景順-2024年投資展望：平衡之舉

平衡之舉2024年投資展望△23·我們預(yù)期2024年上半年全球增長放緩,繼而在波動過後著陸。長靠穩(wěn)?！ね泴?jīng)濟(jì)的衝撃正在消散並超於穩(wěn)定，尤其是從財政及貨幣政策方面而言。.伴隨著通服及經(jīng)灣放緩·美圓將在上半年後段開始放克政策。美元/負(fù)幣美元/負(fù)幣直接貨款及不良信貨將表現(xiàn)領(lǐng)先·利率上升持續(xù)壓抑不動産·但部分範(fàn)瞭的基本因素正在改善·5KristinaHooper我們認(rèn)為，市場於2024年初會開始反映經(jīng)濟(jì)復(fù)甦。隨著時間推移，支持政策得以落實，而全球風(fēng)險意欲亦會增加。摘要政策制定者於最近兩年致力打擊通脹。展望2024年，我們專注於在通脹居高難下的同時達(dá)致持續(xù)增長，並取得平衡。儘管有關(guān)當(dāng)局持續(xù)幾個施限制性貨幣政策，但全球經(jīng)濟(jì)依然相當(dāng)有韌性，尤其是美國。我們認(rèn)為，由於近期貨幣政策緊縮，全球經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)會低於趨勢增長，場已經(jīng)反映這一情況。不過，通脹走向仍存在疑問。我們認(rèn)為，在我們展望的一段時間內(nèi)，通脹將繼續(xù)放緩，而經(jīng)濟(jì)增長將在2024年下半年再溫，並由美國帶頭。隨著通脹緩和及政策制定者開始減息，我們預(yù)計風(fēng)險資我們認(rèn)為，在2024年年初市場將反映經(jīng)濟(jì)開始復(fù)甦，隨著時間的推移，支持政策得以落實，全球風(fēng)險意欲亦會增加。然而，由於經(jīng)濟(jì)僅略為放緩，我們不預(yù)期經(jīng)濟(jì)顯著反彈。MoHaghbin,CFA?,CAIA?KristinaHooperAlessiodeLongis,CFA?投資及解決方案主管首席策略師，宏觀研究總監(jiān)，AdamBurtonArnabDasDavidGluch,CFA?PaulJackson環(huán)球資產(chǎn)配置研究總監(jiān)TomoKinoshitaTurgutKisinbeyBrianLevittAshleyOerth,CFA?DrewThornton,CFA?ThoughtLeadership，方案總監(jiān)AndrásVig亞洲（日本除外）首席投資總監(jiān)486420864201緊縮政策可能導(dǎo)致上半年經(jīng)濟(jì)放緩，但通脹恢復(fù)正常應(yīng)該有助實質(zhì)工資在下半年恢復(fù)增長。?緊縮貨幣政策、消費(fèi)者愈發(fā)捉襟見肘及突發(fā)事故表明全球經(jīng)濟(jì)增長可能繼續(xù)放緩。?踏入2024年，我們預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)略為放緩，導(dǎo)致主要已發(fā)展經(jīng)濟(jì)體在上半年顛簸著陸。?然而，我們預(yù)期，隨著通脹逐漸消退，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)掦犪?，?jīng)濟(jì)放緩時間將縮短。?展望未來，我們預(yù)期，隨著通脹恢復(fù)正常，主要已發(fā)展經(jīng)濟(jì)體的實質(zhì)工資將恢復(fù)增長，幫助支持經(jīng)濟(jì)增長重返趨勢水平。2通脹持續(xù)放緩到2024年底，當(dāng)中有起伏遠(yuǎn)期指標(biāo)顯示美國通脹的走勢%9876543210消費(fèi)者物價指數(shù)（右軸）M2貨幣供應(yīng)（領(lǐng)先16個月，左軸）%50工資增長放緩，接近疫情前水平經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的3個月年率化增長率%76543210租金通脹放緩美國公寓房地產(chǎn)的實質(zhì)租金通脹率（美國大都會，美元／平方英尺）%2020062008201020122014201620182020202262我們不擔(dān)心通脹難以根除，反而認(rèn)為現(xiàn)正處於季度持續(xù)。