財(cái)務(wù)報(bào)表分析第4章：投資決策分析

第4章投資決策分析

--學(xué)習(xí)巴菲特投資理論的體會一、中國股市現(xiàn)狀二、價(jià)值投資的原理

（一）投資的涵義投資是在充分調(diào)查研究的基礎(chǔ)上，通過理性判斷，以合理的價(jià)格買入某種資源，在確保本金的前提下，獲取滿意收益的過程。它必須具有以下五大特征：（1）充分的調(diào)查研究。主要通過收集投資對象的公開信息資料，并進(jìn)行實(shí)地考察、調(diào)研，占有盡可能多的第一手資料。（2）理性的分析判斷。根據(jù)已有資料，分析所要投資企業(yè)過去的成敗及動因，預(yù)測其未來的走向及其內(nèi)在價(jià)值，并與市場價(jià)格作比較。（3）以合理的價(jià)格買入。所謂合理，就是與其內(nèi)在價(jià)值比不貴或低廉。（4）確保本金。投資首先要考慮的是保住本金，而非賺錢。巴菲特說：“投資成功原則有兩條，第一條盡量避免風(fēng)險(xiǎn)，保住本金，第二條請牢牢記住第一條”。（5）滿意的收益。收益包括項(xiàng)目自身產(chǎn)生的收益和出售項(xiàng)目產(chǎn)生的差價(jià)收益。投資者追求的是在自身能力范圍內(nèi)，通過努力而得到相應(yīng)的回報(bào)，力戒貪婪和不切實(shí)際的夢想。

（二）投資中必須考慮的概念1、貨幣時(shí)間價(jià)值一定量的貨幣資金在不同的時(shí)點(diǎn)上具有不同的價(jià)值。年初的l萬元，到年終其價(jià)值要高于1萬元。

貨幣在周轉(zhuǎn)使用中由于時(shí)間因素而形成的差額價(jià)值，即資金在生產(chǎn)經(jīng)營中帶來的增值額，稱為貨幣的時(shí)間價(jià)值。日常生活中，常將政府債券利率視同為貨幣時(shí)間價(jià)值。貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算復(fù)利終值S=P（1+i）n

式中：（1+i）n稱作復(fù)利終值系數(shù)，用（S/P，i，n）表示。復(fù)利現(xiàn)值P=S（1+i）-n

式中：（1+i）-n稱作復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，用（P/S，i，n）表示。

復(fù)利終值系數(shù)表期數(shù)1%5%10%15%20%24%28%32%11.0101.0501.1001.1501.2001.2401.28001.32051.0511.2761.6112.0112.4882.9323.43604.008101.1051.6292.5944.0466.1928.59411.80616.060151.1612.0794.1778.137115.40725.19640.56564.359201.2202.6536.72816.36738.33873.864139.38257.92251.2823.38610.83532.91995.396216.54478.901033.6301.3484.32217.44966.212237.38634.821645.54142.1401.4897.04045.259267.861469.85455.91942766521501.64511.467117.391083.79100.446890.1＞99999

復(fù)利終值運(yùn)用于投資，就是本金按一定回報(bào)率產(chǎn)生“利滾利”，且隨著時(shí)間的增加，回報(bào)率越高，價(jià)值的上升速度越驚人。如1萬元每年回報(bào)26%，40年后變成1億元，80年后變成10000億元。這充分說明，你若找到并投資具有持續(xù)高回報(bào)的卓越企業(yè)，一定要守住不放，長期持有，千萬別有眼不識泰山，無耐心，或受其他誘惑而半途而廢。2、現(xiàn)金流量與投資風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量是指在投資活動過程中，由于投資一個(gè)項(xiàng)目而引起的現(xiàn)金支出或現(xiàn)金收入的數(shù)量?！艾F(xiàn)金”是一個(gè)廣義的概念，包括貨幣資金、現(xiàn)金等價(jià)物及與項(xiàng)目相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。投資決策涉及現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金凈流量三個(gè)概念。3、資金成本與財(cái)務(wù)杠桿概念：指企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各種費(fèi)用。包括:

