深此次問題的資本預算

第一節(jié)較為復雜的資本預算實務第二節(jié)風險投資決策第八章深層次問題的資本預算2第一節(jié)較為復雜的資本預算實務一、固定資產(chǎn)更新決策二、資本限量下的項目決策三、投資開發(fā)時機選擇四、不同投資期決策3第一節(jié)較為復雜的資本預算實務一、固定資產(chǎn)更新決策內(nèi)涵固定資產(chǎn)更新是對技術上或經(jīng)濟上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)用新的資產(chǎn)更換，或用先進的技術對原有設備進行局部改造。4第一節(jié)較為復雜的資本預算實務一、固定資產(chǎn)更新決策內(nèi)涵固定資產(chǎn)更新決策主要研究兩個問題：一是決定是否更新，即繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)還是更換新固定資產(chǎn)；二是決定選擇什么樣的固定資產(chǎn)來更新。固定資產(chǎn)更新的結果存在兩種可能：一是提高企業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)能力，增加企業(yè)現(xiàn)金流入；二是不改變企業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)能力，但會節(jié)約企業(yè)的付現(xiàn)成本。

5第一節(jié)較為復雜的資本預算實務一、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策應注意的問題更新決策的“沉沒成本”問題所謂沉沒成本是指過去支付而不會影響當前行為或將來決策的無法回收的成本支出。6第一節(jié)較為復雜的資本預算實務一、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策應注意的問題更新決策的“沉沒成本”問題與固定資產(chǎn)更新決策相關的成本是舊固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價值，而不是其原始成本或賬面價值。7第一節(jié)較為復雜的資本預算實務一、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策應注意的問題要考慮機會成本固定資產(chǎn)更新決策可視為繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)或更換新固定資產(chǎn)的兩個互斥方案。舊固定資產(chǎn)的變現(xiàn)收入應視為繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)的機會成本，作為其初始現(xiàn)金流量。8第一節(jié)較為復雜的資本預算實務一、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策應注意的問題要考慮所得稅的影響出售舊固定資產(chǎn)時，當舊固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價值與其出售時的計稅基礎（賬面價值或折余價值）不同時，會產(chǎn)生納稅影響額。變現(xiàn)價值>賬面價值或折余價值，超過部分應視為折舊的再回收，應按公司的所得稅率繳納所得稅。9第一節(jié)較為復雜的資本預算實務一、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策應注意的問題要考慮所得稅的影響變現(xiàn)價值<賬面價值或折余價值，會出現(xiàn)處置損失。處置損失額為變現(xiàn)收入與賬面價值或折余價值的差額，該損失可以抵減企業(yè)的應稅收入，從而使企業(yè)少納稅。應納稅額或稅收抵減=（變現(xiàn)收入-賬面價值或折余價值）×稅率10第一節(jié)較為復雜的資本預算實務一、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策應注意的問題要考慮所得稅的影響如果設備最終殘值與稅法規(guī)定的殘值不同時，也要考慮所得稅的影響。應納稅額或稅收抵減=（最終殘值-稅法規(guī)定的殘值）×稅率11第一節(jié)較為復雜的資本預算實務一、固定資產(chǎn)更新決策決策方法

項目計算期相同時方法一：分別計算每種方案的NPV；方法二：差額分析法12第一節(jié)較為復雜的資本預算實務一、固定資產(chǎn)更新決策決策方法

項目計算期不相同時方法一：替換鏈（共同壽命）法最小共同壽命，使所有項目都能在相同年份結束。其中，n為單個項目壽命，用年數(shù)表示；NPVn是壽命為n年的單個項目的凈現(xiàn)值；R是替換鏈中單個項目重復的次數(shù)，或者說，為達到所有互斥項目的最小共同壽命所需重復的次數(shù)。13第一節(jié)較為復雜的資本預算實務一、固定資產(chǎn)更新決策決策方法

項目計算期不相同時方法二：年均凈收益法是把項目總的NPV轉化為項目每年的平均凈收益，選擇平均凈收益最大的方案。14第一節(jié)較為復雜的資本預算實務一、固定資產(chǎn)更新決策決策方法

項目計算期不相同時方法二：年等額凈回收額法是指通過比較所有方案的年等額凈回收額指標的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。15第一節(jié)較為復雜的資本預算實務一、固定資產(chǎn)更新決策決策方法

項目計算期不相同時方法二：年等額凈回收額法此法適用于初始投資額不相等，特別是項目計算期不同的多方案的比較。在此方法下，年等額凈回收額最大的方案最優(yōu)。16第一節(jié)較為復雜的資本預算實務一、固定資產(chǎn)更新決策決策方法

項目計算期不相同時方法二：年等額凈回收額法年等額回收額等于該方案的凈現(xiàn)值與相關回收系數(shù)的乘積。17第一節(jié)較為復雜的資本預算實務二、資本限量下的項目決策資本配給（短缺、約束）的含義資本配給是指由于資金有限（短缺），公司不能投資于所有可接受的項目。資本配給決策就是在投資總額受到一定限制的條件下，從可行的項目中選擇一些項目組成最優(yōu)的投資組合的決策。18第一節(jié)較為復雜的資本預算實務二、資本配給下的項目決策資本配給的含義資本配給限制了企業(yè)的資本支出，使企業(yè)不能投資于所有可接受的項目。因此企業(yè)應在不超過預算約束的情況下，盡量選擇最大限度增加公司價值的投資項目組合。資本配給通常導致一種次優(yōu)的投資決策。19資本限量資本配給的類型單期資本配給現(xiàn)在存在資金短缺，以后期間不存在資金短缺。多期資本配給資金短缺的期間預期延長到很多期間，甚至無窮期。20資本限量項目的可分性