經(jīng)濟(jì)失衡所致·並非核心經(jīng)濟(jì)因素引起。直接財政刺激(由央行促成)、供應(yīng)鏈錯配、鍵商品供應(yīng)鏈的衝撃。商品及供應(yīng)鏈中的貨物通脹正在恢復(fù)正常全球商品價格及供應(yīng)鏈?zhǔn)軌骸獦?biāo)普高盛商品指數(shù)現(xiàn)貨價格(按年百分比變化)—紐約聯(lián)儲全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù)(右軸,標(biāo)準(zhǔn)差)%貨幣增長正?；从澄磥硗浉徍腿蜇泿殴?yīng)輿通脹—平均通脹(右軸·滯後18個月·按年)—平均貨幣供應(yīng)增長(按年)3貨幣政策正在轉(zhuǎn)向，2024年上半年後段將略為放寬?我們預(yù)期，隨著通脹持續(xù)邁向可接受水平?寬鬆政策應(yīng)該會有助復(fù)甦，在2024年下半主要西方經(jīng)濟(jì)體預(yù)期在2024年開始放寬政策市場隱含遠(yuǎn)期政策利率(%)新興市場也預(yù)期將逐步放寬政策 543928271605411/20232/20245/20245/11/20232/20245/20245/20255/20265/20274我們預(yù)期孳息率見頂,之後將呈現(xiàn)牛市趨陡態(tài)勢一如過往緊縮時期所見,我們預(yù)期孳息率在短期內(nèi)會隨著緊縮週期接近尾聲而將見頂。·在此期間·風(fēng)險意欲應(yīng)該會開始改善，但考慮到開始減息時部分政策的不確定性，年初可能有所波動(「宏觀壊消息造就獲利機(jī)會」模式，反之亦然)。我們預(yù)期此環(huán)境將帶來建立長存續(xù)期持倉機(jī)會。●隨著經(jīng)濟(jì)增長及通脹放緩,我們預(yù)期孳息曲線將因經(jīng)濟(jì)放緩而呈現(xiàn)牛市趨陡態(tài)勢。G1010年期-2年期美國國庫券孳息曲線及股票與債券—GDP加權(quán)孳息曲線(%)4經(jīng)濟(jì)放緩後，風(fēng)險意欲可能改善減息應(yīng)有助於提振風(fēng)險資產(chǎn)?我們注意到，風(fēng)險資產(chǎn)過往在首次減息前的?然而，本輪週期有別於過往，因為央行在緊後知後覺（將在週期後段減息）。?雖然我們預(yù)計風(fēng)險資產(chǎn)在2024年開始時將因全球資產(chǎn)%0美國資產(chǎn)%505關(guān)鍵風(fēng)險及主題性的。標(biāo)普500指數(shù)在所選衝突發(fā)生期間的表現(xiàn)8060083 重點(diǎn)?以實質(zhì)貿(mào)易加權(quán)匯率衡量，美元匯率仍遠(yuǎn)重點(diǎn)?以實質(zhì)貿(mào)易加權(quán)匯率衡量，美元匯率仍遠(yuǎn)高於歷史平均水平。我們認(rèn)為，這一情況會維持一段時間，但不會長期持續(xù)。因此，我們預(yù)期美元將貶值。?息差通常推動短期貨幣變動。美元在2022/23年間得到聯(lián)儲局激進(jìn)收緊政策支持，此舉亦擴(kuò)大美國政府債券與其他地方債券之間的息差。然而，鑑於市場對聯(lián)儲局放寬政策的預(yù)期，我們預(yù)期息差走勢將與美元匯率相反。?各國貨幣的匯率通常被認(rèn)為會偏離長期公允價值，並會偏離一段時間。這通常是因為資金流動適應(yīng)新環(huán)境的速度比貨物與服務(wù)流動更快。美元／各國貨幣：美元看來昂貴，息差可能走勢相反5432100重點(diǎn)重點(diǎn)?聯(lián)儲局告別緊縮—似乎緊縮政策邁向?下半年增長復(fù)甦—全球生產(chǎn)增長50 38.429.325.221.913.5價值相對良好—貿(mào)易加權(quán)新興市場外匯指數(shù)實質(zhì)商品價格(右軸)重點(diǎn)·我們認(rèn)為·相較於已發(fā)展市場資産·新興市場資産的估值具吸引力。