①用資費(fèi)用，是指企業(yè)在使用資金中而支付費(fèi)用，如股利、利息等，其金額與使用資金的數(shù)額多少及時(shí)間長短成正比，它是資金成本的主要內(nèi)容；

②籌資費(fèi)用，是指企業(yè)在籌集資金中而支付費(fèi)用，如借款手續(xù)費(fèi)、證券發(fā)行費(fèi)等，其金額與資金籌措有關(guān)而與使用資金的數(shù)額多少及時(shí)間長短無關(guān)。資金成本的作用：（1）是籌資決策的依據(jù)；

—比較各種籌資方式優(yōu)劣的尺度之一

—資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)

—選擇追加籌資方案的基本依據(jù)（2）投資決策和評價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)，（3）衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)。4、投資回收期與投資報(bào)酬率投資回收期（縮寫為PP）投資回收期是指回收初始投資所需要的時(shí)間,是一種使用很久很廣的投資決策指標(biāo)。

投資報(bào)酬率（縮寫為ARR）是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率。投資報(bào)酬率=年平均利潤/投資總額

采用該指標(biāo)，須事先確定投資者所要求達(dá)到的平均報(bào)酬率，只要高于平均報(bào)酬率的方案就能入選。在有多個(gè)方案的互斥選擇中，則選用平均報(bào)酬率最高的方案。

三、投資技巧（一）基本思想1、投資決策的共性

當(dāng)價(jià)格小于價(jià)值時(shí)，買入持有；

當(dāng)價(jià)格大于價(jià)值時(shí)，不買或賣出。

其中：價(jià)格是指股票的市場價(jià)格；價(jià)值是指股票的內(nèi)在價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值是企業(yè)或它的股票的未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值2、價(jià)格vs.價(jià)值

（1）客觀——主觀：價(jià)格是多人交易的結(jié)果，是客觀事實(shí)。雖然價(jià)值本身是客觀的，但它是投資者個(gè)人評估的結(jié)果，帶有主觀性。

（2）所付——所得

：價(jià)格是你的所付，它越低越好。因此，真正的投資者喜歡熊市而非牛市。價(jià)值是你的所得，它越高越好。因此，其正的投資者喜歡具有持續(xù)優(yōu)勢的好企業(yè)。

（3）已知——未知：價(jià)格已知，不必費(fèi)力。價(jià)值未知，需要勞心評估。（4）預(yù)測和把握的難易：價(jià)格由眾多短期多變因素，特別是非理性心理因素所決定，很難預(yù)測和把握。價(jià)值由少數(shù)長期穩(wěn)定因素，特別是企業(yè)持續(xù)優(yōu)勢所決定，較易預(yù)測和把握。

3、市場學(xué)vs.企業(yè)學(xué)巴菲特說：“要成功地進(jìn)行投資，你不需要了解β值，有效市場理論，現(xiàn)代投資組合理論，期權(quán)定價(jià)理論或新興市場理論。實(shí)際上，你最好對此一無所知。……投資專業(yè)的學(xué)生只需兩門教授得當(dāng)?shù)恼n程——如何評估一家公司，以及如何看待市場價(jià)格”。（1）市場學(xué)——如何看待股票市場價(jià)格？①遠(yuǎn)離市場，不受市場價(jià)格短期波動的影響，更不應(yīng)試圖通過預(yù)測市場大眾心理，戰(zhàn)勝市場。②在確定股票內(nèi)在價(jià)值后，可利用市場的短期愚蠢，低價(jià)買入或高價(jià)賣出。

（2）企業(yè)學(xué)——如何評估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值？①以潛在所有者或所有者的身份，看待企業(yè)。這種角度最有利于正確而謹(jǐn)慎的評估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。②盡量多地獲取有關(guān)企業(yè)價(jià)值的數(shù)據(jù)和資料，用正確的邏輯，分析企業(yè)的環(huán)境、業(yè)務(wù)、管理和財(cái)務(wù)業(yè)績，評價(jià)它們對企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的影響，最終估算出投資對象大概的內(nèi)在價(jià)值。

