第四章證券的發(fā)行與承銷(xiāo)

第四章證券的發(fā)行與承銷(xiāo)第一節(jié)證券的發(fā)行與承銷(xiāo)概述一、證券發(fā)行的基本類(lèi)型（一）按發(fā)行對(duì)象劃分公墓與私募（二）按有無(wú)發(fā)行中介劃分直接發(fā)行。也叫自營(yíng)發(fā)行，可節(jié)約手續(xù)費(fèi)，在內(nèi)部發(fā)行時(shí)不需要提供資料。直接發(fā)行適合公司內(nèi)部集資，或者發(fā)行量小，向業(yè)務(wù)往來(lái)機(jī)構(gòu)發(fā)行。間接發(fā)行。也叫委托發(fā)行。（三）按證券發(fā)行條件及投資者的決定方式劃分1、招標(biāo)發(fā)行2、議價(jià)發(fā)行1、招標(biāo)發(fā)行屬于公募發(fā)行。（1）競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)

券商主動(dòng)出價(jià)投標(biāo)，發(fā)行者按出價(jià)順序從高到低配售，直到發(fā)行完為止。發(fā)行時(shí)，先由承銷(xiāo)團(tuán)包銷(xiāo)。（2）非競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)

按當(dāng)天最高價(jià)與最低價(jià)的中間價(jià)配售。2、議價(jià)發(fā)行階段：

第一階段，選定一定證券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)，商議募集資金的條件、方式、期限。第二階段，承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)對(duì)公司資信、技術(shù)、財(cái)務(wù)、營(yíng)業(yè)等進(jìn)行調(diào)查，并對(duì)證券需求加以預(yù)測(cè)。第三階段，承銷(xiāo)團(tuán)承銷(xiāo)。第四階段，與證券發(fā)行機(jī)構(gòu)簽定買(mǎi)賣(mài)合同。第五階段，承銷(xiāo)團(tuán)內(nèi)部協(xié)議。第六階段，宣傳與促銷(xiāo)。該方式證券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)推銷(xiāo)和利潤(rùn)的把握性更大。二、證券發(fā)行的管理體制（一）注冊(cè)制實(shí)質(zhì)是發(fā)行證券的公司地財(cái)務(wù)公示制度。發(fā)行之前必須按照法律規(guī)定申請(qǐng)注冊(cè)。（二）核準(zhǔn)制要公開(kāi)真實(shí)情況，且要將每筆證券發(fā)行報(bào)請(qǐng)主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)。三、證券承銷(xiāo)方式包銷(xiāo)代銷(xiāo)余額包銷(xiāo)。原股東按比例認(rèn)購(gòu)，余額由承銷(xiāo)商全部買(mǎi)進(jìn)，并轉(zhuǎn)售。四、發(fā)行與承銷(xiāo)程序（一）發(fā)行準(zhǔn)備階段詳細(xì)調(diào)查后，就證券發(fā)行種類(lèi)、時(shí)間、條件向發(fā)行人提出建議，并向發(fā)行人提供宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析、同業(yè)公司股票狀況等資料。（二）簽訂協(xié)議階段證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后，簽訂承銷(xiāo)協(xié)議。雙方綜合考慮股票的內(nèi)在價(jià)值、市場(chǎng)供求及行業(yè)狀況，確定一個(gè)合理的價(jià)格。Leadmanager可以組織syndicate。整個(gè)集團(tuán)稱(chēng)為co-leadmanager。由leadmanager、manager、Majorbroker、MezzanineBracket和sub-MajorBracket組成。（三）證券銷(xiāo)售階段

五、承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)和承銷(xiāo)收益（一）承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)供求狀況、證券潛質(zhì)、發(fā)行方式設(shè)計(jì)（網(wǎng)上網(wǎng)下、議價(jià)競(jìng)價(jià)）、承銷(xiāo)團(tuán)、其它風(fēng)險(xiǎn)（二）承銷(xiāo)收益差價(jià)傭金