無論是債券抑或股票，我們認(rèn)為中期而言，新興市場資産的估值可能帶來高回報。刺激因素計聯(lián)儲局放寬政策將會削弱美元，繼而可能利好新興市場貨幣。格可能進(jìn)一步回落，但我們預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)最終復(fù)姓將有利於商品、新興市場貨幣及資固定收益·最近幾個月·在增長優(yōu)於預(yù)期之際,全球利率顯著上而可能減輕利率壓力。能馬上開始放寬,歐洲及中國料將表現(xiàn)出色?！は喾础と毡?貨幣政策風(fēng)險高企)及美國(經(jīng)濟(jì)增長極其強(qiáng)勁)等市場更有可能表現(xiàn)遜色。壓,但目前估值看起來具吸引力。利率企穩(wěn)會推升投資級別配置。更長時間」可能會利淡較低質(zhì)素的高收益信貨?！は鄬锻顿Y級別及其他信貨板塊,新興市場信貨的整體吸引力不足。我們看好核心領(lǐng)域以外的機(jī)會,包括高收益新興市場。板塊。景順環(huán)球固定收益團(tuán)隊的觀點(diǎn)前處於或接近加息週期尾聲,包括歐洲央令債券市場靠穩(wěn),有助於減少利率波幅。我們認(rèn)為市場快將到達(dá)此轉(zhuǎn)換點(diǎn),加上估值好轉(zhuǎn)·讓我們更看好風(fēng)險資産?！?%會。?幾經(jīng)波折的著陸—我們預(yù)計在增長放緩及9876543210重點(diǎn)?我們相信高質(zhì)素信貸提供具吸引力的?我們相信高質(zhì)素信貸提供具吸引力的86420另類投資:私募市場展望私募信貨當(dāng)前環(huán)境非常有利於執(zhí)行保守型結(jié)構(gòu)性交易。整個市場的新交易模程水平有所下降，同時貨款價值比(LTV)指標(biāo)大幅改善。豔於信貨結(jié)構(gòu)改善，當(dāng)前完成的交易中，包含大量股權(quán)首先承擔(dān)損失(first-lossposition)的條款。按絕對基準(zhǔn)計,橫樣信貨市場市值達(dá)到6萬億美元，規(guī)模非常龐大·因此我們預(yù)期不良債務(wù)及特殊情沉債務(wù)的投資機(jī)會有所改善。預(yù)料商業(yè)房地産債務(wù)仍然相當(dāng)吸引，特別是具備有利融資渠道的企業(yè)。私募股權(quán)增長股策略備受關(guān)注，在本季度每五項交易中，約有一項增長股交易，從中可見一斑。倘若排除外部餅購交易·增長股成交量即將可能超過模程收購總量。這突顯主題延續(xù),反映相對於需要使用模樣(在當(dāng)前環(huán)境下成本高昂),能夠依賴有機(jī)增長推動回報的公司享有更有利的機(jī)會組合。實物資産因應(yīng)利率高企，收益率及上限利率持續(xù)上升，資本市場被衝撃。雖然資産價值繼續(xù)調(diào)整，但銀行聚焦於現(xiàn)有貨款眼目，釋出的新流動資金有限，從而利淡所有主要市場的房地産交易。對於房地産租務(wù)市場而言·雖然增長乏力加上審慎的市場情緒很有可能壓抑部分租戶需求，但對於不存在供應(yīng)過剩的市場,基本因素應(yīng)保持穩(wěn)健。在基建方面，雖然「備用資金」仍處於歷來高水平，而且與房地産的估值相若，基建估值並無得到基礎(chǔ)利率的支持·但近期基本因素強(qiáng)勁,長期利好因素帶來支撐?！眍愅顿Y:商品展望經(jīng)理選擇總監(jiān)景順解決方案團(tuán)隊客戶投資組合經(jīng)理景順環(huán)球資産配置相對於金屬,目前農(nóng)業(yè)及能源吸引力較大在大部份子資産類別中，商品價格持續(xù)窄幅波動,而且雖然我們的長期趨勢評估結(jié)果反映目前是具有淨(jìng)吸引力·但我們想提醒投資者，商品價格有機(jī)會突然變化。在成為2023年至今年5月表現(xiàn)最差的子資産類別之後,於6月至9月期間,能源強(qiáng)勁反彈,布倫特原油測試每桶100美元的關(guān)鍵心理水平。石油出口國組織(OPEC)減産，加上俄羅斯減少出口以及精煉産品的利潤率上升·推高能源價格，帶動能源擺脫2022年底形成的廣泛及小範(fàn)圍浮動交易模式。