4、投機(jī)vs.投資巴菲特說：“投機(jī)既不賺錢，又傷風(fēng)敗俗”。人生苦短，需要迅速回報(bào)，于是變得貪婪、恐懼、輕信、盲從。理解和區(qū)分投機(jī)和投資，遠(yuǎn)離投機(jī)，是從事真正投資的前提。投機(jī)和投資的對比如下：

（1）投機(jī)把股票當(dāng)賭票，從事你輸我贏的賭博活動；投資把自已認(rèn)作是企業(yè)的所有者，買入股票即買入企業(yè)的股份。

（2）投機(jī)重心理，常常預(yù)測短期大眾心理動態(tài)而不看企業(yè)的基本面；投資則關(guān)心企業(yè)自身持續(xù)竟?fàn)巸?yōu)勢及其價(jià)值增值

（3）投機(jī)只關(guān)注市場價(jià)格，不注重內(nèi)在價(jià)值的研究，僅僅是博短期市場價(jià)差；投資則集中精力于評估企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，只有在內(nèi)在價(jià)值大于市場價(jià)格時(shí)才買入，并通過內(nèi)在價(jià)值不斷增長和市場價(jià)格上漲獲取差價(jià)兩種途徑賺錢。

（4）投機(jī)往往缺乏自知之明，受大眾心理所支配，只要是熱門股票，不管自己是否理解該公司，不管股價(jià)有多高，都敢買進(jìn)；投資則只做自己能力圈內(nèi)的事，嚴(yán)守紀(jì)律。

（5）投機(jī)決策多變，往往是追漲殺跌，頻繁進(jìn)出，可能短期賺小利但長期虧大錢；投資決策相對穩(wěn)定，追求高于平均利潤率的真實(shí)增長，講究的是穩(wěn)定增長和持久增長，積小勝為大勝，復(fù)利顯威。

（6）投機(jī)的成功率低，即使有回報(bào)，也只可能是短期金錢回報(bào)；投資則成功率高，可能同時(shí)有金錢、知識、性情和人品等多方面的長期顯著回報(bào)。

5、三種錯(cuò)誤的觀念（1）低市價(jià)、低市盈率的股票有投資價(jià)值許多人認(rèn)為買股價(jià)低、市盈率低或市凈率低的股票，就是投資，這種觀點(diǎn)不一定對。其實(shí)，低價(jià)股不一定便宜，高價(jià)股不一定貴。若內(nèi)在價(jià)值每股1元錢，價(jià)格每股2元錢，則該股票就很貴；若內(nèi)在價(jià)值每股2萬美元，而價(jià)格每股5000美元，則該股票很便宣。低市盈率，低市凈率，并不一定意味著價(jià)廉物美。巴菲特執(zhí)掌的伯克希爾-哈撒韋公司目前的股價(jià)為13.2萬美元/股，但仍很少有人賣出。（2）買中小板企業(yè)投資潛力大人們普遍追求企業(yè)的高成長，是因?yàn)槌砷L是價(jià)值的重要組成部分，但企業(yè)發(fā)展快不等于成長快，攤子鋪很快有時(shí)不一定是好事。高擴(kuò)張對價(jià)值的影響有三種情況：①正的：成長創(chuàng)造了凈現(xiàn)金流入；②零：成長對現(xiàn)金流無影響；③負(fù)的：成長導(dǎo)致了凈現(xiàn)金流出。如果是第三種情況，則高擴(kuò)長對企業(yè)反而不利，嚴(yán)重時(shí)會出現(xiàn)資金鏈斷裂導(dǎo)致破產(chǎn)等問題。

（3）買有題材的股票獲利大其主要特征是，機(jī)構(gòu)借一些概念、題材（如重組、券商、軍工、高科技等）進(jìn)行炒作，投資者熱衷于打聽小道小息，頻繁追蹤熱點(diǎn)，只看價(jià)格，不看價(jià)值，博短期價(jià)格差異。所謂的趨勢投資實(shí)際上是投機(jī)者為自己的投機(jī)行為披上美麗的外衣吧了。