IPO的承銷(xiāo)費(fèi)（5%－8%）高于再次發(fā)行債券費(fèi)率0.7%－1.3%，一般須投資級(jí)別即BBB以上評(píng)級(jí)。第二節(jié)中介機(jī)構(gòu)的選擇一、中介機(jī)構(gòu)的職責(zé)（一）承銷(xiāo)商的職責(zé)（二）會(huì)計(jì)師事務(wù)所與審計(jì)事務(wù)所的職責(zé)（三）律師事務(wù)所的職責(zé)（四）資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的職責(zé)主承銷(xiāo)商主持召開(kāi)第一次中介機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)會(huì)，討論主承銷(xiāo)商提出的重組方案和工作時(shí)間表。初始信息披露及法定文件：招股說(shuō)明書(shū)、發(fā)行公告、上市公告（一）承銷(xiāo)商的職責(zé)主承銷(xiāo)商信譽(yù)是證券市場(chǎng)信譽(yù)狀況的集中反映。（1）改制策劃與發(fā)行申請(qǐng)。（2）協(xié)調(diào)各中介機(jī)構(gòu)的工作。（3）協(xié)助企業(yè)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)和組織結(jié)構(gòu)重組。（4）編制招股說(shuō)明書(shū)、上市公告書(shū)，進(jìn)行發(fā)行宣傳。（5）上市輔導(dǎo)（二）會(huì)計(jì)師事務(wù)所與審計(jì)事務(wù)所的職責(zé)查賬、驗(yàn)資、盈利預(yù)測(cè)（三）律師事務(wù)所的職責(zé)理順股份制改制的法律關(guān)系，起草法律文書(shū)，處理法律問(wèn)題，對(duì)各種文件把關(guān)。（四）資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的職責(zé)

1、資產(chǎn)評(píng)估程序申請(qǐng)立項(xiàng)。向國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)和土地管理部門(mén)遞送評(píng)估立項(xiàng)申請(qǐng)書(shū)，并附財(cái)產(chǎn)目錄、會(huì)計(jì)報(bào)表和相關(guān)文件。資產(chǎn)清查。評(píng)定估算。出具報(bào)告。

2、資產(chǎn)評(píng)估方法收益現(xiàn)值法、重置成本法、現(xiàn)行市價(jià)法、清算價(jià)格法二、中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查（一）盡職調(diào)查及意義盡職調(diào)查又叫細(xì)節(jié)調(diào)查。資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、承銷(xiāo)人等的盡職調(diào)查。（二）募股前財(cái)務(wù)審計(jì)與審核

審計(jì)計(jì)劃。目標(biāo)、任務(wù)、范圍、步驟、時(shí)間表內(nèi)控制度的測(cè)試與評(píng)價(jià)。穿行測(cè)試：由審計(jì)人員抽查，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)循環(huán)進(jìn)行追查，以核實(shí)其是否與審計(jì)工作底稿的有關(guān)描述相一致，并依此修改工作底稿。遵行性檢查指審計(jì)人員對(duì)公司的某一內(nèi)部控制系統(tǒng)的效能進(jìn)行檢查，以確定制度的效果與可控程度。經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)報(bào)表的確定性檢查。完成審計(jì)并出具審計(jì)報(bào)告。（三）募股前法律調(diào)查與服務(wù)參與股票發(fā)行方案的擬定取證查驗(yàn)。調(diào)查問(wèn)卷、審查文件、現(xiàn)場(chǎng)取證、詢(xún)問(wèn)當(dāng)事人等方法，收集材料。法律服務(wù)。草擬申請(qǐng)文件，法律文件等。（四）募股前承銷(xiāo)人的全面審查承銷(xiāo)商的盡職調(diào)查關(guān)系到自己的承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)和收益，需要獨(dú)立聘請(qǐng)自己的中介機(jī)構(gòu)。售股文件如招股說(shuō)明書(shū)，范圍比單純的中間機(jī)構(gòu)要寬廣得多。三、股票發(fā)行書(shū)的編制發(fā)行文件的制作要誠(chéng)實(shí)公正，不能有絲毫的虛假陳述。編制文件是一件法律性和政策性級(jí)強(qiáng)的工作。（一）法律法規(guī)規(guī)定1、陳述主體的資格條件。這是規(guī)范發(fā)行過(guò)程的起點(diǎn)。參與主體包括發(fā)行主體、承銷(xiāo)主體、投資主體。5000萬(wàn)以上的，由承銷(xiāo)團(tuán)承銷(xiāo)。2、依法陳述股票發(fā)行遵循的原則以及附生的權(quán)利和要求3、發(fā)布合法的價(jià)格信息。4、按要求編制各種文件。募集說(shuō)明書(shū)單行本；承銷(xiāo)團(tuán)協(xié)議、承銷(xiāo)協(xié)議；律師見(jiàn)證意見(jiàn)；會(huì)計(jì)師事務(wù)所驗(yàn)資報(bào)告；其它文件。5、真實(shí)介紹發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景。盡職調(diào)查。6、客觀地評(píng)價(jià)發(fā)行人的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。7、依法陳述會(huì)計(jì)事實(shí)。會(huì)計(jì)造假。8、理順產(chǎn)權(quán)與關(guān)聯(lián)方的關(guān)系9、依法設(shè)計(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu)10、實(shí)事求是地估測(cè)投資風(fēng)險(xiǎn)（二）特殊政策要求第三節(jié)股票的發(fā)行承銷(xiāo)一、股票發(fā)行定價(jià)的影響因素二、新股發(fā)行價(jià)格的形成過(guò)程三、股票發(fā)行定價(jià)四、股票發(fā)行承銷(xiāo)方式一、股票發(fā)行定價(jià)的影響因素定價(jià)能力是投資銀行各方面能力的綜合體現(xiàn)。1、定價(jià)能力反映了估值能力。公司內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算與評(píng)估，涵蓋了行業(yè)分析、公司財(cái)務(wù)、發(fā)展策略等諸方面因素。準(zhǔn)確的估值是投資銀行成功與否的關(guān)鍵因素。2、定價(jià)能力還體現(xiàn)在與投資者的溝通能力上。（一）本體因素1、發(fā)行人主體業(yè)務(wù)的發(fā)展前景2、產(chǎn)品價(jià)格有無(wú)上升潛力3、管理費(fèi)用與經(jīng)濟(jì)規(guī)模性