在央行普遍暫停加息之際,夏季長期利率上升，進(jìn)一步窒礙工業(yè)金屬的發(fā)展。不慍不火的中國經(jīng)濟(jì)及綠色能源製造業(yè)需求走軟,令工業(yè)金屬持續(xù)承壓。黃金為基準(zhǔn)的最大持倉,即使實質(zhì)收益率上升及美元強(qiáng)勢，黃金表現(xiàn)仍極其堅挺。中東衝突爆發(fā)提振黃金的避險需求。厄爾尼諾現(xiàn)象對糖等熱帶軟商品的影響利好農(nóng)業(yè)的整體吸引力趨勢。估值方面，採用現(xiàn)貨價格與指數(shù)級加權(quán)五年平均價商品指數(shù)的最大持倉,金價的韌性不僅利淡貴金屬，而且拖累更廣泛的指數(shù)。能源估值仍具吸引力，但繼夏季回升後吸引力有所減弱·同時小麥價格暴跌使農(nóng)業(yè)實現(xiàn)淨(jìng)吸引力。由於價格全線下跌·工業(yè)金屬的估值得到最大改善。按年度利差衡量的基本因素不具淨(jìng)吸引力·主要由於彭博指數(shù)中的天然氣權(quán)重大及其最大持倉黃金的利差因孳息曲吸引力。精煉産品及石油以及豆粕、大豆油、糖及咖啡的利差仍是最高。另類投資情境加快放緩及／或通脹居“硬著陸”“硬著陸”有所不同。1.長期的緊縮政策及滯後效應(yīng)不一，事實證明政策失誤令美國經(jīng)濟(jì)增長顯著放緩及聯(lián)儲局更早放寬政策。2.通脹持續(xù)高企促使政策制定者在更長時間內(nèi)維持較高利率，對經(jīng)濟(jì)的影響，比我們目前預(yù)期的更大。?我們亦考慮美國的上行情境，其中供應(yīng)面衝擊消退或早已消?在此「軟著陸」情境中，美國經(jīng)濟(jì)將會正處於（或者甚至?我們預(yù)期相對於基本情境，核心通脹將勢必緩緩下降，促?在美國之外，我們預(yù)期歐元區(qū)等盈餘經(jīng)濟(jì)體以及雙赤字新興市2024年通脹緩和，上半年經(jīng)濟(jì)增長放緩，下半年2024年通脹緩和，上半年經(jīng)濟(jì)增長放緩，下半年2024年上半年，經(jīng)濟(jì)增長放緩至低於趨勢水平，但隨著通濟(jì)增長重拾升勢。早於2023年第4季度，市增長狀況相對較差。在2024年上半年，中國能面臨挑戰(zhàn)，但將於2024年稍後時間有所改善。通脹加速放緩、增長向好效應(yīng)。通脹居高不下、增長放緩則表現(xiàn)落後。宏觀框架擴(kuò)張收縮貨幣政策走向貨幣政策走向·新興市場國險信貨·長存續(xù)期高管素信售高質(zhì)素信貨·投資級別證券化債券高質(zhì)素信貨·投資級別證券化債券防禦股、已發(fā)展市場註：在這個框架中，經(jīng)濟(jì)體可以向前或向後移動。亞洲股票：亞洲(日本除外)股票仍較已發(fā)展市場有所折讓蕭光一我們預(yù)計明年亞洲經(jīng)濟(jì)將相對穩(wěn)定，並回復(fù)正常的增長路線。因此有望形成一個有利的商業(yè)環(huán)境，從而提振區(qū)內(nèi)消費(fèi)。·我們相信，印度正處於早期結(jié)構(gòu)性增長階MSCl亞洲(日本除外)指數(shù)輿MSCl美國指數(shù)遠(yuǎn)期市盈率之比較1路透社·截至2023年8月的數(shù)據(jù)。中國股票：在岸及離岸中國股票估值均具有吸引力中國多個領(lǐng)域正在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，我們發(fā)現(xiàn)兩個主要趨勢正在加速發(fā)展，即再全球化及綠色化?！の覀兏鼉A向於具備科技及領(lǐng)導(dǎo)能力，同時業(yè)務(wù)遍佈全球市場的公司。此等公司已達(dá)到相當(dāng)大的規(guī)模與高度發(fā)展階段，正蓄勢待發(fā)迎接下一階段的全球性增長?！ぶ袊鴵碛幸粋€覆蓋原材料、新能源、智能電網(wǎng)傳輸、電池及電動汽車完整的綠色能源供應(yīng)鏈。我們相信，低碳消費(fèi)與生産的垂直供應(yīng)鏈造就中國供應(yīng)商及企業(yè)的比較優(yōu)勢，從而鞏固其領(lǐng)導(dǎo)地位。