6、風(fēng)險(xiǎn)和復(fù)利風(fēng)險(xiǎn)和復(fù)利是財(cái)務(wù)管理、投資理財(cái)乃至日常生活中最重要的兩個(gè)概念，正確理解了這兩個(gè)概念，就會懂得商業(yè)、投資乃至生活的許多真諦，從而使自己的投資生涯立于不敗之地。

（1）風(fēng)險(xiǎn)：

a.風(fēng)險(xiǎn)指投資對象內(nèi)在價(jià)值貶值的可能性，而非一般所指的股價(jià)波動性。

b.股價(jià)波動是長期投資者的朋友，短線炒作者的敵人。股價(jià)短期波動，對長期投資者來說，就有機(jī)會低價(jià)買入其想買入的好公司。對短期投資者來說，由于受短期股價(jià)波動影響，盲目跟風(fēng)，頻繁進(jìn)出股市，猶如打牌不看牌，又頻頻出牌，風(fēng)險(xiǎn)極大，從長期看，必然虧多贏少。

c.過于保守可能是最大風(fēng)險(xiǎn)。如錢只存銀行，受長期通貨膨脹影響，會侵蝕本金。或者只要求有一份穩(wěn)定但收入不高的工作，這不但滿足不了生活之所需，更對付不了天災(zāi)人禍。

d.在自己的能力圈內(nèi)研究幾家好公司，買入并坐等結(jié)果，是實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)，高回報(bào)的好途徑。（2）復(fù)利

a.復(fù)利的威力：簡單算術(shù)表明，如果投資方向正確，不起眼的小勝即可隨時(shí)間積累成驚人的大勝，且回報(bào)率越高，大勝越驚人。如1萬元錢每年回報(bào)25％多，40年后變成1億元，80年后變成1萬億元。

b.復(fù)利的艱難：人性傾向于多變，無耐心，受誘惑，怕孤獨(dú)，在遠(yuǎn)離大勝之前就半途而廢。

7、最佳的股票投資（1）買入為數(shù)不多的幾個(gè)卓越企業(yè)，然后安安穩(wěn)穩(wěn)地坐等結(jié)果。（2）在自己的能力圈范圍內(nèi)，努力發(fā)現(xiàn)價(jià)值長期增長且速度遠(yuǎn)高于平均水平的卓越企業(yè)，低價(jià)買入、重倉買入、波段操作，長期持有，復(fù)利顯威。（3）選擇卓越企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)：a.風(fēng)險(xiǎn)低：好企業(yè)自身的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般不高，且其股票買價(jià)不高；

b.持續(xù)回報(bào)高：好企業(yè)有持續(xù)競爭優(yōu)勢，平時(shí)不顯山露水，不大引起投資者關(guān)注，所以容易大量低價(jià)購入該股票，長期持有；C.決策成本低：一開始就選對投資對象，一般選擇自己能力范圍所能了解的企業(yè)比較好，這樣準(zhǔn)確性就比較大，不必事后不斷糾正自己的決策錯(cuò)誤。

8、證券投資的三大困惑（1）中國股市的游戲規(guī)劃股份公司上市過程是烏雞變鳳凰的蛻變過程；股權(quán)分置改革帶給公司創(chuàng)始人和原始股東是一夜暴富的良機(jī)，帶給中小投資者的是惡夢；公司分紅制度的弊病造成中小投資者僅僅是名義上的股東，公司的凈利潤對中小股東來說是水中月，畫上餅。

（2）知識、經(jīng)驗(yàn)投資不但需要花時(shí)間學(xué)習(xí)投資知識，更需要花時(shí)間進(jìn)行投資實(shí)戰(zhàn)，積累經(jīng)驗(yàn)，但一般的人知識、經(jīng)驗(yàn)都不足。（3）人性的弱點(diǎn)“江山移改，本性難移”，“三歲看到老”。人天生有一種既貪婪又恐懼、既輕信又盲目、喜歡把簡單事情復(fù)雜化的傾向，人的這種天性往往很難改變。人們往往去學(xué)習(xí)太多錯(cuò)誤的投資秘決，將投資搞得非常復(fù)雜，而不愿回歸生活和商業(yè)投資常識。