4、投資項(xiàng)目的投產(chǎn)預(yù)期和盈利預(yù)期。投資項(xiàng)目是新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

5、發(fā)行人的知名度和產(chǎn)品品牌（二）環(huán)境因素1、股票流通市場(chǎng)的狀況及變化趨勢(shì)。發(fā)行價(jià)要使股票上市后有一定上升空間；牛市發(fā)行價(jià)格適度偏高，熊市發(fā)行價(jià)格適度偏低。2、發(fā)行人所處行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r、經(jīng)濟(jì)區(qū)位狀況。行業(yè)所處的發(fā)展階段；行業(yè)間的橫向比較；行業(yè)的技術(shù)特點(diǎn)（壟斷、投資周期、市場(chǎng)穩(wěn)定等）

3、政策因素。稅負(fù)水平和利率，扶持或抑制政策

二、新股發(fā)行價(jià)格的形成過(guò)程（一）上市前的準(zhǔn)備。（1）資產(chǎn)剝離和重組，業(yè)務(wù)整合，產(chǎn)權(quán)界定；（2）制定章程，規(guī)范組織結(jié)構(gòu)；（3）高級(jí)管理人員的法律培訓(xùn)；（4）執(zhí)行股份制企業(yè)會(huì)計(jì)；（5）資金使用計(jì)劃；（6）協(xié)調(diào)中介機(jī)構(gòu)，制作申報(bào)材料（二）調(diào)研準(zhǔn)備。主承銷(xiāo)商選擇承銷(xiāo)團(tuán)，確定股票發(fā)行推介主題；承銷(xiāo)團(tuán)形成股價(jià)共識(shí)，確定發(fā)行方式，公告招股意向書(shū)。（三）前期促銷(xiāo)階段。預(yù)路演階段，確定股票的發(fā)行價(jià)格。搜集機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票的意見(jiàn)，調(diào)查需求量隨價(jià)格變化的情況，確定價(jià)格區(qū)間。（四）路演和需求積累階段。要保證一級(jí)市場(chǎng)投資者有一個(gè)合理的收益，上市一段時(shí)間內(nèi)，股價(jià)有比較好的表現(xiàn)。

中國(guó)網(wǎng)上路演中心中小企業(yè)路演網(wǎng)三、新股發(fā)行定價(jià)

股票定價(jià)，一要利用模型或數(shù)量分析確定公司價(jià)值，二要確定影響價(jià)格的因素，兩者要有機(jī)結(jié)合。新股定價(jià)：市盈率法、凈資產(chǎn)倍率法、經(jīng)濟(jì)附加值法

1990－1998，固定價(jià)格發(fā)行。上網(wǎng)發(fā)行和法人配售相結(jié)合，上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行和二級(jí)市場(chǎng)配售發(fā)行相結(jié)合。2004年12月，詢(xún)價(jià)制。機(jī)構(gòu)投資者累計(jì)投票詢(xún)價(jià)，并規(guī)定全額繳款、同比例配售、申購(gòu)及配售情況公告、獲配股票鎖定期。