·當(dāng)前環(huán)境利好中國股票，無論從市盈率抑或是市帳率來看，中國股票估值均處於十年來最低水平。MSCl中國指數(shù)及MSCl中國A股指數(shù)輿MSCl美國指數(shù)的遠(yuǎn)期市盈率之比較 過往表現(xiàn)並非未來業(yè)績的保證。不能投資於指數(shù)。亞洲固定收益(投資級由於美國利率將於「較長時間內(nèi)持續(xù)高企」,亞洲信貨市場仍面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)景順環(huán)球固定收益高級投資組合經(jīng)理尚未明朗時維持相對審慎的部署?！の覀冋J(rèn)為亞洲投資級別信貨息差不太可能大幅收窄，但我們相信，綜合孳息率高企應(yīng)有利於該市場2024年的發(fā)展前景。資範(fàn)疇持續(xù)收窄成為一個新的超勢。一摩根大通JAC1指數(shù)中國最低息差(%)一摩根大通JACl指數(shù)香港最低息差(%)一摩根大通JACl指數(shù)馬來西亞最低息差(%)一摩根大通JACl指數(shù)菲律賓最低息差(%)一摩根大通JAC1指數(shù)新加坡最低息差(%)一摩根大通JACl指數(shù)南韓最低息差(%)一摩根大通JAC1指數(shù)泰國最低息差(%)摩根大通JACl指數(shù)印度最低息差(%)一摩根大通JAC1指敷印尼最低息差(%)亞洲固定收益(高收收益是亞洲高收益投資的關(guān)鍵,證券挑選及配置則是締造超額收益的不可或缺的因收益仍是亞洲高收益資産類別的一個關(guān)鍵特質(zhì)·證券挑選及配置則是締造超額收益不可或缺的因素?！?023年·亞洲高收益?zhèn)?yīng)持續(xù)低企，市場流通的債券總額不足50億美元，一手交易數(shù)量不夠10宗。踏入2024年，到期債券的價值預(yù)期有所上升，我們預(yù)期亞洲高收益?zhèn)l(fā)行額將為2023年的兩倍以上?！?024年，我們可能會察見高收益發(fā)行人更致力於透過短期債券交易或伺機(jī)參與一手市場交易進(jìn)行再融資,或?qū)⑺侥夹咆浭袌鲎鳛橘Y金來源?！膩喼薷呤找媾c亞洲投資級別(房地産發(fā)行人除外)的相對價值當(dāng)中，我們注意到，高收益?zhèn)芟⒙实纳褟?022年年中的7%大幅降至如今的4%左右。1靈活配置於投資級別與高收益?zhèn)瘜⑹蔷喸煳磥沓~收益的關(guān)鍵。無違約發(fā)行人的亞洲高收益?zhèn)l(fā)行量越南越南亞洲固定收益(新興市場):投資新興市場主權(quán)債券時須審慎2023年年初至今(截至11月1日)·按信貨息差計,大部分亞洲新興市場國家主權(quán)信貨的表現(xiàn)均十分理想。録得強(qiáng)勁的表現(xiàn)過後,亞洲新興市場主權(quán)債券已相當(dāng)昂貴,當(dāng)前息差水平亦較去年緊絀?！るS著融資成本的下降，亞洲的美元主權(quán)及類主權(quán)債券供應(yīng)將有所增加。隨著亞洲國家增長放緩,當(dāng)?shù)匕l(fā)行人發(fā)行的美元債券需求將會下跌。·儘管我們認(rèn)為亞洲主權(quán)信貨並無重大評級下調(diào)風(fēng)險·但投資新興市場亞洲主權(quán)債券時仍須審慎。·倘若新興市場亞洲主權(quán)債券息差持續(xù)拓闊,與評級相近的同類新興市場債券持平乃至超出後者，我們相信，相比其他地區(qū)的新興市場債券而言，亞洲新興市場主權(quán)債券仍是更佳的選擇。過去一年的息差範(fàn)圍：新興市場亞洲與新興市場指數(shù)值比較過去一年的息差範(fàn)圍：新興市場亞洲與新興市場指數(shù)值比較0資料來源：彭博、景順。截至2023年11月1日的數(shù)據(jù)。附註：括號內(nèi)包括各主權(quán)發(fā)行人的穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾及惠譽(yù)評級。