具向金融機構提供流動性第二，政策工具的作用對象不同。中國人民銀行運用的政策工具主要針對商業(yè)銀行等存款性機構，而美聯(lián)儲通過運用其政策工具不僅向存款性機構提供流動性，而且向一級交易商、貨幣市場共同基金等非存款性機構提供了大量的流動性，其政策工具作用的對象更廣泛。次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比第三，對中央銀行資產負債表的規(guī)模和構成影響不同。.2008年9月初至2009年9月末，中國人民銀行的資產規(guī)模從20萬億元上升至2223萬億元，增幅僅為11%，資產構成基本沒有變化;而美聯(lián)儲的資產規(guī)模則從9000億美元迅速擴張至2.14萬億美元，增長了近1.4倍，同時其資產構成發(fā)生了重大變化，即高風險的非政府證券急劇增加。次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比三、貨幣政策有效性的比較中國擴張性貨幣政策的執(zhí)行，扭轉了經(jīng)濟增長下行趨勢，增強了市場信心，對于支持經(jīng)濟快速平穩(wěn)發(fā)展起到了重要的作用，GDP增長率從2008年第四季度的68%回升到2009年第四季度的10.7%，但同一時期的城鎮(zhèn)登記失業(yè)率并未相應下降，仍維持在42%左右，這與巨額信貸的投放結構不合理密切相關。目前，中國的中小企業(yè)占企業(yè)總數(shù)的比重超過90%，提供80%左右的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位和超過80%農民工就業(yè)機會。在本輪國際金融危機的沖擊下，許多中小企業(yè)面臨前所未有的困難，生產成本升高、出口嚴重受挫、資金短缺加劇。但2009年上半年以前，巨額信貸主要流向國有大型企業(yè)，一些中小企業(yè)由于融資困難被迫收縮經(jīng)營規(guī)模甚至破產。雖然在第三季度投向中小企業(yè)的貸款顯著增加，但相比于對國民經(jīng)濟和就業(yè)的貢獻率而言，其所得貸款份額仍然有限，因而不能有效地拉動就業(yè)次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比從美國來看，通過執(zhí)行量化寬松政策，美聯(lián)儲得以部分克服由零利率政策帶來的限制。因美聯(lián)儲的首要目標是促進金融市場穩(wěn)定，尤其是解決信貸市場的功能障礙，故美聯(lián)儲主席伯南克(2009)認為“貨幣政策的有效性應通過一些市場功能指標來衡量，如利差、波動性和市場流動性等”，“它通過提高信貸市場功能和向市場注入流動性向金融體系提供了關鍵性的支持。例如自08年11月美聯(lián)儲首次宣布購買抵押支持證券以支持房地產市場以來，對聯(lián)邦基金利率反映微弱的30年期固定抵押貸款利率，已經(jīng)下降了大約1-1.5個百分點?！备ダ锏旅资步鹨舱J為貨幣政策不僅在當前的金融危機中是有效的，而且比正常時期更有效，因為它不僅降低了無違約證券的利率，而且有助于降低信貸息差”。金融市場趨于穩(wěn)定和市場功能的恢復促進了美國經(jīng)濟的復蘇。然而，美國的失業(yè)率從2008年9月的62%持續(xù)攀升至09年10月的102%創(chuàng)26年新高，2010年以來雖然有所下降但仍維持在9.7%的高位。次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比四、啟示與結論在應對金融危機的過程中，中美兩國都及時地實施了超常擴張性貨幣政策。中國人民銀行的貨幣政策以金融機構投放巨額信貸為特征，有效地刺激了國內需求。美聯(lián)儲的貨幣政策則以“零利率”和“量化寬松，為特征，其對危機的緊急干預措施突破了以往的框架，在常規(guī)貨幣政策的基礎上采取了一系列創(chuàng)新性貨幣政策工具和手段，具有開拓性和獨特性?！傲炕瘜捤伞钡牟僮魉悸肥姑缆?lián)儲在危機時期能夠克服“零利率”的限制，賦予貨幣政策更強的主動性、靈活性和適應性，從而能更有效的應對危機的沖擊.次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比不過，兩國的貨幣政策都未能有效地拉動就業(yè)，并伴隨著較高的政策風險。通過對兩國貨幣政策的比較我們可以得出以下幾點教訓和啟示:

(一)設定數(shù)量型中介目標的上限。在危機時期中央銀行應該為其超常擴張性貨幣政策設定一些明確的中介目標上限，如準備金、基礎貨幣或信用規(guī)模的上限，并保持對這些中介目標的可控性。美聯(lián)儲實施“量化寬松”的政策思路固然可取，但其毫無限制地運用一系列融資工具擴張其資產規(guī)模，引起銀行準備金和基礎貨幣急劇膨脹，無疑會為美國和全球經(jīng)濟帶來美元流動性過剩的風險。從我國來看，央行在2008年11月取消信用規(guī)?？刂?，允許商業(yè)銀行在合理的范圍內擴大信用規(guī)模，但央行并未對“合理的范圍”規(guī)定明確的量化區(qū)間，以至于金融機構在2009年放出天量信貸。因此，中央銀行在危機時期也要控制貸款規(guī)模的上限，以防止貨幣政策過度擴張。次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比

(二)中央銀行在制定和實施貨幣政策時應當更多地關注資產價格的變化，并及時采取措施抑制資產泡沫。資產泡沫的形成和破裂對經(jīng)濟具有巨大的破壞性，美國房地產價格泡沫的破滅就是本輪金融危機的重要誘因。目前，中國的股市、尤其是房地產市場已經(jīng)面臨較嚴重的資產泡沫風險，中國人民銀行應該高度關注資產價格的變化，及時運用利率手段、窗口指導、不動產信用規(guī)?？刂频裙ぞ咭龑Ы鹑跈C構優(yōu)化信貸結構，抑制資產泡沫。次貸危機中美財政政策和貨幣政策對比

(三)建立有效的金融監(jiān)管體系，減輕貨幣政策維護金融穩(wěn)定的壓力，降低擴張性貨幣政策的風險。美國金融監(jiān)管體系的漏洞和滯后使其金融系統(tǒng)累積了巨大的風險并引致金融危機，在金融市場功能趨于癱瘓的情況下，美聯(lián)儲不得不把恢復金融系統(tǒng)的穩(wěn)定作為其首要目標，并同時充當了存款性機構、一級交易商、貨幣市場共同基金等非存款性機構的最后貸款人，