新股發(fā)行定價(jià)非市場(chǎng)化真正的危害是其對(duì)上市公司質(zhì)量的侵蝕和導(dǎo)致的證券市場(chǎng)功效的降低。只不過(guò)上市公司拿到的那小頭的資金，被預(yù)期要對(duì)今后的業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)負(fù)責(zé),而拿了價(jià)差大頭的認(rèn)購(gòu)中簽者無(wú)需負(fù)任何責(zé)任就可以在上市首日賣(mài)股走人。用同一尺度定價(jià)特別不利于新興科技產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新性民營(yíng)中小企業(yè)的首次募集，因?yàn)樗麄冊(cè)谫Y產(chǎn)負(fù)債表之外的無(wú)形資產(chǎn)和創(chuàng)新潛力無(wú)法得到承認(rèn)和評(píng)價(jià)。一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行價(jià)格越接近二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，兩個(gè)市場(chǎng)之間的價(jià)差就越小，從而市場(chǎng)發(fā)行效率就越高。嚴(yán)進(jìn)寬活，上市渠道不暢密切。小盤(pán)股的高價(jià)格并不能自動(dòng)導(dǎo)致大量中小企業(yè)上市，增加股票供給，平抑股價(jià)。由于上市過(guò)于困難，下市機(jī)制不嚴(yán)，政策鼓勵(lì)重組，大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)只能去反復(fù)進(jìn)行勞民傷財(cái)?shù)睦赏炀?，這樣既造成了巨大的社會(huì)資源的浪費(fèi)和內(nèi)幕交易與市場(chǎng)炒作的空間，又進(jìn)一步抬高了所謂殼資源即上市指標(biāo)的價(jià)格，加劇了股價(jià)的結(jié)構(gòu)扭曲。（一）新股發(fā)行定價(jià)原則1、投資價(jià)值原則2、市場(chǎng)化原則3、保護(hù)投資者原則4、風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)稱(chēng)原則（二）新股定價(jià)方法

新股市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估方法：現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、可比公司法、經(jīng)濟(jì)收益附加值法（EVA）

1、議價(jià)法（1）固定價(jià)格方式臺(tái)灣：P＝A·40%＋B·20%＋C·20%+D·20%A:公司每股稅后純收益B：公司每股股利C：最近期每股凈值D：預(yù)期每股股利/1年期定期存款利率（2）市場(chǎng)詢(xún)價(jià)方式。包銷(xiāo)方式，估算新股價(jià)值，并路演2、競(jìng)價(jià)法（1）網(wǎng)上競(jìng)價(jià)。集中競(jìng)價(jià)原則確定發(fā)行價(jià)格，有效發(fā)行數(shù)量達(dá)到新股發(fā)行數(shù)量的價(jià)位為發(fā)行價(jià)。若未達(dá)到發(fā)行數(shù)量，則按發(fā)行底價(jià)成交。投資者繳足保證金，且每個(gè)股票賬戶有最高申購(gòu)額。（2）機(jī)構(gòu)投資者競(jìng)價(jià)。（3）券商競(jìng)價(jià)。

EvidenceofunderpricinginInitialPublicOfferings時(shí)間公司發(fā)行價(jià)/收盤(pán)價(jià)99-12VALinux30---------239.2598-11The9----------63.5四、股票承銷(xiāo)方式（一）盡力代銷(xiāo)方式?！叭炕驘o(wú)效”，即預(yù)定日期之前，未售出規(guī)定電子流數(shù)量的股票，則取消此次發(fā)行?！白钌?最多”條款，即發(fā)行達(dá)到最小額度，發(fā)行繼續(xù)進(jìn)行。（二）包銷(xiāo)方式。余額包銷(xiāo)（我國(guó)）和全額包銷(xiāo)（美國(guó)）。包銷(xiāo)獲得的價(jià)格低于發(fā)行價(jià)。（三）自我承銷(xiāo)。規(guī)模500萬(wàn)美元以下，發(fā)行價(jià)1美元左右的小公司，自我承銷(xiāo)，沒(méi)有投資銀行參與。風(fēng)險(xiǎn)最大企業(yè)的承銷(xiāo)費(fèi)用甚至達(dá)到10%。