9、啟示

（1）學(xué)投資先學(xué)做人，培養(yǎng)正確的世界觀，遵守投資紀(jì)律。所謂投資自律，就是投資者必須按事先制定的投資規(guī)定和紀(jì)律進(jìn)行股票買賣活動。個(gè)人投資是一項(xiàng)高度自由的活動，一個(gè)自由之身必須要靠自律來約束，否則愚蠢錯(cuò)誤就象魔鬼纏身，難以擺脫。

（2）在正確的世界觀和行為觀的指導(dǎo)下，領(lǐng)會投資常識，積累投資經(jīng)驗(yàn)；（3）只要方向正確、嚴(yán)格自律，任何人都可以通過不斷學(xué)習(xí)，不斷實(shí)踐，積少勝為大勝，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由。

（二）主要技巧

投資大師巴菲特說：“投資很像選擇心愛的人，苦思冥想，列出一份你夢中的她需要具備的各種優(yōu)點(diǎn)，然后找呀找，突然碰到了你中意的那個(gè)她，于是你們就幸福地結(jié)合了?！薄叭绻阍谝簧心軌虬l(fā)現(xiàn)3個(gè)卓越企業(yè)，你將會變得非常富有?！?/p>

那么你怎么去發(fā)現(xiàn)你夢中的她呢？

1、在能力圈內(nèi)做事老子說：“知不知者，智?！币虼?，投資者真正需要具備的是對所選擇的企業(yè)進(jìn)行正確評估的能力。對你的能力圈來說，最重要的不是能力圈的范圍大小，而在于你如何能夠確定能力圈的邊界所在。如果你知道了能力圈的邊界，你將比那些能力圈雖然比你大5倍，卻不知道邊界所在的人要富有得多。那么，怎么畫出你自己的能力圈？（1）揚(yáng)自己所長。在你所了解的企業(yè)的名字周圍畫一個(gè)圈，然后去掉那些沒有內(nèi)在價(jià)值，沒有好的管理和沒有經(jīng)受困難考驗(yàn)的不合格企業(yè)；（2）知不知者。對于大多數(shù)投資者而言，重要的是真正明白自己到底不知道什么，只有明白自己之所短，才能夠盡量避免犯重大的投資錯(cuò)誤。投資人只需要做很少幾件正確的事情就足以成功。（3）要有自制力。欲成非凡之功，未必需做非凡之事。想要取得卓越的長期業(yè)績，主要是在于避免做出愚蠢的決策，要避免作愚蠢的決策，就必須抵御短期誘惑，耐得住寂寞。

2、如何獲取信息

（1）法定公開信息①入市報(bào)告：招股說明書，上市公告書；②定期報(bào)告：年度報(bào)告，中期報(bào)告，季度報(bào)告；③臨時(shí)報(bào)告：重大事件公告。（2）其它公開信息：如公司網(wǎng)站資料：公司期刊，公司股東大會資料和信息，行業(yè)公開信息和宏觀經(jīng)濟(jì)信息；分析師報(bào)告等。

（3）自行取得信息①參加股東大會，實(shí)地考察公司，電話詢問等。②對公司顧客、竟?fàn)帉κ?、供?yīng)商等的考察分析。注意兩點(diǎn)：一要重視公司公開信息。由于當(dāng)前資本市場的信息公開越來越制度化、規(guī)范化，因此公開信息的可信度越來越高，如果再加上自已的調(diào)研和分析，就足以洞察上市公司，逐步發(fā)現(xiàn)少數(shù)卓越企業(yè)。二要回避小道消息，“內(nèi)幕消息”。依靠小道消息，“內(nèi)幕消息”反而使你賠錢。