（項目的種類

）可分項目

整個項目或項目的一部分都可以從事。即項目的部分和整體都可以帶來效益。如果只有項目的一部分得到從事，初始投資和現(xiàn)金流量等比例減少。不可分項目項目必須整體從事，要么不從事，即項目只能整體帶來效益，部分從事不能帶來效益。21第一節(jié)較為復雜的資本預算實務二、資本配給下的項目決策單期資本約束多期資本約束可分項目獲利指數(shù)線性規(guī)劃不可分項目試錯法22第一節(jié)較為復雜的資本預算實務二、資本配給下的項目決策單期資本配給下可分項目的決策隱含假設：項目不可推遲假設。先按PI遞減的順序給投資項目排序；然后選擇一組在資本配給內(nèi)能使累計NPV最大的項目組合。（僅適用于單期預算約束）23第一節(jié)較為復雜的資本預算實務二、資本配給下的項目決策單期資本配給下不可分項目的決策試錯法24第一節(jié)較為復雜的資本預算實務三、投資開發(fā)時機選擇管理的期權或延遲的期權。把不同時點的現(xiàn)金流量換算為同一時點，選擇NPV最大的方案。25第一節(jié)較為復雜的資本預算實務四、不同投資期決策投資期的含義又稱建設期，是指從投資開始至投資結束投入生產(chǎn)為止所需時間。決策方法差量分析法；、分別計算正常投資期與縮短投資期的NPV，選擇NPV最大的方案。26第二節(jié)風險投資決策一、風險調(diào)整折現(xiàn)率法二、風險調(diào)整現(xiàn)金流量法三、決策樹法27第二節(jié)風險投資決策一、概述風險投資決策是指投資項目未來每期現(xiàn)金流量情況不能完全確定，但每期現(xiàn)金流量發(fā)生的概率的具體分布已知或可以估計的投資決策。決策方法：風險調(diào)整貼現(xiàn)率法風險調(diào)整現(xiàn)金流量法決策樹法28第二節(jié)風險投資決策二、風險調(diào)整折現(xiàn)率法風險調(diào)整折現(xiàn)率是風險項目應當滿足投資人要求的報酬率。項目風險越大，要求的報酬率越高?；舅悸罚簩τ诟唢L險項目，應采用較高的貼現(xiàn)率計算NPV，然后根據(jù)NPV的決策規(guī)則選擇方案。29二、風險調(diào)整折現(xiàn)率法30第二節(jié)風險投資決策二、風險調(diào)整折現(xiàn)率法基本原理：是把與投資項目有關的風險報酬率加到無風險報酬率中，構成按風險調(diào)整的貼現(xiàn)率，計算項目的NPV，并據(jù)以進行投資決策分析的一種方法。31第二節(jié)風險投資決策二、風險調(diào)整折現(xiàn)率法計算風險調(diào)整貼現(xiàn)率的方法用風險報酬率模型調(diào)整貼現(xiàn)率；32第二節(jié)風險投資決策二、風險調(diào)整折現(xiàn)率法計算風險調(diào)整貼現(xiàn)率的方法用資本資產(chǎn)定價模型調(diào)整貼現(xiàn)率Rj=Rf+(Rm–Rf)βj33第二節(jié)風險投資決策三、風險調(diào)整現(xiàn)金流量法肯定當量法(CertaintyEquivalentMethod)把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，然后用無風險報酬率計算NPV。34第二節(jié)風險投資決策三、風險調(diào)整現(xiàn)金流量法35Certaintyequivalent(CE)–theamountofcashsomeonewouldrequirewithcertaintyatapointintimetomaketheindividualindifferentbetweenthatcertainamountandanamountexpectedtobereceivedwithriskatthesamepointintime.Certaintyequivalent<expectedvalue,riskaversionispresentCertaintyequivalent=expectedvalue,riskindifferenceispresentCertaintyequivalent>expectedvalue,riskpreferenceispresent三、風險調(diào)整現(xiàn)金流量法36第二節(jié)風險投資決策三、風險調(diào)整現(xiàn)金流量法肯定當量系數(shù)，是指不肯定的一元現(xiàn)金流量的期望值相當于使投資者滿意的肯定的金額的系數(shù)。肯定當量系數(shù)可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算為肯定的現(xiàn)金流量。37第二節(jié)風險投資決策三、風險調(diào)整現(xiàn)金流量法利用肯定當量系數(shù)，可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量折算成肯定的現(xiàn)金流量，或者說去掉了現(xiàn)金流量中有風險的部分，使之成為“安全”的現(xiàn)金流量。去掉的部分包含了全部風險，剩下的是無風險現(xiàn)金流量。由于現(xiàn)金流量中已經(jīng)消除了全部風險，相應的折現(xiàn)率應當是無風險報酬率。38第二節(jié)風險投資決策三、風險調(diào)整現(xiàn)金流量法影響肯定當量系數(shù)的因素：決策者的風險偏好。投資項目現(xiàn)金流量的離散程度。39第二節(jié)風險投資決策四、風險調(diào)整現(xiàn)金流量法與風險調(diào)整折現(xiàn)率法的比較風險調(diào)整現(xiàn)金流量法在理論上受到了好評。該方法對時間價值和風險價值分別進行調(diào)整，先調(diào)整風險，然后把肯定現(xiàn)金流量用無風險報酬率進行折現(xiàn)。對不同年份的現(xiàn)金流量，可以根據(jù)風險的差別使用不同的肯定當量系數(shù)進行調(diào)整。40第二節(jié)風險投資決策四、風險調(diào)整現(xiàn)金流量法與風險調(diào)整折現(xiàn)率法的比