案例：海南大東海旅游中心股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)大東海）欺詐發(fā)行股票案背景大東海系1993年經(jīng)海南省批準(zhǔn)，由三亞大東海旅游中心發(fā)展有限公司、海南三亞銀農(nóng)實(shí)業(yè)開(kāi)發(fā)總公司和三亞市中興發(fā)展有限公司，在原三亞大東海旅游中心發(fā)展有限公司的基礎(chǔ)上以定向募集的方式改組設(shè)立，1993-4-26正式注冊(cè)成立，注冊(cè)地址是海南省三亞市大東海，注冊(cè)資本4億元人民幣。1996-5-6公司經(jīng)海南省批準(zhǔn)按總股本60%：40%的比例實(shí)施分立，分立后公司股本變更為2.4億元。經(jīng)深圳證管辦和國(guó)務(wù)院證券委同意,1996-9-16公司發(fā)行了境內(nèi)上市外資股(B股)8000萬(wàn)股,募集資金折合人民幣9237萬(wàn)元,總股本增至3.2億元.B股于1996-10-8在深圳掛牌上市。1997-1-13公司又獲準(zhǔn)發(fā)行A股1100萬(wàn)股,募集資金3168萬(wàn)元,注冊(cè)資本增至3.31億元.。A股于1997-1-28在深圳掛牌上市.主營(yíng)業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)、酒店業(yè)及旅游娛樂(lè)業(yè)。大東海股份公司為取得上市資格，1993年至1997年間，虛列收入及投資收益等共計(jì)2.4億元。大東海獲準(zhǔn)發(fā)行、上市后，還發(fā)生了以下行為：對(duì)發(fā)行B股、A股股票所募集的12405萬(wàn)元，除了561萬(wàn)元外，其余資金均未經(jīng)法定程序而擅自改變資金用途；對(duì)1997年的4件重大訴訟未及時(shí)披露，直到1998年中期報(bào)告才披露；1996年9月向中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)信托投資公司深圳證券業(yè)務(wù)部借入港幣976萬(wàn)元，以4名香港居民的名義認(rèn)購(gòu)800萬(wàn)股大東海公司B股，共獲利1807萬(wàn)港幣，折合人民幣1931萬(wàn)元。一是虛掛應(yīng)收海南國(guó)際有限投資公司、海南大東海旅游中心集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)大東海集團(tuán)公司）及下屬關(guān)聯(lián)企業(yè)在南中國(guó)大酒店、游樂(lè)公司、濱海渡假村的消費(fèi)款，虛列營(yíng)業(yè)收入21307萬(wàn)元。這些消費(fèi)屬虛構(gòu)。二虛構(gòu)利潤(rùn)414萬(wàn)元。1996-4大東海承包經(jīng)營(yíng)海國(guó)投工業(yè)開(kāi)發(fā)股份有限公司下屬海南港澳國(guó)際旅游有限公司，承包期3年，實(shí)際執(zhí)行8個(gè)月。1996-12大東海依據(jù)合同將港澳國(guó)際當(dāng)年利潤(rùn)414萬(wàn)元直接計(jì)入本公司利潤(rùn)。但大東海從未收到該筆收入，1998年已將該筆收入作壞賬核銷(xiāo)。三是以濱海大酒店裝修收入為名，虛列其他業(yè)務(wù)收入，虛增利潤(rùn)1087萬(wàn)元。事實(shí)上濱海酒店并未裝修。四是大東海股份公司為虛增期末貨幣資金數(shù)，通過(guò)大東海集團(tuán)公司向海南港澳國(guó)際信托投資公司借款9325萬(wàn)元，但只將8500萬(wàn)元入“短期借款”帳，另825萬(wàn)元入“投資收益”，虛增投資收益825萬(wàn)元。以上各項(xiàng)扣除已計(jì)提的營(yíng)業(yè)稅及附加1170萬(wàn)元，共虛增利潤(rùn)2.28億元。證券發(fā)行案例：