3、如何進(jìn)行選股

選股就是選企業(yè)，好企業(yè)有什么標(biāo)準(zhǔn)？要從企業(yè)的文化特性、業(yè)務(wù)特性、管理特性和財(cái)務(wù)特性四方面進(jìn)行衡量。（1）文化特性①保存核心，刺激進(jìn)步。②先人后事，萬眾一心。③刪繁就簡，專注主業(yè)。

④志存高遠(yuǎn)，腳踏實(shí)地。⑤盡心盡力，盡善盡美。⑥善待顧客、善待員工、善待股東、善待社會。⑦追求貢獻(xiàn)社會（目的），同時(shí)持續(xù)盈利（手段）。好的宗教式的文化可以在很大程度上保證企業(yè)在面臨各種不同業(yè)務(wù)、不同技術(shù)、不同產(chǎn)品、不同市場和不同代管理層時(shí)，都能長盛不衰。（2）業(yè)務(wù)特性①簡單易懂。②經(jīng)營一貫。③持續(xù)優(yōu)勢。好的業(yè)務(wù)可以抵擋管理層的愚蠢錯(cuò)誤對企業(yè)的傷害。（3）管理特性①熱愛自己的公司。②像所有者那樣思考。在花錢方面最能看出一個(gè)管理者是否有所有者心。③坦誠能干。④團(tuán)隊(duì)合作，管理連續(xù)。好的管理可以使一般業(yè)務(wù)生輝，差的管理可以使好業(yè)務(wù)褪色。再大的家業(yè)也經(jīng)不起敗家子的反復(fù)折騰。

（4）財(cái)務(wù)特性①產(chǎn)品盈利能力好：長期平均銷售利潤率高于同行。②權(quán)益盈利能力好：長期平均凈資產(chǎn)收益率高于絕大多數(shù)其它上市公司，該指標(biāo)最好在少債或無債條件下取得。③股價(jià)回報(bào)能力好：平均每1元留利或每1元增資擴(kuò)股每1元能長期創(chuàng)造大于1元的市場價(jià)值，且創(chuàng)利率高于同行和其它上市公司。

4、如何進(jìn)行價(jià)值評估（1）絕對值估算（2）相對值估算先根據(jù)分析材料分別給各投資對象估計(jì)出一個(gè)價(jià)值長期平均成長率，用終值公式算出其十年后的終值，然后與現(xiàn)值比較，看它是現(xiàn)值的幾倍，從中選出一家倍數(shù)最高的公司進(jìn)行投資。再用市盈率或市凈率作比較。（3）安全邊際安全邊際，即在價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于價(jià)值時(shí)買入股票，如某股票現(xiàn)行價(jià)格5元，其價(jià)值為10元，則買；屬現(xiàn)行價(jià)格9元，價(jià)值10元，則暫時(shí)不買。安全邊際是對投資者自身能力局限性、股票市場波動性和公司發(fā)展不確定性的一種預(yù)防和保險(xiǎn)。如果安全邊際較大，即使我們對公司的估價(jià)有誤差，市價(jià)長時(shí)間低于價(jià)值，公司發(fā)展受到暫時(shí)挫折，都不會妨礙我們投資資本的安全性，并保證我們?nèi)〉幂^滿意的回報(bào)。

5、如何進(jìn)行操作（1）買什么？①非好公司不買。②盡可能買最好的。

③最佳方法法：將自己的一生與世界上最負(fù)責(zé)，最能持續(xù)賺錢，對社會貢獻(xiàn)最大的卓越企業(yè)困綁在一起，這時(shí)，自己不想卓越也很難。

（2）買多少？①如果發(fā)現(xiàn)是好企業(yè)，則多多益善，盡自己的資金能力滿倉買入。好企業(yè)不多，且很難發(fā)現(xiàn)，為什么不多要？當(dāng)贏的概率最高時(shí)，要下大賭注。②一般企業(yè)或差的企業(yè)一概不要。巴菲特就說過：“如果一件事情不值得做，那么也就不值得好好做。”（3）何時(shí)買？①過熱時(shí)不買。如果發(fā)現(xiàn)股市過熱，就要先等待。②其余時(shí)間可買，通常是越早越好。從長期看，好公司的股價(jià)必定會隨價(jià)值的增長而趨向上升，如不及時(shí)買入，時(shí)間成本太高。③有重大利空時(shí)要堅(jiān)決買。巨大的投資機(jī)會來自卓越公司被不尋常的環(huán)境所困，導(dǎo)致這些公司股票被錯(cuò)誤低估?！?/p>