亞洲固定收益(ESG):亞洲固定收益領(lǐng)域的ESG投資保持穩(wěn)定亞洲固定收益領(lǐng)域的ESG投資靠穩(wěn),亞洲於推動氣候轉(zhuǎn)型，繼而幫助全球?qū)崿F(xiàn)1.5度目標(biāo)方面發(fā)揮著獨(dú)特的作用。·中國一馬當(dāng)先，致力於透過投資及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型長遠(yuǎn)發(fā)展成為一個真正的淨(jìng)零經(jīng)濟(jì)體,過去四年的年投資額超過1,700億美元?！み@亦推動中國綠色債券市場迅速增長。持續(xù)的投資成為亞洲綠色債券市場發(fā)展的結(jié)構(gòu)性動力?！の覀兿嘈?，以ESG為主導(dǎo)的投資方法長遠(yuǎn)可締造更高的經(jīng)風(fēng)險調(diào)整後回報。利用專有的ESG分析是加強(qiáng)主動投資的關(guān)鍵?！の覀兿嘈?，向中國氣候轉(zhuǎn)型及增加氣候適應(yīng)開支等超級趨勢靠攏是個主題投資機(jī)會。作為亞洲固定收益投資者，應(yīng)將之當(dāng)作投資組合核心的一部分。清潔能源開支於近年顯著增加，但主要集中於少數(shù)國家及地區(qū)資料來源：《2023年世界能源投資》報告(WorldEnerg附註：2023年(估計)指2023年的估計值。27第8頁圖表的附註：?聯(lián)儲局寬鬆及孳息曲線趨陡時，長期債券表現(xiàn)領(lǐng)先「加息期間」描述美國聯(lián)儲局上調(diào)政策利率的期間?！告芟⑶€（10年期-2年期，%）」描述10年期美國國庫券孳息率與2年期美國國庫券孳息率之間的差異。「總回報指數(shù)（10年期／2年期，1976年6月1日=1.00）」描述10年期美國國庫券與2年期美國國庫券的總回報指數(shù)之間的比率，於1976年6月1日基數(shù)重設(shè)為1.0。總回報使用各自的每日孳息率走勢計算，以得出價格走勢，並且添加到收益流（假設(shè)每日出售並重新買入，以保持固定到期日期）。資料來源：RefinitivDatastream及景順環(huán)球市場策略部。?孳息曲線趨陡時，債券往往領(lǐng)先股票「國內(nèi)生產(chǎn)總值加權(quán)孳息曲線」為10個經(jīng)濟(jì)體（澳洲、巴西、加拿大、中國、歐元區(qū)、印度、日本、俄羅斯、英國及美國）的平均值10年期孳息率減去2年期孳息率比較結(jié)果，以國內(nèi)生產(chǎn)總值加權(quán)計算。「債券／股票」基於美元總回報指數(shù)，由MSCI世界指數(shù)除以ICEBofA環(huán)球政府債券指數(shù)。資料來源：ICEBofA、MSCI、RefinitivDatastream及景順。?截至2023年8月31日的數(shù)據(jù)。上圖描述自1974年以來聯(lián)儲局在寬鬆週期中首次降息前後12個月全球資產(chǎn)的總回報，下圖描述在相同情況下美國資產(chǎn)的總回報。所有資產(chǎn)於每個寬鬆週期的資料並不存在。資料來源：ICE、ICEBofA、FTSERussell、MSCI、標(biāo)準(zhǔn)普爾GSCI、RefinitivDatastream及景順環(huán)球市場策略部。政府債券：歷史及預(yù)期收益率及回報基於ICEBofA政府債券指數(shù)環(huán)球指數(shù)（自1985年12月31日起）及美國指數(shù)（自1978年1月30日起）的歷史表現(xiàn)。企業(yè)投資級別債券：ICEBofA投資級別企業(yè)債券指數(shù)環(huán)球指數(shù)（自1996年12月31日起）及美元指數(shù)（自1973年1月31日起）的歷史表現(xiàn)。企業(yè)高收益?zhèn)好楞y美林高收益指數(shù)美元指數(shù)（自1986年8月29日起）及環(huán)球指數(shù)（自1997年12月31日起）的歷史表現(xiàn)。股票：我們使用MSCI基準(zhǔn)指數(shù)環(huán)球及美國指數(shù)（自1969年12月31日起）的歷史表現(xiàn)計算預(yù)