深圳“八一○”事件——有限量發(fā)售新股認(rèn)購(gòu)抽簽表繼1992年初上海證券交易所采用無(wú)限量發(fā)售認(rèn)購(gòu)證的方式發(fā)行新股之后，地處深圳的我國(guó)另一家證券交易所于1992年8月采用有限量發(fā)售新股認(rèn)購(gòu)抽簽表的方式發(fā)行新股。正是這一新股發(fā)行方式釀成了中國(guó)證券史上的重大事件——“八一”事件，這一事件是新中國(guó)證券市場(chǎng)上第一起從業(yè)人員集體違法犯罪事件，它直接促成了中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的誕生。1992年8月9日至8月11日，發(fā)售新股認(rèn)購(gòu)抽簽表500萬(wàn)張，以身份證為認(rèn)購(gòu)憑證，每張身份證可買(mǎi)一張抽簽表，每張抽簽表價(jià)格為100元；中簽率為10％，中簽表為50萬(wàn)張，每張中簽表可認(rèn)購(gòu)新股1000股。9日上午，302條長(zhǎng)長(zhǎng)的“巨龍”，最高峰時(shí)總?cè)藬?shù)超過(guò)120萬(wàn)人。9日上午，絕大多數(shù)網(wǎng)點(diǎn)已經(jīng)貼上“新股認(rèn)購(gòu)抽簽表已售完”的告示，大量群眾沒(méi)有買(mǎi)到抽簽表。8月10日上午，有關(guān)方面宣布500萬(wàn)張抽簽表全部售完。倒賣(mài)出現(xiàn)。1000元的10張新股認(rèn)購(gòu)抽簽表，要價(jià)低的3000元左右，高的則達(dá)5000～6000元很多人排隊(duì)三天三夜也未購(gòu)到抽簽表，加上對(duì)新股認(rèn)購(gòu)抽簽表的發(fā)售過(guò)程不認(rèn)同，于是8月10日傍晚，有數(shù)千名沒(méi)有買(mǎi)到抽簽表的投資者在深圳市內(nèi)的深南中路游行，打出反腐敗和要求“公開(kāi)、公平、公正”的標(biāo)語(yǔ)，并形成對(duì)深圳市政府和中國(guó)人民銀行深圳市分行圍攻的局面。8月10日至8月份2日，短短3天，上海股市猛跌22.2%。1992年11月中旬，上證指數(shù)最低曾一度下探到386點(diǎn)，與5月26日的高點(diǎn)1429點(diǎn)相比，最大跌幅接近73%。證券發(fā)行案例：寶鋼股份——集多項(xiàng)創(chuàng)新于一身的發(fā)行方案預(yù)路演價(jià)格發(fā)現(xiàn)階段2000年10月，在經(jīng)過(guò)幾日的預(yù)路演之后，根據(jù)法人投資者對(duì)寶鋼股份A股的報(bào)價(jià)，申購(gòu)報(bào)價(jià)區(qū)間被定為每股3.50元～4.18元。公開(kāi)路演網(wǎng)下定價(jià)階段在2000年11月6日、7日和10日，發(fā)行人寶鋼股份和承銷(xiāo)商中金公司分別在上海、北京和深圳舉行三場(chǎng)大型公開(kāi)路演活動(dòng)。全景網(wǎng)站（）的網(wǎng)上路演也同步進(jìn)行，以及時(shí)全面回答投資者的問(wèn)題。2000年10月30日和11月6日在《中國(guó)證券報(bào)》、《上海證券報(bào)》和《證券時(shí)報(bào)》分別刊登向法人投資者配售的公告。10家與寶鋼有著長(zhǎng)期緊密合作關(guān)系的上下游公司作為戰(zhàn)略投資者，銷(xiāo)售4.47億股。網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行階段2000年11月17日寶鋼公司同時(shí)在《中國(guó)證券報(bào)》、《上海證券報(bào)》和《證券時(shí)報(bào)》上刊登《寶山鋼鐵股份有限公司A股發(fā)行招股說(shuō)明書(shū)概要》。規(guī)定，以網(wǎng)下法人配售詢(xún)價(jià)結(jié)果4.18元/股為發(fā)行價(jià)格，對(duì)投資者進(jìn)行網(wǎng)上發(fā)行。獲得網(wǎng)下配售的法人投資者不得參與本次上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行申購(gòu)。網(wǎng)上申購(gòu)結(jié)束當(dāng)天，中金公司根據(jù)上交所提供的申購(gòu)統(tǒng)計(jì)，決定是否啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制調(diào)整網(wǎng)上、網(wǎng)下分配比例，將部分原擬在網(wǎng)下配售的股票回?fù)苤辆W(wǎng)上發(fā)行。上網(wǎng)發(fā)行日期為2000年11月20日，順利發(fā)行了4.5億股。12月12日，寶鋼股份向一般投資者上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行的4.5億股在上海證券交易所上市交易，向一般法人投資者配售的9.8億股，分兩部分分別在3～4