注意：高品質(zhì)比低價(jià)格要重要得多。在長期投資中，價(jià)廉固然很重要，如按內(nèi)在價(jià)值一半的價(jià)格買入，但物美，即價(jià)值不斷增長，顯得更重要。如內(nèi)在價(jià)值不斷增長導(dǎo)致股價(jià)翻十倍、幾十倍、上百倍。所以發(fā)現(xiàn)好公司，要盡早買。（4）何時(shí)賣？①如企業(yè)持續(xù)好就不賣。好企業(yè)太少，太珍貴，賣出等于丟掉了手中的寶貝。②如企業(yè)由卓越變?yōu)橐话銜r(shí)，則賣。褪色就要回避。③若發(fā)現(xiàn)自己所買股份的企業(yè)平庸，就盡快賣。盡快遠(yuǎn)離平庸，才會使我們重回卓越。人生短暫，在平庸中度日，時(shí)間成本極高。

注意：時(shí)間是好企業(yè)的朋友，卻是差企業(yè)的敵人。因?yàn)榘头铺卣f過：“如果我們擁有管理優(yōu)秀的杰出公司的股份，我們喜歡的持股期是永遠(yuǎn)。我們反對在公司表現(xiàn)良好時(shí)忙于拋售股票，兌現(xiàn)盈利，卻死抱令人失望的公司不放”。彼得·林奇曾恰如其分地形容這種行為是在：鏟除鮮花，澆灌雜草。

（5）換股否？除非你能肯定，擬換入股票的內(nèi)在價(jià)值長期平均增長率明顯高于擬換出股票，且擬換入股票價(jià)格較低而擬換出股票價(jià)格偏高，一般不要換。因?yàn)閾Q出熟悉的，換入不熟悉的，很可能帶來風(fēng)險(xiǎn)，得不償失。

（三）中國實(shí)踐

1、不斷完善的長期投資環(huán)境（1）宏觀環(huán)境①政局穩(wěn)定：國家領(lǐng)導(dǎo)人社會上講安定和諧，道德上講榮辱觀，國際上講和平共處，經(jīng)濟(jì)上講可持續(xù)發(fā)展。②法制不斷健全。政治、經(jīng)濟(jì)腐敗得到越來越嚴(yán)厲的打擊，法治社會正在形成。③經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展。表現(xiàn)在GDP不斷增長，人民收入水平不斷提高；中產(chǎn)階級隊(duì)伍越來越大。（2）行業(yè)環(huán)境①從行政壟斷到市場競爭，從地方封鎖到全國市場一體化，從封閉鎖國到對外開放。②一些行業(yè)的市場正向世界級邁進(jìn)。由于有巨大并不斷擴(kuò)大的中產(chǎn)階級隊(duì)伍，一些消費(fèi)品行業(yè)的市場容量已經(jīng)是世界級的；由于經(jīng)濟(jì)總量大，增長快，一些生產(chǎn)資料品行業(yè)的市場容量也是世界級的。③由于我國的市場容量大、增長快、發(fā)展?jié)摿Υ?，加之中國有人力資源優(yōu)勢，成本低，這為誕生世界級企業(yè)提供了廣闊的行業(yè)空間。（3）企業(yè)環(huán)境①有越來越多的企業(yè)從國營機(jī)制轉(zhuǎn)為民營機(jī)制；②有越來越多的企業(yè)通過市場競爭而快速成長，充滿活力；③有越來越多的企業(yè)治理規(guī)范，管理優(yōu)秀，持續(xù)創(chuàng)新；④有越來越多的企業(yè)朝著人才、管理、產(chǎn)品、市場等的國際化邁進(jìn)；⑤一些企業(yè)已經(jīng)或正在成為行業(yè)龍頭，少數(shù)企業(yè)正在成為世界級企業(yè)。（4）股市環(huán)境①股市制度不斷完善：股票上市與交易、公司治理、會計(jì)信息披露等制度的頒布和實(shí)施；會計(jì)國際化、股權(quán)分置改革、大股東欠款追回等辦法的實(shí)行；對上市公司相關(guān)人員造假的法律制裁（如銀廣廈、科龍）。②上市公司質(zhì)量不斷提高：從股市圈錢到為股東創(chuàng)造價(jià)值；從一般公司到卓越公司；卓越公司注重給股東巨額回報(bào)；好公司上市越來越多。

③投資者素質(zhì)不斷提高：一般投資者從投機(jī)到投資（如中集的一批鐵桿投資者）；機(jī)構(gòu)投資者從“坐莊”到對卓越企業(yè)的長期投資（如一些基金公司重倉長期持有績優(yōu)公司）；長期投資高回報(bào)現(xiàn)象不斷顯現(xiàn)。④中介的質(zhì)量不斷提高；如有越來越多的證券分析師不斷對上市公司進(jìn)行實(shí)地考察，寫出深度分析報(bào)告。

（5）歷史性機(jī)遇像許多國家和地區(qū)（如美國、日本、臺灣、香港）曾經(jīng)經(jīng)歷過的一樣，我國的股市正迎來了一個(gè)發(fā)展的大好時(shí)機(jī)，社會穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，優(yōu)秀上市公司不斷涌現(xiàn)，股市長期投資機(jī)會越來越多。由于我國經(jīng)濟(jì)容量大，這種機(jī)會可能只有美國才可以與之相比。2、好公司的發(fā)現(xiàn)線索

（1）從企業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)中尋找

①自然壟斷型業(yè)務(wù)這是最理想的業(yè)務(wù)，它是一種傻瓜經(jīng)菅都能賺錢的業(yè)務(wù)。典型公司有：貴州茅臺、五糧液、云南白藥、片仔癀、同仁堂、上港集箱、深赤灣、小商品城。②忙于奔命型業(yè)務(wù)這種類型業(yè)務(wù)競爭很激烈，從業(yè)務(wù)本身來說，不是理想業(yè)務(wù)，需要用一流的管理，方能賺大錢。典型公司有：招商銀行、蘇寧電器、中集集團(tuán)、海爾電器。

③曇花一現(xiàn)型業(yè)務(wù)這種類型屬概念炒作型，如高科技題材股、資產(chǎn)重組扭虧股，它們的業(yè)務(wù)根本不值得長期投資，它們的管理一般也是不可信的。④通過長期不懈努力，忙于奔命型業(yè)務(wù)可以逐步向自然壟斷型轉(zhuǎn)化，如中集的集裝箱業(yè)務(wù)有越來越向規(guī)模化和技術(shù)壟斷發(fā)展的趨勢。當(dāng)然也有企業(yè)介于自然壟斷型與忙于奔命型之間：如萬科，伊利股份等。

⑤投資的最佳對象：好業(yè)務(wù)＋好管理。這樣的企業(yè)如同一個(gè)堅(jiān)固的城堡，城外有既深又寬的護(hù)城河（壟斷性的業(yè)務(wù)）；城內(nèi)有坦誠能干的守城人（好的管理者）。（2）從企業(yè)的管理特性上挖掘以下情況從左到右投資機(jī)會逐漸變大：①國營vs.民營；②行政壟斷型vs.市場型；③業(yè)務(wù)多元化型vs.業(yè)務(wù)專一化型；④不以所有者為導(dǎo)向型vs.以所有者為導(dǎo)向型；⑤先事后人vs.先人后事；⑥做企業(yè)（賺錢）vs.做事業(yè)

⑦戰(zhàn)略執(zhí)行不力型vs.戰(zhàn)略執(zhí)行有力型；⑧一帆風(fēng)順型vs.歷經(jīng)磨難型；⑨非國際化型vs.國際化型；⑩非龍頭企業(yè)vs.龍頭企業(yè)。(3)從企